全面牛市条件与结构主线 - 全面牛市需要基本面改善预期和需求亮点提供向上弹性 2026年中是基本面周期性改善的关键时点[2][3] - 供给出清为市场提供安全垫 但需求改善的持续性和弹性决定牛市高度[2][3] - 结构主线不仅限于中国企业融入海外产业链 更强调中国体系出海获得产业话语权和盈利能力[2][4] 市场节奏与阶段特征 - 9月初前后市场视角转换 从短期动量转向中期推演和性价比关注 可能放大波动但调整幅度有限[3][7] - 25Q4行情好于25Q3 特征为少数景气方向动量+26年拐点方向高切低+轮涨补涨普遍轮动[7][8] - 关键验证期在26年春季之后 基本面验证扰动可能导致牛市降速[8] 结构性投资机会 - 创新药和海外算力链是已确立的高景气方向 申万电子行业指数创历史新高 通信行业迫近历史新高[4][9] - 潜在主线关注国内科技突破（AI和机器人）和先进制造反内卷 重点在光伏、化工、电气机械关键零部件等全球市占率高的领域[9][10] - 反内卷路径通过并购退出产能→行业集中度提升→行业联合挺价 实现盈利能力提升[10] 资金配置与市场改革 - 居民资产向权益市场迁移需避免单纯依赖赚钱效应正循环 应基于公司治理和股东回报改善实现行稳致远[5] - A股需从粗放资源配置模式（为个别成功企业奖励所有企业）转向集约模式 避免消耗做多力量[5][6] - 改革红利支撑的居民增配权益是托举A股走出熊市的关键 需持续推动指数底部稳步抬升[5][6] 行业表现与ETF动态 - 赚钱效应在多个行业扩散 电子行业按个数/市值/成交额扩散度达97%/100%/100% 汽车行业按市值扩散度周升26%[14] - 半导体芯片ETF（159995 OF）年内涨幅25.8% 人工智能ETF（159819 OF）份额年内增58.5%[15] - 光伏产业ETF（515790 OF）份额周增10.7% 煤炭ETF（515220 OF）份额年内增263.9%[15] 港股与全球流动性 - 港股短期性价比优于A股 主要反映景气趋势且凝结的牛市乐观预期较少[10] - 鲍威尔释放美联储降息鸽派信号 改善港股流动性环境 可能迎来补涨机会[10]

8月18日，A股市场迎来历史性时刻。7月以来A股的单边上涨行情仍在持续，三大股指再创近年新高， 沪指更是盘中一度越过近十年新高。A股三大指数集体收涨，截至收盘，沪指报3728.03，涨0.85%，深 成指报11835.57，涨1.73%，创业板指报2606.20，涨2.84%，北证50指数报1567.63，涨6.79%。 截至18日10时34分，A股市值总和首次跨越100万亿元大关，这一里程碑式的突破，引发市场各方的高 度关注。业内普遍认为，在"政策托底+流动性宽松"的大背景下，当前市场正在经历"健康牛"，本轮牛 市有望持续两三年以上，并非短期行情。 股市：三大指数创近年新高 盘面上，大金融板块，液冷服务器、影视院线，华为海思概念走高。指南针2连板再创历史新高，同花 顺、财富趋势涨超10%，证券股中长城证券涨停领涨，华为海思概念中晶赛科技30CM涨停，深圳华 强、好上好涨停封板。 液冷服务器板块曙光数创30CM涨停领涨，高澜股份、冠龙节能、强瑞技术、锐捷网络20CM涨停跟 涨。影视院线股受利好传闻影响，百纳千成、华智数媒、华策影视20CM涨停领涨，慈文传媒，欢瑞世 纪涨停，华谊兄弟涨超5%。 沪深京三市全天成 ...

市场表现 - A股三大指数集体收涨 沪指报3728.03点涨0.85% 深成指报11835.57点涨1.73% 创业板指报2606.20点涨2.84% 北证50指数报1567.63点涨6.79% [1] - 沪深京三市全天成交额28091亿元 较上日放量5363亿元 全市场超4037只个股上涨 A股市值总和突破100万亿元 [4] - 上证指数盘中触及3731.76点 创2015年8月19日以来新高 深成指突破11864.11点创2023年4月19日新高 创业板指突破2576.22点创2023年2月15日新高 [4] 板块动态 - 大金融板块走强 指南针连续2日涨停创历史新高 同花顺和财富趋势涨超10% 长城证券涨停领涨证券股 [4] - 华为海思概念股表现强势 晶赛科技30%涨停 深圳华强和好上好涨停 [4] - 液冷服务器板块曙光数创30%涨停领涨 高澜股份/冠龙节能/强瑞技术/锐捷网络20%涨停跟涨 [4] - 影视院线板块受利好传闻推动 百纳千成/华智数媒/华策影视20%涨停 慈文传媒/欢瑞世纪涨停 华谊兄弟涨超5% [4] 资金流向 - 10年期国债收益率上升3个基点至1.775% 30年期国债收益率一度上升约5个基点至2.1% 显示债市资金流出 [5] - 市场呈现增量流动性驱动特征 外资持续流入提供资金支持 [6] 机构观点 - 前海开源基金认为本轮牛市与2015年行情存在政策支持和资金充裕的相似性 但采取严格管控场外配资措施 呈现稳步上扬态势 [6] - 银河证券研判8月处于政策空窗期和中报披露期 市场延续热点快速轮动 建议关注反内卷/科技自主/创新药/有色金属等景气方向 [7] - 预期市场风险偏好持续上移 本轮行情有望从局部牛市转向全面牛市 持续时间可能达两至三年 [6][7]

记者丨崔文静,实习生张长荣 编辑丨黄剑 8月13日，A股火力全开，沪指强势突破"924行情"高点3674.4点，最高冲上3688点，最终收于3683.46 点，创下近4年新高（2021年12月以来）。 | A股市场核心指数 | | | | --- | --- | --- | | 创业板50 | 创业板指 | 创成长 | | 4.14% | 3.62% | 3.28% | | 科创创业50 3.23% | 科创200 2.51% | 深创100 2.34% | | 深证50 | 万得双创 | 创价值 | | 2.10% | 1.99% | 1.97% | | 深证100 1.88% | 中证A100 0.72% | FiF180 0.49% | | 上证收益 | 上证 | 富时中国A50 | | 0.48% | 0.48% | 0.40% | 更引人注目的是，这已经是沪指气势如虹的"八连阳"。 另一边，创业板指在科技股狂欢中飙升3.62%，深成指也大涨近2%！ 全市场单日成交额达到2.18万亿元，两融余额更是突破2万亿元后直奔2.03万亿元新高！ 牛市真的回来了吗？这波能冲多高？如何把握新一轮投资机遇？ 根据2 ...

日本央行利率前景 - 市场对日本央行年内加息概率预期降至57% 远低于美日贸易协议后84%的峰值水平[1][2] - 两年远期隔夜指数掉期利率仅为0.99% 显示远期终端利率预期低迷[2] - 美联储9月降息预期升温压制日本央行加息前景 抵消其鹰派立场[1][2] 股市上涨性质 - 本轮上涨属于相对欧美市场的估值修复 而非基本面驱动的全面牛市[1][3] - 日本股市相对标普500和斯托克600指数长期处于折价状态 近期上涨带有追赶性质[3] - 关键板块集体缺位表明上涨缺乏全面周期性复苏支撑[4][6] 板块表现分析 - 科技股表现滞后 与海外需求相关板块未达预期强度[6] - 银行股涨幅仅与大盘持平 未能突破前期高点[6] - 加息预期不足直接影响银行股未来盈利前景[6] 外汇市场动态 - 投机性日元多头头寸规模降至4月29日峰值的46%[7][8] - 美元/日元汇率升至148.0-148.5区间 投机者看跌日元情绪浓厚[10] - 弱日元预期为依赖汇率提振的出口企业前景带来不确定性[10]

市场行情特征分析 - 当前市场呈现典型"水牛"特征 即基本面与流动性背离 基本面下行期指数连续上涨通常伴随重磅宏观政策出台或流动性全面改善拐点 持续时间通常不超过4个月 [1] - 以2024年6月作为存量转增量起点（机构票、量化票、保险票同步上涨为特征） 当前水牛行情持续不足2个月 [1] - 流动性驱动牛市分为快速轮动期和持续主线期两个阶段 快速轮动期几乎所有风格都能轮动但持续性不强（例如2005-2006年和2014-2015年轮动前半段每月领涨行业不同） [3] 行业轮动规律 - 金融或周期板块往往率先启动 因估值较低且对金融政策敏感 对指数拉动作用强 易强化牛市预期并吸引增量资金 [3] - 持续主线期部分细分方向在政策性提振或产业周期支撑下率先获得基本面改善预期 成为市场持续性较强主线 [3] - 2024年行业轮动速度极快 从AI、创新药、新消费、大金融到反内卷、大基建等热点快速切换 [3] 宽基指数配置价值 - 宽基指数覆盖范围广 可避免单个行业输赢风险 确保市场上涨时不缺席 [4] - 中证A500指数较沪深300指数具备三大优势：行业配置更均衡（覆盖市值超千亿大盘蓝筹和200亿以下中小盘股） [4] 新质生产力含量更高（非银金融+银行+食品饮料权重减少11% 权重分配至新兴行业） [6] 历史表现显示顺风跟涨逆风不掉队（2024年上半年收益率0.47%跑赢沪深300的0.03% 金融板块低配近10%但计算机、传媒、电子、军工超配） [8][9] - 长期持有中证A500指数收益率显著 基日以来涨幅达363.05% 同期沪深300和中证800收益率分别为293.61%和326.30% [11] 投资组合构建策略 - 权益资产配置中证A500ETF（159338）及其联接基金（A类022448 C类022449 I类022610）以跟踪市场整体表现 [13] - 债券市场布局十年国债ETF（511260） 兼顾底仓防守和久期进攻属性 [14] - 商品配置黄金基金ETF（518800）及其联接基金（A类000218 C类004253 E类022502） 价格紧密跟踪AU9999现货合约 把握弱美元时代黄金机遇 [15]

市场行情分析 - 近期市场呈现典型的水牛特征，主要由资金、情绪和估值上涨推动，而非企业盈利改善驱动 [4] - 增量资金主要来自三方面：机构资金普遍净流入、散户加速流入、保守型资金被动调仓 [6][7][8] - 历史数据显示，基本面与流动性背离的水牛行情通常持续不超过4个月，全面牛市需观察后续基本面改善情况 [9] 投资机会 - 反内卷叙事下可关注两类低估值品种：聚氨酯、LED、涤纶等细分领域龙头，以及高空作业车、橡胶、锂电产业链等周期品种 [11] - 科创板自4月以来明显滞涨，有望迎来补涨行情 [12] - 突破3600点后的策略建议：增配恒生科技和科创板，行业轮动关注有色、通信、创新药、军工、游戏 [13] 牛市可持续性评估 - 水牛行情可持续性最差，健康牛市应由业绩上涨推动 [15] - 截至7月25日，A股主要宽基指数涨幅中80%以上由估值上涨贡献，恒生科技和港股通科技上涨完全由业绩驱动 [16] - 恒生科技、港股通科技和中国互联网50的上涨更为健康，持续性更值得期待 [17] - 经济改善预期需观察6月社融数据和工业企业利润数据，若盈利增长反复确认可能迎来健康长牛 [18]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 深证成指与创业板指数创年内新高 上证指数上涨0.33% 深证成指上涨0.64% 创业板指数上涨1.86% [1] - 沪深两市成交额达18032亿元 较昨日放量609亿元 个股涨跌比例为2240只上涨与3002只下跌 涨跌幅中位数为下跌0.2% [1] - 创业板指数迎来7月9日以来最大涨幅 微盘股指数与国证2000指数涨幅显著 [2] 行情特征与流动性分析 - 当前行情被机构称为"水牛行情" 流动性充沛 需观察后续基本面好转情况以判断能否演化为全面牛市 [3] - 以今年6月作为存量转增量起点 水牛行情持续不足2个月 未来增量政策可能推动基本面预期改善 [3] - 市场情绪高涨 增量资金加速流入 大盘突破3600点 证监会表态巩固市场回稳态势 融资买入与新基金发行指标上行 [3] 创新药与CXO板块 - 港股创新药板块连续两天拉升 A股创新药板块创新高 可能受美联储9月降息预期影响 [3] - 2024年全球超5000万美元首付款BD合作中 超30%来自中国 海外资本验证中国创新药临床竞争力 [4] - 创新药走强带动CXO板块 部分龙头公司业绩超预期 药明康德上调收入指引 板块逻辑强化 [4] - CXO公司订单价格基本稳住磨底 报表端逐步出清 有望迎来拐点 受益于创新药BD交易频发与二级市场热度攀升 [4] PCB产业链 - 海外AI巨头资本开支持续高企 高端AI服务器PCB需求旺盛且供应紧张 下游厂商积极扩产 [5] - PCB设备、玻纤布、铜箔、树脂、覆铜板等细分行业走强 部分个股连续大涨 [6] - AI PCB需求爆发背景下 产业链供给紧张 高多层及高阶HDI产能稀缺 上游高端材料供应同样稀缺 [6] CPO技术领域 - 中际旭创与新易盛双双大涨并创历史新高 [7] - 英伟达CPO交换机Quantum 3400 X800 IB与Spectrum4 Ultra X800以太网交换机预计分别于2025Q3及2026年推出 [7] - MPO跳线、光纤分纤盒及保偏光纤组件作为核心增量器件将直接受益 [7] 板块投资策略 - 中期关注非银金融及金融科技 短期关注创新药与AI硬件等产业趋势板块 [7] - 重点关注未来两天大盘变盘可能 调整幅度有限 视为上车机会 总体看多做多 [7]

市场行情分析 - 市场近期呈现典型水牛特征 能否演化为全面牛市需观察后续基本面[1][20] - 历史复盘显示2010年以来基本面与流动性背离的水牛行情持续时间通常不超过4个月[20] - 科创板自4月以来明显滞涨 有望迎来补涨行情 建议关注科创50、科创芯片、科创100[20] - 建议A股围绕有色、通信、创新药、军工、游戏五个行业轮动 同时关注"反内卷"品种[20] - 光大证券认为市场行情已从政策驱动转向基本面与流动性驱动 下半年或突破阶段性高点[21] 政策动态 - 国务院常务会议审议通过《自然灾害调查评估暂行办法》 部署逐步推行免费学前教育[5] - 证监会系统会议强调要牢牢把握市场要稳、监管要严、功能要强、队伍要过硬四个着力点[6] - 国家发展改革委下达第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 10月将下达第四批690亿元[7] - 十部门联合印发《促进农产品消费实施方案》 提出优化供给、拓宽渠道、强化品牌等九方面举措[9] - 中国农药工业协会开展"正风治卷"三年行动 预计到2027年底市场秩序明显改善[10] 宏观经济数据 - 上半年证券交易印花税785亿元 同比增长54 1%[12] - 1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额34365 0亿元 同比下降1 8%[12] - 上半年跨区域人员流动量337 6亿人次 同比增长4 2% 营业性货运量280 3亿吨 同比增长3 9%[12] - 2025年暑期档总票房破50亿 总人次1 29亿 《侏罗纪世界：重生》领跑[12] 公司动态 - 中国中免上半年净利润26亿元 同比下降20 81%[16] - 金桥信息拟定增募资不超6 33亿元 用于AI研发等项目[18] - *ST苏吴涉嫌信披违法违规 可能被实施重大违法强制退市[19] - 汇通集团澄清未参与雅鲁藏布江下游水电站建设项目[14] - 国泰君安资管将吸收合并海通资管[15] 国际动态 - 美国商务部长表示将不再延长8月1日的加征关税期限[13] - 美国与欧盟达成15%税率的关税协议 欧盟将增加对美国投资6000亿美元[13] - 中国政府倡议成立世界人工智能合作组织 总部拟设在上海[13] 行业事件 - 三峡集团与雅江集团签署深化战略合作协议 服务国家重大战略[9] - 国务院食安办加强暑期汛期食品安全监管 重点打击假冒伪劣食品[8] - 国务院国资委强调向"新"发力 培育新兴产业 强化科技创新[11]

市场走势 - 沪指本周累计涨1.67%，深证成指累计涨2.33%，创业板指累计涨2.76% [1] - 市场近期演绎出典型水牛特征，科创板有望迎来补涨行情 [1] - 2010年以来基本面与流动性背离的水牛行情通常不超过4个月 [1] - 2025世界人工智能大会有望催化多个细分领域 [1] - 市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，或参照2019年节奏 [3] - 下半年市场或开启下一阶段上涨行情，有望突破半年阶段性高点 [3] - A股市场处于新"国九条"行情+类"四万亿"投资重叠趋势中 [4] 行业配置 - 短期关注科创50、科创芯片、科创100补涨机会 [2] - 中报季结束前建议围绕有色、通信、创新药、军工、游戏行业轮动 [2] - 以主题思维切入"反内卷"品种 [2] - 短期关注有望补涨板块，中长期关注内需消费、科技自立与红利个股三条主线 [3] - 内需消费方向关注补贴相关、线下服务消费 [3] - 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济 [3] - 红利板块关注部分高质量标的 [3] - 长期资金入市相关的红利板块（银行、保险） [4] - 消费相关关注教育、乘用车等板块 [4] - 汽车、电新、化工、建筑、煤炭等行业可能受益于"反内卷"政策 [5] 政策影响 - 科创板"1+6"政策、金融支持科创政策持续推进 [1] - "反内卷"政策力度较强，周期行情短期可能持续 [5] - 政策导致基本面预期改善、部分行业估值较低推动周期板块上涨 [5]