海洋经济整体表现 - 2024年一季度中国海洋生产总值突破2.5万亿元 同比增长5.7% 增速领跑国民经济 [1] - 深海科技首次写入政府工作报告 中央财经会议明确强化海洋战略科技力量 [1] - 近10年中国海洋经济总量突破10万亿元 累计增长75.9% 进入"质变"发展阶段 [28] 深海油气开发 - "深海一号"超深水大气田实现年产能45亿立方米天然气 设计产能达峰并接入全国管网 [3] - 该气田技术体系将带动宝岛21-1等深水油气藏开发 提升海洋油气对国内能源供给保障 [3] - 全球近十年70%-80%重大油气发现来自深水及超深水区域 深海已成核心战场 [7] - 海洋多种能源融合开发方案推进 结合风能与油气资源就地生产化工产品 [5] 海上风电发展 - 广东阳江建设我国首个±500千伏海上换流站 重2.7万吨 2026年投产后年送电60亿度至粤港澳大湾区 [9] - 首创"绿电拼车"模式 汇集4个风电项目电力 构建海底新能源"高速路" [12] - 阳江集群实现叶片研发至运维全链条生态 8兆瓦以上大机组和漂浮式风电技术突破带动20多个细分产业升级 [11] 海洋牧场创新 - "苏海1号"全球首艘自航封闭式三文鱼养殖工船投产 总投资6亿元 年产8000吨三文鱼 年产值超5亿元 [14] - 采用全电力驱动系统 续航2万海里 规模达3.5个标准足球场 [14] - 计划推广5艘同型船 形成年产量4万吨 市场规模280亿元 [16] 海底数字基建 - 中国首个商用海底智算中心集群投入运行 "海底智算舱"下水实现"陆数海算"模式 降低制冷能耗 [18] - 100个海底数据舱较陆上同类每年省电1.2亿度 未来可与风电、牧场等产业融合 [20] - "南鲛号"水下敷缆机器人测试中 敷埋速度达1000米/小时 较传统提升1倍 核心部件100%自主可控 [22][24] 产业协同发展 - 海洋经济呈现一二三产融合特征 国产邮轮实现装备制造+旅游模式 风电与养殖融合提升海域利用率数倍 [28] - 新兴领域包括智能船舶、蓝色碳汇、海洋生物医药等新质生产力 [28] - 形成海岸带-近海-深远海三重空间开发体系 生态保护与经济发展协同模式成熟 [28]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级也是强于大市 [6] 报告的核心观点 - 我国海洋经济向质量效益型转变，推动海洋经济高质量发展成为建设海洋强国重要内容，相关政策推动深海科技技术研究、海洋资源勘探开发、海洋安全防务等领域受益 [2] - 十四五末期至十五五期间，我国水下攻防体系建设有望加速推进，海军水下通信网络、无人潜航器等装备列装进程有望加快，更多政策或出台，深海产业链将迈向高景气阶段 [4] - 我国关键矿产资源安全形势严峻，通过技术迭代和装备升级，未来深海资源开发效率将提升，有望构建新型战略资源储备体系，我国或出台更多产业支持政策推动深海科技发展 [5] - 围绕深海科技产业链全环节布局，把握海洋安防、海洋资源两条主线，紧抓安防装备、深海油气、海上风电、深海采矿核心领域机遇 [6] 根据相关目录分别进行总结 海洋经济政策推动相关领域发展 - 2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议强调推动海洋经济高质量发展，提高海洋科技自主创新能力，强化海洋战略科技力量，做强做优做大海洋产业 [2] 深海作战与产业链建设 - 深海作战是在深海区域通过有人/无人作战平台进行多种作战任务以夺取制深海权和以深制海，全球深海区域军事化发展加速 [3] - 外军持续深化深海军事布局，如美军发展体系化、无人智能化深海作战装备，新一代哥伦比亚级战略核潜艇潜深达1000米等 [3] - 我国持续推进深海力量发展，“海魟二号”无人潜水器完成海试，抗日战争胜利80周年阅兵仪式将安排部分水下作战等新型作战力量参阅 [3] 深海资源开发 - 海洋底部蕴藏多种金属矿产和丰富油气资源，我国关键矿产资源安全形势严峻，亟待加强海洋资源获取能力 [5] - 我国已形成勘探开发技术储备，未来深海资源开发效率有望提升，或将出台更多产业支持政策推动深海科技发展 [5] 投资建议 - 围绕深海科技产业链全环节布局，把握海洋安防、海洋资源两条主线，紧抓安防装备、深海油气、海上风电、深海采矿核心领域机遇 [6] - 装备端关注推进系统、传感器、原材料等方向核心卡位配套；油气端布局海底采油生产系统装备企业；风电端聚焦风电机组、海底线缆等技术领域公司；深海采矿关注深海作业机器人、整机单位等供应方 [6] - 给出相关领域建议关注的企业，如海洋装备及配套的中国海防、西部材料等；深海采矿的时代电气、中国中车等；深海油气的亚星锚链、中国海油等；海上风电的时代新材、中天科技等；通用零部件的亚星锚链、迪威尔等；通信设施的中天科技、亨通光电等 [6]

7月18日晚，中国船舶、中国重工双双发布公告称，中国证监会出具了《关于同意中国船舶工 业股份有限公司吸收合并中国船舶重工股份有限公司注册的批复》， 同意中国船舶以新增 30.53亿股股份吸收合并中国重工的注册申请。 在政策层面，新"国九条"及《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称"并购 六条"）明确鼓励上市公司聚焦主业、综合运用并购重组等方式提高发展质量，为上市公司并 购重组提供了明确的政策支持。 中国船舶、中国重工的合并是此前"南北船"合并工作的延续。2019年，中国船舶工业集团有 限公司和中国船舶重工集团有限公司实施联合重组，新设立中国船舶集团。 公开资料显示，中国船舶集团拥有科研院所、企业单位和上市公司共84家，资产总额 10066.16亿元，员工20.5万人，拥有我国最大的造修船基地和最完整的船舶及配套产品研发 能力，能够设计建造符合全球船级社规范、满足国际通用技术标准和安全公约要求的船舶海 工装备。 此次合并有效解决了2019年"南北船"合并后在上市公司船海主业层面的同业竞争问题，有助 于更好把握全球船舶行业周期机遇，并借助资本市场推动深层次改革与整合，提升上市公司 核心战略功能和价值 ...

合并交易概况 - 中国船舶吸收合并中国重工获证监会批复 标志着中国造船工业史上最大规模资本市场运作进入收官阶段 [2][4] - 交易方式为中国船舶向中国重工全体股东发行30.53亿股A股进行换股合并 换股比例为1:0.1335 成交金额达1151.5亿元 [5][6] - 合并后存续公司总资产超4000亿元 将成为全球资产规模、营收规模、手持订单数第一的造船上市公司 [3][7] 合并后协同效应 - 合并将整合江南造船、外高桥造船与大连重工、武船重工等资产 实现军品、民品、海工装备全链条覆盖 [7] - 高端船型产能集中度提升 有望打破韩国在超大型集装箱船等领域的垄断 [7] - 交易是A股史上最大规模吸收合并案例 响应国家发展深海科技和海洋经济战略部署 [7] 财务与业绩表现 - 中国船舶2025H1净利润预计28-31亿元 同比增98.25%-119.49% 中国重工预计15-18亿元 同比增181.73%-238.08% [3][10] - 合并后两家公司合计净利润达43-49亿元 同比增121%-152% 主要因民船订单量价齐升及成本管控优化 [10][11] - 二级市场反应积极 7月18日两家公司总市值合计达2593亿元（中国船舶1524亿元 中国重工1069亿元） [8] 行业前景与竞争力 - 中国已成为全球第一大船舶制造国 凭借成本优势、产业链韧性和技术创新保持竞争力 [12] - 订单结构持续优化 LNG船、VLCC等高附加值船型占比提升 绿色船舶技术带来溢价 [11][12] - 船舶制造上行周期将持续 受"中国产业链+绿色更新周期"驱动 存量更新与环保需求构成中长期逻辑 [11][12]

海洋经济发展概况 - 2024年中国海洋经济总量达10.5万亿元，占GDP比重7.8%，其中海洋制造业增加值3.2万亿元，占比超三成[2] - 海洋高端装备领域技术突破支撑海洋经济高质量发展和海洋强国建设[2] 海上风电行业发展 - 中国中车"启航号"为全球最大功率等级漂浮式风电机组，功率20兆瓦，风轮直径260米，年满发小时数约3500小时，年节约燃煤2.5万吨，减少二氧化碳排放6.2万吨[3] - 中国海上风电累计装机容量从2018年不到500万千瓦增长至2024年4127万千瓦，连续4年全球首位[3] - 预计2030年国内海上风电总装机达2亿千瓦，总投资2.6万亿元，带动产业链总产值超20万亿元[4] - 中国风电产业链全球最完善，叶片、齿轮箱、发电机等零部件60%-70%在中国生产[5] 中国中车风电业务 - 中国中车在2023年风力发电机领域市场份额全球第一[5] - 覆盖陆上1.5-12兆瓦及海上8-20兆瓦不同功率等级风机，与Vestas、Nordex、SGRE等国际企业合作[3][9] - 海外市场要求严格，如仿真数据与实测差值需小于5%，产品噪音小于100分贝[10] 海洋工程装备产业 - 2024年中国海洋工程装备制造业增加值1032亿元，同比增长9.1%，预计2025年达1126亿元[6] - 中集集团为高端海工装备总包建造商，业务包括FPSO、FLNG、风电安装船等，订单排产至2027年[6][7] - 全球仅不超过5家企业掌握FPSO、FLNG核心技术[6] 中国海工装备全球竞争力 - 2024年全球海工装备订单272.2亿美元，中国承接106艘订单，金额116亿美元，占比42.6%，全球第一[9] - 中集来福士交付全球最大油电混动风电安装船，关键指标全球领先[8] - 中国海工装备国际市场份额连续7年保持全球首位[7]

海洋强省建设与金融支持 - 山东深入实施海洋强省建设"十大行动"，海洋经济发展不断迈上新台阶 [1] - 山东工行持续加大信贷投放，创新海洋金融产品，推动金融资源向海洋领域汇聚 [1] 港口扩能项目 - 东营港2025年目标建成"亿吨大港"，11个总投资137亿元项目重塑港口能级 [2] - 东营港25万吨级原油进口泊位项目年吞吐量3493万吨，总投资34亿元 [2] - 工行东营分行牵头组建19.6亿元银团贷款，创11家银行参团纪录，审批落地仅40天 [2] - 项目建成后每年可为腹地企业节省运输成本超10亿元 [2] 海洋特色产业升级 - 威海荣成市远洋渔业企业计划更新改造17艘灯光围网渔船 [3] - 工行威海分行为企业发放6000万元设备购置贷款，支持首批两艘渔船升级改造 [3] - 该企业远洋捕捞规模、产量、效益等指标居山东省同行业首位 [3] 海洋文旅经济 - 烟台蓬莱推动蓬莱阁景区品质提升，打造世界级滨海旅游目的地 [6] - 工行烟台分行为景区办理20亿元特定资产收费权支持贷款，首批发放13.55亿元 [6] - 贷款资金用于新建旅游项目，优化企业融资结构 [6] 未来规划 - 山东工行将持续优化金融服务，探索金融支持海洋强省建设新模式 [8] - 加强海洋经济重点项目和重点客户的金融服务与信贷支持 [8]

南沙口岸进出口表现 - 2025年上半年南沙口岸进出口货物6167.4亿元，同比增长21.7% [1][2] - 广州市出口船舶同比增长11.4%，出口海上钻探生产平台、船用发动机等高端海洋工程装备同比增长64.7% [1] - 南沙港出口船舶和海洋工程装备分别占广东同类产品出口比例的七成和五成 [1] 南沙港产业支持措施 - 广州海关细化制定102条具体措施，加快推动临港经济、海湾经济、口岸物流集群高质量发展 [1] - 实施加工贸易账册监管模式改革，缩短船舶生产周期10% [1] - 支持国际航行船舶全品类保税油加注业务，上半年监管保税燃料油加注36.8万吨，同比增长3.2% [2] 南沙港物流枢纽建设 - 南沙港拥有170余条外贸班轮航线通达全球 [2] - 深化"一港通"改革，开通航线23条，覆盖广东、湖南、贵州三省12个城市的19个内河码头和4个铁路陆港 [2] - 出口货物在支线港完成通关后可直接换乘国际货轮出海，无需二次申报和查验 [2] 南沙港区位优势 - 地处大湾区地理几何中心，是珠三角地区联通全球贸易的重要枢纽 [2] - 每天有数以万计的集装箱从南沙港装船出口 [2]

海洋经济政策支持 - 广州海关细化制定102条具体措施推动临港经济、海湾经济、口岸物流集群高质量发展 [1] - 广州海关实施加工贸易账册监管模式改革 缩短船舶制造企业订单生产周期10% [4] - 广州海关支持国际航行船舶保税油加注业务 单次供油时效提升20-30小时 [5] 行业数据表现 - 上半年广州市出口船舶同比增长11.4% 出口海上钻探生产平台、船用发动机等高端海洋工程装备同比增长64.7% [4] - 广州市船舶及海洋工程装备出口额占广东同类产品出口比例的7成和5成 [4] - 上半年广州海关监管国际航行船舶保税燃料油加注36.8万吨 同比增长3.2% [5] - 上半年经南沙口岸进出口货物6167.4亿元人民币 同比增长21.7% [6] 通关便利化措施 - 广州海关推行"一港通"改革 覆盖三省12个城市的19个内河码头和4个铁路陆港 [6] - "一港通"模式开通23条航线 出口货物到达南沙港后不再进行二次申报和查验 [6] - 南沙港成为珠三角地区联通全球贸易的重要枢纽 每天处理数以万计集装箱 [6] 产业配套发展 - 广州海关支持开展保税液化天然气加注业务 助力南沙港打造大湾区国际航行船舶保税油供应基地 [5] - 广州海关实行"一船多供"模式 企业可一次性集中办理保税油出库 [5] - 广州海关开展"关长送政策上门"活动 为船舶制造及上下游企业制定"一企一策"监管方案 [4]

市场指数表现 - 上证指数收盘3517点，1日涨0.37%，5日涨3.82%，1月涨0.2%；深证综指收盘2146点，1日涨1.19%，5日涨6.74%，1月涨1.85% [1] - 大盘指数昨日涨0.67%，1个月涨4.21%，6个月涨6.01%；中盘指数昨日涨1.38%，1个月涨6.23%，6个月涨5.68%；小盘指数昨日涨1.05%，1个月涨5.99%，6个月涨11.48% [1] 行业涨跌情况 涨幅 - 元件Ⅱ昨日涨6.77%，1个月涨30.19%，6个月涨36.56% [1] - 航空装备Ⅱ昨日涨3.84%，1个月涨9.56%，6个月涨13.62% [1] - 商用车昨日涨3.66%，1个月涨6.01%，6个月涨5.81% [1] - 通信设备昨日涨3.61%，1个月涨21.99%，6个月涨25.02% [1] - 地面兵装Ⅱ昨日涨3.48%，1个月涨29.13%，6个月涨58.77% [1] 跌幅 - 房屋建设Ⅱ昨日跌2.77%，1个月涨1.1%，6个月涨1.8% [1] - 贵金属昨日跌1.18%，1个月跌3.75%，6个月涨24.88% [1] - 国有大型银行Ⅱ昨日跌0.97%，1个月涨6.34%，6个月涨13.42% [1] - 物流Ⅱ昨日跌0.61%，1个月跌0.3%，6个月涨9.82% [1] - 航运港口昨日跌0.53%，1个月跌2.98%，6个月涨0.81% [1] “反内卷”专题 误解“内卷内涵” - “过剩”是需求下滑、供给被动过剩，“内卷”是需求强劲领域供给主动增加；当下外需行业固定资产周转率下滑至历史最低水平（2.6以下），外需行业比内需行业更卷；外卖等服务业也在内卷 [9] - “过剩”是企业因需求下滑跟随式降价，“内卷”是企业因需求强劲“降价无序竞争”；当下内卷领域盈利偏弱而制造业投资大幅扩张，外需领域投资增速更高（13%），出口商品价格低于内销价格 [9] - 供给侧改革前上中游、国企供给过剩，本轮反内卷是中下游、民企更内卷；当前民企固定资产周转率处于历史最低水平，国企处于历史中位数附近（50%） [9] 误解“针对领域” - 高耗能行业已完成产能集中改造，大部分传统落后产能并不落后；近两年，高耗能行业固定资产周转率下降，但仍处于历史中位数水平；2024年中以来，高耗能行业增加值增速（4%）持续高于用电量增速（1%） [9] - 政策或针对部分中上游供给过快增长行业予以调控，但视角或更聚焦中下游；政策或对生猪、煤炭、光伏等行业“超额生产”予以调控，修复价格“超跌”问题 [9] - 应避免中上游供给过度收缩导致价格“超涨”，约束“反内卷”政策效果，化工行业已在保供稳价；若金属价格上涨10%，将利空下游利润增速1.9个百分点 [9] 误解“政策抓手” - 鼓励行业并购、提高行业标准、加强行业自律，以及匹配相应托底政策，或是可行的政策组合；如日本、美国、德国的相关经验 [9] - 反内卷需发展非过剩领域需求（如服务业），并引导供给结构与长期需求结构转型方向适配；发展服务业能承接制造业就业，并破局“内卷”难题 [9] - 解决设备更新“监管套利”，是重要手段，且对就业负面影响较小；行业购置新设备同时保留老设备、内卷出口，设备购置增速冲高，而处理老设备的废弃资源利用业增速同期下滑近10个百分点；强制淘汰老设备非常必要 [2][9][10] 十五五报告研究 国际局势关注 - 十五五规划编制过程中，准确把握世界政治经济格局演变态势的权重明显提高；国际领域课题关注各国关税政策对我国经济的影响、中欧经贸投资动向、各产业政策对国际产业分工格局的影响 [12] 战略资源保护 - 2025年中美谈判和中欧谈判多次涉及战略资源——稀土，未来我国战略性资源的管理将愈发严格；自然资源部明确提出研究战略性矿产资源保障，并重点提及稀土、锂矿 [12] 海洋经济发展 - 2025年7月5日，中央财经委会议提出海洋经济发展，要提高海洋科技自主创新能力，强化海洋战略科技力量，培育发展海洋科技领军企业和专精特新中小企业；提及的主要海洋产业包括海上风电建设、海洋生物医药等 [12] - 2025年6月，国家发改委在十五五政策课题研究中提出统筹海洋资源开发和保护等重点领域；3月，生态环境部启动编制《“十五五”全国海洋生态环境保护规划》，交通运输部开启《十五五海事规划前期研究》 [12] 城市更新政策 - 国家发改委在课题研究中提出“借鉴世界主要国家开展城市更新的经验”，并表示“十五五时期建立健全可持续城市更新模式的制度设计和政策举措建议”，提出“建立健全可持续的城市更新投融资机制研究” [12] - 2019年12月中央经济工作会议首提“城市更新”，2025年1月住建部提出“建立健全可持续的城市更新机制”，主要涉及既有建筑改造利用等方面 [12] 其他关注方面 - 创新驱动发展领域未来产业细分培育政策支持，独角兽企业研究，与民营经济保护法一脉相承 [2][12] - 国内消费刺激中，劳动薪酬分配思路、分配制度等政策的研究比重明显增加 [12] - 市场经济体制改革方向关注“投融资相协调”，并购的高质量发展是未来政策主导方向 [12] - 绿色发展领域重点关注“国际碳排放规则变化”对我国的影响 [12] - 规划司、国民经济综合司、财金司对新业态、新经济、新就业等新兴产业提前储备政策 [12] 公用事业2025年中期业绩 火电 - 2025年1 - 5月，全国火电设备平均利用小时数为1644小时，同比下降118小时；2Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为632元/吨，同比下降217元/吨（-25.5% YoY），环比1Q25下降89元/吨 [13] - 2025年多地年度长协销售电价同比下跌，但成本端较大降幅可弥补电量及上网电价下降的压力，2Q25火电度电盈利能力有望持续提升；电价降幅较小的华北、华东区域的火电盈利能力优于行业平均 [13] - 1H25京能电力归母净利同比增长100%以上，建投能源归母净利增长153%，上海电力归母净利增长32% - 57%；容量电价及辅助服务费用突出火电调节价值，降息有助于火电Q2盈利能力同比继续改善 [13] 水电 - 全国1 - 5月水电利用小时数达1023小时，同比减少70小时；全国各地水电表现存在分化，大水电云集的四川、云南水电利用小时数有所增加 [13] - 大水电企业可利用多库联调等优势提升发电效率，上半年发电量整体情况较好；1H25长江电力、华能水电中水电板块、川投能源水电发电量分别同比增加5.01%、10.93%、17.82% [13] - 水电发电量支撑大水电公司业绩提升，叠加节约财务费用，提升投资收益等方式，大水电公司1H25业绩增长具较强确定性 [13] 核电 - 1H25中国核电及中国广核的核电发电量同比分别增长12.01%、6.11%；两核增量机组投产叠加部分机组检修低于去年同期 [13] - 中核及广核年内均将有新机组投产，为下半年电量增长提供增量；长期来看，我国核电核准保持高增节奏，4月国常会再次核准10个核电机组 [13] - “十五五”期间两核进入密集资本开支期，降息可减轻公司财务费用压力；目前中国核电已完成对社保基金的定向增发，中国广核可转债也已经完成配售 [13] 燃气 - 1 - 5月全国天然气表观消费量1768.9亿m³（-1.3% YoY），暖冬导致天然气消费整体承压；5月增速2.4%系前五个月最高水平，燃气终端消费景气度有提升趋势 [13] - 上半年受地缘政治冲击，供给侧未显著放量等影响，全球气价尚处于偏高水平；展望今明两年，美国、中东等主产区LNG出口能力有望快速提升，加拿大等新兴国家提供额外增量，供需有望持续走宽后海气成本有望回落 [13] - 7月以来包括湘潭、大同、运城多地上调居民燃气价格，气价联动持续落地，利好城燃企业毛差稳步修复 [13] 业绩增速预计 - 电力板块：业绩增速在100%以上的公司为建投能源；20% - 50%的有大唐发电；10% - 20%的有国电电力等；0 - 10%的有三峡能源等；业绩增速为负的公司有内蒙华电等 [13] - 燃气板块：业绩增速在0 - 20%的公司有新奥能源等；业绩增速为负的公司有华润燃气等 [13] - 供热板块：业绩增速为0 - 10%的公司有联美控股，业绩增速为负的公司有物产环能 [13] 投资分析意见 - 电力：水电推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电；绿电建议关注新天绿色能源、福能股份等；核电建议关注中国核电、中国广核（A + H）；火电推荐华电国际、建投能源、物产环能 [3][13] - 天然气：推荐优质港股城燃企业昆仑能源、香港中华煤气等；推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源等 [13][14] 物产环能点评 收购事件 - 公司拟自筹资金14.57亿元受让欣旺能源持有的南太湖科技100%股权；南太湖科技是浙江省内热电联产领域的成熟企业，现有锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，2024年度实现营业收入5.62亿元，净利润1.31亿元 [16] - 交易完成后，南太湖电力科技将作为第7家热电子公司纳入公司合并报表范围，公司将新增480t/h的产热能力与48MW的装机容量，带动公司热电板块营业收入及净利润进一步提升 [16] 业务情况 - 公司为浙江省热电联产行业头部企业，旗下共计6家热电子公司，年供热能力为1962.90万吨/年，主要布局于浙江省内工业园区，下游客户优质稳定 [16] - 2024年公司全年销售蒸汽863吨，同比+3.41%，电力上网销售量15.19亿千瓦时同比+15.11%，压缩空气销售量29.46亿立方米，同比+6.00%，推动板块毛利率至24.68%，同比增加0.55pct [16] 分红情况 - 公司已经连续三年分红达11.72亿元，平均股利支付率达37.35%，占最近三年年均净利润的122.92% [16] - 2025年1月26日，公司发布公告规划在2024 - 2026年期间，每年度现金分红总额不低于归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的40% [16] - 2025年，假设此次热电联产项目在今年第四季度并表，公司的归母净利润将超过9亿元，以最低分红比例40%估算，当前股息率将从4.92%提升至5.01% [16] 盈利预测及评级 - 考虑到公司100%收购南太湖电力后所带来的盈利能力提升，预计提升公司2025 - 2027年盈利预期至9.40、10.58、11.13亿元（更新前为8.97、9.33、10.26亿元） [16] - 目前股价对应25 - 27年PE为8、7、7倍，2025年行业平均水平为12倍PE，而公司2025年为8倍PE，由“增持”上调至“买入”评级 [16] 匠心家居点评 业绩情况 - 公司25H1实现归母净利润4.1 - 4.6亿元，同比增长43.7 - 61.2%，实现扣非归母净利润4.0 - 4.5亿元，同比增长55.3 - 74.7%；25Q2实现归母净利润2.16 - 2.66亿元，同比增长31.4 - 61.8%，表现超预期 [17] 品牌建设 - 25Q1末店中店Moto Gallery美国门店数量超过500家，覆盖32个州，加拿大24家店，覆盖3个省份，较24Q3末150家快速增长，品牌影响力进一步提升 [17] - 预计25Q2自有品牌店中店保持快速扩张，推广高附加值影音沙发等新品销售，带动产品结构改善、盈利能力持续向上 [17] 供应链优势 - 公司具备越南基地，基本实现对美国订单全覆盖，同时具备铁架、电机、电控核心零部件自产能力，受关税扰动小，25Q2出货节奏正常 [17] - 越南基地运营经验积累，有利于中长期公司扩张海外供应链布局，自有品牌全球化发展 [17] 创新与客户拓展 - 公司依托产业链一体化优势，持续新品研发创新，如影音沙发等新品、Moto Living等新系列产品，创新新品获得市场认可，口碑效应形成获客正循环 [17] - 2024年公司新增客户96家，其中14家为TOP100美国家具零售商，较2023年有明显提升，同时新增客户订单逐步释放，奠定后期增长确定性 [17] 盈利预测及评级 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测为8.91/11.06亿元（原值为7.56/9.17亿元），新增2027年归母净利润预测为13.39亿元，2025 - 2027年同比+30.4%/+24.2%/+21.1% [17] - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级 [17]

公司业务与产业板块 - 公司在能源和动力领域提供系统解决方案与全生命周期服务，产品含压缩机和换热装置，覆盖 -271℃ - 200℃温度区间，有螺杆式、离心式等多种类型 [2] - 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵，在北京冬奥村项目表现出色，参与两项国家标准起草 [2] - 客户行业涉及商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调等多个领域 [2] 数据中心产品应用 - 顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心提供冷却装备，两项产品入选工信部目录，国内服务诸多项目，海外场景气度高，海外制造基地扩产 [2] - 2024 年 7 月升级版 IDC 专用新产品和 FanWal 风墙研发上市 [2] - 冰轮换热技术公司提供多种热交换装置，“低碳节能闭式冷却技术”获评示范技术，“液冷系统热交换器”入选山东名单 [3] 核电行业产品 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等场景，研发多项创新技术，服务多个核电站 [3] - 旗下换热技术公司供货全球首座四代高温气冷堆，顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，华源泰盟公司研发新技术并应用于项目 [3] 可控核聚变产品 - 2016 年公司研发成功极低温用氦气压缩机，填补国内空白，供货中科院实验室，入选能源局首台（套）项目 [3] - 公司陆续为科研院所供应氦气压缩机，应用于国家重大前沿科技研究项目 [3] 工业热管理业务 - 公司推出“工业全域热控综合解决方案”，依托热泵核心技术，实现余能高效回收与集约利用 [4] - 北京华源泰盟节能设备有限公司是国家级专精特新“小巨人”企业，截至 2024 年末，授权专利 96 项，软著 33 项，多项产品和技术获奖 [4] 海洋经济产品布局 - 公司为远洋捕捞及水产品加工业提供全场景智慧解决方案，布局船海绿色能源系统智慧解决方案 [4] - 产品有远洋运输船 BOG 再液化装置等，为“梦想”号提供冷库设备及工程，“海洋绿能装备及系统集成关键技术研究与应用”获山东一等奖 [5] 顿汉布什公司情况 - 讨论了百年品牌顿汉布什公司的历史沿革和管控模式 [5]