| | □特定对象调研 | □分析师会议 | | --- | --- | --- | | 投资者关系活动 | □媒体采访 | √业绩说明会 | | 类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | □现场参观 | □电话会议 | | | □其他： （请文字说明其他活动内容） | | | 参与单位名称 及人员姓名 | 电投能源2024年度业绩说明会采用网络远程方式进行，面向全体投资者 | | | 时间 | 2025 年 5 月 21 日 15:00-17:00 | | | 地点 | 深圳证券交易所"互动易平台"http://irm.cninfo.com.cn"云访谈" | | | | 栏目 | | | 公司接待人员 | 董事长：王伟光 | | | | 总会计师：周欣 | | | 姓名 | 董事会秘书：李冬 | | | | 独立董事：陶杨 | | | | 保荐代表人：钟山 | | | 投资者关系活动 | 1.麻烦公司尽快出来承诺增发不摊薄每股净资产及收益，不存在低价增 发高价收购大股东资产，做到同步估值处理，并考虑给老股东优先配售 | | | | 权，如果摊薄每股收益及每股净资产给与补偿，以维护公司市值 | | ...

党的二十届三中全会提出，深化生态文明体制改革，健全绿色低碳发展机制，积极稳妥推进碳达峰碳中 和。为此我国稳步完善碳市场交易制度，加快构建全国碳排放权交易市场。截至2024年，全国碳排放权 交易市场涵盖发电行业重点排放单位2257家，年覆盖二氧化碳排放量约51亿吨，占全国总量比重约 40%。 加强多政策有机融合，推进电碳市场协同建设。以碳排放权交易体系为主体，综合可再生能源消纳责任 权重、绿色电力消费比例、中国核证自愿减排量（CCER）等政策机制，形成政策组合合力，推动电碳 市场协同建设。推动碳排放权、绿电、绿证、CCER等环境权益的市场联通与价格联动，拓展企业环境 权益获取渠道，完善碳定价机制，实现碳、电、绿证价格联动传导，形成"生产过程低碳化+能源消费 清洁化"的双轮驱动减排模式。 （作者单位：华北电力大学） 细化碳配额分配方案，确保配额政策分阶段平稳有序过渡。《方案》结合国家温室气体排放控制目标， 基于强度控制的思路分阶段制定钢铁、水泥、铝冶炼企业的碳排放配额总量和分配方案。将2024年度的 配额量设置为经核查的实际排放量，企业无需支付履约成本；基于碳排放强度确定2025年度和2026年度 配额量，将企业 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司耐材主业出海出口进度领先，前瞻性布局国产替代新材料 - 湿法冶金用活性氧化镁业务，预计未来业绩有较大成长空间 [1] - 耐火材料行业近年总量承压，但全球钢铁需求未来仍有显著增幅，增量需求主要来自海外 [1] - 国内耐材业务 2025 年盈利改善预期较大，出口出海业务领先，或受益 MAGA 与乌克兰重建 [2] - 看好公司耐材主业盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：耐材主业出口出海领先，活性氧化镁前景可期 - 公司成立于 2002 年，2008 年 A 股上市，前身为 1988 年濮阳县耐火材料厂，自 2000 年开展国际业务，拥有多个知名品牌，产品多样 [15] - 2024 年海外营收 14.5 亿元占比 28%，毛利 4.2 亿元占比 42%，海外业务毛利率较国内高 13.5pct，海外布局工厂为开拓市场奠定基础 [16] - 2025 年 1 月与格林美合作，活性氧化镁用于湿法提镍有五大优势，未来发展空间大 [17] - 股权结构稳定，实控人为刘百宽家族，下设三大事业部，2024 年三大事业部分别实现营收 44.3/3.8/8.2 亿元，同比 -8%/-23%/+40% [37] - 2024 年行业盈利承压，公司净利率 2.49%，2025Q1 恢复至 4.16%，2024 年期间费用率 16.9%同比 +2.5pct，2025Q1 为 11.9% [39] - 现金流稳定，2020 - 2024 年累计净流入 8.5 亿元，2020 - 2024 年累计分红 2.9 亿元，占同期净利润 29% [40] 耐火材料行业：钢铁为主要下游，近年总量承压 - 2024 年我国耐火材料产量 2207 万吨领先全球，近年总量呈下降趋势，产量占主要国家和地区的 80%左右 [54] - 钢铁行业为耐火材料最主要下游，占比约 7 成，每生产 1t 钢铁约消耗耐火材料 10 - 15kg，我国 2024 年耐火材料下游需求结构为钢铁 69%/水泥 12%/有色 8%/玻璃 5%/其他 6% [58] - 我国钢铁行业自 2020 年总量下行，自 2021 年钢价下行，2024 年粗钢产量 10.1 亿吨同比 -1.7%，2025Q1 螺纹钢均价较 2024 年降 7%，较 2021 年降 33% [60] - 钢材出口对国内钢铁行业逆周期调节作用有限，预计 2025 年出口下降 1000 万吨，钢价进一步下行空间有限 [63] - 预计至 2050 年全球钢铁需求仍有 20%增幅，增量需求来自海外，2024 年全球粗钢产量 18.8 亿吨同比 -0.4% [65] 国内耐材业务：2024 盈利承压，2025 有明显改善预期 竞争格局：行业高度分散，市场竞争激烈 - 我国耐火材料行业高度分散，2023 年规模以上企业约 2000 家，主营业务收入 2000 亿元左右，A股 前五上市公司 2024 年营收 CR5 为 11% [72] - 2024 年 SW 耐火材料行业销售毛利率 18.0%同比 -1.7pct，销售净利率 4.2%同比 -1.2pct，盈利走低与钢铁行业景气度下行相关 [73] - 钢铁行业集中度提升和耐火材料整体承包模式使耐材行业集中度提升趋势明确，2024 年公司整体承包模式收入占总营收 49% [79] - 环保标准提升或加速耐材行业落后产能退出，预计全行业设备及工程改造总投入约 16 亿元，运行费用约 7 亿元/年 [80] 原料价格：2025 年氧化铝价格回落，镁砂价格或回升 - 原材料成本约占公司营业成本 75%，2024 年直接材料成本 17.1 亿元，占比 74% [85] - 2024 年氧化铝价格持续走高，2025 年初回落，2024 年末高位达 5757 元/吨，2025 年 4 月 30 日均价约 3608 元/吨 [86] - 菱镁矿加工所得镁砂是镁质耐火材料主要原料之一，我国镁砂 2024 年产量较 2020 年高位缩减 3 成，2021 年以来菱镁矿大量出口但均价低 [90][91] - 我国镁砂价格近年走低，2024 年海城轻烧镁砂/重烧镁砂/96.8%级电熔镁砂吨均价较 2021 - 2022 年高位 -18%/-18%/-13% [95] - 政策积极引导行业总量控制，镁砂与菱镁矿价格或可企稳回升，辽宁省新规将 2025 年镁砂产能控制在 2500 万吨/年以下 [107] 公司优势：差异化定位高端产品，布局西藏、新疆菱镁矿 - 公司技术领先，产品以功能性、不定型中高端产品为主，2024 年功能性耐火材料毛利率 30%，不定型耐火材料毛利率 18%，两类产品合计贡献 47%营收/61%毛利 [111] - 公司控股子公司分别取得西藏卡玛多菱镁矿和新疆哈勒哈特菱镁矿采矿权证，保障原料供应 [111] 海外耐材业务：公司积极出海出口，或受益 MAGA 与乌克兰重建 对标头部：RHI/维苏威等欧美厂商布局全球，份额领先 - 全球耐材 CR3 约 31%，欧美厂商份额领先，市场规模约 200 亿欧元，折合人民币约 1700 亿元 [116] - 奥镁集团、维苏威、摩根 2024 年分别实现营收折合人民币 262.4 亿、165.2 亿、99.9 亿元，净利润 10.7 亿、7.9 亿、4.6 亿元 [117][118] 公司优势：前瞻性布局美国与塞尔维亚产能，拓展乌克兰业务多年 - 公司海外营收/毛利占比显著领先于行业，2024 年海外营收 14.5 亿元占比 28%，毛利 4.2 亿元占比 42% [123] - 公司 2021 年开始在美国和塞尔维亚投资建厂，美国设计年产 2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长 72%；塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能 3 万吨，不定形产品产能 1 万吨，2024 年步入正轨 [124] - 美国钢铁年产量约 8000 万吨，耐火材料年需求约 80 - 120 万吨，钢价显著高于国内，公司美国产能远期年利润贡献或达 0.5 - 1.0 亿元 [126] - 乌克兰重建或需万亿级总投资，刺激钢铁产业链需求，公司深度布局乌克兰市场，预将受益重建，推算需求约 41 - 62 万吨 [131] 投资建议 - 公司目前单吨盈利处于历史低位，2024 年测算吨净利 167 元 [135] - 看好公司耐材业务盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，预计 2025 - 2027 年营收为 56/60/64 亿元，同比 +8%/7%/6%，归母净利润为 3.0/4.0/5.0 亿元，同比 +122%/33%/25% [135]

碳排放权交易与碳税在流量控制环节通过减少碳排放产生替代与互补效应，碳汇、碳捕集和封存等工具 与碳税在存量控制环节通过降低碳含量产生替代与互补效应。理论上，碳税的功能作用与其替代与互补 机制呈负相关关系。若替代与互补机制相互啮合、功能匹配，碳税的生存空间自然也就不复存在了。 任何一个国家的经济成长都有一定的阶段性。我国当前阶段的经济政策必须将发展经济放在首要位置。 纵观世界各经济发达体，当GDP年增长率下降到4%以下的时候才会实现碳排放总量的净下降。可见， 开征碳税会提高我国产品的生产成本，影响到我国出口产品的国际竞争力，不利于经济增长。 建立碳税制度需以充分完善的能源价格形成机制做支撑。目前，我国主要由市场决定价格的能源价格形 成机制还存在堵点，能源价格还缺乏弹性和灵活性，并不能真实反映市场供求关系。在这种情况下，适 应于市场定价机制的碳税制度极易被"看得见的手"对冲，碳税经济效应大打折扣。而碳排放权交易制度 就不存在这一问题。基于全国碳排放权交易市场的碳定价机制正逐渐完善，有利于促进碳减排的价格支 持政策正在进一步探索，都对碳排放权交易制度提供了利好条件。 建立碳税制度有赖于我国现行税制结构的优化调整。根据 ...

2025 年 4 月 28 日 关税缓解 铝价震荡回升 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 7 铝周报 ⚫ 上周贸易战传缓和风险情绪释放。海外经济数据好 坏参半，欧美制造业PMI强于预期，但世界货币基 金组织下调全球经济增速，未来全球需求忧虑仍 存。国内政治局会议召开，会议要求强化底线思维， 备足预案，"稳就业"成为首要任务。预计二季度 将加快落实相关政策。基本面，供应端电解铝产能 大稳小动，仍以山东至云南的置换产能为主。消费 端，下游加工企业开工分化，线缆及工业型材板块 保持增速，铝合金及板带板块稳定，贸易摩擦下后 续铝箔板块或受影响下行。不过临近五一小长假， 下游备货意愿稍强，接货较好。上周铝锭社会库存 电解铝锭库存65.8万吨，较周四减少3.1万吨；国 内主流消费地铝棒库存17.78万吨，较上周四减少 3.14万吨万吨。 ⚫ 综上，市场消化关税缓和消息及过内政策利好，将 推动市场部分逢低买盘。不过还需看到美国的明确 关税新高与之相互矛盾，且经济数据好坏参半，全 球需求担忧仍存。基本面供应稳定，消费旺季尾声， 需求尚有韧性，本周正值五一 ...

全国碳市场扩容 核心观点 - 全国碳市场将钢铁、水泥、铝冶炼三大行业纳入覆盖范围，新增温室气体排放量约30亿吨二氧化碳当量，覆盖比例从45%跃升至60%以上 [1] - 此次扩容标志着碳市场从单一行业试点迈向多行业协同治理新阶段，需优化制度设计并激发市场活力 [1] - 钢铁、水泥、铝冶炼行业因高耗能、高排放特性成为扩容重点，合计碳排放量占全国总量较大比例且减排技术路径清晰 [2] 行业选择依据 - 钢铁行业生产1吨粗钢平均排放1.8吨CO2，占全国总量15% [2] - 水泥行业工艺排放中石灰石分解产生的CO2占比超60% [2] - 铝冶炼依赖高耗能电力系统并涉及强效温室气体CF4和C2F6 [2] - 三大行业数据基础较成熟：钢铁已建立能源消耗统计体系，水泥碳排放核算方法完善，铝冶炼有国际标准参考 [3] 国际背景 - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）覆盖钢铁、水泥、铝等商品，未建立国内碳定价机制的企业将承担最高50欧元/吨碳关税成本 [3] 扩容面临的挑战 数据质量 - 中小企业数据采集不规范，存在使用历史缺省值估算排放量问题 [4] - 化石燃料参数设定存在地区差异（如北方褐煤与南方无烟煤碳含量差异）导致核算偏差 [4] - 在线监测设备普及率不足，存在数据篡改风险 [4] 配额分配机制 - 基准值设定争议：若对标行业平均水平而非先进水平，可能削弱减排压力 [4] - 区域公平性问题：中西部企业多为高能耗长流程工艺，现行配额标准未体现地区差异 [4] 市场流动性 - 当前日均交易量波动剧烈，2024年换手率远低于欧盟市场 [5] - 企业"履约驱动型"交易策略导致市场活跃度不足，缺乏碳期货、期权等衍生品 [5][6] 行业差异管理 - 水泥行业替代原料碳减排量未纳入配额分配考量 [6] - 铝冶炼CF4和C2F6的全球变暖潜势核算方法需与国际接轨 [6] - 钢铁行业短流程电炉钢碳排放强度仅为长流程的30%，但绿电供应不足限制推广 [6] 建设高质量碳市场的建议 数据质量提升 - 对年排放量超百万吨企业实施月度核查，中小型企业推行季度抽检 [7] - 开发智能化核算工具，运用区块链技术固化数据流程 [7] - 建立核查机构"黑白名单"制度和"交叉验证"机制 [7] 配额分配优化 - 2025-2026年采用"强度基准+弹性空间"，2027年过渡至"总量控制+行业递减机制" [7] - 西部试点"碳效挂钩"补偿机制，东部先进企业实施配额奖励 [7] - 允许跨年度储存配额并试点"预借配额"机制 [7] 市场流动性激活 - 试点碳远期、碳掉期等衍生品，吸引机构投资者入市 [8] - 探索"配额+绿证""配额+CCER"捆绑交易模式 [8] - 2027年前将化工、有色等行业纳入储备库，形成滚动扩容机制 [8] 行业特色管理 - 制定水泥行业替代原料碳减排、铝冶炼绿电认证等专项核算规则 [8] - 设立行业减排基金支持氢能炼钢、低碳水泥熟料等技术研发 [8] - 整合生产、能耗、排放数据打造"行业碳画像" [8] 政策协同 - 推动《碳排放权交易管理暂行条例》升格为法律，明确碳税与碳交易衔接 [8] - 设立碳市场风险准备金，对碳质押融资企业给予贴息支持 [8] - 推动中国碳标准纳入全球供应链认证体系 [8]

报告行业投资评级 - 铝行业投资评级为区间震荡，氧化铝行业投资评级为价格承压 [1] 报告的核心观点 - 报告对铝和氧化铝基本面数据进行更新，还提及行业相关综合快讯和趋势强度 [2][4] 根据相关目录分别总结 铝、氧化铝基本面数据更新 - 期货市场方面，沪铝主力合约收盘价19645，夜盘收盘价19730；LME铝3M收盘价2385；沪铝主力合约成交量147942，持仓量218124；LME铝3M成交量10519，注销仓单占比41.97%；LME铝cash - 3M价差 - 37.00；近月合约对连一合约价差82；买近月抛连一跨期套利成本51.90；沪氧化铝主力合约收盘价2828，夜盘收盘价2816；沪氧化铝主力合约成交量152696，持仓量100589；近月合约对连一合约价差0；买近月抛连一跨期套利成本23.06 [2] - 现货市场方面，铝现货升贴水30，上海保税区Premium 165，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB) 197.5，预培阳极市场价无变化，佛山铝棒加工费360，山东1A60铝杆加工费600，铝锭精废价差146，电解铝企业盈亏3247.78，铝现货进口盈亏 - 908.25，铝3M进口盈亏 - 1183.51，铝板卷出口盈亏1124.75，国内铝锭社会库存68.80万吨，上期所铝锭仓单9.59万吨，LME铝锭库存43.42万吨；国内氧化铝平均价2888，氧化铝连云港到岸价(美元/吨) 374，氧化铝连云港到岸价(元/吨) 2975，澳洲氧化铝FOB(美元/吨) 348，山西氧化铝企业盈亏 - 108，澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨) 87，印尼进口铝土矿价格(美元/吨) 71，几内亚进口铝土矿价格(美元/吨) 88，阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5) 530，陕西离子膜液碱(32%折百) 3000 [2] 综合快讯 - 山西某中型氧化铝厂计划于4月19日开始对一条产线进行大修，检修期间影响产能50万吨左右，初步预估检修时间15天左右 [2] - 生态环境部发布通知，钢铁、水泥、铝冶炼行业2024年度配额核定工作应于2025年9月30日前完成，碳排放配额发放工作于10月20日前完成；2025年12月31日前，省级生态环境主管部门组织发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位按时足额完成2024年度碳排放配额清缴 [4] 趋势强度 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

重磅发布 利好突现，直线涨停！ 刚刚，工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》。到2027年，产业链供应链韧性和安 全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先。铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%— 5%，再生铝产量1500万吨以上。产业结构进一步优化，铝加工产业集聚区建设水平进一步提升。 方案还提到，加快推动国内铝土矿资源增储上产。受此刺激，闽发铝业直线封板，常铝股份直线拉升。分析人士认 为，上述方向无疑有利于铝行业的发展，且能给有色行业提供一定的示范效应。前一段时间，国内市场传出工业金 属战备收储的消息，虽未获权威证实，但亦激起了市场的做多情绪。 分发挥我国铝产业基础好、市场规模大等优势，引导产业加快转型升级，推动产业实现质的有效提升和量的合 理增长。 《实施方案》指出，一是明确发展定位。聚焦落实国家"十四五"规划和2035年远景目标纲要，以及原材料工业发展 规划、碳达峰实施方案、数字化转型实施指南等有关要求，提出促进铝产业高质量发展的三年目标任务。二是强化 系统谋划。立足全产业链，统筹国内国际两种资源、两个市场，系统谋划提升铝资源开发、冶炼加工、材料制备、 ...

首席点评：商品普遍上涨，铁矿延续强势 中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国贸易代表格里尔举行视频通话，就双 边经贸领域重要问题坦诚、深入交换意见。中方就美以芬太尼为由对华加征关税、有关 301 调查以及拟出台"对等"关税等表达严正关切。双方认为保持稳定的中美经贸关系符合两国利 益，同意就彼此关心的问题继续保持沟通。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约 与美国贸易代表格里尔举行视频通话，就双边经贸领域重要问题坦诚、深入交换意见。中方 就美以芬太尼为由对华加征关税、有关 301 调查以及拟出台"对等"关税等表达严正关切。双 方认为保持稳定的中美经贸关系符合两国利益，同意就彼此关心的问题继续保持沟通。国内 商品期货夜盘收盘多数上涨，能源化工品普遍上涨，甲醇、苯乙烯、 LPG 涨近 1% 。黑色 系全线上涨，铁矿石涨 1.48% 。农产品涨跌不一。基本金属涨跌不一，沪镍涨 0.57% ，氧 化铝跌 0.65% ，沪铜跌 1.08% 。 重点品种： 苹果、铁矿、尿素 3 ）行业新闻 生态环境部宣布全国碳排放权交易市场扩围，纳入钢铁、水泥、铝冶炼三个行业，年排放二 氧化碳当量约 30 亿吨，占全国二氧化 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年度配额等于经核查排放量，2025年底前新纳入行业重点排放单位首次履约无配额盈余或缺口 [1][5][7] - 2025年全国碳市场整体缺口略有下调，对供需平衡影响有限，扩围放缓或加速强制流通配额释放 [1][8][9] - 钢铁、水泥、铝冶炼行业首年无显性碳成本，未来成本逐年增加，2026年（2025年度）中性假设下配额缺口约330万吨 [2][11] - 扩围方案未提及钢铁、水泥、铝冶炼行业配额结转问题，发电行业可能存在规避配额结转规则的行为 [2][12][13] 根据相关目录分别进行总结 核心变化 - 扩围方案核心看点是新增“2024年度配额等于经核查排放量”要求，其余多在征求意见稿基础上修改 [5] - 2024年度配额基于经核查实际碳排放量等量分配，2025、2026年度采用碳排放强度控制思路分配，行业整体配额盈亏基本平衡 [6] - 删除“免费分配”表述，预计2025、2026年度配额分配可能引入有偿分配，新增“数据真实性”“加强信息披露”有助于建立真实透明排放数据体系 [7] 对全国碳市场影响 - 2025年全国碳市场整体缺口减少330万吨，对价格有一定利空，但因发电行业缺口大，对供需平衡影响有限 [8][9] - 扩围放缓使新行业入市新增需求预期破灭，市场悲观情绪或使发电企业提前出货，加速强制流通配额释放，缓解碳价暴跌情形 [9] 对钢铁、水泥、铝冶炼影响 - 2025年底前新纳入行业重点排放单位首次履约无配额盈余或缺口，首年无显性碳成本 [11] - 2025、2026年度配额按碳排放强度控制思路分配，中性假设下2026年（2025年度）三大行业配额缺口约330万吨 [11] - 按100元/吨碳价，钢铁、水泥、铝冶炼行业显性碳成本分别约1.8、1.15、0.34亿元，单位产品平均显性碳成本分别约0.18元/吨、0.08元/吨、0.78元/吨 [11] 遗留问题 - 钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入后，发电行业重点排放单位可能与非发电行业单位签署回购协议规避配额结转规则 [12][13] - 扩围方案未提及相关行业配额结转问题，期待后续方案明确要求 [2][13]