2025Q2业绩展望 - 2025Q2主业利润有望环比继续增长，受益于促销旺季和品牌势能提升 [1] - YU7将于2025年7月上市，提供催化剂 [1] - 2025-2027年盈利预测上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% [1] - 当前股价51.75港币对应2025-2027年25.7/18.0/16.6倍PE [1] 2025Q1业绩分析 - 2025Q1 non-gaap净利润107亿，同比增长64.5%，超预期 [1] - 核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [1] - 手机出货量4180万，环比下滑2%，主要由于印度等海外市场需求疲软 [1] - 手机ASP同比增长6%，环比增长1%，受益于产品结构改善 [2] - 手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%，环比改善0.4pct [2] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%，受益于国补政策和品牌势能提升 [2] - IoT毛利率同比增长5.3pct至25.2%，受益于大家电毛利率提升和产品结构改善 [2] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [2] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比略有提升，主要由于SU7 ultra出货拉动 [2] - 汽车毛利率环比提升3pct至23%，受益于产品结构变化 [2] 2025年业务展望 - 手机业务策略聚焦高质量产品，ASP有望进一步提升 [2] - 2025年IoT业务收入增速有望达到30%，受益于品牌势能向上 [2] - IoT业务毛利率有望同比提升，受益于产品结构优化 [2] - 汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 24年业绩受资产减值影响，25Q1收入和利润增长凸显品牌韧性，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年收入65.2亿元（+10.5%），归母净利1.9亿元（-42%），扣非归母净利1.9亿元（-39%）；24Q4收入16.6亿元（+18.4%），归母净利-1.2亿元（-699%），扣非归母净利-1.2亿元，利润转亏系2.1亿元资产减值损失影响 [1] - 25Q1收入22.5亿元（+25%），归母净利1.9亿元（+44%），扣非归母净利1.9亿元（+46%） [1] 收入结构 - 2024年产品收入结构为46%时尚珠宝+45%传统黄金+4%皮具，时尚珠宝、传统黄金、皮具收入分别为29.7亿、29.5亿、2.7亿元，同比-0.6%、+30%、-27% [1] - 2024年渠道收入结构为46%自营+50%加盟，自营、加盟收入分别为30.2亿、32.8亿元，同比-7.4%、+32% [1] 门店情况 - 24年珠宝门店较年初净增129家，截至24年底总店数为1,505家，加盟店1,268家，较年初净增158家，加盟店店均GMV双位数增长，渠道扩张潜力持续释放 [2] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年营收81/92/103亿元，同比增长24%/14%/11%；归母净利润4.8/5.6/6.4亿元，同比增长148%/17%/15%，对应PE 17.5/15.0/13.1X [3] 盈利能力 - 24年毛利率23.6%（-2.5pp），归母净利率3.0%（-2.7pp），销售费用率11.7%（-2.3pp）；25Q1毛利率22.9%（-2.0pp），归母净利率8.4%（+1.1pp），销售费用率8.8%（-2.6pp） [10] 产品与渠道 - 公司深耕品牌印记和IP系列，围绕“非遗”“花丝”“流行IP”提升产品力，加大优势黄金品类研发，相关系列广受好评 [10] 财务预测 - 给出2024A-2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测值及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [11]