全球法币体系与战略资产配置 - 以美元为代表的法币体系正遭遇信用侵蚀，相对法币以外的资产呈现贬值趋势 [2][5] - 能源、贵金属等战略资产及部分非传统法币体系资产愈发受到市场青睐 [2][3][5] - 以能源、贵金属为代表的战略资产，相对于以美元为代表的法币体系升值趋势更为明确 [3][6] 美元与主要法币走势分析 - 当前美国通过高增长、高通胀来压低实际利率以化解债务，长期看该模式存在副作用，美元贬值趋势已逐步显现 [2][5] - 2025年美元指数贬值近10%，2026年贬值进程或持续 [2][5] - 欧洲等经济体面临债务高企、赤字膨胀问题，且未搭上AI革命快车导致滞后于美国，发达国家法币间的汇率波动本质是“相互比烂” [2][5] 人民币资产定位与行业配置展望 - 人民币资产可被视为以美国为代表的传统法币体系以外的一种资产，关键在于资产的收益率能否足够吸引长期配置 [3][6] - 高科技行业成为结构性赛道机会，人工智能、生物制药、人形机器人等领域技术创新动能强劲，有望持续吸引市场关注 [3][6]

2026中国首席经济学家论坛年会核心观点 - 摩根士丹利经济学家邢自强在论坛上表示，在整体宏观经济面临低物价、房地产循环存在挑战的背景下，建议高度关注高科技行业，这些是当前难得的亮点和容易抓住的结构性赛道机会 [1] 看好的行业方向 - **人工智能**：被明确列为值得高度关注的高科技行业之一 [1] - **生物制药**：被明确列为值得高度关注的高科技行业之一 [1] - **人形机器人**：被明确列为值得高度关注的高科技行业之一 [1]

公司概况与上市动态 - 石药创新制药股份有限公司正式向港交所递交上市申请 拟布局"A+H"双平台 [2] - 截至2026年1月8日 公司股价报收于39.92元/股 市值达560.71亿元 [2] - 公司前身为新诺威 于2019年由母公司石药集团分拆至创业板上市 股票代码300765.SZ [3] 核心业务与市场地位 - 公司是全球最大的化学合成咖啡因生产商 2020至2024年间按收入和出货量计稳居该地位 [4] - 核心业务为功能性原料及保健食品销售 长期占总营收90%以上 [6] - 2022年至2024年 核心业务收入从25.71亿元逐年下降至18.4亿元 [6] - 2025年前7个月 核心业务收入为10.97亿元 占总营收比重略降至88.4% [6] - 公司是可口可乐、百事可乐和红牛的长期供应商 [3] - 公司通过收购石药圣雪成为中国最大的阿卡波糖原料药生产商之一 [3] - 公司旗下保健食品品牌"果维康"覆盖全国近200家连锁药房 [3] 战略转型与创新药布局 - 公司为拓宽业务护城河进行横向拓展 从咖啡因巨头向创新药赛道转型 [2][3] - 2023年9月 公司以18.71亿元现金收购石药集团内部的巨石生物51%股权 随后更名为"石药创新" [6] - 2025年9月 公司再度收购巨石生物额外29%股权 持股比例升至80% [6] - 通过收购巨石生物 公司获得了覆盖抗体药物、ADC和mRNA疫苗的创新平台 [6] - 截至2025年底 公司拥有两款商业化抗体药物和两款mRNA疫苗 以及包含15款临床或后期阶段药物的研发管线 其中ADC药物达9款 [6] 财务表现 - 2022-2024年及2025年前7个月 公司总收入分别为28.38亿元、25.39亿元、19.81亿元、12.41亿元 [8] - 2022-2024年及2025年前7个月 公司净利润分别为2.94亿元、1.26亿元、-3.04亿元、-2.26亿元 [8] - 被收购的巨石生物2024年营收为8839.95万元 净亏损高达7.27亿元 [8] - 巨石生物2025年上半年营收增至9362.41万元 净亏损仍达3.76亿元 [8] - 生物制药产品贡献的收入占公司总营收比重仍不及10% [8] 公司治理与权力交接 - 2025年12月19日 母公司石药集团完成权力交接 创始人蔡东晨45岁的长子蔡磊正式接任集团首席执行官 [2][9] - 蔡磊上任后三天 石药创新公告拟出资约1.58亿元设立合资公司 承接石药集团全部GLP-1靶点资产 进军减重降糖市场 [9] - 蔡磊于2014年加入石药集团 曾负责美国研发事业部及海外研发销售业务 [9][11] - 蔡磊的弟弟蔡鑫于2022年加入集团 现任执行总裁兼营销决策中心总裁 此前在鼎晖投资担任分析师 [11] - 创始人蔡东晨为实际控制人 截至2025年6月直接持有石药集团2.31%的股权 [14] - 石药集团通过旗下子公司合计持有石药创新75.3%的股份 其余24.7%由A股其他股东分散持有 [14] 母公司背景与发展历程 - 母公司石药集团前身为"中国制药" 于1994年在港交所上市 股票代码1093.HK [3] - 在蔡东晨带领下 石药集团2018至2024年营收从185.7亿元增长至290.09亿元 净利润从32亿元增长到43.39亿元 [14] - 蔡东晨在《2021年胡润百富榜》中财富为245亿元人民币 在《2025胡润全球富豪榜》中财富为155亿元人民币 [14]

中韩创新创业论坛核心观点 - 韩国总统李在明指出中国已成为全球创新的重要引领者，中国青年勇于挑战、视失败为成功基石的精神为韩国带来深刻启示 [3] - 李在明强调青年与创新人才是韩国实现国家飞跃的关键驱动力，呼吁营造鼓励创业的环境，支持青年企业家自由探索和大胆创新 [3] - 李在明表示创新需跨国合作与技术共享，期待以论坛为契机推动中韩核心人才交流，共同推动两国未来 [3] 论坛参与方表态与合作领域 - 上海稀宇科技（MiniMax）创始人闫俊杰表示AI没有国界，公司愿意在多领域赋能韩国创业者发展壮大 [7] - 浙江强脑科技创始人兼CEO韩璧丞期待中国的创新科技力量与韩国的产业优势相结合，让科技进步惠及更多人 [7] - 论坛中，多位中韩企业家围绕“中韩创业生态的联结”和“通过联结实现共同成长”进行交流 [3] - 各方期待中韩企业家在人工智能、生物制药、脑机接口等领域对接合作，挖掘潜力，共建全球价值链高端环节 [10] 韩国企业在华经贸投资现状 - 长三角地区已占韩国对华贸易额的四成左右，其中上海一地占比10% [8] - 按投资额计算，韩国对华投资一半在长三角，其中上海占20%到25% [8] - 韩国在长三角有7000多家企业，其中约3000家位于上海 [8] 论坛活动形式与现场情况 - 论坛会场外，诸多韩国初创企业“设摊”向中国企业家介绍企业最新产品 [7]

中韩免签政策促进上海旅游与人文交流 - 自2024年11月8日中方对韩试行免签政策以来，韩国已稳居来沪入境游客源国之首 [1] - 韩国游客成为元旦期间在沪外籍游客主力，在外滩跨年、新天地逛街、超市采购 [1] - 上海拥有现代化硬件、成熟外籍人员生活环境及包容度，是韩国民众来华旅游、学习、经商首选地之一 [2] 上海与韩国的历史渊源与情感纽带 - 上海坐落着大韩民国临时政府旧址，见证着携手抗日的岁月 [5] - 2025年是韩国独立运动领袖金九诞辰150周年及大韩民国临时政府上海旧址设立100周年 [7] - 自1992年建交以来，几乎所有韩国总统都曾瞻仰临时政府旧址 [7] - 鲁迅公园内的“梅园”纪念1932年韩国义士尹奉吉的义举 [7] - 2024年是中国人民抗日战争胜利80周年和韩国光复80周年，相同历史让两国更珍惜胜利果实 [9] 人员往来与民心相通 - 韩国对中国团体游客实施临时性入境免签政策，让人员流动更便利 [11] - 韩国青年来到上海从事电商贸易，去往义乌按韩国需求选品，再通过跨境电商平台销往韩国 [11] - 韩国中医师洪原淑在上海生活工作多年，视上海为第二故乡，并为完善多语种服务指引建言 [10] - 韩国驻上海总领事金英俊感慨上海地道的韩餐厅能解思乡之情，韩国年轻厨师带来韩式融合菜 [11] - 上海与釜山市、全罗南道、全北特别自治道结好，与首尔市、济州道等地签署友好交流备忘录 [11] 韩国企业在上海及长三角的经济布局 - 韩国SK集团成为2024年10月上海市市长国际企业家咨询会议新成员企业 [15] - 耳熟能详的韩企几乎都在上海设有机构，制造业有三星、现代、起亚，金融业有韩国银行、产业银行、友利银行、韩亚银行等 [15] - 长三角占韩国对华贸易额的四成左右，其中上海一地占10% [15] - 按投资额算，韩国对华投资一半在长三角，其中上海占20%到25% [15] - 韩国在长三角有7000多家企业，其中约3000家在上海，上海多为韩企研发中心、物流中心及地区总部，苏浙多为生产制造类韩企 [15] 未来合作潜力与方向 - 上海应成为中韩在科技、数字文创等领域合作的桥头堡，双方可在半导体协同研发、数字经济互学互鉴、人工智能及生物制药对接合作 [16] - 合作可从垂直分工转向水平协作，共建全球价值链高端环节 [16] - 韩国更早步入老龄化社会，上海可利用场景与市场优势，结合韩国高端制造技术，开发适老化产品与服务 [16] - 期待通过机制化建设，扩大人员往来数量，深化青年与教育合作，推动文化产业融合创新 [16] - 各界期待以韩国总统李在明访问上海为契机，进一步夯实两国关系 [2]

中韩免签政策促进上海入境旅游与消费 - 自2024年11月8日中方对韩试行免签政策以来 韩国已稳居来沪入境游客源国之首 [1] - 韩国游客在沪进行跨年 逛街 采购等消费活动 [1] 上海作为中韩交流合作的核心枢纽 - 上海已成为韩国民众来华旅游 学习 经商的首选地之一 [1] - 上海与韩国多个城市及道（省）建立友好关系 包括与釜山市 全罗南道 全北特别自治道结好 与首尔市 济州道等地签署友好交流备忘录 [3] - 上海是两国人员 经贸 文化合作交流的门户与桥梁 [2] 韩国企业在上海及长三角地区的深度布局 - 韩国主要企业几乎都在上海设有机构 例如制造业的三星 现代 起亚 金融业的韩国银行 产业银行 友利银行 韩亚银行 [4] - 长三角地区占韩国对华贸易额的四成左右 其中上海一地占10% [4] - 按投资额算 韩国对华投资一半在长三角 其中上海占20%到25% [4] - 韩国在长三角地区有7000多家企业 其中约3000家在上海 且多是企业研发中心 物流中心以及地区总部 [4] - 韩国SK集团成为上海市市长国际企业家咨询会议新成员企业 [4] 中韩在重点产业领域的合作潜力 - 双方可以在半导体领域协同研发 在数字经济领域互学互鉴 在人工智能 生物制药领域对接合作 [4] - 上海可利用市场优势结合韩国在高端制造上的技术优势 共同开发适老化产品与服务 [5] - 韩国年轻厨师带来韩式融合菜进入上海市场 韩国青年在上海从事电商贸易 通过跨境电商平台将商品销往韩国 [2] 人员往来与文化交流的深化 - 韩国对中国团体游客实施临时性入境免签政策 便利人员流动 [3] - 期待通过机制化建设扩大人员往来数量 深化青年与教育合作 推动文化产业融合创新 [5] - 韩国中医师等长期在沪生活的韩国人将上海视为第二故乡 [2]

中韩经贸合作现状与规模 - 中国已连续21年位居韩国第一大贸易伙伴国 两国贸易额连续多年保持在3000亿美元以上 [1] - 2025年前11个月 中国与韩国进出口总额为2988.95亿美元 同比增长0.8% [1] - 中韩商务论坛约有400位政商界人士参与 表明工商界对两国经济合作寄予高度期望 [1] 合作领域与结构性调整 - 中韩合作需在巩固传统领域的同时 进一步挖掘人工智能 生物制药 绿色产业等新兴领域的合作潜力 [2] - 合作应通过产业创新和稳定供应链实现优势互补 共同开拓各自市场的新机遇 [2] - 深化服务业合作 如开发免税店资源 增进美容医疗合作 这些可延伸至制造业和消费品投资 为生活服务业开辟新合作空间 [2] 人员往来与交流基础 - 中韩双方于2024年11月和2025年9月先后实施签证便利举措 促进了两国民众相互走动 [2] - 目前两国之间每周有1000多个定期航班 带动青年互访日益活跃 [2] - 人员往来成为近距离体验彼此服务与文化的契机 是深化交流与民心相通的重要基础 [2] 合作平台与未来展望 - 中国贸促会与韩国大韩商工会议所共同主办论坛 旨在聚焦务实合作新机遇与互利共赢新前景 [1] - 中国贸促会愿为中韩工商界合作搭建高质量平台 提供全方位服务 推动经济关系健康稳定发展 [3] - 两国秉持互信互惠原则持续推进合作 将为互利合作注入更强劲动能 共同开创合作共赢新局面 [1][3]

访问背景与代表团构成 - 韩国总统李在明于1月4日抵达北京，展开其就任以来的首次访华行程，也是新年首位访华的外国元首 [1] - 由三星电子、SK集团、现代汽车、LG集团四大集团会长等200多名韩国企业家组成大规模经济代表团随同访华，这是韩国工商会议所时隔6年再次组织大规模对华经济访问团 [1] - 代表团由SK集团会长崔泰源领衔，成员包括三星电子会长李在镕、现代汽车集团会长郑义宣、LG集团会长具光谟等主要企业最高负责人，与2019年主要由高管组成的代表团相比，此次级别更高，显示韩国经济界对华高度重视 [1][2] 访问议程与预期合作领域 - 访问期间预计将讨论供应链投资、数字经济、环境与气候变化、人文交流、旅游及打击跨国犯罪等领域的务实合作 [2] - 代表团将出席中韩商务论坛、签署合作备忘录，并参加一对一商务洽谈活动，李在明在上海还将出席中韩风险初创企业峰会等活动 [1][2] - 两国元首此前会谈提及，将加快推动中韩自由贸易协定第二阶段谈判，并深挖人工智能、生物制药、绿色产业、银发经济等新兴领域合作潜力 [5] 中韩经贸关系现状与结构变化 - 中国连续21年位居韩国第一大贸易伙伴国，韩国重回中国第二大贸易伙伴国，2024年中韩双边贸易额达3280.8亿美元，增长5.6% [5] - 中韩经贸关系已从互补的垂直分工关系转变为合作与竞争共存的关系，产业互补也从“产业间互补”发展到“产业内互补” [1][6] - 韩国商品在中国市场竞争力持续下降，企业存在感弱化，此次访问被视为韩国重新认识中国市场、重新校准对华认知的机会 [1][3] 具体产业合作机遇与互补性 - 在半导体、电池等关键产业链环节已形成高度互补，韩国约一半的稀土矿物供应来自中国，中国是韩国芯片出口最大市场，占其年度芯片出口总量的三分之一 [6] - 在人工智能、生物制药、绿色产业、银发经济等新兴领域合作潜力巨大，两国均将人工智能发展上升为国家战略 [7] - 在绿色经济领域合作成果丰硕，例如2023年现代汽车集团在中国广州建成其海外首个氢燃料电池系统基地 [7] - 在汽车行业，特别是在新能源汽车领域，中韩可以展开行业内的互补合作 [6] 地缘政治背景与合作的必要性 - 韩国持续面临来自美国要求对华“脱钩”“断链”的政治经济压力，中美竞争让韩国“安美经中”政策难以为继 [7][8] - 在特朗普压力下，韩国去年7月原则上与美国达成贸易协议，将向美国投资3500亿美元，其中1500亿美元投资美国造船业，并购买1000亿美元液化天然气，作为交换，美国同意将对韩国汽车关税降低至15% [8] - 尽管面临美国压力，中韩经贸关系结构发生变化但整体未大变，由于“美国的不确定性”，中韩反而更有增强合作的必要性，以增加稳定性和确定性 [9] - 中韩均为对外贸易依存度非常高的国家，在主张多边贸易和开放自由贸易问题上有共识，有意愿通过更紧密合作应对外部不确定性 [9]

上市申请与基本信息 - 景泽生物医药(合肥)股份有限公司-B于2025年12月31日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和国元国际，此为该公司第二次递表，首次递表日期为2025年6月27日 [1] - 公司是一家历史可追溯至2014年的生物制药公司，专注于辅助生殖药物和眼科药物两大赛道 [4] 产品管线 - 公司拥有八项候选药物，其中三项处于后期阶段：一项已获NDA批准，一项已提交NDA，一项处于3期临床研究阶段 [5] - 核心产品之一JZB30为重组人促卵泡激素(rhFSH)注射液，其NDA已于2025年4月获国家药监局批准，用于辅助生殖治疗中的促排卵及治疗低促性腺激素性性腺功能减退症导致的不育 [4][7] - 核心产品之二JZB05为抗VEGF眼内注射液，对标年销售额95亿美元的原研药阿柏西普(艾力雅®)，已完成1期临床研究并于2023年9月进入3期临床研究，预计2026年下半年提交NDA [7] - 主要产品JZB33为重组人促卵泡激素水针剂型，已于2025年6月提交NDA并获受理审批 [8] - 主要产品JZB32为重组人截短型纤溶酶注射液，用于治疗症状性玻璃体黄斑黏连，是国内首款在研奥克纤溶酶产品，目前处于1期临床研究阶段 [9] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年上半年，公司其他收入分别为979.9万元、1238.1万元、82.9万元人民币 [10] - 同期，公司年内亏损及全面亏损总额分别约为2.46亿元、2.43亿元、1.28亿元人民币 [11] - 同期，公司研发开支分别约为1.22亿元、1.33亿元、5076.8万元人民币 [12] - 2023年、2024年及2025年上半年，公司行政开支分别为4482.8万元、5087.5万元、2803.5万元人民币，财务成本分别为6414.7万元、9105.3万元、5013.2万元人民币 [13] 行业概览 - 全球生物药销售额从2019年的2864亿美元增长至2024年的4419亿美元，复合年增长率为9.1%，预计到2030年将达到8286亿美元，2025年至2030年复合年增长率为11.0% [13] - 中国生物药市场规模从2019年的3120亿元人民币增长至2024年的4930亿元人民币，复合年增长率为9.6%，预计到2030年将达到10210亿元人民币，2025年至2030年复合年增长率为13.1% [16] - 中国辅助生殖药物市场规模从2019年的42亿元人民币增至2024年的57亿元人民币，复合年增长率为6.0%，预计到2030年将达到119亿元人民币，2025年至2030年复合年增长率为13.5% [19] - 中国眼科药物市场规模从2019年的194亿元人民币增长至2024年的295亿元人民币，复合年增长率为8.7%，预计到2030年将达到537亿元人民币，2025年至2030年复合年增长率为11.0% [22] 公司治理与股权 - 董事会由九名董事组成，包括两名执行董事、三名非执行董事及四名独立非执行董事 [25] - 董事会主席、执行董事、总经理兼董事会秘书为彭红卫先生，59岁，于2018年9月20日获委任 [26] - 截至最后实际可行日期，彭红卫先生于全部已发行股份中拥有约32.40%的权益，包括约25.72%直接权益和约6.68%间接权益 [28]

报告核心观点 - 港股市场在圣诞假期缩短的交易周内呈现窄幅震荡上行，市场情绪在流动性宽松预期与产业利好推动下保持韧性[5] - 国内经济仍处于筑底期，11月工业企业利润增速因内需走弱而进一步回落，科技创新和扩大内需是后续政策重点[5][45] - 板块配置看好三条主线：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块、以及受益于降息周期的香港本地红利股（银行、电信、公用事业）[5][45] 港股市场表现回顾 - 市场指数表现：本周恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨+0.44%、+0.5%、+0.37%[5][15] - 行业板块表现：一级行业多数收涨，仅资讯科技业、电讯业、医疗保健业收跌，分别下跌0.77%、1.09%、1.76%[5][15]；原材料业板块大涨4.3%，主要受国际金属价格走强及地缘政治风险带来的避险情绪推动[15] - 市场风格：价值股、大盘股表现占优[15] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综合指数的5年市盈率（TTM）估值分位点为82.56%，估值水平接近5年均值向上一个标准差[5] 港股市场回购统计 - 总体情况：本周市场回购热度降温，共有66家公司发起回购，较上周减少9家；总回购金额为30.67亿港元，较上周降低19.54亿港元[27] - 重点公司：腾讯控股本周回购金额最高，达19.07亿港元；小米集团-W、快手-W分别以4.45亿港元、2.34亿港元的回购金额排在第二、三位[27] - 行业分布：从回购金额看，信息技术行业最为集中，达26.84亿港元；从回购公司数量看，信息技术行业有22家公司发起回购，数量最多[30] 南向资金统计 - 净买入前十：本周南向资金净买入前三大公司为腾讯控股（12.01亿元）、小米集团-W（10.01亿元）、阿里巴巴-W（8.92亿元）[34] - 净卖出前十：本周南向资金净卖出前三大公司为中国移动（-23.20亿元）、盈富基金（-14.67亿元）、中国石油股份（-3.64亿元）[35] - 总体流量：本周南向资金合计净流入25.61亿港元，较上周（162.74亿元）减少137.13亿元，主要因交易天数减少导致周度波动较大[45] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - **基本面/政策面**： - 中国经济数据：1—11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%[40]；11月当月工业企业利润同比下滑13.1%，较前值（-5.5%）明显回落，主要受消费及地产等内需走弱拖累[45] - 政策动向：后续政策重点在于科技创新和扩大内需[5][45]；具体措施包括财政部继续安排资金支持消费品以旧换新，国家创业投资引导基金聚焦人工智能、生物制药等前沿领域预计撬动万亿级社会资本[39]；工信部提出2026年要打造集成电路、新型显示、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业[39] - **资金面/海外环境**： - 美联储政策：根据CME“美联储观察”，美联储2026年1月降息25个基点的概率为18.8%，维持利率不变的概率为81.2%[41][45] - 美国经济：美国第三季度GDP折合年率增长4.3%，高于预估的3.3%[41]；第三季度个人消费折年率增长3.5%，高于预期的2.7%[41] - 外部风险：美国拟自2027年起对中国半导体产业加征关税[40][42]