底部强 call 非银：曙光初现 20251207 摘要 券商板块 2025 年表现不佳，大幅跑输上证综指，但估值处于历史低位， PB/ROE 指标显示其具备向上空间，若 2026 年 ROE 提升，PB 有望突 破两倍。 证监会释放积极信号，表示将适当提升优质券商杠杆水平并鼓励金融创 新，这在当前估值较低、基础良好的情况下，可能放大政策利好效果。 若券商板块近期回调，应采取左侧交易策略，把握投资机会。当前市场 类似于 2025 年 4 月，券商股或将在短期内迎来上涨。 推荐关注东方证券和兴业证券，因其估值较低、基本面弹性较好、资管 业务强劲，且有并购预期。中信证券和国泰君安可作为板块走势参考。 判断减仓或清仓时机，需关注两市成交额和个股表现。成交量萎缩至 2.5 万亿以下或涨停个股数量减少是减仓信号。预计 2026 年一季度或 有明显行情。 2026 年市场风格预计均衡化，一季度首选券商，全年来看保险板块更 具持续性和配置价值，受益于红利股票增配和自身红利逻辑。 非车险报行合一政策全面落地将压降保险行业费用率，利好头部险企。 A 股首推中国太保，H 股首推中国平安，关注中国太平、中国人寿等低 估值 H 股。 ...

红利板块市场表现 - 2025年12月4日，红利板块表现分化，恒生港股通高股息低波动指数上涨0.1%，而中证红利指数与中证红利价值指数均下跌0.4%，中证红利低波动指数下跌0.5% [1] - 尽管部分指数下跌，但恒生红利低波ETF（159545）当日获得约1亿份净申购，且此前已连续25个交易日获资金净流入，累计流入资金约25亿元 [1] 易方达基金低费率红利产品线 - 易方达基金是唯一一家旗下红利类ETF全部实行低费率的基金公司，其相关产品的管理费率均为每年0.15% [1] - 旗下低费率红利ETF产品包括：恒生红利低波ETF（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、红利价值ETF（563700）、A500红利低波ETF（563510） [1] 主要红利指数构成与特征 - **中证红利指数**：由100只现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的A股股票组成，反映高股息率A股整体表现，银行、煤炭、交通运输行业合计权重近55%，其中银行行业占比较高 [3] - **中证红利低波动指数**：由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长、股息率高且波动率低的A股股票组成，银行、交通运输、建筑装饰行业合计权重超65% [3] - **中证红利价值指数**：由50只股息率高且价值特征突出的A股股票组成，银行、煤炭、交通运输行业合计权重超75% [4] - **恒生港股通高股息低波动指数**：由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中的股票组成 [3] 主要红利指数估值数据 - **中证红利指数**：截至2025年12月4日收盘下跌0.4%，滚动市盈率为8.5倍，其估值自2013年以来（经股息率加权调整后）的历史分位数为75.8% [3][4] - **中证红利低波动指数**：截至2025年12月4日收盘下跌0.5%，滚动市盈率为8.4倍，其估值自2013年发布以来的历史分位数为77.4% [3] - **中证红利价值指数**：截至2025年12月4日收盘下跌0.4%，滚动市盈率为8.0倍，其估值自2014年以来的历史分位数为75.3% [4] - **恒生港股通高股息低波动指数**：截至2025年12月4日收盘上涨0.1%，其估值自2017年发布以来的历史分位数数据未在文中明确给出 [3]

文章核心观点 - 华宝基金发布红利主题产品日报，展示多只红利及低波动策略ETF的近期表现、股息率及与上证指数的对比，并引用机构观点，指出红利板块在岁末年初因机构调仓、保险资金配置及政策窗口期等因素存在强劲的日历效应 [1][2][3][4][6][8][9] 产品表现与数据 - **标普红利ETF (562060)**：最新股息率4.92%，其跟踪的标普中国A股红利机会指数近1年涨幅为10.56%，同期上证指数涨幅为11.92% [1] - **港股通红利ETF (159220)**：最新股息率5.54%，其跟踪的标普港股通低波红利指数近1年涨幅达29.45%，年化波动率为12.27%，显著跑赢同期上证指数11.92%的涨幅 [2][8] - **A500红利低波ETF (159296)**：最新股息率4.18%，其跟踪的中证A500红利低波动指数近1年涨幅为0.12%，年化波动率为9.63% [2][8] - **800红利低波ETF (159355)**：最新股息率4.14%，其跟踪的中证800红利低波动指数近1年涨幅为2.85%，年化波动率为9.48% [2][8][9] - **300现金流ETF (562080)**：最新股息率4.17%，其跟踪的沪深300自由现金流指数近1年涨幅为11.55%，年化波动率为9.88% [3][9] 市场表现对比 - 截至2025年12月3日，上证指数近1日、近1周、近1月、近1年的涨跌幅分别为-0.51%、0.07%、-2.48%、14.77% [1][2][3][8][9] - 多只红利策略指数在近1年维度上表现出不同的相对收益，其中港股通低波红利指数表现最为突出，涨幅达29.45% [2][8] 行业观点与驱动因素 - 机构认为红利板块在岁末年初存在强劲的日历效应，主要驱动因素包括：1) 公募基金等机构年底进行资产再平衡，卖出高估值成长股，转向高股息、高安全边际的红利板块以锁定年度收益 [3][9]；2) 12月至1月为保险机构保费收入高峰期，新增资金倾向于配置高股息资产以匹配负债成本，形成买盘支撑 [4][9]；3) 年末至年初是政策密集出台期，提高分红比例的政策或稳增长政策不及预期均可能催化红利行情 [4][9]

市场表现 - A股午后集体回落，早盘强势的银行板块翻绿，带动红利板块下行 [1] - 港股红利板块全天低位震荡 [1] - 中证红利指数下跌0.2%，中证红利价值指数下跌0.3%，中证红利低波动指数下跌0.5% [1] - 恒生港股通高股息低波动指数下跌0.7% [1] - 资金逆势布局，恒生红利低波ETF（159545）全天净申购超1.5亿份 [1] 指数构成与特征 - 中证红利指数由100只现金股息率高、分红较为稳定、具有一定规模及流动性的A股股票组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比近55% [3] - 中证红利低波动指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的A股股票组成，银行、交通运输、建筑装饰行业合计占比超65% [3] - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成，金融、工业等行业占比较高 [3] 指数估值数据 - 中证红利指数滚动市盈率为8.6倍，自2013年以来估值分位数为76.9% [3] - 中证红利低波动指数滚动市盈率为8.5倍，自2013年发布以来估值分位数为78.1% [3] - 恒生港股通高股息低波动指数滚动市盈率为7.8倍，自2017年以来估值分位数为89.6% [3] - 中证红利价值指数滚动市盈率为8.0倍，自2014年以来估值分位数为75.9% [4] 产品信息 - 易方达基金是目前唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司，旗下多只红利ETF产品的管理费率均为0.15%/年 [1] - 相关产品包括恒生红利低波ETF（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、红利价值ETF（563700）、A500红利低波ETF（563510）等 [1]

市场表现 - 今日早盘红利板块震荡分化，中证红利价值指数与中证红利指数均上涨0.2%，中证红利低波动指数微涨0.02% [1] - 恒生港股通高股息低波动指数表现较弱，截至午间收盘下跌0.6% [1][6] - 恒生红利低波ETF（159545）半日净申购份额超过1亿份 [1] 产品与费率 - 易方达基金是唯一一家旗下红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 其多只红利类ETF产品，包括恒生红利低波ETF（159545）、红利ETF易方达（515180）等，管理费率均为每年0.15% [1] 指数构成与特征 - 中证红利低波动指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、股息正增长且波动率低的A股组成，反映高分红低波动公司整体表现 [4] - 该指数行业集中度高，银行、交通运输、建筑装饰三个行业合计权重超过65% [4] - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、支付率适中且波动率较低的股票组成 [6] - 该指数同样呈现高行业集中度，金融、工业、能源行业合计占比超过65% [6] 产品跟踪关系 - 恒生红利低波ETF（159545）跟踪恒生港股通高股息低波动指数 [5] - 红利价值ETF（563700）跟踪中证红利价值指数 [7]

港股与A股红利板块市场表现 - 港股红利板块逆势走强，恒生港股通高股息低波动指数上涨1.5%，其中江南布衣股价上涨超过6%，中国燃气上涨超过4%，伟易达及环球医疗等多只股票上涨超过3% [1] - A股红利板块维持震荡态势，中证红利价值指数下跌0.01%，中证红利指数及中证红利低波动指数均下跌0.1% [1] - 资金布局态势明显，恒生红利低波ETF（159545）全天净申购超过1亿份 [1] 易方达基金低费率红利ETF产品 - 易方达基金是唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司，旗下多只产品的管理费率均为每年0.15% [1] - 红利ETF易方达（515180）跟踪中证红利指数，该指数由100只高股息率A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比近55%，指数当日下跌0.1%，滚动市盈率为8.6倍，股息率为4.3% [3] - 红利低波动ETF（563020）跟踪中证红利低波动指数，该指数由50只低波动高股息A股组成，银行、交通运输、建筑装饰行业占比较高，指数当日下跌0.1%，滚动市盈率为8.5倍，股息率为4.1% [3] - 红利价值ETF（563700）跟踪的指数由50只高股息且价值特征突出的A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超75%，指数当日下跌0.0%，滚动市盈率为8.0倍，股息率为4.2% [7]

核心观点 - 权益市场探底回升，芯片、通信等板块反弹对市场影响较大 [1] - A股短期或维持区间震荡，中长期向上概率仍偏高 [2] - 债市因股债跷跷板现象显著而回落 [4] - 商品市场反弹，黄金价格大幅反弹提供支撑 [5] 大类资产总体表现 - 权益市场指数经历上周回落后重整旗鼓走出向上势头 [7] - 国内宏观经济表现稳定，未出现较大突发利空因素 [7] - 美股短期下冲后再度回升，俄乌冲突存在谈判结束可能 [7] - 债市有所回落，股债跷跷板现象体现 [7] - 商品市场回升至前期波动区间，贵金属价格区间反弹，原油价格持续低迷 [7] 权益市场表现 - 上证指数本周上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，创业板指上涨4.54%，科创50上涨3.21%，北证50上涨0.75%，万得全A上涨2.90% [6] - 日均成交量1138亿股，日均成交额17369亿元 [6] - 上涨个股4540家，下跌个股859家 [6] - 市场在关键点位面临压力，获利盘有抛压可能 [9] - 市场有量能支撑，下行有底，持续下探可能性较低 [9] - 海外市场波动趋缓，俄乌冲突结束可能性提升 [10] - 双创板块突破近期下行趋势，重新迎来向上动能 [10] - 红利板块作为波动偏弱、质量上佳的板块存在机会 [10] 权益市场配置建议 - 建议哑铃型策略，进攻端保留双创板块仓位如通信、半导体、创新药等 [11] - 防守端布局红利板块以平抑风险 [11] 债券市场表现 - 债券市场再度回落，权益市场触底反弹是主要原因 [31] - 债市无明显利好消息，海外市场趋稳促使风险偏好提升 [31] 债券市场配置建议 - 债市短期难有上行支撑，中长期仍需观望 [31] 商品市场表现 - 商品市场反弹重回前期震荡区间 [34] - 黄金价格大幅反弹为商品市场上行提供有力支撑 [34] - 黄金短期处于区间震荡态势，向上突破需要动能 [35] - 中长期去美元逻辑存在，黄金有较大概率上行 [35] 商品市场配置建议 - 黄金建议维持仓位 [38]

红利指数市场表现 - 红利板块震荡上行，中证红利价值指数上涨1.0%，中证红利指数及中证红利低波动指数均上涨0.8%，恒生港股通高股息低波动指数上涨0.4% [1] - 资金布局态势明显，恒生红利低波ETF（159545）上周获7.2亿元资金净流入，红利ETF易方达（515180）上周获2.9亿元资金净流入 [1] 红利指数特征与构成 - 中证红利价值指数由50只股息率高且价值特征突出的股票组成，反映高分红水平且价值特征突出股票的整体表现 [4] - 该指数行业集中度高，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超过75% [4] - 该指数滚动市盈率为8.0倍，自2014年以来估值分位为75.7%，当前股息率为4.2% [4] 红利类ETF产品信息 - 易方达基金是唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司，相关产品管理费率均为0.15%/年 [1] - 低费率产品包括恒生红利低波ETF（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、红利价值ETF（563700）、A500红利低波ETF（563510） [1]

红利指数市场表现 - 中证红利价值指数午间收盘上涨0.7% [1] - 中证红利低波动指数午间收盘上涨0.6% [1] - 中证红利指数午间收盘上涨0.6% [1] - 恒生港股通高股息低波动指数午间收盘上涨0.1% [1][4] 恒生红利低波ETF资金流动 - 恒生红利低波ETF（159545）半日净申购超1000万份 [1] - 该ETF在11月获近20亿元资金净流入，居全市场红利类ETF第一 [1] 易方达基金产品费率 - 易方达基金是唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下恒生红利低波ETF（159545）、红利ETF易方达（515180）等产品管理费率均为0.15%/年 [1] 中证红利指数成分与行业 - 中证红利指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中的股票组成 [2] - 银行、交通运输、建筑装饰行业在指数中合计占比超65% [2] 恒生港股通高股息低波动指数成分与行业 - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红的股票组成 [4] - 金融、工业、能源行业在指数中占比超65% [4]

大盘指数技术分析 - 月线收带上下影线小阴线 显示上有阻力下有支撑 [2] - 周线呈现空方占优格局 上周大阴线后本周为缩量小阳线 [2] - 日线连续5天反弹但量能未放大 反弹幅度不及上周五单日阴线 时间上多方占优空间上空方占优 [2] - 后市维持震荡判断 关键阻力位为图中黄线及前期跳空缺口位置 [4][5] - 若放量站稳黄线之上为强势震荡 后市可能挑战4034高点 否则为弱势震荡区间看3800至黄线区域 [6] 板块表现与策略 - 前期提示的红利板块 化工化纤板块 POE胶膜 供气供热 水产品板块均有不错涨幅 水产品板块曾多日位于涨幅榜首 [7] - 证券板块未出现放量大阳条件 反而出现放量大阴向下跌破关键位 [8] - 证券板块距离下方关键支撑还有几十点 已有初步止跌迹象 再下跌视为良好进场点 [9] - 短线交易策略为关键支撑位进场做多 关键阻力位出场 长线交易策略为不追涨 在关键阻力位分步建仓长期持有 [7] 安防服务板块技术分析 - 板块历史形态包括下降楔形 突破后对应924行情 随后出现多空通杀的扩散三角形（喇叭口）形态 显示多空分歧严重博弈剧烈 [12][13] - 当前行情为窄幅箱体震荡 说明多空分歧变小 最近一根K线为箱体上边沿放量阳线 显示多方开始掌控方向 后市看涨 [14]