政策与市场背景 - A股市场迎来新一轮产业整合活跃期，核心是优化资源配置与促进高质量发展，央企专业化整合成为焦点 [1] - 在“并购六条”引导资源要素向新质生产力聚集的导向下，电子设备、半导体等“硬科技”板块成为此轮并购潮的主阵地 [1] - 《上市公司重大资产重组管理办法》修订发布，为市场活跃提供了制度基础 [1] 国投集团战略举措 - 作为中央企业中唯一的投资控股公司，国投集团在并购重组方面动作频频，是央企改革深化背景下资源整合的样本 [2] - 集团推动同益中完成对超美斯的收购，打造“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶”发展双支点 [2] - 集团推动亚普股份收购赢双科技，向新能源汽车关键零部件领域转型发展迈出坚实步伐 [2] - 集团在再融资方面亦有进展，旗下国投电力完成对社保基金会非公开发行70亿元的再融资项目，国投丰乐10.89亿元定增也于近期完成 [2] 国投中鲁重组交易方案 - 国投中鲁披露重大资产重组草案，拟通过发行股份方式购买中国电子工程设计院股份有限公司100%股权，交易作价为60.26亿元 [1] - 交易对方包括国投集团、新世达壹号、大基金二期、建广投资、湾区智能、科改策源、国华基金 [1] - 公司计划同步向不超过35名特定投资者募集配套资金，总额不超过17.26亿元 [1] - 募集资金计划用于核心技术引领及产业化前沿技术研究、PSIM数字化业务、数智化平台建设及补充流动资金 [1] 重组战略意义与影响 - 此次重组是国投集团优化国有资本布局的关键落子，体现了利用资本市场平台将资源向关键核心技术领域集聚的决心 [3] - 对国投中鲁而言，重组不仅是资产规模扩大，更是产业赛道与价值逻辑的升级跃迁 [3] - 公司坚持“两条腿走路”，一方面巩固浓缩果汁行业龙头优势，同时将业务拓展至国家重点发展的电子信息工程服务领域，构建“传统业务+新兴技术服务”的双主业格局 [3] - 此举为上市公司未来的高质量发展提供了坚实的产业基础，旨在打开新的增长空间，增强盈利能力和经营韧性 [3] 标的公司电子院概况 - 电子院是一家兼具“稀缺性”、“技术壁垒”与“高增长预期”的优质资产，成立70余年间服务于国家电子信息产业重大战略 [4] - 公司是聚焦电子信息产业的综合服务商，为半导体、新型显示等领域提供项目全生命周期支持，市场占有率保持领先 [4] - 截至2025年6月末，电子院共拥有751项境内专利和5项境外专利，构筑了坚实的技术护城河 [4] - 电子院2024年实现营业收入68.06亿元，净利润1.48亿元，同比分别增长24%和34% [4] - 2025年上半年，营业收入和净利润已分别达36.74亿元、1.23亿元，接近去年全年利润水平，展现出良好成长性 [4] - 交易草案披露了业绩承诺：2026至2028年度的税后净利润数分别不低于3.12亿元、3.48亿元、3.75亿元，预计将为上市公司带来可观利润增量 [4] 行业与战略机遇 - 电子院的核心业务高度契合国家“十四五”规划中培育壮大人工智能、大数据、集成电路、新型显示等先进制造业集群的战略方向 [5] - “十五五”规划预计将继续强调产业链供应链的安全与韧性，为电子院业务带来持续机遇 [5] - 重组完成后，国投中鲁的第二增长曲线——为集成电路、显示面板等提供工艺设计、工程服务和智能工厂解决方案——正处于多个国家重点领域的交汇点和支撑点上 [5] 公司原有业务表现 - 国投中鲁是国内最早从事浓缩苹果汁加工的企业，是国家首批农业产业化重点龙头企业之一，在全球浓缩苹果汁行业处于领先地位 [3] - 公司2025年前三季度营业收入达到14.24亿元，同比增幅26%，显示主业的稳健韧性 [3]

行业核心观点 - 国产EDA行业正处于“政策驱动+技术突破+需求高增”三重共振期 投资价值应关注短期国产替代与并购整合 中期全流程覆盖与AI赋能 长期全球份额提升 [1] EDA行业战略地位与市场格局 - EDA是电子系统设计自动化核心技术 位于集成电路产业链上游核心基础支撑地位 贯穿芯片设计与制造全流程 直接决定芯片设计效率 生产成本 性能表现 通过撬动半导体产业间接撬动全球数十万亿美元数字经济产业 [2] - 全球EDA行业高度集中 三大巨头Synopsys Cadence Siemens EDA占据74%市场份额 [3] - 全球EDA市场规模预计在2026年达到183亿美元 2034年有望突破300亿美元 [3] - 中国EDA市场规模预计在2026年达到222亿元人民币 增速20%显著高于海外 长期市场空间广阔 [3] 行业成长驱动因素 - 国产替代刚性需求增强 美国政府出口管制（尤其在7nm以下先进制程工具上严格管制）倒逼国产EDA厂商加速国产化进程 [4] - 技术与需求持续升级 从7nm到3nm先进制程设计成本指数级增长 后摩尔时代系统级设计如Chiplet 3D IC 异构集成催生AI+EDA新需求 [4] - 产业整合加速 当前中国EDA行业呈现散而小格局 行业并购加速 国产EDA龙头日益补全产品线以提升综合实力 [4]

交易公告概览 - 紫光国微正筹划以发行股份及支付现金方式，收购瑞能半导体控股权或全部股权，并募集配套资金 [1] - 本次交易预计不构成重大资产重组，但构成关联交易，不会导致公司控制权变更，不构成重组上市 [1] - 公司股票自2025年12月30日开市起停牌 [1] 收购标的（瑞能半导体）概况 - 瑞能半导体成立于2015年，主营可控硅（晶闸管）、功率二极管、碳化硅（SiC）等器件 [1] - 产品覆盖消费电子、通信、新能源及汽车等领域 [1] - 公司拥有成熟工艺平台、质量体系与全球客户网络，展现出强劲的市场竞争力 [1] 收购标的（瑞能半导体）财务表现 - 2025年上半年实现营收4.41亿元，同比增长17.87% [1] - 2025年上半年净利润为3032.48万元 [1] - 2025年上半年毛利率为27.77% [1] - 业绩得益于海外占比近半的全球化销售网络，以及中西合璧的灵活响应能力 [1] 收购方（紫光国微）概况 - 紫光国微是国内主要的综合性集成电路上市公司之一 [2] - 公司以特种集成电路、智能安全芯片为两大主业，同时布局石英晶体频率器件领域 [2] - 公司间接控股股东为新紫光集团有限公司 [2] 收购方（紫光国微）财务表现 - 今年前三季度实现营业收入49.04亿元，同比增长15.05% [2] - 今年前三季度归属于上市公司股东的净利润为12.63亿元，同比增长25.04% [2] 交易影响与意义 - 此次收购意味着新紫光集团旗下产业整合有望加速 [2] - 交易对旗下企业业绩增长将提供进一步助力 [2]

行业规模与结构 - 截至2025年11月末，私募基金存续规模达22.09万亿元，创历史新高，较年初的19.91万亿元持续攀升，并在10月首次突破22万亿元关口 [2] - 行业呈现“扶优限劣”下的高质量发展，存续私募机构数量降至19314家，较历史峰值显著回落，注销机构数量同比大幅减少，行业生态得到净化 [3] - 私募证券投资基金与私募股权、创业投资基金规模同步扩张，结构呈现协同发力的良性格局 [2] 产品备案与业绩 - 截至2025年12月23日，年内私募证券产品备案总量达1.22万只，较2024年全年实现近一倍的飞跃式增长 [4] - 截至11月底，有业绩记录的私募证券产品中超九成实现盈利，平均收益率达22.61% [4] - 年末股票私募仓位指数持续攀升并创年内新高，仓位超过80%的机构占比首次突破七成，头部私募平均仓位水平已接近九成 [5] 头部机构发展 - 截至2025年12月29日，百亿元级私募机构数量增至113家，较2024年底的91家净增22家 [6] - 百亿元级私募中，量化私募机构达55家，占比48.67%；主观私募为45家，占比39.82%；“主观+量化”混合型为11家 [6] - 截至11月末，有业绩展示的百亿元级私募旗下产品平均收益率接近30%，实现正收益的机构占比超过97% [6] - 量化策略产品年内平均收益率超过33%，显著领先于主观策略产品的24%以及混合策略产品的20% [7] 股权投资市场 - 截至2025年11月末，私募股权创投基金存续规模合计14.75万亿元，较年初稳步增长3.15% [8] - 政策拓宽长期资金来源，银行系金融资产投资公司（AIC）前11个月累计出资超450亿元，同比增长37.7%；保险机构年内累计出资829.63亿元，同比增长17.8% [9] - 行业积极拓展S基金、并购重组、港股IPO等多元化退出路径，畅通资本循环 [10] 产业并购与整合 - 2025年私募基金收购A股上市公司股权案例持续涌现，例如合肥瑞丞私募基金收购鸿合科技25.00%股份，成为其间接控股股东 [11] - “并购六条”等政策支持私募基金以促进产业整合为目的收购上市公司，并简化审核程序，提供更灵活的制度空间 [12] - 私募基金的投资逻辑从传统的“财务投资+IPO退出”向“产业整合+并购退出”模式转变 [12] 监管与处罚 - 2025年行业严监管持续，中基协对私募机构和相关人员累计开出超300份纪律处分决定书 [14] - 监管实施“顶格处罚”，例如对浙江优策投资管理有限公司及责任人员罚款合计3525万元，并对实际控制人采取终身市场禁入措施 [14] - “双罚制”成为监管执法显著特征，即对违规机构与相关责任人员同步追责，提高个人违规成本 [15] 分红情况 - 2025年前11个月，私募产品合计实施分红1658次，分红金额达173.38亿元，较2024年同期大幅增长236.59% [16] - 股票策略产品是分红主力，累计分红984次，金额达132.19亿元，占分红总额的76.24% [16] - 多资产策略产品累计分红232次，金额为15.01亿元，占分红总额的8.66% [16] 调研活动 - 2025年，参与调研的私募机构多达4400多家，累计调研上市公司超7万次 [19] - 最“勤奋”的私募机构调研上市公司超过1000次，另有144家私募机构调研均超过100次 [19] - 调研高度集中于科技板块，共有130余家上市公司被调研超过100次，重点关注AI算力、半导体、光通信、机器人等高景气赛道 [20]

公司发展历程与战略转型 - 公司于2013年成立，2014年即实现营收超过800万元，净利润超百万元 [2] - 2015年，公司战略转向有一定技术门槛的数字隔离芯片领域，开始国产化探索 [2] - 2020年，公司通过体系化战略规划，确定将能源和汽车电子作为核心蓝海赛道 [4][5] - 经过五年发展，2025年上半年公司营收中，52%来自泛能源市场，34%来自汽车电子市场，战略成效显著 [5] 市场地位与业务进展 - 公司在泛能源领域拿下国内近三分之一的模拟芯片市场份额 [3] - 公司新能源汽车三电系统芯片在国内的市占率接近50% [3] - 公司已成为博世审核通过的首家中国模拟芯片供应商 [3] - 公司产品已从早期的隔离类芯片扩展至传感器、信号链、电源管理、MCU等多个领域 [6] 并购整合与生态构建 - 2024年，公司以现金方式收购磁传感器公司麦歌恩，实现了对磁传感器大部分产品品类和应用场景的覆盖 [7] - 收购麦歌恩与公司原有业务形成强互补，达到了“1+1﹥2”的效果 [7] - 公司认为并购交易完成仅占整个过程的20%，剩余80%在于整合与协同 [7] - 公司持续寻找优质标的，认为半导体行业并购事件将继续增多 [7] 技术创新与研发合作 - 公司认为半导体行业发展的本质要靠技术创新驱动，关键在于底层技术的深度 [8] - 公司作为Tier2，持续深化与主机厂、Tier1的协同创新，联合项目已成为技术突破的重要来源 [9] - 公司与主机厂、Tier1合作开发了具备自动调节开关斜率功能的驱动芯片，以优化新能源汽车电磁兼容性 [9] - 未来公司将与战略供应商联合开发下一代芯片底层工艺平台，向工艺、设备、原材料等环节延伸 [9] 资本运作与全球化布局 - 公司于近期完成“A+H”双资本平台搭建，成为苏州首家“A+H”上市公司 [3][10] - 从2025年4月首次递交H股上市申请到完成上市，仅用8个月时间 [10] - H股基石投资者包括元禾控股、国家集成电路产业投资基金三期，以及比亚迪、小米、三花智控等产业链龙头旗下机构 [10] - 港股上市是公司全球化布局的重要里程碑，标志着公司从以中国市场为重心转向经营全球市场 [10] - 公司已在日本、韩国、德国设立分支机构，并将香港设为海外运营总部 [10] - 本次港股IPO募得资金的25%将用于扩展海外销售网络及市场推广 [10] - 公司认为中国的芯片公司要做到全球领先，必须具备经营全球市场的能力 [11]

核心观点 - 在政策与产业需求双重驱动下，中国并购市场正进入活跃新阶段，以产业整合和硬科技为主题的并购浪潮已经开启 [2][8][14] - 产业资本（CVC）正成为并购市场的重要力量，其战略逻辑在于以资本为纽带进行产业链生态重构，而非单纯的财务投资 [4][7] - 地方政府与国资正通过设立大规模专项基金和出台激励政策，为并购市场提供持续的资本活水和政策支持，推动产业升级 [9][10][11] 市场整体态势与数据 - 2025年前11个月，按首次公告日计，已有1750家上市公司披露了2168起并购事件，较去年同期显著增长 [9] - 市场预计2025年A股并购重组在数量与规模上均有望创新高，并呈现产业并购主流化、支付方式多元化等特征 [9] - 并购重组已成为上市公司提质增效、向新质生产力转型的关键“加速器” [11] 标志性交易案例：瑞丞基金收购鸿合科技 - 2025年12月22日，鸿合科技股东大会通过董事会改组议案，标志着奇瑞集团旗下的瑞丞基金实质成为其间接控股股东 [3] - 该交易是“并购六条”发布以来，国内首单由产业资本私募股权管理机构发起的上市公司收购案 [3] - 交易方案为瑞丞基金设立基金，以现金收购鸿合科技25%的股份 [5] - 目标公司鸿合科技是国内教育信息化重要企业，2024年实现营收35.25亿元，净利润2.22亿元 [5] - 收购方瑞丞基金是奇瑞集团旗下唯一持牌私募股权机构，也是安徽省新能源汽车和智能网联汽车产业主题母基金管理人 [6] - 收购后的战略规划包括：保持教育信息化主业稳定发展；筹划装入汽车产业链优质资产，开拓第二主业，形成业绩增长第二曲线 [6] 政策与地方行动 - 自“并购六条”政策发布后，市场被激活，地方政府通过设立基金、出台奖励等方式推动并购浪潮 [9] - 上海虹桥国际中央商务区发布支持政策，系统性打造并购服务高地，对引入的优质并购基金管理人给予奖励，并对并购贷款提供贴息，单项奖补最高可达3000万元 [10] - 多地设立大规模产业并购基金，例如：北京京国创智算并购股权投资基金规模达300亿元人民币，主要出资方北京能源集团认缴299.9亿元 [10]；厦门产业并购股权投资基金出资额20亿元人民币 [10]；深圳市东海快意新智产业投资合伙企业出资额50亿元，为并购投资基金 [11] - 安徽高投国泰海通健康并购股权投资基金于12月10日完成备案，进入投资阶段 [10] 资本参与方与投资逻辑 - 一级市场涌现大批并购基金，GP主导的并购交易案例层出不穷 [7] - 产业资本（CVC）相较于财务投资者，更注重长期产业价值，其控股逻辑是“以资本为纽带，以技术为杠杆，重构产业链生态” [7] - 产业并购基金通过“资本注入+资源整合+资金支持”的组合策略，以及“基金投资+并购贷贴息”等投贷联动方式，助力企业开展并购重组 [11]

深市并购重组市场整体表现 - 2025年以来深市新增披露并购重组事项1104单，涉及交易金额合计5537亿元，同比分别大幅增长54%和55% [1] - 其中重大资产重组新增披露数量已突破百单，同比增长达60% [1] - 未达重大标准的现金并购活跃，占比高达同期重组数量的90% [3] 政策与监管环境 - 2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），支持上市公司向新质生产力方向转型升级并加强产业整合 [1] - 2025年5月配套的《重大资产重组管理办法》修订发布，深交所同步优化审核规则，旨在提升监管包容性与服务效率 [1] - 深交所表示将继续深入贯彻落实“并购六条”精神，优化监管与服务，推动标杆性项目落地 [3] 市场特征：产业导向与创新实践 - 产业并购与“新质生产力”双轮驱动格局凸显，在109单重大资产重组中，围绕主业进行产业链整合的产业并购占比约八成，标的资产属于新质生产力范畴的占比约七成，主要集中在半导体、信息技术、高端装备制造等领域 [1] - 标杆案例与首单突破不断涌现，例如汇绿生态跨界收购钧恒科技布局高端光模块，分众传媒收购新潮传媒深化行业整合，境内首单“A吸B”案例海联讯吸收合并杭汽轮B顺利落地 [2] - 支付工具趋于多元，例如光库科技收购安捷讯时综合运用股份、可转债及现金，信邦智能并购英迪芯微则设置了与业绩承诺挂钩的分期股份支付条款 [2] 市场特征：效率与质量提升 - 2025年深交所受理重大资产重组数量同比增长273%，审核通过数量增长114% [2] - 从受理至重组委审议通过的平均时长同比缩短了22%，效率提升显著 [2] - 例如TCL科技收购华星半导体少数股权项目，自受理至上会通过仅用时61个自然日 [2] 嵌入式并购的作用 - 未达重大标准的“小步快跑”式现金并购活跃，这类嵌入式并购围绕主业强链补链，整合效率高、效果实 [3] - 立讯精密通过上市后超20次嵌入式并购，实现了市值的巨大飞跃 [3]

核心观点 - 招商银行上海分行成功协助上海电气集团发行了全国首批、上海首单“并购票据”与“科技创新债券”双贴标债券，标志着银行在通过一级市场融资工具服务国家战略和实体经济方面取得新进展 [1][2] 债券发行详情 - 发行主体为上海市国资委直属骨干国有企业及A+H股上市公司上海电气集团股份有限公司 [1] - 本期债券为2025年度第二期科技创新债券+并购票据，发行规模为10亿元人民币，期限3年，票面利率1.85% [1] - 募集资金将用于偿还并购贷款，以增强对两家重要控股子公司的控制权 [1] - 此次发行是上海电气集团时隔五年后重返银行间债券市场 [1] 产品与政策背景 - 本次发行的“并购票据”与“科技创新债券”双贴标模式是招商银行的创新实践 [2] - 该产品旨在精准对接企业的科技创新与产业并购需求 [2] - 产品推出背景是2024年12月2日，在中国人民银行指导下，银行间市场交易商协会发布了《关于优化并购票据相关工作机制的通知》，推出了优化升级后的并购票据产品 [1] - 招商银行上海分行积极响应政策，围绕上市公司及央企国企在并购出资、贷款置换、自有资金置换等方面的需求，形成精准服务方案 [1] 业务影响与战略意义 - 该业务有助于企业优化财务结构、降低融资成本，进一步聚焦核心主业 [2] - 通过强化对子公司在治理、技术、市场及品牌等方面的支持，可实现管理输出、资源整合与协同研发，提升整体运营效率和创新能力 [2] - 此次创新业务落地是招商银行上海分行在债券市场持续深耕的代表案例，体现了其通过金融服务助力产业结构升级、服务直接融资市场的责任担当 [2] - 招商银行上海分行将继续推动相关业务模式复制与项目拓展，为更多央企国企及上市公司的产业整合、战略性新兴产业的并购重组提供精准高效的金融支持 [2]

市场趋势与增长预测 - 明年国内汽车市场销量预计将实现2%左右的增长 这一判断高于市场普遍预期 [2][3] - 市场增长动力主要来自政策支持 海外市场拓展和下沉市场潜力释放 [3] - 10万元左右的高性价比车型将带动下沉市场的机动化进程 为市场增长提供新动力 [3] 行业竞争与整合态势 - 汽车行业已进入淘汰赛阶段 产业整合加速推进 [3] - 小规模企业和技术积累不足的企业发展将面临更大困难 而优势企业将获得更多发展机会 [3] - 并购重组将成为行业发展的重要趋势 有助于优化资源配置和提高产业整体竞争力 [3] 海外市场与全球化战略 - 海外市场成为新的增长点 特别是新能源汽车出口将成为未来发展的重要方向 [3] - 中国汽车企业不能仅仅满足于产品出口 更要实现产业的全球化发展 即“既要出口，也要‘出海’” [4] - 通过技术合作和产业升级 可以实现与海外市场的共赢发展 并提升中国汽车产业的国际竞争力 [4] 技术创新与产业变革 - 电动化 智能化浪潮深刻改变汽车产业发展格局 技术创新成为推动产业变革的核心动力 [4] - L3自动驾驶技术的商业化应用标志着自动驾驶技术进入了新的发展阶段 [4] - 自动驾驶技术的发展需要政府和企业共同努力 建立健全相关标准和法规体系 [4] 品牌认知与消费趋势 - 电动智能化时代正在改变传统的品牌发展规律 中国年轻消费者对品牌的认知正在发生变化 [4] - 消费者尤其是年轻消费者愿意接受新品牌 [4] - 高端化的定义正在发生变化 从过去与高价格和身份象征挂钩 转向更多地体现在科技含量和创新能力上 [4] 资本市场与产业互动 - 新能源智能汽车产业需要与资本市场形成良性互动 [5] - 智能化领域的投资机会受到关注 聚合型技术和企业将受到资本市场的青睐 [5]

核心观点 - 报告核心观点为：建材行业正“告别内卷、挖掘存量、寻找增量”，建议关注四条投资线索，包括传统龙头阿尔法机会、产能出海、高景气新材料以及政策支持的产业整合与转型 [1][5] 四条核心投资线索 - **线索一：传统建材龙头率先走出景气底部，关注阿尔法机会**：各子行业盈利已见底，供给端“反内卷”对盈利修复形成支撑，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [5][14] - **线索二：建材产能出海，海外市场高景气**：中国建材企业从产品出口转向海外本地化建厂，非洲等“一带一路”地区因人口红利、经济增长和城市化进程驱动需求强劲，成为拓展重心 [5][20][22] - **线索三：高景气新材料，特种玻纤布与VIP板前景可期**：AI发展带动高频高速板、IC载板需求，Low-Dk、Low-CTE等特种玻纤布供应持续紧张，国产厂商迎放量增长；冰箱能效新国标将于2026年6月实施，真空绝热板（VIP板）渗透率有望提升，利好龙头赛特新材 [5][36][42] - **线索四：政策支持产业整合，关注企业并购转型**：在并购重组政策宽松及地产下行背景下，建材企业通过并购整合优质资产、拓展非地产应用场景（如新能源、半导体）以实现业务转型和新的增长曲线 [5][43][45] 消费建材行业 - **行业趋势**：预计2026年房地产新开工、销售等指标降幅收窄，消费建材量的降幅已不大，价格端逐步企稳，行业已过压力最大阶段 [5][47][53] - **龙头表现**：过去几年龙头公司份额持续提升，量的表现好于行业，强阿尔法龙头如三棵树、东方雨虹已率先实现收入正增长 [5][15][66] - **盈利展望**：2026年利润率有望改善，驱动因素包括价格企稳、产品结构优化、人效提升及减值风险出清 [5] - **投资建议**：重视龙头阿尔法，关注两类公司：一是地产B端占比较高但调整能力强的公司（如三棵树、东方雨虹），二是零售/非房/海外占比较高的公司（如兔宝宝、悍高集团、科达制造） [5][74][75] 玻纤行业 - **供需与需求预测**：预计2025/2026年玻纤需求同比分别增长+5.8%和+4.6% [5][13] - **产能预测**：预计2025/2026年粗纱/电子纱有效产能分别同比增加+4.4%和+7.8%，新增产能同比明显减少 [5][13] - **行业展望**：预计2026年传统玻纤纱/布供需维持紧平衡，特种玻纤布供应持续紧张，粗纱和电子纱/布盈利均处于上行通道，头部企业产品差异化优势显著，盈利弹性更大 [5] - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份、国际复材等 [5] 水泥行业 - **需求预测**：预计2025/2026年国内水泥需求分别下滑7%和6%，基建需求存在不确定性 [5] - **供给政策**：供给端“去产量”和“去产能”并进，关键看政策执行，目前抓手是超产管控 [5] - **盈利展望**：预计2026年国内水泥盈利底部震荡、前低后高，若供给优化有望提升行业盈利中枢；海外市场继续高景气，产能快速增长带来显著业绩弹性 [5] - **投资建议**：看好出海龙头和国内龙头，关注华新建材、海螺水泥、西部水泥、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等 [5] 玻璃行业 - **浮法玻璃**：预计2026年需求同比继续小幅下滑，供给端或迎来集中冷修，环保政策加码推动落后产能出清，盈利目前在底部徘徊，等待供需拐点 [5] - **光伏玻璃**：预计2026年需求整体呈放缓态势，供给收缩与集中度提升或是主旋律，行业供需呈宽平衡，若组件排产恢复有望带来盈利改善 [5] - **投资建议**：看好旗滨集团、信义玻璃、福莱特、信义光能，关注金晶科技、山东药玻 [5]