报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][5] 报告核心观点 - 市场再度走弱，股指仍处于调整之中，低位震荡仍将继续 [1][6] - 周四市场再度分化，上证50指数涨0.36%，沪深300指数跌1.03%，中证500指数跌2.82%，中证1000指数跌3.03%，全市场成交额为15691亿元 [5] - 市场走弱仍受科技股拖累，谷歌低于预期的财报在盘后大跌，使得市场对AI投资的持续性再度产生怀疑 [6] - 光模块龙头全线走弱，公布业绩的天孚通信直逼20%的跌停，打击了市场人气 [6] - 物理AI、机器人板块早盘冲高后出现分化，航天科技板块未能带动人气，银行、煤炭等红利和传统大盘股走强进一步突显防御特征 [6] - 盘中股票型ETF再度阶段性放量，未能改变下行趋势 [6] - 交易策略方面，单边为震荡偏弱，套利为多IM/IC2612合约+空ETF期现套利，期权为观望 [8] 股指期货盘面数据 - 主力合约IM2612跌2.96%，IC2612跌2.78%，IF2612跌1.11%，IH2612涨0.02% [5] - IF2611收盘价4010.4，跌42.2，跌幅1.04%，成交量26,847手，增减幅4.8%，持仓量48,877手，增减幅-1.2% [2] - IF2612收盘价3980.4，跌44.8，跌幅1.11%，成交量76,556手，增减幅12.6%，持仓量181,641手，增减幅3.0% [2] - IF2703收盘价3903.8，跌45.6，跌幅1.15%，成交量13,519手，增减幅13.7%，持仓量69,476手，增减幅2.5% [2] - IF2706收盘价3820.8，跌48.2，跌幅1.25%，成交量6,471手，增减幅0.6%，持仓量18,945手，增减幅15.2% [2] - IH2611收盘价2736.8，涨2.8，涨幅0.10%，成交量13,135手，增减幅13.9%，持仓量19,418手，增减幅0.8% [2] - IH2612收盘价2714，涨0.6，涨幅0.02%，成交量38,324手，增减幅10.3%，持仓量72,026手，增减幅3.8% [2] - IH2703收盘价2667.2，跌3.8，跌幅0.14%，成交量5,224手，增减幅18.2%，持仓量19,316手，增减幅5.2% [2] - IH2706收盘价2624.2，跌11，跌幅0.42%，成交量2,098手，增减幅65.5%，持仓量3,424手，增减幅16.3% [2] - IC2611收盘价6422，跌177，跌幅2.68%，成交量43,060手，增减幅6.2%，持仓量54,881手，增减幅-3.3% [2] - IC2612收盘价6374.6，跌182.2，跌幅2.78%，成交量129,782手，增减幅-0.7%，持仓量179,120手，增减幅-0.1% [2] - IC2703收盘价6229.2，跌179.8，跌幅2.81%，成交量21,128手，增减幅9.9%，持仓量61,150手，增减幅2.0% [2] - IC2706收盘价6070.2，跌174.4，跌幅2.79%，成交量7,310手，增减幅9.4%，持仓量12,008手，增减幅11.3% [2] - IM2611收盘价6354，跌189.8，跌幅2.90%，成交量67,621手，增减幅6.1%，持仓量95,404手，增减幅-3.2% [2] - IM2612收盘价6304.4，跌192，跌幅2.96%，成交量227,056手，增减幅-5.3%，持仓量294,820手，增减幅0.5% [2] - IM2703收盘价6151.2，跌184.8，跌幅2.92%，成交量39,768手，增减幅7.1%，持仓量103,529手，增减幅4.2% [2] - IM2706收盘价5986，跌175.2，跌幅2.84%，成交量16,069手，增减幅15.7%，持仓量31,466手，增减幅14.5% [2] - IM、IC、IF和IH持仓分别增加6541、373、8769和4214手，成交分别变化-1.14%、+2.11%、+10.21%和+13.10% [5] 基差结构分析 - IM贴水略有收窄，IC基差小幅波动，IF和IH贴水有所扩大 [5] - IM远月合约贴水明显收窄，主力席位净多头增加，净空头持仓占比略有下降 [7] - IF和IH贴水再度扩大，与尾盘现货拉升、期货表现相对平静有关，显示投资者认为沪深300和上证50指数的相对强势并不特别有底气，坚决做多力量有限，主力席位净空头持仓小幅增加 [7] - 市场陷入上证50、沪深300指数相对强势、贴水走阔的困局，扭转上述局面的契机可能是红利板块补跌或科技股反弹 [7] - IF2611基差-31.4，涨跌-2.2，年化基差率-12.9%，分红影响1.9，扣分红后基差-29.5，扣分红后年化基差率-12.1% [2] - IF2612基差-61.4，涨跌-4.8，年化基差率-11.1%，分红影响2.8，扣分红后基差-58.7，扣分红后年化基差率-10.6%，空头展期成本8.9% [2] - IF2703基差-138.0，涨跌-7.4，年化基差率-8.8%，分红影响6.3，扣分红后基差-131.7，扣分红后年化基差率-8.4%，空头展期成本10.5% [2] - IF2706基差-221.0，涨跌-6.4，年化基差率-8.6%，分红影响40.0，扣分红后基差-181.0，扣分红后年化基差率-7.0%，空头展期成本9.4% [2] - IH2611基差-26.0，涨跌-4.4，年化基差率-15.6% [2] - IH2612基差-48.8，涨跌-9.2，年化基差率-12.9%，分红影响0.4，扣分红后基差-48.3，扣分红后年化基差率-12.8%，空头展期成本9.9% [2] - IH2703基差-95.6，涨跌-12.6，年化基差率-9.0%，分红影响3.1，扣分红后基差-92.4，扣分红后年化基差率-8.7%，空头展期成本10.1% [2] - IH2706基差-138.6，涨跌-19.4，年化基差率-7.9%，分红影响26.7，扣分红后基差-111.9，扣分红后年化基差率-6.4%，空头展期成本8.2% [2] - IC2611基差-31.7，涨跌1.0，年化基差率-8.2%，分红影响2.1，扣分红后基差-29.6，扣分红后年化基差率-7.6% [2] - IC2612基差-79.1，涨跌-2.2，年化基差率-8.9%，分红影响2.3，扣分红后基差-76.8，扣分红后年化基差率-8.7%，空头展期成本8.8% [2] - IC2703基差-224.5，涨跌-1.4，年化基差率-9.0%，分红影响5.2，扣分红后基差-219.4，扣分红后年化基差率-8.8%，空头展期成本11.9% [2] - IC2706基差-383.5，涨跌-2.2，年化基差率-9.3%，分红影响51.8，扣分红后基差-331.7，扣分红后年化基差率-8.1%，空头展期成本10.9% [2] - IM2611基差-24.8，涨跌3.1，年化基差率-6.4%，分红影响0.6，扣分红后基差-24.2，扣分红后年化基差率-6.3% [2] - IM2612基差-74.4，涨跌1.7，年化基差率-8.5%，分红影响0.6，扣分红后基差-73.8，扣分红后年化基差率-8.4%，空头展期成本9.3% [2] - IM2703基差-227.6，涨跌8.3，年化基差率-9.2%，分红影响1.8，扣分红后基差-225.8，扣分红后年化基差率-9.2%，空头展期成本12.7% [2] - IM2706基差-392.8，涨跌15.3，年化基差率-9.7%，分红影响49.6，扣分红后基差-343.2，扣分红后年化基差率-8.5%，空头展期成本11.5% [2] 主要席位成交持仓 - IF2611前五席位成交量29,039，前上日增减-3,039；前五席位持买单量27,281，前上日增减-189；前五席位持卖单量25,691，前上日增减-480 [21] - IF2612前五席位成交量70,555，前上日增减-6,243；前五席位持买单量73,654，前上日增减1,833；前五席位持卖单量96,094，前上日增减1,728 [21] - IF2703前五席位成交量13,808，前上日增减1,117；前五席位持买单量37,744，前上日增减-235；前五席位持卖单量34,393，前上日增减-235 [21] - IM2611前五席位成交量70,353，前上日增减6,255；前五席位持买单量49,501，前上日增减2,406；前五席位持卖单量51,917，前上日增减4,024 [35] - IM2612前五席位成交量197,376，前上日增减-1,388；前五席位持买单量120,004，前上日增减6,834；前五席位持卖单量151,326，前上日增减9,380 [35] - IM2703前五席位成交量42,039，前上日增减5,439；前五席位持买单量38,686，前上日增减3,571；前五席位持卖单量58,450，前上日增减3,562 [35] - IC2611前五席位成交量54,287，前上日增减4,893；前五席位持买单量30,450，前上日增减-1,053；前五席位持卖单量28,069，前上日增减-681 [47] - IC2612前五席位成交量139,300，前上日增减1,168；前五席位持买单量78,784，前上日增减-3,687；前五席位持卖单量89,160，前上日增减-2,957 [47] - IC2703前五席位成交量26,223，前上日增减3,161；前五席位持买单量27,468，前上日增减933；前五席位持卖单量35,033，前上日增减1,170 [47] - IH2611前五席位成交量13,031，前上日增减-1,867；前五席位持买单量9,882，前上日增减-1,118；前五席位持卖单量12,170，前上日增减-1,216 [61] - IH2612前五席位成交量32,532，前上日增减-5,400；前五席位持买单量31,765，前上日增减-1,096；前五席位持卖单量43,203，前上日增减-1,385 [61] - IH2703前五席位成交量4,616，前上日增减-1,597；前五席位持买单量7,665，前上日增减233；前五席位持卖单量11,756，前上日增减-132 [61]

业务架构与技术底座 - 公司以“四电一网+AI”（电控、电机、电池、电源+物联网+AI）为技术底座，横向拓展下游应用场景 [3] - 业务分为两大板块：智能控制业务（部件业务）为基本盘，自主智能业务（整机业务）为第二成长曲线 [3] - 智能控制业务涵盖三大应用场景：家电和工具（体量最大、传统优势赛道、收入压舱石）、新能源（储能和两轮电动车）、汽车和高端装备（汽车、工业、机器人、AI数据中心等） [3] - 自主智能业务以整机形式交付，已跑通“自主定义智能整机”到“规模化商业推向市场”的完整闭环路径 [3] 2026年前三季度整体经营业绩 - 前三季度营业收入90.75亿元，同比增长10.84% [3] - 第三季度营业收入32.66亿元，同比增长21.63%，增速重回20%以上，环比保持增长，为历史最高单季度收入体量 [3] - 前三季度归母净利润1.98亿元，同比下降52.87% [4] - 前三季度扣非净利润1.78亿元，同比下降55.13%，降幅逐渐收窄 [4] - 剔除汇兑影响，第三季度单季扣非净利润1.11亿元，同比增长12.04% [4] - 利润承压主因：新业务投入加大、人民币升值、AI算力基建对上游元器件（PCB、MLCC等）形成分流导致成本上升、出口退税政策变动 [4] 智能控制业务（部件业务）表现 - 前三季度智能控制业务收入约84.88亿元，同比增长6.48% [5] - 该板块以出口收入为主，若调回外汇因素影响可实现双位数增长 [5] - 工具和家电板块高附加值客户持续扩容、高价值品牌产品逐步增加 [5] - 汽车方向受益于新能源汽车市场放量和海外优质客户，保持较高增速 [5] - 具身智能相关收入增速超过7倍（基数较低），已与行业10多家具身智能企业建立合作，新增灵巧手、手指关节微型无刷电机等产品研发 [5] - AI数据中心方面，布局供电侧和散热侧，已与全球龙头客户维谛（Vertiv）合作，UPS电源及室外侧制冷控制等产品已批量出货，更多品类已完成认证并实现送样 [5] - 新能源板块从传统电池销售转向强化BMS、PCS、EMS等关键技术，前三季度保持增长 [5] 自主智能业务（整机业务）表现 - 前三季度自主智能业务收入5.86亿元，同比增长172.20% [6] - 云储云充为收入主力，云储产品已完成欧洲、中东、非洲、东南亚等核心市场布局 [6] - 将加快3S自研，主要发力家储一体机、工商储一体机两类自主研发整机产品，聚焦头部客户不做、中小客户做不了的中小容量腰部蓝海市场 [6] - 其他AI整机中部分产品已实现批量供货 [6] - 自主智能业务收入占总收入约6.4%，对整体毛利率实际影响有限 [10] 利润拐点与未来增长目标 - 利润增速拐点主要取决于原材料价格趋稳和汇率企稳，公司自身盈利能力和经营质量未受影响 [8] - 原材料已从短缺、极致涨价转向结构性短缺，价格开始松动但仍处相对高位，利润有望逐步回升 [8] - 剔除汇兑影响，第三季度扣非净利润已同比增长12.04%，拐点已初步显现 [8] - 未来3—5年收入增速有望回到正常轨道，力争达到20%以上 [8] - 智能控制器行业没有天花板，各行业板块虽有周期性但可相互补充，整体增长有望保持稳健 [8] - 自主智能整机单位价值体量更高，若放量较快，整体增速还有望进一步加快 [8] 新领域战略布局（具身智能、AIDC、物理AI） - 新领域属于产品应用拓展，智能控制器、电源、电机均为深耕20余年的品类，正进入规模化兑现阶段 [10] - 部分增量来自原有客户新赛道延伸，例如某数据中心液冷客户原为家电业务前五大客户之一 [10] - 采取高举高打策略：先从头部客户单一品类切入，验证后展开多品类、国内外全方位合作，力争占据核心份额 [11] - 物理AI布局分两部分：部件配套（激光雷达电机、空心杯电机、驱动模组、灵巧手执行器模组等，已与国内智驾头部客户、十余家人形机器人整机企业合作）和自主整机（定位为战略性新业务） [12][13] - 未来十至二十年是物理AI发展重要窗口期，公司将在机器人垂直领域及其他AI端侧场景推出新品 [13] 全球产能布局 - 国内核心生产基地：惠州、南通 [14] - 海外运营基地：越南、印度、墨西哥、罗马尼亚，海外产能占比预计控制在30%左右 [14] - 越南第二工业园已基本建成，正陆续分批投入使用 [14] - 惠州第二工业园在建，将以自主智能业务生产为主 [14] - 深圳竞得土地建设总部基地，建成后可实现集中办公、降低总部运营成本 [14] - 三年前开始推进去总部化，各地均作为运营中心，提升决策效率、运营效率和市场响应能力 [14] 未来展望 - 智能控制器行业随新行业应用迭代将持续打开增长空间，公司作为龙头企业有望保持领先优势、重回快速增长轨道 [16] - 自主智能整机业务历经四五年探索，收入体量和商业模式均已跑通，多品类赛马布局规避了押注单一产品的错失风险 [16] - 公司有信心在AI整机赛道构建起不弱于智能控制器业务的竞争力，推动双曲线增长，在未来10年及更长时期实现更快、更稳健的发展 [16]

文章核心观点 - 国产GPU从性能追赶迈向高价值应用竞争，天数智芯天垓300实测端到端吞吐达到H200的1.05倍，成为国内首个实测性能达到H200水平的通用GPU，标志国产通用GPU迈过重要性能门槛，从解决"能不能用"转向比拼实际产出、运行效率和经济价值 [2] - 公司以"高质量算力"（高效率、可预期、可持续）为阶段标准，通过云端生产智能、软件加速适配优化、端侧让智能进入更多现场，形成高质量算力持续生长的增强回路 [3] 一、天垓300实测对标H200 - 第三方权威机构今年7月针对四大主流模型、三类场景开展测试，在典型PD分离部署下，天垓300折算单卡整体端到端吞吐达到H200的1.05倍，比较的是整条推理链路的实际输出能力而非理论峰值 [4] - 64K长上下文下Attention性能为H200的1.05倍；GLM-5.3模型64K规模下MoE吞吐为H200的1.15倍；8K至128K长上下文场景下Agent首字延迟较H200降低约10%—30%；多模态生成推理吞吐相较H200提升约2%—5%；搜广推在线业务中推荐推理吞吐提升21%、轻量计算时延降低26% [5] - 训练方面，基于Qwen3-32B模型的8卡整机FP8精度训练演示中，天垓300每卡有效吞吐达到H100的1.33倍；以1024张卡对已有预训练基座开展一次强化学习，40B激活参数中心情景下约26天可完成约1T总参数MoE模型的500亿生成Token强化学习任务 [6] 二、Token工厂与高质量算力三要素 - 日均Token调用量较2024年初增长上千倍，Token工厂成为算力规模化落地热门形态；高效率方面，单位Token成本很大程度取决于设备投入和有效吞吐，天垓300折算单卡端到端吞吐达H200的1.05倍 [6] - 可预期方面，天垓300满负荷运行步时波动为0.43%，低于对比Hopper方案的0.76%，长时间高负载不掉链子，保障利用率与可用率 [7] - 可持续方面，天垓300通用架构原生支持CUDA语义，主流框架均已适配，提供从加速卡、服务器到超节点的不同部署形态 [7] 三、异构计算与开放平台 - 天垓300提供开放、可组合的异构计算平台解决方案，支持混合训练、PD分离与AFD分离等多种部署形态，可与其他厂商加速卡、专用芯片协同 [7] - AFD分离方案中，天垓300承担Prefill全流程计算与解码阶段的Attention，合作厂商XPU承担FFN专家网络，实测Decoding推理延迟可降低60%，是国内第一个基于GPU+XPU的异构部署AFD分离方案 [7] - 公司认为未来AI算力系统不一定由一种芯片包打天下，关键在于高效组织各类芯片让整个系统发挥更大价值，通过开放异构计算能力让客户充分利用已有算力资产 [8] 四、科学智算与物理AI - 天垓300全面支持Boltz-2、OpenFold3、Protenix等模型及Newton、Warp、ALCHEMI等框架，覆盖生命科学、物理AI、化学与材料四大领域近百个典型场景，涵盖蛋白结构预测、药物筛选、机器人仿真、分子动力学、材料结构优化等关键任务 [8] - 物理AI方面，天垓300的云端仿真和计算能力让机器人动作学习与策略验证更充分 [9] 五、规模化交付与超节点 - 天垓300已形成从加速卡、一机8卡服务器到超节点的完整系统方案；天垓300 IXL144超节点在单个标准机柜内集成144颗GPU、聚合约10.1TB显存，是业界密度最高的单机柜GPU超节点，每百万有效Token成本较国际主流方案可降低约40% [9] - 新一代P2P互联引擎面向Scale-up和Scale-out，目标将域内单次传输延迟由3—5微秒降至1微秒，支持统一内存语义编程及大EP将专家权重分散到更多核心 [9] 六、天数智算软件栈与Agentic AI - 公司围绕"易于使用、易于优化、易于开发"三个层次展示天数智算软件栈全面拥抱Agentic AI的系统性布局，将软件栈、专业工具与工程经验同Agent技术结合 [12] - 易于使用方面，模型PD分离部署实测中环境准备与服务部署整体用时由1小时缩短至10分钟，人工操作由数十步减少至1步 [12] - 易于优化方面，某大模型调优任务实测工作周期由7天缩短至2小时内，相同硬件、模型和精度要求下相关任务运行性能较优化前接近翻倍 [12] - 易于开发方面，公司作为首家深度接入FlyDSL的国产GPGPU厂商，某主流模型适配与调优实测中过去10人天完成的工作现在1人在小时级内完成，编译速度提升90%以上，理想状态可用1%的编译时间实现99%的运行性能 [14] 七、彤央端侧产品与算力分层 - 算力分层成为现实选择：大规模训练与复杂复判留在云端，要求实时响应、涉及数据安全、需要现场闭环的任务放在端侧；公司认为云端GPU厂商做端侧不是把芯片做小，而是把能力下沉 [15] - 彤央以一套生态、两种形态、五款产品覆盖从客户自主集成到即用型部署需求；TY1200端侧算力终端标称300 TOPS稠密算力而非行业惯用的稀疏峰值，在Qwen3.8-27B、Qwen3.6-35B-A3B等LLM模型实测中性能达到Thor T5000的1.2倍 [17] - 本地部署场景中，TY1200基于MiniMax H3开源视频模型平均6分钟生成1056×608分辨率、时长5秒的视频，1376×768分辨率下平均用时11分钟，全程本地进行不产生云端调用费用，还能流畅运行推理应用并承担小模型本地训练 [17] - 物理AI场景中，TY1200首次在国产端侧产品上实现基于MuJoCo-Warp的GPU加速物理仿真，机器人动作学习所需大规模并行仿真可在本地终端完成；Cosmos-R2-2B和Cosmos-R2-8B测试中TY1200实测性能分别达到Thor T5000的158%和180% [18] - 应用案例方面，储能电芯研究中TY1200支持科研智能体自动采集治理实验数据并约2分钟内生成报告；应急视觉识别案例将识别准确率由70%提升至95%；搭载TY1200的陪诊机器人已在上海市阳光康复中心服务视障人士 [18] - TY1200此前已获2026工博会CIIF国芯展创新成果奖，公司预告下一代端侧产品彤央TY2000标称算力将达600T [19] 八、产业政策与云边端协同 - 算力是发展新质生产力的关键底座，中共中央、国务院《关于发展新质生产力的意见》提出全面实施"人工智能+"行动、强化算力算法数据高效供给，加快人形机器人等新一代智能终端的场景应用 [19] - 公司以贯通云端天垓300、天数智算软件栈到端侧彤央算力终端的产品体系，把高质量算力落实为可实测、可复现、可交付的有效产出，为"人工智能+"在千行百业规模落地提供支撑 [19]

投资评级 - 报告首次覆盖中控技术并给予“买入”评级 [7][98] - 预计公司2026—2028年归母净利润分别为5.59亿元、7.68亿元和10.36亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为115x、83x、62x [7][98] - 估值显著高于可比公司2026/2027/2028年PE均值25x、21x、18x，主要因工业时序大模型产品稀缺、赛道空间大（国内约6万家流程工业企业、28万套装置）以及控制系统领先份额与客户资源壁垒 [94][95] 核心观点 - 中控技术正从流程工业自动化龙头向工业AI平台型公司升级，以DCS、SIS领先市场份额和长期工业现场积累为基础，围绕TPT时序大模型与UCS通用控制系统构建AOP自主运行工厂，实现从工业数据获取、状态识别、智能决策到现场控制执行的闭环 [7][97] - 工业AI正从辅助决策迈向自主运行，流程工业迎来物理AI商业化拐点，TPT与UCS协同形成“感知—认知—决策—执行—反馈”完整闭环，推动流程工厂由L3传统自动化向L5自主运行演进 [7][73] - 2025年受下游资本开支承压、业务结构变化及战略投入刚性影响，公司收入和利润短期承压，工业AI成为推动商业模式升级的核心方向 [7][30] - TPT正从工业时序大模型向工业智能体平台演进，TPT 2.0融合工业知识和工艺机理，采用MoE架构对不同工艺工况、控制任务分配专属专家模块，兼顾推理效率与工业机理可信性 [7][71] - 兴发集团、万华化学和新祥云等标杆项目已从自主运行、节能增效和人工替代方面验证TPT的客户ROI，随着“工业大模型+Agent”模式推进及商业模式由一次性项目收入向订阅化收入延伸，TPT有望成为公司第二成长曲线 [7][79][82] 公司业务与产品矩阵 - 公司深耕流程工业三十余年，早期从DCS控制系统切入，先后推出JX-300X、ECS-100、ECS-700等产品，2007年后由DCS扩展至现场仪表、安全栅、控制阀及先进控制优化软件，2016年后完善TCS-900等SIS产品，形成覆盖感知、控制、安全联锁和执行环节的自动化产品体系 [12] - 截至2025年，公司DCS已连续十五年位列国内市场第一，SIS连续四年位列国内第一，DCS、SIS国内市占率分别为45.1%和31.4%；化工、石化DCS市占率分别达68.5%和59.4%，并在化工、石化、冶金、造纸、建材五个行业位列第一 [7][25] - 工业软件方面，根据中国工控网2024年统计，公司智能自主运行系统、生产运营系统、安全优先系统和节能低碳系统国内市占率分别为21.8%、14.8%、8.5%和5.8%，四个细分系统均位列第一 [25] - 公司已形成纵向贯通的五层产品体系：第一层为测量仪表、Hermes系列APL仪表、控制阀和分析仪等现场感知与执行设备；第二层为UCS、DCS（OMC）、SIS、CCS和PLC等控制与安全系统；第三层为覆盖批次生产、连续生产、设备、仓储和能源管理的生产运营软件；第四层为TPT及其原生工业Agent；第五层为以AOP为总架构的自主运行解决方案；横向由PlantMate 5S店、PlantMart工业品平台及运维服务构成支撑 [21] - 2024年6月公司在新加坡发布通用控制系统UCS和流程工业AI时序大模型TPT；2025年推进以TPT和UCS为核心的AOP自主运行工厂解决方案，TPT应用范围已扩展至化工、石化、能源、油气、医药、食品、建材、冶金等13个行业 [7][17] - 截至2025年，公司已部署10万余套控制系统、连接约1亿个I/O点，累计服务超过3.9万家流程工业客户，并构建“可触达100EB规模”的工业数据资源 [7][18] - 2025年8月28日公司发布TPT2，将产品定位升级为由时序混合专家模型驱动的工业Agent生成平台，可根据工业问题生成解决方案、可执行Agent和应用程序 [17] 财务表现与业绩回顾 - 2021—2024年公司营业收入由45.19亿元增至91.39亿元，三年复合增速约26.5%；2025年营业收入降至80.73亿元，同比下降11.66% [30] - 2025年工业自动化及智能制造解决方案收入45.27亿元，同比下降19.77%，毛利率同比提升0.16个百分点至40.82%；仪器仪表收入12.52亿元，同比下降17.56%，毛利率下降1.32个百分点至18.64%；工业软件收入7.15亿元，同比下降3.78%，毛利率提升0.48个百分点至37.04%；运维服务收入4.47亿元，同比增长5.33%，毛利率由36.81%降至22.17%；S2B业务收入10.55亿元，同比增长41.22%，毛利率仅5.12% [30] - 主营业务综合毛利率由33.78%降至31.26%，主营业务毛利额由约30.69亿元降至约24.99亿元，减少约5.70亿元 [30] - 2025年归母净利润降至4.41亿元，同比下降60.48%，净利率由2024年的12.22%降至5.47% [35] - 2025年销售费用同比增长7.03%至8.50亿元，销售费用率回升至10.53%；管理费用率升至5.04%；研发费用9.51亿元，同比下降2.72%，但研发费用率由10.70%升至11.79%，为2021年以来最高，主要投向TPT模型迭代、工业Agent、UCS控制架构及AOP解决方案；财务费用由2024年的-1.38亿元变为2025年的-0.28亿元 [35] - 2025年利润下滑是“下游需求转弱—高毛利收入下降—业务结构变化—战略投入保持刚性—财务收益回落”的连锁结果 [35] 行业与工业AI发展趋势 - 人工智能正从数字世界向物理世界延伸，物理AI强调感知、认知、决策和执行的完整闭环；工业领域是物理AI最具价值的应用场景之一，工业生产中温度、压力、流量等变量持续变化，工业AI需要对生产过程进行建模和预测 [40][43][44] - 传统自动化主要依赖固定规则和人工经验，在复杂工况变化、全局优化和长期预测方面存在限制；工业AI能够通过学习生产数据理解变量关系、预测未来状态并持续优化，推动流程工业从自动化阶段向智能化、自主化阶段演进 [41][59] - 世界模型成为物理AI核心，工业AI竞争关键在于理解生产规律；大语言模型与世界模型在数据来源、错误影响和数据精度要求上存在本质区别，工业AI需建立面向物理世界的新型基础模型 [53][60][64] - 海外工业巨头加速布局工业AI：西门子依托工业软件和自动化生态推出Industrial Copilot，霍尼韦尔通过Honeywell Forge平台推动AI在工业运营分析、设备优化和能源管理中的应用，艾默生围绕过程控制和工业软件体系推进智能化升级 [65][67] - 国内工业AI产业快速发展，中控技术最大优势在于拥有工业现场入口和控制能力，形成覆盖控制系统、工业软件和智能制造解决方案的完整体系，依托工业数据与控制闭环形成差异化优势 [68] TPT技术演进与商业化验证 - TPT主要处理温度、压力、流量、液位、设备状态等时间序列数据，通过学习变量随时间变化的规律及动态关系理解工业装置运行状态；TPT 2.0核心变化是推动时序大模型从“工具型软件”向“工业智能体平台”演进，从“预测生产状态”进一步走向“辅助生产决策” [70][71] - TPT 2.0采用MoE等模型架构，使不同专家模型针对不同工艺、不同生产问题进行专业化处理；同时融合工艺知识、物理约束和结果验证机制，降低纯概率模型在工业现场产生错误决策的风险 [71][72] - TPT与UCS协同形成“感知—认知—决策—执行—反馈”完整闭环，与传统自动化“按照规则自动执行”不同，新模式能够“根据实时状态判断应该执行什么”，推动流程工业由L3传统自动化向L5自主运行演进 [72][73][74] - 兴发集团湖北兴瑞氯碱生产改造项目中，TPT与UCS协同构建AOP，工厂定员减少70%，调节阀智能诊断准确率超过95%，整体生产效益提升1%—3% [76] - 万华化学氯碱生产自主运行项目中，TPT覆盖计划调度、生产运行和运行维护等环节，实现pH中和时间从5小时压缩至1小时、碳酸钠投加精度控制在±0.02g/L，对174个阀门状态进行实时监控；项目预计使电解槽吨碱电耗下降0.5%—1%，离子膜寿命预测精度达到95%，预计每年节约综合成本超过千万元 [78] - 湖北新祥云80万吨/年硫磺制酸装置项目中，中控技术以TPT为底座搭载智能控制、报警治理和操作导航三大智能体，将装置有效回路自控率从32.5%提升至100%；日均人工操作频次由2342次下降至47次，降幅达98%，正常负荷下预计可进一步降至10次以内，预计每年创造约153万元经济效益 [78] - 2025年前三季度公司披露TPT业务收入达到1.54亿元，软件年费ARR收入达到7691万元；公司股权激励计划明确2026—2028年工业AI业务收入考核目标分别为10亿元、25亿元和50亿元 [81] - TPT 2.0通过“工业大模型+Agent”模式将通用模型能力与具体工业任务拆分，相同基础模型可生成状态感知、性能评估、生产优化、操作控制等不同Agent，商业模式有望从“每个项目单独开发”转向“统一平台+多个智能应用”，新增客户和新增场景的边际开发成本有望下降 [80] 盈利预测与业务拆分 - 预计公司2026—2028年营业收入分别为92.95亿元、107.67亿元和125.42亿元，同比增长15.1%、15.8%和16.5% [84] - 工业自动化及智能制造解决方案：预计2026—2028年收入55.68亿元、68.49亿元、84.24亿元，同比增长23%、23%、23%，毛利率均为40.0% [87] - 自动化仪表：预计2026—2028年收入13.15亿元、13.81亿元、14.46亿元，同比增长5%、5%、5%，毛利率均为18.0% [88] - S2B平台业务：预计2026—2028年收入10.76亿元、10.97亿元、11.19亿元，同比增长2%、2%、2%，毛利率均为5.0% [89] - 工业软件及服务：预计2026—2028年收入7.72亿元、8.34亿元、9.01亿元，同比增长8%、8%、8%，毛利率均为37.0% [90] - 运维服务：预计2026—2028年收入4.82亿元、5.21亿元、5.62亿元，同比增长8%、8%、8%，毛利率均为22.0% [91] - 2026年公司仍处于工业AI规模化应用和商业模式升级阶段，研发及市场投入维持较高水平，利润修复相对温和；2027年以后随着TPT应用范围拓展、UCS与AOP标杆项目落地以及MaaS、RaaS价值订阅模式推广，盈利能力有望持续改善 [91] - 预计2026—2028年综合毛利率分别为31.55%、32.42%、33.24%，归母净利率分别为6.01%、7.13%、8.26% [102]