事件概述 - 明晟公司宣布立即暂停对印尼股市的部分指数调整 包括新增成分股 此举引发印尼基准股指雅加达综合指数盘中暴跌逾8%并触发熔断 创九个多月以来最大跌幅 [1] - 市场抛售源于对印尼股市“根本性的可投资性问题”及协调操纵股价行为的担忧 [2] 市场反应与影响 - 跌幅最大的股票包括多只被普遍预期将在下个月纳入MSCI指数的个股 如PT Bumi Resources、PT Petrosea以及PT Pantai Indah Kapuk Dua 三只股票跌幅均接近15% [1] - 在周三暴跌之前 年初以来印尼股市表现已落后于东南亚同行 JCI仅上涨2.7% 而MSCI东盟指数涨幅为5.3% [3] - 截至1月23日当周 全球投资者净卖出1.92亿美元的印尼本地股票 结束了此前连续16周的净流入 本周迄今仍为净卖出 [3] - 有券商预测 如果MSCI收紧对印尼股票自由流通股的定义 印尼股市或将面临约20亿美元的被动型外资流出 [4] MSCI的警告与潜在后果 - MSCI警告 如果印尼在5月之前未能在信息透明度方面取得足够进展 将重新评估该国市场的可进入性地位 [3] - 这可能导致所有印尼公司在MSCI新兴市场指数中的权重被下调 甚至面临降级为前沿市场的风险 [3] - 分析认为 若MSCI下调印尼企业的自由流通股比例及指数权重 可能加速雅加达综合指数与明晟印尼指数之间的表现分化 [4] 核心问题：股权集中与流动性不足 - 彭博社数据显示 雅加达综合指数中有超过200只成份股的自由流通股比例低于15% 在亚太地区主要股指中垫底 [4] - 印尼股市的低自由流通股比例问题在2025年显露无遗 当时雅加达综合指数跑赢明晟印尼指数的幅度创下历史最高纪录 雅加达综合指数大涨超22% 创历史新高 明晟印尼指数却下跌了3% [4] - 由于雅加达综合指数大量成份股交易清淡 该指数实际上已难以追踪 促使基金经理转而关注编制标准更为严格的明晟印尼指数 [4] - 实际操作中 印尼企业间盘根错节、透明度低的商业关系 导致战略股东的界定难度极大 [4] 监管应对与改革措施 - 印尼监管机构已计划将股票最低流通比例从当前的7.5% 上调至10%—15% 长期目标定为25% 但尚未设定具体时间表 [5] - 相较之下 中国香港和印度的最低流通比例要求为25% 泰国为15% [5] - 印尼证券交易所要求企业披露持股比例超过5%的股东信息 MSCI表示印尼中央证券存管机构的新增数据来源能识别电子化交易股票的股东类型 包括持股不足5%的股东 从而更精准计算真实自由流通股比例 [5] - 印尼金融监管机构还在筹备针对小型企业上市的更严格规则 [5] - 印尼证券交易所提醒 即便企业扩大流通股份额 市场仍需更多流动性来承接新增股票供给 [5]

事件概述 - 2025年1月28日，印尼基准股指雅加达综合指数一度暴跌逾8%，触发熔断机制并临时停牌30分钟，创九个多月以来最大跌幅 [1] - 市场抛售源于明晟宣布，将立即暂停部分指数调整，包括新增成分股，直到监管机构解决上市公司股权过度集中所引发的担忧 [2] - 明晟此举是由于“根本性的可投资性问题”以及投资者对协调操纵股价行为的忧虑 [3] 市场反应与表现 - 跌幅最大的股票包括多只原本被市场普遍预期将在下个月评审中纳入MSCI指数的个股，如PT Bumi Resources、PT Petrosea以及PT Pantai Indah Kapuk Dua，三只股票跌幅均接近15% [1] - 在周三暴跌之前，年初以来印尼股市表现已落后于东南亚同行，雅加达综合指数仅上涨2.7%，而MSCI东盟指数涨幅为5.3% [5] - 截至1月23日当周，全球投资者净卖出1.92亿美元的印尼本地股票，结束了此前连续16周的净流入，而本周迄今他们仍为净卖出 [6] 明晟的警告与潜在影响 - 明晟警告称，如果印尼在5月之前未能在信息透明度方面取得足够进展，将重新评估该国市场的可进入性地位 [4] - 这可能导致所有印尼公司在MSCI新兴市场指数中的权重被下调，甚至面临降级为前沿市场的风险 [4] - 富兰克林邓普顿全球投资的基金经理表示，如果印尼被降级，对被动资金流的影响将非常显著 [4] - 新加坡Maybank Securities的交易主管表示，市场已经开始为负面结果计入一定概率，这解释了在那些指数权重较高的印尼股票上看到的压力 [4] 印尼股市的结构性问题 - 彭博社数据显示，雅加达综合指数中有超过200只成份股的自由流通股比例低于15%，在亚太地区主要股指中，印尼基准股指的平均自由流通股比例垫底 [6] - 印尼塞缪尔证券公司等多家券商预测，如果MSCI收紧对印尼股票自由流通股的定义，印尼股市或将面临约20亿美元的被动型外资流出 [6] - 印尼股市的低自由流通股比例影响在2025年显露无遗，当时雅加达综合指数跑赢明晟印尼指数的幅度创下历史最高纪录，雅加达综合指数大涨超22%创历史新高，明晟印尼指数却下跌了3% [6] - 由于雅加达综合指数大量成份股交易清淡，基金经理们表示该指数实际上已难以追踪，促使他们转而关注编制标准更为严格的明晟印尼指数 [6] 自由流通股计算与监管应对 - 理论上，自由流通股的计算方式为总股本减去政府、创始人等战略投资者所持股份，但印尼企业间盘根错节、透明度低的商业关系导致战略股东的界定难度极大 [7] - 明晟在2025年9月发布的咨询文件中就曾提及这一顾虑 [7] - 目前，印尼证券交易所要求企业披露持股比例超过5%的股东信息，明晟表示印尼中央证券存管机构的新增数据来源能够识别电子化交易股票的股东类型，包括持股比例不足5%的股东，从而更精准计算真实自由流通股比例 [7] - 为缓解市场担忧，印尼监管机构已计划将股票最低流通比例从当前的7.5%上调至10%—15%，长期目标定为25%，但尚未设定具体时间表，相较之下，中国香港和印度的最低流通比例要求为25%，泰国为15% [7] - 印尼金融监管机构还在筹备针对小型企业上市的更严格规则，但印尼证券交易所提醒，即便企业扩大流通股份额，市场仍需更多流动性来承接新增股票供给 [7]

这家总部位于纽约的公司表示，对于印尼，它将立即停止对其指数的任何新增，并冻结其对国际投资者 可购买股票数量估值的上调，以 "降低指数周转和可投资性风险"。 北京时间14：43，印尼股市周三暴跌8%，触发市场暂停交易，原因是指数提供商 MSCI 以所有权结构 和自由流通量数据缺乏透明度为由指出了可投资性风险，并提出了下调印尼股市评级的可能性。 据悉，印尼股市交易将于30分钟后恢复。 MSCI表示，如果到5月份印尼股市的透明度仍无明显改善，它将重新评估印尼股市对全球投资者的可投 资性。重新评估可能会降低印尼股票在MSCI新兴市场指数中的权重，甚至将其降级为前沿市场地位。 MSCI还表示，投资者 "担心可能出现破坏正常价格形成的协调交易行为"。与此同时，MSCI 表示不会 对其指数做出任何与印尼有关的调整。 印尼证券交易所（IDX）、证券登记结算机构 （KSEI） 和金融监管机构OJK表示，他们正在与MSCI讨 论此事。 IDX 公司秘书 考萨尔·普里马迪·努拉赫马德（Kautsar Primadi Nurahmad）表示："此前，我们通过在 IDX 网站上发布自由浮动数据公告来提高透明度。但是，如果MSCI认为这 ...

MSCI指数调整概述 - MSCI于11月5日发布指数调整结果，所有调整将于2025年11月24日收盘后实施 [1] MSCI全球标准指数系列调整 - MSCI全球指数新增69只证券，剔除64只证券 [3] - MSCI全球指数新增的最大三只证券为美国CoreWeave A、荷兰Nebius Group A、美国Insmed [3] - MSCI新兴市场指数新增的最大三只证券为印度尼西亚Barito Renewables Energy、中国紫金黄金国际、中国广发证券H股 [3] 其他MSCI全球指数调整 - MSCI全球小盘股指数新增207只证券，剔除224只证券 [3] - MSCI全球可投资市场指数新增199只证券，剔除211只证券 [3] - MSCI全球全市场指数新增175只证券，剔除71只证券 [3] - MSCI前沿市场指数新增8只证券，剔除2只证券，新增最大三只为越南航空股份公司、巴基斯坦米赞银行、约旦阿提哈德银行 [3] - MSCI前沿市场小盘股指数新增29只证券，剔除9只证券 [4] MSCI中国A股指数系列调整 - MSCI中国A股指数系列新增17只证券，剔除16只证券 [4] - 新增证券包括千里科技、东阳光、长川科技、华虹公司等 [4] - 剔除证券包括东阿阿胶、海澜之家、南京证券等 [4] - MSCI每年进行四次指数调整，2月、8月为季度审议，5月、11月为半年度审议，调整依据主要为市值和流动性等量化指标 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机收入增长9%，调整后EBITDA增长10%，调整后每股收益增长超过15% [6] - 自第三季度初以来，公司回购了价值12.5亿美元的MSCI股票，年初至今股票回购总额超过15亿美元 [6] - 董事会授权在未来几年进行额外的30亿美元股票回购 [6] - 总运营费率增长超过10%，其中基于资产的费用运营费率增长17% [6] - 与MSCI指数挂钩的投资产品总资产管理规模达到6.4万亿美元，其中ETF产品为2.2万亿美元，非ETF产品为4.2万亿美元 [7] - 与MSCI指数挂钩的ETF运营费率创下近8亿美元的新纪录 [7] - 指数业务留存率保持韧性，接近96% [17] - 可持续发展与气候业务留存率接近94%，略高于去年同期的93% [20] - 私人资本解决方案和实物资产的留存率小幅提升至93.3% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 指数业务经常性净新订阅销售额增长27%，其中美洲地区增长43% [7] - 分析业务经常性净新订阅销售额增长16%，主要由多策略对冲基金对公司风险工具和股票模型的强劲采用所驱动 [8] - 指数业务订阅运营费率增长9%，其中资产管理公司增长近8% [17] - 分析业务订阅运营费率增长7%，创下第三季度经常性净新销售额新高 [18] - 可持续发展与气候业务报告部门订阅运营费率增长8%，其中可持续发展解决方案增长约6%，气候解决方案增长16% [19] - 私人资本解决方案业务本季度完成约600万美元的新经常性订阅销售额 [20] - 自2023年初以来推出的新指数产品在过去12个月产生了约1600万美元的新经常性订阅销售额 [17] - 分析业务中，股票解决方案销售额增长29% [18] - 活跃ETF类别资产管理规模季度环比增长10%，目前接近300亿美元 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区指数业务经常性净新订阅销售额增长43% [7] - 分析业务在美洲和亚太地区的对冲基金中表现强劲 [18] - 欧洲、中东和非洲地区资产管理公司业务表现略显疲软，但公司在欧洲指数生态系统和ETF资产规模方面看到巨大增长机会 [79][80] - 与MSCI可持续发展与气候指数挂钩的股票ETF资产管理规模约为3600亿美元，其中气候特定指数约为1350亿美元 [55] - 非ETF气候资产管理规模约为3160亿美元 [55] - 固定收益指数ETF资产管理规模约为900亿美元 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是双管齐下的：帮助主动资产管理行业开发新产品（特别是在主动ETF领域）以产生收入，并扩展到其他客户细分市场（如对冲基金、做市商、经纪交易商、资产所有者、财富管理） [31][32][34] - 正在大力扩展私人资产领域，特别是在私人信贷方面，提供透明度工具、信用评估、风险模型和指数 [24][25][26][27][28] - 人工智能被视为对公司有利的因素，正被用于数据捕获、产品开发和运营效率，已渗透到所有业务领域 [39][40][41][42] - 目标是利用人工智能提高运营杠杆，释放资源用于再投资，以推动增长，同时保持利润率 [44][97][98] - 公司强调其竞争护城河在于其专有数据、可信赖的投资和风险模型以及品牌声誉，这些构成了新进入者的巨大壁垒 [73][74][75][76] - 公司致力于成为长期复合增长者，而不是大起大落的公司 [115][116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体环境和市场背景相对稳定，持续有利的市场势头具有建设性意义 [47] - 在可持续发展领域看到的动态和压力预计在短期内将持续 [48] - 对公司的长期机遇感到鼓舞，有能力从最近的创新和投资领域推动增长 [16] - 与上一季度相比，基调有所不同，感觉黎明已经到来，正在迎来转折点，尽管过程可能不平稳 [115] - 公司是一个全天候的特许经营机构，提供重要的绩效和有吸引力的利润率，是使命关键型的工具 [115] 其他重要信息 - 公司推出了MSCI PACS（私人资产分类标准），这是一个由人工智能驱动的专有资产分类框架，旨在为私人市场带来一致、可比较的标准 [8][9] - 推出了私人信贷因子模型，该模型由公司专有数据库中超过1500只私人信贷基金的数据提供支持 [8] - 地理空间产品等新解决方案在各个客户细分市场中受到关注，特别是银行 [20] - 公司几乎所有6250名员工每天都使用人工智能工具，人工智能在数据捕获等方面节省了数千万美元的成本 [41] - 公司正在为普通合伙人开发产品，目前来自普通合伙人的私人资产收入微乎其微，但这是一个巨大的机遇 [111][112][113] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人信贷战略的宏观问题 [23] - 公司对私人信贷工作非常乐观，认为私人信贷基金提供信贷是一个结构性趋势 [24] - 公司正在积极创新，创建了条款和条件、与穆迪合作的信用评估、私人信贷分类法、风险模型、评估价格和指数 [25][26][27][28] - 这些创新尚未显著转化为高收入，但未来会实现，公司旨在成为领先的透明度工具提供商 [27][28] 问题: 关于新客户细分市场的进展和新产品 [30] - 战略是帮助主动资产管理行业创造新产品（如主动ETF），并扩展到其他客户细分市场（对冲基金、做市商、资产所有者、财富管理） [31][32][34] - 公司正在显著加强私人资产方面的努力，特别是在私人信贷和财富管理领域 [34] - 由于新产品机器的加速运转，上一季度强调的疲软开始扭转 [35] 问题: 人工智能带来的机遇和成本节约 [38] - 人工智能对公司来说是福音，因为它有助于扩展数据集、构建模型和提高分发效率 [39][40] - 人工智能已渗透到所有业务领域，用于数据捕获、产品开发和运营，节省了数千万美元的成本 [41][42] - 今年销售的约2500万美元产品来自25个全新人工智能驱动的产品 [43] - 目标是通过人工智能降低业务运营费用，将节省的资金再投资于业务变革 [44] 问题: 第四季度销售渠道和销售周期 [46] - 对第三季度业绩感到鼓舞，这些业绩受到产品创新的推动 [47] - 整体环境相对稳定，美洲地区表现良好 [47] - 可持续发展领域的动态预计将持续，但整个业务的动态基本一致，业绩主要由产品创新驱动 [48] 问题: 非ETF和固定收益业务的表现 [50] - 非ETF被动投资领域的增长可能因费用调整等因素而出现波动，但这仍然是一个重要的增长领域 [51] - 固定收益ETF资产管理规模约为900亿美元，是一个持续增长的重要领域 [52] - 可持续发展与气候知识产权的重要货币化途径是通过股票和固定收益指数实现，特别是在气候指数方面 [53][54][55] 问题: 主动ETF的经济效益和竞争影响 [57] - 主动ETF是一个分布广泛的类别，公司能够通过指数业务和分析业务在整个频谱上实现货币化 [57] - 该类别正在急剧增长，不会蚕食现有业务，而是带来新的收入和机会 [58] - 公司正在帮助主动资产管理行业从共同基金转向主动ETF，这将是未来增长的一个组成部分 [60] 问题: 人工智能投资对利润率的影响 [62] - 人工智能将显著提高利润率，因为能够以更低的成本创建更多新产品并扩大规模 [63] - 公司不需要构建大型语言模型或数据中心，相关投资并不显著，不会导致利润率下降 [64][65] - 目标是将人工智能带来的利润率提高再投资于业务，以推动增长 [66] 问题: 资产管理公司客户细分市场的销售势头是增量需求还是积压需求释放 [67] - 环境相对稳定，与过去几个季度一致 [68] - 本季度的优势主要体现在指数业务，分析业务也表现稳健，主要是通过向现有客户追加销售实现 [68] - 资产管理公司的表现可能有些波动，但总体看到稳定的结果和约97%的高留存率 [69] 问题: 人工智能时代的竞争护城河 [71] - 竞争护城河在于专有数据（如客户投资组合数据）、可信赖的投资和风险模型以及品牌声誉 [73][74][75][76] - 公司不专注于工作流软件，而是提供内容，这降低了被颠覆的风险 [72] - 客户需要准确、可靠、有品牌背书的产品，这构成了巨大的进入壁垒 [76] 问题: 欧洲、中东和非洲地区净新销售额表现 [78] - 欧洲、中东和非洲地区的资产管理公司业务持续有些疲软，但公司在欧洲的指数生态系统和ETF资产规模方面看到巨大增长机会 [79][80] - 产品开发工作是全球性的，许多创新针对欧洲地区的机遇，特别是在私人资产市场 [80] 问题: 股票回购授权的时间安排和资金 [83] - 计划在特许经营被低估的情况下尽可能积极地回购股票 [83][84] - 计划同时使用自由现金流和增加债务（杠杆率至约3.5倍）来为回购提供资金，并保持 opportunistic [85][86] - 资本分配方法和杠杆目标没有变化 [87] 问题: 定价对净新订单额的贡献和定价策略 [89] - 整个公司范围内，涨价对新增经常性销售额的贡献与最近几个季度基本一致 [90] - 定价策略通常与所提供的价值保持一致，并考虑定价环境和客户健康状况 [90] - 重点是成为客户的长期合作伙伴，在提供价值的基础上进行建设性涨价 [90] 问题: 产品改进和人工智能效益实现的时间线 [92] - 新产品发布的强劲势头已经开始影响销售额，年初至今新产品的销售额约为2500万美元 [94] - 产品开发加速的步伐是增长的重要推动力，预计未来将继续做出巨大贡献 [94] - 人工智能将增强公司的财务状况，通过创造更多规模和提高生产力，使其能够投资于增长并推动有吸引力的盈利增长 [95] - 目标是通过提高运营杠杆来释放资源进行再投资，而不会降低利润率 [97][98] 问题: 主动ETF的增长不蚕食收入的原因 [100] - 将主动基金转换为ETF包装通常不会改变投资策略，因此对公司基本是中性的 [101] - 转换过程通常涉及策略的量化或指数化，公司可以发挥作用，这带来了增量机会 [102][103] - 除了订阅费，当产品系统化后，公司还会收取资产管理费，从而带来增量收入 [105] 问题: 普通合伙人客户细分市场的产品、收入和战略 [107] - 私人资产业务分为实物资产（房地产、基础设施）和私人资本解决方案（主要服务于机构有限合伙人） [108] - 增长战略是深化对机构有限合伙人的渗透，扩展到财富管理/个人有限合伙人，并为普通合伙人开发产品 [109][110][113] - 目前来自普通合伙人私人资产的收入微乎其微（约500万至1000万美元），但这是一个巨大的机遇 [112]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机收入增长9%，调整后EBITDA增长10%，调整后每股收益增长超过15% [4] - 自第三季度初以来，公司回购了价值12.5亿美元的MSCI股票，使年初至今的股票回购总额超过15亿美元 [4] - 董事会授权在未来几年进行额外的30亿美元股票回购 [4] - 总运营费率增长超过10%，其中基于资产的费用运营费率增长17% [4] - 指数业务留存率保持坚挺，接近96% [17] - 可持续性与气候业务留存率几乎为94%，略高于去年的93% [18] - 私人资本解决方案和实物资产业务的留存率小幅改善至93.3% [19] - 全公司范围内，第三季度资产经理的留存率约为97% [67] 各条业务线数据和关键指标变化 - 指数业务经常性净新订阅销售额增长27%，其中美洲地区增长43% [5] - 分析业务经常性净新销售额增长16%，主要由多策略对冲基金对公司风险工具和股票模型的强劲采用所驱动 [6] - 分析业务订阅运营费率增长7%，由有史以来最高的第三季度经常性净新销售额驱动，其中股票解决方案销售额增长29% [17] - 可持续性与气候业务报告部门的订阅运营费率增长8%，其中可持续性解决方案增长约6%，气候解决方案增长16% [17] - 私人资本解决方案业务在本季度完成了约600万美元的新经常性订阅销售额 [18] - 实物资产业务的新经常性销售额有所改善，得益于留存趋势的稳定 [18] - 自2023年初以来推出的新指数产品在过去12个月产生了约1600万美元的新经常性订阅销售额 [17] - 公司范围内，第三季度来自资产经理的新经常性销售额总体增长11% [14] - 年内至今，新发布的产品带来了约2500万美元的销售额 [91] 各个市场数据和关键指标变化 - 与MSCI指数挂钩的投资产品全球总资产管理规模达到6.4万亿美元，其中ETF产品为2.2万亿美元，非ETF产品为4.2万亿美元 [5] - 目前有四只与MSCI指数挂钩的ETF产品资产管理规模超过1000亿美元 [5] - ETF运营费率创下近8亿美元的新高 [5] - 第三季度，与公司指数挂钩的股票ETF吸引了460亿美元的流入 [16] - 对与MSCI发达市场（美国除外）指数和MSCI新兴市场指数挂钩的ETF需求持续强劲 [16] - 固定收益指数ETF的资产管理规模约为900亿美元，其中大部分与可持续性和气候相关 [51][54] - 与公司可持续性和气候指数挂钩的股票ETF资产管理规模约为3600亿美元，其中约1350亿美元是气候特定指数 [54] - 非ETF气候资产管理规模约为3160亿美元 [54] - 主动ETF类别资产管理规模现已达到近300亿美元，季度环比增长10% [56] - 公司指数基准化的资产达18万亿美元，其中6.4万亿美元为被动投资 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是双管齐下的：帮助主动资产管理行业开发新产品（特别是在主动ETF领域），并扩展到其他客户细分市场（如对冲基金、做市商、经纪交易商、资产所有者、财富管理）[29][31][33] - 正在大力扩展在私人资产领域的存在，特别是私人信贷，通过开发透明度工具、信用评估、风险模型、指数和估值方法 [23][24][25][26] - 正在利用人工智能大规模增强数据捕获、投资风险模型构建和内容分发，AI已渗透到所有运营环节，并在数据捕获等方面节省了数千万美元的成本 [38][39][40][41] - 公司专注于通过人工智能提高运营杠杆，释放资源再投资于业务增长，同时保持利润率 [42][64][94] - 在私人资产领域，战略是深化对机构有限合伙人的渗透，扩展到财富管理领域的个人有限合伙人，并为普通合伙人开发产品 [104][106][108][109] - 公司定位为值得信赖的合作伙伴，提供准确、可靠、有品牌背书的数据和模型，这构成了竞争护城河 [71][73][75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场背景相对稳定，美洲地区表现最为显著，特别是在指数和分析业务方面 [45][67] - 预计在近期季度，可持续性业务面临的动态和压力将持续 [46] - 对公司的长期机会和从近期创新和投资领域推动增长的能力感到鼓舞 [15] - 感觉公司正在迎来黎明，情况正在好转，尽管过程可能不会一帆风顺 [111] - 公司是一个全天候的特许经营机构，提供重要的工具，其足迹主要是产品驱动的，现在正更战略性地扩展到许多不同的客户细分市场以连接生态系统 [111][112] - 公司的目标是成为每股收益和增长的长期复合增长者 [112] 其他重要信息 - 公司推出了由人工智能驱动的私人信贷因子模型，利用了专有数据库中超过1500只私人信贷基金的数据 [6][7] - 推出了名为MSCI PACS（私人资产分类标准）的新全球分类法，旨在为私人市场带来一致、可比较的标准 [7][8] - 推出了地理空间数据产品，并在各个客户细分市场（特别是银行）中获得关注 [18] - 与穆迪合作，许可其信用风险模型并应用于MSCI数据库，推出了私人信贷基金的信用评估 [24] - 在私人信贷领域推出了约60至80种不同的指数 [26] - 公司所有员工（约6250人）几乎每天都使用人工智能工具，这已成为雇佣条件 [40] - 年内至今，已有25款由人工智能驱动的新产品售出，销售额约1500万至2000万美元 [42] - 价格上调对新增销售额的贡献与近期季度大体一致，公司旨在将价格增长与所提供的价值保持一致 [86][87] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人信贷战略的宏观问题 [22] - 公司对私人信贷领域非常看好，认为私人信贷基金提供信贷是一个结构性、长期趋势 [23] - 这些基金需要吸引投资者，需要工具来展示基金内容、信用质量、市场风险、估值和贷款条款等 [23] - 在过去九个月进行了大量创新：创建了专有私人信贷数据库的条款和条件（涵盖2800只非资产支持私人信贷基金中的8万笔贷款、1.4万名借款人）；与穆迪合作创建信用评估；创建了私人信贷分类法以开发市场风险测量并推出因子风险模型；正在研究如何开发评估价格以提供独立、可信的估值来源；推出了约60-80种不同的私人信贷指数 [24][25][26] - 这些创新尚未显著转化为高收入、高销售额，但未来会，公司旨在成为这些透明度工具的领先提供商 [25][26] 问题: 关于新客户细分市场的进展和新产品 [28] - 战略是双管齐下的：帮助主动资产管理行业（作为收入中心，特别是在主动ETF领域）和扩展到其他客户细分市场（对冲基金、做市商/经纪交易商、资产所有者、财富管理）[29][31][33] - 帮助主动资产管理行业开发产品可以带来收入，例如与高盛资产管理合作推出的私人股权追踪器基金 [29][30] - 在其他细分市场：对冲基金需求强劲；围绕公司指数（18万亿美元基准化，6.4万亿美元被动）的庞大生态系统需要流动性，正在为做市商/经纪交易商开发数据集和产品；资产所有者一直是优势领域，现在重点在私人客户解决方案；财富管理领域需要工具以负责任和合规的方式配置私人资产 [31][32][33] - 随着新产品机器的加速运转，上一季度强调的疲软开始扭转，这主要是因为公司可以创造新的解决方案来帮助客户解决问题，而不是因为投资行业极其乐观 [34][35] 问题: 关于人工智能的机遇（收入端和成本端）[37] - 人工智能对公司来说是福音，因为公司业务是收集大量专有数据、构建专有投资风险模型并交付内容 [38] - 人工智能将帮助公司大规模扩展数据集（未来5-7年1000倍），帮助构建模型，并实现内容分发（公司不专注于工作流软件，希望客户以各种方式访问内容）[38][39] - 全体员工（6250人）几乎每天都使用人工智能工具，这已成为雇佣条件；人工智能已渗透到所有运营环节，特别是在数据捕获方面（例如私人资产、可持续性与气候），节省了数百名新员工的人力成本，效率提升达数千万美元 [40] - 已使用人工智能构建产品，例如定制指数工厂、地理空间数据集；年内已有25款人工智能驱动的新产品售出，销售额约1500万至2000万美元 [41][42] - 目标是通过人工智能大幅降低业务运营费用（5%、10%、15%），将这些资金再投资于业务转型，从而推动新产品开发浪潮 [42] - 公司不需要构建大语言模型，而是购买并训练它们应用于自身数据；不需要大规模数据中心或芯片投资；因此实现人工智能所需的投资并不显著 [61][62][63] - 人工智能将显著提高利润率，因为可以创造更多新产品、更快扩展并降低运营成本（用AI代理替代人工执行系统化任务）[61] - 不会为了适应人工智能投资而降低利润率，而是希望利用人工智能带来的利润增长进行再投资，以加速公司增长 [64][94] 问题: 第四季度销售渠道和销售周期 [44] - 对第三季度业绩感到鼓舞，这得益于产品创新和加速的产品开发步伐 [45] - 整体环境和市场背景相对稳定，与过去看到的动态一致；持续有利的市场势头具有建设性；美洲地区表现良好，特别是在指数和分析业务方面 [45] - 健康的产品渠道和加速的产品开发支持了强劲的客户互动；预计可持续性业务面临的动态在近期季度将持续；整体业务动态相对一致，业绩主要由产品创新驱动 [45][46][47] 问题: 非ETF被动业务和固定收益业务的表现 [49] - 在非ETF被动业务方面，时期的可比性可能受到"真实上下调整"以及客户基金费用调整的影响，导致收入和运营费率增长存在波动性，不建议过度解读单一时期的增长 [50] - 这仍然是重要的增长领域，特别是在定制指数方面看到了非常好的新基金创建 [50] - 固定收益指数ETF的资产管理规模约为900亿美元，这是一个持续增长的重要领域；同样不建议过度解读任何单一时期的收入增长 [51] - 固定收益指数业务中，可持续性和气候相关部分占比更大；公司在帮助客户设计低气候风险固定收益指数方面非常成功，特别是在欧洲 [52] - 对气候的许多投资将通过指数和指数投资进行货币化；需要从"一个MSCI"可持续性和气候特许经营权的整体角度来看货币化发生的地方 [53] - 补充指出，900亿美元固定收益ETF资产管理规模中的大部分与可持续性和气候相关；与公司可持续性和气候指数挂钩的股票ETF资产管理规模约为3600亿美元（其中约1350亿美元是气候特定指数）；非ETF气候资产管理规模约为3160亿美元 [54] 问题: 主动ETF的经济学、竞争优势以及从主动共同基金转向主动ETF的影响 [56] - 主动ETF是一个分布广泛的类别，从纯粹为主动基金增加ETF包装到非常基于规则（更像指数或主动策略的指数化版本）[56] - 公司能够在整个光谱范围内实现货币化，不仅在指数业务中，也在分析业务中（投资组合构建等）[56] - 指数挂钩部分的资产管理规模现已达到近300亿美元，季度环比增长10%；这是一个极具吸引力的类别，公司积极参与 [56] - 这绝对没有蚕食现有业务，完全是新的收入、新的机会；公司对此感到兴奋 [57] - 强调公司一直在认真分析主动资产管理行业，如何帮助该行业复苏、建立竞争优势和增加价值，并从中受益；帮助该行业从共同基金等转向主动ETF是其中一个组成部分（非唯一）[58] - 补充财务模型：除了订阅费，当产品系统化后，还会在数据费之上收取资产管理费，这就是增量收入的来源 [102] 问题: 关于人工智能可能压缩利润率的担忧以及公司维持或加速收入增长同时推动利润率扩张的信心 [60] - 人工智能将显著提高利润率，因为可以创造更多新产品、更快扩展并降低运营成本（用AI代理替代人工执行系统化任务）[61] - 公司不需要构建大语言模型（购买并训练），不需要大规模数据中心或芯片投资，因此实现人工智能所需的投资并不显著 [61][62][63] - 公司业务是系统化的，因此可以用AI代理实现自动化，这将削减大量运营费用 [61] - 不会为了适应人工智能投资而降低利润率；相反，希望利用人工智能带来的利润增长进行再投资，以加速公司增长 [64] 问题: 资产经理终端市场的销售势头是增量需求还是管道中被压抑需求的释放 [66] - 环境相对稳定，与过去几个季度一致；本季度的强势最显著体现在指数业务，分析业务中的经常性净新销售额也表现稳健，尤其是在美洲 [67] - 这主要由向现有客户销售更多产品所推动，在追加销售额外内容和服务方面取得成功（特别是在指数业务中），这受到产品开发渠道的增强 [67] - 资产经理的表现可能有些波动，但总体看到相当稳定的结果，并对资产经理的高留存率（约97%）感到鼓舞 [67] 问题: 人工智能可能让新进入者夺取份额，公司的竞争护城河 [70] - 将业务分为三个过程：数据捕获、应用投资风险模型、向客户分发内容 [71] - 在内容分发方面，公司不是传统的工作流软件提供商，相反，如果人工智能能帮助更多人以更多方式访问内容，公司将受益 [71][72] - 在数据捕获方面，许多数据是专有的、需要准确、可信、有品牌背书，例如：超过50万亿美元资产的客户使用MSCI分析平台运行风险和绩效（数据存放在公司服务器）；客户提供了15万亿美元资产的私人资产组合数据；这些是专有数据，新进入者难以获得 [73][74] - 在模型应用方面，客户需要准确、可靠、有品牌背书的模型和性能数据，不会轻易信任任何人或普通的大语言模型；这构成了巨大的进入壁垒 [75][76] 问题: EMEA地区净新销售额表现（似乎下降）的原因 [77] - 整体动态相对一致；过去提到过EMEA地区的资产经理有些疲软，这种状况仍在继续，该地区的客户对市场反弹的反应稍慢，导致结果相对疲软 [78] - 产品开发工作是全球性的，许多针对资产经理及其他客户细分的增强也瞄准欧洲地区的巨大机会 [78] - 在指数方面，看到围绕公司指数的生态系统在欧洲不断增长，特别是与MSCI世界指数相关的ETF资产管理规模增长显著，这带来了大量额外机会 [78] - 在私人资产市场等领域，许多创新使公司处于有利地位，可以释放欧洲专注于私人资产的大量资金池；公司继续加强在欧洲许多额外客户细分市场的市场推广力度 [79] - 欧洲仍然是一个有吸引力的机会，但近期继续看到一些过去提到的疲软 [80] 问题: 30亿美元回购授权的预计使用时间表以及资金计划（自由现金流 vs 增量债务）[82] - 公司热爱MSCI，尤其当其被低估时；过去几年遇到了一些困难，公司低估程度增加，因此一直积极回购股票（年内至今15亿美元）；董事会授权了另外30亿美元用于回购 [82][83] - 如果公司特许经营权继续被低估，希望尽可能积极地利用这一点；对公司中短期前景充满信心；公司计划既使用自由现金流，也会将杠杆率提高至接近3.5倍，以便每年有能力进行约10亿美元或类似规模的回购；会伺机而动，如果股价上涨过多则会观望 [83][84] - 资本分配方法和杠杆目标没有改变，所述方法是公司一贯做法的延续 [85] 问题: 价格上调对净新订单增长的贡献以及定价策略 [86] - 全公司范围内，价格上调对新增经常性销售额的贡献与近期季度大体一致；方法没有重大变化 [86] - 贡献因产品线和客户细分市场而异；方法一般是使价格增长与所交付的价值保持一致；许多增强和改进将通过价格上调实现货币化；也会考虑整体定价环境、客户健康状况 [86][87] - 重点是成为客户的长期合作伙伴，建立关系；在价格上调方面采取建设性态度，并注意需要持续交付价值以支持长期价格上调 [87] 问题: 产品改进和人工智能效益显现的时间线 [89] - 财务模型变化平稳；新产品发布势头强劲，已经开始影响销售额；年内至今，新发布的产品带来了约2500万美元的销售额（指数业务为1600万美元）；产品开发加速的步伐是附加的，有助于推动所有客户细分市场的增长，并将成为未来增长的重要驱动力 [91] - 人工智能对财务档案是增强性的；业务具有巨大的运营杠杆和高增量利润率；销售基于知识产权的解决方案（一次生产，多次销售给多用户用于多用例），这使得公司既能投资增长，又能持续推动有吸引力的利润增长；人工智能增强了这两种动态，创造了更大的规模、更高的生产力，使公司能够投资更多、增强解决方案并推动有吸引力的顶线增长和利润增长 [92] - 不会因为大量 elevated 的人工智能支出而降低利润率；人工智能将是继续实现双重目标（投资业务驱动长期增长，同时推动有吸引力的期间利润和自由现金流增长）的关键因素，其将对整体财务模型产生平稳的影响 [93] - 补充：公司试图实现的良性循环是：通过人工智能不断提高公司的运营杠杆，释放资源，保持利润率，并将这些资源再投资于业务；公司在私人资产、指数投资、物理风险与气候、财富管理、普通合伙人、"快钱"细分市场、数据集等领域有巨大机会；不希望通过降低利润率来进行这些投资，而是需要通过人工智能获得投资资金 [94] 问题: 主动ETF增长不蚕食收入的原因以及其与主动资产管理基准的经济学差异 [97] - 不认为会蚕食：一个主动基金，投资策略不变，只是换成ETF包装，对公司基本上是中性的 [99] - 实际上，在转为ETF包装时，投资策略通常会变得更基于规则、更透明，或者被量化，公司可以凭借工具、因子模型等发挥作用；更进一步，可能变成指数；许多此类策略是全新构建的，公司在其中扮演角色 [99][100] - 进行这些操作的一般不是传统的指数（被动）业务参与者，而是传统的主动管理者；所以对现有业务不是威胁，未来有大量上升空间 [100][101] - 补充财务模型：除了订阅费，当产品系统化后，还会在数据费之上收取资产管理费，这就是增量收入的来源 [102] 问题: 针对普通合伙人客户基数的产品供应、收入、战略以及私人资产细分市场5.5%的运营费率增长率和提高该增长率的机会与时间线 [103] - 私人资产业务分为实物资产

文章核心观点 - A股市场波动率高，对投资者长期持有构成挑战，需通过大类资产配置策略来管理波动与回撤，实现与投资组合的“同甘共苦” [4][6][22][35][37][38] 投资者行为与市场表现 - 在市场调整期间（2022年至2024年），全市场偏股基金净申购规模持续萎缩，2023年起连续多个季度呈现净流出，2024年一季度和四季度净赎回达到阶段性峰值 [6] - 上证综指自1990年成立至今复合增长率为11.6%，但年化波动率达43.71%，显著高于其他国家主要指数 [10] - 自2014年以来，沪深300与偏股基金指数年度最大回撤超过15%的年份占比约为60%，而创业板指数该指标达100% [11][13] 择时策略的有效性 - 从2014年至今，坚持持有偏股基金的年化平均收益约为15%，但若错过涨幅最大的5天，年化收益降至9.02%；错过涨幅最大的30天，年化收益转为负值 [16][18] - 2020年至2025年8月15日，偏股基金指数在总计2053个交易日中，约19%的交易日（390天）贡献了超过80%的涨幅，凸显择时难度 [16][18] 大类资产配置的效果 - 不同资产（如偏股基金指数、MSCI世界指数、中长期纯债基金指数、黄金）在2014年至2024年间年度收益率表现各异，存在低相关性或负相关性 [23][24] - 模拟测算显示，渐进式增加资产类别（如加入红利指数、MSCI指数、黄金、债券指数）能显著平滑组合净值曲线，降低最大回撤 [27][30][32][33][35][37] - 最终配置组合（30%偏股基金指数+30%债券指数+20%红利指数+10%MSCI指数+10%黄金）相比全仓权益基金，波动大幅降低，提升投资者持有体验 [35][37]

核心观点 - MSCI指数季度调整导致成分股被移除时可能引发不计成本抛售 尤其流动性缺失B股可能产生投资机会 [1] - 宝信B股被MSCI移除后出现显著价格下跌 B股价格仅为A股28% 且下跌主因非基本面变化 [1] - 通过MSCI官网Index Review路径可查询全球标准指数增减清单 文件名为《MSCI Global Standard Indexes List of Additions/Deletions》 [1][2][3] 市场表现 - 宝信B股8月7日至8月21日累计下跌27% 同期宝信A股上涨2.54% [1] - 8月26日宝信B股跌停 当日B股价格仅为A股价格28% [1] - 8月27日午间收盘前宝信B股上涨9.78% [1] 操作路径 - MSCI官网查询路径: Indexes—Index Resources—All Communications—Index Review [1] - 通过Quarterly Review查询需定位《MSCI Equity Indexes August 2025 Index Review》文件 通过第一页末尾链接跳转 [2] - 最终查询文件为《MSCI Global Standard Indexes List of Additions/Deletions》 内含各国股票增减清单 [3] 投资逻辑 - 被剔除股票需结合基本面与市场情绪综合判断 非所有案例均具套利价值 [5] - 流动性缺失B股在指数调整期间可能出现价格与价值背离 [1]

MSCI指数调整核心内容 - MSCI ACWI全球指数将新增42只股票并剔除56只成份股 调整将于8月26日收盘后生效 [2] - MSCI中国指数新增14只股票 其中A股5只港股9只 [3][4][5] - 新增A股包括指南针(300803.SZ) 中信银行(601998.SH) 巨人网络(002558.SZ) 艾力斯(688578.SH) 景旺电子(603228.SH) [4][7] - 新增港股包括三生制药(1530.HK) 中信金融资产(2799.HK) 万国数据-SW(9698.HK) 地平线机器人-W(9660.HK) 老铺黄金(6181.HK) 美图公司(1357.HK) 网易云音乐(9899.HK) 科伦博泰生物-B(6990.HK) 药明合联(2268.HK) [5][9] 新增成份股市场表现 - A股新增标的年初至今涨幅显著 巨人网络涨126.86% 景旺电子涨112.77% 艾力斯涨49.98% 中信银行涨21.94% 指南针涨40.45% [7] - 港股新增标的涨幅更为突出 三生制药涨405.68% 美图公司涨259.30% 老铺黄金涨215.73% 科伦博泰生物-B涨147.15% 网易云音乐涨127.67% 地平线机器人-W涨101.67% [9] - 历史数据显示 5月新增成份股在生效后10个交易日普遍取得正收益 百利天恒涨13.81% 重庆农村商业银行涨6.66% 海思科涨2.18% [13] 国际机构对中国资产态度 - 标普维持中国主权信用评级"A+"和展望"稳定" 对中国经济增长韧性和债务管控成效表示认可 [16] - 多家外资机构上调中国股市评级 高盛将MSCI中国指数12个月目标点位从85点上调至90点 野村证券将评级从中性升至战术超配 [16] - 瑞银 摩根士丹利等外资机构持续看好中国股市前景 [16]

MSCI指数调整 - MSCI中国指数新纳入地平线机器人 老铺黄金 网易云音乐 三生制药等14只股票 [1] - 指数剔除17只股票 调整将于8月26日收盘后生效 [1] - 新增港股标的显著增多 反映港股科技 创新药 新消费等板块近期强势上涨 [1] 外资机构观点 - 标普维持中国主权信用评级"A+"和展望"稳定"不变 [1] - 德意志银行 瑞士百达资产管理 路博迈基金 联博基金等外资机构表达对中国资产的超配或看多观点 [1]