以下文章来源于和讯商业 ，作者徐帅 和讯商业 . 商业世界的故事、逻辑、认知。由"和讯商业"团队出品。 7 月 10 日，杭州运河发布中心的舞台再次被零跑 C11 点亮 ，全新 C11 于这里发布， 距离这款车型的首次上市已过去四年，无论车本身还是背后的企 业，都已历经明显蜕变。 晚上七点整，创始人朱江明准时登台。这位车圈 新晋 明星人物依然带着标志性的 " 技术宅 " 气质，但相比四年前的初次登场，举手投足间已不见 造车初 学者的忐忑 ， 而是 更加沉稳 与自信 。他所带领的零跑汽车，也从当初那个略显青涩的行业 " 搅局者 " ，一路稳步向上，频频跻身新势力销量榜首，成 为聚光灯下的常客。 随着外界目光的聚焦，朱江明与零跑身上那份独特的 " 反差感 " 也愈加鲜明 ， 不善言辞、务实本分的工程师 "外表"下 ， 是 精准的商业嗅觉和深刻的市 场洞察力 。 发布会上， 对于这款"功勋车型"， 朱江明给予了高度评价。 "C11 车型 21 年月销千辆， 22 年月销 4 千辆， 23 年月销 7 千辆， 24 年 10 月月销过 万。大家如果回顾一下 2021 年上市的新能源产品，到今天还能持续热销、保持强大生 ...

明日(7月15日)24时，国内新一轮成品油零售限价调整窗口将开启。多家机构预测，当天国内汽柴油价 格下调幅度约为125元/吨，迎来年内第六次下调，加满一箱50升的92号汽油预计将节省5元左右。 按照现行成品油定价机制，国内成品油调价的主要依据是10个工作日国际原油价格加权平均价跟上一周 期国际原油价格加权平均价对比得出的变化率。如果变化率对应调价金额每吨不足50元，汽、柴油价格 不作调整，未调金额纳入下次调价时累加或冲抵。 本计价周期以来(7月1日24时-7月15日24时)，欧佩克+达成超预期增产协议，美国关税问题再起，这两 点明显利空原油价格，但是市场担忧美国可能对俄罗斯采取新的制裁举措，巴以和谈进程也并不顺利， 潜在供应风险仍有增强的可能性，给油价带来利好支撑。在此之下，国际原油价格呈现震荡走势，国内 参考的原油变化率持续负值震荡。 "本次成品油零售限价下调已是大概率事件。"卓创资讯分析师王芦青表示，按照目前的幅度计算，预计 92号汽油和0号柴油的价格跌幅在1毛钱左右，加满一箱50升的92号汽油预计将节省5元左右。对于广大 消费者来说，在未来半个月(7月15日24时-7月29日24时)时间内，居民驾车出行 ...

许多组织常常落入这样的定价陷阱：为了提高市场接受度、鼓励试用或表示友好，而选择提供免费的产 品或服务。然而，消费者心理学与行为经济学的研究表明，"免费"常常伴随着高昂的隐性成本。一旦消 费者将"免费"视为参考价格，后续收费将变得困难，甚至根本行不通。更糟的是，消费者往往低估免费 产品或服务的价值，容易过度使用或滥用，从而形成难以逆转的预期，并威胁长期的商业可持续性。 好消息是，该研究也提出了一些策略，在不影响消费者感知价值（perceived value）的前提下，帮助企 业充分发挥"免费"定价的优势。 收点费总比免费更好 消费者往往将价格与价值画上等号。当你为一项产品或服务定价，即使只是象征性地少量收费，也会促 使人们更加细心地对待、负责任地使用产品，并认可其价值。 埃及的两个公园便能很好地说明这一点。2005年，开罗的爱资哈尔公园（Al-Azhar Park）开放之初，收 取入园费用的做法曾引发争议。毕竟，当地居民为何要为进入城市公共绿地付费？但这象征性的低价门 票，不仅激发了人们的公共责任感，还促使游客更可能自觉维护环境卫生，妥善处理垃圾。与此同时， 这笔收入也为公园的日常维护提供了稳定资金，使其不再完 ...

7月10日，杭州运河发布中心的舞台再次被零跑C11点亮，全新C11于这里发布，距离这款车型的首次上 市已过去四年，无论车本身还是背后的企业，都已历经明显蜕变。 晚上七点整，创始人朱江明准时登台。这位车圈新晋明星人物依然带着标志性的"技术宅"气质，但相比 四年前的初次登场，举手投足间已不见造车初学者的忐忑，而是更加沉稳与自信。他所带领的零跑汽 车，也从当初那个略显青涩的行业"搅局者"，一路稳步向上，频频跻身新势力销量榜首，成为聚光灯下 的常客。 随着外界目光的聚焦，朱江明与零跑身上那份独特的"反差感"也愈加鲜明，不善言辞、务实本分的工程 师"外表"下，是精准的商业嗅觉和深刻的市场洞察力。 近两年，在席卷整个汽车行业、愈演愈烈的内卷硝烟中，零跑展现出了令人惊讶的韧性与适应能力。 2024年第四季度实现盈亏平衡，2025年上半年连续4个月蝉联新势力销冠，股价也从年初的不到30港元 涨到现在的60港元左右。 这家自比"乌龟"的企业，缘何能"疾行"至如此高位？探究零跑的崛起密码，刚刚焕新登场的C11，或许 正是那把关键钥匙。 继续增配 这场发布会与往常略有不同，自称不擅长讲故事朱江明罕见地用了相当篇幅，动情回溯这款车的 ...

市场环境差异 - 美股市场整体更为成熟 历史悠久 市场制度完善 信息披露要求和市场监管体系严格 交易机制多元化 例如丰富的期权 期货等衍生工具为投资者提供了多样化的风险管理和盈利途径 [1] - A股市场发展历程较短 虽在不断完善 但相对美股而言市场成熟度稍逊一筹 A股市场的交易规则具有一些自身特点 如涨跌停板制度等 旨在一定程度上防止市场过度波动 [1] 上市公司结构和行业分布 - 美股市场包含众多全球领先的科技巨头和跨国企业 科技板块如信息技术 生物科技等占比较大 这些公司往往具有全球竞争力 业务覆盖全球多个地区 金融 医疗保健等行业也占据重要地位 [1] - A股市场上市公司行业分布较为广泛 但传统产业如制造业 能源行业等在其中占据比重较大 近年来随着经济转型 科技 消费等新兴行业的占比也在逐步提升 [1] 定价逻辑差异 - 美股市场投资者以机构投资者为主 投资理念较为成熟和理性 更注重企业的长期盈利能力和现金流状况 估值通常基于较为准确的财务模型和未来盈利预测 企业的基本面情况对股价的影响较为显著 [2] - A股市场虽然机构投资者的比重在不断增加 但个人投资者仍占据相当比例 投资决策受市场情绪 政策导向影响较大 企业的短期业绩波动 宏观政策信息等在股价定价中扮演重要角色 [2] 投资风格和策略 - 美股投资风格多样 长期价值投资理念深入人心 机构投资者往往通过深入研究公司基本面 选择具备长期增长潜力的股票并长期持有 量化投资 对冲投资等策略也十分常见 [2] - A股市场由于市场波动相对较大 除价值投资外 短期投机性交易 主题投资等策略也较为常见 投资者往往会根据宏观政策出台情况 行业热点轮动等进行波段操作 [2]

市场表现 - 沪指连续2日站上3500点整数关口 沪深两市周五成交额突破1.7万亿元 [2] - 大金融板块领涨 成为带动指数走强的主要力量 [2] - 半年度业绩预告密集披露 部分绩优股获得短线资金密集追逐 [2] 机构观点 - 上证指数突破推升市场风险偏好提升 赚钱效应进一步扩散 [2] - 在资金存量博弈转为增量的背景下 投资者应从交易型策略思维转变为持股型策略思维 [2] - A股在宏观预期未显著变化的背景下实现向上突破 体现出风险偏好强劲修复 [3] - 基本面开始成为市场定价的主导因素 建议投资者淡化外部因素扰动 [3] - A股大波段上行的线索愈发完整清晰 市场开始提前反映远期改善的投资机会 [3] 资金动向 - 6月主动型公募产品首次出现单月新发规模超过存量净赎回规模 实现单月净流入 [4] - 公募机构偏好品种 保险偏好品种和量化资金偏好品种6月以来共振上行 不再出现相互虹吸的情形 [5] - 持股可能是更为有效的策略 投资者应从交易型策略思维转变为持股型策略思维 [5] 行业配置 - A股半年报业绩向好率较去年同期提升 [6] - 建议关注高景气的TMT领域 如半导体 软件开发 游戏 [6] - 具有全球优势制造竞争力的中游行业如汽车零部件 自动化设备值得配置 [6] - 扩内需政策持续催化的家电 美容护理 农林牧渔板块值得关注 [6] - 其他业绩有望改善的细分领域如贵金属 小金属 证券 化学制药等板块也值得配置 [6] - 轻工 有色 非银等行业半年度业绩增速可能较高 [6] - 建材 电子 通信等行业半年度业绩改善幅度可能较大 [6]

政策框架与行业转型 - 中央与地方政府密集出台文件构建"好房子、好服务"政策框架 当前工程已在全国推进 [1] - 社会需求从"住有所居"向"住有宜居"跃升 "好服务"成为"好房子"的核心及延续 [1] - 房地产增量开发放缓 存量资产运营比重提升 物业服务从"住宅附属品"向"社区价值创造者"转型 [4] - 物业管理行业从高速扩张过渡到高质量发展新时期 [4] 物业服务现状与挑战 - 中指研究院《2025中国物业服务满意度研究报告》显示行业满意度均值呈波动下行态势 [1] - 物业服务水平亟待提升 需从"被动响应"向"主动创变"转型 [1] - 满意度下滑由成本管控效能 市场适应性等多因素导致 [2] 服务模式创新 - 提出"弹性定价"机制 将服务选择与定价权交予业主 含两种操作模式：业主大会协商差异化收费 或提供明细服务清单按需选择 [2] - 基础服务需形成"主动发现—即时响应—持续优化"生态 覆盖空调清洗 油烟机拆卸等高频需求 [3] - 创新运营场景服务包括新婚布置 宠物投喂 智慧安保等 构建多元化增值服务体系如社区食堂 文娱活动 [3] 行业协同发展 - "好服务"需政府 行业协会 业主等多方合力共建 政策需强化引导监督 [3] - 建议建立行业准入机制 投诉处理平台 推广"红黑榜"监管 智慧物业平台等模式 [3] - 政策可强化服务标准认证 推动竞争格局从"价格导向"转向"品质导向" [3] 价值关联性 - 服务价值与资产价值强关联 "好房子"与"好服务"均为"宜居"关键要素 [2] - 拓宽服务边界 提升质量是突破满意度瓶颈的根本路径 [2]

资产重估定价策略 - 资产重估定价更适合步入宏观稳定期的中国股市 日本市场关注留存收益增长对净资产推动并通过PB定价的思路更有利于低增长的宏观经济环境 也将更适合未来A股的估值思路转变 [2] - 资产重估增速的计算公式为ROE×（1-分红率） 该策略不适用于早期成长性公司 但对资产配置和全市场盈利预测更有帮助 有利于成熟行业龙头的价值重估 [2] - 2024年资产重估增速对行业表现的解释度提升 成为较净利润和净资产增速更有效的基本面指标 涨幅榜前五的行业中仅电子的资产重估增速低于中位数水平 [3] 资产重估策略的驱动因素 - 低利率时代机会成本的快速下降 净利润增长难以永续 资产重估增速更有利于配置型资金的投资决策 [4] - ROE优化需求从追求规模到变现效率 沪深300指数资产重估的改善根源来自现金循环周期的大幅度缩减 中国的体制优势足以实现超过全球其他国家的现金循环周期 [4] - 持续的CAPEX投入是未来成长性的保障 沪深300指数的CAPEX总额仍在过去三年间持续攀升 带动技术研发等的突破 使企业维持或强化其国际竞争力 [4] 资产重估定价下的投资机会 - 金融行业超全市场均值的资产重估增速 金融股重估将不局限于银行 非银行业同样存在重估空间 [5] - 大市值的配置价值更高 大市值风格将在更长的时间维度出现估值的回升 由于近期大市值风格的走弱 未来超额收益空间在累积 [5] - 持续技术投入是企业维持或强化国际竞争力的关键 关注兼具CAPEX投入优势和回款能力的企业 [5]

国开债券ETF表现 - 最新报价106 23元 近1年累计上涨1 86% [1] - 近2年净值上涨4 59% 自成立以来最长连涨月数15个月 最长连涨涨幅3 90% [1] - 涨跌月数比28/5 年盈利百分比100 00% 月盈利概率88 23% 历史持有2年盈利概率100 00% [1] 流动性及交易数据 - 盘中换手1 19% 成交1046 36万元 近1年日均成交5 34亿元 [1] 风险指标 - 近半年最大回撤0 41% 相对基准回撤0 26% 回撤后修复天数61天 [1] 费用及跟踪精度 - 管理费率0 15% 托管费率0 05% 为可比基金中最低 [1] - 近1月跟踪误差0 010% 在可比基金中跟踪精度最高 [1] 指数跟踪情况 - 紧密跟踪中债-0-3年国开行债券指数 成分券包括国家开发银行在境内公开发行且上市流通的待偿期3年以内的政策性银行债 [2] 市场动态分析 - 股债跷跷板行情再现 当前股市持续强势导致股债性价比逆转 2024年推动债市走强的投机资金逐步流失 [3] - 10年期国债可能出现重新定价 与存单利差预计走扩5-10bp 存单利率上行时现券跌幅更大 下行时跟涨有限 [3] - 债市持续走弱可能传导至信用债侧 2-5年国开债性价比提升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资产重估定价更适合步入宏观稳定期的中国股市定价，建议投资者将 A 股成长性关注度从净利润增长转向资产重估增长，虽不适用于早期成长性公司，但对资产配置和全市场盈利预测有帮助，利于成熟行业龙头价值重估 [4] - 2024 年资产重估增速对行业表现解释度提升，成为较净利润和净资产增速更有效的基本面指标，资产重估策略有效性来自低利率时代机会成本下降、ROE 优化需求、持续的 CAPEX 投入 [4] - 基于资产重估定价思路和基本面变化，推荐金融、大市值权重、具备 CAPEX 优势的企业三个投资方向 [4] 根据相关目录分别进行总结 重新审视资产重估策略 - 资产重估定价关注留存收益增长对净资产推动，通过 PB 计价，计算公式为资产重估增速 =ROE×（1 - 分红率），适用于资产配置和全市场盈利预测，利于成熟行业龙头价值重估 [9] - 资产重估增速调整后，基本面指标由净利润增速转为资产重估增速，估值核心指标由 PE 转为 PB，对经营波动容错率更高，更能描述企业经营能力变化和股东回报，有助于成熟期企业经营决策制定 [11] - 资产重估定价基准假设是中国经济从中高增速向稳定增长转型，若投资者判断与基准情形差异大，该框架参考意义有限 [12] 为什么资产重估定价更适合未来 A 股表现 - 中国经济增速放缓，资产重估定价适合 A 股，原因是行业格局稳固，头部企业可优化财务指标和股东回报；企业净资产有稳定增长预期，利于估值体系稳定；“国九条”等政策推动下，A 股股东回报有改善空间 [13] - 近期上调 2025 年二季度和全年 GDP 同比增速预期，但预计下半年增速放缓，政策端需发力实现增长目标，中国政府需推动房地产市场出清等工作 [15] 资产重估策略是否有效 - 自去年“924”以来，A 股市场风格切换，对中小成长与题材关注度增加，但自 2022 年经济转型后，市场出现长期趋势性变化，资产重估增速对 A 股不同行业当期涨跌幅解释度提升，2024 年仅三个行业失效 [19] - 沪深 300 盈利表现与 GDP 增速相关性下降，非金融行业稳定性更强，在无风险利率下行背景下，沪深 300 指数有长期配置价值 [22] - 2022 年后净利润增速对行业涨跌解释力弱，净资产增速在 2022 年和 2024 年回归结果显著，资产重估增速在 2024 年是比净利润增速更有效的指标，且稳定性优势明显 [24][26] - 金融股上涨本质原因是金融行业超全市场均值的资产重估增速，重估不局限于银行，非银行业也有重估空间，市场对银行股的追捧有望扩散至非银金融行业 [29][33] - 去年初认为大市值股票长期跑赢小市值股票，但“924”后市场表现相反，若刺激政策目标是经济增长企稳，市场对中小市值偏好是阶段性的，大市值配置价值更高，未来超额收益空间在累积 [39] 什么将持续驱动资产重估策略走强 - 低利率时代机会成本下降，资产重估增速更受投资者关注，有利于配置型资金投资决策 [48] - 动态资产重估关注 ROE 改善和分红留存率改善带来的潜在空间，不同行业在 ROE 弹性和资产效率方面有不同提升空间，上市公司可借鉴日本企业经验，通过合理分红和资本运作提升 ROE [50][53] - 沪深 300 指数资产重估改善源于分红率稳定和 ROE 表现稳定，核心因素是现金循环周期大幅缩减，中国体制优势有助于企业通过账期管理抢占行业附加值，但需留意政策执行力度带来的不确定性 [55] - 沪深 300 指数 CAPEX 总额过去三年持续攀升，带动技术研发突破，中国企业不会步日本后辙，研发投入有助于维持或强化国际竞争力 [61] - 韩国企业通过重资本投入实现全球化扩张，但多数公司重资本投入回报率边际下滑，盈利能力受限，少数公司实现盈利能力和投资回报率提升 [77] - 中国企业在海上丝绸之路沿线国家有消费输出、娱乐输出、产能输出三类投资机遇，建议关注消费领域电商龙头、制造业家电和电车龙头、娱乐领域网络巨头、基建和航运航空领域国企等 [78][80][81] - 地缘政治压力驱动中国企业加速海外布局，具备 CAPEX 投资能力与效率的中国企业，尤其是在 AI 与智能制造端有技术优势的企业，有望率先实现全球化布局 [82]