公司战略转型 - 公司战略从渠道驱动转向产品驱动，创始人将管理重心从销售转向产品研发[1][8][11] - 公司2022年销售额突破10亿元，并在2020至2022年完成数千万元A轮融资及亿元级B轮和B+轮融资[1] - 公司自建工厂于2024年正式投产，标志着供应链能力的深化[11][13] 核心产品开发 - 咖喱系列新品作为战略重点，研发历时超过9个月，旨在抢占方便速食领域咖喱味产品的差异化机会[4][7] - 新品开发与日本百年食品企业好侍合作，后者旗下百梦多咖喱在中国家庭市场占有率达74.7%[5] - 产品注重口味层次感，例如日式黑巧牛肉咖喱乌冬面通过味觉递进设计提升复购率，测试中在家庭及一人食场景好评率最高[5] 行业渠道变革 - 中国零售渠道体系走向碎片化，仓储会员店、硬折扣店等新兴渠道导致传统经销商生存空间被挤压[10] - 渠道合作模式从一盘货通吃转变为与头部品牌共创定制化产品规划，促销资源向有独特性产品倾斜[10][11] - 公司计划为经销商定制差异化货盘，以帮助其在渠道混战中建立竞争力[13] 市场机会与团队建设 - 中国市场咖喱接受度提升，小红书平台已有超过200万篇咖喱笔记，2024年中国赴日游客达698万人次进一步催化日式咖喱文化普及[4] - 产品团队建设要求成员需有为山姆、盒马等优秀渠道开发商品的经验或厨师背景，以理解渠道需求及口味还原方法[14]

近期营销活动与业绩表现 - 品牌在西安购物中心的旗舰店开业快闪活动吸引超4万人聚集，代言人赵露思的出席显著拉动销售 [1] - 活动当日旗舰店门店销售额达30万元，"赵露思同款"千金牛角扣大衣全平台销售额突破800万元，首日电商GMV突破历史峰值 [1] - 尽管营销活动火热，公司2025年上半年营收同比下滑4.04%，净利润下滑23.03% [3] - 核心品牌Teenie Weenie在2025年上半年营收15.6亿元，同比下滑3.78%，延续了2024年营收下滑0.84%的态势 [3][6] 品牌历史财务表现与趋势 - 品牌营收在2020年至2024年经历四个阶段：2020年以23亿元起跑，2021年营收暴增38%至31.8亿元，2022年回落至30亿元，2023年通过涨价和促销重新顶上35亿元，2024年营收34.8亿元几乎原地踏步 [6][7] - 品牌门店数量在2022年达到近五年峰值1222家，但至2025年上半年已减少至1001家，较2019年的1272家减少21% [6][31] - 品牌毛利率从2022年和2023年超68%的水平，下滑至2024年和2025年上半年约66% [7] - 作为核心产品的女装，在2025年上半年营收10.11亿元，同比下滑7.64% [7] 销售渠道变革 - 品牌销售重心持续向线上转移，线上收入从2020年的8.4亿元（占比25%）暴增至2024年的17.4亿元（占比40%），线下收入同期从24.9亿元微增至25.9亿元，但占比从75%缩减至60% [8] - 线上扩张伴随销售费用激增，2025年上半年母公司销售费用高达10.2亿元，费用率超51% [33] - 广告支出从2020年的0.83亿元涨至2024年的2.17亿元，电商手续费从2020年的1.4亿元涨至2024年的4.1亿元，均增长约2倍 [34] 产品线拓展与品牌定位挑战 - 品牌产品线从学院风拓展至全品类覆盖，包括户外冲锋衣等，一款采用GORE-TEX面料的冲锋衣定价达2790元 [9][11] - 产品风格出现与拉夫劳伦、Lululemon、始祖鸟等品牌的"撞款"现象，品牌被指沦为"中产三宝"的平替 [14][16] - 通过IP授权，品类已延伸至内裤、家居服、大豆被、女包及童鞋等领域 [16][18] - IP授权业务虽占比较小但增长迅速，2025年上半年营收2279万元，同比增长61.97%，2021年至2024年该业务毛利率均超99% [18] 产品质量、口碑与消费者认知 - 品牌拓展导致原有"学院风"定位模糊，有消费者对品牌当前定位感到困惑 [19] - 产品质量问题显现，有消费者反映1500元购买的冲锋衣穿洗两三次后出现袖口扣袢脱胶，且售后缺失 [20][23] - 社交媒体上存在对产品板型、精致度及直播间滤镜过重的讨论，老粉认为质量不如从前 [24][26] - 代购渠道价格差异显著，有评论指出代购商品折扣低至三折，影响品牌价格体系 [26][29]

2025年上半年业绩分化 - 农夫山泉2025年上半年营收256.2亿元，同比增长15.6%，净利润76.2亿元，同比增长22.2% [3] - 华润饮料2025年上半年营收62.06亿元，同比下降18.52%，归母净利润8.05亿元，同比下降28.63% [3] - 娃哈哈通过渠道改革成功进入一线市场及全家、盒马等渠道，但未公布详细业绩数据 [4][8] 核心业务表现 - 农夫山泉包装饮用水业务营收94.43亿元，同比增长10.7%，占总营收比重36.9% [3] - 华润饮料包装饮用水业务收入52.51亿元，较2024年同期68.29亿元下降24.1%，占总营收比重高达84.6% [4] - 农夫山泉茶饮料业务首次突破百亿元大关 [2] 市场竞争策略演变 - 市场竞争从“价格战”转向水源地、品牌、产品创新和渠道变革的“价值争夺战” [2][5] - 华润怡宝555ml瓶装水终端价从2元降至1.8元以应对农夫山泉“1元水”策略，导致毛利率受压 [4] - 即时零售渠道占比提升至18%，华润饮料线上收入同比仅增5%，显著落后于行业平均的25% [5] 产品创新与多元化 - 农夫山泉持续深耕冰产品布局，推出纯透食用冰，并推动产品进入香港市场，覆盖超3000家终端 [7] - 华润饮料2025年创新提速至“每月1-2款新品”，合计上新14个SKU，覆盖即饮茶、功能饮料等品类 [8] - 功能性瓶装水、含气矿泉水等细分品类需求旺盛，农夫山泉在茶饮料和功能饮料领域持续发力 [7] 渠道变革与数字化 - 华润饮料计划与美团闪购合作开展“即时达”业务，目标将线上收入占比提升至25% [8] - 农夫山泉加强在社区团购、直播电商等新兴渠道的布局 [8] - 娃哈哈在宗馥莉的渠道策略推动下成功进入一线市场，成为各大销售终端的常规进货品类 [8] 行业趋势与消费需求变化 - 57.25%的消费者购买纯净水时优先考虑品牌因素，44.58%的消费者更关注产品成分与纯净度 [6] - 天然水、矿泉水等强调水源品质的产品受青睐，传统纯净水市场份额受挤压 [5] - 2025年上半年PET价格同比下降12%，但终端市场竞争激烈使企业难以将成本优势转化为利润 [6]

文章核心观点 - 快消品行业渠道权力格局发生根本性转变，大品牌过往的渠道霸权正在瓦解，小品牌通过新的合作模式获得发展机遇 [1][6][24] 渠道霸权时代的特征 - 大品牌通过直营加深度分销模式垄断话语权，经销商被异化为配送工具，丧失定价和促销自主权 [2] - 大品牌对渠道拥有绝对控制，奉行迭代暴力策略，可轻易更换经销商 [3] - 霸权根基在于品牌对消费者心智的绝对占领，品牌名称几乎等同于品类关键词 [4] - 小品牌生存空间受挤压，被迫退守三四线市场，高额进场费阻碍其进入一线渠道 [2] 霸权崩塌的原因与表现 - 消费分层趋势改写渠道规则，2024年80%的网购用户和77%的大卖场消费者价格敏感度显著提升，47%受访者拒绝为品牌溢价买单 [6] - 经销商用脚投票，上海某快消经销商联盟调研显示62%成员在2024年新增小品牌代理并放弃至少一个一线品牌 [6] - 利润驱动是关键转变，代理头部洗衣液一箱赚8元，换新锐品牌一箱能赚25元 [6] - 具体案例显示，某内蒙古乳业巨头在上海市场难以招募新经销商，红牛因商标纠纷经销商流失率达12%，市占率从82.1%腰斩至31.2% [1] - 快消行业头部品牌经销商流失率较2020年上升37%，食品饮料品类尤为严重 [1] 小品牌重构渠道价值的策略 - 采用利润让渡加权限释放的组合策略改写游戏规则 [8] - 利润空间重构，新兴品牌渠道毛利普遍在25%-40%，远超大品牌的8%-15% [9] - 运营自由度提升，不强制压货和严格控价，允许经销商自主设计促销套餐 [10] - 建立风险共担机制，如元气森林通过方舟共建项目为经销商补贴业务员薪资，其经销商库存周转天数降至21天 [11] - 合作模式从压榨式转向共生式，通过让渡短期利益换取渠道伙伴的忠诚度和投入度 [12] 大品牌的困局与应对 - 应对策略存在短视问题，农夫山泉推行万人直营团队导致用工成本激增，最终被迫回归大经销商制 [14] - 一些品牌选择一件代发越过经销商，导致区域渠道信任崩塌，某饮料品牌直营后遭经销商联合下架，月销量暴跌60% [14] - 策略致命伤在于视渠道为工具而非生态，日本案例显示麒麟啤酒因盲目降价丢失份额，朝日啤酒通过高端化与渠道共生实现增长 [14] 经销商的核心价值与未来角色 - 经销商具有不可替代的三大核心价值：区域市场的毛细血管与本地化枢纽、资金与库存的缓冲池、市场波动的防波堤 [17] - 未来合作关系将从管理与被管理转向赋能与共生 [18] - 品牌方需转型为平台方，提供品牌势能、营销策略、数据系统和产品创新 [18] - 经销商需升级为服务商，深耕本地运营，提供终端维护、订单履约、消费者服务及数据反馈 [19] - 农夫山泉将业务员划归经销商团队并补贴薪资，终端网点增至237万个；可口可乐坚守28法则，紧抓核心网点同时让利经销商 [19][21] 破局之道与行业展望 - 品牌力依靠渠道生态共同滋养，而非仅靠广告堆砌 [22] - 案例对比显示，浙江某新锐饮品品牌靠经销商自发推广，3个月进驻1200家社区店，而内蒙古乳企招不到经销商 [23] - 懂得与经销商共生的品牌才能穿越周期存活，渠道权力正在重新分配，新的生态正在形成 [24]

公司人事调整 - 美的进行一系列人事任命 涉及美的学苑 家用空调事业部 洗衣机事业部 微波和烤箱事业部 冰箱事业部等部门 [2] - 张玉龙任中国区域副总裁兼线下业务总经理 接替其家用空调事业部国内营销总经理职位由冯林担任 [2] - 张玉龙在美的系13家企业任职 并在杭州 无锡 宁波 南京等地美的系智慧家居企业担任董事长职务 [3] - 张玉龙从销售部部长晋升至中国区副总裁历时7年 曾担任家用空调事业部国内营销公司销售部部长和华东片区总监等职务 [4] - 冯林此前担任美的集团石家庄运营中心空调产品总经理 洗衣机事业部营运与人力资源总监等职务 目前仍在多家美的系企业担任监事 [4] - 冰箱事业部国内营销进行人事任命 南京 郑州 贵阳 广州 南阳等地运营中心迎来新的冰箱产品总经理 [4] 组织架构变革 - 今年9月上旬美的进行人事变动 提出确保组织简单 敏捷高效 运总更直接承担经营责任 [5] - 第一批以兼职厨热产品总经理为主推动弱势品类破局 后续优秀品类产总兼任运总 [6] - 黑吉 沈阳 太原三城市运营中心总经理兼任空调产品总经理 石家庄 杭州等15个城市运营中心总经理兼任厨热产品总经理 [6] - 业内人士预测下一步可能冰洗总经理合并或取消 设置产品经理 没有产品事业部的总经理 只有一个运总全抓 [6] 业务整合与战略背景 - 此次人事调整是继厨热 空调品类后 美的开始对第三个家电品类进行人员变动 [4] - 或是今年7月美的提出对冰箱 洗衣机 厨房全通路业务进行整合的下一步动作 [4] - 企业正处于渠道变革 降本增效保利润的背景之下 [6] - 2021年美的渠道改革迈出重要一步 整合事业部 直接通过运营中心对接中国区域零售商 [7] 行业市场动态 - 上半年国内空调市场零售额1263亿元 同比增长12.4% 主要得益于政策红利 价格激战 高温助力三重因素刺激 [7] - 厂商价格战激烈 行业均价明显下探 中高端需求承压 [7] - 线上市场2200元以下价格段销售份额提升至35.2% 而2200-3000元中端价格段份额快速收窄 [7] - 美的上半年智能家居业务毛利率为28.52% 同比下滑0.84个百分点 [8]

行业事件背景 - 投资圈出现"老登买酒"新梗 源于荒原投资董事长凌鹏质疑卖方机构对中际旭创业绩预测过于乐观 遭国盛证券分析师公开回怼 [1] - 分析师回应暗示传统消费板块投资者不理解科技创新领域发展 [2] 白酒行业现状 - 2025年上半年白酒产业产量191.59万千升 同比下降5.8% [5] - 接近60%酒企出现价格倒挂现象 800-1500元价格带受影响最严重 [5] - 规上企业销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% 利润876.87亿元 同比下降10.93% [9] - 行业呈现"以价换量"特征 盈利能力明显受挤压 [10] 价格表现 - 飞天茅台散装批发价跌至1760元创历史新低 五粮液等白酒价格同步下跌 [3] - 主要品牌产品降价幅度显著：茅台降36.15% 习酒降39.82% 洋河降23.16% 郎酒降21.79% 古井贡降18.03% [6] - 价格连续下跌半年多 经销商不敢进新货 [3] 库存状况 - 行业平均存货周转天数达900天 同比增加10% [11] - 58.1%经销商反映库存继续增加 [11] - 茅台成品酒库存从2020年8314吨上升至2024年17760吨 去年同比增长27% [12] - 五粮液2024年库存量达6173吨 同比暴涨39.13% [13] 供需关系变化 - 需求端：禁酒令导致商务宴请缩减 年轻人对白酒和酒桌文化不感冒 消费群体断层问题显现 [14] - 供给侧：高景气时期酒企大量扩产频繁提价 中高端市场严重拥挤 产能集中释放加剧供需失衡 [14] 头部酒企业绩表现 - 茅台2025年上半年主营业务收入893.89亿元增9.10% 净利润454.03亿元增8.89% 全年目标增速首次降至单位数9% [17] - 五粮液上半年营收527.71亿元增4.19% 净利润194.92亿元增2.28% 二季度净利润大幅下滑7.58% [17] - 泸州老窖上半年营收164.54亿元下滑2.67% 净利润76.63亿元下降4.54% [18] - 三家头部企业二季度数据均比一季度差 [19] 区域酒企分化 - 山西汾酒上半年营收239.64亿元增5.35% 净利润85.05亿元增1.13% 全国化战略成效显著 [20] - 洋河上半年收入147.96亿元下滑35.32% 净利润43.44亿元下滑45.34% 成为唯一收入降幅超两位数百亿酒企 [20] 中小酒企困境 - 酒鬼酒营收下降43.54% 净利润暴跌92.6% 经销商数量大幅减少 库存周转天数激增 [21] - 舍得酒业营收下降17.41% 净利润下降24.98% 核心产品收入下滑 [21] - 口子窖营收下降20.07% 净利润下降24.63% 二季度收入接近腰斩 [21] - 上半年白酒规上企业数量减少100多家至887家 [21] 消费趋势变化 - 消费群体代际更迭：1985-1994年出生人群占比34% 1995年后出生群体占比18% [24] - 未来83%白酒增量人群将集中在95年后出生群体 [24] - 健康意识提升促使"少喝酒 喝好酒"成为共识 酒桌文化被解构 [25] - 家庭聚会(49.11%)和朋友聚会(48.00%)超越商务宴请(42.22%)成为前两大消费场景 [33] 结构性机会 - 2025年最佳动销价格带下移至100-300元 300-500元及100元以下价格带销售旺盛 [26] - 高端白酒仍有市场但大众消费崛起 低度白酒 果味白酒 小瓶酒等品类尝试破圈 [27] - 数字化重塑酒业生态 D2C模式 社群营销 沉浸式体验店等新渠道兴起 [33]

财务表现 - 25H1归母净利润3.3亿元 同比下降41.2% [1] - 25H1扣非归母净利润3.0亿元 同比下降45.2% [1] - 25年中分红率达到124% [1][1] 渠道发展 - 直营渠道实现高质量增长 净增加19家门店至999家 [1] - 加盟渠道收入略降 净减少66家门店至7194家 [1] - 直营大店表现较好 有望激发加盟开店信心 [1] 战略举措 - 零售环境波动下收入逆势增长彰显韧性 [1] - 积极开店和开展品牌营销 加大费用投放致使利润率短期承压 [1] - 24年9月发布股权激励彰显发展信心 [1] 品牌优势 - 主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力 [1] - 未来将受益于门店逆势扩张及组织变革 [1]

核心观点 - 五粮液专卖店模式开创行业渠道革命 解决市场假货和价格混乱痛点 重新定义白酒销售理论 [3] - 专卖店体系30年发展覆盖全国300余城超1700家 销售额从几千万元增至150亿元 成为公司创新和跨越发展重要支撑 [1] - 未来将聚焦品牌蓄能 运营升级 数字转型 圈层培育和营销创新五方面 强化专卖店体系竞争力 [11][12] 历史发展与成就 - 1995年9月15日开设中国首家白酒专卖店于长沙 首创行业专卖销售模式 [1] - 专卖店数量超1700家 覆盖300多个城市 销售额突破150亿元 [1] - 累计投入超5亿元专项资金用于2019年以来专卖店升级建设 [6] - 完成五代门店迭代 从统一标识到融入国际化设计及企业文化理念 [6] 运营模式创新 - 实行"三个统一"规范体系：统一人员服装和服务 统一门店视觉 统一线上品牌识别 [8] - 与高德地图合作标注"官方授权"标识 提升消费者辨识度和精准导流 [8] - 产品结构采用"流量产品+利润产品+形象产品"组合 引入1995专卖店酒和生肖酒等特色产品 [8] - 坚持不搞大规模招商 优先合理布局保障现有商家利益 [8] 未来战略方向 - 推进"汇海计划" 整合美团 京东 淘宝等线上资源 实现线上线下一体化运营 [13] - 优化产品结构 整合集团公司优质产品资源 精准导入专卖店渠道 [12] - 加速模式创新 探索餐酒融合（如五粮·炙造门店）和文创融合 拓展服务边界 [12] - 重点在北上广深等城市推广创新业务模式 [12] 行业影响与定位 - 专卖店模式被视为行业市场革命 为厂商带来新动能 [9] - 当前行业处于消费结构转型期 头部品牌优势凸显 [10] - 公司强调专卖店转型是"生存题" 需拥抱新平台新业态寻找增长爆点 [10]

行业大盘 - 1H25国内自研网络游戏市场规模同比增长19% [1] - 1H25游戏行业ARPU同比增长13% [3] - 1H25小游戏市场规模同比增长约40% [3] - 单月国产版号最高达166款 较2023年版号重启时翻倍 [3] - 版号审批周期最快缩短至3个月以内 [3] - 女性向游戏市场规模同比增长124% 显著高于大盘增速8% [4] - 游戏30岁以下用户占比始终在45%以上 [4] 竞争格局 - Q2收入增速中位数为18% 头部公司与中型公司趋势共同向好 [1] - 头部公司聚焦头部长青游戏 中型公司受挤压情况减少 [5] - 腾讯在FPS和MOBA赛道有绝对优势 24年底14款长青游戏中超半数为这两类 [5] - 《无尽冬日》和《KingShot》7月包揽中国手游海外收入榜单Top2 [6] - 游戏公司进行2-3年自我梳理 立项更审慎且成功率较2020年前后更高 [6] 产品表现 - 《三角洲行动》《超自然行动组》《无尽冬日》《Kingshot》《杖剑传说》在各自赛道获得亮眼流水表现 [1] - 《恋与深空》打造情感系游戏标杆 [4] - 《心动小镇》满足泛娱乐用户轻社交需求 [4] - 《超自然行动组》填补女性搜打撤市场空白 [4] 营销渠道变革 - 营销范式转向轻买量重内容营销 [2] - 渠道变革转向轻安卓联运重自有渠道 [2] - 内容社区直播ROI优势明显 能更精准匹配目标客群并提高转化率 [7] - 《原神》《崩坏：星穹铁道》等多款游戏未上线部分联运渠道 [7] - TapTap上半年收入10.1亿元创新高 同比增长38% [7] - 虎牙直播Q2收入11.5亿元 淡季实现环比正增长 [7] - 传奇盒子上半年收入同比增长65.3% 与头部传奇公司达成1亿元以上合作 [7] AI技术影响 - 游戏研发费用率从1Q23的48%降至2Q25的29% [2][8] - AI赋能游戏研发降本增效 多模态生成和本地化部署AI模型已成常见工具 [8] - 《EVE》实现AI NPC从语言交互到竞技队友的迭代 支持跨次元交互 [8] - 谷歌Genie腾讯混元等世界模型迭代将推动AI+UGC游戏落地 [8] 未来展望 - Q3游戏业绩预计环比明显增长 [9] - 国庆档将上线《伊瑟》国服和《超自然》更新 [9] - 跨年春节档将上线《异环》《斗罗大陆》《三国天下归心》《三国Ncard》等 [9] - 2026年将上线《异人之下》《王者荣耀：世界》《彩虹六号》和《无限大》 [9] - 游戏板块估值有机会向2020年30x以上水平看齐 [10]

行业整体业绩表现 - 定制家居行业2025年上半年整体营收回落至4年前水平 10家企业营收同比平均降幅达12.54% [1][8] - 欧派家居以82.41亿元营收位居行业第一 但同比下滑3.37% 索菲亚营收45.51亿元同比下降23.07% [3][8] - 皮阿诺营收2.68亿元几近腰斩 同比下降40.65% 玛格家居营收同比下降23.07% [3][8] - 我乐家居成为唯一营收正增长企业 营收6.69亿元同比增长1.8% [3][9] 企业盈利能力分析 - 欧派家居净利润10.18亿元同比增长20.88% 净利率12.39%稳居行业榜首 [5][32][34] - 我乐家居净利润0.92亿元同比大涨103.18% 净利率9.77%位居第二 [7][9][34] - 顶固集创净利润0.10亿元同比高增307.76% [7][9] - 尚品宅配 皮阿诺 玛格家居三家企业出现亏损 亏损额分别为0.81亿元 0.13亿元和0.30亿元 [7][9] 渠道结构变革趋势 - 经销渠道普遍承压 志邦家居经销渠道营收下滑34.18% 仅金牌家居和我乐家居经销渠道实现增长 增幅分别为20.27%和19.18% [12][13] - 直营渠道表现亮眼 顶固集创直营渠道营收同比增长1308.94% 志邦家居直营渠道营收5.25亿元增幅200.25% 索菲亚直营渠道营收2.03亿元增长27.59% [12][13] - 海外业务快速增长 索菲亚海外收入0.34亿元同比增长39.49% 志邦家居海外收入1.48亿元增长70.69% [12][16] - 大宗业务整体缩减 仅好莱客大宗业务收入1.84亿元增长41.08% 我乐家居大宗业务下滑82.32% 志邦家居下滑46.86% [13][16] 门店数量变化 - 行业门店数量普遍减少 志邦家居门店减少315家至3779家 欧派家居减少104家至7709家 [14][15] - 金牌家居门店数3838家反超志邦家居 好莱客门店1910家超越尚品宅配1844家 [14][15] - 我乐家居门店净增65家至1710家 好莱客净增53家 [14][15] 费用管控措施 - 销售费用普遍缩减 皮阿诺销售费用减少39% 欧派家居 索菲亚 顶固集创等企业销售费用降幅均超14% [17][19] - 研发投入大幅缩减 我乐家居研发费用0.19亿元同比下降43.47% 仅欧派家居研发费用4.29亿元微增2.53% [24][26] - 管理费用控制分化 金牌家居管理费用0.99亿元增长9.05% 志邦家居管理费用1.21亿元下降19.58% [20][22] - 财务费用多数上涨 尚品宅配和志邦家居财务费用成倍增长 欧派家居财务费用同比下降151.51% [27] 盈利质量对比 - 我乐家居毛利率46.61%位居行业第一 同比提升0.58个百分点 [28][30] - 欧派家居毛利率36.24%同比提升3.67个百分点 索菲亚毛利率34.38%保持稳定 [28][30] - 行业净利率降幅普遍高于毛利率降幅 显示非经营性支出增长超过主营业务成本 [36]