报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入1049.24亿元，同比+16.68%；归母净利润92.3亿元，同比+244.46%。2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，同比+261.92% [2] - 公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平。受猪鸡价格波动影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为92.69/96.74/110.56亿元（2025 - 2026年前值分别为124.57/108.71亿元），对应EPS分别为1.39/1.45/1.66元（2025 - 2026年前值分别为1.87/1.63元），对应当前股价PE分别为12/12/10倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|104,924.35|106,977.16|116,624.05|124,442.90| |同比增速(%)|16.68%|1.96%|9.02%|6.70%| |归母净利润(百万元)|9,230.42|9,268.64|9,673.59|11,055.86| |同比增速(%)|244.46%|0.41%|4.37%|14.29%| |EPS（元/股）|1.39|1.39|1.45|1.66| |市盈率（P/E）|12.22|12.17|11.66|10.20| |市净率（P/B）|2.75|2.36|2.05|1.78|[3] 生猪业务 - 2024年销售肉猪3018.27万头，同比+14.93%，占全国生猪出栏总量的4.3%，位列上市公司第二位。2024年毛猪销售均价16.71元/公斤，同比+12.83%；销售收入648.55亿元，同比+33.71%。2025Q1销售肉猪859.35万头，同比+19.69% [5] - 2024年公司种猪PSY达23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，2025年3月末肉猪上市率达93%以上 [5] - 2024年公司肉猪综合成本7.2元/斤，2025Q1降至6.3 - 6.4元/斤，超预期完成季度成本目标，成本保持在第一梯队。预计2025Q1养猪业务盈利24亿元 [5] - 2025年肉猪销售目标为3300至3500万头，同比+9%至16% [5] 肉鸡业务 - 2024年销售肉鸡12.08亿只，同比+2.09%，约占全国肉鸡出栏总量的8.41%，市占率稳居上市企业首位。2024年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比 - 4.6%；肉鸡销售收入357.18亿元，同比 - 2.58%。2025Q1销售肉鸡2.82亿只，同比+5.39% [5] - 2024年肉鸡上市率达95%，其中Q4为95.3%，为近几年最好水平 [5] - 2024年公司毛鸡出栏完全成本约6元/斤，实现年度成本控制目标。2025Q1降至约5.6元/斤，其中，3月毛鸡出栏完全成本为5.6元/斤，成本稳中有降 [5] - 2025Q1养鸡业务受季节性价格低迷影响预计亏损3亿元。2025年肉鸡销售量目标为同比增加5%或以上 [5] 资产负债与产能 - 公司资产负债表持续修复，2024年资产负债率53.14%，同比 - 8.27pct；2025Q1降至51.45%，较2024年末下降1.69pct。目标2025年底资产负债率降至45%左右，保障生产经营长期稳定 [5] - 2024年公司固定资产投资约37亿元，2025年固定资产投资规划为50亿元左右，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等 [5] - 截止一季度末，公司能繁母猪约185万头，较2024年末增加11万头，已提前达成年底能繁母猪目标，产能储备充足 [5] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业总收入(百万元)|104,924|106,977|116,624|124,443| |利润表|营业成本(百万元)|86,715|89,733|98,586|104,694| |利润表|毛利(百万元)|18,148|17,205|18,009|19,729| |利润表|营业利润(百万元)|9,960|9,645|10,101|11,497| |利润表|利润总额(百万元)|9,572|9,334|9,752|11,145| |利润表|净利润(百万元)|9,611|9,362|9,771|11,168| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|9,230|9,269|9,674|11,056| |资产负债表|货币资金(百万元)|4,460|10,046|19,878|30,328| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|554|592|672|677| |资产负债表|存货(百万元)|19,401|22,140|22,955|24,542| |资产负债表|流动资产合计(百万元)|35,523|44,491|55,652|67,807| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|35,218|34,132|32,380|30,032| |资产负债表|资产总计(百万元)|93,858|100,468|108,793|117,543| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|29,136|30,427|32,236|33,507| |资产负债表|负债合计(百万元)|49,880|49,523|50,512|50,877| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|40,952|47,827|55,065|63,338| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|19,586|13,353|18,128|18,939| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 7,546| - 4,114| - 4,171| - 3,995| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 10,378| - 3,652| - 4,124| - 4,494| |现金流量表|现金净流量(百万元)|1,662|5,585|9,833|10,450|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入1049.24亿元，同比+16.68%；归母净利润92.3亿元，同比+244.46%。2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，同比+261.92% [2] - 公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平。受猪鸡价格波动影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为92.69/96.74/110.56亿元（2025 - 2026年前值分别为124.57/108.71亿元），对应EPS分别为1.39/1.45/1.66元（2025 - 2026年前值分别为1.87/1.63元），对应当前股价PE分别为12/12/10倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪业务 - 2024年公司销售肉猪3018.27万头，同比+14.93%，占全国生猪出栏总量的4.3%，位列上市公司第二位。2024年毛猪销售均价16.71元/公斤，同比+12.83%；销售收入648.55亿元，同比+33.71%。2025Q1销售肉猪859.35万头，同比+19.69% [5] - 2024年公司种猪PSY达23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，2025年3月末肉猪上市率达93%以上。2024年公司肉猪综合成本7.2元/斤，2025Q1降至6.3 - 6.4元/斤，超预期完成季度成本目标，成本保持在第一梯队。预计2025Q1养猪业务盈利24亿元 [5] - 2025年肉猪销售目标为3300至3500万头，同比+9%至16% [5] 肉鸡业务 - 2024年销售肉鸡12.08亿只，同比+2.09%，约占全国肉鸡出栏总量的8.41%，市占率稳居上市企业首位。2024年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比 - 4.6%；肉鸡销售收入357.18亿元，同比 - 2.58%。2025Q1销售肉鸡2.82亿只，同比+5.39% [5] - 2024年肉鸡上市率达95%，其中Q4为95.3%，为近几年最好水平。2024年公司毛鸡出栏完全成本约6元/斤，实现年度成本控制目标。2025Q1降至约5.6元/斤，其中，3月毛鸡出栏完全成本为5.6元/斤，成本稳中有降。2025Q1养鸡业务受季节性价格低迷影响预计亏损3亿元 [5] - 2025年肉鸡销售量目标为同比增加5%或以上 [5] 资产负债与产能 - 公司资产负债表持续修复，2024年资产负债率53.14%，同比 - 8.27pct；2025Q1降至51.45%，较2024年末下降1.69pct。公司资金储备较为充裕，目标2025年底资产负债率降至45%左右，保障生产经营长期稳定 [5] - 2024年公司固定资产投资约37亿元，2025年固定资产投资规划为50亿元左右，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等 [5] - 截止一季度末，公司能繁母猪约185万头，较2024年末增加11万头，已提前达成年底能繁母猪目标，产能储备充足 [5] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|104,924.35|106,977.16|116,624.05|124,442.90| |同比增速(%)|16.68%|1.96%|9.02%|6.70%| |归母净利润(百万元)|9,230.42|9,268.64|9,673.59|11,055.86| |同比增速(%)|244.46%|0.41%|4.37%|14.29%| |EPS（元/股）|1.39|1.39|1.45|1.66| |市盈率（P/E）|12.22|12.17|11.66|10.20| |市净率（P/B）|2.75|2.36|2.05|1.78|[3] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业总收入(百万元)|104,924|106,977|116,624|124,443| |利润表|营业成本(百万元)|86,715|89,733|98,586|104,694| |利润表|毛利(百万元)|18,148|17,205|18,009|19,729| |利润表|营业利润(百万元)|9,960|9,645|10,101|11,497| |利润表|利润总额(百万元)|9,572|9,334|9,752|11,145| |利润表|净利润(百万元)|9,611|9,362|9,771|11,168| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|9,230|9,269|9,674|11,056| |资产负债表|货币资金(百万元)|4,460|10,046|19,878|30,328| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|554|592|672|677| |资产负债表|存货(百万元)|19,401|22,140|22,955|24,542| |资产负债表|流动资产合计(百万元)|35,523|44,491|55,652|67,807| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|35,218|34,132|32,380|30,032| |资产负债表|资产总计(百万元)|93,858|100,468|108,793|117,543| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|29,136|30,427|32,236|33,507| |资产负债表|负债合计(百万元)|49,880|49,523|50,512|50,877| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|40,952|47,827|55,065|63,338| |资产负债表|股东权益(百万元)|43,977|50,945|58,281|66,666| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|19,586|13,353|18,128|18,939| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 7,546| - 4,114| - 4,171| - 3,995| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 10,378| - 3,652| - 4,124| - 4,494| |现金流量表|现金净流量(百万元)|1,662|5,585|9,833|10,450|[6]

本报告导读： 公司生猪养殖业务持续精进，养殖成本不断下降。屠宰业务产能利用率显著提升，盈利能力改善。持续 推进高质量发展。 投资要点： 投资建议：维持"增持"评级，目标价50.8 元。预测 2025-2027 年公司 EPS 分别为2.54/4.81/6.77 元。公司 生猪出栏量持续增长，屠宰业务盈利能力改善。对比可比公司，我们认为牧原股份稳居行业龙头地位， 兼具成长与价值属性，给予公司2025 年20x 估值，对应目标价50.8 元。 公司发布25 年一季报：公司25Q1 实现营收360.6 亿元，同比+37.26%；归母净利润为44.9 亿元，同比扭 亏；经营活动产生的现金流量净额为75.1 亿元，同比+48.1%。 生猪养殖业务持续精进。公司25Q1 实现生猪出栏2265.8 万头（同比+41.5%），其中商品猪/仔猪/种猪 分别出栏1839.5/414.9/11.3 万头。 公司3 月生猪养殖完全成本已降至12.5 元/kg，持续优化。我们认为，随着公司持续发力健康管理、种 猪育种等，公司各项生产指标均仍将提升；同时公司通过推广优秀场线管理经验，有望不断改善相对落 后场线的成绩，从而进一步降低养殖成 ...

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 - 养殖业业绩兑现，宠物食品景气延续，农林牧渔行业 2024 年业绩同比大幅扭亏为盈，2025Q1 板块内上市公司业绩延续兑现 [2] - 各子行业表现分化，生猪养殖、肉鸡养殖、宠物食品等子行业有不同程度增长，种业受粮价影响业绩承压 [2] - 建议关注各子行业优质企业，把握投资机会，如生猪养殖关注头部猪企，宠物食品看好头部国产企业等 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 农林牧渔板块上市公司 2024 年报与 2025 年一季报业绩综述 - 2024 年农林牧渔板块大幅扭亏为盈，重点跟踪的 19 家上市公司合计归母净利润 396.48 亿元，同比大幅扭亏，子行业景气分化，生猪养殖、肉鸡养殖等增速居前 [16] - 2025Q1 板块业绩显著兑现，19 家上市公司合计归母净利润 99.32 亿元，同比大幅扭亏，各子行业业绩同比增速排序有变化 [20] 2. 重点子行业 2024 年报与 2025 年一季报业绩回顾暨投资策略 2.1 生猪养殖 - 2024 年板块上市公司营收同比小幅增长，业绩大幅扭亏为盈，出栏量增长和猪价上涨是主要驱动因素，成本下降也有贡献 [23][25][28] - 2025Q1 行业供给充裕、消费低迷，猪价低迷但同比小幅上涨，成本优化下养殖主体盈利，上市猪企业绩延续兑现，但头均盈利水平分化 [40][45] - 投资建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报，重视优质猪企中长期价值，如牧原股份、温氏股份等 [56] 2.2 肉鸡养殖 2.2.1 白羽肉鸡 - 2024 年产业链量价总结为源头供种恢复，供给充裕，各环节价格下滑，上市公司业绩因成本改善有小幅改善，25Q1 延续 [57][86] - 2025Q1 海外引种受限，商品代鸡苗供应量同比大幅增长，产业链下游低迷延续 [63][78] - 投资建议关注消费端餐饮与团膳需求改善情况，关注圣农发展、仙坛股份 [109] 2.2.2 黄羽肉鸡 - 2024 年价格同比下跌，25Q1 跌势加大，得益于成本改善和其他养殖业务盈利回升，企业整体业绩回暖 [100][102] - 投资建议关注立华股份，中期来看黄鸡回归正常周期盈利，行业格局稳固 [112] 2.3 宠物食品 - 2024 年公司利润同比高增，25Q1 因业务结构差异利润分化，外销海外市场需求良好，内销头部国产品牌表现亮眼 [113][116][130] - 投资建议看好赛道中长期成长性，关注乖宝宠物、中宠股份等头部国产企业 [141] 2.4 饲料 - 2024 年全国饲料产销下滑，反刍料大幅下滑，水产料承压，宠物饲料维持高增，原材料价格回落，饲料价格前高后低 [142][147] - 投资建议看好饲料行业需求回升，关注头部饲料企业 [3] 2.5 动物保健 - 2024 年行业竞争加剧企业盈利承压，25Q1 下游盈利改善销售复苏 [2] - 投资建议关注疫苗需求复苏和潜力新品种带来的行业增量 [4] 2.6 种业 - 2024 年粮价下行，种企业绩分化，25Q1 粮价持续下行，业绩继续承压 [2][33] - 投资建议关注粮价企稳和转基因商业化推进带来的头部种企市占率和盈利能力提升 [4]

【期价震荡调整】 【市场动态】 【基本面分析】 1、能繁母猪存栏量看，3-12月生猪供应量有望逐月增加，但幅度有限。仔猪数 据看，2025年二三季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端来看，上半年较下半 年相比属需求淡季，下半年属需求旺季； 2、 从历史情况和现下基本面来看，肥标差或震荡调整； 3、市场多空逻辑： 空头：①养殖端尚未进行降重，实则利空后市；②后续出栏 量有望持续增加；③二三季度尚未到消费旺季，需求对猪价的支撑有限；多 头：①屠企入库尚未结束能给猪价以支撑；②现货价格坚挺，说明供需不像空 头想的那么宽松；③后续出栏虽有增量但幅度有限，且三四季度逐渐进入生猪 消费旺季；④玉米豆粕涨价可能抬升生猪养殖成本。 【策略建议】 1、观点：短期猪价或震荡，中长期来看猪价或仍有新低可能； 2、核心逻辑： 1） 从母猪、仔猪数据看，2025年二三四季度生猪出栏量均充裕，猪价暂无大 涨基础； 2）二三季度需求对猪价的支撑偏弱，难以支持猪价有明显涨幅； 3）现下生猪出栏体重仍在增加，说明养殖端仍在累库，利空后市，若后面出现 集中降重，猪价或出现新低； 4）虽然我们认为中长期看现货仍有新低可能，但由于其不确定性较高，且短期 ...

【市场动态】 1、5月6日，生猪注册仓单705手； 生猪日报 | 2025-05-07 另存为PDF 分享 【期价震荡调整】 2、LH2507合约以期现回归、交割博弈为主，远月合约受后续出栏有望增加影响 偏弱运行； 3、主力合约（LH2509）今日增仓1030手，持仓约7.08万手，最高价13970元/ 吨，最低价13855元/吨，收盘于13960元/吨。 【基本面分析】 1、能繁母猪存栏量看，3-12月生猪供应量有望逐月增加，但幅度有限。仔猪数 据看，2025年二三季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端来看，上半年较下半 年相比属需求淡季，下半年属需求旺季； 2、 从历史情况和现下基本面来看，肥标差或震荡调整； 3、市场多空逻辑： 空头：①养殖端尚未进行降重，实则利空后市；②后续出栏 量有望持续增加；③二三季度尚未到消费旺季，需求对猪价的支撑有限；多 头：①屠企入库尚未结束能给猪价以支撑；②现货价格坚挺，说明供需不像空 头想的那么宽松；③后续出栏虽有增量但幅度有限，且三四季度逐渐进入生猪 消费旺季；④玉米豆粕涨价可能抬升生猪养殖成本。 【策略建议】 1、观点：短期猪价或震荡，中长期来看猪价或仍有新低可能； 2、 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 立华股份2024年报和2025年一季报显示，2024年营收177.25亿元，同比+15.44%，归母净利润15.21亿元扭亏为盈；2025Q1营收40.86亿元，同比+11.60%，归母净利润2.06亿元，同比+157.47% [1] - 黄鸡销量高增成本改善，2024年销售黄羽肉鸡5.16亿只，同比+12.95%，营收145.31亿元，同比+8.01%；2025Q1销售肉鸡1.23亿只，同比+8.69%，收入30.18亿元，同比-5.42%；2024年黄鸡完全成本5.9元/斤，25Q1降至5.5元/斤；2024年肉鸡屠宰量超6000万只，未来屠宰品占比或增长 [2] - 生猪业务释放业绩，2024年生猪出栏量129.8万头，同比+51.80%，销售收入29.27亿元，同比+76.51%；2025Q1销售肉猪48.37万头，同比+150.49%，收入9.04亿元，同比+178.15%；2024年养猪完全成本7.46元/斤，年末降至7元/斤以下；截止2024年末生猪产能200万头 [3] - 上调2025年归母净利润预测至17.41亿元（较上次上升0.64%），上调26年至22.70亿元（较上次上升92.70%），新增27年预测为25.36亿元，对应EPS为2.10/2.74/3.06元 [3] 公司盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为153.54亿、177.25亿、194.02亿、222.40亿、249.22亿元，增长率分别为6.28%、15.44%、9.46%、14.63%、12.06% [5] - 净利润分别为-4.37亿、15.21亿、17.41亿、22.70亿、25.36亿元，增长率分别为-149.10%、-、14.47%、30.37%、11.72% [5] - EPS分别为-0.53、1.84、2.10、2.74、3.06元，ROE（归属母公司摊薄）分别为-5.69%、16.79%、16.76%、18.51%、17.59% [5] - P/E分别为-、10、9、7、6，P/B分别为2.0、1.7、1.5、1.3、1.1 [5] 财务报表数据 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为153.54亿、177.25亿、194.02亿、222.40亿、249.22亿元 [8] - 营业成本分别为146.11亿、149.02亿、164.27亿、185.54亿、208.09亿元 [8] - 净利润分别为-4.39亿、15.16亿、17.41亿、22.70亿、25.36亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为14.50亿、24.08亿、23.52亿、32.16亿、32.09亿元 [8] - 投资活动产生现金流分别为-16.49亿、-16.02亿、-32.38亿、-29.77亿、-28.84亿元 [8] - 融资活动现金流分别为1300万、-9.94亿、11.69亿、-1.70亿、-2.61亿元 [8] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为136.65亿、147.22亿、177.06亿、200.72亿、226.42亿元 [9] - 总负债分别为58.78亿、55.65亿、72.18亿、77.13亿、81.27亿元 [9] - 股东权益分别为77.87亿、91.57亿、104.88亿、123.60亿、145.15亿元 [9] 公司指标数据 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为4.8%、15.9%、15.3%、16.6%、16.5% [10] - ROE（摊薄）分别为-5.7%、16.8%、16.8%、18.5%、17.6% [10] 偿债能力 - 2023 - 2024资产负债率分别为43%、38%，2025E - 2027E分别为41%、38%、36% [10] - 流动比率分别为0.77、0.86、0.77、0.78、0.83 [10] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为1.27%、1.24%、1.22%、1.25%、1.24% [11] - 管理费用率分别为4.41%、4.46%、4.31%、4.39%、4.39% [11] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.00、0.50、0.48、0.46、0.68元 [11] - 每股经营现金流分别为1.75、2.91、2.84、3.89、3.88元 [11] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为-、10、9、7、6 [11] - PB分别为2.0、1.7、1.5、1.3、1.1 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 55.84 亿元，同比增长 43.5%，归母净利润 6.87 亿元，扣非后归母净利润 6.97 亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1 实现收入 14.7 亿元，同比增长 36%，归母净利润 2.29 亿元，同比扭亏为盈；2025 年一季末，公司资产负债率 27.8%，较 2024 年末微升 0.4 个百分点 [4] - 2024 年公司生猪完全成本不断下降，全年平均完全成本约 13.9 元/公斤，Q4 降至 13.7 元/公斤，2025Q1 大降至 12.4 元/公斤 [5][6] - 预计 2025 - 2027 年公司生猪出栏量 350 万头、450 万头、500 万头，同比分别增长 54%、29%、11%；公司实现主营业务收入 65.37 亿元、78.18 亿元、89.35 亿元，同比分别增长 17.1%、19.6%、14.3%，对应归母净利润 10.05 亿元、11.76 亿元、16.13 亿元，同比分别增长 46.4%、16.9%、37.2% [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为神农集团（605296），报告日期为 2025 年 5 月 5 日，收盘价 29.21 元，近 12 个月最高/最低为 45.67/24.54 元，总股本 524.84 百万股，流通股本 523.25 百万股，流通股比例 99.7%，总市值和流通市值均为 153 亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5584|6537|7818|8935| |收入同比（%）|43.5%|17.1%|19.6%|14.3%| |归属母公司净利润（百万元）|687|1005|1176|1613| |净利润同比（%）|271.2%|46.4%|16.9%|37.2%| |毛利率（%）|20.8%|22.9%|21.7%|24.1%| |ROE（%）|14.2%|17.8%|17.2%|19.1%| |每股收益（元）|1.31|1.92|2.24|3.07| |P/E|21.15|15.25|13.04|9.51| |P/B|3.01|2.71|2.24|1.81| |EV/EBITDA|12.09|10.96|8.99|6.22| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产总计分别为 6655、7541、9121、10710 百万元，负债合计分别为 1823、1881、2286、2262 百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027 年营业收入分别为 5584、6537、7818、8935 百万元，归属母公司净利润分别为 687、1005、1176、1613 百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 1534、1120、1452、1934 百万元，投资活动现金流分别为 - 979、 - 470、 - 470、 - 470 百万元，筹资活动现金流分别为 - 73、 - 150、25、22 百万元 [11] 生猪业务情况 - 2024 年公司生猪出栏量 227.15 万头，同比增长 49.4%，基本完成全年出栏目标 230 - 250 万头，其中销售商品猪 212.21 万头，同比增长 42.8%；2024 年 12 月末，能繁母猪存栏量 12.1 万头 [8] - 2025 年出栏量有望达到 320 - 350 万头，2025Q1 公司生猪出栏量已达到 86.04 万头，同比大增 73.2%，其中销售商品猪 63.95 万头，同比增长 33.3%；截止 2025 年 3 月末，能繁母猪存栏量 12.8 万头，力争年底达到 16 万头；公司计划每年新增能繁母猪约 4 万头，2027 年生猪出栏量争取突破 500 万头 [8] 成本下降原因 - 坚持新项目投产即满负荷工作，淘汰落后产能，管理不断优化，硬件智能化升级，争取做到标准化投产运营，持续保持高效 [6] - 坚持高健康度的发展理念，从新项目筹备到落地运行，都秉承高健康度理念，猪只健康度稳定，不断提升健康水平；2024 年重大疫病病原阴性群体数量目标在 2023 年基础上提升逾 30%，2025 年养殖部推动支原体净化项目，进一步降低动保成本和健康成本 [6] - 遗传基因指数不断提升，每年优化育种引种策略 [6] - 优化考核机制，通过组织架构优化、体系化管理、全链条考核等方法使上下游团队目标一致、上下一心 [6] - 随着规模提升，采购团队和期货团队的不断成长，原料采购水平与优秀企业差距不断缩小，原料采购成本下降明显；同时，养殖规模提升也带动饲料产能利用率不断提高，从而带动饲料制造成本的下降 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入55.84亿元，同比增长43.5%，归母净利润6.87亿元，扣非后归母净利润6.97亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1实现收入14.7亿元，同比增长36%，归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈；2025年一季末，公司资产负债率27.8%，较2024年末微升0.4个百分点 [4] - 2024年公司生猪完全成本不断下降，全年平均完全成本约13.9元/公斤，Q4降至13.7元/公斤，2025Q1大降至12.4元/公斤 [5][6] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头，同比分别增长54%、29%、11%；实现主营业务收入65.37亿元、78.18亿元、89.35亿元，同比分别增长17.1%、19.6%、14.3%，对应归母净利润10.05亿元、11.76亿元、16.13亿元，同比分别增长46.4%、16.9%、37.2% [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为神农集团（605296），报告日期为2025年5月5日，收盘价29.21元，近12个月最高/最低45.67/24.54元，总股本524.84百万股，流通股本523.25百万股，流通股比例99.7%，总市值和流通市值均为153亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5584|6537|7818|8935| |收入同比（%）|43.5%|17.1%|19.6%|14.3%| |归属母公司净利润（百万元）|687|1005|1176|1613| |净利润同比（%）|271.2%|46.4%|16.9%|37.2%| |毛利率（%）|20.8%|22.9%|21.7%|24.1%| |ROE（%）|14.2%|17.8%|17.2%|19.1%| |每股收益（元）|1.31|1.92|2.24|3.07| |P/E|21.15|15.25|13.04|9.51| |P/B|3.01|2.71|2.24|1.81| |EV/EBITDA|12.09|10.96|8.99|6.22| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为6655、7541、9121、10710百万元，负债合计分别为1823、1881、2286、2262百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入分别为5584、6537、7818、8935百万元，归属母公司净利润分别为687、1005、1176、1613百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为1534、1120、1452、1934百万元，投资活动现金流分别为 - 979、 - 470、 - 470、 - 470百万元，筹资活动现金流分别为 - 73、 - 150、25、22百万元 [11] 生猪出栏情况 - 2024年公司生猪出栏量227.15万头，同比增长49.4%，基本完成全年出栏目标230 - 250万头，其中销售商品猪212.21万头，同比增长42.8% [8] - 2025Q1公司生猪出栏量已达到86.04万头，同比大增73.2%，其中销售商品猪63.95万头，同比增长33.3% [8] - 截止2025年3月末，公司能繁母猪存栏量12.8万头，力争年底达到16万头；公司计划每年新增能繁母猪约4万头，2027年生猪出栏量争取突破500万头 [8] 成本下降原因 - 坚持新项目投产即满负荷工作，淘汰落后产能，管理不断优化，硬件智能化升级，争取做到标准化投产运营，持续保持高效 [6] - 坚持高健康度的发展理念，猪只健康度稳定，不断提升健康水平，为后续养殖端降低动保成本奠定良好基础；2025年养殖部推动支原体净化项目，进一步降低动保成本和健康成本 [6] - 遗传基因指数不断提升，每年优化育种引种策略 [6] - 优化考核机制，使上下游团队目标一致、上下一心 [6] - 随着规模提升，原料采购成本下降明显，同时养殖规模提升带动饲料产能利用率不断提高，从而带动饲料制造成本的下降 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收和归母净利润同比大幅增长，成本稳步下降，能繁储备充足，有望穿越周期实现盈利，维持2025 - 2027年盈利预测不变，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 截至2025年4月30日，当前股价20.04元，一年最高最低37.14/15.48元，总市值102.22亿元，流通市值102.22亿元，总股本5.10亿股，流通股本5.10亿股，近3个月换手率289.76% [2] 财务情况 - 2025Q1营收16.45亿元（同比+73.45%），归母净利润1.30亿元（同比+193.91%），预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为11.1/7.2/4.3倍 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为40.41/60.78/81.03/106.88/138.95亿元，YOY分别为1.8%/50.4%/33.3%/31.9%/30.0%；归母净利润分别为 - 6.45/5.19/9.18/14.11/23.83亿元，YOY分别为 - 508.2%/180.4%/77.0%/53.7%/68.9% [9] 生猪养殖业务 - 2025Q1生猪养殖营收15.2亿元，生猪出栏83.3万头（同比+62.40%），其中商品猪出栏81.7万头（同比+63.31%） [6] - 2025Q1完全成本13.38元/公斤，2025M1 - M3生猪完全成本分别为13.5/13.26/13.46元/公斤，2025全年完全成本目标13元/公斤以内 [6] - 截至2025年3月末，能繁存栏17.6万头，PSY达29，后备存栏10万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上，2025年400万头生猪出栏有望高兑现贡献利润 [6] 皮革业务 - 2025Q1皮革业务营收0.54亿元（同比+280%），亏损0.21亿元，稳健经营推动减亏 [7] 资金状况 - 截至2025年3月末，资产负债率62.88%（同比+0.69pct），账面货币资金6.15亿元（同比+57.49%），资金充裕持续扩张 [7]