A股行情启动的关键条件 - 行情启动依赖流动性宽松、经济改善、政策支持与估值低位四大关键条件的共振 [1] - 当前市场条件满足程度呈现显著不均衡性 市场处于蓄势待发与等待验证并存的阶段 [1] 政策支持条件 - 政策支持条件已充分具备 其力度与决心尤为突出 [1] - 围绕新质生产力的产业政策顶层设计和资本市场深化改革举措显示明确政策导向 [1] - 政策为市场构筑坚实政策底 提供明确方向性指引 [1] 估值水平 - 整体估值反映市场对未来增长的乐观预期 也对业绩兑现提出更高要求 [1] 外部流动性环境 - 外部流动性出现积极变化 美联储降息后全球流动性收紧压力缓解、美元强势弱化 [1] - 变化有助于缓解中美利差倒挂压力、支撑人民币汇率 或引导外资回流新兴市场 [1] - 流动性变化利好A股尤其利率敏感的科技成长板块 [1] 经济基本面与企业盈利 - 经济处于弱修复轨道 社会有效需求仍需提振 [1] - 企业盈利能否实现从局部到全局的、具有持续性的回升是市场信心的根本来源 [1] 市场展望与核心驱动力 - 当前A股外部约束减轻、内部政策积极 结构性行情有望延续 [2] - 全面系统性行情的开启有待经济基本面提供更强劲、更广泛的盈利增长作为核心驱动力 [2] - 投资者应重点关注经济复苏强度与企业盈利改善可持续性 这两大因素明朗化是市场迈向更广阔空间的决定性因素 [2]

文章核心观点 - A股市场上涨主要由估值扩张驱动而非企业盈利改善，行情持续性需基本面支撑 [5][6] - 中美关系呈现“竞合”常态，为市场提供理性竞争环境，关注点应回归经济增长与企业盈利 [4][5] - 科技行业国产替代趋势显著，但需关注AI应用落地节奏以验证业绩 [9] - 港股市场因成分股盈利增速更高及股东回报意识强，呈现更健康走势，是分散风险的选择 [10] 中美沟通 - 中美高层通话释放APEC峰会会晤积极信号，氛围积极 [4][5] - 长期看中美博弈呈“竞合”关系，完全脱钩不现实，理性竞争状态对市场有利 [5] 桥水拆解A股上涨动力 - 2024年至今A股收益37.1%，其中股价上涨贡献32.6%，股息分红贡献3.5% [6] - 利润增长对收益贡献仅1.7%，表明行情主要动力来自估值扩张而非盈利增长 [6] - 过去十多年A股上市公司净利润年化增速约8.7%，但频繁融资导致每股收益增速受稀释影响 [6] A股与美股比较 - 美股长期慢牛由盈利增长支撑，如纳斯达克公司利润年增速常超20% [7] - 美股公司通过股份回购减少总股本，使每股盈利增速快于净利润增速 [7] - A股核心问题是盈利驱动力不足及股权融资稀释每股收益，股东回报率有限 [7] 估值与泡沫判断 - 桥水从六维度判断A股整体无显著泡沫，仅科创50指数有局部过热迹象 [8] - 当前新增开户数约两百多万户，远低于历史牛市高点的六七百万户，市场情绪尚属平稳 [8] 科技行业国产替代 - 中芯国际测试国产DUV光刻机，缓解关键设备“卡脖子”风险 [9] - 国产AI芯片性能据报接近或超过英伟达中国特供版H20，监管层要求部分大厂暂停测试采购英伟达芯片 [9] - 国产芯片股高估值需AI应用落地验证业绩，否则面临调整压力 [9] 港股市场分析 - 恒生指数市盈率约11.9倍，分位数82%，估值不低但走势更稳健 [10] - 港股成分股包含腾讯、美团、阿里等优质公司，盈利增速更高且持续回购分红，股东回报意识强 [10]

公司上市进程与背景 - 公司于2025年9月22日第三次向港交所递交招股书，此前在2024年3月和9月的两次申请均已失效 [1] - 公司拥有国内资管行业实时数据基础设施市占率第一的头衔，并获得腾讯、高盛、云锋基金等明星股东投资 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收从2.88亿元增长至6.32亿元，但期内亏损分别为9651.2万元、6339.1万元和9784.5万元 [3] - 2025年上半年，公司营收为1.98亿元，较上年同期的2.83亿元出现下滑，期内亏损1.08亿元，较上年同期的9775.9万元亏损扩大 [3] - 2024年公司收入同比增速约为19%，较2023年的84%显著减缓，且亏损同比扩大约54% [10] 客户与市场指标 - 公司在国内资产管理行业的实时数据基础设施及分析市场中排名第一，2024年市场份额为11.6%，较2023年的13.5%有所下滑 [2][10] - 2025年上半年，公司付费客户数量从上年同期的169家下降至121家，降幅达28% [1][5] - 反映客户粘性的净收入留存率从81%骤降至36%，回头客数量也从2022年的105名下滑至2025年上半年的94名 [5] 研发投入与成本结构 - 2022至2024年，公司研发开支总额分别为2.59亿元、3.79亿元和4.50亿元，占营收的比例分别约为90%、72%和71% [5] - 公司将持续亏损归因于大量研发开支和行政开支等 [5] 业务多元化进展 - 公司正试图通过业务多元化摆脱对资产管理行业的依赖，客户已涵盖金融服务（资产管理除外）、城市管理、生产管理及电信等行业 [5][6] - 2025年上半年，多元化行业收入占比已升至52.7%，超过资产管理行业47.3%的营收占比 [6] 融资历史与估值 - 公司已完成7轮融资，投后估值从2017年的2.26亿元飙升至2023年11月的62.2亿元，涨幅达27倍 [7][8] - 2021年至2023年11月，公司估值从25.18亿元涨至62.2亿元，累计涨幅达147% [1][8] - 在估值跃升期间，有部分股东如珠海诚昊、中山火炬及北京创新工场选择转让股份提前套现 [8]

市场估值与驱动因素 - 当前市场相对于长期历史而言估值更高 但所购买的市场具有更高品质、更强增长性和更低周期性 因此较高的估值具有合理性 [3] - 未来6至12个月市场的主要驱动力将是企业盈利 而非估值倍数的继续扩张 预计估值倍数可能略有收缩 [3] - 标准普尔指数有望连续第三年实现两位数盈利增长 强劲的盈利增长将继续推动市场走高 [4] 企业盈利前景与影响因素 - 尽管存在关税影响 但公司迄今能够吸收大部分冲击 利润率一直非常强劲 [6] - 对2026年的盈利持乐观态度 主要利好因素包括更宽松的金融条件、来自“一个大型美丽法案”的刺激 以及人工智能资本支出热潮 [6][7] - 人工智能资本支出热潮不仅对公司盈利能力产生巨大影响 也对更广泛的经济增长产生巨大影响 一些公司正从其他公司的支出中受益 [7] 消费者与劳动力市场状况 - 鉴于消费主要由高端消费者驱动 预计消费将保持韧性 对整体企业盈利的担忧有限 [8] - 消费者信心的关键取决于人们对工作稳定性的感受 因此劳动力市场是重点观察指标 [9] - 有迹象表明劳动力市场可能正在企稳 商业乐观情绪调查开始改善 财报中提及裁员的公司数量有所下降 [10] - 如果劳动力市场稳定 2026年消费者支出可能保持强劲 并可能已经度过了劳动力市场疲软的低点 [11] 投资策略观点 - 尽管未来几个月可能因关税和不确定性而产生波动的市场头条新闻 但任何由此引发的市场波动或回调都被视为投资机会 [12]

高盛对标普500指数的目标点位调整 - 将标普500指数年末目标点位从6600点上调至6800点 [1] - 以最新收盘价6693.75点计算，预期有2%的上涨空间 [1] - 将标普500指数6个月及12个月回报预期分别上调至5%和8%，对应点位为7000点和7200点 [1] 目标点位上调的核心依据 - 美联储政策立场趋于温和 [1] - 企业盈利表现具备韧性 [1] - 美联储自去年12月以来首次降息，并计划在10月和12月进一步降息 [1] - 高盛预测美联储在10月和12月会议均将降息25个基点 [1] 市场背景与指数表现 - 特朗普4月推出关税政策后，市场对经济衰退的担忧加剧，引发全球股市抛售潮 [1] - 各大行曾将标普500指数目标点位下调至6000点以下 [1] - 关税政策松绑及美联储宽松预期升温缓解了投资者焦虑，降低了衰退风险 [1] - 标普500指数自4月8日低点已累计上涨超30%，并在7月至9月间多次刷新收盘纪录 [1] - 截至9月初，标普500指数最新收盘价为6693.75点 [1]

美股市场整体表现 - 美国股市连续第28次在今年创下历史新高 [1] - 周一交易量巨大，创下2008年以来的第三高水平 [2] - 标普500指数被推至新的高点 [2] - 全球股票基金的资金流入增加，进一步推动市场上行空间 [2] 科技股与人工智能行业 - 英伟达股价上涨4%，是市场上涨的主要推动力之一 [1] - 英伟达计划向OpenAI投资高达1000亿美元，用于构建数据中心和使用其先进芯片技术训练AI模型 [1] - 市场对人工智能的热情因该投资计划而提升 [1] - 苹果公司股价上涨4.3%，收入达到自去年12月以来的最高水平 [1] - 人工智能和大型科技股的持续推动力在短期内继续成为股市主要驱动力 [2] 机构观点与市场预期 - 高盛建议投资者理性看多，保持对市场乐观态度 [1] - 高盛策略师预计企业盈利将成为支撑美股上涨的主要动力 [1] - 高盛上调了标普500指数各时间段的目标点数，预计未来几个月将继续增长 [2] - 投资者仓位普遍偏低，在适当市场条件下有足够空间进行战术性上行操作 [2] - 多数分析认为一旦避开经济衰退，美股将继续保持增长势头 [2] 宏观经济与货币政策 - 投资者关注焦点是美联储的政策路径，特别是未来几个月可能的降息 [1] - 美联储官员对降息态度各不相同，指出需谨慎行事以避免经济过热 [1] - 市场普遍预期美联储将在今年放缓降息步伐 [1] - 美联储的行动和投资者对企业盈利的需求将继续主导市场动态 [2]

华尔街三大指数这周的表现着实亮眼，不仅稳稳延续强劲涨势，还以破纪录的姿态圆满收官，不少关注 市场的人都在好奇：这波涨势能这么稳，到底靠什么在撑？ 是美联储的降息预期还在发力，还是有板块悄悄扛起了领涨大旗？而且话说回来，看似一片向好的行情 里，会不会藏着没被注意到的隐忧？毕竟之前也有板块出现承压信号，这波破纪录之后，接下来又会怎 么走？ 最近华尔街三大指数连着创新高，看着挺热闹，但要是细琢磨，可能不少人会心里犯嘀咕。或许有人会 说，不就是美联储要降息吗？凭这个就能一直让股市涨下去？这话其实挺实在的。 降息预期是股市上涨的大功臣，但咱们得想啊，降息顶多是帮一把，不是包赢券。 你看，联邦快递盈利超预期确实拉了股价一把，但莱纳建筑因为住房市场承压，营收没达标，股价直接 跌了4.2%。 这说明啥？企业自己赚钱行不行，才是股市长久涨的根本。 而且美联储主席鲍威尔也说了，现在经济形势怪得很，通胀还高着，就业却慢下来了，政策说不定得随 时变。 要是后续降息没那么多，或者企业盈利跟不上，股市说不定真就涨不动了，就像富国银行说的，后面可 能会更动荡，这话可不是随便说的。 从另一个角度看，还有人可能问，纽蒙特矿业股价翻倍，不就是因 ...

Wall Street analysts have been raising corporate earnings estimates all summer, while the outlook for economic growth has improved despite a slowdown in the labor market. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年1 - 8月固定资产投资增速下行，工业生产回落但维持高位，消费增速放缓，经济恢复基础不牢固，需求不足是主要矛盾；金融数据向好，A股市场活跃，流动性充裕，但企业盈利水平不高，信用扩张渠道待疏通 [4][39] - 短期股指因政策利好消化、企业盈利未改善有回调风险，黄金因美联储降息利好兑现加速上涨后或阶段性调整；中长期股指维持宽幅震荡，黄金因利多出尽存在深度调整风险 [39] 各目录总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 8月固定资产投资增速继续下行，工业生产有所回落但维持高位运行，消费增速边际放缓，经济恢复基础不牢固，需求不足是主要矛盾 [4] 股指基本面数据 - M1同比增速持续回升，与M2剪刀差收窄，反映财政支出力度加大，政府存款转移，A股市场活跃，流动性充裕 [15] - 沪深两市融资余额逼近2.4万亿元创历史新高，央行本周开展18268亿7天期逆回购操作，净投放5623亿元 [18] 黄金基本面数据 - 美国9月密歇根大学消费者信心指数降至55.4创6月以来新低，一年期通胀预期4.8%较上月回落0.1个百分点，关税政策负面影响显现，劳动力需求放缓，打压消费 [26] - 上海黄金期货仓单和库存持续飙升，反映黄金实物交割需求增加，市场做多情绪高涨 [37] 策略推荐 - 短期国内政策利好消化、企业盈利未改善，股指注意回调风险；美联储9月降息落地，黄金加速上涨后或阶段性调整 [39] - 中长期股指受企业盈利增速下降拖累，受风险偏好回升支撑，维持宽幅震荡；黄金因关税政策担忧消退、俄乌冲突有望缓和、降息预期消化，存在深度调整风险 [39]

来源：不可靠消息 做企业开公司到底是为了什么？不就是为了赚钱吗？ 企业不赚钱，就是在耍流氓。给员工画再大的饼，给投资人讲再好的故事，给社会描再美的蓝图，没有实实在在的利润支撑，都是空中 楼阁。辛苦折腾，最终亏得底儿掉，甚至关门大吉的案例，每年少吗？ 明明人人都知道要赚钱，为什么那么多公司就是不赚钱，甚至亏得一塌糊涂？ 问题在哪？多数老板搞不清"赚钱"的真实面目。 常见的几个误区，看看你踩了几个坑： 1. 只看流水，不看利润： "我们今年流水破亿了！" 听起来风光，但成本费用一扣，净利可能薄得像张纸，甚至倒贴钱。这就是典型 的"虚假繁荣"。规模是做大了，钱呢？没赚到！ 2. 盲目追规模，忽视效率： "我们要快速扩张，抢占市场！" 门店猛开，人手猛招，库存猛堆。结果呢？管理跟不上，内部扯皮内耗严 重，资金链绷得紧紧的。一旦周转不开，轰然倒塌。盘子越大，亏得越狠，死得越快。 3. 迷信"绝活"，忽略变现： "我们有顶尖技术/独家秘方！" 这当然是优势，但能直接换成真金白银吗？研发投入像无底洞，市场教育慢 如蜗牛，成本居高不下，商业模式跑不通，再牛的"绝活"也可能饿死。 4. 算不清"赚多少"才算好： "我们今年盈利 ...