沙特阿美高管：尽管面临关税影响和宏观经济不确定性，预计第二季度将实现稳健增长。 ...

金价上涨趋势 - 在2025年宏观经济不确定性背景下，金价已处于大幅上升趋势 [1] - 大宗商品策略师Natasha Kaneva预测未来几年金价可能上涨80%，达到6000美元 [1] - 目前金价为3333美元，需上涨80%才能达到6000美元目标 [1] 上涨驱动因素 - 不确定的贸易政策导致全球投资者对美国投资兴趣下降，可能引发2025年全面贸易战 [1] - 国际投资者开始重新评估美元的特权和避险地位 [1] - 经济衰退、金融不确定性和地缘政治紧张等挑战性时期，投资者倾向于转向黄金 [2] 资金流动影响 - 全球机构投资者将美国海外资产的0.5%转向黄金，就足以在2029年推动金价达到6000美元 [1] - 黄金在全球资产组合中仅占4.0%份额，但可能从资金再配置中显著受益 [2] - 有限的供应增长意味着少量资金再配置会对金价产生重大影响 [2] 市场情绪与历史表现 - 黄金作为"价值储存手段"的特性使其在2025年受到投资者青睐 [2] - 历史上经济衰退和金融不确定性时期，黄金表现强劲，这与2025年的市场特征相符 [2] - 近期金价已呈现上升趋势，并可能持续这一轨迹 [2]

金价走势 - 现货黄金早盘触及3274 75美元/盎司日内低点后反弹 最终收涨0 63%至3327 03美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货主力合约同步上涨0 60% 收报3326美元/盎司 形成技术性修正行情 [1] 市场驱动因素 - 英美贸易协定取得突破 英国在农产品进口标准让步换取美国汽车关税下调可能 短期削弱避险需求 [3] - 地缘政治不确定性及经济衰退担忧持续 资金仍流入黄金等避险资产 亚洲时段金价回调后立即引发抄底买盘 [3] - 美联储维持基准利率不变 官员讲话将影响市场 声明警示通胀回落受阻及劳动力市场失衡风险 强化限制性货币政策预期 [3] 贵金属板块表现 - 现货白银微涨0 10%至32 486美元/盎司 铂金现货小幅上升0 08%至982 48美元/盎司 [4] - 钯金现货领涨0 54% 收于978 30美元/盎司 贵金属市场或延续区间震荡格局 [4] - 投资者关注美联储官员讲话及下周美国CPI数据 以研判后续价格走向 [4]

半导体行业不确定性 - 全球半导体公司财报季主题为"不确定性" 主要源于美国关税政策变化和对华出口限制 导致产品需求不明确 [1] - 关税变化已引发全球芯片公司高管焦虑 并对业务产生明显影响 [1] - 半导体股持续承压 主因宏观经济不确定性增加和美国贸易政策影响 [3] 公司具体影响 AMD - 第一季度盈利超预期 但受对华AI芯片出口限制影响 预计本财年末损失15亿美元 [3] 超微(AMD) - 财报不及预期 主因关税和宏观经济不确定性 [3] - 在前景明朗前 拒绝提供2026财年财报指引 [3] - 股价盘前交易下跌4% [3] Marvell - 推迟原定6月10日的投资者日活动至"2026年某日" [3] - 股价盘前下跌4.4% [3] - CEO称推迟决定源于"不确定的宏观经济环境" [3] - 分析师认为该决定在缺乏明确性背景下加剧不确定性 [4] 三星 - 预计需求将出现较大波动 主因关税政策变化和宏观经济不确定性 [4] - 高管表示难以预测政策变化和地缘政治对业务的具体影响 [4] 英伟达 - CEO黄仁勋预测中国可能在2-3年内成为500亿美元规模的AI市场 [5] - 警告若美国公司无法进入该市场 将损失重大收入及就业机会 [6] - 指出美国在AI领域面临中国企业的竞争压力 [7] 行业竞争格局 - 中国企业加大自主研发投入 华为、阿里巴巴等正打造可与英伟达竞争的产品 [7] - DeepSeek、阿里巴巴已推出高性能AI模型 [7] - 分析师指出半导体行业面临"复杂的需求信号和地缘政治逆风" [4] - 即使部分领域需求稳定 芯片制造商仍面临宏观不确定性和出口限制的挑战 [5] 市场表现分化 - 微软等科技巨头在AI产品领域表现强劲 [3] - 但市场对AI产品需求仍存担忧 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度订单增长近22%，各报告板块均有增长，积压订单达9.32亿美元创历史新高 [16] - 第二季度销售额增长6.6%，各板块均有增长 [16] - 调整后息税前利润率为18%，销售增长的边际利润率为56%，本季度调整后每股收益为1.35美元，较去年同期增长24% [17][18] - 2025年前六个月订单增长超6%，订单出货比为1.1，销售额增长近10%，各板块均实现销售增长，调整后息税前利润显著改善，调整后每股收益增长31% [23] - 2025财年前六个月运营现金流强劲，资本支出略有下降，自由现金流大幅改善，债务与息税折旧摊销前利润的杠杆比率降至0.3倍 [24] - 预计2025年销售额在ESCO Maritime收购前增长6% - 8%，收购后五个月预计销售额在9000万 - 1亿美元 [25] - 调整后每股收益指引从5.55 - 5.75美元提高到5.65 - 5.85美元，考虑关税不利影响200万 - 400万美元及Maritime收购调整后每股收益0.2 - 0.3美元，更新后调整后每股收益指引为5.85 - 6.15美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天与国防 - 本季度订单增长5%，海军订单和PTI的CAD垫业务有大订单，积压订单水平高 [18] - 本季度销售增长近8%，由商业航空航天和海军业务带动，调整后息税前利润率提高400个基点，调整后息税前利润增长28% [19] 公用事业解决方案集团 - 订单增长近17%，Doble和NRG均实现两位数订单增长 [19] - 销售增长4%，Doble增长5%，NRG与去年同期持平，较第一季度有所改善 [20] - 调整后息税前利润率为23%，较去年同期提高290个基点 [20] 测试业务 - 订单增长75%，美国和中国市场增长广泛，各领域均有贡献 [21] - 销售增长9%，美国和欧洲市场及MPE表现良好 [21] - 利润率小幅提高至12.4%，受益于销量和价格，但高利润率无线业务销售下降带来不利影响 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天市场，商业飞机订单在过去六个月有所放缓，供应链在调整以适应先前订单激增和短期干扰并为长期增长做准备，长期需求将推动产量增加；海军市场活动活跃 [9][10] - 公用事业市场处于良好商业周期，电力需求增加、基础设施老化和极端天气事件使Doble的技术更重要，可再生能源市场正在重新调整，订单活动好于去年，预计未来将恢复增长 [12][13] - 测试业务在电磁兼容性测试、医疗保健和工业市场表现活跃 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成年度战略规划流程，评估终端市场和战略以实现高于市场的增长 [7] - 收购SMMP并将其更名为ESCO Maritime Solutions，增强公司利润率和增长前景 [11] - 考虑出售VACCO业务，目前有很多兴趣但决策时间比预期长，预计5月有结果 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年上半年运营表现良好，战略发展积极，关键市场业务条件强劲，但宏观经济形势不断变化，贸易和地缘政治问题需密切关注，团队已有效降低风险 [5][6] - 对航空航天和国防、公用事业、测试业务的长期前景持积极态度，终端市场有利，增长动力将持续 [9][13][15] 其他重要信息 - 电话会议中的非历史陈述为前瞻性陈述，实际结果可能与预期有重大差异，公司不承担更新或修订前瞻性陈述的义务 [3] - 会议可能讨论非公认会计准则财务指标，其与公认会计准则指标的对账可在公司网站投资者关系链接中找到 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1: VACCO业务出售进展及现状 - 公司正在进行出售VACCO业务的流程，有很多兴趣但决策时间比预期长，预计5月有结果，可能出售也可能保留；该业务今年有所改善，已稳定，但利润率仍低于航空航天和国防其他业务，2023和2024年的一些问题今年未再出现 [31][33] 问题2: 关税影响是净影响还是毛影响及具体关税水平 - 关税影响是净影响，公司采取措施减轻影响，希望控制在200万 - 400万美元的低端；使用已发布的关税数据，公司是净出口商，更担心需求相关的报复性行动影响，若有重大变化会更新指引 [35][37] 问题3: ESCO Maritime Solutions现金生成情况及持续时间 - 之前讨论的是收益影响和调整后每股收益及销售，现金流方面今年会有一些好处，具体细节还在梳理 [44] 问题4: 收购ESCO Maritime Solutions后对2025 - 2026年预算和造船行政命令的看法 - 公司对ESCO Maritime Solutions的表现满意，业务按计划或略超计划，对2026年前景乐观，客户进展良好，除美国海军外，皇家海军业务也在推进 [45][46] 问题5: RF订单流是否预示新周期 - 测试业务市场广泛，中国市场和电磁兼容性市场有复苏，医疗保健市场有磁体升级项目，工业市场电磁脉冲测试订单增加，是广泛的积极趋势 [47][48] 问题6: 如何看待ESCO Maritime Solutions 2026年盈利贡献 - 分析师以今年盈利贡献为基础，按低两位数增长率进行预测是合理的，该业务积压订单健康，按计划或略超计划，公司会进一步明确计划 [58][61] 问题7: A和D及USG本季度增量利润率情况 - USG业务中，Doble业务增长带动整体，其内部产品组合向高利润率的离线测试产品线倾斜，NRG业务在弱市场中表现良好未影响利润率；A和D业务有有利的客户和项目组合，商业航空航天业务价格有积极影响，海军业务表现好，VACCO业务海军业务增长多于太空业务，这些因素共同推动利润率上升 [63][67][68] 问题8: 商业飞机订单放缓情况及后续趋势 - 商业飞机订单放缓与波音罢工和产量调整有关，行业在更严格管理库存，公司积压订单多仍能继续增长，相信波音能解决问题 [72][73] 问题9: 国防部项目现状及是否有取消、延迟或削减情况 - 公司参与的国防部项目都在优先项目前四或五位，如潜艇和其他海军项目，订单流良好，有大量积压订单和待完成工作 [75][76] 问题10: 收购ESCO Maritime Solutions后预计利息费用的季度天数及预计杠杆率变化 - 利息费用从4月25日开始计算，目前借款利率为定期贷款A约6.5%，循环信贷约6%，预计年底前杠杆率将降至2以下，接近1.6左右，随着债务偿还和息税折旧摊销前利润增长，杠杆率将进一步改善，且利率也有望降低 [80][81][83]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净销售额6800万美元，较2024年第一季度的7160万美元下降5% [5] - 本季度综合毛利润为净销售额的44.6%，去年第一季度为44.7% [5] - 运营收益总计700万美元，较2024年第一季度的830万美元下降15% [6] - 本季度净收益为550万美元，摊薄后每股0.57美元，去年第一季度为670万美元，摊薄后每股0.69美元 [6] - 截至2025年12月31日，现金和有价证券总计7790万美元，4000万美元循环信贷额度无未偿还债务 [12] - 2025年前三个月经营活动产生现金410万美元，期间支付股息250万美元，回购70万美元普通股 [12] - 2025年1月向股东支付预支股息2160万美元，本季度资本支出40万美元，预计2025年资本支出在100 - 200万美元之间 [13] - 2025年5月6日，董事会宣布向2025年5月16日登记在册的股东支付每股0.27美元现金股息，较上一季度股息率提高4% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 北美批发业务 - 本季度净销售额5430万美元，较去年的5620万美元下降4%，Florsheim品牌销售增长被其他主要品牌销售下降抵消 [6] - 批发毛利润为净销售额的39.4%，去年第一季度为39.6% [6] - 批发销售和管理费用本季度总计1480万美元，去年为1490万美元，占净销售额的比例均为27% [7] - 批发运营收益降至660万美元，较2024年的740万美元下降10% [7] 北美零售业务 - 本季度净销售额870万美元，较2024年创纪录的980万美元下降12%，主要因2025年BOGS网站促销活动减少 [7] - 零售毛利润占净销售额的比例，2025年第一季度为66.6%，2024年为65.3% [8] - 零售运营收益本季度总计60万美元，较去年的130万美元下降52% [8] 其他业务（Florsheim Australia） - 2025年第一季度净销售额510万美元，较2024年第一季度的550万美元下降7%，澳元兑美元贬值致下降，当地货币计算净销售额下降3% [9] - 澳大利亚净销售额当地货币计算增长6%，批发和零售业务均增长 [10] - 毛利润占净销售额的比例，2025年第一季度为62.7%，2024年为60.2% [10] - 本季度运营亏损20万美元，去年为40万美元，亏损改善因澳大利亚销售增长 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场受贸易政策、衰退担忧和市场波动影响，消费者和零售商信心下降，批发和直接面向消费者业务销售下滑 [14][15] - 澳大利亚、南非和亚太地区市场，亚太地区业务2023年停止运营，2024年完成清算，2025年第一季度数据仅反映澳大利亚和南非业务，当地市场面临经济逆风 [8][9][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 为减轻关税成本增加影响，与中国供应商协商降低成本，计划2025年夏季提高售价，加速采购多元化 [12] - 看好创新无缝构造产品，对新春季产品如BOGA Clog充满期待 [15][16] - 持续投资数据驱动工具，为电子商务业务长期增长布局 [17] - 积极调整供应链，减少对中国进口依赖，预计未来12个月供应链将大幅重组，今年秋季部分产品将从其他国家进口 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 年初面临地缘政治和宏观经济不确定性，包括美国贸易政策、衰退担忧和市场波动，影响消费者和零售商信心 [14] - 尽管面临关税相关不确定性，但有信心成功应对，过往运营执行能力证明能承受动荡环境，有望长期获得更多市场份额 [20] 其他重要信息 - 2025年第一季度BOGS销售下降5%，1 - 2月冬季天气帮助零售商消化库存，预计二季度和下半年创造新产品机会 [15] - 综合传统业务第一季度下降3%，Florsheim增长7%，Stacy Adams下降7%，Nunbusch下降16%，Nunn Bush和Stacy Adams下降反映非运动鞋类零售疲软 [16] - 零售业务净销售额本季度下降12%，2024年通过促销推动电子商务销量致库存增加，2025年库存与需求更匹配，促销活动减少 [17] - 截至2025年3月31日，库存为6820万美元，低于去年底但高于往年同期，因在增量关税生效前提前采购大量库存 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 暂停从中国进口能维持多久才会影响库存和交付能力 - 公司库存可支撑到第三季度部分时间，届时将面临库存问题 ，目前仍在中国生产，产品运往蒙特利尔配送中心暂存，待关税情况好转可在一周内将库存运至密尔沃基主要配送中心；自去年秋季以来一直努力在其他国家采购，未来12个月供应链将大幅重组，今年秋季部分产品将从其他国家进口 [23][24] 问题: 运往蒙特利尔的货物关税情况 - 货物运往加拿大需缴纳19%关税，若中美关税下降，将货物运往美国时可通过退税机制拿回在加拿大缴纳的关税，再按当时中美关税缴纳额外关税；目前额外关税高达145%难以承受 [29][31] 问题: 加拿大关税情况 - 加拿大对所有鞋类征收19%统一关税，关税结构比美国简单，美国不同类型鞋类关税不同 [31]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度综合收入为4030万美元，去年同期为4290万美元，同比下降主要因服务业务活动减少，部分被制造业务增长抵消 [17] - 2025年第一季度调整后综合EBITDA为450万美元，高于去年同期的370万美元，2024年第一季度调整后EBITDA不包括制造部门出售多余房产的290万美元收益和前造船厂部门约30万美元收入 [17] - 2025年第一季度末现金及短期投资余额超6700万美元，与去年年底持平，运营成果收益被营运资金增加、与ENGlobal交易的DIP预付款、资本支出和股票回购部分抵消 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 服务部门 - 2025年第一季度收入为1990万美元，较去年同期下降22%，主要因海上维护活动减少和某些项目机会延迟 [17][18] - 2025年第一季度服务EBITDA为210万美元，占收入的10.4%，去年同期为330万美元，占收入的13.1%，下降主要因收入降低、项目利润率组合不利以及清洁和环境服务业务启动相关投资 [18] 制造部门 - 2025年第一季度收入为2070万美元，较去年同期增长21%，主要因小规模制造活动增加 [18] - 2025年第一季度制造调整后EBITDA为450万美元，去年同期为250万美元，2024年第一季度调整后EBITDA不包括出售多余房产的收益，2025年调整后运营结果增加主要因收入增加、项目利润率组合更有利以及设施和资源利用率提高 [18] 企业部门 - 2025年第一季度EBITDA亏损200万美元，去年同期亏损210万美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 制造市场因宏观经济不确定性，新项目授标决策周期延长，LNG市场虽此前对话增多，但贸易相关不确定性仍延迟各类制造项目决策，不过长期来看，制造市场有利结构驱动因素仍存在 [12] - 服务市场方面，美国海湾地区客户因原油需求降低、利润率下降，2025年目标资本支出水平降低，加上贸易不确定性，客户持币观望，近期活动预计减少，但清洁和环境服务业务量因退役活动增加开始上升，Spark Safety业务也开始回升 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略优先事项聚焦追求盈利性增长、保持强劲执行和运营效率、战略性配置资本以推动股东价值 [7] - 第一季度继续投资清洁和环境服务业务，以发展和多元化服务业务，看好市场机会，认为随着海湾地区退役活动增加有望成功 [7] - 进行股票回购，通过资本返还计划回馈股东 [8] - 与ENGlobal Corporation达成融资安排并最终协议收购其资产，包括自动化、工程和政府业务，预计第二季度完成收购，认为收购将使业务多元化进入新终端市场、增加现有产品整体价值、为公司增添专业劳动力 [9][10][11] - 资本配置框架将继续优先投资业务，有机增加服务线，招聘关键人员推动现有服务增长并开拓新市场，同时寻求收购机会和资本返还机会 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年开局良好，但宏观经济不确定性增加，虽第一季度业绩稳健，但预计2025年剩余时间因经济逆风及ENGlobal业务过渡和整合的预期亏损面临挑战 [6][13] - 虽短期前景不佳，但财务纪律和对财务灵活性的重视使公司保持强劲财务状况，能够继续投资增长战略并利用市场机会 [14] - 长期来看，对公司前景感到鼓舞，包括整合ENGlobal业务带来的机会 [22] 其他重要信息 - 2025年第一季度向ENGlobal提供约120万美元预付款，4月支付剩余承诺金额，并承担ENGlobal债权人240万美元贷款，以150万美元现金支付，总资本承诺达400万美元，4月25日，公司对ENGlobal某些资产的投标中标，预计第二季度完成收购，ENGlobal自动化业务2024年营收约1000万美元 [9][10] - 截至4月30日，公司股票回购计划剩余授权约200万美元，该计划将于2025年12月到期，3月31日债务义务总计1900万美元，每年12月支付约170万美元本金和利息，剩余期限14年 [19] 问答环节所有提问和回答 问题1: ENGlobal业务部门收购的客户基础情况及新重要客户 - 公司与ENGlobal客户有很多重叠，但ENGlobal服务于很多陆上项目客户，而公司客户主要在海上，此外，ENGlobal自动化业务渗透到电厂运营商和数据中心建设公司，政府技术服务业务为公司开辟全新终端市场 [25][26][27] 问题2: 关税情况是否使客户考虑从国外转向国内制造 - 有少数客户因关税、运费等不确定性，开始与公司就大型LNG项目进行对话，但因贸易不确定性，项目均处于暂停状态，希望短期影响结束后项目能推进 [28][29][30] 问题3: LNG项目延迟原因 - 公司处于供应链下游，不受销售协议影响，项目延迟主要是为降低总体建设成本，涉及已获批、有销售协议且处于执行阶段的项目 [31][32]

财务数据和关键指标变化 - 调整后每股净投资收益（Adjusted NII）为0.39美元，对应调整后净投资收益股权回报率为10.4%；调整后每股净收入为0.30美元，对应调整后股权回报率为8%；调整后每股净收入包含每股0.09美元的调整后净实现/未实现损失 [6] - 投资收入收益率降至10.8%，环比下降约40个基点；债务成本降至5.9%，环比下降30个基点；加权平均净投资利差降至4.9%，环比小幅下降10个基点 [28][29] - 每股资产净值（NAV）环比下降0.09美元，至15.04美元 [21] - 非应计投资占总投资公允价值的比例小幅增至70个基点 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度总发放贷款2.989亿美元，其中1.595亿美元在交易完成时提供资金 [14] - 新发放贷款的加权平均息差较上一季度增加30个基点 [16][26] - 一级贷款继续占投资组合公允价值的约87% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度新投资活动非常有选择性，仅完成了所审查交易的2.3% [7][15] - 超过50%的新增贷款来自重复借款人 [15] - 作为牵头或唯一贷款人参与了93%的交易 [15] - 新增贷款的贷款价值比（LTV）通常在30% - 40%的中间范围 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略是为健康、有韧性的中等市场公司提供第一留置权优先担保贷款，这些公司由注重合作的私募股权赞助商支持 [3] - 优先考虑投资质量而非数量，专注于核心中等市场，认为该市场比大型借款人市场提供更好的风险调整后回报潜力 [14][15] - 计划优化资产负债表以提高收益，包括进一步优化借款成本和进行投资组合轮换 [23][24] - 行业内BDC经理之间的业绩差异在过去几个季度有所增加，公司预计未来这种差异将更加明显 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境充满挑战，公司本季度表现稳健，但市场情绪多变，政策不确定性异常高 [5] - 过去几年市场对宏观主题的共识预期多次出错，公司认为应选择有韧性的策略、保持谦逊并为多种情景做好准备 [37][38] - 公司投资策略具有韧性，借款人主要是美国企业，供应链以美国为中心，销售对象为美国客户，受关税和其他贸易相关问题的直接影响相对较小 [39] - 公司认为当前充满挑战和不确定性的环境将使具有强大业务和真正竞争优势的贷款机构脱颖而出，公司有望在业绩差异中处于有利地位 [44][45] 其他重要信息 - 公司庆祝上市15周年，自上市以来年化总回报率为9.6%，跑赢纯BDC、杠杆贷款指数和罗素2000指数 [4] - 董事会宣布每股0.39美元的定期季度分红，按2025年3月31日的每股资产净值计算，年化股息收益率为10.3%，股息覆盖率保持强劲 [22] - 公司利用有吸引力的股价交易水平，通过市价发行计划有选择地发行股票，并进行了增值性的股票回购 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何看待未来的基本派息情况？ - 公司面临利差和基准利率压缩的挑战，但有一些近期可操作的杠杆，包括4月4日对摩根大通信贷工具的定价下调、约80%的负债为浮动利率、适度增加财务杠杆以及下一季度天数增加带来的额外收益等，目前对派息情况感到满意，但会根据情况评估股息水平 [46][47][50] 问题2：本季度部署放缓且还款趋势较低的原因是什么？ - 市场交易活动显著减速，竞争激烈，利差压缩，公司因此谨慎行事，保留资金等待更好时机；同时，私募股权倾向于长期持有公司，等待更好的出售环境 [54][55][57] 问题3：关税审查中确定的公司情况如何，是否会对下一季度造成影响？ - 公司认为情况可控，目前确定约10%的投资组合有进出口相关风险，需要进一步研究，但不一定会受到影响；更担心的是二阶影响，如果不能达成更多贸易协议，市场可能会下滑 [58][59][60] 问题4：是否会继续专注于中等规模公司的贷款业务？ - 公司一直能够为不同EBITDA水平的私募股权公司提供贷款，核心业务是为EBITDA在3000万 - 7000万美元之间的中等市场公司提供服务，认为该市场的风险回报和竞争动态更具优势 [64][66][67] 问题5：本季度新增三家非应计公司是否有主题性原因或受关税影响？ - 没有主题性原因，也不受关税影响，市场上部分借款人出现信用压力，公司非应计情况反映了这一趋势 [68][69][70] 问题6：受关税影响的小部分公司如何反映在内部观察名单中，是否有公司风险等级下调？ - 目前这方面的影响还处于分析和传闻阶段，需要时间观察未来几个季度的结果，3月31日的季度财务结果中未体现关税的经济影响 [73][74] 问题7：投资组合中可能面临再融资和利率下调的比例是多少？ - 1月和2月有大量再融资活动，但现在几乎没有，市场从对借款人有利转向对贷款人有利，除非市场再次发生重大变化，否则公司不担心投资组合中的利差收紧再融资活动 [75][76] 问题8：4月市场波动期间，不同规模贷款人或借款人是否有明显趋势？ - 目前还处于早期阶段，市场波动有利于公司发挥优势和关系优势，公司在有吸引力的交易中获得了更多份额，但需要更多时间观察 [77][78]

财务数据和关键指标变化 - 调整后每股净投资收入（NII）为0.39美元，对应调整后NII股权回报率为10.4%；调整后每股净收入为0.30美元，对应调整后股权回报率为8%；调整后每股净收入包含0.09美元的调整后净实现/未实现损失 [6] - 每股资产净值（NAV）较上一季度减少0.09美元，降至15.04美元，主要因净未实现和实现损失 [20] - 债务与股权比率保持稳定，季度末为1.16倍；本季度平均净杠杆为1.17倍，处于0.585 - 1.25倍的目标范围内 [20] - 投资收入收益率环比下降约40个基点，降至10.8%；债务成本下降30个基点，降至5.9%；加权平均净投资利差环比小幅下降10个基点，降至4.9% [12][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度新增投资活动非常有选择性，仅完成了所审查交易的2.3%；总发起额为2.989亿美元，其中1.595亿美元在成交时已出资 [7][13] - 新增投资的加权平均利率为9.7%，本季度支付的投资加权平均利率为10.4%；新增发起的加权平均利差较上一季度增加30个基点 [24] - 按投资类型划分的投资组合结构保持一致，一站式贷款约占投资组合公允价值的87% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 年初市场对经济持续强劲增长和交易活动增加抱有广泛乐观预期，但实际情况并非如此，季度末和第二季度初市场面临关税政策不确定性、市场波动性增加、消费者信心下降和经济增长放缓等问题 [7][8] - 广泛银团市场的违约率约为4.5%，约为历史平均水平的两倍 [64] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资策略自上市15年来保持不变，专注于为健康、有韧性的中型市场公司提供第一留置权高级担保贷款，这些公司由注重合作的私募股权赞助商支持 [3] - 应对不确定性的策略是选择性寻找新贷款，注重早期发现和早期干预；早期发现是指尽早发现借款人表现不佳的情况，早期干预是指与赞助商和借款人合作，主动解决潜在问题 [8][9] - 公司认为能够在不同规模的市场开展业务是与许多同行相比的宝贵差异化优势，核心中型市场继续提供比大型借款人市场更好的风险调整后回报潜力 [14] - 行业内BDC经理的业绩分化在过去几个季度有所增加，公司预计未来这种分化将更加明显，相信自己将处于业绩分化的有利一方 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境充满挑战，公司本季度表现稳健，但市场基本面疲软和政策不确定性较高 [5] - 过去几年市场对宏观主题的共识预期多次被证明是错误的，公司认为应选择有韧性的策略、保持谦逊并为多种情景做好准备 [34][35] - 公司投资策略具有韧性，借款人主要是美国企业，供应链以美国为中心，销售对象为美国客户，多数借款人处于服务行业，对进口原材料或出口市场的风险敞口较小；赞助商和管理团队自选举以来一直在预期潜在关税并制定缓解策略 [36][37] - 公司正在仔细审查和监控投资组合的关税相关风险，采用严格的按行业和逐个公司的审查流程，与私募股权赞助商和借款人合作，尽早采取行动 [38][39] 其他重要信息 - 公司在本季度利用股票价格的有吸引力交易水平，通过市价发行计划有选择地发行股权，并进行了增值性的股票回购 [20] - 董事会宣布每股定期季度分红0.39美元，基于2025年3月31日的每股资产净值，年化股息收益率为10.3%；股息覆盖率目前良好 [21] - 公司认为有进一步优化资产负债表以提高收益的机会，包括进一步优化借款成本；季度末后，公司延长了银团企业循环信贷的期限并重新定价，预计这将在2025年6月30日结束的季度业绩中体现 [22] - 公司认为成功变现某些无收益股权和低收益贷款，并将资金重新配置到新的核心中型市场项目中，有可能产生增量净投资收入 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待未来的基本派息情况 - 公司面临利差和基准利率压缩的挑战，但有一些近期可操作的杠杆；4月4日对摩根大通信贷安排的定价下调将在6月带来全部收益；80%的负债为可变利率，可在很大程度上缓解基准利率下降的影响；可适度考虑增加财务杠杆；下一季度的计息天数增加将带来一定的增量调整后净投资收入；管理层会根据预期的稳态盈利能力评估股息水平，若基准利率和/或利差压缩严重，将重新审视季度股息水平，但目前感觉良好 [44][45][46][47][48] 问题: 本季度部署放缓、还款趋势较低的原因及相关情况 - 本季度交易活动显著减速，竞争激烈，利差压缩，因此公司采取谨慎态度，保留资金等待更好时机；公司一贯积极捍卫现有优质信贷；单季度的还款情况受少数交易影响较大，难以据此推断整体还款趋势；目前私募股权倾向于长期持有公司，等待更好的出售环境 [50][51][52][53] 问题: 投资组合关税审查中发现的问题严重程度及对下一季度的影响 - 目前确定约10%的投资组合对进出口有一定风险敞口，需要进一步研究，但不一定会受到影响；公司正在与借款人和赞助商合作，确定受影响较小的部分；更担心的是二阶影响，如果暂停期不能用于达成更多贸易协议，市场可能会下滑 [55][56] 问题: 是否会继续专注于中型市场公司的贷款业务 - 公司长期以来能够为不同EBITDA水平的私募股权公司提供贷款，核心业务集中在EBITDA约3000 - 7000万美元的中型市场；本季度初大型市场吸引力较低，广泛银团市场利差较低，因此更倾向于专注核心业务；公司认为核心中型市场的风险回报和竞争动态优于较低或较高的中型市场 [59][60][61][62] 问题: 本季度新增三家非应计贷款的主题性原因 - 没有主题性原因，也不受关税影响；多数借款人表现良好，适应了较高的利率和市场变化，但信贷市场存在尾部风险；广泛银团市场的违约率约为4.5%，公司投资组合虽未出现此情况，但信贷压力略有上升 [63][64] 问题: 受关税影响的小部分公司如何反映在内部观察名单中，以及是否有公司在本季度风险评级下调 - 目前这方面还处于分析和传闻阶段，需要时间观察；4月2日的关税日期公告在季度结束后，3月31日的季度财务结果中未体现关税问题的经济影响 [66] 问题: 投资组合中可能面临再融资和利差收紧的比例 - 1 - 2月有大量再融资活动，现在几乎没有；市场已从对借款人有利转向对贷款人有利，除非市场再次大幅转向，否则未来一段时间内不太担心投资组合中的利差收紧再融资活动 [68][69] 问题: 4月市场波动期间，不同规模贷款人或借款人是否有明显趋势 - 目前还处于早期阶段，市场波动凸显了公司的优势和关系优势；本月公司参与了一些交易，赞助商有理由选择特定的贷款人；但现在下结论还为时过早，需要更多时间观察 [70]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为2.632亿美元，同比增长约18%，主要由销量增长推动；调整后EBITDA为3550万美元，同比增长约500万美元或16% [19][25] - 第一季度调整后毛利率为45.7%，上年同期为45.3%；调整后SG&A为净销售额的32.2%，上年同期为31.7% [19][26] - 2025年预计净销售额为11.2 - 11.5亿美元，同比增长约15% - 18%；调整后EBITDA在1.9 - 2.1亿美元之间；资本支出约为2.25亿美元 [13][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 尼尔森衡量的销售额中，ex AOC增长17%，美国宠物零售总额增长16%，美国食品增长16%，宠物专卖店增长7% [26] - 电子商务业务在本季度增长43% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年3月29日的52周内，公司在美国540亿美元的宠物食品类别中仅占3.5%的市场份额，在美国370亿美元的狗粮和零食细分市场中也仅占3.5% [20] - 在尼尔森实体客户（定义为XAOC加宠物）中，公司在温和烹饪的新鲜冷冻品牌狗粮细分市场中拥有96%的市场份额 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 媒体方面，增加广告投资，通过数字社交渠道和线性电视吸引高收入消费者；产品方面，推出新的入门价格点袋装产品，关注多包装产品；渠道方面，扩大小型DTC业务，进入更多注重价值的商店 [9][10] - 平衡产能和组织能力投资与预期需求，以实现长期利润率和现金生成目标 [11] - 行业中，高收入消费者和低成本品牌或自有品牌表现较好，部分竞争对手增加了促销和折扣活动，但对公司业务影响不大 [12][144] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境变化影响公司增长，消费者不确定性使他们对尝试更昂贵的宠物食品持谨慎态度，但公司认为这不会改变长期对宠物和优质宠物食品的需求 [6][8] - 公司相信自身具有结构性优势，长期增长前景良好，将灵活调整策略以应对当前环境 [5] 其他重要信息 - 第一季度更换了宠物专卖店分销合作伙伴，与Pet Food Experts签订了新的分销协议 [19] - 厨房南区的新袋装生产线于3月按时按预算启动，预计Bethlehem的另一条袋装生产线将于今年第四季度开始生产 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于更新后的指导范围，是否考虑到宏观经济恶化的情况？ - 公司考虑了广泛的情景，基于当前消费数据、营销计划和客户分布情况，认为假设第一季度的消费者环境持续到今年剩余时间是合理的。如果情况恶化或改善，公司将采取相应行动 [38][39] 问题: 价格组合在今年剩余时间的指导假设是什么？ - 第一季度价格组合主要受产品组合和有利的零售商退货、 markdown等因素影响，无实际标价变化。预计今年剩余时间仍有一定的价格组合优势，但程度不如第一季度 [41][42] 问题: 今年价值产品、营销和渠道策略中最具增量的变化是什么？ - 公司正在加速推进之前的计划，包括提高产品可负担性、改变营销组合、调整媒体目标和创意等 [45] 问题: 对媒体支出未来有效性的信心来源，以及当前客户获取成本（CAC）与历史范围的比较？ - 公司在创意和媒体执行方面的改进将有助于扩大消费者群体和提高营销效率。同时，电子商务和直接面向消费者业务的增长也为媒体支出带来了更好的回报 [47][49] 问题: 市场未来的发展趋势，以及为何难以实现20%以上的增长？ - 公司在各收入和年龄群体中均表现优于同类产品，但近期消费者的不确定性导致他们对更换宠物食品持谨慎态度。长期来看，消费者对宠物和优质宠物食品的需求并未减弱 [57][59] 问题: 是否会考虑进行贸易促销或折扣活动？ - 公司不会进行折扣或优惠券活动，而是通过推出具有吸引力的入门价格点产品、多包装产品和进入注重价值的零售商来提高产品的可负担性和可及性 [61][63] 问题: Complete Nutrition产品线自2023年推出以来的表现，以及消费者对其价值的认知程度？ - Complete Nutrition产品线的一磅装卷产品为公司带来了新的消费者群体，公司将在今年执行类似的策略。媒体方面，创意和目标的调整将有助于吸引更多消费者 [73][74] 问题: 近期媒体支出是否有积极的反馈？ - 公司正在将资金转移到表现更好的领域，通过数据分析和跟踪，这些领域的投资回报率（ROAS）或客户获取成本（CAC）表现强劲 [79][80] 问题: 从库存角度看，各渠道的健康状况如何，是否存在库存去化风险？ - 大多数渠道的库存状况良好，宠物专卖店渠道的库存问题已基本解决。公司预计不会出现重大的库存去化问题，目前发货量与消费量接近 [84][86] 问题: 各渠道中是否有比预期更明显的放缓，是否有向价值渠道转移的趋势？ - 第一季度宠物专卖店渠道因分销商问题表现疲软，目前正在恢复。价值导向的渠道如俱乐部和大型零售商表现较好，公司在这些渠道的产品供应有助于解决产品可负担性问题 [88][90] 问题: 如果业务增长放缓，应急计划是什么，对自由现金流和EBITDA利润率有何影响？ - 公司将调整资本支出计划，控制生产线的人员配置，以确保毛利率和自由现金流目标的实现。即使业务增长放缓，公司仍有能力在2026年实现自由现金流为正 [96][97] 问题: 媒体支出是增加了还是只是更有针对性？ - 媒体支出略有增加，同时公司也在调整策略，更加注重电子商务和新创意的推出 [99] 问题: 全年的门店数量和立方英尺增长预期，以及TDP增长与门店数量增长的动态关系？ - 公司预计今年增加10万立方英尺的存储空间，包括新门店和更多的冰箱岛。TDP的大幅增长可能与沃尔玛等大型零售商的合作有关 [104][108] 问题: MVP和Hippo群体的增长是来自新进入者还是非MVP或非Hippo消费者的转化？ - 大多数MVP和Hippo消费者是新进入公司的，他们通常从价格较低的产品开始，逐渐增加购买量。电子商务渠道的消费者购买率更高 [114][116] 问题: 如何提高非MVP消费者的购买率？ - 在当前经济环境下，公司认为专注于MVP和Hippo群体更为重要。非MVP消费者在经济环境改善后可能会自然回归 [122][123] 问题: 山姆会员店的合作情况如何，是否有进一步拓展的计划？ - 公司在山姆会员店的测试进展顺利，预计未来会在更多零售商处看到Freshpet的产品 [125][126] 问题: DTC业务的扩张情况，以及订阅服务渠道的表现和对2025财年的影响？ - DTC业务规模较小，但增长迅速，客户获取成本和客户留存率表现良好。电子商务和点击提货业务是更大的机会，公司的冰箱网络为其提供了支持 [130][133] 问题: 销售预期下降但EBITDA下降幅度较小的原因，以及如何管理成本以避免杠杆率下降？ - 公司通过控制生产线人员配置和管理G&A费用，确保了毛利率和EBITDA利润率的扩张。尽管无法实现预期的劳动力和固定成本杠杆效应，但公司仍在积极管理成本 [139][140] 问题: 随着行业增长放缓，是否担心竞争对手的积极行动，以及对其他新鲜冷冻食品和DTC竞争对手的看法？ - 部分竞争对手增加了促销和折扣活动，但效果不佳。公司认为行业仍处于发展初期，消费者对新鲜冷冻食品的兴趣在增加，公司将通过电子商务和DTC业务以及进入新零售商来应对竞争 [144][148] 问题: 2027年的销售和利润率目标在多大程度上取决于销售水平，是否有其他杠杆可以实现这些目标？ - 虽然销售增长有助于实现利润率目标，但公司有一些工具可以在销售增长较慢的情况下管理利润率，如新技术的应用和控制人员招聘。公司对实现2027年的目标仍有信心 [157][159]