关税情况 - 关税可能在7 - 8月加码，途径包括协议商定税率（如对越南20%）、惩罚性关税（8月1日起对加、欧、墨实施）、行业关税（如50%铜关税）[6] - 7月宣布的增量关税未对市场风险偏好造成重大冲击，市场认为是协议截止日前施压手段且传导有滞后性[6] 市场表现 - 2025.07.05 - 2025.07.12，美股小幅收低，标普500和纳斯达克指数分别下跌0.31%和0.08%，美元指数收涨0.91%[22] - 本周油价回升，布油+3.41%，带动商品价格普涨，黄金+0.82%，比特币+7%[23] 财报季影响 - 5月以来市场反弹中科技板块领涨，当前美股财报季，25H1关税缓和后预计财报表现和指引回暖[6] 经济数据影响 - 宏观面影响后市关键是关税冲击后的经济数据，观察窗口在Q3中期 - Q4，关税全部经济影响或在Q4前后反映[6] - 预计经济增长受关税抑制放缓，通胀风险不易扩散，宏观交易主线切换至降息交易，对资产价格有利[6] 企业信心 - 6月美国中小企业乐观指数从98.8降至98.6，高库存是最大拖累项，企业对未来销售预期渐悲观[27] 风险提示 - 经济基本面、政策、地缘政治形势走向存在不确定性[3]

行业 国债日报 日期 2025 年 7 月 18 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) | | 表1：国债期货7月17日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2509 | 120.750 | 120.750 | 120.730 | 120.730 | -0.020 | -0.02 | 70445 | 116611 | -275 | | TL25 ...

经济数据表现 - 美股期货全面上涨 道指+30点 标普500+10点 纳斯达克+70点 [1] - 国债收益率持续攀升 10年期+4.49% 2年期+3.94% 30年期+5.04% [1] - 初请失业金人数连续第五周下降至22.1万 远低于预期的23.4万 创4月中旬以来新低 [2] - 续请失业金人数微增至195.6万 连续第八周保持在190万上方 [3] 零售与贸易数据 - 6月零售销售环比+0.6% 大幅逆转5月的-0.9% 为2025年第二高增幅 [4] - 核心零售数据全面超预期 除汽车+0.5% 除汽车及汽油+0.6% 控制组+0.5% [5] - 进口价格环比+0.1% 但同比转负至-0.2% 剔除燃料后环比持平 [6] - 出口价格环比+0.5%创2月以来新高 同比+2.8%达1月以来最高 [7] 制造业与公司业绩 - 费城联储制造业指数跃升至15.9 较5月的-4显著改善 创2月以来最高水平 [8][9] - GE航空航天Q2每股收益1.66美元 超预期16% 营收101.5亿美元超预期5.12% 股价年内累计上涨60% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期股指贴水再次回到极值位置，中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；建议中长线 T、TL 逢高套保 [3][4] 各部分总结 市场表现 - 7 月 15 日，A股四大股指多数上涨，上证指数下跌 0.42%，深成指上涨 0.56%，创业板指上涨 1.73%，科创 50 指数上涨 0.39%，市场成交 16350 亿元，较前日增加 1541 亿元 [2] - 行业板块方面，通信、计算机、电子涨幅居前，煤炭、农林牧渔、公用事业跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IF>IC>IM>IH，个股涨/平/跌数分别为 1332/68/4015 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -99、-156、33、222 亿元，分别变动 +49、-38、-45、+34 亿元 [2] - 7 月 15 日，国债期货收益率全线下行，二债隐含利率 1.364，较前日下跌 2.4bps，五债隐含利率 1.496，较前日下跌 3.13bps，十债隐含利率 1.597，较前日下跌 2.53bps，三十债隐含利率 1.921，较前日下跌 2.64bps [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 90.03、69.76、25.86 与 12.23 点，基差年化收益率分别为 -14.56%、-12.07%、-6.7%与 -4.64%，三年期历史分位数分别为 15%、10%、19%及 24% [3] - 短期股指贴水再次回到极值位置，中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] 国债期货 - 现券方面，2 年期国债期货 CTD 券为 250006.IB，收益率变动 -1.5bps，对应净基差 -0.009，IRR1.62%；5 年期国债期货 CTD 券为 240020.IB，收益率变动 -2.25bps，对应净基差 -0.022，IRR1.69%；10 年期国债期货 CTD 券为 250007.IB，收益率变动 -2.1bps，对应净基差 -0.009，IRR1.6%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 -1.75bps，对应净基差 0.01，IRR1.52% [4] - 资金面方面，央行货币投放 3425 亿元，货币回笼 690 亿元，净投放 2735 亿元 [4] - 建议中长线 T、TL 逢高套保 [4] 经济数据 - 高频数据显示，近期地产景气度有所收缩，而其他四项与同期相近 [12]

宏观经济数据 - 上半年GDP同比增长5 3% 6月规模以上工业增加值同比增长6 8% [1] - 上半年全国固定资产投资同比增长2 8% 6月社会消费品零售总额同比增长4 8% [1] - 1-6月全国房地产开发投资同比下降11 2% [1] 行业政策与监管 - 第十一批国家药品集采启动 55个品种纳入报量范围 [3] - 市场监管总局专项整治直播电商乱象 加大执法力度 [4] - 工信部拟制定移动电源强制性国标 涉及充电宝等技术规范 [5] - 中国新增电池正极材料制备技术出口限制 包括磷酸铁锂等3项控制要点 [6] 能源与大宗商品 - 国内汽柴油价格每吨分别下调130元和125元 加满50升92号汽油节省5元 [7] - 美国30年期国债收益率自6月以来首次升至5% [24] 科技与半导体 - 英伟达重启H20芯片对华供货 库存为主 B系列特供芯片预计年内推出 [8] - 美股芯片股走高 英伟达涨超4% 纳斯达克中国金龙指数涨2 77% [18] 公司动态与业绩 - 泡泡玛特预计上半年溢利同比增长不低于350% [9] - 中际旭创半年度净利预增53%-87% 中国银河上半年净利预增45%-55%至64亿-68亿元 金力永磁净利预增151%-180% [10] - 吉利汽车收购极氪科技剩余股份 完成合并协议 [11] - 扬电科技控制权变更 中化国际拟购南通星辰100%股权 *ST威尔5 46亿元现金收购紫江新材51%股权 [12] - 楚天龙控股股东一致行动人减持26 2万股 杭州银行股东中国人寿拟减持不超0 7%股份 [13] - 潍柴重机发电机组可用于数据中心备用电源 筹划收购控股股东子公司股权 [14] - 西藏珠峰控股股东因信披违规被证监会立案 [15] - 大华股份子公司华睿科技拟调整至香港上市 [16] - 岩山科技子公司参与投资基金 将投向字节跳动海外主体 [17] 国际贸易与关税 - 特朗普威胁对俄征收100%关税 中方呼吁通过谈判解决乌克兰危机 [2] - 特朗普宣布印尼输美商品将支付19%关税 美国出口商品免税 8月1日生效 与越南协议基本敲定 [22] - 美国财长称中美关税休战截止日期具灵活性 谈判"态势良好" 预计未来几周举行会谈 [19] - 美国及盟友设定8月底为伊朗核协议最后期限 [23] 美国经济与市场 - 特朗普呼吁美联储降息3个百分点 称每年可省1万亿美元 [20] - 美国6月CPI同比增长2 7% 高于预期的2 6% [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡上涨，一方面近期央行公开市场操作净投放流动性，市场流动性紧张局势有所缓解，另一方面经过连续回调之后2年期国债到期收益率已接近1.4%的政策利率，利率上行动能不足，国债期货继续下行空间有限转而触底反弹 [2] - 从宏观角度看，今年上半年经济数据稳中有进，但内需有效需求不足问题仍存在，加上外部扰动因素仍存，下半年需偏宽松货币环境托底经济总需求 [2] - 短期内国债期货延续震荡整理为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 国家统计局7月15日发布数据，2025年上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3% [4] - 7月15日国家统计局消息，上半年社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，比一季度加快0.4个百分点 [4] - 国家统计局7月15日数据显示，2025年上半年全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%（按可比口径计算） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济基本面弱复苏趋势延续，需求及投资疲软，结构性问题仍存 [6] - 预计指数短期内继续调整，但在没有明显利空信号下，指数整体向好的趋势不变 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指除沪深300指数收涨外，其余指数均收跌，两市成交额回落2533.8亿元，期指均缩量下跌 [4] 重要资讯 - 中国央行将继续实施适度宽松货币政策，不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势，服务消费是提振消费关键，中小银行债券投资要平衡收益和风险 [5] - 6月各线城市商品住宅销售价格同比降幅整体继续收窄 [5] - 上半年中国经济同比增长5.3% [5] - 2025年上半年全国固定资产投资增长2.8% [7] - 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8% [7] - 1 - 6月全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2% [7] - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6.8% [7] - 下半年消费政策还会继续加力 [7] 策略推荐 - 持仓观望 [7] 期指市场观察 |品种|主力日内涨跌幅（%）|成交量（万手）|成交量环比（万手）|持仓量（万手）|持仓量环比（万手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IF|-0.24|12.4297|4.4249|26.7331|0.3863| |IH|-0.64|6.1294|1.9958|9.7479|0.1424| |IC|-0.12|10.0711|3.4305|23.1202|0.3901| |IM|-0.55|21.059|7.7808|34.4784|1.8183| [8] 现货市场观察 |名称|数值| | ---- | ---- | |上证涨跌幅（%）|-0.42| |深证涨跌幅（%）|0.56| |个股涨跌数比|0.33| |两市成交额（亿元）|16120.48| |成交额环比（亿元）|1533.09| [8]

中国宏观经济数据 - 中国6月进口同比(按美元计)前值为-3 4% 出口同比(按美元计)前值为4 8% [3] - 中国1至6月全国房地产开发投资前值为-10 7% 6月城镇调查失业率前值为5% [3] - 中国1至6月城镇固定资产投资同比前值为3 7% 6月规模以上工业增加值同比前值为5 8% [3] - 中国6月社会消费品零售总额同比前值为6 4% 二季度GDP同比前值为5 4% [3] - 一季度GDP同比增长5 4% 其中第一产业增长3 5% 第二产业增长5 9% 第三产业增长5 3% [8][10] - 5月中国进口同比下降2 1% 出口同比增长6 3% 稀土出口量环比大涨23% 汽车出口环比增长12% [12][13] - 5月社零同比增长6 4% 创2023年12月以来最高 家电和音像器材零售增长53% [14] - 1-5月全国房地产开发投资同比降幅扩大 商品房销售面积和销售额降幅亦扩大 [14] - 5月70城二手房价环比降幅扩大 一线城市环比降0 7% 二三线降0 5% [15] 美国经济数据 - 美国6月核心CPI预期2 9% 前值2 8% CPI预期2 6% 前值2 4% [3] - 美国6月PPI预期2 5% 前值2 6% [4] - 美国6月零售销售环比预期0 2% 前值-0 9% [4] - 美国5月CPI同比上涨2 4% 核心CPI环比上涨0 1% 连续第四个月低于预期 [6] - 5月美国零售销售额出现自2023年3月以来最大降幅 前值修正为-0 1% [17] - 预计特朗普关税将从7月开始推高核心CPI至3 6% [18] 重要事件 - 国新办将举行两场发布会 分别介绍上半年进出口情况和金融统计数据 [5][11] - 特朗普将于7月14日就俄罗斯问题发布"重大声明" 表示对普京"失望" [16] - 美联储将公布经济状况褐皮书 上一期提到"关税"122次 "不确定"80次 [19][20] - 欧元区6月调和CPI终值初值为2% 达到欧央行目标水平 [21] 行业分析 - 中国"三新"产业增加值占GDP比重超18% 数字产品核心产业占比约10% [10] - 对美出口拖累中国5月出口 关税和贸易环境不确定性影响显现 [13] - 家电音像器材、通讯器材等国补产品消费增长迅猛 但汽车和地产链消费仍疲弱 [14] - 股价上涨通过投资组合管理费用推高PCE通胀 [7] - 欧央行可能在9月和12月再降息两次 取决于服务业通胀回落速度 [21]

黄金行情分析 - 周初强劲经济数据与美元指数反弹令黄金承压 美国就业和制造业数据超预期导致投资者风险偏好上升 资金流出黄金 金价跌破关键支撑位 [1] - 周中地缘政治紧张局势升温 市场对通胀担忧加剧 部分地区冲突升级激发避险需求 大宗商品价格上涨提升黄金抗通胀吸引力 金价触底反弹 [1] - 技术面显示黄金下方获支撑 短期均线拐头向上 多头力量增强 但上方仍存阻力 需利好消息推动突破 [3] - 后市金价受经济数据 地缘政治及货币政策等因素影响 若地缘政治紧张升级或通胀超预期 有望继续上涨 [3] - 小时图显示上升的Tenkan-sen线在3341美元提供支撑 小时图底部3331美元构成下方支撑 预计回调至此将获有力支撑 多头有望主导市场 [3] - 操作建议以回调做多为主 反弹高空为辅 上方关注3375-3385美元阻力区间 下方关注3340-3330美元支撑区间 [3] - 短线可在回调至3340-3345美元时做多 止损3332美元 目标3360-3370美元 突破可看向3380美元 [3] 白银行情分析 - 受技术突破 贸易战避险资金流入及美联储宽松政策预期影响 白银近期强劲飙升 短期看涨情绪浓厚 [4] - 37 62美元为关键阻力位 突破后有望触发更多买盘 40美元成下一心理阻力 36 16美元可作风险跟踪参考 [4] - 白银与黄金基本面支撑逻辑关联度高 技术面积极 只要贸易紧张局势和美联储降息预期持续 白银涨势有望延续 [4] - 操作建议回调做多为主 反弹高空为辅 关注上方38 80-40 00美元阻力区间 下方37 50-37 30美元支撑区间 [6] - 短线可在38 00-37 80美元回调时做多 止损37 60美元 目标38 50-38 80美元 突破可看至40美元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期股指贴水再次回到极值位置，中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；建议中长线T、TL逢高套保 [2] 各部分内容总结 股指期货 - 7月10日，A股四大股指多数上涨，上证指数涨0.48%报3509.68点，深成指涨0.47%报10631.13点，创业板指涨0.22%报2189.58点，科创50指数跌0.32%报979.99点；市场成交15151亿元，较前日减少124亿元 [2] - 行业板块方面，房地产、石油石化、钢铁涨幅居前，汽车、传媒、国防军工跌幅居前；从市场强弱看，IH>IC>IF>IM，个股涨/平/跌数分别为2945/192/2278 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -61、-150、-9、221亿元，分别变动 +57、+17、-43、-31亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为102.57、78.65、30.82与14.93点，基差年化收益率分别为 -14.82%、-12.17%、-7.12%与 -5.02%，三年期历史分位数分别为14%、10%、18%及23% [2] 国债期货 - 7月10日，国债期货收益率全线上行，活跃合约中，二债隐含利率1.367，较前日上涨2.53bps，五债隐含利率1.505，较前日上涨3.13bps，十债隐含利率1.601，较前日上涨2.16bps，三十债隐含利率1.932，较前日上涨1.9bps [2] - 目前活跃合约为2509合约，各期限国债期货CTD券收益率有变动，对应净基差和IRR不同 [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放900亿元，货币回笼572亿元，净投放328亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，近期地产景气度有所收缩，而其他四项与同期相近 [10] - 基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动打分情况来看，可了解各领域景气度变动 [11][13]