报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 弱美元继续支撑有色，但需求走弱也需重视。中短期弱美元支撑价格，供需趋松、需求走弱有负面压力，可逢高沽空铜锌；长期国内潜在增量刺激政策及部分金属供应扰动支撑基本金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：中美延长暂停关税，铜价高位震荡。宏观上中美发布相关声明，供需面铜矿及粗铜加工费低、原料供应紧张，需求端下游补库意愿弱、库存回升，后续关注对等关税落地情况，预计呈震荡格局 [6][7] - **氧化铝**：山西省调整部分矿种登记权限，氧化铝盘面大幅走高。短期反内卷情绪及仓单问题主导走势，基本面上下游平衡系数过剩、累库扩大、现货价格走弱，仓单库存仍处低位需关注持续性，预计短期高波动宽幅震荡，可围绕仓单变化逢高试空，9 - 1反套止盈离场观望 [7][8][10] - **铝**：关注消费成色，铝价延续回升。短期中美关税展期，需等更多增量刺激政策。供应端产能稳定，需求端下游淡季氛围浓、初端开工率低、后续需求有走弱风险，库存延续累积，预计短期震荡，关注宏观情绪、累库高度及消费成色 [10] - **铝合金**：成本支撑较强，盘面高位震荡。短期供需双弱，废铝报价坚挺提供成本支撑，供应端开工下滑，需求端采购意愿低迷，库存厂库降、社库升，预计价格区间震荡，ADC12和ADC12 - A00后续有回升空间，可择机参与跨品种套利 [11][12][14] - **锌**：黑色系价格再度反弹，锌价高位震荡。宏观上钢材需求企稳、美元指数走低，供应端锌矿供应转松、冶炼厂盈利好、生产意愿强，需求端国内消费进入淡季、需求预期一般，基本面偏过剩但宏观情绪强，短期高位震荡，中长期供应仍偏过剩有下跌空间，8月锌锭产量或维持高位、库存或继续累积，整体表现为震荡 [14][15] - **铅**：成本仍有支撑，铅价震荡运行。现货端贴水持稳、原再生价差上升、期货仓单上升；供应端废电池价格升、再生铅冶炼亏损扩大、开工率下降，原生铅冶炼厂复产、产量上升；需求端部分电池厂高温放假、开工率下降，但汽车及电动自行车市场以旧换新使开工率略高于往年。预计本周铅锭供需小幅过剩，铅价整体震荡 [15][16][17] - **镍**：市场情绪反复，镍价宽幅震荡。市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，中间品产量恢复、镍盐价格走弱、电镍现实过剩、库存累积，上方压力大，短期宽幅震荡，中长期持有空头 [17][21] - **不锈钢**：镍铁价格持续回升，不锈钢盘面上行。镍铁价格止跌回升、铬铁价格持稳，7月产量环比下跌，库存端社会库存和仓单小幅累积，结构性过剩压力缓解。成本端抬升，需警惕钢厂减停产规模扩大，关注需求端旺季兑现、库存及成本端变化，短期或维持区间震荡 [22][23] - **锡**：原料供应仍然偏紧，锡价高位震荡。佤邦复产未改变国内锡矿紧张局面，印尼出口或下滑，非洲雨季影响开采运输，供给端偏紧支撑锡价，但进入下半年需求边际走弱、库存去化难，价格有向上基础但动能不强，预计震荡运行，8月波动率或上升 [23][24][25] 行情监测 报告中“行情监测”部分仅列出各品种名称，未包含具体监测内容

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 弱美元支撑有色，但需重视需求走弱，中短期基本金属供需趋松、需求走弱风险加大，对价格有负面压力，可逢高沽空铜锌；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，对基本金属价格有支撑 [1] - 各品种观点：海外衰退风险抬升，铜价表现承压；仓单延续增加，氧化铝震荡承压；关注消费情况，铝价延续回升；成本支撑较强，铝合金盘面高位震荡；黑色系价格再度反弹，锌价高位震荡；成本仍有支撑，铅价震荡运行；市场情绪反复，镍价宽幅震荡；镍铁价格持续回升，不锈钢盘面上行；原料供应仍然偏紧，锡价高位震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 观点：海外衰退风险抬升，铜价表现承压，中期震荡 [6][7] - 信息分析：美国自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品统一征收50%关税；7月31日美联储维持基准利率不变；7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅3.47%，同比上升14.21%，1 - 7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅11.82%；8月11日1电解铜现货对当月2508合约报升水70 - 230元/吨，均价升水150元/吨，较上一交易日回升30元/吨；截至8月11日，SMM全国主流地区铜库存回落0.04万吨至13.16万吨；美国7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，失业率回升至4.2% [6] - 主要逻辑：宏观上美国就业数据不及预期，海外衰退风险抬升，铜价承压；供需面铜矿加工费和粗铜加工费低位，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升，需求端下游补库意愿走弱，库存回升，上行动能减弱，投资者趋于谨慎，需关注对等关税落地情况 [7] - 展望：铜供应约束仍存，库存低位，但需求边际走弱，美国对铜关税落地不利于沪铜价格，或呈现震荡格局 [7] 氧化铝 - 观点：仓单延续增加，氧化铝震荡承压 [2] - 信息分析：8月11日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3260元跌10元，全国加权指数3283.4元跌5.9元等；新疆某电解铝厂8月11日常规招标1万吨氧化铝，中标到厂价格在3490 - 3530元/吨左右，低价区间较上周下跌40元/吨；8月11日，氧化铝仓单30381吨，环比 + 4199 [7] - 主要逻辑：短期反内卷情绪及仓单问题主导盘面，氧化铝高波动；基本面冶炼厂低价矿石充裕，运行产能回升至高位，上下游平衡系数过剩，累库趋势扩大，现货价格走弱；仓单库存相对低位，虽入库及仓单增加，但需关注持续性，警惕几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧 [7] - 展望：短期维持高波动宽幅震荡，单边围绕仓单变化逢高试空，9 - 1反套可逐步止盈离场 [7] 铝 - 观点：关注消费情况，铝价延续回升，中期震荡 [2][9] - 信息分析：8月11日SMM AOO均价20630元/吨，环比 - 20元/吨，升贴水均 - 50元/吨；8月11日国内主流消费地铝棒库存14.7万吨，较上周四增长0.45万吨，较上周一下降0.4万吨；8月11日国内主流消费地电解铝锭库存58.7万吨，较上周四增长2.3万吨，环比上周一上涨2.3万吨；8月11日，上期所电解铝仓单48332吨，环比 + 4733；特朗普对多国加征新一轮关税已定；世纪铝业计划重启位于南卡罗来纳州的Mt. Holly冶炼厂闲置的超5万吨产能，预计到2026年6月30日满负荷生产，有望将美国铝产量提高近10% [8][9] - 主要逻辑：短期美国非农数据不及预期，美对多国加征关税符合预期，关注中美关税进展，等待国内增量刺激政策；供应端运行产能稳定，需求端下游淡季氛围浓厚，初端开工率低，终端需求有走弱风险；库存方面社库延续累积，铝水比例下滑，铸锭量增加，后续累库趋势延续，需关注宏观情绪、累库高度及消费成色 [9] - 展望：短期消费情况和累库节奏需观察，价格区间震荡 [9] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面高位震荡 [2] - 信息分析：8月11日保太ADC12报19800元/吨，环比持平；8月11日SMM AOO均价20630元/吨，环比 - 50元/吨，升贴水均 - 50元/吨；8月11日保太ADC12 - A00为 - 830元/吨，环比 + 50元/吨；Spectro Alloys旗下铝回收工厂投产，EGA计划投资40亿美元建冶炼厂；顺博合金2025H1营业收入71亿元（同比 + 12%），净利润2亿元（同比 + 111%），不派发现金红利等；7月全国乘用车市场零售183万辆，环比下降12%，乘用车厂商与渠道总库存下降9万辆 [9][10] - 主要逻辑：短期供需双弱，废铝报价坚挺，成本有支撑；供应端淡季开工下滑，需求端淡季氛围浓，下游采购意愿低迷，严控账期加剧去库，汽车原料采购谨慎，拖累压铸厂订单；库存端期现商活跃度提升，厂库下降，社库累积，短期铸造铝合金价格区间震荡，AD - AL价差有低位回升预期 [10][11] - 展望：短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利 [11] 锌 - 观点：黑色系价格再度反弹，锌价高位震荡，中期震荡偏弱 [2][12] - 信息分析：8月11日，上海0锌对主力合约 - 45元/吨等；截至8月11日，SMM七地锌锭库存总量11.92万吨，较上周四上升0.60万吨；6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产 [11] - 主要逻辑：宏观上钢材需求企稳，黑色系产品价格反弹，美元指数走低；供应端短期锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面整体偏过剩，但宏观情绪偏强，短期或高位震荡，中长期供应仍偏过剩，有下跌空间 [12] - 展望：8月锌锭产量维持高位，下游需求淡季，库存或继续累积，黑色系产品价格反弹和伦锌阶段性挤仓使锌价整体震荡 [12] 铅 - 观点：成本仍有支撑，铅价震荡运行 [2] - 信息分析：8月11日，废电动车电池10175元/吨，原再价差 - 25元/吨；SMM1铅锭16650 - 16800，均价16725元，环比 + 0元，铅锭精现货升水 - 35元，环比 - 0元；8月7日国内主要市场铅锭社会库存为7.00万吨，较上周四下降0.11万吨，沪铅最新仓单58683吨，环比 + 201吨；原生铅与再生铅企业生产增减并存，地域性供应差异大，再生铅板块亏损，冶炼企业挺价出货，下游采购偏向原生铅，社会库存下降，临近交割日，社会库存降势或放缓 [12][13] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单小幅上升；供应端废电池价格和铅价持稳，再生铅冶炼亏损持稳，安徽地区再生铅冶炼厂受环保扰动开工率下降，前期检修的原生铅冶炼厂复产，铅锭周度产量小幅上升；需求端部分电池厂高温放假，铅酸蓄电池开工率下降，但汽车及电动自行车市场以旧换新，开工率略高于往年同期 [13][14] - 展望：美国经济衰退风险增加，美联储降息预期压制美元指数；供需方面电动自行车市场以旧换新，但部分电池厂高温放假，本周铅锭供应或小幅上升，供需小幅过剩，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，铅价整体震荡 [14] 镍 - 观点：市场情绪反复，镍价宽幅震荡 [2] - 信息分析：8月11日LME镍库存21.1296万吨，较前一交易日 - 936吨，沪镍仓单20723吨，较前一交易日 + 102吨；7月相关企业有收购、投资、产量调整等动态，印尼镍矿协会提议修订HPM公式，菲律宾对印尼出口量有望增长 [14][15][16][17][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，盘面支撑弱，电镍现实过剩，库存累积，上方压力大，宜短线交易，观察矿端和宏观情绪扰动 [20] - 展望：伦镍库存突破21万吨，短期宽幅震荡，中长期持有空头 [20] 不锈钢 - 观点：镍铁价格持续回升，不锈钢盘面上行 [2] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量103036吨，较前一日 + 53吨；8月11日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 - 75元/吨；8月11日，SMM10 - 12%高镍生铁均价919元/镍点，较前一工作日上涨0.5元/镍点 [21] - 主要逻辑：镍铁价格回升，铬铁价格持稳；7月不锈钢产量环比下跌，整体产量下降幅度未达预期，关注需求端旺季兑现情况；库存端上周社会库存和仓单小幅累积，结构性过剩压力缓解 [21] - 展望：成本端抬升，需警惕钢厂减停产规模扩大；贸易商报价抬升，市场对高价货源接受程度有限，关注需求端旺季兑现、库存和成本变化，短期或区间震荡 [21] 锡 - 观点：原料供应仍然偏紧，锡价高位震荡 [2] - 信息分析：8月11日，伦锡仓单库存较上一交易日 + 40吨至1750吨，沪锡仓单库存较上一交易日 - 143吨至7326吨，沪锡持仓较上一交易日 + 55手至48279手；8月11日上海有色网1锡锭报价均价为268000元/吨，较上一日0元/吨 [22] - 主要逻辑：佤邦复产未改变国内锡矿紧张局面，印尼受出口许可证更换影响出口量或下滑，非洲雨季影响锡矿开采等，供给端偏紧支撑锡价；未来国内矿端持续紧缩，冶炼厂原料供应紧张，加工费低位，开工率下滑，部分企业停产检修或减产，后续开工率提升有压力；进入下半年锡终端需求边际走弱，库存去化难度上升，向上动能不强 [22][24] - 展望：矿端紧缩支撑锡价，预计震荡运行，8月宏观、资金、供需因素变动可能性加大，波动率或上升 [24]

6月美国CPI数据情况 - 6月美国CPI同比2.7%（预期2.6%，前值2.4%），环比0.3%（预期0.3%，前值0.1%），核心CPI同比升至2.9%（预期2.9%，前值2.8%），环比0.2%（预期0.3%，前值0.1%）[3] 通胀数据对美联储的影响 - 9月降息仍是基准情形，三季度“滞”的风险超“胀”或成9月议息会议变盘导火索[4] CPI价格反弹原因 - 6月CPI价格大幅反弹主要受能源价格影响，能源CPI环比上涨0.9%，同比从前期-3.5%大幅收缩至-0.8%[5] 核心CPI不及预期原因 - 核心CPI涨幅连续5个月不及预期，一方面高利率使住房价格回落拖累核心服务上涨，另一方面汽车价格萎靡拖累核心商品上涨[6] 核心服务端情况 - 6月核心服务分项普遍上涨，但住房分项走弱抵消其他核心服务涨价，抛去住房超级核心通胀价格明显反弹，环比涨0.21%，同比涨3.02%[6][8] 汽车行业情况 - 汽车价格持续疲弱，新车和二手车价格环比增速在负区间，行业面临供需双重考验，日本4月汽车关税征收后对美出口价格断崖式下降近20%[8] 其他核心商品价格情况 - 6月核心商品CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.7%，服装、家具等与进口密切关联商品价格明显上升[9] 关税影响预期 - 预计随着前期抢进口低价库存消耗和供给商利润压缩，关税对价格影响下半年将进一步显现[9] 风险提示 - 存在美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期导致全球经济放缓和市场调整幅度加大风险[9]

美国6月CPI数据情况 - 6月美国CPI同比2.7%（预期2.6%，前值2.4%），环比0.3%（预期0.3%，前值0.1%），核心CPI同比升至2.9%（预期2.9%，前值2.8%），环比0.2%（预期0.3%，前值0.1%）[3] 通胀数据影响及降息判断 - 6月通胀数据使核心CPI连续5个月不及预期，9月降息仍是基准情形，三季度“滞”的风险超“胀”或成9月议息会议变盘导火索[3] - 经济下行叠加特朗普政府政治施压，或成9月降息破局点[3] CPI价格反弹原因 - 6月CPI价格大幅反弹主要受能源价格影响，能源CPI环比上涨0.9%，同比从-3.5%大幅收缩至-0.8%[4] 核心CPI涨幅不及预期原因 - 高利率下住房价格回落拖累核心服务上涨，汽车价格萎靡拖累核心商品上涨[4] - 与关税相关的其他进口产品价格加快上涨，关税对美国国内物价传导加快显现[4] 核心服务端情况 - 6月核心服务分项普遍上涨，但住房分项走弱抵消其他核心服务涨价，住房分项受高利率压制，需求降温[4] - 抛去住房，超级核心通胀价格明显反弹，6月环比上涨0.21%，同比上涨3.02%，均为3月以来最高涨幅[5] 汽车价格情况 - 汽车价格持续疲弱，新车和二手车价格环比增速在负区间徘徊，汽车行业面临供需两端考验[5] - 日本4月汽车关税征收后，对美汽车出口价格断崖式下降近20%（对非美出口仅下降0.1%），汽车税率25%，关税实际影响大打折扣[5] 核心商品价格情况 - 6月核心商品CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.7%，为今年以来最大涨幅，服装、家具、休闲产品等与进口密切关联商品价格明显上升[6] - 预计下半年随着低价库存消耗和供给商利润压缩，关税对价格影响将进一步显现[6] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期，或致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大[7]

金融数据概览 - 5月M1增速升至2.3%，为一年新高，但环比减少2307亿元，反映企业和居民活钱减少[1] - M2增速7.9%，显示货币供应总量充足但资金滞留银行体系[1][2] - 住户存款前五个月增加8.3万亿，总规模突破160万亿[4] 社融结构分析 - 5月社融增量2.3万亿，同比多增2271亿，增速8.7%与上月持平，为五年同期次高[5][6] - 政府债券贡献64%新增社融，单月发行1.46万亿，同比多增2367亿，环比多增5000亿[9][10] - 剔除政府债后社融增速仅5.98%，低于4月的6.02%[11] 信贷需求疲软 - 5月新增贷款6200亿，同比少增3300亿，创近年新低[12] - 企业贷款受产能过剩和需求走弱抑制，出口企业面临关税压力[13] - 居民短贷减少208亿，同比少增451亿，消费贷款连续三月下滑[13][14] 消费补贴动态 - 多地暂停国补，如南京、武汉、重庆等城市因额度耗尽或限量发放[15] - 地方财政承担10%-20%补贴，但中西部积极性不足，广东等沿海省份因超支叫停[16] - 全国已消耗补贴1500亿，6月预计再耗500亿，全年3000亿额度剩余不足30%[17] 房地产市场 - 5月居民中长贷增746亿，同比多增232亿，购房需求局部回暖[19] - 房价较峰值回调20%-30%，但东南沿海受关税冲击跌幅更大[19][20] - 政策需分三阶段稳地产：先稳交易量，再激活二手房，最后传导至新房市场[24][26][27]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡，中短期关注结构性机会，谨慎关注铜铝锡短多机会，中长期关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种总结 铜 - 信息分析：美国五月劳动力市场数据好于预期，全球铜矿巨头启动谈判，5月中国电解铜产量增加，现货有升水，库存回升，嘉能可购买俄铜，美国提高钢铝关税 [5] - 主要逻辑：海外经济走弱，供应端风险持续，需求端下游补库意愿减弱，库存回升，美国关税政策或影响铜价 [5] - 展望：短期或高位震荡 [5] 氧化铝 - 信息分析：现货价格有跌有平，部分地区有采购，印尼项目试生产，几内亚矿区作业暂停 [5][6] - 主要逻辑：中短期不缺矿，预计产能回升和库存拐点，长期消息影响不大，盘面已对消息脱敏 [6] - 展望：近月复产逻辑确定性高，可滚动介入反套，激进者逢高空07 [6] 铝 - 信息分析：现货价格下跌，库存有降有升，四川企业复产 [7] - 主要逻辑：特朗普加码关税，供应端价格回落、进口量下滑，需求端走强，供需面紧平衡 [8] - 展望：下游需求回升，库存去化，建议逢低做多，整体震荡 [8] 铝合金 - 信息分析：价格有平有降，有新能源汽车下乡活动 [8][9] - 主要逻辑：中短期汽车淡季压力大，中长期需求季节性回升 [9][11] - 展望：短期震荡偏弱，中长期有回升预期 [11] 锌 - 信息分析：现货升水，库存上升，Kipushi矿预计产量 [11] - 主要逻辑：宏观不确定，供应端转松，需求端进入淡季，库存累积，中长期供应过剩 [12] - 展望：短期震荡偏弱，中长期仍有下跌空间 [12] 铅 - 信息分析：废电池价格、原再价差、铅锭价格及库存有变化，再生铅企业减停产 [12][13] - 主要逻辑：现货贴水持稳，供应端产量下降，需求端开工率受假期和市场活动影响 [13] - 展望：整体震荡 [15] 镍 - 信息分析：LME和沪镍库存有变化，有多项印尼相关消息及矿山合作协议 [15][16][17] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端或受雨季制约，库存累积 [18] - 展望：短期宽幅震荡，中长线反弹逢高空 [18] 不锈钢 - 信息分析：期货仓单库存下降，现货有升水，产量有变化，镍铁有成交 [21][22] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格走弱，钢厂承压，产量预计缩减，需求走弱，库存去化 [22] - 展望：短期区间震荡 [22] 锡 - 信息分析：伦锡和沪锡仓单库存下降，持仓增加，现货价格上涨 [22][23] - 主要逻辑：此前大跌是空头布局，当前供需基本面韧性强，矿端紧缩，开工率和产量或下降，库存去化，但向上弹性受限 [23] - 展望：震荡运行 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 郑棉主力2509合约收盘价较上一交易日下跌0.15%收于13410元/吨，期货弱势震荡，美棉隔夜下跌0.58%收于65.67美分/磅，ICE期棉受美元走强及需求走弱影响收跌，郑棉预计持续震荡，后续关注外盘、关税及国内政策走向；国际上美国经济数据有变化且政策走向待关注，国内基本面无明显驱动，新疆新棉长势好但纺企订单少、开机率下调、利润收缩，短期纺织品服装有抢出口可能，需关注新出口订单及中美关税政策 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 郑棉主力2509合约收盘价较上一交易日下跌0.15%收于13410元/吨，期货弱势震荡午盘后转跌，美棉隔夜下跌0.58%收于65.67美分/磅，ICE期棉因美元走强及需求走弱收跌，郑棉预计持续震荡，关注外盘、关税及国内政策走向 [2] 宏观、行业要闻 - 截至5月15日当周，美国2024/2025年度陆地棉出口净销售14.1万包，2025/2026年度净销售0.7万包；2024/2025年度对中国净销售1.3万包，累计销售69.9万包 [3][4] - 2025年5月23日棉花仓单总量11686(-71)张，其中注册仓单11359(-50)张，有效预报327(-21)张 [4] - 截至2025年5月16日当周，美棉ON - call未点价卖出合约50378（-919）张，未点价买入合约20951（+1276）张，总持仓234470（+15222）张 [4] - 5月21日巴西CEPEA/ESALQ棉花价格指数报77.82美分/磅，较前一日增加0.41% [4] - 预计5月下旬气象对全疆冬小麦灌浆有利，对部分喜温作物及南疆部分林果有影响，棉区要加强苗期田间管理 [5] 数据图表 包含CZCE、ICE棉花期货价格，棉花现货价格及基差，9 - 1价差，纺织利润，棉花进口利润，棉纱进口利润，仓单数量，非商业持仓等图表 [7][8][11] 分析及策略 - 国际上美国5月Markit制造业和服务业PMI超预期且扩张，欧元区5月PMI意外萎缩，美国政府禁止哈佛大学招收国际学生，特朗普政府政策走向待关注 [14] - 国内基本面无明显驱动，郑棉主力2509合约窄幅波动略微下滑0.22%，新疆新棉长势好，纺企订单少、开机率下调、利润收缩，多消化库存，短期纺织品服装有抢出口可能，关注新出口订单及中美关税政策 [14]

【行情回顾：钢材表需走弱与动力煤加速下跌主导】双焦本周整体以下跌为主。交易核心集中在本周钢 材表需超预期走弱及动力煤超预期加速下跌。前者加深市场对铁水见顶即将回落的担忧，后者引发对煤 价下行空单的想象，打破动力煤底部支撑信仰。焦炭前期提涨未落地，反遭河北钢厂对干熄焦提降；焦 煤现货维持弱势，蒙煤通关节后恢复，重回 1000 车附近水平。【宏观：国内降准降息，抢出口状态延 续】5 月 7 日，央行宣布降准降息，5 月 15 日起降准 0.5 个百分点，预计向市场提供长期流动性约 1 万 亿元；7 天期逆回购操作利率下调 0.1 个百分点至 1.4%，结构性货币政策工具利率下调 0.25 个百分 点，个人住房公积金贷款利率下调 0.25 个百分点。5 月 8 日，美国一季度 GDP 环比折年率转负，4 月 官方制造业 PMI 回落至 49，非制造业 PMI 为 50.4。5 月 9 日，美英达成贸易协议；4 月我国货物贸易 进出口总值 3.84 万亿元，其中出口 2.27 万亿元，增长 9.3%；进口 1.57 万亿元，增长 0.8%。【下周南 方降雨增加，动力煤仍料偏弱】本周动煤供增需弱，沿海电厂超预期垒库，北 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期建议股指期货轻仓观望，节前可考虑介入股指期权双买策略；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间；黄金短期震荡调整，中长期上涨逻辑未变；白银商品属性限制上方空间；铜下游需求尚可但谨防回调风险；铝价震荡运行；氧化铝价格震荡；锌价关注逢高空机会；镍价震荡运行，建议短期观望；不锈钢期货震荡运行，操作建议观望；锡价有供应溢价出尽风险；工业硅供过于求，进入低估值区间；多晶硅抢装潮尾声，下半年需求塌陷，短期有反弹需求；碳酸锂有空头机会；螺纹钢、热卷开盘价格向下俯冲；铁矿石短期承压；锰硅、硅铁震荡；玻璃关注需求表现；纯碱价格承压；焦煤焦炭供需过剩，建议产业客户把握期现正套和卖出套保机会；棕榈油、豆油、栗油节前建议观望；棉花需求或偏弱运行；原糖海外供应短缺担忧引发价格上行，国内产量大增压制上方空间；玉米等待回调做多机会；豆粕盘面预期震荡偏弱，M09建议逢低做多；纸浆建议顺势做空或7 - 9及套；原木低位震荡；生猪盘面预期较明显，贴水现货较多；原油、燃料油受美国关税政策等因素影响震荡；沥青需求缓慢回暖；沪胶震荡；顺丁橡胶短期内宽幅震荡，中长期价格或下移；PTA看空；乙二醇震荡；苯乙烯有空头机会；尿素价格震荡；甲醇短期区间震荡，中长期或由强转偏弱震荡；PE、PP、PVC震荡偏弱；烧碱盘面价格震荡偏弱；集运欧线旺季合约可轻仓试多，套利关注6 - 8反套 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期建议轻仓观望，节前可考虑股指期权双买策略 [1] - 国债资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 黄金短期震荡调整，中长期上涨逻辑未变 [1] - 白银商品属性限制上方空间 [1] - 铜下游需求尚可，但谨防价格回调风险 [1] - 铝价震荡运行 [1] - 氧化铝供需格局好转，下行空间有限，上行缺乏动力，价格震荡 [1] - 锌价近月低库存有支撑，但基本面压制大，关注逢高空机会 [1] - 镍价自底部修复后震荡运行，关注电积镍成本支撑，建议短期观望 [1] - 不锈钢期货震荡运行，操作建议观望，产业端关注政策变化及钢厂排产 [1] - 锡价有供应溢价出尽风险，关注低邦复产情况 [1] 工业硅及多晶硅 - 工业硅供过于求，进入低估值区间，需求未改善、库存压力未缓解 [1] - 多晶硅抢装潮进入尾声，下半年需求塌陷，现有注册仓单少，短期跌幅大有反弹需求 [1] 碳酸锂 - 碳酸锂供给未进一步收缩，显现库存累库，下游原料库存高位，价格低位下下游维持刚需采买，有空头机会 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷贸易风波加剧出口链条压力，开盘价格向下俯冲 [1] - 铁矿石关税政策影响市场情绪，短期承压 [1] - 锰硅库存高企但成本有支撑，震荡运行 [1] - 硅铁成本松动，但产区减产，社会库存中性，震荡运行 [1] - 玻璃需求脉冲式释放，关注需求表现，近月持仓减少，多空博弈减弱 [1] - 纯碱碱厂复产，需求有增量，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤焦炭供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户把握期现正套和卖出套保机会 [1] 农产品 - 棕榈油美生柴情绪性上涨后回调，资金节前避险情绪强，建议节前观望 [1] - 豆油美国天气干旱或成潜在利多，节前建议观望 [1] - 栗油欧洲未来两周天气干旱，或有天气题材炒作，节前建议观望 [1] - 棉花原油向下寻底则棉纺需求或偏弱，化纤和棉花替代对棉价有压力，外盘农产品高位回落，美棉种植替代效应边际减弱，利空美棉远期价格 [1] - 原糖海外巴西减产、印度增产不及预期引发供应短缺担忧，价格强势上行，国内产量同比大增，工业库存升至历史高位，压制内盘上方空间 [1] - 玉米期货大幅升水现货，短期需消化现货压力，盘面在小麦产区干旱炒作降温后或回调，建议等待回调做多机会，中期年度供需趋紧看涨逻辑不变 [1] - 豆粕供应预期改善，现货和基差大幅回落，盘面预期震荡偏弱，M09建议逢低做多 [1] 纸浆及原木 - 纸浆外盘报价下降弱化成本支撑，国内需求步入淡季，建议顺势做空或7 - 9及套 [1] - 原木到船量维持高位，库存整体维持高位，终端产品价格下跌，短期暂无利多，当前估值偏低，预计低位震荡 [1] 生猪 - 生猪存栏持续修复，出栏体重增加，盘面预期较明显，贴水现货较多，下游暂无亮点 [1] 能源化工 - 原油受美国关税政策不确定性、OPEC + 补偿性减产、伊核协议推进等因素影响 [1] - 燃料油受美国关税政策不确定性、OPEC + 补偿性减产、伊核协议推进等因素影响 [1] - 沥青成本端拖累，库存低但持续累库，需求缓慢回暖，下游十四五尾声可期 [1] - 沪胶产量释放预期增强，国内库存持续累积，受收储政策影响 [1] - 顺丁橡胶原料端维稳炒作，试探性挺价，但基本面疲软且后续有装置恢复生产预期，短期内宽幅震荡，中长期价格或下移 [1] - PTA装置集中检修，上游PX装置检修密集，内外价差修复，市场传闻主流工厂考虑注销仓单供应合约货，市场情绪走弱，下游跟进不足，看空 [1] - 乙二醇装置检修，江苏及浙江大型装置降负，煤制装置检修，短纤工厂集中降负减产，加工费扩张，成本端强势 [1] - 苯乙烯需求疲软导致芳烃利润压缩，重整装置利润下滑影响装置负荷，纯苯下游受关税影响需求转弱，有空头机会 [1] - 尿素企业收单较好，报价坚挺，短期内价格震荡运行 [1] - 甲醇基差大幅走强，买气较好，短期内区间震荡运行，中长期现货市场或由强转偏弱震荡运行 [1] - PE宏观风险较大，原油弱势震荡，订单不足，市场情绪较弱，震荡偏弱 [1] - PP前期部分检修装置回归，需求持稳，贸易战加剧，市场情绪偏弱，震荡偏弱 [1] - PVC基本面较弱，宏观风险加剧，难以形成趋势上涨，震荡运行 [1] - 烧碱五一节前需求一般，现货上涨驱动不足，盘面价格震荡偏弱 [1] 其他 - 集运欧线强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利持续关注6 - 8反套 [1]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|偏弱| |LPG|震荡| |L|偏空| |PP|震荡| |PVC|震荡| |PX|偏多| |PTA/PR|偏多| |乙二醇|偏空| |玻璃|震荡| |纯碱|震荡| |甲醇|偏空| |尿素|偏空| |沥青|偏空| [1] 报告的核心观点 - 贸易政策不确定叠加OPEC+扩产使原油价格偏弱，各品种受原油价格、装置开工、库存、需求等因素影响呈现不同走势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI下降1.54%，Brent下降1.53%，内盘SC上升0.06% [2] - 基本逻辑：贸易政策不确定叠加OPEC+扩产，油价偏弱，但贸易旺季将开启使下方支撑短期增强；供给方面，美国活跃石油钻机数量增加等，部分国家产量有变化；需求方面，4月俄罗斯对印度港口供应量增加；库存方面，美国商业和战略原油储备增加，汽油和馏分油库存减少 [2] - 策略推荐：中长期因关税战争等因素油价波动区间维持在55 - 65美元，短周期走势偏弱，SC关注【480 - 500】 [3] LPG - 行情回顾：4月28日，PG主力合约收于4395元/吨，环比下降0.25%，现货端山东、华东、华南价格有不同变化 [6] - 基本逻辑：近期液化气现货端下降，上游油价区间盘整，走势偏震荡；仓单量与上期持平；成本利润方面，部分装置利润有变化；供应端商品量总量上升；需求端开工率下降；库存端炼厂库存下降，港口库存上升 [7] - 策略推荐：中长期进口成本上升但支撑弱，上游进口原料压力下降；技术走势跟随油价盘整，处于5日均线下方；策略为PG05 - 06正套操作、卖出看涨期权，PG关注【4350 - 4450】 [7] L - 行情回顾：期货市场部分合约收盘价和持仓量有变化，仓单量增加；现货市场部分价格有涨跌 [9] - 基本逻辑：供给端年内有新产能投产，部分进口窗口状态不同；需求端农膜处于季节性旺季尾声；仓单增加，LD现货价大涨，标品现货价窄降，装置高开工，供给充沛需求转淡，基本面偏弱；中长期装置投产压力高叠加原油下行，反弹偏空 [10] - 策略推荐：逢高偏空，L关注【7080 - 7200】 [10] PP - 行情回顾：期货市场部分合约收盘价和持仓量有变化，仓单量减少；现货市场部分价格持平，部分毛利有变化 [12] - 基本逻辑：供应端一季度有装置投产，后市关注新装置投产进度，关税扰动下制品出口承压；停车比例超20%，供需双弱，短期有支撑；加权利润同比高位，关注5月PDH装置动态；中长期装置投产压力高叠加原油下行，反弹偏空 [13] - 策略推荐：短期观望，中期逢高空，PP关注【7050 - 7150】 [13] PVC - 行情回顾：期货市场部分合约收盘价和持仓量有变化，仓单减少；现货市场部分价格有涨跌，部分成本和利润有变化 [15] - 基本逻辑：供给端1月有新装置投产，产能利用率为79%；需求端房地产竣工面积降幅收窄，下游开工率季节性下降；出口方面累计出口同比增加；仓单转降，电石涨价，氯碱成本支撑好转，低位震荡；关注春检力度及宏观政策变动 [16] - 策略推荐：短期观望，回调偏多，V关注【4920 - 5060】 [16] PX - 行情回顾：4月25日，PX华东地区现货6600元/吨环比持平，PX09合约收盘6230元/吨上涨，华东地区基差370元/吨下降 [17] - 基本逻辑：PX装置按计划检修，供应端压力缓解；加工差、汽油裂解价差等有变化；产量方面开工率和产量有变动；进口量近五年中性偏低；需求端PTA装置检修量偏多；库存方面3月处同期偏高位置，仓单数量低于同期；4月基本面改善，近期跟随成本波动，震荡偏强 [18] - 策略推荐：PX关注【6220，6320】 [19] PTA/PR - 行情回顾：4月25日，PTA华东4490元/吨上涨，TA09收盘4400元/吨上涨，TA5 - 9月差32元/吨增加，华东地区基差90元/吨增加 [21] - 基本逻辑：PTA装置检修量偏多，供应端压力缓解；下游聚酯开工负荷维持高位但预期走弱，终端织造库存偏高；库存下降，仓单数量环比下降；成本端原油价格预期走弱，PX成本支撑有限；短期走势偏强，关注逢高布空机会 [22] - 策略推荐：TA关注【4420，4520】 [22] 乙二醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区乙二醇现货价4184元/吨下降，EG09收盘4160元/吨下降，EG5 - 9月价12元/吨增加，华东基差24元/吨下降 [23] - 基本逻辑：近期装置按计划检修，供应端压力缓解；到港量同期偏高且3月进口超预期；需求端聚酯负荷较高但预期走弱，终端织造累库；库存偏高，社会库存环比略增，港口库存下降；成本端支撑偏弱；短期震荡调整，反弹偏空 [24] - 策略推荐：EG关注【4150，4220】 [25] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价区域分化，盘面低位震荡，主力基差缩窄，仓单减少 [27] - 基本逻辑：宏观层面中美贸易战僵持，市场风险偏好修复，国内4月政治局会议无明确增量政策，关税担忧难消，宏观情绪谨慎；自身基本面玻璃供应稳定，成本下降厂家冷修计划放缓，需求季节性改善但低于同期，房地产未企稳，需求预期偏弱；上游企业重新累库，中游库存压制反弹，临近五一企业可能暗降；中下游补货，市场进入消化期，终端消费改善有限；企业总库存增加 [27] - 策略推荐：FG关注【1100，1140】 [27] 纯碱 - 行情回顾：现货市场报价区域分化，盘面低位震荡，主力基差缩窄，仓单减少 [27] - 基本逻辑：宏观层面与玻璃相同；自身基本面检修计划增多，供应缩减预期，碱厂库存窄幅去化，短期偏暖震荡；新产能投产预期使供应端充裕，库存绝对高位，供需基本面偏弱，中期无上涨驱动 [1] - 策略推荐：未提及明确策略价格区间 甲醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区甲醇现货2413元/吨上涨，甲醇主力09合约收盘2288元/吨下降，甲醇华东基差195元/吨增加，港口基差122元/吨增加，中国 - 东南亚甲醇转口利润70美元/吨持平 [29] - 基本逻辑：短期装置检修降负使供应端压力略有缓解，5月海外甲醇进口预期兑现使供应端压力偏大；国内综合利润维持高位，开工负荷下降，海外部分装置降负荷运行；进口同期偏低，4月底5月初到港量有望回升；需求端预期走弱，MTO装置开工率下降，传统下游开工率下滑，企业节前备货使阶段性需求改善；社会库存略有去库，仓单数量高位回落；成本支撑偏弱 [29] - 策略推荐：MA关注【2260,2310】 [30] 尿素 - 行情回顾：4月25日，山东地区小颗粒尿素现货1830元/吨持平，尿素主力合约收盘1757元/吨下降，UR5 - 9合约价差9元/吨增加，山东基差73元/吨增加 [32] - 基本逻辑：检修装置陆续恢复，供应端压力增加，下周损失总量减少概率大，5月煤制尿素企业装置停车日产有望下降；需求端现阶段为农业施肥空档期，工业需求开工率下降，订单天数减少，出口法检政策偏紧，但今年除尿素外氮肥出口同比增量大；库存累库且处季节性高位，仓单数量增加；成本端支撑弱稳 [33] - 策略推荐：跟踪宏观政策变动及化肥出口数据，关注回调布局多单机会，未提及明确价格区间 [33] 沥青 - 行情回顾：4月25日，BU主力合约收于3451元/吨，环比上升1.47%，山东、华东、华南市场价与上期持平 [35] - 基本逻辑：业界存惜售心理，现货端企稳反弹，短期市场情绪乐观，但沥青裂解价差处于高位，估值偏高；成本利润方面，沥青企业综合利润和裂解价差有变化；供应端国内沥青周度产量和开工率有变化；需求端下游开工率上升；库存端社会库存有升有降 [36] - 策略推荐：沥青估值偏高，上游原油上方承压，可逢高空；技术走势减仓上行，上行动力偏弱；策略为逢高沽空，BU关注【3400 - 3500】 [36]