高盛观点 - 中国股市正酝酿更具持续性的上行趋势，预计到2027年底主要股指将上涨约30%，由12%的趋势性盈利增长与5%-10%的估值上修共同驱动 [4] - 国际金价近期出现历史性跌幅，现货黄金单日盘中跌幅一度达6.3%，创2013年4月以来最大单日下跌纪录，但该行仍结构性看涨黄金，维持2026年底金价每盎司4900美元的目标价不变 [4] - 主要长线投资者正计划增加黄金配置以分散风险，同时预计各国央行购金量在季节性低迷后将于9月和10月回升 [4] 美银观点 - 策略师列出可能对标普500指数造成冲击的五大新兴风险，建议资金从指数基金转向个股 [6] - 该行追踪的熊市警示信号中已有60%出现，历史上当70%信号出现时市场往往迎来峰值 [6] - 人工智能繁荣可能导致企业裁减白领员工，进而影响消费支出，因此下调股市非必需消费品板块评级 [6] 瑞银证券观点 - A股市场出现从科技成长往价值红利的风格切换，但市场杠杆水平总体可控，未出现过热信号 [9] - 由于市场中期展望依然向好，成长风格可能跑赢价值风格 [9] 花旗观点 - 看涨未来六个月铜价，预计到2026年第二季度平均铜价为每吨12,000美元，乐观情景下为每吨14,000美元 [11] - 预计在美国宽松的财政和货币政策带动下，进入2026年铜价将有所回升 [11] 中信证券观点 - 预计2026年人民币汇率或整体呈现温和升值态势，因美联储继续降息等因素或使美元指数延续偏弱运行趋势 [13] - 国内基本面对于汇率以托底作用为主，人民币汇率对促增长政策保持较高敏感度，积压的客盘结汇需求释放将进一步支撑汇率 [13]

基金经理的防御性策略 - 第四季度基金经理采取谨慎立场，减持风险资产，增持波动性较低的防御性投资[2] - 景顺的多元资产基金经理选择投资高品质政府债券而非承担信用风险，认为增持防御性资产是明智之举[2] - 市场指数保持相对平稳掩盖了各类资产内部更大的波动性，波动性源于经济增长、财政政策、货币政策和盈利状况的差异[5] 私人信贷市场风险 - 美国可疑信贷问题在汽车相关公司Tricolor和First Brands倒闭后可能蔓延至其他市场，导致欧洲银行股遭到抛售[2] - Tricolor和First Brands给其债权人带来数十亿美元的难题，说明影子银行体系存在严重的资本错配风险[2] - 近期私人信贷市场的动荡应引起投资者警惕，尽管演变成系统性风险的可能性仍低，但问题加剧可能引发更多风波[2] 人工智能领域的影响 - 对人工智能泡沫的恐惧持续占据基金经理及股市关注者的思绪[2] - 人工智能领域的投资和资本支出为经济中其他较弱领域提供强有力的增长支持，但该领域任何信心丧失都可能对金融状况产生巨大影响[3] 通胀与滞胀风险 - 全球主要经济体通胀仍然棘手，关税的滞后效应可能导致美国通胀出现意外上行，这是最大风险之一[3] - 美国赤字如此之高已造成信心问题，结合关税和移民政策，可能导致某种形式的滞胀，这是当前主要危险[3] - 市场的悲观情绪浓厚，股市指数走高可能吸引更多人入场，年底前追逐业绩的行为可能加剧市场压力[3] 央行政策与信誉 - 美联储应对通胀的能力取决于其信誉，在特朗普施压要求降息、解雇主席鲍威尔并罢免理事库克的背景下，美联储信誉受到质疑[4] - 通胀预期稳定是因为投资者相信美联储有能力恢复物价稳定，央行的稳定性和信誉是市场正常运转的基石[5] - 尽管美国政府停摆导致数据持续缺失，市场预计美联储将在10月再次降息[4] 全球央行政策分化 - 发达市场央行之间分化的政策路径是潜在波动性和机遇的关键驱动因素[5] - 欧洲央行今年已经降息，进一步加息或降息的门槛现在都很高，其政策前景取决于增长轨迹[5] - 随着通胀率徘徊在2%目标附近，欧洲央行预计将在10月维持利率不变[5] - 预计2025年欧洲经济增长率将达到1.2%，前景比之前预测更为乐观，得益于成员国经济稳定增长及欧美贸易协议带来的确定性增加[5] 其他主要央行政策 - 尽管美联储在9月进行逾一年来首次降息，可能为增长和风险资产提供支持[6] - 英国央行和日本央行的政策组合与潜在经济状况不符，英国央行近期降息有固化通胀风险[6] - 日元收益率的潜在走高可能激励资本回流，从而对全球信贷市场产生影响[6]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告GAAP净收入为12亿美元，可分配收益为19亿美元，合每股1.52美元，并宣布每股股息1.29美元 [5] - 可分配收益同比增长近50%至19亿美元，主要得益于费用相关收益增长26%以及净变现收入增长超过一倍 [7] - 管理费同比增长14%至创纪录的20亿美元，其中私募股权部门基础管理费增长23%，信贷与保险部门增长18%，BXMA增长15% [35] - 费用相关业绩收入同比增长72%至4.53亿美元，总费用收入同比增长22%至25亿美元 [35] - 费用相关收益同比增长26%至15亿美元，合每股1.2美元，是公司历史上最好的季度之一 [36] - 年初至今费用相关收益利润率为58.6%，较去年同期扩张超过100个基点 [36] - 净变现收入为55亿美元，是去年同期的两倍多，环比第二季度增长55% [37] - 净应计业绩收入（即价值储备）在季度末达到65亿美元，合每股5.3美元，符合业绩收入条件的资产管理规模达到创纪录的6110亿美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷业务资产管理规模突破5000亿美元里程碑，同比增长18% [20] - 基础设施和资产支持信贷业务同比增长29%至1070亿美元，是公司增长最快的领域之一 [21] - 私人财富渠道资产管理规模同比增长15%至近2900亿美元，在过去五年增长了三倍 [21][25] - 第三季度私人财富渠道募集资金超过110亿美元，同比增长一倍以上，为三年多来最高水平 [26] - 在私人财富渠道中，BCRED募集36亿美元，BXP募集21亿美元（其资产净值在七个季度内达到150亿美元），BREIT销售额约为8亿美元，BXInfo募集超过6亿美元（其资产净值在推出三个季度后超过30亿美元） [26][27] - 基础设施业务资产管理规模同比增长32%至690亿美元，包括第三季度募集的超过30亿美元 [29] - 多资产投资业务BXMA资产管理规模同比增长12%至创纪录的930亿美元，连续第22个季度实现正综合回报 [29] - 新的私募股权亚洲旗舰基金规模已超过90亿美元，下一个生命科学旗舰基金规模已达33亿美元 [30] - 新的高收益资产支持融资策略首次募集16亿美元，目标40亿美元；完成了有史以来最大的基础设施二级市场基金募集，规模55亿美元；正在募集下一个私募股权二级市场旗舰基金，目标至少与之前220亿美元的规模相当 [31] - 基础设施基金在第三季度升值5.2%，过去十二个月升值19%；公司私募股权基金在第三季度升值2.5%，过去十二个月升值14%；非投资级私人信贷策略第三季度总回报率为2.6%，过去十二个月为12%；BXMA绝对回报综合指数第三季度总回报率为2.9%，过去十二个月为13% [38][39][41] - 直接贷款组合在过去十二个月的实际损失仅为12个基点 [40] - 房地产核心增值基金表现温和，BREIT连续第三个季度实现正业绩；机会型基金略有下降 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 资金流入达到540亿美元，连续第四个季度超过500亿美元，过去十二个月总计2250亿美元 [7] - 保险渠道资产管理规模同比增长19%至2640亿美元，平台现包括33个战略和单独管理账户关系 [23] - 在投资级领域，公司产生了超过170个基点的增量利差 [24] - 公司强调了在数据中心（全球最大平台）、能源和电力、物流、私人信贷和印度等优势领域的主题定位 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为其增长前景强劲，另类资产行业的结构性顺风正在加速，黑石作为标杆企业受益 [8] - 随着美国行政命令，预计固定缴款养老金市场将逐步向另类投资开放 [8][50] - 公司正在关键增长领域扩展平台，包括数字和能源基础设施、私人信贷、亚洲、另类资产二级市场等 [9] - 交易周期正在转向，经济韧性、资本成本下降和股市处于历史高位导致资本市场活动复苏，全球IPO发行量在第三季度同比增长一倍以上 [10] - 公司强调其私人信贷模式的差异性，即直接发起、长期持有策略、由成熟机构管理者进行尽职调查 [11] - 公司庆祝成立四十周年，强调其有机增长和业务建设者的定位 [13][14] - 公司展望未来，旨在利用全球经济和市场的代际转变，在人工智能革命、能源基础设施、生命科学、印度增长等领域提供资本解决方案 [16][17] - 公司计划在2026年进行大量产品发布，重点关注多资产机会，并扩大在全球主要市场的分销，包括RIA渠道 [28] - 公司对房地产行业的复苏持坚定信念，认为商业房地产价值已在2023年12月触底并缓慢改善，新建筑开工量急剧下降对未来价值有利 [32][115][116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管当前政府停摆，更有利的资本市场应导致黑石更多的变现，进而支持募资和投资 [10] - 管理层澄清近期关注的违约事件源于银行主导和银行银团贷款，而非私人信贷，并可能涉及欺诈行为 [10][11][45] - 随着周期推进，预计违约会有所增加，但相信其结构性优势将继续产生优异结果 [12] - 公司认为房地产行业正处于缓慢的非V型复苏中，资本成本下降、利差收窄、新供应量下降为复苏奠定了基础 [114][115][116] - 公司看到数据中心租赁管道在全球范围内加速，第三季度环比第二季度翻倍 [76] 其他重要信息 - 公司对7月28日纽约市办公室发生的枪击事件表示哀悼 [6] - 公司强调了三位关键人物（Pete Peterson, Tony James, John Gray）对公司发展的贡献 [14][15] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人信贷市场近期头条新闻和不确定性，能否更详细讨论投资组合信用质量的变化以及公司可能采取的不同措施？ [45] - 回答澄清近期违约事件是银行主导的银团贷款，且具有特殊性，可能涉及欺诈，与私人信贷市场无直接关联 [45] - 强调公司的私人信贷模式是深度尽职调查、长期持有，当前违约率极低，实际损失几乎不存在，预计随着周期深入违约会略有增加，但整体业务前景依然强劲 [46][47] 问题: 在总统行政命令后，公司对固定缴款养老金市场的计划是什么？是否会单独行动或利用与Vanguard和Wellington的合作伙伴关系？ [50] - 回答表示公司已开始行动并组建了资深团队，这将是一个广阔的市场，会涉及多种合作伙伴，包括大型企业计划赞助方和大型金融机构平台，预计将与现有伙伴合作，但规则制定因政府停摆而放缓，公司相信其规模和产品广度能提供全面解决方案 [51][52][53] 问题: 关于品牌战略，随着公司进一步深入全球私人财富渠道，营销和广告方式如何演变？ [55] - 回答表示公司的营销是目标明确的，日本是一个重要市场，公司品牌强大，进行广告是为了提升知名度，但会保持针对性，主要面向财务顾问和合适客户，随着客户群增长，未来会扩大覆盖面，但方式会是有针对性的 [56][57][58][59] 问题: 关于费用相关收益利润率前景与强劲变现管道之间的相互作用，以及薪酬在费用相关收益与总变现之间的比较应如何考虑？ [61] - 回答表示费用相关收益利润率动态保持健康，长期来看会继续看到运营杠杆，对于业绩收入相关的薪酬比率会因变现组合和基金年份不同而季度波动，公司对其基本方法感到满意，并能在年度间分配薪酬，但整体方法将保持不变 [62][63][64] 问题: 在私人财富渠道，如何教育投资者关于私人市场投资组合在不同资产类别间的适当配置？ [65] - 回答建议投资者应像机构投资者一样采取长期、平衡的投资组合方法，虽然不同资产类别有时表现各异，但目前所有领域看起来都不错，私人信贷相对于流动性信贷的溢价是持久的，而较低利率对权益类策略如房地产、私募股权和基础设施有益，关键信息是采取长期方法，实现多元化和复合增长 [66][67][68][69] 问题: 关于数据中心投资策略，如何回应泡沫担忧？关键回报驱动因素是什么？ [71] - 回答强调公司数据中心业务绝大部分是通过开发、租赁数据中心来进行的，关键风险控制是确保拥有投资级交易对手和15-20年的租约，回报来自于项目成本与稳定后资产价值之间的差异，第三季度全球租赁管道环比翻倍显示需求加速，公司以审慎的方式（长期租约、信用租户）进行大规模投资 [73][74][75][76][77][79] 问题: 回到财富讨论，私人信贷产品约10%的总回报对零售渠道有多重要？对BCRED几周前股息削减的反应如何？明年多资产产品发布的更多细节？ [82] - 回答表示关键是比较回报，随着利率下降，投资者会关注相对于其他固定收益产品的溢价，BCRED至今销售额健康，未出现赎回激增，关键在于持续为客户提供溢价回报；多资产产品发布是由于公司规模扩大和能力增强，可能与Wellington和Vanguard合作，提供独特的产品组合解决方案 [83][84][85][88][89][90] 问题: 再次关于私人信贷，财富管理渠道对BCRED股息削减和市场反应的反馈是什么？10月以来的资金流情况？ [92] - 回答预计BCRED在11月将有强劲资金流入，财富渠道的理解是这些信贷产品97%是浮动利率，因此利率下降会影响收益率，设定股息水平是负责任的管理行为，关键仍是相对于流动性信贷的持久溢价，将近期利率下降与这些非私人信贷相关事件混为一谈是奇怪的，投资者理解浮动利率产品的影响 [94][95] 问题: 如果未来几个季度交易日历如预期实现，公司资产的成熟度如何匹配？变现增长是否会与整体量同步？ [98] - 回答指出方向性上，并购和IPO市场改善会加速公司净应计绩效收入的变现时间，这需要时间，但整体前景正在改善，交易闸门正在打开，应会导致未来更多的变现 [99][100] 问题: 银行在直接贷款业务上的竞争是否加剧？如何影响利差？信贷保险的增长动力是否会持续？第四季度基础管理费同比增长展望？ [104] - 回答表示银行感到健康，市场竞争动态一直存在，但市场改善导致交易量上升，需要私人和银行两方面的资本，对资本供需平衡有利；保险业务方面，开放架构模型和规模是巨大优势，势头强劲，客户认识到在投资级信贷上获得额外回报是明智的；关于管理费，公司长期平台扩张带来盈利增长，第三季度是基础管理费连续第三个季度两位数增长，预计第四季度同比增长将放缓，主要因去年同期的多个私募股权旗舰基金阶梯式增长以及房地产增长顺序性放缓，但对2026年展望非常积极 [106][107][108][109][110] 问题: 房地产前景，尽管有利率顺风，但募资速度放缓，绝对回报仍然低迷，对机会型和核心增值型基金在第四季度及明年的业绩展望？房地产募资拐点的时机？ [113] - 回答重申2024年初认为房地产触底的看法，复苏是缓慢的，但目前多个因素正在就位：资本成本下降、利差收窄、CMBS量上升、新供应量急剧下降，为现金流增长奠定基础，近期观察到交易活动改善的迹象，投资者情绪在好转，但需要看到更多积极表现，BREIT已连续九个月正业绩，最终投资者会认识到这是一个可折价投资于长期资产类别的机会，公司认为正接近拐点 [114][115][116][117][118][119] 问题: 财富业务中RIA渠道的侧重，目前RIA渠道占财富资产管理规模的比例？侧重是增加销售人员还是也需要调整产品费用和结构？ [122] - 回答未披露具体分销渠道比例，但指出RIA渠道庞大但更难进入，公司拥有300多名地面人员是关键优势，新聘资深人员负责该领域，需要进行集中推广，产品定价不变但需要大量努力，公司为RIA渠道专门推出了首个多资产信贷间隔期产品，认为这是重大机遇 [123][124][125] 问题: 银行银团贷款市场的波动是否导致银行重新考虑其激进态度，从而减少竞争？或者新发起利差是否会因此扩大？ [127] - 回答表示银行市场必须敏感，但参与者认为近期事件是孤立的，并非更大问题的迹象，因此目前未观察到银行的退缩 [128] 问题: 信贷和保险业务的干粉在过去十二个月接近翻倍，直接贷款/私人债务领域是否也是如此？考虑到竞争，如何看待BCRED的容量发展？ [133] - 回答认为市场过热的描述不准确，公司第三季度直接贷款的贷款价值比为38%，约为06、07年水平的一半，利差符合历史水平，业务增长快但占据了显著份额，未看到信用标准侵蚀，今年前九个月部署创纪录；关于干粉，主要是针对定额基金，直接贷款资本存在于包括永续基金在内的工具中，直接贷款只占干粉的较小部分 [134][135]

公司业务规模与增长 - 公司信贷资产总管理规模达5080亿美元，整体信贷策略管理规模同比增长18% [1] - 私人投资级策略规模同比激增33%至1230亿美元，成为主要增长引擎 [1] - 公司设定十年内实现1万亿美元信贷业务规模的目标 [1] 行业与战略动向 - 公司正将目标瞄准更高评级的债务投资领域 [1] - 私人信贷正迅速突破传统狭义的企业次级投资级范畴，向更广阔领域扩张 [1] - 公司于两年前将信贷与保险业务整合，以推动业务发展 [1]

监管行动 - 英国央行已开始就私人信贷市场压力测试进行行业沟通，凸显对系统性金融稳定风险的担忧上升 [1] - 英国央行正在评估针对更广泛私人信贷市场开展“系统性探索性情景”压力测试的可行性，模式类似去年对英国核心金融市场风险的评估 [1] - 若决定推进测试，预计将在未来12个月内启动，英国央行预计在圣诞节前公布更多细节 [1] 监管关注点 - 英国央行指出需弥补显著的数据缺口，这些缺口阻碍了监管部门了解私人市场受冲击后的运行机制及与更广泛金融体系的相互作用 [1] - 英国央行行长贝利警告私人金融与银行体系之间的“紧密联系”可能引发风险，并引用金融危机前对次级抵押贷款风险的误判作为警示 [2] - 欧洲央行也表达类似担忧，并对银行体系与私人信贷领域之间的潜在风险进行了调查 [1] 市场背景与测试特点 - 私人信贷指企业绕过传统银行体系，直接向监管较宽松的金融机构借款，该市场自全球金融危机以来迅速扩张 [1] - 压力测试成功需要市场参与方密切配合，其中大多数机构不受英国央行直接监管，因此早期行业沟通对确定测试主题至关重要 [2] - 此类“系统性探索性情景”评估属全球首创，旨在评估整个金融体系在面对冲击时的跨领域风险传播，不同于针对单一部门的传统压力测试 [2] - 首次“系统性探索性情景”评估获得了超过50家机构的回应，包括资产管理公司、保险公司、养老金基金、对冲基金以及传统银行 [2]

人工智能驱动的美国经济繁荣 - 美国经济正经历一场由人工智能推动的繁荣，这一趋势助力美国跑赢全球市场 [1] - 当前人工智能技术领域的投资热潮属于"理性泡沫"，有望为经济带来显著的生产率提升 [1] - 人工智能在生产率提升方面的潜力极为巨大，若没有人工智能，美国经济表现不会这么好，也无法跑赢全球其他地区 [1] - 在众多相互竞争的人工智能企业中，最终可能只有少数赢家脱颖而出，但这场技术投资竞赛归根结底是有益的 [1] 黄金价格上涨与美元担忧 - 黄金价格的同步上涨趋势源于国际社会对美元的担忧，而非美国国内经济疲软 [1] - 全球其他地区信任美国私营部门，但对美元感到担忧，外国投资者正日益对冲其在美国市场的持仓 [1] - 各国央行和机构投资者正逐步将资产多元化配置至黄金 [1] 私人信贷市场状况 - 私人信贷市场存在一些压力，但否认存在严重的稳定性担忧，当前金融压力不会侵蚀金融稳定的根基 [2] - 私人信贷市场具有积极意义，它为那些原本可能难以获得融资的企业提供了融资选择 [2] 发展中经济体信贷前景 - 发展中市场信贷获取渠道的扩大是一件非常好的事 [3]

私人信贷行业 - 美联储官员认为私人信贷行业值得关注 [1] - 对私人信贷是否适合纳入401(k)退休金计划持谨慎态度 [1]

公司战略与投资计划 - 风险债务公司Stride Ventures首次进军沙特阿拉伯市场，计划未来两年内在当地投放2亿美元资金[1] - 公司计划未来四年内在中东地区总共投放5亿美元资金[2] - 在完成首只专注于海湾地区的基金后，计划向阿联酋的公司提供5000万美元资金，之后将资金回投到中东[1] 公司业务与投资案例 - Stride已在印度、东南亚和英国投放超过10亿美元的信贷，投资超过一百家公司[1][2] - 公司领投沙特金融科技公司Erad的3300万美元融资轮，这是其在中东的首笔金融科技投资[1][2] - Erad公司成立于2022年，计划未来一年为中小企业投放超过1亿美元资金[2] - Stride投资组合中的印度杂货配送初创公司Zepto计划在今年晚些时候或2026年初进行首次公开募股，预计七家公司将很快上市[2] 市场背景与行业趋势 - 风险投资和私人信贷在沙特的重要性日益提升，各方寻求替代资金来源以推动经济改革[2] - 根据普华永道数据，海湾合作委员会国家和埃及的私人债务可能在未来五到六年内以30%的年复合增长率增长[2] - Stride正在与一家建筑技术公司就另一笔交易进行谈判[2]

公司战略与布局 - 布鲁克菲尔德资产管理公司新推出的人工智能基础设施战略已成功吸引投资者并达成交易，旨在从价值数万亿美元的机遇中获益 [1] - 公司于2023年8月宣布将推出名为“布鲁克菲尔德人工智能基础设施基金”的专项战略，计划在秋季启动 [1] - 新战略将致力于在全球范围内为人工智能领域的大型企业建设超级工厂，并提供长期的资金支持 [2] 行业机遇与需求 - 私人资本为全球大规模建设人工智能基础设施提供资金支持被认为是最大的机遇 [1] - 全球人工智能基础设施规模庞大且每年持续扩大，公共部门需要参与人工智能的开发工作 [1] - 资产管理公司及其竞争对手（如黑石）正大力押注支持人工智能所需的数据中心需求 [1] - 麦肯锡公司分析预测，到2030年全球对数据中心容量的需求可能会增长超过三倍 [1] 公司现有投资与承诺 - 公司已在瑞典投资约100亿美元建立人工智能中心 [2] - 公司承诺在法国投入约200亿美元用于开发数据中心及其他人工智能基础设施 [2] 其他业务领域表现 - 过去一年房地产基本面表现强劲，资本市场已于2025年全面开放，体现在交易量和估值上 [3] - 在私人信贷领域，资产支持型贷款（以音乐版权、游艇、工业设备等为担保物）存在巨大的市场需求 [3]

全球融资结构转变 - 全球融资正从受监管银行转向私人市场 限制当局监测和应对金融稳定风险的能力 [1] - 澳大利亚央行警告私人市场扩张使监管机构更难遏制金融体系风险 [1] - 私人信贷公司在房地产领域大肆扩张 可能造成系统性冲击 [1] 监管机构应对措施 - 澳大利亚证券和投资委员会将内幕交易和大型金融机构系统性合规失败列为持续关注重点 [1] - 公司监管机构誓言加强对私人信贷行业的审查 [1] - 金融监管机构委员会负责识别漏洞 监督市场基础设施并确保流动性充足 [1] 资产配置趋势变化 - 养老基金资金大量配置私募股权 信贷和实物资产 重塑澳大利亚资本形成格局 [1] - 房地产行业成为监管机构特别关注的风险领域 [1] 外部环境影响因素 - 贸易政策设置和地缘政治紧张局势可能影响全球及国内增长与通胀结果 [2] - 相关因素促使贸易模式和供应链重新调整 加剧全球经济金融体系分裂风险 [2] - 在极端情况下 地缘政治因素可能对金融稳定造成实质性影响 [2]