行业与公司 * 快递行业面临价格战和市场份额争夺，社保新规增加成本压力[1] * 国家邮政局强调规范整治行业内卷式竞争，部分地区已实施提价[1] * 社保新规对快递行业影响重大，预计2025年9月起全面缴纳社保，单票成本增加约2分钱[1] * 反内卷政策旨在提高服务质量和规范市场竞争，预计龙头企业与尾部公司份额差距将拉大[1] * 需求方决定劳动者价格，社保成本可能由整个产业链条分担[1] * 乐观情形下，全网提价3毛，剔除社保影响后，单票利润提升接近5分钱[1] * 尾部公司利润弹性大，申通、韵达和极兔弹性在80%-150%之间[1] 核心观点与论据 * 快递行业的反内卷政策首先在广东地区率先落地[3] * 7月10日，国家邮政局召开党组会，提出加强行业监管、完善市场规章制度[3] * 7月29日，国家邮政局召开民营快递企业座谈会，强调依法规范整治行业内卷式竞争[3] * 广东地区在8月5日整体提价4至5毛钱，严格执行[3] * 通达系保持了3至8分的价差，各地底价有所不同[3] * 义乌地区在8月12日至15日期间提出二次涨价方案，幅度约为2毛钱[3] * 福建地区预计提价幅度较大，有可能超过广东均价[3] 其他重要内容 * 快递行业目前面临主要挑战包括价格战、市场份额争夺以及社保新规带来的成本压力[4] * 不同区域间存在窜货现象，即将件运往价格较低的省份以降低成本[4] * 大多数快递小哥并非上市公司或加盟商直接员工，而是外包劳务公司的员工[4] * 未来市场发展预期主要集中于提高服务质量和规范市场竞争[5] * 在全国范围内逐步推广提价策略，将进一步稳定市场秩序[5] * 各地政府对于涨价政策支持力度不同，这将影响政策推行效果[5] * 需求方在快递行业中具有决定劳动者整体价格的能力[6] * 从2025年9月1日开始缴纳社保，对每张单票的影响约为两分钱[6] * 全年提价覆盖全网缴纳社保金额，大致为5-6分钱[6] * 今年各公司的市盈率（PE）普遍较低，中性情况按全网提价两毛五计算[6] * 对于2026年的预测，全年提价3毛、两毛五或两毛，对应业绩弹性非常可观[6] * 反内卷趋势不仅会扩散至主要产粮区，还可能扩散至非产粮区[8] * 社保成本最终由整个产业链条分担，而不是单独某一环节[9] * 缴纳社保本身能够促进行业反内卷，使其变得更加合理[9] * 持续推荐申通、圆通、中通、极兔以及韵达等上市公司作为投资标的[9]

行业竞争态势 - 反内卷政策有效缓和快递行业竞争压力 自2021年4月邮管局出手遏制非理性价格战[2] - 2025年反内卷力度超预期 7月国家邮政局强调反对内卷式竞争 7月底召开快递企业座谈会确保网络稳定[3] - 短期竞争压力趋缓 中长期保障良性竞争 有利于行业自然集中[3] 价格变动情况 - 2021年义乌快递底价从0.8元升至1.4元 涨幅75%[2] - 2021年8月电商快递集体宣布派费上调0.1元/票[2] - 2025年7月义乌底价提升约0.2元 8月广东多地跟进上调底价约0.4元[3] 企业盈利表现 - 2024年中通/圆通/韵达/申通单票净利分别为0.26/0.15/0.08/0.05元[4] - 2025Q1单票净利降至0.23/0.13/0.05/0.04元[4] - 预计2025下半年电商快递开启盈利修复 未来有望展现盈利弹性[4] 政策监管影响 - 2021年9月《浙江省快递业促进条例》要求不得低于成本价格提供服务[2] - 2021年12月国家邮管局要求反对内卷[2] - 邮管局监管力度将决定提价持续性与未来盈利弹性[4] 历史业绩回顾 - 2021-2022年反内卷曾驱动业绩估值双重修复[2] - 2021Q2头部企业份额初现修复 Q3单票收入中枢回升 Q4盈利估值实现修复[2] - 2022年头部企业盈利修复目标坚定 行业竞争趋缓[2]

快递反内卷政策框架 - 自上而下构建监管与市场主体协同的反内卷体系 中央财经委员会强调依法治理低价无序竞争 国家邮政局通过党组会议和快递企业座谈会明确反对内卷式竞争 地方邮政局同步跟进执法 [1] - 价格法修正草案完善低价倾销认定标准 为反内卷提供法律依据 [1] 广东省价格调整实施 - 广东省自8月4日起快递底价整体上调0.4元/票 均价涨至1.4元以上 重量附加费按每0.1kg增加0.1元计算 [2] - 设置15天锁盘期机制 防止短期客户争夺 [2] 区域示范与扩散效应 - 广东省快递业务量占全国24.33%-27.25% 为重要产粮区 其提价措施对浙江 福建等地区形成示范效应 [3] - 地方邮政局动作表明其他区域可能跟进涨价 [3] 提价持续性驱动因素 - 淡季提价衔接旺季需求 反内卷效果具备时间持续性 [4] - 社保新规9月1日实施 全员缴纳社保使单票成本增加约0.06元 提价可覆盖加盟商新增成本压力 [4] 快递企业盈利弹性测算 - 中通/圆通/申通/韵达2024年业务量分别为340.10/265.73/227.29/237.83亿件 单票盈利0.30/0.15/0.05/0.08元 [5] - 中性假设下（全网提价0.25元 总部分得50% 持续至年底）单票盈利提升0.03元 [5] - 单票盈利弹性达10.59%/20.93%/69.06%/39.27% 总利润弹性28.44%/45.63%/99.34%/55.18% [5]

行业与公司概况 - 行业：电商（化妆品）与快递物流 - 公司业务：自产化妆品（成本2-3元，售价19.9元），通过抖音（40%）、拼多多（20%）、天猫、京东及分销商（占比30%）销售[1][3][5] - 分销体系：分销商低价销售影响自营业务（自营占比70%），自营数据更能反映真实体量[5] 核心观点与论据 **1 快递价格变动与影响** - 2024年快递价格从2元+降至1元+，2025年因反内卷政策上涨0.5元，发货成本从1.4元/票增至近2元/票[1][2] - 涨价主因：闪购经济冲击传统快递订单量，增加运营成本[2] - 应对措施：砍低利润项目、提价、控制流量费（推广费优化至40%拼多多平台）[2][13] **2 电商平台战略与盈利** - 抖音（体量大但推广费高，毛利率8-9%）、拼多多（毛利率23%）、天猫（亏损）、京东（毛利率30%但体量低）[3][4][6] - 下半年重点：加大天猫高价产品开发，提升整体利润[1][3] - 客单价：整体<30元，低价SKU（如18.9元）用于引流，组合SKU盈利[6] **3 物流与云仓策略** - 合作快递：圆通（报价1.4元/票）、申通（云仓发货快，总成本2.6-2.7元/票）[6][7] - 云仓优势：整合中小商家单量获低价（圆通/申通云仓在广州），日均发货量几千票 vs 云仓几十万票[17][24] - 分仓暂未推进：订单量不足（日均6k-8k票），云仓涨价持续1-2周[8][9] **4 成本与税费优化** - 化妆品税费抵扣30%（其他行业15%），投流成本优化至40%（行业平均更高）[4] - 生产成本：2-3元，投产成本2.4元，利润约3元/SKU[6] - 退货率：化妆品20-30%（运费险使退货率从10%升至30%）[28][29] 其他重要细节 **行业竞争与趋势** - 2025年电商环境恶化：快递费、税收、社保压力叠加，无爆款产品[27] - 平台政策变化：拼多多/天猫推“仅退款”，退货率高影响店铺流量[30] - 未来方向：高客单价（>200元）降低快递敏感度，优化推广费比例[22][23] **快递公司对比** - 中通（网点广）、顺丰（高客单价）、京东物流（211限时达）、极兔（价低质差）[12][32] - 电商选择标准：性价比（核心）、服务质量（破损率）、网点覆盖[10][11] **数据引用** - 快递成本：云仓合作价1.4元 vs 自营1.56元+包装费2.12元[7] - 退货率：服装/珠宝60-70%，拼多多1小时内退款可返还广告费[28][29] - 推广费占比：前期60-70%，后期压缩至42-43%[22] （注：所有[序号]均按原文片段标注，未超过3个）

行业投资评级 - 运输行业投资评级为"看好丨维持" [11] 核心观点 社保新规对快递行业影响 - "社保新规"明确劳动者有权请求用人单位支付经济补偿，将于2025年9月1日施行，有望推动社保加速普及 [2][6] - 灵活就业人员已突破2.4亿人，是社保覆盖率提升的关键增量市场 [6][22] - 快递行业社保普及面临三大难点：总部管理难度大、劳务关系不清晰、从业人员参保意愿较低 [2][6] - 若全面覆盖社保，全网单票成本约提升0.06-0.10元 [6][37] - "社保新规"有望与"反内卷"行动形成政策协同，推动价格修复和网络生态修复 [2][6] 快递行业现状 - 快递、外卖、网约车直接就业人口超2000万人 [6] - 快递行业人工成本占比超50% [28] - 广州市场劳动合同签署比例70%，但五险一金缴纳比例不足20% [32] - 约60%快递从业人员留任时间低于3年 [35] 出行链表现 - 国内客运量七日移动平均同比增加2%，国际客运量同比增加13% [44] - 国内客座率同比增加0.9pcts，国际客座率同比增加0.2pcts [49] - 国内七日移动平均裸票价格同比下降5.5% [49] - 商务航线客运量同比增加5.9%，价格同比下跌13.0% [58] 海运市场 - VLCC-TCE上涨0.2%至35k美元/天 [70][72] - 外贸集运SCFI综合指数环比下跌2.0%至1,460点 [75] - 内贸集运PDCI综合指数环比上涨1.7%至1,068 [77] - BDI指数周环比下跌0.3%至2,044点 [78] 物流市场 - 邮政快递揽收量35.25亿件，同比增长13.4% [79] - 甘其毛都日均通车量1,258辆/日，环比上升161辆/日 [79] - 口岸库存周均值268.6万吨，环比下降14.1万吨 [79][90] 投资建议 - 推荐A股民营航司及港股三大航 [7] - 推荐高股息标的中谷物流、中远海特 [8] - 快递行业推荐申通、圆通、中通等 [8] - 公路板块推荐招商公路、粤高速等 [67] - 大宗供应链推荐厦门象屿、厦门国贸 [67]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 快递行业反内卷体系自上而下搭建，邮管局监督执法与快递企业共同推进[1] - 广东省率先提价0.4元/票，均价涨至1.4元以上，设置15天锁盘期，预计将向浙江、福建等地区扩散[2][19] - 淡季涨价叠加社保新规（9月1日实施），测算单票成本增加6分钱，反内卷效果具备持续性[3][20] - 低单票盈利（中通0.30元/票、圆通0.15元/票）与高业务量（中通340.10亿件）下，价格弹性显著：中性假设下中通/圆通/申通/韵达总利润弹性达28.44%/45.63%/99.34%/55.18%[4][25] 政策与监管框架 - 国家层面：2025年7月中央财经委会议明确治理低价无序竞争，《价格法修正草案》完善低价倾销认定标准[16][17] - 地方执行：广东邮管局8月1日召开反内卷座谈会，浙江、福建等地跟进，形成"企业主体+监管执法"双轨机制[17][19] 区域提价示范效应 - 广东快递业务量占全国24.33%-27.25%，其提价对全国"产粮区"具标杆意义[2][19] - 福建2025年上半年单价同比下降4.5%（单票降0.32元），部分区域出现"8毛发全国"极端低价，反内卷需求迫切[19] 成本与盈利弹性测算 - 社保成本影响：按人均日派500票、单位月缴1100元测算，年化单票成本增加2分钱[20][22] - 三种情景假设：乐观/中性/悲观情形下全网提价0.3/0.25/0.2元，总部分得60%/50%/50%，申通单票利润弹性最高达103.26%（乐观）[25] 投资建议 - 重点推荐利润弹性大的申通快递、圆通速递、中通快递、韵达股份，及海外业务优势的极兔速递[5] 历史对比 - 2021年监管案例：义乌快递价格从3月低点回升，2021年9月通达系集体上调末端派费0.1元/票，2022年价格中枢高于2021年[10][11][14]

行业投资评级 - 快递行业评级为"看好"，推荐申通快递、圆通速递，重点关注极兔速递、中通快递、韵达股份 [1] - 航运造船行业评级为"推荐"，关注中国船舶整合机会，推荐招商轮船、中远海能H [1] - 航空机场行业评级为"推荐"，推荐华夏航空、吉祥航空、中国国航等 [1] - 铁路公路行业评级为"关注"，推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路等 [1] 核心观点 快递行业 - 反内卷提价已从预期进入验证期，核心观察价格落地与执行、区域联动等 [1] - 行业可能出现三种情况：利润持续修复、行业分化加剧或更高维度整合并购 [1] - 7月快递业务收入1206.4亿元同比增长8.9%，业务量164亿件同比增长15.1% [46] 航运造船 - 中国船舶与中国重工合集手持订单金额3787亿，市值订单比0.76倍处于历史低位 [1] - VLCC本周运价34764美元/天环比持平，苏伊士原油轮运价下滑2%至51865美元/天 [3] - BDI指数本周五收于2044点环比微跌0.3%，好望角型散货船运价高位震荡 [3] 航空机场 - 暑运旺季量增价跌预期已充分反映，民航局"反内卷"政策有望优化行业竞争结构 [1] - 7月全国铁路完成旅客发送量4.55亿人同比增长6.6%，旅客周转量1770.69亿人公里增长5.7% [50] 铁路公路 - 8月4日-10日国家铁路运输货物7869.7万吨环比增长1.29%，高速公路货车通行5330万辆环比增长1.34% [50] - 高速公路板块高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得关注 [50] 市场表现 - 交通运输行业指数下跌0.47%跑输沪深300指数2.84个百分点 [4] - 仓储物流板块涨幅最大为1.89%，快递板块跌幅最大为-2.22% [4] - 年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运(28.37%) [7] - 上周超额收益最大的交运子行业为仓储物流，超额收益-0.48% [10] 重点公司推荐 - 快递：申通快递(62.82%年内涨幅)、圆通速递、极兔速递 [12] - 航运：中远海控(12.38%股息率)、中远海能(7.22%股息率) [20] - 航空：华夏航空、吉祥航空、中国国航 [43] - 铁路公路：大秦铁路(4.01%股息率)、招商公路(3.76%股息率) [20]

行业投资评级 - 快递行业反内卷进入新阶段，推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][66] 核心观点 - 本轮行情为反内卷大背景下自上而下驱动涨价，同时自下而上也有较强的涨价诉求，快递价格为股价的重要驱动 [3] - 反内卷与降物流成本不冲突，是不同区域、不同发展时期的不同解读，21年义乌坚决提价，此次广东与义乌联动，显示消灭价格洼地的决心 [3] - 价格战激烈时期末端派费承压，此轮看好快递员、加盟商、总部利润均得到修复 [3] - 快递涨价不影响网购需求，线上化率趋势不可逆，若商家无法承担快递涨价带来的成本上涨，预计将部分商品传导3-5毛，消费者承担 [35] 行情复盘 - 本轮行情启动前快递筹码干净，TOP2多季度利润增速介于0-行业增速之间，市场给予估值折价 [10] - 25Q1-Q2利润负增长，价格战预期加剧，总部利润修复意愿较强 [10] - 21Q3前两轮行情与旺季涨价密切相关，市场认为涨价有助于直接改善快递公司基本面 [37] 价格战分析 - 2022-2024年价格战中，头部公司实现了稳健的利润增长，但快递公司的成本降幅远小于单票收入降幅，单票收入降幅也小于终端价格降幅 [11] - 22Q4以来top2单票收入降幅大于自身单票成本降幅，圆通单票收入变化-0.25元/票，中通单票收入变化-0.20元/票 [12][13] - 快递定价方式的不断优化转变，说明总部对于渠道的把控日益完善，底价+大客户定价模式下加盟商"垃圾件"占比多，涨价诉求大 [17] 区域价格差异 - 监管对于快递价格的约束呈现"复杂性"，义乌曾坚决执行价格托底，但广东、深圳、潮汕并没有跟进 [24] - 一线产粮区往往是价格战主战场，若提价可以消灭价格洼地，二线产粮区处于电商产业链高速发展期，中西部仍以价格下降为主 [25] - 24年潮汕涨价但未达成区域联动导致件量外溢，打地鼠式的消灭价格洼地或称为常态 [26] 派费与产业链 - 末端派费实质来源于前端，当前端竞争压力加剧便产生了差异化派费，21年义乌涨价依靠提派费形式 [29] - 派费对应刚性成本，派费稳定等于快递价格稳定，广东预期提价，邮政局消灭价格洼地决心不变 [32] - 快递作为服务业涉及大量就业、民生，劳动密集型行业就业占比从2003年的8%上升至2023年的18% [31] 反内卷新阶段展望 - 对于反内卷新阶段做出三种假设：行业价格洼地消灭利润持续修复、较多区域仍延续之前竞争态势行业分化加剧、更高维度的整合并购可能性 [39] - 情形1：监管对价格强管控企业利润持续修复，最终趋于公共事业化，中通快递预期股息率4.69%，圆通速递3.76% [43] - 情形2：24年各家核心成本伯仲之间，头部表态资本开支维持2-3年高位体量，尾部资本开支迅速回落 [48] - 情形3：行业内公司通过收购实现供给端优化，加盟快递企业固定资产差距较大、现金流充足，整合并购有一定可能性 [65] 重点公司分析 - 申通快递：件量增速高，单票利润改善空间较大，若涨价持续利润弹性大，2026E归母净利润16.85亿元 [66] - 圆通速递：公司战略清晰数字化与AI应用对网络持续改造，2026E归母净利润40.55亿元 [66] - 极兔速递：受益于东南亚电商市场持续高增，国内快递市场预期向好 [66] - 中通快递：2026E归母净利润105.31亿元，PE为11倍 [68] - 韵达股份：公司稳健经营网络健康度逐渐改善，2026E归母净利润22.44亿元 [66]

行业竞争格局 - 2021-2022年快递"反内卷"政策驱动行业业绩与估值双重修复 [2] - 2019年底龙头企业开启价格竞争以扩大份额差距 2020年新进入者采用激进价格策略导致非理性价格战 [2] - 2021年4月邮管局介入后 Q2头部企业份额修复 Q3单票收入回升 Q4盈利估值修复 [2] - 2025年春节后价格竞争加剧 Q1行业利润率同比承压 Q2降幅扩大 [4] 政策监管影响 - 2021年4月义乌邮管局责令百世停运部分分拨中心 快递底价从0.8元升至1.4元 [2] - 2021年9月浙江省要求不得低于成本价提供服务 12月国家邮管局明确反对"内卷" [2] - 2025年7月邮管局强调反对"内卷" 7月底召开座谈会要求保障网络稳定 [4] - 2025年7月义乌底价提升约0.2元 8月广东多地跟进上调约0.4元 [4] 企业盈利表现 - 2024年中通/圆通/韵达/申通单票净利分别为0.26/0.15/0.08/0.05元 [5] - 2025Q1单票净利降至0.23/0.13/0.05/0.04元 [5] - 预计2025下半年电商快递盈利修复 提价持续性决定未来盈利弹性 [5] 快递员权益保障 - 2021年6月七部委出台快递员权益保障政策 8月底电商快递集体上调派费0.1元/票 [3] - 政策驱动单票收入回升 企业抱团提价传导成本压力 [3] 行业发展趋势 - "反内卷"短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争促进自然集中 [4] - 头部企业2022年坚定盈利修复目标 行业竞争趋缓网络休养 [2] - 时效快递龙头业绩增长确定 电商快递存在盈利估值修复机会 [1]

快递行业"反内卷"政策影响 - 2021-2022年行业通过"反内卷"实现业绩与估值双重修复，主要因邮管局介入遏制非理性价格战，义乌快递底价从0.8元升至1.4元，头部企业单票收入中枢回升[1] - 2025年政策力度超预期，义乌和广东地区先后上调底价0.2元和0.4元，国家邮政局明确反对"内卷式"竞争，短期缓解竞争压力，中长期促进行业自然集中[2] - 政策驱动因素包括保障网络稳定性（2021年责令百世、极兔整改）、维护加盟网点盈利信心（2022年头部企业修复目标坚定）、落实快递员权益（2021年派费上调0.1元/票）[1] 行业竞争格局变化 - 价格战阶段：2019年底头部企业开启份额争夺，2020年新进入者激进降价导致行业利润率承压，2021年初网络稳定性风险爆发[1] - 修复阶段：2021Q2头部份额回升，Q3单票收入改善，Q4盈利估值同步修复；2025年政策干预后竞争趋缓，但Q1单票净利仍同比下降（中通0.23元/票，韵达0.05元/票）[1][3] 盈利修复前景 - 2024年头部企业单票净利分化明显（中通0.26元 vs 申通0.05元），2025H2预计开启修复周期，盈利弹性取决于提价持续性[3] - 监管力度是关键变量：若政策持续引导（如保障快递员权益、维持价格底线），提价范围和持续性可能超预期，带动估值修复[3] 区域政策执行差异 - 义乌率先行动：2021年整改后底价涨幅75%，2025年7月再涨0.2元[1][2] - 广东跟进更激进：2025年8月上调0.4元，幅度超过义乌，显示政策执行存在区域梯度[2]