报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱03合约交割压力大，春节前现货弱势难改；液氯后期走弱或支撑烧碱；氧化铝减产未结束则烧碱需求端负反馈格局未结束；烧碱远期期货价格在2050 - 2150（液氯为0时，烧碱边际装置成本）以下有多配价值；若3月后减产超预期，烧碱囤货需求释放或带来高弹性 [5][150][151] - PVC面临地产需求持续偏弱格局，短期受抢出口支撑利润修复但库存累积、供需矛盾未解决，春节期间大幅累库，上半年需消化高位库存；远期升水限制市场交易低估值因素空间 [7][151] 各部分总结 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑为高供应高库存、氧化铝减产预期、新增产能及非铝下游需求增速低、近月仓单交割压力大等；多头逻辑为政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外装置停产及出口扩张、资金驱动 [10] - 中国出口印尼烧碱占比上升，2025年下半年受泰国新增产能冲击明显；2025年1 - 12月烧碱累计出口量410.87万吨，同比+44%；东北亚FOB价格下滑，目前325美元/干吨左右 [11][18][23] - 山东 - 广东区域套利空间和华南片碱 - 液碱价差尚可；片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差上涨利多烧碱，中期价差要回归 [25][28][33] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升，库存下滑；中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为87.8%，较上周环比+0.1%；全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存47.14万吨(湿吨)，环比下调9.41%，同比上调2.97% [36][37][40] - 2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%，拟投产在建产能可投产明细合计294万吨 [45] - 2月山东省大工业电价下调，但液氯价格有所转弱；液氯强势格局4月后难持续，未来或支撑烧碱；耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷和三氯甲烷开工和利润有不同表现 [46][52][64] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨；氧化铝开工下滑，库存上升，利润亏损，低利润使氧化铝厂采购烧碱谨慎、囤货下滑，导致烧碱库存难转移、价格下跌 [72][73][80] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产；成品纸行业开工稳定；粘胶短纤开工稳定，印染开工下滑；水处理行业开工上升；三元前驱体行业产量上升 [82][88][98] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑为高供应高库存、内需偏弱、出口增速放缓及退税导致竞争力减弱；多头逻辑为政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外装置停产及出口扩张、资金驱动；期货远月升水幅度较大 [103][104] - PVC基差和月差走弱 [105] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率79.26%，环比增加0.33%，同比减少2.88%；2026年2月检修减少，除嘉化产能释放外无新增产能 [111][112][116] - 氯碱装置综合利润低位但未亏损至现金流成本；PVC生产企业小幅去库，社会库存高位且持续累库 [118][121] - 地产终端需求未明显回暖，PVC下游后期因春节假期开工下滑 [126][132] - 印度是我国PVC出口重要目的地，出口预期转弱，自4月1日起取消出口退税将增加竞争压力；东南亚和中亚需求稳定 [138][143][144] - PVC仓单下滑但仍处于高位 [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内沥青主力 03 合约跟随原油强势震荡，回调布多；2 - 3 月基建项目复工需求回升，06 合约预期逢低看多；策略上单边偏强震荡，回调做多不建议追多，套利和期权建议观望 [6][40] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 1 月沥青走势随原油成本波动，还有委内原料缺口和成本抬升矛盾；1 月 3 日委内冲突、中旬伊朗冲突升级致原油成本上升，沥青盘面和价格高位震荡；国内炼厂低负荷和低库存支撑现货价格 [5][10] - 原油宽幅震荡聚焦地缘交易，短期内 03 合约跟随强势震荡；2 - 3 月基建复工需求回升，库存低位下低价原料库存消化，新贴水原料成交价上行，市场或现供应偏紧与需求回暖共振，06 合约逢低看多 [6] - 策略推荐单边偏强震荡，回调做多不追多；套利和期权观望 [7] 基本面情况 行情回顾 - 1 月沥青走势受原油成本、委内原料缺口和成本抬升影响；1 月 3 日委内冲突、中旬伊朗冲突升级使原油成本上升，沥青盘面和价格高位震荡；国内炼厂低负荷和低库存支撑现货价格，年初需求淡季，北方需求停滞，华南赶工需求将转弱；市场预期国内炼厂低价原料库存可用 1 - 2 个月，1 月中旬原料贴水报价 - 8 美金/桶，3 月及 5 月原料报价上行 [10] 供应概况 - 2026 年 1 - 2 月中国沥青产量预计 419 万吨，同比增 17 万吨（+4%）；其中中石油、中海油、地炼产量同比增加，中石化产量同比减少；地炼 2 月排产计划 116 万吨，环比降 4%，同比增 20%；2 月春节影响提货，部分炼厂原料受限，但岚桥石化等有复产计划，多数地炼原料供应稳定、利润尚可且有交付合同需求，支撑地炼产量环比及同比有增量 [14] - 2025 年中国沥青总产量 2846.8 万吨，同比增 299.2 万吨（+12%），中石油、中海油、地方炼厂同比增长，中石化同比减少；2025 年国内沥青总进口 392.8 万吨，较 24 年增 46.5 万吨（+13.4%），韩国、阿联酋、伊拉克进口量增长，东南亚进口来源减少，东北亚和中东进口来源增长 [15][18] 需求概况 - 2026 年 1 月国内沥青需求淡季，总需求环比下滑，区域分化明显；南方赶工需求支撑去库和价格上涨，北方需求转为冬储和入库备货，交投清淡；2 月需求趋淡，中上旬南方赶工收尾、北方零星备货，中下旬全市场需求低迷；全年需求增量有限，道路养护需求主导，房地产低迷抑制防水需求，2 月需求较 1 月回落 [26] - 炼厂 1 月 23 日当周出货量 52.9 万吨，环比降 7.0 万吨（-12%），同比增 8.7 万吨（+20%）；终端需求环比下降，道路改性沥青开工率截至 1 月 23 日为 17%，环比降 10 个百分点；改性沥青产能利用率 63%，环比降 0.8 个百分点；重交沥青产能利用率截至 1 月 23 日为 26.8%，环比降 4.5 个百分点 [27][28] 库存与估值 - 2026 年 1 月沥青总库存处于同期极低位，截至 1 月 23 日环比降 6 万吨（-4%）至 128 万吨，同比降 72 万吨（-36%）；社会库存因冬储备货累积，北方入库带动库存上升，南方前期消耗库存，中下旬部分入库；炼厂库存低位维持，华南赶工支撑出货，华东、华南主力炼厂低产或间歇停产，北方炼厂低产，厂库低位 [31] - 1 月委内及伊朗冲突使成本抬升，Brent 主力合约震荡中枢上升；原料贴水抬升，稀释沥青贴水截至 1 月 27 日为 - 5 美金/桶；沥青加工利润截至 1 月 27 日为 9.7 元/吨，较 12 月末降 55.5 元/吨（-85%）；基差方面，沥青盘面价格冲高，现货价格趋稳，基差下行，截至 1 月 27 日华南基差涨 63 至 - 59 元/吨，山东基差跌 67 至 - 9 元/吨，华东基差跌 27 至 - 99 元/吨 [33] 后市展望及策略推荐 - 原料方面，地缘动荡原油成本宽幅震荡，国际大贸易商运输委内瑞拉原油，原料供应偏紧预期交易落地，近端成本贴水报价提升；国内原料库存能满足炼厂 1 - 2 月需求，短期内无供应缺口 [40] - 供需展望上，原油宽幅震荡聚焦地缘交易，短期内 03 合约跟随强势震荡，回调布多；2 - 3 月基建复工需求回升，库存低位下低价原料库存消化，新贴水原料成交价上行，市场或现供应偏紧与需求回暖共振，06 合约逢低看多 [40] - 策略推荐单边偏强震荡，回调做多不追多；套利和期权观望 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍受印尼言论扰动宽幅震荡，产业端关注现实基本面，以逢高卖出保值为主，对配额政策观望；二级市场期待政策转变，以长线逢低多思考；破局关键在于一季度印尼政策兑现，交易建议考虑期权模式，关注结构性机会，后续关注印尼言论、政策落地和春节前资金离场情况 [4][5] - 不锈钢供增需弱淡季预期施压，但镍铁推动成本重心上移，关注印尼镍矿政策变数，基本面不支持高位追多，但短线投机资金押注政策，盘面宽幅震荡，后续关注要点与沪镍相同 [6] 根据相关目录分别进行总结 消息面变化 - 配额事件：1月8日印尼能矿部表示配额将根据行业需求调整，14日称目标或削减至2.6亿吨；2024 - 2025年配额超实际冶炼刚需，2026年需求和配额待重新审视，预计一季度明确政策；若2.6亿吨配额落地，矿端紧缺或倒逼冶炼减产，过剩预期转紧缺，冲击高库存；但印尼难有绝对政策，二级市场和产业对政策预期有分歧 [1] - 伴生矿物事件：印尼希望将镍矿伴生矿物钴纳入计价和征税体系，镍矿钴含量略低于0.1%，若按镍计价模式估算，火法和湿法成本直接成本或抬升5% - 10%；若成本能转嫁给下游钴产品，对镍成本影响有限 [2] - 违规罚款事件：印尼林业工作组披露多家企业违规占用林地，潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分矿山正协商，最终罚款可能低于估算；罚款落地或间接转嫁至矿端挺价，抬升冶炼成本，罚款谈判进程值得关注，违规罚款优先级可能高于削减配额 [2] - 其他事件：2026年初淡水河谷暂停镍矿开采业务，1月15日获采矿配额批准并恢复运营，推测印尼可能更青睐湿法项目 [3] 库存跟踪 - 精炼镍：1月15日中国精炼镍社会库存减102吨至60587吨，其中仓单库存增3129吨至41985吨，现货库存减3231吨至14330吨，保税区库存持平于4170吨；LME镍库存增942吨至285732吨 [7] - 新能源：1月16日SMM硫酸镍上、下游、一体化产线库存天数月环比持稳微增至5、9、7天；1月15日前驱体库存月环比+0.1至13.1天，三元材料库存月环比+0.1至7.0天 [7] - 镍铁 - 不锈钢：1月15日SMM镍铁全产业链库存月环比-2%至13.1万金属吨；12月SMM不锈钢厂库148万吨，月同/环比+1%/-7%；1月15日钢联不锈钢社会库存92.72万吨，周环比降2.22%，其中冷轧库存57.34万吨，周环比升0.44%，热轧库存35.39万吨，周环比降6.25% [7] 市场消息 - 印尼通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对Nickel matte、MHP、FeNi和NPI项目 [8] - 商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，公告自2026年1月1日起执行 [8] - 印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部将于2026年初修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费 [8] - 印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [9] - 印尼林业工作组披露多家企业违规占用林地，潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分矿山正协商解决 [9] - 1月8日印尼能矿部长表示镍矿生产配额将根据行业需求调整，14日称产量可能在2.5 - 2.6亿吨左右 [9] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 期货价格：沪镍主力收盘价141350，较前一交易日-5400；不锈钢主力收盘价14275，较前一交易日-140 [11] - 期货成交量：沪镍主力成交量1325220，较前一交易日-412913；不锈钢主力成交量500299，较前一交易日-172285 [11] - 产业相关数据：1进口镍146550，较前一交易日+50；8 - 12%高镍生铁出厂价1018，较前一交易日+5等多项数据 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅期货价格窄幅震荡，供需双减成本抬升挺价运行，后市以区间震荡为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：工业硅期货 Si2601 收盘价 9080 元/吨，涨幅 0.11%，成交量 271811 手，持仓量 251549 手，净增 247 手 [4] - 现货价格：553价格区间 9100 - 9500 元/吨，421价格区间 9750 - 9950 元/吨 [4] - 后市展望：西南产区减产，周度产量降至 9 万吨以下；有机硅企业预计联合减产 30%，月度需求量减少 3 万余吨；多晶硅周度开工率下降，11 月第 2 周产量降至 2.9 万吨；西南电力价格上调，石油焦走强增加成本支撑，2601 价格贴水现货，下方空间有限，区间震荡为主 [4] 市场要闻 - 11 月 17 日，广期所工业硅仓单量 44022 手，较上一交易日净减 1323 手 [4] - 11 月 18 日将召开有机硅行业实控人会议，预计行业减产 30%，多数有机硅厂商停报封盘 [4] - 特变电工工业硅项目满产，2025 年 1 - 9 月未盈利，配套源网荷储项目已投入使用，将采取措施提升效益 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供给端收紧、成本抬升为硅价提供支撑，但需求不佳压制硅价上涨空间，预计短期硅价区间整理；多晶硅“弱现实”与“强预期”博弈，预计盘面短期高位整理 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格回顾 - 西南停产范围扩大，硅企开工延续下滑 [4][10][59][91][109][120] 开工增减并存，多晶硅价格高位整理 - 部分厂家减产，上周多晶硅周产26,800吨，环比减少200吨；11月预计产量降至12万吨左右；截至11月13日，库存26.7万吨，增加0.8万吨 [64][69] - 盘面高位整理，现货价格小幅波动 [70] - 硅片订单减弱，部分二三线企业恐慌抛售，库存累积，11月排产下滑 [3][75] - 电池片海外需求退坡，库存压力较大 [80] - 组件集体挺价，但下游接受度不高，预计本月产量下滑约2GW [3][84] 库存压力不大，有机硅价格好转 - 10月中国DMC开工率69.71%，环比下降1.54个百分点，产量20.96万吨，环比减少0.06万吨；近期云南、江西地区前期检修装置复产，供给增加 [97][101] - 截至11月14日，DMC平均价25,250元/吨，环比上涨9.87%；107胶平均价12,250元/吨，环比上涨6.52%；硅油平均价13,250元/吨，环比上涨1.53%；行业减产且库存压力不大，价格上涨 [102][108] 铝合金开工持续回升 - 11月13日当周，原生铝合金开工率59.8%，环比提升0.4个百分点；再生铝合金开工率60.6%，环比提升1.5个百分点 [114][116] - 截至11月14日，ADC12均价21,650元/吨，环比上涨0.93%；A356均价22,300元/吨，环比上涨1.36% [117][119] 库存小幅波动 - 截至11月13日，工业硅社会库存54.6万吨，环比减少0.6万吨；新疆、云南、四川三地厂库合计17.26万吨，环比增加0.06万吨；截至11月14日，交易所注册仓单45,345手，折现货22.67万吨，仓单数量持续减少 [125][130] - 给出2024年8月至2025年9月工业硅月度供需平衡表数据 [131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短纤成本抬升需求正反馈，短期反弹，PF - PR价差走扩；瓶片成本抬升，短期反弹，PF - PR价差走扩 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 短纤期货方面，2511合约价格6142元，较前日降4元；2512合约6160元，升24元；2601合约6188元，升110元；主力持仓量199910，增35800；主力成交量202860，增1875；PF11 - 12价差 - 18，降28；PF12 - 01价差 - 28，降86；主力基差155，降9 [1] - 短纤现货方面，华东现货价格6315元，升15元；产销率77%，降61% [1] - 瓶片期货方面，2511合约价格5678元，升32元；2512合约5666元，升36元；2601合约5628元，升28元；主力持仓量40951，增1223；主力成交量41452，降15657；PR11 - 12价差12，降4；PR12 - 01价差38，升8；主力基差34，降6 [1] - 瓶片现货方面，华东现货价格5700元，升30元；华南现货价格5740元，升20元 [1] 现货消息 - 短纤期货维持上涨但涨幅回落，工厂报价维持、优惠缩小，贸易商及期现商优惠也缩小，成交一般，下午3点附近工厂平均产销77%，部分原生三维中空及低熔点短纤工厂报价上调50 - 100元/吨 [2] - 瓶片上游原料期货继续上涨，聚酯瓶片工厂报价多上调10 - 50元，市场成交清淡，10 - 12月订单多成交在5620 - 5740元/吨出厂，少量略低5580 - 5600元/吨出厂，少量略高5800元/吨出厂 [2] 趋势强度 短纤和瓶片趋势强度均为1，仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]

品种观点参考 - 螺纹2601短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，建议关注MA5一线压力，核心逻辑为供需格局弱稳，钢价低位震荡 [2] 行情驱动逻辑 - 螺纹钢供需格局弱稳运行，短流程钢厂减产，周产量环比下降但降幅不大且处年内高位，叠加库存高位，供应压力未缓解 [3] - 螺纹钢需求表现疲弱，高频指标低位运行，下游行业未见改善，旺季表现不佳，继续承压钢价 [3] - 供需双弱局面下螺纹钢基本面表现偏弱，产业矛盾持续累积，钢价继续承压运行，因旺季预期及成本抬升，预计钢价延续低位震荡运行态势，需关注今日钢联公布产销数据情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹2510短期和日内震荡偏弱，中期震荡，关注MA5一线压力，因供需格局不佳，钢价弱势寻底 [2] - 螺纹钢供需双增局面下基本面未见改善，产业矛盾累积，库存持续增加，钢价继续承压，预计延续弱势寻底态势，关注需求表现情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 螺纹2510短期和日内震荡偏弱，中期震荡，观点参考为关注MA5一线压力，核心逻辑是供需格局不佳，钢价弱势寻底 [2] 行情驱动逻辑 - 螺纹钢建筑钢厂生产积极，产量回升至年内高位，供应压力增加 [3] - 螺纹钢需求有所改善，高频指标低位回升，但处于近年来同期低位，且下游行业未见好转，改善空间有限 [3] - 供需双增下基本面未改善，产业矛盾累积，库存持续增加，钢价承压，成本抬升与旺季预期相对利好 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹2510短期震荡偏弱、中期震荡、日内震荡偏弱，关注MA5一线压力，产业矛盾累积致钢价承压下行 [2] - 供需双增下螺纹钢产业矛盾持续累积，库存增加，钢价承压，成本抬升与旺季需求预期利好，预计延续震荡寻底态势，关注需求表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 螺纹2510短期震荡偏弱、中期震荡、日内震荡偏弱，关注MA5一线压力，核心逻辑为产业矛盾累积，钢价承压下行 [2] 行情驱动逻辑 - 周末钢材现货小幅下跌，成交一般，螺纹产量回升至年内高位，供应压力增加，需求有改善但下游未好转，改善持续性存疑，供需双增下产业矛盾累积，库存增加，钢价承压，成本抬升与旺季需求预期利好，预计延续震荡寻底态势，关注需求表现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价偏弱震荡，日跌幅 0.48%，量增仓缩，移仓换月中，供需双弱局面下淡季基本面不佳，钢价承压运行，成本抬升使下行空间受限，短期预计延续震荡偏弱运行态势，关注需求变化情况 [4] - 热轧卷板主力期价震荡下行，日跌幅 0.92%，量增仓缩，移仓换月中，需求韧性良好给予价格支撑，高供应格局下基本面未好转，成本抬升与限产扰动提振，预计价格延续震荡运行态势，关注需求表现情况 [4] - 铁矿石主力期价震荡运行，日跌幅 0.64%，量缩仓增，需求韧性尚可支撑矿价，但基本面未实质性改善且估值偏高，上行驱动不强，预计维持高位震荡运行态势，关注成材表现情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 1 至 7 月我国完成跨区域人员流动量 394.6 亿人次，同比增长 3.9%，7 月完成 57.1 亿人次，同比增长 2.2%；1 至 7 月完成交通固定资产投资 1.95 万亿元；7 月完成营业性货运量 49.7 亿吨，同比增长 3.4%，增速较上月回升 0.5 个百分点，1 至 7 月完成 330 亿吨，同比增长 3.8% [6] - 2025 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 2.5 万个，1 - 7 月新开工 1.98 万个，河北、辽宁等 6 个地区开工率超 90% [7] - 1 - 7 月全国规模以上工业企业利润总额 40203.5 亿元，同比下降 1.7%，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额 643.6 亿元，同比增长 5175.4% [8] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津报价 3260 元，全国均价 3337 元，较前一日分别降 10 元、10 元、8 元；热卷卷板上海 3380 元、天津 3360 元，全国均价 3458 元，较前一日分别降 20 元、0 元、8 元；唐山钢坯 3010 元，降 20 元；张家港重废 2120 元，持平；卷螺价差 120 元，降 10 元；螺废价差 1140 元，降 10 元 [9] - 61.5% PB 粉（山东港口）769 元，降 3 元；唐山铁精粉（湿基）778 元，持平；澳洲海运费 10.82 元，涨 0.81 元；巴西海运费 24.23 元，涨 0.57 元；SGX 掉期（当月）101.65 元，降 0.25 元；普氏指数（CFR，62%）101.95 元，降 1.05 元 [9] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3111 元，涨跌幅 - 0.48%，最高价 3128 元，最低价 3097 元，成交量 1006734，量差 236640，持仓量 1234764，仓差 - 73442 [11] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3349 元，涨跌幅 - 0.92%，最高价 3373 元，最低价 3345 元，成交量 402184，量差 102899，持仓量 854160，仓差 - 45831 [11] - 铁矿石活跃合约收盘价 775.5 元，涨跌幅 - 0.64%，最高价 781.5 元，最低价 773.0 元，成交量 216112，量差 - 3911，持仓量 454736，仓差 1884 [11] 后市研判 - 螺纹钢供需格局延续弱势，库存累库，周产量环比降 5.80 万吨，需求低位运行，周度表需环比增 4.86 万吨，高频每日成交低迷，供需双弱下基本面不佳，成本抬升使下行空间受限，预计延续震荡偏弱运行态势，关注需求变化情况 [33] - 热轧卷板供需两端变化，周产量环比增 9.65 万吨，需求韧性好，周度表需环比增 6.52 万吨，连续两周增加并至年内高位，内外价差未走扩，外需有隐忧，需求改善持续性待跟踪，需求韧性支撑价格，高供应格局下基本面未好转，成本抬升与限产扰动提振，预计延续震荡运行态势，关注需求表现情况 [33] - 铁矿石供需格局变化不大，钢厂生产趋稳，矿石终端消耗高位平稳运行，需求韧性尚可，但钢厂利润收缩且限产扰动不断，利好效应趋弱，港口到货回落，矿商发运维持高位，海外矿石供应偏高，内矿供应弱稳运行，供应有所回升，需求支撑矿价，基本面未实质性改善且估值偏高，上行驱动不强，预计维持高位震荡运行态势，关注成材表现情况 [34]