报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 二季度非银板块获增配，但仍处于欠配状态，总体欠配4.72Pct 中长期机构资金入市效果显现，看好盈利改善、估值处于低位的非银股机会 [3] 各板块情况总结 券商板块 - 二季度市场上涨带动机构增配券商板块，公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由0.51%提升至0.80%，板块仍欠配3.02Pct 二季度wind全A指数上涨3.86%，带动机构增配券商，券商指数上涨4.67% [5] - 个股方面，东方财富持仓市值比例由0.1093%提高至0.1484%，中国银河持仓市值比例由0.0285%提高至0.0465%，中信证券持仓市值比例由0.0889%降至0.1662% 继续看好受益于中长期增量资金入市预期以及并购重组预期下的券商标的 [5] 保险板块 - 保险板块获增配，配置比例从0.84%提升至1.40%，仍然欠配1.23%，二季度保险指数上涨11.53% [5] - 个股方面，中国平安持仓市值比例从0.54%提升至0.85%，中国人寿持仓市值比例从0.016%提升至0.019%，新华保险持仓市值比例从0.05%提升至0.13% 基于未来配置资金持续入市并优先增配低估值标的的预期，继续推荐保险标的 [5] 多元金融及金融科技板块 - 二季度多元金融及金融科技板块公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由0.176%升至0.182% [5] - 个股方面，同花顺被减配，持仓市值比例从0.092%下降至0.063%，指南针获增配，机构持仓股份数从239万股提升至436万股，环比上升82% 江苏金租的机构持仓股份数1.79亿股，环比-7.6% 随着增量资金入市政策的持续落地以及AI应用侧相关产品持续落地，继续看好金融信息服务商的投资机会 [5] 投资建议 - 非银板块仍处于欠配状态，总体欠配4.72Pct 中长期增量资金加速入市，看好低估值非银股机会，推荐PB低估且相对A股折价率比较高的非银个股，建议增持中国人寿H、中金公司H，新华保险、中国平安、中国太保；消费金融行业龙头易鑫集团；并购重组标的湘财股份、兴业证券；稳定币相关标的众安在线、拉卡拉 [5] 部分公司财务数据及评级 |公司名称|2023A EPS(元/股)|2024A EPS(元/股)|2025E EPS(元/股)|2026E EPS(元/股)|2023A P/E|2024A P/E|2025E P/E|2026E P/E|评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |湘财股份|-0.11|0.04|0.03|0.13|-96.21|262.89|381.61|86.55|增持| |兴业证券|0.23|0.25|0.25|0.25|28.00|25.76|25.76|25.76|增持| |中金公司H|1.28|1.29|1.39|1.57|14.68|14.55|13.47|11.93|增持| |众安在线|2.77|0.41|0.70|0.74|6.35|42.92|25.07|23.89|增持| |拉卡拉|0.58|0.45|0.76|0.91|48.12|62.02|36.72|30.67|增持| |中国人寿H|1.81|3.78|4.30|4.55|10.11|4.84|4.26|4.03|增持| |中国平安|4.70|6.95|7.03|7.35|12.05|8.16|8.07|7.71|增持| |新华保险|2.79|8.41|8.60|8.80|22.29|7.40|7.24|7.07|增持| |中国太保|2.83|4.67|4.73|4.91|12.77|7.74|7.65|7.37|增持| |易鑫集团|0.09|0.13|0.17|0.20|28.61|19.68|14.66|12.55|增持| [7]

报告核心观点 - 2025年公募二季报显示，北交所公募配置系数创新高，主被动资金关注度提升，增量资金入市可期，主动权益公募持股特征、个股增减持和行业配置出现变化 [2] 北交所公募基金整体情况 - 截至2025Q2，公募重仓北交所市值达98.92亿元，环比增长56.0%；占全A比重达0.38%，环比+0.14pct [2] - 2025Q2主动权益公募对北交所配置系数创新高达0.66、环比+0.23，除主题产品有77只主动权益公募重仓北交所、环比Q1+39只；多样化指数产品重仓北交所，25Q2有3只中小盘指数增强产品和1只红利指数产品重仓 [2] 聚焦北证公募产品 - 北证50指数基金净申购，截至25Q2规模达111.62亿元、环比+19.05亿元，源于净申购、净值增长和3只新产品成立；后续有2只北证50指数产品待成立，北证专精特新指数产品预计8月申报、首批成立8 - 10只、贡献约50亿元增量资金 [2] - 北交所主题产品超额收益增厚，2025Q2至今平均净值增长率20.0%，高于北证50涨幅14.3%；“泰康北交所精选两年定开”打开申赎后份额增长+155%至7164万份，2021年11月23日首批成立的8只主题产品将于2025年11月23日二次打开申赎 [2] 聚焦主动权益公募持股特征 - 配置集中度进一步提升，截至25Q2，公募重仓市值CR5个股占比高达60.8%、环比+10.3pct，锦波生物占比35.1%、环比+6.6%，同力股份等配置比例环比提升 [2] - 重仓股估值中枢环比提升，但幅度不及北交所整体，截至25Q2，配置比例CR10个股PEttm中枢33X、环比Q1+23%，北证整体估值中枢达54X、环比Q1+35% [2] - 主动权益公募持股占流通股比例CR10个股新增同力股份、海能技术和万通液压，康农种业等维持前十大 [2] 个股增减持层面 - 25Q2主动公募增持逻辑以景气投资为主，增持锦波生物、康农种业等个股 [2] - 减持路斯股份、五新隧装等个股，减持逻辑包括境外业务风险等 [2] 行业配置层面 - 主动权益公募重仓股增配美容护理、电力设备、机械设备等，汽车、电子等重仓比例下降 [2] - 增配逻辑是顶层政策加码下，中游制造等资本开支收缩方向盈利弹性有望显现；AI和人形机器人相关投资方向关注度下降 [2]

报告行业投资评级 - 行业维持“优于大市”评级 [3][5][62] 报告的核心观点 - 2025年上半年A股在增量资金驱动下呈现极致哑铃型资金结构，大盘股、小微盘股取得明显超额收益，下半年居民存款搬家将驱动增量资金入市，资金结构更趋多元，市场风险偏好提升，行业主题机会持续，券商PB估值低，业绩弹性足，行业集中度将进一步提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场哑铃型风格如何形成的 - 2025年上半年A股大盘股、小微盘股取得明显超额收益，微盘股收益最佳、小盘股次之、大盘股再次之，关税冲击后大盘股有追赶效应，以“市值+风格”因子观测，大盘价值、小盘成长、小盘价值取得明显超额，大盘成长及中盘股表现较差 [12] - 2025年以来主要增量资金包括中央汇金为代表的类平准基金、保险公司为代表的金融机构、中性策略的量化私募基金和个人投资者的两融资金 [12] 下一步增量资金梳理 - 中央汇金具备“类平准基金”属性，截至2024年末持有ETF市值突破1.05万亿元，数量接近3200亿份，重仓跟踪沪深300等宽基指数的股票ETF，通过增持股票ETF稳定市场，关税冲击期间作用巨大 [17][19][22] - 近年来保险产品热销使保费收入较快增长，推动保险资金运用余额持续扩张，截至2025年Q1末保险资金运用余额达34.93万亿元，同比增长16.7%，各保险公司加大权益类资产配置规模，截至同期险资股票和基金投资规模为4.47万亿元，约占总投资规模的13% [25][29] - 外资持有中国股票资产恢复正增长，原因包括中国资产重估、中国捍卫资本市场决心坚定、美联储降息预期等，银行结售汇数据显示人民币汇率获支撑 [33] - 截至2025年Q1末主动权益基金规模约3.7万亿元，被动基金规模约3.5万亿元，2025年以来主动权益基金赚钱效应回归，发行回暖，有望扩容 [39] - 截至2025年5月末私募基金管理规模达5.54万亿元，同比增长6.8%，2025年以来中性策略私募产品发行数量增长，7月私募高频交易新规落地，高频量化私募基金或短期面临策略重构，长期小微盘股行情或可持续 [44] - 市场赚钱效应回归和固收资产低利率催化居民加大权益资产配置，2024年9月A股个人投资者开户数追平2015年牛市期间，融资资金持续处于较高水平，推动小盘股行情获得超额收益 [46] 市场风险偏好提升提升证券交易弹性 - 红利股方面，我国自然垄断行业固定资产形成或减速，单位固定资产净现金流或增加，为派息提供基础，红利主题投资或在相关行业延续；成长风格方面，6月下旬以来成长风格股票取得超额收益，主题投资机会和资金流入提供支撑；小微盘股方面，量化私募基金短期策略受新规影响或阶段性影响超额收益行情，但融资资金定价能力不可忽视，长期行情或可持续 [50][54][57] - 2022年以来，权益市场风险偏好提升、资金快速流入时，证券公司股价超额收益能够持续，2025年以来FOF产品扩张为市场提供增量资金 [58][59] 投资建议 - 维持行业“优于大市”评级，重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券，建议关注东方财富、国联民生，港股上市券商或将阶段性取得超额收益，证券行业A/H溢价率有望收窄 [62][63]

报告行业投资评级 - 行业维持“优于大市”评级 [1][3][5][62] 报告的核心观点 - 2025年上半年资本市场呈极致哑铃型资金结构，微盘股、小盘股年初以来领涨，关税冲击后大盘股有追赶效应，“市值+风格”因子下大盘价值、小盘成长、小盘价值超额明显，大盘成长及中盘股表现差 [1] - 2025年以来市场增量资金有中央汇金类平准基金、保险公司等金融机构、中性策略量化私募和部分个人投资者两融资金 [1] - 存款利率下行，居民存款搬家驱动增量资金入市，资金结构更多元，包括中央汇金和保险资金、居民加大权益资产配置、外资潜在增量资金 [2] - 居民搬家提升市场风险偏好，下半年市场资金结构调整，红利配置或延续，行业主题机会持续，量化私募新规或影响小微盘股超额收益 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场哑铃型风格如何形成的 - 增量资金驱动下，2025年上半年A股大盘股、小微盘股超额收益明显，以市值因子看微盘股收益最佳、小盘股次之、大盘股再次之，“市值+风格”因子下大盘价值、小盘成长、小盘价值超额明显，大盘成长及中盘股表现差 [12] - 2025年以来主要增量资金有中央汇金类平准基金、保险公司等金融机构、中性策略量化私募和个人投资者两融资金 [12] 下一步增量资金梳理 - 中央汇金具备“类平准基金”属性，央行支持其增持股票市场指数基金，截至2024年末持有ETF市值突破1.05万亿元、数量近3200亿份，2024年上下半年均大量增持，重仓跟踪宽基指数的股票ETF，关税冲击时稳定资本市场作用大 [17][19][22] - 近年来保险产品热销保费收入增长，推动保险资金运用余额扩张，截至2025年Q1末保险资金运用余额达34.93万亿元，同比增长16.7%，各保险公司加大权益类资产配置规模，截至2025年Q1末险资股票和基金投资规模为4.47万亿元，约占总投资规模13% [25][29] - 外资持有中国股票资产恢复正增长，原因包括中国资产重估、捍卫资本市场决心、美联储降息和人民币潜在升值空间，银行结售汇数据支撑人民币汇率 [33] - 截至2025年Q1末主动权益基金规模约3.7万亿元，被动基金规模约3.5万亿元，2025年以来主动权益基金赚钱效应回归，发行回暖或扩容 [39] - 截至2025年5月末私募基金管理规模达5.54万亿元，同比增长6.8%，2025年以来中性策略私募产品发行数量增长，7月私募高频交易新规落地或短期影响小微盘股交易额及流动性，长期小微盘股行情或可持续 [44] - 市场赚钱效应回归和固收资产低利率催化居民加大权益资产配置，2024年9月A股个人投资者开户数追平2015年牛市，融资资金处较高水平，推动小盘股行情超额收益 [46] 市场风险偏好提升提升证券交易弹性 - 红利股方面，我国自然垄断行业固定资产形成减速，单位固定资产净现金流或增加，为派息提供基础，电信、核电等行业股东回报能力或增强，红利主题投资或深化延续 [50] - 成长风格方面，6月下旬以来成长风格股票取得超额收益，“反内卷”、创新药等主题投资机会和外资流入、主动权益基金回暖提供支撑 [54] - 小微盘股方面，量化私募基金短期策略受新规影响或阶段性影响超额收益行情，但融资资金定价能力不可忽视，市场环境改善下小微盘行情或可持续 [57] - 2022年以来权益市场风险偏好提升、资金快速流入时，证券公司股价超额收益能持续，2025年以来FOF产品扩张为市场提供增量资金 [58][59] 投资建议 - 当前券商PB估值为1.48倍，市场向好时行业弹性足，维持“优于大市”评级，行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求将进一步提高 [62] - 重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券，建议关注东方财富、国联民生 [3][62][63] - 港股上市券商估值低，南向资金涌入和中国资产重估下或阶段性取得超额收益，证券行业A/H溢价率有望收窄 [63]

市场表现 - 上证指数盘中触及3499.89点创年内新高 收盘点位3497.48为2022年1月24日以来最高 [1] - 券商板块成为市场关注焦点 券商ETF(159842)因费率优势受关注 [1] 行业基本面 - 券商板块作为"高贝塔资产" 五大业务全面改善 [1] - 经纪业务：中央汇金和险资入市推动成交活跃度提升 新开户人数同比增逾50% [1] - 投行业务：证监会"1+6"政策设立科创成长层 重启未盈利企业上市利好投行和PE直投 [1] - 自营投资：受益于A股2025年向上行情 [2] - 资管业务：受益于行业复苏和市场预期向好 [3] - 信用业务：融资余额持续复苏带动 [4] 财务表现 - 2025年一季度券商板块营收同比增20.93% 净利润同比增79.56% [5] - 自营投资(+45%)和经纪业务(+49%)为核心驱动力 [5] - 2025年盈利预测显示： - 中性预期下营收5141.15亿元(同比+18.44%) 净利润1953.64亿元(同比+21.40%) [6] - 乐观预期下营收5800.26亿元(同比+33.62%) 净利润2262.10亿元(同比+40.57%) [6] 市场环境 - 稳市与入市并举 中长期资金入市熨平波动率并提升回报率 [7] - 居民储蓄增长叠加利率下行 权益资产吸引力增强 个人储蓄搬家或带动场外资金入市 [7][8] 投资工具 - 券商ETF(159842)跟踪中证全指证券公司指数 覆盖49只券商股 [9] - 管理费率0.15%+托管费率0.05% 为行业最低费率组合之一 [9]

报告行业投资评级 - 股指期货：震荡偏强 [7] - 股指期权：震荡 [8] - 国债期货：震荡 [8][9][10] 报告的核心观点 - 股指期货市场情绪回升，沪指逼近3500点，需提防踏空风险，若行情持续可关注逢低加仓IM多单 [7] - 股指期权市场流动性回暖，但盘面缺乏主线，后续或有波动率和指数回调风险，建议早盘关注波动率情况逢高空波，主线采用备兑策略 [8] - 国债期货全线下跌，市场缺乏催化因素，以震荡思维应对，关注央行操作情况，给出趋势、套保、基差和曲线等策略建议 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 沪指逼近3500点，IF、IH、IC、IM当月合约基差环比有变化，总持仓增加，市场情绪回升，量能放大、期货增仓贴水收敛、涨停家数维持一定水平隐含增量资金入市信号，操作建议观望 [7] 股指期权 - 标的冲高，期权市场流动性回暖，成交金额提升约95%，多数合约小幅升波，临近尾盘50ETF期权波动率下降，盘面缺乏主线，后续或回调，建议波动率趋势策略早盘关注波动率逢高空波，主线备兑策略 [8] 国债期货 - 国债期货全线下跌，权益市场走强压制T主力合约，尾盘持仓量下行市场反弹，现券市场央行净回笼，资金利率难下行，各期限利率上行，资金面波动或放大，短期以震荡思维应对，给出趋势、套保、基差和曲线等策略建议 [8][10] 经济日历 - 展示当周经济日历，包含欧元区5月零售销售年利率、中国6月CPI年率、PPI年率、M2货币供应年利率、新增人民币贷款、社会融资规模等指标的前值、预测值等信息 [11] 重要信息资讯跟踪 - 香港证监会行政总裁表示推动将人民币股票交易柜台纳入港股通，力争近期公布实施细则，推动在香港建立离岸国债商业回购市场 [12] - 新一轮反“内卷式”竞争涉及传统和新兴产业，专家认为是解决经济发展矛盾关键举措，本轮反内卷政策要循序渐进、因业施策，应对结构性就业压力 [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据监测，但文档未给出具体数据内容 [13][17][29]

证券板块中期策略 - 证券行业上半年表现显著弱于市场 主要由于前期估值抬升以及行业政策变动 [1] - 稳市举措持续落实推动各项业务回暖 包括经纪、两融、股衍等业务 [1] - 公募新规开启公募基金高质量发展新时代 资本市场投融资端改革深化带动投行业务底部回暖 [1] - 投资业务为业绩胜负手 杠杆及券商自营权益投资仍是分化点 [1] - 资本市场内在稳定性提升背景下增量资金入市仍具空间 有望打开证券板块业绩和估值空间 [1] 国际铜价走势 - 近期铜价震荡上行 市场对于后续铜价走势存在一定分歧 [2] - 铜矿上游精炼铜矿增产指引及CAPEX非常有限 TC/RC费用持续大幅下调 全球精炼铜矿整体仍维持紧平衡局面 [2] - 中国经济"稳增长"、美国经济"软着陆"支撑铜价底部 当前市场价格相对合理 [2] - 铜价若要进一步打开上升通道需要看到国内宏观政策进一步发力以及海外经济的企稳回升 [2] - 通胀预期抬升、降息预期抬升以及美元指数小幅回落有望支撑铜价延续偏强震荡行情 [2] - 维持铜价下半年上行至10000—11000美元/吨的判断 [2] 智能眼镜供应链 - 小米AI眼镜发布 作为其随身AI接口 支持口令、多模态、扫码支付等多种功能 [3] - 智能眼镜是未来重要端侧AI产品之一 建议继续重视智能眼镜供应链 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指震荡偏强为主，中期上涨，政策端利好预期构成较强支撑 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点参考为震荡偏强，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内和参考观点为震荡偏强，中期观点为上涨，核心逻辑是昨日各股指震荡整理、小幅上涨，股市全市场成交额15756亿元、较上日缩量475亿元，6月制造业PMI数据为49.7、上月为49.5且新订单指数回升至扩张区间，近期股市风险偏好回升，原因在于政策面托底需求、增量资金入市预期升温以及外部风险因素缓和，大金融与AI科技板块成市场主线，沪深两市成交金额达1.5万亿元量级，市场情绪积极乐观 [4]

ETF集中上市 - 明日至下周三将有9只股票型ETF集中上市 包括数字经济ETF 航空航天ETF 科创半导体设备ETF 科创50ETF等 [1] - ETF上市前需完成建仓 使基金投资组合比例符合基金合同等文件的约定 [1] - 这批ETF的集中上市将为市场注入大量新的资金 [1]

报告核心观点 - 类平准基金有力支撑A股的平稳运行，近期全球避险情绪上升或间接影响A股情绪，但我国监管层发声呵护股市，中长期资金有望流入与A股“稳中有涨”形成良性循环，行业配置建议适度均衡，关注黄金、新消费等，主题关注军工、自主可控等 [2] 市场回顾 - 本周全球主要股指多数回调，美国、法国、日韩股指领跌，美国资产遭遇“股债汇”三杀，海外超长债收益率多数上行，市场避险情绪升温 [1] - A股市场缩量调整，题材概念快速轮动，部分资金从小微盘兑现收益，红利品种韧性凸显，红利指数小幅上涨，中证2000、科创50指数跌幅居前 [1] - 商品方面，本周黄金价格上涨，能源价格下行，国内焦煤价格持续探底，外汇方面，美元指数跌破100关口，非美货币相应升值 [1] 市场展望 - 全球避险情绪上升主因美国关税政策反复和海外超长债利率上行等扰动，美国资产股债汇三杀或间接影响A股情绪 [2] - 我国监管层多次发声呵护股市，后续社保、保险、年金等中长期资金有望继续流入，与A股“稳中有涨”形成良性循环 [2] - 4月初以来A股小微盘交易拥挤度明显提升，需关注筹码拥挤带来的波动率放大影响 [2] 行业与主题建议 - 行业配置上适度均衡，建议关注黄金、新消费、AI应用（软件、硬件）、创新药等 [2] - 主题方面建议关注军工、自主可控、并购重组等 [2] 市场影响因素分析 海外方面 - 美国关税政策反复，5月23日特朗普表示美欧谈判“毫无进展”，建议6月1日对欧盟商品征50%关税，当日美欧股市大跌，关税政策不确定性压制风险偏好 [4] - 海外债市扰动不断，穆迪下调美国主权信用评级、日债和美债拍卖结果不及预期、美国众议院通过特朗普“美丽大法案”等，投资者对海外发达经济体债务可持续性担忧情绪抬升，风险资产普遍回调 [4] A股风险溢价与基本面 - A股沪深300指数风险溢价回落至6.2%，已回到关税冲击前水平，后续风险偏好改善需经济基本面验证或宏观政策持续发力 [4] - 4月经济数据显示抢转口支撑出口高增，但国内地产销售和二手房价格仍偏弱，新增信贷低于市场预期，内需不足是主要制约 [4] - 4月25日中央政治局会议提出“四稳”目标后，各部委和多地政府出台稳就业稳经济、生育支持和促消费等政策，增量政策落地有利于提振内需、改善居民信心 [4] 资金流向 - 5月以来增量资金入市边际放缓，5月权益类基金发行规模较4月回落，4月ETF净申购金额1835亿元，5月至今转为净赎回537亿元，近两周融资资金净买入金额亦放缓 [4] - A股市场成交缩量下主题概念快速轮动，万得微盘股指数和中证2000成交额占全A比重本周最高达2.7%和33.3%，分别位于2021年以来99.2%和99.8%分位，需关注小微盘筹码拥挤后获利盘资金流出影响 [4] 监管与资金支撑 - 5月19日证监会副主席李明指出今年以来社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A股超2000亿元，中长期资金加速流入与股市稳中有涨的良性循环正在形成 [4] - 金融监管总局将做第三批保险资金长期投资改革试点600亿元批复，加上前两批试点资金规模合计2220亿元，2022年以来保险资金持有A股占比整体上升，今年一季度持有A股流通市值比重环比增加3.57个百分点 [4] - “国家队”、保险资金、社保等中长期资金入市将有力支撑底部区间，助力A股稳中有涨 [4]