2015年股市危机回顾 - 2015年6月12日上证综指创5178点高点后，市场在IPO加速（国泰君安等25只新股冻结资金6.7万亿元）和清理场外配资政策下开启暴跌，17个交易日内上证综指跌35%、创业板指跌43%，半数个股跌幅超50% [4] - 杠杆资金加速市场崩溃：融资融券规模从2015年峰值跌破1万亿元后长期徘徊在8000-9000亿元，高杠杆客户被强制平仓形成恶性循环 [4] - 极端波动现象频发：6-9月出现4次"千股涨停"和12次"千股跌停"，其中8月24日单日2187家跌停创纪录，1426家公司停牌避险（占A股流通市值30.26%） [4] - 救市措施效果有限：国家队入场推动7月9-13日三大指数单日涨幅超4.7%，但未能阻止后续下跌，市场直至8月底2850点见底 [4] 投资行为反思 - 杠杆交易风险：2015年股灾中千万级投资者因重仓杠杆两个月损失十年积累，极端波动下融资盘易引发连锁爆仓 [5] - 市场认知偏差：资本市场放大贪婪与恐惧，2015年极端行情中新手易被情绪主导，需通过长期经验积累辨别机会与风险 [6] - 学习曲线规律：投资初期需用资金换取经验（平均3-5年），老手需持续修正策略（历史有效方法可能在新环境中失效） [7] 长期投资策略 - 周期认知：真正收益集中于牛市后期（如4000-5000点），3000点阶段应以防守为主，需通过国运和大势把握机会 [7] - 认知提升路径：主动学习（书籍/课程）与被动经验总结相结合，完善对游戏规则的理解以掌握主动权 [7]

纪要涉及的行业和公司 行业涵盖金融投资、房地产、半导体、消费、医疗、科技、能源等；公司包括宁德时代、理想汽车、海天酱油、希音等 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场回顾与风险** - **市场暴跌与赎回压力**：今年上半年全球市场经历严重非理性下跌，上证指数约3400点，恒生指数约24000点，历史性暴跌时易发生赎回，赎回压力会导致投资组合进一步暴跌，且常先从表现最好的持仓开始[2] - **投资考量因素**：做投资不仅要看绝对回报，还要看承担的风险和投资人的持有感受，应关注投资经理规避风险的能力[3] - **地缘政治影响**：中东局势紧张，伊朗与以色列利益冲突不可调和，美国可能介入，会干扰下半年投资布局[3][4] 2. **下半年投资布局关键因素** - **美国经济衰退判断**：判断美国经济是否衰退是关键决策因素，若衰退可按衰退模式操作；若不衰退，需考虑下半年出现类似上半年4月一次性暴跌的概率[9][10] - **流动性条件**：流动性条件是短期市场运行方向的决定性因素，全球流动性呈3 - 4年周期变化，当前流动性修复到历史均值水平且未来有望改善，若美国不衰退可逢低买入[15][18] - **情绪和仓位**：需关注交易对手盘的情绪和仓位情况[12] - **估值因素**：估值不是最重要的考虑因素，但需确保不过分离谱，当前估值处于历史高位，主要受科技股影响，科技板块因AI技术革命可能改变盈利前景[13][14] 3. **不同市场和资产分析** - **美国市场**：美国经济数据硬数据尚可，软数据较差，制造业收缩但服务业占比高，经济处于长期均值水平，目前不适合做衰退判断；半导体周期与经济周期模型节奏一致，基本面和经济周期不支持做空[34][36] - **中国市场**：中国经济受房地产下行拖累表现疲软，不同行业两极分化，面临通缩压力，主要因私人部门负债去杠杆缓慢，若公共部门不主动承担私人部门债务，通缩压力将持续，中国国债收益率可能创新低甚至为负；A股需满足房地产价格稳住、地方政府债务负担缓解、央行主动过度宽松三个条件才有机会[24][32][91] - **香港市场**：港股今年受益于全球资本从美元资产流出，IPO融资金额全球最大，基础货币扩张，流动性改善，恒生指数有望下半年继续上涨；香港房地产因人口流入、资金流入、利率低等因素今年房价可能反弹，但不适合炒房[50][51][79] - **美元与汇率**：美元地位发生逆转，资金从美元资产流出，美元可能贬值至80多；汇率由资本跨境流动决定，人民币有升值潜力，稳定币的发展将改善流动性条件[26][27][62] - **大宗商品**：黄金是安全资产，将继续上涨但涨幅可能放缓，金银比处于历史高点，白银可能跑赢黄金；铜、铝、锌等金属价格对流动性条件变化敏感，接下来大概率上涨；原油价格在无意外情况下维持在55 - 75美元区间，主要受地缘政治影响[40][42][82] - **比特币**：比特币具有不确定性，因美国监管宽松等因素有继续上涨空间，其价格难以准确预估，故事性炒作使其有发展空间[86][87] 4. **投资建议总结** - **基准情形与风险应对**：把不衰退作为基准情形，战争作为风险情形，战争不确定性不作为投资主要依据，若战争爆发可考虑买黄金、比特币、能源等[53] - **资产配置排序**：黄金、港股、美股、A股的配置排序中，港股有机会，美股不建议做空大概率会涨，黄金继续上涨但涨幅可能放缓，白银会创新高但持仓感受不佳；A股需满足特定条件才有机会[67][70][91] - **行业潜力**：港股中消费、医疗、科技行业有潜力，恒生科技指数有望继续上涨；高股息股票值得看好[71][72] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **稳定币相关**：香港对加密货币稳定币放宽，稳定币解决跨境支付问题，发行主体多元化将改善社会流动性条件，大概率为美元或国际流通货币[59][61] 2. **美股制度影响**：美股指数化和401K制度导致暴涨暴跌现象，指数化使资金向大市值公司转移，401K让投资者定投指数，市场下跌时加速度明显[68][69] 3. **美债问题**：美国总债务37万亿美元，约占GDP的125%，短期债务可借新还旧，政府借债最终可能导致通胀甚至恶性通胀，或采取债务违约等方式化解债务[74][75] 4. **私募投资**：量化对冲表现较好，指增在中国相对容易，主动管理虽式微但应给予尊重，可尝试投资有过往历史业绩的主动性管理产品[89][90]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，主要涉及中国A股市场、美国市场、日本市场，以及房地产行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **A股市场历史表现及现状分析** - **市场长期徘徊原因**：一种观点认为A股市场融资功能大于投资功能，上市公司抽取资金大于反哺资金，但监管对再融资企业有分红要求，且发展期公司若投资回报大于资金成本，不分红合理；过去十几年A股每股盈利基本稳定，股价涨跌源于估值变化，而估值受市场风险偏好和流动性条件影响，由央行决定[3][4] - **市场性质**：是以交易博弈为核心的市场，人们通过解读货币政策和预测流动性变化交易，难以培养价值投资[5] - **下半年市场预测核心**：因难以期待上市公司每股盈利大幅增长，市场流动性条件变化将成市场预测逻辑核心[5] 2. **上半年预测验证情况** - **美股**：预测未来三个月左右暴跌，二、三月份见顶下跌，四月暴跌且波动率历史性飙升[5][6] - **中国市场**：认为中国是最逆共识的交易，中国香港市场是今年表现最好的主要市场之一，上市融资总量回到世界之巅[5][6] - **美元和贵金属**：预测美元贬值、黄金和贵金属暴涨，美元已贬值逾10%且趋势加强，黄金创历史新高，银和铂金暴涨[5][6] 3. **中国流动性条件及去杠杆情况** - **判断行情走势标准**：房地产价格能否止跌企稳、地方债务负担能否有效缓解、央行能否义无反顾扩表[10][14] - **房地产现状**：年初销售回暖后增速和价格下滑，继续拖累经济增长，泡沫消化有待时日[10][14] - **地方债务化解措施**：2028年前化解14万亿元隐性债务中的10万亿元，包括增加6万亿元地方债务上限、拨出4万亿元专项债额度，2029年后到期的2万亿元按原合同偿还，但不确定每年1200亿元节流能否补上财政缺口[10][14] - **去杠杆情况**：根据国际经验，中国去杠杆过程还很长[15] 4. **国际去杠杆经验借鉴** - **日本**：90年代初房地产泡沫破灭后，央行因担忧通胀未放宽货币政策，经济陷入“资产负债表衰退”，2011年后“三支箭”政策使杠杆从私人部门转移到公共部门，近年开始重新加杠杆，房价恢复，通胀和国债收益率高于中国[17][18] - **美国**：08年次贷危机后，政府增加杠杆将私人部门杠杆转移到政府部门，美国家庭债务负担在历史低位，但政府债务高达37万亿美元，信用评级被下调[18] 5. **不同负债主体对经济的影响** - **私人部门负债**：表现为通缩压力、消费降级、动物精神缺失、储蓄上升用于降杠杆，新增流动性被债务吞噬，不参与实体经济运行，资产价格可反弹但难改下行趋势，股市在交易区间震荡[29] - **公共部门负债**：表现为通胀压力、消费需求旺盛、动物精神抖擞，若经济增长持续不滞涨，资本市场会因通胀表现更好[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年底展望今年市场时提出的三个评判标准暂时不能完全满足，今年中国在岸市场表现稳定，年初至今约为个位数回报，在全球主要市场中表现不愠不火，机会在于把握政策预期变化产生的交易机会[35][37] - 伊朗和以色列冲突扩大，力量悬殊或导致速决战，油价涨幅回落，金价逼近历史高点，短期内新闻头条风险扰动全球市场，也为投资者创造买入机会[37][38] - 明天（6月16日）将发表2025年下半年展望的下半部分，讨论全球和中国香港市场以及各主要资产类别的机会[39]

还款方式差异 - 等额本息前10年是黄金还款期 尤其前8年提前还款可最大限度压缩总利息支出 以200万贷款为例 利率4 9%情况下 第7年提前还50万可使总利息从186万降至165万 节省21万 [2] - 等额本金前5年是黄金还款期 尤其前3年性价比更突出 因其每月固定本金特性导致前期利息占比更高 [2][4] 银行政策影响 - 部分银行收取提前还款金额1%的违约金 可能抵消利息节省效益 [2] - 某些银行提供每年免费提前还款一次的隐性福利 例如允许在每年1月1日利率调整时操作 可节省全年利息差 [2][4] 操作时机选择 - 最佳窗口包括等额本息第1-10年 等额本金第1-5年 以及每年1月1日利率调整期 [4] - 当房贷利率高于3 5%时(LPR当前3 6%) 提前还款更具经济性 [4] 认知误区警示 - 盲目追求全款购房可能忽视资金时间价值 将年终奖用于还款而未计算投资机会成本属于常见错误 [3] - 在利率下行周期提前还款会导致丧失享受低息红利的机会 [3] 现金流管理要点 - 需预留6个月家庭开支作为应急资金 避免因突发支出被迫高息借贷 [3][4]

帝亚吉欧战略调整 - 帝亚吉欧公布"加速计划"，未来将进行成本节约、去杠杆和选择性资产处置，以实现业务转型和资源优化 [1][3] - 公司计划三年内实施约5亿美元成本节约，预计从2026财年起每年实现约30亿美元自由现金流，目标在2028财年将杠杆率降至净债务/EBITDA 2.5-3.0倍以下 [8][9] - 管理层表示资产处置规模将超出过去三年较小品牌处置的范围，但未透露具体细节，仅强调会以实现价值最大化为目标 [1][9] 帝亚吉欧财务状况 - 公司负债近210亿美元，市值633亿美元，股价从历史高点下跌约50%，过去一年下跌24% [3][7] - 2024财年全球销售额下降1.4%至203亿美元，北美市场销量下滑5%，烈酒销售额下滑3%，龙舌兰酒销量下滑5% [7] - 最新季度(2025财年Q3)净销售额增长2.9%至44亿美元，北美有机销售额增长6.2%，亚太地区仅增长1.6% [16] 水井坊业务情况 - 水井坊是A股唯一外资控股白酒企业，帝亚吉欧持股63.14%，白酒业务仅占帝亚吉欧整体约3% [1][3][12] - 水井坊2024年营业总收入52.2亿元(同比增长5.3%)，归母净利润13.4亿元(同比增长5.7%)，高档酒收入47.6亿元但吨价同比下滑0.7% [15] - 2015-2021年水井坊收入CAGR达33%，利润CAGR达55%，但近年增长放缓，管理层频繁变动，现任总经理为第一位本土非帝亚吉欧背景人士 [14][15] 行业与市场动态 - 疫情期间酒类销售增长后，行业面临高库存和利润率下滑，消费者转向更便宜产品和健康生活方式 [7] - 帝亚吉欧在中国投资8亿元建威士忌酒厂，但对水井坊关注较少，CEO将中国白酒归类为"没有足够规模的市场" [12][16] - 分析师预测帝亚吉欧可能出售中国白酒业务、肯尼亚酿造业务和东非啤酒公司EABL等资产 [3]

核心观点 - 特朗普政府以"化债"为核心目标，通过财政紧缩、关税战等手段试图缓解美债压力，但策略可能反噬美债信用 [3][14][17] - 短期经济衰退和美股调整被视为财政改革的必要代价，可能为中期选举创造有利条件 [5][6][9] - 美债需求侧风险上升，海外投资者减持趋势下国内机构成为主要承接方，但美元武器化可能加剧抛售压力 [26][28] - 黄金作为美债替代品受限于市场规模（仅占美债存量1.6%），其他高评级债券收益率吸引力不足 [28][30] 分章节总结 一、弱美元、弱美股、弱经济的政治意义 - 弱美元可提升制造业出口竞争力，弱美股实现财富再分配，经济衰退可倒逼美联储降息修复资产负债表 [5] - 2024年摇摆州胜选关键源于选民对高通胀/高利率的不满，经济议题信任度高于对手 [6] - 适度衰退有助于暴露财政低效问题，若二、三季度衰退后年底复苏，将利好2025年中期选举 [9] 二、美债压力与政府应对 - 4月2日关税政策引发10年期美债利率先降50bp后升60bp，30年期触及5%，硅谷银行事件显示高利率风险 [10] - 当前美债规模36.2万亿美元，票息率2.81%，2024财年利息支出8810亿美元占财政13% [12] - 减税提案TCJA长期规模等同社保缺口，财政削减进度滞后（仅完成1600亿/1万亿目标）倒逼关税暂停90天 [12][14] 三、美债信用危机 - "违约式化债"信号引发市场恐慌，2022年冻结俄外汇储备已构成事实违约，触发央行增持黄金 [17][19] - 威胁撤换美联储主席鲍威尔破坏央行独立性，类似1972年尼克松干预引发大滞胀的先例 [20][21] - 4月"对等关税"后出现股债汇三杀：标普500跌10%、美元指数破100、瑞郎单日跌3% [23] 四、美债供需分析 - 6月"6万亿到期"系误读，实际为短债滚续，到期量时间分布均匀 [24] - 美债持有结构：美联储15%、国内机构41%、海外投资者24%、政府间20%，国内承接缓解抛压 [26] - 黄金市场年需求4500-5000吨，总规模不足6000亿美元；欧元债券收益率2.4%显著低于美债4.3% [28][30]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收7.82亿美元，较2024年第一季度下降5%，比该季度指引上限高1% [6] - 2025年第一季度净亏损900万美元，2024年第一季度净收入8800万美元 [7] - 2025年第一季度调整后EBITDA为1.6亿美元，较2024年第一季度下降19% [7] - 第一季度末，公司有2.4亿美元的债务回购授权余额 [24] - 第一季度末，公司的有担保杠杆率为2.92倍，总杠杆率为5.48倍 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度核心广告收入较2024年第一季度下降8%，处于指引区间中间 [15] - 2025年第一季度政治广告收入预期为200 - 400万美元，实际达1300万美元 [19] - 数字业务连续实现两位数增长，新本地直接业务在2025年第一季度略有增长 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 约一半的核心广告收入下降归因于2025年超级碗在33个福克斯频道播出，而2024年在54个CBS附属频道播出 [16] - 2025年第二季度核心广告收入预计下降中个位数 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续加强资产负债表和财务灵活性，优先降低杠杆率 [22] - 公司积极寻求市场整合机会，如创建新的双头垄断或改善战略地位，但需等待政府政策明确 [31] - 公司继续提升本地内容，签订新的体育版权协议，约80%的市场覆盖本地体育节目 [11][20] - 公司对Assembly Studios发展充满信心，积极吸引更多制作项目 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 广告商因贸易和关税的不确定性而谨慎，影响公司广告业务预测 [15] - 政治广告市场表现超出预期，为公司带来额外收入 [19] - 行业监管环境可能改善，为公司发展提供机遇 [27] 其他重要信息 - 董事会宣布每股0.08美元的季度股息 [10] - 公司多个电视台和员工获得新闻和纪录片艾美奖、服务美国奖、全国头条新闻奖等荣誉 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若监管放松，公司会有怎样的创新举措，最具吸引力的市场选择是什么，是否需要出售资产？ - 公司正在关注华盛顿的政策信号，有望通过资产互换等方式创建新的双头垄断或改善战略地位，但需政府批准或新规则支持，目前正在积极推进各项事务 [31][32] 问题2: 公司在与固定费用合作伙伴进行反向补偿谈判时，是否会受到公众关注的影响，是否会对谈判结果产生影响？ - 公司不评论相关文章，对监管机构重视本地新闻和广播公司的表态感到鼓舞，认为这对未来发展有利 [34] 问题3: 创建新的双头垄断或改善市场地位能带来多少利润率提升？ - 利润率提升因收购资产、市场情况、自身和对方电视台实力而异，没有精确范围，但整合对广播业务总体有益，可节省成本并增强与科技巨头的竞争力 [38][39][41] 问题4: 目前广告业务是出现实际取消订单，还是只是预订犹豫或延迟购买？除了去年政治广告的影响，核心垂直领域在今年下半年是否有增长动力？ - 目前没有出现取消订单情况，只是存在一些预订犹豫，但不严重。法律、健康、家居改善等服务类业务受关税影响较小，有一定乐观因素，政治广告业务也有增长潜力 [43][44] 问题5: 与2022年中期选举相比，2026年政治广告周期有何不同？ - 目前收到的政治广告订单比四年前中期选举时多，但政治广告难以预测，未来情况不确定 [53] 问题6: 订阅趋势和网络流媒体服务对反向补偿谈判有何影响？ - 这些是谈判的话题之一，谈判正在进行并取得进展，公司希望与所有网络附属合作伙伴续约，实现双赢 [56][57] 问题7: 请介绍Assembly Atlanta的运营情况，何时能获得适当回报？ - 目前约有8 - 9个制作项目正在进行，预计2026年初部分区域将开始盈利，如举办世界杯观看派对等。从财务角度看，目前有大量咨询，但需签订租赁协议后才能确定具体情况，今年预计资本投入为零，每签订一份新租赁协议都将带来高贡献 [60][62][65] 问题8: 目前Assembly Atlanta的租赁面积占比是多少？ - 目前出租率约为75% - 80%，还有20%的空间可出租，需求较多，但需逐步推进 [68] 问题9: 允许公司直接与虚拟多频道视频节目分发商（MVPD）谈判，对净转播收入有何影响？ - 与传统MVPD相比，虚拟MVPD的收费差异较大，但不清楚法律改变后能否立即以更高费率重新谈判，以及是否需要向网络支付更多费用，因此净影响不确定，但毛影响显著 [72] 问题10: 为什么制作公司收入指引与去年持平？ - 公司在签订新租赁协议或新业务之前，收入指引不会更新 [74][75] 问题11: 公司是否考虑更具战略性的股权交易，以及在债务回购方面的资金安排？ - 公司愿意考虑各种战略交易结构，包括股权交易，目标是通过并购降低杠杆率。目前有充足的流动性，会根据市场情况和交易机会进行债务回购和投资 [79][80][81] 问题12: 成本削减措施何时在电视台费用项目中体现，是否有进一步降低成本的机会？ - 已实施所有成本削减措施，预计将在后续数据中体现，部分成本项目并非线性变化。第二季度费用指引低于通胀水平，公司将持续评估，如有机会将进一步优化业务，但目前没有大规模的第二轮成本削减计划 [88][89][90] 问题13: 公司费用同比略有上升，是否有值得关注的因素？ - 公司费用会有波动，没有特别值得关注的因素 [91] 问题14: 公司提取了1亿美元的应收账款证券化资金，现金余额增加，是否有近期资金需求？ - 应收账款融资是一种低成本的流动性来源，公司有一些小额债务到期和摊销，会根据市场情况决定资金用途，如债务回购或进行小型收购。目前不需要大量现金闲置，可用于偿还融资或其他投资 [92][93]

市场动态 - 全球市场周一出现短暂平静 美国国债抛售压力有所缓解 十年期美债收益率从高点4 5%回落至4 3% [1] - 美元指数暂时企稳于100关口 但市场对美元体系稳定性仍存疑虑 美债与美股、美元罕见同步出现"三杀"局面 [1][2] - 日本机构单日挂出200亿美元卖单 德国国债逆势成为新避险标的 反映全球资本对美债安全属性的重新定价 [2] 政策影响 - 美国财长贝森特否认外资抛售美债 称此次下跌主要是去杠杆的产物 政府通过调整国债发行节奏和引导市场预期来稳定收益率 [1] - 特朗普政府反复无常的关税策略如达摩克利斯之剑高悬 市场担忧其"3-3-3政策"与贸易战的冲突 关税推升通胀可能迫使美联储推迟降息 [3] - 贝森特团队寄望于"百年期零息债券置换计划"优化债务结构 但若更多对冲基金因保证金不足被迫平仓 可能引发新一轮流动性踩踏 [4] 权力结构变化 - 贝森特在特朗普政府暂停实施对等关税决策中发挥关键作用 反映白宫内部"权力排序的变化" 压过了贸易顾问纳瓦罗和商务部长卢特尼克的强硬立场 [5] - 贝森特的策略是通过短期市场干预为财政改革争取窗口期 当前市场喘息若美债收益率再度突破4 5% 可能触发养老基金和保险公司的资产重配阈值 [5] 信任危机 - 美国"朝令夕改"的关税政策破坏了全球贸易秩序 各国对持有美国资产充满担忧 特朗普的关税政策被视为"定时炸弹" [1] - 市场对美元资产信用根基产生动摇 尽管贝森特试图重建信心 但信任裂痕难以弥合 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并收入7000万美元，同比下降9%，调整后每股收益0.56美元，同比下降19%，符合预期，主要因年初积压订单减少 [10] - 调整后EBITDA为9700万美元，下降15%，调整后EBITDA利润率为13.7%，较上年下降110个基点，主要受销量下降影响 [19][20] - GAAP净收入为600万美元，即每股0.09美元，低于上年的1700万美元或每股0.24美元，主要因业务发展和整合成本增加 [20] - 本季度运营现金流为-1100万美元，较上年有利1300万美元，主要因营运资金效率提高，资本支出为1000万美元，通过季度股息向股东返还约1600万美元 [20][21] - 季度末净债务为17亿美元，净债务与调整后EBITDA比率为3.4倍，符合预期 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 先进工艺解决方案（APS） - 收入5.11亿美元，同比下降10%，调整后EBITDA为8300万美元，下降14%，调整后EBITDA利润率为16.2%，较上年下降70个基点 [21][22] - 积压订单为16亿美元，同比下降17%，订单符合预期，客户因利率、政府政策和通胀不确定性继续推迟订单决策 [22][23] 成型技术解决方案（MTS） - 收入1960万美元，同比下降5%，调整后EBITDA为2700万美元，下降15%，调整后EBITDA利润率为14%，下降170个基点 [23] - 积压订单为2.33亿美元，同比增加1%，订单符合预期，短期内未看到广泛复苏，但中期有谨慎乐观因素 [23][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 聚合物和高性能材料市场，中国投资回归正常水平后，印度和中东未来资本投资机会强劲，客户报价管道健康 [11] - 食品、健康和营养市场，需求增加，本季度该终端市场订单创纪录，以北美洲为主的地区表现强劲 [12][13] - MTS细分市场，北美需求疲软，尤其是汽车领域，欧洲大部分地区仍较疲软，亚洲稳定性改善，印度包装和消费品项目有良好势头 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司达成协议，将Milacron注塑和挤出业务约51%的股权出售给贝恩资本附属公司，售价2.87亿美元，保留约49%所有权，以重塑投资组合，集中资源发展核心业务，加速去杠杆，提高利润率，降低周期性 [6][8] - 过去三年剥离殡葬业务，完成多项战略收购，增加在食品、健康和营养终端市场的规模，目前该市场占总收入近30% [7] - 公司在聚合物和高性能材料、食品、健康和营养等市场保持领先地位，通过本地化生产缓解关税影响，持续寻找战略采购机会 [11][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度受通胀、利率和政府政策不确定性影响，但业绩符合预期，对团队执行战略计划、管理成本和应对市场状况的能力有信心 [9][10][31] - 预计北美和欧洲市场短期内仍较平淡，客户等待关税和通胀更明确信息，Q2热流道产品线通常与Q1表现一致 [15][16] - 除Milacron交易影响外，维持对其余业务的展望，但美元走强可能对业绩产生不利影响，将继续管理可自由支配成本并采取缓解措施 [28][29][30] 其他重要信息 - 预计Milacron交易在第二财季末或第三财季初完成，税后净收益约2.5亿美元用于偿还债务，交易完成后，公司业绩将包括约49%的Milacron净收入，作为公司股权收入报告 [26][27] - 公司更新2025年业绩指引，假设收入约26.3 - 28亿美元，调整后EBITDA为4.11 - 4.47亿美元，调整后每股收益为2.45 - 2.8美元，全年运营现金流预计约1.5亿美元，资本支出约4500万美元 [28] - Q2预计业绩与Q1一致，目标收入6850 - 7050万美元，调整后每股收益在0.53 - 0.58美元之间 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：APS大型聚烯烃项目中，客户从报价到下单需要看到什么因素？ - 客户关注地缘政治、利率、通胀和关税对项目财务影响，大型项目与利率关联较小，中型项目受利率影响较大，印度和沙特阿拉伯等地区报价管道持续改善 [35][36][37] 问题2：APS售后市场订单占收入的百分比及未来几个季度的展望？ - 本季度售后市场订单接近总收入的40%，全年目标为30%，本季度高于目标，预计全年也会略高于目标，因售后市场改善和资本项目减少，现代化项目收入将在7 - 10个月内按比例确认 [39][40] 问题3：FHM业务按地区或终端市场来看，目前有哪些机会？ - 本季度北美食品和制药市场表现强劲，包括零食、糖果、烘焙食品和宠物食品等领域，预计全年将持续，公司在这些产品组合间的交叉销售也在增加 [45][46] 问题4：出售Milacron多数股权而非全部剥离的原因及剩余MTS资产的战略定位？ - 公司定期评估资产，认为此次交易结构和合作关系对Milacron、Hillenbrand和贝恩资本都有利，可使公司专注核心业务和债务偿还，Milacron业务周期性较强是考虑出售的战略原因之一 [54][55] 问题5：正常运营环境下，MTS从增长和利润率角度来看如何，以及出售所得款项预计何时使公司回到杠杆率范围内？ - 交易预计在3月或4月初完成，将使杠杆率降低约0.2倍，年底降至3倍以下，但本财年无法回到1.7% - 2.7%的杠杆率范围内，债务偿还仍是资本分配的首要任务；MTS业务恢复正常后，利润率应在20%以上，中期至长期为低个位数增长 [57][58] 问题6：Milacron交易的倍数、资本结构、最终目标以及剩余49%股权是否会出售？ - 交易倍数约为6 - 7倍，公司将获得约2.85亿美元（税后约2.5亿美元），保留49%股权并记录股权收入，预计下半年相关收益约400万美元；长期来看，最终结果取决于贝恩资本的运营策略，公司作为少数股东不便推测 [66][67][68] 问题7：交易完成18个月后，市场正常化情况下，公司整体EBITDA利润率和自由现金流转换能力如何？ - 18个月后，若热流道业务恢复正常，MTS利润率将在20%以上，APS利润率将在18% - 20%之间；自由现金流转换目标仍为100%，18个月后将更接近该目标 [71][72][73]

美联储利率决议 - 美联储维持利率区间在5.25-5.5%不变，符合市场预期 [1] - 19名委员的利率点阵图显示2024年预期利率为5-5.25%，2025年为4-4.25%，2026年为3.25%左右 [1] - 委员对2024年降息分歧明显：4人认为不降息，7人支持降息1次，8人支持降息2次 [3] 利率与经济关系 - 利率由社会经济活跃程度决定，而非官方单方面调控 [3] - 经济活跃时借贷需求旺盛（如8-10%利润机会下4-5%利率仍具吸引力），反之官方被迫降息 [3] - 中国房市利率从6%+降至3.2%印证经济周期对利率的影响 [4] 美元降息影响 - 美元降息将利好美元定价的金融产品及大宗商品 [4] - A股因外汇管制受美元波动影响较小，与美元加息关联性弱 [4][5] 美股历史表现 - 标普500历年涨跌幅数据显示周期性波动（如2008年-36.55%，2009年+25.94%） [6] - 2024年标普500当前涨幅为13.65%，2023年涨幅24.30%（原文误标为2021年） [6] A股市场动态 - 两市成交额7500亿元，指数表现平稳但个股中位数下跌0.75% [6] - 科创板表现强势，等权涨幅近3%，受大基金3400亿规划及降门槛（50万→10万）预期推动 [7] 茅台价格与股价 - 散装飞天茅台价格跌至2320元/瓶，较高位回撤20% [7] - 整箱茅台单价较散装高25-30%，但近期囤酒者每箱浮亏两三千元 [7] - 茅台股价创30个月新低，部分资金出逃 [7] 行业事件 - 中国工业界拟对欧盟乳制品发起反补贴调查，并考虑反倾销调查欧盟猪肉产品 [7] - 特斯拉股东批准马斯克560亿美元薪酬方案，股价当晚大涨7% [7][8] 财富管理观点 - 过早赋予子女大额财富（如未创收即支配千万资产）易导致金钱观失衡 [8] - 建议婚嫁投入与离婚风险匹配，避免过度支出 [8]