浦发银行公司点评 - 核心观点：浦发银行2025年业绩表现稳中向优，营收稳健增长，归母净利润保持两位数增速，资产规模突破十万亿元，风险指标续创近年最优水平，维持“增持”评级 [3][4] - 营收与利润：2025年公司营业收入预计同比+1.88%，与前三季度持平；归母净利润预计同比+10.52%，较前三季度同比增速（10.21%）略有提升 [4] - 资产规模：2025年总资产同比增速从三季度末的5.05%提升至6.55%，四季度资产净增长1895亿元，总资产规模突破十万亿元 [4] - 资产质量：2025年末公司不良率为1.26%，较三季度压降3bp；不良贷款额较三季度下降约9亿元；拨备覆盖率为200.72%，较三季度提升2.68pct，向上突破200% [5] 交通运输行业2026年度策略 - 核心观点：2026年交通运输行业投资机会在于运输经营类业务看增长性，基础设施类业务看股息价值，维持行业“推荐”评级 [6][18] - 航空板块：行业供给收缩确定性较强（机队引进放缓、客座率已处高位），因私出行需求刚性，公商务出行或回暖，预计票价有望筑底回升，带动航司业绩高弹性 [7][8][9] - 快递板块：行业需求仍有超额成长性，2025年1-11月快递业务量1807.4亿件，同比+14.9%；资本开支高峰期已近尾声；直营快递关注顺丰控股利润率修复；电商快递关注价格回升及头部公司份额提升，如中通快递、圆通速递 [10][11][12] - 海运板块：油运需求持续向好（俄油制裁长期化、原油产地变化），供给有望收缩；集运需求受红海危机等影响具备持续性，供给端格局改善（三大联盟及MSC合计份额超80%）；散运受西芒杜铁矿项目（年产能1.2亿吨）增量需求支撑 [13][14] - 红利资产：高速公路板块2025年前三季度归母净利润约232.2亿元，同比+4.0%，具备强分红能力；铁路运输关注京沪高铁量价稳增；港口吞吐量稳健增长，2025年1-11月沿海主要港口集装箱吞吐量28589万标准箱，同比+6.9%；大宗供应链企业利润或触底回升 [16][17] 航天宏图科创板动态研究 - 核心观点：航天宏图作为国内卫星运营与行业应用龙头，积极拓展海外市场，构建“卫星+火箭”一体化商业航天全产业链能力，首次覆盖给予“增持”评级 [19][22][23] - 财务表现：受市场环境及项目暂停影响，2025年前三季度总营收4.03亿元，同比下降70.06%；毛利率24.08%；研发费用率高达45%；Q3毛利率达33.17%，研发费用率达55.55% [20] - 海外业务：公司与非洲A国签署9.9亿元人民币卫星及地面系统采购合同；与巴基斯坦签署总金额达29亿元人民币的互联网卫星合作项目战略合作协议 [21] - 全产业链布局：公司成功发射“女娲星座”12颗雷达卫星并完成组网；与中科宇航战略合作；投资河南航宇火箭（持股7.13%）；推出PIE-Engine天权大模型遥感云服务平台 [22] 卓易信息科创板普通报告 - 核心观点：卓易信息以AI+IDE业务为新增长极，BIOS固件业务受益国产替代，并与华为鸿蒙生态深度融合，首次覆盖给予“增持”评级 [24][27][30] - AI+IDE业务：存量产品PowerBuilder拥有2万+付费用户；新产品SnapDevelop面向.NET开发者（全球潜在开发者700万），可提高效率3-5倍，2025H1拥有2万试用用户；EazyDevelop面向非专业编程人员，截至2025年末用户数突破1.3万人，订单金额突破1800万元 [25] - 市场与目标：IDE产品面向全球约2800万开发者，对应市场总规模约1400亿元；股权激励目标为2026年IDE业务收入不低于2.8亿元或利润不低于1.4亿元 [26] - BIOS与鸿蒙生态：公司是大陆唯一拥有英特尔技术授权的独立BIOS固件厂商，2025年成功签约国内头部服务器厂商；BIOS产品深度适配华为鲲鹏等平台；IDE产品支持鸿蒙应用代码自动生成，EazyDevelop兼容华为仓颉编程语言 [27][28] - 财务表现：2025年前三季度营业收入2.63亿元，同比增长8.03%；归母净利润4460.07万元，同比增长122.02%；Q3归母净利润同比增长2074.65% [29] 中慧生物-B公司深度报告 - 核心观点：中慧生物立足疫苗创新赛道，独家产品四价流感病毒亚单位疫苗快速放量，在研管线丰富，预计2027年扭亏为盈，首次覆盖给予“增持”评级 [31][33][34] - 核心产品：慧尔康欣（四价流感病毒亚单位疫苗）是国内首款且唯一的四价亚单位流感疫苗，2024年实现收入2.6亿元，同比增长398%，2025年扩龄至6月龄以上人群 [31] - 在研管线：在研人二倍体细胞狂犬病毒疫苗采用WHO金标准技术，2025年12月启动Ⅲ期临床试验；公司共有11项在研疫苗 [32][33] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为4.93、7.98、12.40亿元人民币，归母净利润分别为-1.57、-0.24、1.28亿元人民币 [34] 固定收益专题研究 - 转债抢权配售策略：该策略通过买入正股获取转债配售权，收益来源于正股价差与转债打新；标的选择上，轻工制造、汽车、电子等行业及小规模发行转债表现更优；建议优先选择大中市值、中ROE、营收正增长的标的 [35][36] - 城农商行改革化险：预计资本补充债券“不赎回”不会成为常态化事件；2025年银行业金融机构法人较2024年末减少225家；整合后城商行资产规模高速增长，农商行不良率有所优化；建议沿主体层级变化及区域经济强弱主线挖掘金融债机会 [38][39][40] 军贸事件点评 - 核心观点：世界百年变局下，中国军贸迎来战略性机遇，供给侧重视程度提升，产品谱系丰富，行业维持“推荐”评级 [41][43][44] - 事件催化：多国意向采购中巴联合研制的“枭龙”战机；2025年歼10CE首次取得实战战果引发全球关注 [42] - 行业格局：2020-2024年，中国军贸出口全球市占率为5.9%，位列全球第四；国内主机厂正积极打造军贸拳头产品，推进新一代装备出口 [43] - 投资方向：建议关注主机平台、无人化、制导装备及其他、雷达体系四个方向的相关公司 [44]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”并维持该评级 [1][7] 报告核心观点 - 多国意向采购中巴联合研制的“枭龙”战机以及歼10CE取得实战战果引发全球关注 表明中式装备体系化作战能力得到体现 军机作为核心作战平台出口意义重大 有望带动相关产业链发展 [5][6] - 世界正值百年未有之大变局 地缘局势复杂 在军贸供给侧改革优化和产品谱系日趋丰富的背景下 未来5年及更长时期中国军贸或有望迎来发展黄金期 [5][7] - 中国军贸在全球市场展现出较强竞争力 2020-2024年出口市占率位列全球第四 随着重视程度提升和积极推动高端装备出口 中国军贸市场的天花板有望逐步打开 [6][7] 行业表现与事件背景 - 最近一年国防军工行业表现强劲 12个月涨幅达58.0% 显著跑赢沪深300指数的24.1% [4] - 近期事件包括JF-17“枭龙”战机因实战表现突出吸引多国空军竞相采购 以及2025年5月我国外销型战机歼10CE首次取得实战战果并入选年度国防科技工业十大新闻 [5][6] - 当前地缘局势复杂 乌克兰危机、委内瑞拉事件、伊朗问题及美国拟大幅扩增2027年军费预算等因素加剧全球不稳定性 [5] 全球军贸市场格局 - 需求侧 2020-2024年全球前五大军贸进口国为乌克兰(8.8%)、印度(8.3%)、卡塔尔(6.8%)、沙特(6.8%)、巴基斯坦(4.6%) [6] - 供给侧 2020-2024年全球前五大军贸出口国为美国(43%)、法国(9.6%)、俄罗斯(7.8%)、中国(5.9%)和德国(5.6%) 中国位列全球第四 [6] - “枭龙”战机配备了先进航电系统、有源相控阵雷达、电子战系统及超视距制导装备 相较海外“阵风”、“台风”、“鹰狮”等战机具备较高性价比 [6] 国内军贸发展战略 - 中国航空工业集团提出将军贸作为主责主业 推动构建国内国际双循环相互促进的军贸发展新格局 [6][7] - 加强实战化演练和利用军贸反哺国内装备科研体系建设 形成国内国外良性互动 或将成为未来一段时期的发展目标 [7] - 国内主机厂正争相打造军贸拳头产品 积极推进新一代装备出口 或有望为行业发展提供新的需求动力 [6] 投资策略与关注方向 - 建议关注四个方向 [7] 1) 主机平台 如洪都航空、中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、中航西飞、中直股份、航发动力等 2) 无人化 如中无人机、航天电子、航天彩虹、纵横股份、晶品特装等 3) 制导装备及其他 如广东宏大、国科军工、长城军工、中天火箭、高德红外、北方导航、理工导航、睿创微纳等 4) 雷达体系 如国睿科技、航天南湖、四创电子等

军工板块市场表现分化 - 1月15日，军工板块个股表现分化，商业航天概念股集体重挫，国博电子、中科星图跌超10%，中国卫星、航天电子、海格通信跌停[1] - 中航系个股逆市走强，洪都航空涨停，中航沈飞涨超3%[1] - 高人气军工ETF华宝（512810）低开低走，截至10:09，场内价格跌至0.878元，当日下跌0.025元，跌幅达2.77%[1][2] 军工ETF华宝（512810）交易数据 - 该ETF当日开盘价为0.888元，最高价为0.894元，最低价为0.875元[2] - 截至10:09，该ETF成交总额为4135.59万元，总成交量为46.82万手，量比为2.12[2] - 该ETF当日IOPV（基金份额参考净值）为0.8783元，场内交易价格相对于净值出现折价，升贴水率为-2.83%[2] 军工ETF华宝（512810）持仓股表现 - 前十大持仓股中，中国船舶（估算权重8.30%）股价为35.91元，微涨0.50%[2] - 航天电子（估算权重4.12%）股价为26.78元，跌停，跌幅为9.98%[2] - 中国卫星（估算权重3.28%）股价为106.83元，跌停，跌幅为10.00%[2] - 海格通信（估算权重2.80%）股价为23.96元，跌停，跌幅为9.99%[2] - 中航沈飞（估算权重2.65%）股价为61.80元，上涨3.38%[2] 行业动态与催化剂 - 消息面上，JF-17“枭龙”战斗机在实战中表现突出，正吸引多国空军竞相采购，据称至少有6个国家已经签署或即将达成采购协议[2] - JF-17是一款由中国和巴基斯坦联合研制的4.5代轻型多用途战斗机，配备先进航电、有源相控阵雷达和电子战系统，可搭载中国制造的导弹[3] - 华泰证券指出，全球防务竞赛可能升级，军贸需求或将增长，2020-2024年间中国军贸全球市占率仅为5.87%，远低于美国的42.64%，未来中国军贸有望迎来快速发展[3] 军工ETF华宝（512810）产品概况 - 该ETF被动跟踪中证军工指数，指数基日为2004年12月31日，发布于2013年12月26日[4] - 该ETF覆盖“商业航天、可控核聚变、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI”等诸多热门主题[3] - 该ETF是融资融券及互联互通标的[3]

国防工业与军贸合作 - 印尼与巴基斯坦正就一项重大军售协议进行后期谈判 协议内容包括向印尼出售超过40架JF-17“雷电”（“枭龙”）战斗机以及用于监视和打击的攻击无人机 印尼方面还对巴基斯坦的“沙帕尔”无人机表示出兴趣 [1] - 此次印尼国防部长与巴基斯坦空军参谋长的会晤 是巴基斯坦国防工业推动一系列国际军贸谈判的一部分 其目标包括与利雅得、苏丹等国的交易 并旨在确立巴基斯坦在该地区国防领域的重要角色 [1] - JF-17“枭龙”战斗机是由中国与巴基斯坦共同投资、联合开发的一款第三代全天候、单发、多用途轻型战斗机 该机型面向国际军机市场 具有高性能、低成本及可定制化的特点 [3][4] 产品性能与市场定位 - “枭龙”战斗机于2003年首飞 2009年完成设计鉴定 已批量列装巴基斯坦空军并成为其主战机种 该机型具备突出的中低空高亚音速机动能力、较大航程与作战半径、优良短距起降特性以及较强的武器装载能力 [4] - 该战机能够配备先进的超视距发射后不管导弹及多种精确制导空面武器 其综合作战效能达到国际先进第三代战斗机水平 同时保持了低成本优势 能较好适应现代战争与国际军贸市场对性价比的需求 [4] - 根据公开报道 “枭龙”战机曾使用高超音速导弹成功摧毁一套价值约15亿美元的S-400防空系统 展示了其应对高端防空资产的实际作战能力 [4][5]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为增持 [1] 报告核心观点 - 军工行业周线实现八连阳，市场关注行情是回调还是持续，是见顶还是上涨中继 [2][5] - 军工行业的范畴已从传统领域扩容至民机、低空经济、信息安全、军贸、商业航天、民船等诸多军民结合领域，行业市场空间和天花板得到数量级和实质性的抬升 [5] - 行业涌现出一批新的更有活力的产业主体 [5] - 展望2025年，行业关注点包括：1) 填洼地；2) 塑权重（如沪深300、中证A500指数）；3) “双击”效应；4) 行业特殊性溢价 [5] - 人工智能（AI）技术如DeepSeek等将对行业产生影响 [2][5] - 未来驱动因素包括：军工集团资产证券化、低空经济、军贸、商业航天形成“三棒接力” [2] 行业近期表现与市场数据 - 军工指数创出十年新高，点位达11597.90，期间涨幅达130.27% [6] - 周成交额创下历史级别的“天量”成交，金额达3.77万亿元 [6] - 融资买入额占成交额比例达62.52% [7] - 融资余额达6587亿元，期间增加1658亿元 [7] - 行业市盈率（PE）自2017年8月以来首次重新突破100倍 [7] - 行业市盈率（PE）在2024年9月时约为50倍，随后升至100倍 [7] 行业发展的“不利”与“有利”因素 - **“不利”因素或市场担忧**：行业指数与成交额创出高位，市场对高估值敏感度可能上升，边际效应可能减弱 [6][7] - **“有利”因素或潜在利好**： - 行业基本面呈现良性发展态势 [7] - 外部地缘政治因素持续构成影响 [7] - 2027年相关目标（可能指建军百年目标）及国防预算稳步增长，报告提及“1.5”万亿元（可能指军费预算规模或增速相关） [7] - 存在比价效应，即与其他板块或历史估值相比的吸引力 [7] - “十五五”规划（2026-2030年）及各类型规划将陆续出台 [7]

市场整体表现 - 上证指数收盘报4082.98点，下跌0.07%，成交额11831.89亿元 [1] - 深证成指收盘报13959.48点，下跌0.51%，成交额16170.77亿元 [1] - 创业板指收盘报3302.31点，下跌0.82%，成交额7503.35亿元 [1] 行业板块表现 - 保险、券商、银行板块集体下挫 [1] - 军工板块表现强势 [1] - 地产、钢铁、医药、半导体等板块上扬 [1] - 工业软件、商业航天、军贸概念等主题活跃 [1]

调研基本情况 - 2026年1月5日，陕西中天火箭技术股份有限公司接待了特定对象调研，参与机构包括新华资产和中邮资管 [1] - 公司出席人员为副总经理/董事会秘书宁星华、证券事务部部长许青山 [1] 小型制导火箭业务 - 该业务围绕“系列化、多平台化”发展，在基本型基础上开发了破甲型、增强型等多款系列化产品以满足差异化需求 [2] - 目前小型制导火箭主要为军贸产品，定价通过协商方式确定，产品毛利率在35%-40%区间浮动 [2] 增雨防雹火箭业务 - 该业务市场占有率超过50%，处于行业第一位置，属于减灾防灾领域，各省市气象部门每年相关经费投入较为稳定 [3] - 增雨防雹火箭弹单价稳定，主要产品单价约3000元 [3] - 业务板块毛利率波动主要与销售产品结构相关，因该业务包含火箭弹、发射架、烟炉、焰条、播撒器等多种产品，不同产品毛利率存在差异 [3] 子公司经营情况 - 截至2025年三季度，公司全资子公司超码科技单体经营亏损，2025年全年具体经营情况需关注后续定期报告 [4] 生产能力 - 公司热场材料设备可用于喉衬产品的生产，其他设备能力能够满足相关产品生产需求 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：国防军工行业 [1] * 公司：中航西飞、航发动力、中航机载、航发控制、中航高科、中航沈飞、洪都航空、航天电子、新雷能、全球电子部件供应商（泛指）[3][9][10][12][13] 核心观点和论据 2026年投资策略核心 * 2026年投资策略聚焦“转型增长的信心”，强调自下而上精选个股 [1][3] * 将企业业务分为第一成长曲线（传统主业）和第二成长曲线（新兴方向），重点关注企业通过长期技术积累或业务布局开拓的高端民用应用场景 [1][3] 重点投资赛道 * 短期和中期内，更看好军转民和军贸两大潜力赛道 [1][5] * 商业航天领域因其市值高度、持续性及催化剂等因素，发展前景明确，是重要且持续性的投资主线 [1][5] * 在第二成长曲线上，重点聚焦商业航天、低空经济、深海科技及AI应用泛化等新兴领域 [4] 商业航天前景评估 * **市值高度**：以SpaceX为对标，其2026年IPO估值预期达到8000亿人民币（约2.5亿美元/17-18万亿人民币），而国内相关标的市值目前约1.5万亿人民币 [5][6] * **持续性**：中美两国都在积极推进太空算力及卫星互联网建设 [1][6] * **催化剂**：可回收火箭成功、明年3月两会期间可能的政策支持、公司IPO进程加快 [1][6] * 2026年具体催化因素包括：国网、GW星座成功组网，千帆星座建设进展 [1][8] 军工行业需求与传导 * 需求传导路径为：战略牵引规划 -> 规划牵引资源配置 -> 年度计划执行 [1][7] * 国防与部队现代化建设需求旺盛且有韧性，构成行业结构性机会及整体增长信心的基础 [1][7] * 面向“十五五”规划，新质新域作战力量比重将显著提高，智能化和低成本可持续是装备建设重要方向 [11] 其他关键领域发展 * **国产大飞机与发动机**：在中美博弈背景下，C919、长江1000以及未来的C929、长江2000等项目研制提速，自主可控是关键目标，相关主线将从暗线转向明线，成为新的主题催化点 [3][8][9] * **军贸**：强调高端化破局，特别是以先进战机出口为牵引的体系化高端装备出海，目标市场主要是中东等支付能力较强的优质主权国家 [2][10] * **泛AI方向**：看好全球电子部件供应商、新雷能等公司在ASIC产业链中的突破 [3][10] * **AIDC燃气轮机**：因北美电力短缺，带动全球两机（航空发动机、燃气轮机）建设，将为国内配套企业带来新一轮业绩增长 [3][10] 2026年潜在催化剂与事件 * 2026年2月沙特WDS防务展有望重启市场对军贸高端化破局的预期，并带来实质性合同落地 [3][10] * 国产发动机和国产大飞机从暗线转向明线 [1][8] 新兴军工方向（“十五五”规划） * 看好网络信息体系建设、无人智能作战体系构建、电磁频谱对抗及泛弹药消耗等方向 [11] * 新兴军兵种如信息资源部队、网络空间部队、军事航天部队以及火箭军将发挥关键作用 [11] 其他重要内容 个股选择方向 * **内装/网络信息体系**：看好FPGA及其衍生产品，以及低轨卫星互联网建设中的核心配套企业，如航天电子 [12] * **AI方向**：包括电子部件供应商、新雷能等公司 [10][12] * **军贸高端化**：中航沈飞、中航西飞、洪都航空等主机场标的是重点 [12] * **国产大飞机与发动机**：中航西飞、航发动力、中航机载、航发控制、中航高科等相关个股具有投资价值 [9][13] 行业状态备注 * 国内在可回收火箭技术方面仍处于追赶状态 [6] * 国产大飞机和发动机项目目前处于蓄力阶段，新闻报道较少 [9]

政策与监管动态 - 国家国防科工局会议强调要促进商业航天发展，推动航天产业化 [1] - 上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》，为商业火箭企业登陆资本市场打通通道并明确标准 [1] - 商业火箭企业科创板IPO标准的发布表明国家对商业航天领域的重点支持，资本加持将加速产业发展 [1] 产业发展与前景 - 商业航天产业链整体受益于政策支持与技术进步，产业前景广阔 [1] - 在“十五五”国家航天强国战略目标牵引下，国内政策、资本与技术正形成合力，推动商业航天从技术验证阶段迈向规模化、商业化运营阶段 [2] - 伴随着太空算力建设需求拉动和可回收运载火箭技术逐步成熟，中国商业航天有望迎来成本下降与发射能力双提升，产业或迎来快速增长拐点 [1] - 2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率达98.5% [2] 产业链相关公司动态 - 火箭产业链受益于航天动力、西部材料等企业的技术积累 [1] - 卫星产业链及太空算力领域，中科星图、航天宏图等企业凭借数据处理能力优势将获得发展机遇 [1] - 蓝箭航天IPO辅导工作正式完成，有望成为第一支成功上市的商业火箭公司 [1] - 星河动力、中科宇航、微纳星空、天兵科技等多家民营火箭公司均于2025年下半年陆续完成IPO辅导备案 [1] 军工行业整体趋势 - 军工行业进入长期景气上行通道，把握新质战斗力及军贸两大主线 [2] - 建军百年目标迫在眉睫，行业将进入新一轮上升周期 [2] - 商业航天、低空经济等新域新质领域贡献增加，共同支撑军工基本面修复预期 [2] - 在内需外贸双轮强驱动下，我国军工行业有望进入长期景气通道 [2] 军工行业需求分析 - 内需方面，前期定型产品批产叠加新型号“十五五”转阶段批产，行业订单有望持续下达 [2] - 外贸方面，我国军贸完成三重跃迁，当前全球新一轮军备竞赛背景下我国军贸市场有望迎来历史机遇 [2] 市场表现与ETF数据 - 截至2025年12月31日13:33，中证军工指数强势上涨2.21% [3] - 军工ETF广发(512680)上涨2.18% [3] - 按照申万二级行业分类，中证军工指数中航空装备与航天装备合计权重占比超39% [3] - 成分股航天电子、中国卫通、北斗星通涨停，中国卫星、联创光电等个股跟涨 [3] - 前十大权重股合计占比37.1%，其中权重股中航西飞上涨1.52%，中航光电、中国长城等跟涨 [3] - 拉长时间看，截至2025年12月30日，军工ETF广发近1周累计上涨7.94% [3] - 截至2025年12月30日，军工ETF广发近半年规模增长3.66亿元，今年以来份额增长9.90亿份 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 军工行业调整逐渐结束，进入筑底上升期，建议加大关注度并把握底部配置时机 [4] - 短期来看，年末订单交付加速，四季度业绩预期环比改善，且“十五五”规划持续推进，一季度起订单有望从“点状”到“线状”乃至“面状”落地 [4] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧、消耗类武器装备持续放量以及军贸需求加大带来巨大投资机会 [4] - 建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等细分方向，以及商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性外延投资机会 [4] 市场回顾 - 上周（2025年12月23日至12月26日）申万国防军工指数上涨6%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第2位 [1][5] - 同期，中证军工龙头指数上涨5.12%，上证综指上涨1.88%，沪深300上涨1.95%，创业板指上涨3.9%，国防军工指数跑赢主要市场指数 [1][5] - 从构建的军工集团指数看，中证民参军指数平均涨幅为8.45%，表现靠前 [1][5] - 个股方面，涨幅前五为神剑股份（61.2%）、航天工程（43.39%）、中国卫星（36.24%）、广联航空（32.44%）、北斗星通（27.32%）[1][5] - 跌幅前五为航天机电（-11.92%）、赛微电子（-9.58%）、*ST奥维（-4.12%）、ST炼石（-3%）、七一二（-1.3%）[5] 行业动态与政策 - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [4] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势，预计确收情况将在四季度得到大幅修复 [4] - 上交所发布新规，明确支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，商业航天资本化预期发酵 [4] 板块估值分析 - 当前申万军工板块PE-TTM为88.65，位于2014年1月至今估值分位72.84%，位于2019年1月至今估值分位98.82%，处于历史上游区间 [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13] 投资建议与关注方向 - 建议关注弹性/主题品种，具体方向包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [4] - 报告列出重点关注标的，分为“高端战力组合”与“新质战力组合” [4] 重点公司估值变化（部分摘录） - **上游元器件**：火炬电子（603678.SH）2025E PE为34倍；鸿远电子（603267.SH）2025E PE为37倍；振华科技（000733.SZ）2025E PE为27倍；中航光电（002179.SZ）2025E PE为25倍；航天电器（002025.SZ）2025E PE为51倍 [20] - **高端原材料**：菲利华（300395.SZ）2025E PE为102倍；西部超导（688122.SH）2025E PE为47倍；光威复材（300699.SZ）2025E PE为39倍；楚江新材（002171.SZ）2025E PE为30倍 [22] - **分系统**：国博电子（688375.SH）2025E PE为97倍；臻镭科技（688270.SH）2025E PE为192倍；中科星图（688568.SH）2025E PE为100倍；海格通信（002465.SZ）2025E PE为67倍 [22] - **主机厂**：中航沈飞（600760.SH）2025E PE为43倍；中航西飞（000768.SZ）2025E PE为61倍；航发动力（600893.SH）2025E PE为160倍；内蒙一机（600967.SH）2025E PE为42倍 [22] - 重点标的合计（市值16，678.3亿元）2025E预测PE为52倍，2026E预测PE为41倍 [22]