报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年5月7日吉利汽车宣布计划收购极氪已发行全部股份，若交易完成极氪将成其全资附属公司，新平台赋能开启产品新时代，各品牌新能源转型推进规模效应凸显，智能化战略开启，整车强势新周期下盈利弹性大 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年5月7日吉利汽车宣布计划收购极氪已发行全部股份，建议购买价为每股极氪股份2.57美元或每股美国存托股票25.66美元，目前吉利汽车持有极氪约65.7%股份，交易完成后极氪将与吉利汽车完全合并成全资附属公司 [2][5] 事件评论 - 吉利汽车建议以2.566美元或1.23股新发行的吉利汽车股份收购每股极氪股份，较最后交易日美国存托股票收市交易价溢价约13.6%，较最后30个交易日极氪成交量加权平均价格溢价20% [9] - 本次收购是《台州宣言》深化落地，品牌整合利好吉利汽车，收购完成后极氪、领克回归同一平台，利于理顺品牌定位、整合资源、降低成本、提升竞争力，且极氪盈利改善，全资持有有望增厚吉利汽车盈利，极氪2024Q3单季度盈利，2024Q4盈利1.5亿元 [9] - 2025年是新车大年，预计推出10款全新新能源车型，各品牌均有新车计划；智能化方面智驾搭载率有望快速提升，银河、燃油车、领克、极氪等都有相关智驾方案或功能推送计划 [9] - GEA架构支撑新车周期，各品牌新能源转型顺利，规模效应带来盈利向上弹性，燃油车基盘稳固，联营企业出海打开海外新空间，智能化提升智驾能力，预计2025年归母净利润为161亿（含汇兑收益影响），对应PE为9.8X [9]

公司动态 - 东风汽车在上海国际汽车工业展览会以"智绘新东风"为主题，携旗下六大自主品牌集体亮相，首次实现全系自主品牌联合参展 [1] - 公司正式推出"天元智能"技术品牌，构建"一核双基双元"智能化技术体系，并发布猛士M817、纳米06、全新岚图FREE等战略车型 [5] - "天元智能"技术品牌以"一核双基双元"为核心架构，标志着公司智能化战略全面升级 [6] 技术突破 - 太极大模型作为全栈自研AI技术底座，整合大语言模型、视觉大模型、多模态大模型等技术，具备全域融合、全场景赋能、持续进化三大特征 [6] - 太极大模型拥有超千亿参数规模与万卡算力平台，能优化研发周期、提升工厂产能利用率，并通过云端实时监测技术将车辆健康诊断准确率提升至90%以上 [6] - 天元架构实现动力、车身、座舱、智驾四大域控深度融合，天元OS操作系统通过开源模式推动行业生态共建，芯片资源利用率最高达95%，单车硬件成本降低10%-20% [6] 产品发布 - 公司参展26台整车、9项技术展品，多款战略车型引人注目 [6] - 全球首款"满血华为乾崑智野SUV"猛士M817搭载华为ADS4.0智驾系统与鸿蒙座舱5.0 [6] - 基于量子架构3.0平台打造的纯电小型SUV纳米06提供401km与471km两种续航版本 [6] - 全新蓝图FREE搭载华为乾崑智驾系统，CLTC纯电续航318km（后驱版） [6] 国际化布局 - 公司与沙特Universal Motors Agencies签署战略合作协议，计划将沙特打造为中东核心战略枢纽，今年推出专属车型并构建全渠道营销矩阵 [7] - 公司自主乘用车一季度出口同比增长63%，新能源汽车出口激增138% [7] - 纳米01海外版1月登顶荷兰电动车销量榜首 [7] 战略定位 - 公司正引领中国汽车产业从"市场换技术"向"技术创标准"跨越 [7] - 董事长杨青表示"东风将以'天元'之棋，定智能化胜负" [7]

纪要涉及的公司 吉利汽车控股有限公司及其旗下吉利品牌、吉利银河品牌、极氪品牌、领克品牌，雷诺韩国、合资公司Hoss Powertrain、吉利车金融 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩情况 - **销量**：总销量217.7万辆，同比增长32%；新能源销量88.8万辆；出口销量41.5万辆，同比增长57%，占比达19%，同比增3.1个百分点 [2][3] - **收入**：总收入2402亿元，同比增长34%，整车收入首破2000亿，单车收入提至10.7万元/台 [2][3] - **盈利**：规模净利润166亿元，同比增长213%；扣非后规模净利润85亿元，同比增长52% [2] - **毛利**：毛利总额382亿元，毛利率15.9%，同比增0.6个百分点 [3][4] - **费用**：销售费用率降至5.5%，行政费用率降至2%，研发投入总额159亿元，占收入比降至6.6% [4] - **现金流**：年末现金储备充裕，全年经营性现金流流入265亿元，期末总现金409亿元，净现金398亿元 [4] 各品牌表现 - **吉利品牌**：全年销量167万台，同比增长27% [5] - **吉利银河品牌**：全年销量49.4万台，同比增长80%，跃升为新能源主流品牌 [5] - **中国星**：全年销量117万台，同比增长14%，连续8年稳居国内燃油车自主品牌第一 [5] - **星越L星睿冰悦**：2024年销量22.2万辆，同比增长87%，2024年第三季度实现盈利 [6] - **极氪**：极氪001、极氪009、极氪7x成细分市场畅销车型，2024年通过OTA升级提升功能，国际化加速，覆盖六大洲超40个海外市场 [6] - **领克品牌**：2024年销量28.5万辆，同比增长30%，新能源渗透率提升至59% [6] 战略整合与合作 - **极氪和领克整合**：2025年2月股权交割，预计2026年实现百万级销量，带来超3%成本节约和生产效能提升，研发及销售费用实现10%-20%规模性效率，研发费用率降至6%左右，销售和管理费用率降至8%左右 [7] - **雷诺韩国**：2024年销量10.7万辆，贡献投资收益1.21亿元，与吉利技术协同打造的大克里奥成爆款，截至24年底累计销量超2.2万台 [8] - **合资公司Hoss Powertrain**：2024年成立并引入战略投资者，贡献91亿元投资收益和16.3亿元现金收入 [8] 2025年规划 - **产品规划**：推出十款全新产品及多款改款产品，吉利品牌目标200万辆，推五款新能源及多款改款车；吉利银河品牌推两款SUV和两款轿车；极氪科技集团目标71万辆，推五款新能源 [10] - **全球化布局**：出口目标46.7万台，增长12.5%，加强优势市场布局，在中东冲击中国品牌第一，在拉美、非洲布局燃油和新能源产品，利用沃尔沃资源扩大欧洲市场优势 [11][33] 智能化战略 - **AI技术布局领先**：星锐计算中心成中国车企自有第一算力平台，综合算力每秒2350亿亿浮点运算次数；有自研星锐大模型、自驾all drive大模型等；拥有超750万辆智能车大数据 [12] - **自动驾驶理念**：以安全为最高宗旨，基于高算力、大数据、大模型发展自动驾驶，反对用消费者当实验品 [22][23] - **自动驾驶进展**：极氪半端自动驾驶方案4月应用，体验感和安全性处于第一梯队；4月全量推送道路道和车位到车位方案；Geek 9X 2025年具备L3量产能力 [24][46] 财务展望 - **毛利率**：2024年全年毛利率15.9%，2025年努力提升至16.5%左右 [32] - **融资**：目前现金水平充裕，暂不考虑融资，若股价超过32.7元，员工行使认股权可自然融资近两百亿 [51][53] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **ESG方面**：坚持可持续发展，将ESG融入战略，截至20年末单车全生命周期碳排放较20年下降18%，在全球和中国主流ESG评级中保持行业前列 [9] - **燃油车发展**：不放弃油车，加大投入，聚焦打造爆款，推进智能化和网联化，做到油电同质，保持海内海外双循环模式 [58][59] - **价格调整**：3月3号发布整体支架方案后，部分车型价格调整，认为通过规模化和技术优势可保持盈利和发展能力 [64][65]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 吉利汽车发布2025年一季度业绩预告，会计政策变更前后归母净利均大幅提升，新能源转型加速盈利兑现，结构优化叠加规模效应使盈利能力进一步提升，品牌战略聚焦，电动化和智能化齐发力，新平台赋能开启产品新时代，整车强势新周期下盈利具备较大弹性，维持“买入”评级 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 吉利汽车发布2025年一季度业绩预告，会计政策变更前预计归母净利116 - 123亿元，同比提升640% - 690%；会计政策变更后预计归母净利52 - 58亿元，同比提升220% - 270% [2][4] 事件评论 - 销量方面，2025Q1实现销量70.4万辆，同比+47.9%，环比+2.5%，创历史单季度新高；吉利新能源（含吉利、领克、极氪）在Q1销量达33.9万辆，同比提升135.4%，其中银河销量达26.0万辆，环比提升24.8%，出口销量8.9万辆，同比增长2.0% [8] - 2025年Q1会计政策变更前预计归母净利116 - 123亿元，同比提升640% - 690%；会计政策变更后预计归母净利52 - 58亿元，同比提升220% - 270%，单车盈利0.74 - 0.82万元，同环比大幅提升；会计准则变更主要因为极氪与领克完成整合之后，对领克的投资从购买法转向权益法所致；2025Q1随着出口业务快速增长，汇兑约20 - 23亿元，剔除汇兑收益，Q1盈利约29 - 38亿元，单车盈利约0.41 - 0.54万元 [8] - 新车大年，2025年预计推出10款全新新能源车型，各品牌均有新车计划；智能化方面，全面拥抱智能化，智驾搭载率有望快速提升 [8] - 新平台赋能，GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好，各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性，公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间，智能化战略开启，加速提升智驾能力，预计2025年归母净利润为161亿（包含汇兑收益影响），对应PE为8.7X [8]

报告公司投资评级 - 报告对吉利汽车的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 吉利汽车2025年一季度业绩超预期，新品周期即将开启，新能源势能强劲，极氪与领克合并后有望借力智能化攻坚中高端车市，公司全面向智能科技公司转型，2025年有望实现量价齐升 [1][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月10日公司发布“会计政策变更”和“正面盈利预告”公告，会计政策变更后2025年2月14日极氪与领克战略整合的未审计收益64.7亿元不再形成，预计2025年一季度归母利润52 - 58亿元，同比增长220 - 270%，扣除汇兑税后净利32 - 35亿元，同比增长105% - 124% [2] 新能源业务 - 2025年一季度新能源销量33.92万辆，同比增长135.7%，2025年新能源销量目标150万辆，预计推出10款新能源新车及多款改款车型，银河星耀8、极氪007GT、领克900等车型将陆续上市 [3] 极氪与领克业务 - 2025年一季度极氪、领克销量分别为4.1万辆、7.3万辆，同比分别增长25.2%、18.9%，2025年/2026年极氪 + 领克销量目标分别为71万辆/100万辆，2024 - 2026年复合增长率为40%，联合攻坚中高端车市有望事半功倍 [4] 智能化战略 - 以千里浩瀚智驾方案为核心，加上星睿智算中心2.0平台构建全栈技术生态，千里浩瀚可实现L2至L3级自动驾驶，星睿智算中心2.0综合算力达23.5 EFLOPS，未来银河全新及改款车型均将搭载智驾 [5] 投资建议 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营收为3179.56/3929.40/4680.79亿元，归母净利润为140.37、179.17、230.43亿元，EPS为1.39、1.78、2.29元，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179203.59|240194.27|317956.38|392939.56|468078.81| |YoY（%）|21.11%|34.03%|32.37%|23.58%|19.12%| |归母净利润(百万元)|5308.41|16632.40|14036.87|17917.26|23042.62| |YoY（%）|0.91%|213.32%|-15.61%|27.64%|28.61%| |毛利率（%）|15.30%|15.90%|16.50%|16.62%|16.81%| |每股收益（元）|0.51|1.64|1.39|1.78|2.29| |ROE|0.07|0.19|0.14|0.15|0.16| |市盈率|15.57|8.36|9.90|7.76|6.03| [9] 财务报表和主要财务比率 - 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 吉利汽车2024年营收、销量、归母净利润均实现同比增长，新能源转型加速盈利兑现，新平台赋能开启产品新时代，各品牌向好且规模效应凸显，燃油车基盘稳固，联营企业出海打开新空间，智能化战略提升智驾能力，整车新周期下盈利弹性大 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入2401.9亿元，同比+34.0%，销量217.7万辆，同比+32%，归母净利润166.3亿元，同比+213.3% [2][4] - Q4单季营收725.1亿元，同比+29.7%，环比+20.1%，销量68.7万辆，同比+31.9%，环比+28.6%，吉利新能源Q4销量34.2万辆，渗透率约50%，Q4单车收入10.6万元，同比-1.7%，环比-6.6% [7] - Q4归母净利35.8亿元，同比+45.4%，环比+45.8%，单车盈利0.5万元，2024年毛利率15.9%，同比提升0.6pct，Q4表观毛利率17.3%，同比提升1.0pct，环比提升1.8pct，Q4销售费用率5.9%，同比-1.2pct，管理费用率6.7%，同比-0.4pct [7] - Q4极氪销量8.5万辆，同比+115%，环比+55.0%，总营收227.2亿，同比+38.2%，净利润1.5亿元，同比扭亏 [7] 品牌战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，吉利品牌预计推出5款新车及多款改款车，极氪预计4月推极氪007 GT，Q3推极氪9X，Q4推中大型豪华超级电混SUV，领克预计Q2推领克900 EM - P，年内上市中大型EM - P轿车 [7] 发展趋势 - GEA架构支撑新车周期，各品牌新能源转型推进，规模效应带来盈利向上弹性，燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式打开海外新空间，智能化战略提升智驾能力，预计2025 - 2026年归母净利润分别为127亿、168亿元，对应PE分别为12.6X、9.5X [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 比亚迪技术进步带动销量增长，“全民智驾”战略有望量价齐升，全球化进程加速，高端化受益智能化与大车型战略，中长期盈利水平有望提升，维持“买入”评级[17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月4日，比亚迪宣布与配售代理签署协议，将配售近1.3亿股新H股[4][13] 公司发起435亿港元H股配售，吸引全球顶级投资者参与 - 3月3日盘后签署协议，配售近1.3亿股新H股，占现有已发行H股约11.82%，已发行股份总数约4.46%，配售价每股335.2港元，较过去十日均价折让约11.8%，扣除费用后每股净价约334.2港元，吸引众多顶级投资者参与，认购订单多倍覆盖[14] 全球化进程加速，配售所得助力海外长远发展 - 假设全数配售，所得款项总额预计435.09亿港元，扣除费用后约433.83亿港元，拟用于研发、海外业务、补充营运资金及一般企业用途，截至2024年底，新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区，本次融资有望助力国际化战略布局，推动出海业务增长[15] 稳健经营，技术平权惠及消费者 - 2月10日发布“天神之眼”高阶智驾系统，3月2日携手大疆发布智能车载无人机系统“灵鸢”，本次融资有望提升技术实力，把握智能化机遇，推出多元产品，塑造世界级品牌，增强资本实力与经营稳健性[16] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.9/17.7/22.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级[17] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|148670|176783|210336| |归母净利润（百万元）|16622|30041|40508|51378|63922| |增长率（%）|445.86%|80.72%|34.84%|26.83%|24.41%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.92|17.66|21.97| |市盈率（P/E）|63.0|34.9|25.9|20.4|16.4| |市净率（P/B）|9.4|7.5|6.0|4.8|3.8| |EV/EBITDA|19.0|7.4|6.7|4.9|3.3|[18] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业收入预计增长，归母净利润也呈上升趋势等[23]