报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价71.40元 [2][5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营收57.68亿元同比增1.4%，归母净利润5.65亿元同比减12.4%，扣非归母净利润4.87亿元同比减18.4% [9] - 主要客户车型调整影响1季度业绩，预计2季度业绩环比较高增长 [9] - 客户结构持续优化，内生增长与并购扩张并行，拟3.3亿元收购芜湖长鹏100%股权 [9] - 机器人业务全面推进，海外产能布局加速，2025年计划完成前湾新区工厂建设并启动机器人产业基地项目，拟在泰国投资不超3亿美元建生产基地 [9] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,701|26,600|33,461|41,551|49,344| |同比增长(%)|23.2%|35.0%|25.8%|24.2%|18.8%| |营业利润(百万元)|2,476|3,420|4,005|4,853|5,795| |同比增长(%)|25.2%|38.1%|17.1%|21.2%|19.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,151|3,001|3,538|4,286|5,117| |同比增长(%)|26.5%|39.5%|17.9%|21.1%|19.4%| |每股收益（元）|1.24|1.73|2.04|2.47|2.94| |毛利率(%)|22.9%|20.8%|21.0%|21.4%|21.4%| |净利率(%)|10.9%|11.3%|10.6%|10.3%|10.4%| |净资产收益率(%)|16.6%|18.0%|16.0%|16.3%|17.1%| |市盈率|42.3|30.3|25.7|21.2|17.8| |市净率|6.6|4.7|3.7|3.3|2.9| [4] 公司表现情况 | | 1周 | 1月 | 3月 | 12月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 0.25 | 14.22 | -28.45 | 25.98 | | 相对表现% | -1.93 | 8.68 | -27.43 | 19.85 | | 沪深300% | 2.18 | 5.54 | -1.02 | 6.13 | [6] 公司发展历程 - 2025-04-26国内外产能继续布局，机器人业务快速推进 [8] - 2024-11-03国内外产能持续推进，热管理及汽车电子快速增长 [8] - 2024-08-31平台化战略持续推进，汽车电子实现较高增长 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现各年度预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的预测情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 69.42 元 [1][8] 报告的核心观点 - 拓普集团 Q1 营收 57.68 亿元（yoy+1.40%，qoq-20.43%），归母净利 5.65 亿元（yoy-12.39%，qoq-26.23%），环比下滑系核心大客户产量较弱；公司坚定“大客户”战略，25 年下游新势力客户新车催化仍足，作为重要供应商有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 核心客户产量波动影响收入及毛利率表现 - 25Q1 公司营收同比微增，毛利率同环比-2.5/+0.1pct 至 19.9%，或受核心客户产量波动影响，25Q1 核心客户问界产量同环比-46%/-49%，特斯拉中国同环比-22%/-30% [2] - 25Q1 销售/管理费率分别为 1.2%/3.3% ，同比 -0.2/+0.6 ，环比 +0.55/+1.2pct ；研发费率同环比+1.4pct/+0.9pct 至 5.9%；随海外工厂订单落地后产能利用率提升，规模化采购控本，公司盈利能力有望向好 [2] 持续推进平台化战略，国内海外双向发展 - 国内：收购芜湖长鹏切入奇瑞产业链，内饰件市占率有望进一步提升，未来有望导入更多产品；为问界、小米等头部新势力客户配套空悬等高价值量产品，重点新车型上市后有望贡献收入增量 [3] - 海外：加紧筹备波兰二期工厂，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进，25 年 3 月新增投资建设泰国基地；海外产能扩张有望降低关税风险并增强本地配套能力，推动海外业务持续扩张，规模效应增强下或逐步兑现盈利 [3] 机器人布局进展积极，汽车+机器人双引擎增长 - 在刹车系统 IBS 具备强 know-how 能力，可横向拓展至机器人电驱执行器等业务；目前电驱执行器项目已按需迭代升级，并开始批量供货；灵巧手电机已多次向客户送样 [4] - 25 年将启动占地约 150 亩的机器人产业基地项目，未来产品或拓展至电子柔性皮肤、躯体结构件等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局，打开新增长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润 38.1/47.1/59.2 亿元；可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 26.7 倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，给予公司 25 年 31.7 倍 PE，对应目标价 69.42 元（前值 67.45 元，对应 25E PE 30.8x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|19,701|26,600|34,274|42,871|53,777| |+/-%|23.18|35.02|28.85|25.08|25.44| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,151|3,001|3,811|4,714|5,919| |+/-%|26.50|39.52|27.02|23.69|25.55| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.24|1.73|2.19|2.71|3.41| |ROE (%)|15.56|15.34|16.94|18.05|19.30| |PE (倍)|42.33|30.34|23.88|19.31|15.38| |PB (倍)|6.60|4.66|4.05|3.49|2.97| |EV EBITDA (倍)|24.70|17.83|15.64|12.87|10.30| [7] 基本数据 - 目标价 69.42 元，收盘价（截至 5 月 8 日）52.38 元，市值 91,028 百万元，6 个月平均日成交额 1,899 百万元，52 周价格范围 31.06 - 74.73 元，BVPS 13.05 元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE (倍)（2025E）|PE (倍)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |002920 CH|德赛西威|593|4.84|6.13|22.1|17.4| |603786 CH|科博达|225|2.50|3.16|22.3|17.6| |603596 CH|伯特利|352|2.52|3.24|23.0|17.9| |300580 CH|贝斯特|143|0.73|0.89|39.1|31.8| |002050 CH|三花智控|1,010|1.00|1.16|27.0|23.2| |平均||390|||26.7|21.6| [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [19]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价38.22元 [2] 报告的核心观点 - 业绩好于市场预期，1季度营收76.69亿元同比增19.1%，归母净利润9.03亿元同比增39.5%，扣非归母净利润8.53亿元同比增27.2% [9] - 1季度毛利率26.8%同比降0.2个百分点，期间费用率12.6%同比降0.5个百分点，经营活动现金流净额4.68亿元同比增333.7% [9] - 国内外空调需求提升及客户多元化带动1季度业绩增长，制冷业务受益空调市场增长，汽零业务抵御单一客户销量下滑风险 [9] - 全面布局机器人业务，执行器业务进展顺利，机器人伺服机电执行器研发及生产基地已开工，拟设合资公司，有望成第三增长点 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年净利润36.66、42.46、47.48亿元，可比公司25年PE平均估值39倍，目标价38.22元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,558|27,947|34,640|39,396|43,972| |同比增长(%)|15.0%|13.8%|23.9%|13.7%|11.6%| |营业利润(百万元)|3,553|3,710|4,349|5,038|5,633| |同比增长(%)|15.8%|4.4%|17.2%|15.8%|11.8%| |归属母公司净利润(百万元)|2,921|3,099|3,666|4,246|4,748| |同比增长(%)|13.5%|6.1%|18.3%|15.8%|11.8%| |每股收益（元）|0.78|0.83|0.98|1.14|1.27| |毛利率(%)|27.6%|27.5%|27.4%|27.6%|27.6%| |净利率(%)|11.9%|11.1%|10.6%|10.8%|10.8%| |净资产收益率(%)|18.9%|16.7%|17.6%|18.1%|18.5%| |市盈率|34.6|32.6|27.5|23.8|21.3| |市净率|5.6|5.2|4.5|4.1|3.8| [4] 股价及表现 - 2025年5月8日股价27.05元，目标价格38.22元，52周最高价/最低价36.96/15.59元，总股本/流通A股（万股）373,239/367,045，A股市值100,961百万元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.93、18.33、 - 23.41、25.54，相对表现%为 - 1.25、12.79、 - 22.39、19.41，沪深300%为2.18、5.54、 - 1.02、6.13 [5] 业务进展 - 预计汽零业务有望边际改善，机器人进程将加速，2季度毛利率同环比提升，拓展机器人等新业务 [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2023A - 2027E的预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率包括成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价69.42元 [1][8] 报告的核心观点 - 拓普集团Q1营收57.68亿元（yoy+1.40%，qoq - 20.43%），归母净利5.65亿元（yoy - 12.39%，qoq - 26.23%），环比下滑系核心大客户产量较弱；公司坚定“大客户”战略，25年下游新势力客户新车催化仍足，作为重要供应商有望受益 [1] - 25Q1营收同比微增，毛利率同环比 - 2.5/+0.1pct至19.9%，或受核心客户产量波动影响，25Q1核心客户问界产量同环比 - 46%/-49%，特斯拉中国同环比 - 22%/-30%；随海外工厂订单落地后产能利用率提升，规模化采购控本，盈利能力有望向好 [2] - 作为平台型供应商，产品线、客户开拓进展顺利，有望实现国内外双向发展；国内收购芜湖长鹏切入奇瑞产业链，为头部新势力客户配套空悬等高价值量产品；海外加紧筹备波兰二期工厂，推进美国工厂，25年3月新增投资建设泰国基地，海外产能扩张有望降低关税风险并增强本地配套能力，推动海外业务扩张并逐步兑现盈利 [3] - 在刹车系统IBS具备强know - how能力，可横向拓展至机器人电驱执行器等业务；电驱执行器项目已按需迭代升级并批量供货，灵巧手电机已多次向客户送样；25年将启动占地约150亩的机器人产业基地项目，未来产品或拓展至电子柔性皮肤、躯体结构件等，形成机器人业务的平台化产品布局，打开新增长曲线 [4] - 维持公司25 - 27年归母净利润38.1/47.1/59.2亿元；可比公司25年Wind一致预期PE均值为26.7倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，给予公司25年31.7倍PE，对应目标价69.42元 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|19,701|26,600|34,274|42,871|53,777| |+/-%|23.18|35.02|28.85|25.08|25.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,151|3,001|3,811|4,714|5,919| |+/-%|26.50|39.52|27.02|23.69|25.55| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.24|1.73|2.19|2.71|3.41| |ROE(%)|15.56|15.34|16.94|18.05|19.30| |PE(倍)|42.33|30.34|23.88|19.31|15.38| |PB(倍)|6.60|4.66|4.05|3.49|2.97| |EV EBITDA(倍)|24.70|17.83|15.64|12.87|10.30|[7] 基本数据 - 目标价69.42元，收盘价（截至5月8日）52.38元，市值91,028百万元，6个月平均日成交额1,899百万元，52周价格范围31.06 - 74.73元，BVPS13.05元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）| |PE (倍)| | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |002920 CH|德赛西威|593|4.84|6.13|22.1|17.4| |603786 CH|科博达|225|2.50|3.16|22.3|17.6| |603596 CH|伯特利|352|2.52|3.24|23.0|17.9| |300580 CH|贝斯特|143|0.73|0.89|39.1|31.8| |002050 CH|三花智控|1,010|1.00|1.16|27.0|23.2| |平均| |390| | |26.7|21.6|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [19]

公司业绩表现 - 2024年营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利润30.0亿元，同比+38.9%，扣非净利润27.3亿元，同比+35.0% [2] - 25Q1营收57.7亿元，同比+1.4%，环比-20.4%，归母净利润5.7亿元，同比-11.6%，环比-26.2%，扣非净利润4.9亿元，同比-18.4%，环比-31.0% [2] - 25Q1毛利率19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，净利率9.9%，同比-1.5pct，环比-0.7pct [4] - 25Q1经营活动现金净流量8.9亿元，同比提升（24Q1为5.8亿元） [4] 业务发展 - 平台化战略+Tier0.5模式持续推进，与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作 [6] - 热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，机器人执行器业务逐步兑现 [4] - 机器人业务24年电驱系统营收1343万元，同比+624%，已布局直线/旋转执行器、灵巧手电机等产品，并研发躯体结构件、传感器、足部减震器等 [6][12] - 产能布局加速，杭州湾八期、九期及济南、河南、墨西哥工厂建设推进 [6] 研发与技术 - 25Q1研发费用率5.9%，同比+1.4pct，环比+0.9pct，重点投入机器人及汽车电子新技术 [4] - 具备机、电、液、软等综合开发能力，以IBS为例纵向迭代至IBS PRO/RED/EVO，横向拓展线控转向、热管理泵阀、空悬集成等产品 [11] - 机器人领域核心优势：自研永磁/无框电机、机电一体化整合能力、精密加工及测试资源协同 [12] 行业与客户 - 大客户特斯拉25Q1销量33.7万辆（同比-13%），问界销量4.5万辆（同比-46%）影响短期业绩 [2][4] - Q2起特斯拉、赛力斯、吉利、理想、小米等客户销量回暖有望带动业绩边际改善 [4]

业绩表现 - 25Q1公司实现营业收入20 65亿元 同比-0 47% 环比+1 27% [1] - 25Q1归母净利润2 76亿元 同比+24 71% 环比-3 46% [1] - 25Q1基本每股收入0 33元 [1] - 25Q1主营业务收入同比+12 48% 排除其他收入影响后增加2 27亿元 [1] 收入结构 - 新能源乘用车齿轮业务受益于新能源汽车市场增长 25Q1新能源车型批发销量284 7万辆 同比+42 8% [1] - 燃油乘用车齿轮业务受燃油车销量下滑影响 25Q1燃油车批发销量343 6万辆 同比-6 8% [1] - 商用车齿轮业务保持稳定 25Q1商用车销量105 1万辆 同比+1 8% [1] 盈利能力 - 25Q1毛利率26 82% 同比+4 17pcts 环比-4 22pcts 主要因低毛利率钢贸业务比例减少及乘用车齿轮业务规模效应加强 [2] - 25Q1利润率14 03% 同比+2 93pcts 环比-0 19pcts [2] - 销售 管理和财务费用率较去年仅有小幅提升 [2] 业务拓展 - 匈牙利基地加速建设 首台KX 260 TWIN齿轮磨床已完成验收 预计25H2产生收入 [2] - 智能执行机构和机器人业务重点拓展智能车锁 汽车电动尾门模组等产品 ASP有望提升 [2] - 凭借减速器领域积累 公司推进中等负载机器人解决方案及人形机器人业务布局 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为104 89亿元 125 73亿元 143 29亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12 94亿元 14 79亿元 15 43亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1 53元 1 75元 1 82元 [3]

财务表现 - 2024年公司实现总营收266亿元，同比增长35.02% [1] - 2024年归母净利润30.01亿元，同比增长39.52% [1] - 减震系统营收44.02亿元，同比增长2.40% [1] - 内饰功能件营收84.34亿元，同比增长28.24% [1] - 底盘系统营收82.03亿元，同比增长33.98% [1] - 汽车电子营收18.20亿元，同比增长907.63% [1] - 热管理系统营收21.40亿元，同比增长38.24% [1] - 电驱系统营收1342.73万元，同比增长624.11% [1] - 销售费用率1.03%，同比降低0.28pct [1] - 管理费用率2.33%，同比降低0.43pct [1] - 研发费用率4.60%，同比降低0.41pct [1] 业务进展 - 机器人电驱执行器项目进展顺利，开始批量供货 [2] - 灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货 [2] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等 [2] - 北美墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产 [2] - 波兰工厂二期加紧筹划中 [2] - 泰国生产基地的规划和建设工作正在加速进行中 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为36.07/45.64/58.55亿元 [3] - 对应PE分别为25.17/19.89/15.51倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 汽车电子业务贡献主要增量，电驱系统业务快速提升，底盘域竞争优势不断优化 [2] - 公司盈利能力基本稳健，24Q4期间费用率同环比有所改善 [3] - 机器人赛道市场空间大，公司产品矩阵逐渐丰富 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收约266.00亿元，同比约+35.02%；归母净利润约30.01亿元，同比约+39.52%。24Q4营收约72.48亿元，同比约+30.63%，环比约+1.66%；归母净利润约7.67亿元，同比约+38.47%，环比约 - 1.45% [1] 分产品营收情况 - 2024年内饰功能件营收约84.34亿元，同比约+28.24%；底盘系统营收约82.03亿元，同比约+33.98%；减震器营收约44.02亿元，同比约+2.40%；热管理营收约21.40亿元，同比约+38.24%；电驱系统业务营收约0.13亿元，同比约+624.11%；汽车电子营收约18.20亿元，同比约+907.63% [2] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率约20.8%，同比约 - 2.23pct，净利率约11.29%，同比约+0.38pct。24Q4公司毛利率约19.82%，同比约 - 4.28pct，环比约 - 1.06pct；净利率约10.50%，同比约+0.65pct，环比约 - 0.46pct。24Q4公司期间费用率合计约8.36%，同比 - 0.99pct，环比 - 0.22pct [3] 机器人业务情况 - 每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间可观。公司与客户从直线执行器开始合作，后启动旋转执行器研发，还研发灵巧手电机等产品，多次向客户送样，项目进展迅速，且积极布局机器人躯体结构件等形成平台化产品布局 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为331.7亿元、403.0亿元、506.1亿元，同比分别约+24.7%、+21.5%、+25.6%。归母净利润分别约36.4亿元、44.9亿元、56.2亿元，同比分别约+21.2%、+23.4%、+25.1%。截至2025年4月28日，股价对应2025 - 2027年PE分别约为24.2倍、19.6倍、15.7倍 [5] 盈利预测与估值 | 单位：百万元 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 26,600 | 33,170 | 40,299 | 50,612 | | 年增长率（%） | 35.0 | 24.7 | 21.5 | 25.6 | | 归属于母公司的净利润 | 3,001 | 3,636 | 4,488 | 5,616 | | 年增长率（%） | 39.5 | 21.2 | 23.4 | 25.1 | [7] 基本数据 - 04月28日收盘价50.62元；12mth A股价格区间30.69 - 76.21元；总股本1,737.84百万股；无限售A股/总股本100.00%；流通市值879.69亿元 [9] 主要财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长 | 23.2% | 35.0% | 24.7% | 21.5% | 25.6% | | 营业利润增长 | 25.2% | 38.1% | 20.9% | 23.4% | 25.1% | | 归母净利润增长 | 26.5% | 39.5% | 21.2% | 23.4% | 25.1% | | 毛利率 | 22.9% | 20.8% | 20.8% | 21.2% | 21.7% | | 净利率 | 10.9% | 11.3% | 11.0% | 11.1% | 11.1% | | ROE | 15.6% | 15.3% | 16.5% | 17.8% | 19.3% | | ROIC | 10.5% | 11.4% | 12.6% | 13.7% | 15.0% | | 资产负债率 | 55.1% | 47.8% | 47.7% | 47.2% | 47.0% | | 净负债比率 | 33.8% | 17.3% | 16.1% | 15.0% | 13.2% | | 流动比率 | 1.20 | 1.43 | 1.48 | 1.53 | 1.59 | | 速动比率 | 0.88 | 1.09 | 1.12 | 1.16 | 1.21 | | 总资产周转率 | 0.68 | 0.78 | 0.83 | 0.90 | 0.99 | | 应收账款周转率 | 4.21 | 4.65 | 4.70 | 4.79 | 4.93 | | 存货周转率 | 4.67 | 5.82 | 5.91 | 5.94 | 6.13 | | 每股收益 | 1.35 | 1.79 | 2.09 | 2.58 | 3.23 | | 每股经营现金流 | 3.05 | 1.92 | 3.04 | 3.56 | 4.10 | | 每股净资产 | 12.51 | 11.60 | 12.67 | 14.48 | 16.74 | | P/E | 54.44 | 27.37 | 24.19 | 19.60 | 15.66 | | P/B | 5.88 | 4.23 | 3.99 | 3.50 | 3.02 | | EV/EBITDA | 22.43 | 16.52 | 13.86 | 11.50 | 9.43 | [17]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车制造、航空航天、机器人、低空经济 - 公司：广东鸿图、比亚迪、小鹏汽车、通用、克莱斯勒、麦格纳、日产、丰田、吉利、长安、广汽、广汽本田、小鹏汇天、大疆 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年营收 80.52 亿元，同比增长 5.76%，归母净利润 4.15 亿元，同比减少 1.79%，剔除特定项目影响后同比增长 3.92% [3] - 2025 年一季度营收 20.99 亿元，同比增长 19%，归母净利润 4,513 万元，同比下滑 32%，主要受原材料价格上涨、进项税额减少及美国加征关税影响 [2][3] - 预计 2025 年销售收入增长 10%-15%，利润率可能略有下降，压铸件业务预计增长 10%-15% [4][23] 客户结构 - 2025 年自主品牌客户收入占比显著上升，超过 60%，外资和合资品牌下降至 40%左右，比亚迪跃升为第一大客户，导致产品销售毛利率有所下降 [2][10] - 比亚迪预计 2025 年增长 7-8 亿元，主要贡献来自发动机缸体项目；小鹏汽车预计增长 4 亿多元，全年销售额保守估算 5 亿元以上，增量来自 P7+车型及其平台产品 [2][11][12] 毛利率 - 毛利率承压主要由于自主品牌收入占比上升，其毛利率约在 10%-15%之间，国内车市竞争激烈，对供应商降价要求不断传导 [2][6] 关税影响 - 出口北美市场约 10 亿元人民币，全年预计受影响产品约 3 亿元人民币，公司正与客户洽谈关税分担比例，力求达成协议减轻负担 [2][7] - 一季度关税对盈利影响不明显，主要影响因素包括客户降价、材料成本上涨以及家具扣除税问题 [8] 业务布局 - 积极筹备海外建厂，预计 2026 年下半年新增产能，目标北美供应达到 10 亿以上 [4][22][25] - 在铝镁合金领域布局多年，涉足钛合金和 3D 打印技术，钛合金主要用于航空航天领域，今年可能产生收入 [4][26] - 积极拓展机器人业务，参与小鹏汽车等企业前期研发工作，计划通过投资和组建关键零部件生产公司拓展业务 [4][27][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年四季度增长较快的是自主品牌客户，小鹏汽车四季度推出 P7 和 H93 车型带来显著增量 [5] - 比亚迪动力总成、电机壳体等为平台化产品，今年单车价值量在 1,000 - 1,200 元之间，高端产品可达 2,000 元 [13] - 小鹏单车价值量约 5,000 元，公司主要生产其前舱后底板部件 [14] - 一体化压铸领域今年预计有一到两个定点项目，广汽本田电池壳体项目毛利率约为 15%，随着小鹏工厂产能提升，今年应能实现盈利 [18][19] - 广州宏图 2024 年收入 2.3 亿元，亏损 3,000 多万元，收入和利润主要来自小鹏的一体化压铸业务 [31] - 在低空经济领域，已获得小鹏汇天飞行器和大疆农用无人机的定点订单 [33]

业绩表现 - 1Q25公司营收30.22亿元，同比+20.5%，归母净利3.87亿元，同比+25.5% [1] - 1Q25毛利率22.2%，同比持平，归母净利率12.8%，同比+0.5pct [1] - 费用端持续优化，1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/5.1%/1.3%，同比+0.0/-0.4/-0.2/+0.7pct [1] 客户与产能布局 - 全球拥有16个结构件生产基地（国内13个+欧洲3个），深化CATL、LG、特斯拉等大客户合作 [2] - 25年2月与因湃电池签订五年100%供应协议，覆盖动力及储能电池结构件 [2] - 24年海外营收5.7亿元，同比+7%，瑞典和匈牙利一期已投产，匈牙利二期扩产中，德国/马来西亚/美国项目推进中 [2] 机器人业务进展 - 子公司深圳科盟（合资）聚焦谐波减速器，25年4月发布7款人型机器人核心传动技术新品 [3] - 江门基地规划5万套谐波减速器产能，客户包括众挚机器人、拓斯达等 [3] - 子公司深圳伟达立（合资）开发多品类关节组件，合作方伟创电气助力产业化加速 [3] 盈利预测调整 - 上调25-26年归母净利预测至18.13/22.00亿元（原17.23/20.77亿元），新增27年预测26.23亿元 [3] - 对应25-27年PE为20/17/14倍 [3]