峰会主题与框架 - 华泰证券2025年秋季投资峰会以"谋划长远，破卷立新"为主题，探讨2025年下半程全球宏观与市场展望 [1] - 会程包括主论坛及10场行业分论坛，聚焦数字资产、香港市场配置、AI+、新消费3.0、创新药出海等成长领域机遇 [1] - 专家围绕十五五规划前瞻、全球贸易和金融体系结构性变化及国际态势发表演讲 [1] 宏观政策与经济展望 - 国内积极财政政策丰富性超预期，居民、政府及市场流动性明显改善，预计财政政策以"润物细无声"方式保持多样性 [5] - 十五五开局之年稳增长政策立场有望持续，美国关税对全球经济增长冲击可控，美元走弱形成较大缓冲 [5] - 美国或保持货币宽松趋势，叠加海外财政政策宽松，下半年全球增长仍具韧性 [5] - 二十届四中全会和"十五五"规划建议将成为观察中国下一个五年的重要政策窗口 [3] 资产配置与市场策略 - 需警惕美元法币公信力下降，以更开放态度配置稀缺性资产包括股权资产 [6] - 国内流动性较为明确，市场关注重点转向业绩跟进，十五五规划布局、中美领导人会晤等为关键议题 [6] - 股债性价比略有收敛，债市冲击有限，股市震荡上行时板块机会决定胜负 [6] - 资产配置需注重周期位置与风险规避，美股处于周期高点且下半年进入下行趋势，明年上半年风险更大 [7] - 美债迎来配置机会，A股周期滞后海外但处于上行周期，前景相对乐观 [7] 行业与板块配置观点 - 本轮A股行情介于06-07年基本面驱动和14-15流动性驱动之间，预期ROE拐点在四季度出现 [8] - 建议把握主线同时关注市场超买迹象，预留仓位应对波动，消费板块具左侧布局机会 [8] - 消费板块蕴含经营周期见底、高股息、外资回流等长期逻辑 [8] - 港股相对A股优势赛道包括互联网和软件、新消费、创新药及港股本地股，均处景气向好趋势 [8] - 港股进入资产重估新阶段，行业配置和结构机会更重要，已成为拥有核心稀缺资产的资本市场 [9] 商品与汇率市场分析 - 黄金大周期上行告一段落，建议观望但仍具避险价值 [7] - 美股和商品处于阶段性高位，美元阶段性见底 [7] - 铜价处于高位，若全球经济进入下行周期可能转入下行 [7] - 黑色系和原油处于相对低位，以宽幅震荡为主 [7]

行业投资动向 - 多家头部私募重仓科技和创新药板块 [1] - 私募机构择机加仓非银金融相关标的 [1] 市场驱动因素 - 美联储降息预期升温推动资金配置调整 [1] - 中国经济转型效果显现吸引增量资金加速入场 [1] 投资机会领域 - 业绩确定性较强的半导体行业标的进入"击球区" [1] - 创新药行业标的迎来结构性投资机会 [1] - 券商和保险等非银金融板块受益于流动性充裕环境 [1]

股票策略私募业绩表现 - 截至7月底私募证券投资基金平均收益达11.94% 正收益占比86.97% [1] - 股票策略私募平均收益14.5% 正收益占比88.2% 5%分位数产品收益高达42.44% [2] - 多资产策略收益9.59% 组合基金收益8.57% CTA策略收益5.47% 债券策略收益5.16% [2] 市场结构性机会分析 - 中小盘指数表现突出 科技成长与资源周期主线轮番领涨 [2] - 市场流动性改善和中小盘股活跃度提升 量化多头策略表现亮眼 [2] - 半导体和创新药行业业绩确定性较强 券商保险受益流动性充裕 [1] 绩优私募布局方向 - 头部私募重仓科技（海外AI和国内算力）和创新药板块 [3] - 增配非银金融板块（券商保险） 因市场活跃度上升和利率见底 [3] - 关注新兴领域如悦己新消费 出海创新药 中国硬科技创新 [3] - 持仓分布在非银金融 互联网 金属采矿 创新药等板块 [3] 优质企业筛选标准 - 商业模式好的企业具备权利垄断 技术垄断 稀缺资源垄断 品牌心智垄断 [3] - 需挖掘自由现金流强劲的企业 做好行业基本面前瞻性研究 [3]

中国经济转型与财政体系 - 中国经济转型过程中以土地溢价为基础的财政体系受到严峻挑战 [1] - 政府急于找到新的生产要素以转化为有效收入并重构从中央到地方的财政基础 [1] - 政府目标重构中国各个主体的资产负债表 [1] 数据要素资产化 - 数据是目前唯一可选择的新的生产要素 [1] - 数据要素资产化存在很强的现实利益诉求 [1] - 数据资产是AI经济中最关键的生产要素 [1] 技术实现路径 - 数据要素资产化从技术角度讲必须区块链化和加密化 [1] - 中国需要快速利用区块链技术让数据上链以确立数据安全性和合法性 [1] - 技术上链才能使数据成为资产并进入市场负债表产生信用 [1] 应用前景与商业模式 - 数据要素变现方向被看好 [1] - RDA（真实数据资产）将催生更多新型商业模式与大公司 [1]

外汇收支与人民币国际化 - 2025年上半年非银行部门跨境收支规模达7.6万亿美元同比增长10.4%创历史同期新高其中人民币占比达53% [2] - 银行结售汇规模2.3万亿美元同比增长3%为历史同期次高显示跨境贸易和投融资活动保持活跃 [2] - 截至2025年3月末对外资产10.7万亿美元对外负债7.1万亿美元净资产3.6万亿美元资产类型和持有主体多元化 [2] - 人民币在跨境收支中占比达53%实现历史性跨越体现从贸易货币向投资货币进化支付系统独立性提升及金融市场吸引力增强 [6] - 2024年中国投资收益项实现净收益719亿元带动"净误差与遗漏"项目自2010年来首次转正 [7] 国际投资与资本流动 - 1-5月股权性质来华直接投资净流入311亿美元同比增长16%来华证券投资净流入330亿美元逆转去年下半年净流出态势 [3] - 1-5月股权性质对外直接投资519亿美元同比基本持平对外证券投资保持活跃 [3] - 中国对外净资产从2014年1.6万亿美元增至2025年3月3.6万亿美元储备资产占比从70%降至不足40%非储备资产持续扩张 [4] - 截至2025年5月中国持有美国长期国债余额降至7563亿美元创2009年2月以来最低水平 [7] 海南自贸港建设 - 海南自贸港将于2025年12月18日全岛封关运作实施"一线放开二线管住岛内自由"政策制度 [7] - 2020-2024年海南实际使用外资总额超建省后前32年总和货物贸易进出口年均增速超30% [8] - 海南发布跨境资产管理试点业务实施细则首批试点额度100亿元构建人民币计价-结算-清算闭环生态 [8] 经济与市场表现 - A股上证指数于7月24日站上3600点6月以来温和上涨受益于中美贸易摩擦趋缓及经济数据超预期 [2] - 1-5月外资在华投资收益同比增长17%对外投资收益增长12%投资收益逆差基本稳定 [5] - 2025年上半年人民币对美元升值1.9%汇率在7.15-7.35间双向浮动保持基本稳定 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中国经济处于新旧模式交替阶段，房地产拖累减小，技术进步加速，但物价低迷，需综合分析宏观形势 [1] - 2025 年下半年货币政策侧重结构性工具，财政支出增加，出口保持韧性，全年经济增长率预计 5%左右，核心 CPI 逐步上升 [1] - 中国经济结构变化显著，新经济等领域比重上升，房地产比重下降，新兴行业 IPO 占比提高 [1] - 技术进步提升经济复杂度，出口结构与欧元区、日本互补，国产化加速，减少进口需求 [1] 分组1：宏观经济形势 - 当前中国宏观经济形势有积极和谨慎特点，房地产市场调整接近尾声，新经济领域发展快，但通胀水平低，1 - 5 月 CPI 均值接近 0，核心 CPI 约 0.3% [2] - 2025 年全年中国经济增长率预计 5%左右且可能略高，核心 CPI 预计逐步上升，四季度或达 0.8%，全年约 0.6% [7] - 下半年中国宏观经济预计平稳，出口韧性强且竞争力增强，核心 CPI 可能逐季上升，整体 CPI 受猪价及外部因素影响可能偏弱 [16] 分组2：劳动市场表现 - 中国劳动市场在经济转型中调整缓慢，劳动密度下降，因技能转换需时间，调整慢影响收入、消费和需求，间接影响物价 [3] - 当前劳动市场量价分离，就业率稳定但收入增速放缓，影响消费和物价，处于准均衡状态，预计 2025 年下半年延续 [5] 分组3：政策影响 - 2025 年下半年货币政策用结构性工具推动经济，财政支出因上半年预算未用完将增加，对经济产生积极影响 [6] - 若新增财政政策出台，将改善消费市场，股市表现好使居民净资产增加，以旧换新政策促进消费，下半年消费市场预计稳定且有结构性亮点 [15] 分组4：经济结构变化 - 新经济、绿色经济、医药经济、生物医药和高端制造等领域比重上升，房地产行业比重下降，新兴行业在 IPO 中占比显著提高 [9][10] 分组5：技术进步影响 - 技术进步提升中国经济复杂度，跻身全球最高端行列，出口结构与欧元区、日本互补，国产化加速，减少进口需求 [11] 分组6：进口数据影响 - 2025 年一季度中国进口同比下降 6%，但对 GDP 增长有正贡献，反映需求走弱、经济结构转型和国产替代效应 [12] 分组7：家电销售与房地产关系 - 房地产与整体经济相关性减弱，商品房销售疲软但家电销售高增长，家电销售更多受置换或更新换代需求驱动 [7] 分组8：灵活就业发展趋势 - 劳动市场调整缓慢，灵活就业兴起，劳动需求偏缓，总体失业率稳定，收入增速放缓传导至消费和物价形成准平衡状态，下半年预计无大幅变化 [13][14]

人民币汇率走势 - 2025年6月26日人民币兑美元中间价升至7.1620，创2024年11月以来新高，在岸、离岸汇率双双突破7.16关口 [1] - CFETS人民币汇率指数从年初102.09降至95.92，跌幅约6%，与对美元汇率走势分化 [1] 升值驱动因素 - 中国经济转型成效显现，2025年前4个月新能源汽车出口同比增长超70% [3] - 美联储降息周期开启，美元指数大幅走弱，市场对进一步降息预期概率超80% [3] - 全球去美元化加速，中俄贸易本币结算占比达92%，中国占一季度全球黄金增持量的21% [3] 经济基本面支撑 - 2025年一季度GDP增速超预期，消费市场显著回暖，"五一"假期国内旅游人次达2.74亿，旅游收入1480.56亿元，同比增长12.8% [4] - 制造业升级成效显著，高端制造业与战略性新兴产业蓬勃发展，出口产品结构持续优化 [4] 行业表现 - 新能源汽车行业出口表现突出，前4个月出口同比增长超70% [3] - 旅游业快速复苏，"五一"假期旅游收入同比增长12.8% [4]

中国经济在全球经济中的角色 - 中国经济仍然是全球经济增长的重要引擎，在当前动态变革和外部复杂性形势下保持关键地位 [1] - 专家探讨中国如何应对宏观经济逆风，迈向更具韧性、消费和创新主导的经济转型 [1] 贸易与宏观经济韧性 - 在全球挑战和贸易摩擦背景下，实用主义仍占主导地位，贸易相互依赖性仍然很深 [1] - 创新、大规模推广及人工智能驱动的产业变革使中国在未来产业中占据领先地位 [1] 技术创新与人工智能 - 技术创新尤其是人工智能是塑造中国增长轨迹的核心力量 [2] - 新一代开放模式和数字工具推动基于规模、成本效益高的创新，依托中国独特的研发、生产能力和供应链优势 [2] - 人工智能+将对整个经济产生巨大影响，覆盖计算和每个工业领域 [2] 消费模式与服务业 - 消费在中国经济增长中的作用日益凸显，技术和服务业成为关键推动因素 [2] - 中国消费群体变得更有眼光、更具活力，在竞争激烈的市场中寻找优质替代品，以更低成本获得更高生活质量 [2] - 中国经济转向以国内需求和服务业为核心的模式，促进国内消费、推动就业增长及通过创新释放生产力潜力至关重要 [2] 政策与产业协同 - 政策、产业和人才日益协同一致，以满足快速变化的全球经济需求 [1] - 增加国内消费需扩大就业机会、增加医疗和教育方面的社会支出，促进与贸易伙伴关系更加和谐 [2]

中美技术合作与限制 - 中国正经历服务经济、数字经济和绿色低碳三大转型，为美国先进数字技术和半导体公司提供合作机会，但美国限制措施导致其逐渐失去中国市场 [1][4] - 美国技术出口限制短期内对中国造成困扰，但激励中国加强创新研发和进口替代，凭借庞大应用场景形成规模经济并提升国际竞争力 [3] - 美国"小院高墙"策略可能适得其反，限制越多中国创新和进口替代覆盖面越广，最终导致美国企业市场份额流失和中美一定程度脱钩 [3] 中美绿色领域合作潜力 - 美国先进数字技术可与中国绿色低碳及数字智能转型结合，实现商业互利 [5] - 中美可基于世界银行等国际体系共同开展全球气候融资合作 [5] - 中国新能源技术领先，企业可赴美投资设厂，通过贸易和跨境投资实现双赢 [5] 中美关系与产业竞争 - 中国产业竞争力增强对美国传统优势产业形成挑战，美国以公平竞争和贸易问题为由向中国发难 [1] - 解决矛盾需通过沟通谈判寻求妥协以维持合作 [1] - 中美政府与业界需在应对全球气候变化和多边贸易体系重构中加强合作，共同维护世界稳定 [5]

文章核心观点 看好中国经济转型新机遇，外资行参与支持金融对外开放，共同促进中国经济增长和全球经济稳定 [2][5] 中国发展高层论坛2025年年会概况 - 3月23日在北京开幕，为期两天，主题为“全面释放发展动能，共促全球经济稳定增长” [1] - 新开发银行行长迪尔玛·罗塞芙、亚洲开发银行行长神田真人等参与宏观政策与经济增长专题研讨会 [1] - 汇丰控股集团行政总裁艾桥智、法国巴黎银行董事长乐明瀚、德意志银行股份有限公司主席卫礼思、渣打集团行政总裁温拓思出席论坛 [1] 看好中国经济转型新机遇 - 艾桥智称中国经济发展速度惊人，过去25年政府政策、投资和开放经济体系推动显著增长，民营经济和国际企业发挥重要作用 [3] - 中国是全球货物贸易第一大出口国与第二大进口国，当前经济转型创造大量新机遇，电动汽车等领域新动能亮眼 [3] - 艾桥智相信中国2025年及未来五年为世界经济增长提供动力，长远将处于全球贸易和投资核心，走在创新前沿 [3] - 艾桥智指出全球贸易模式呈现五大转变，贸易和投资流被重塑等 [4] - 温拓思称渣打观察到中国正进行一系列结构性转型，有助于实现创新高效经济增长 [4] 参与支持金融对外开放 - 温拓思表示渣打银行在中国运营超165年，将扮演“超级连接器”角色，支持中国经济增长 [6] - 渣打过去五年通过“未来创客”公益项目捐赠3000万元，与700家社会企业及37000名创业者合作，助超10万青年改善就业 [6] - 艾桥智认为中国发展高层论坛凸显合作对话价值，可发掘合作机遇，包括金融市场开放等 [7] - 汇丰致力于促进中国与世界经贸往来，助推金融开放、企业国际化和可持续发展 [7] - 汇丰积极参与支持中国金融对外开放，近年对内地新增投入达数十亿元，业务规模扩大 [7] - 汇丰宣布精简业务架构举措，重申亚洲市场包括中国前景广阔，是优先发展市场 [7]