报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储扩表和全球债务膨胀预期支撑贵金属价格，不同贵金属因供需情况有不同表现，可逢价格回落布局多单并关注相应支撑和压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 上海黄金收盘价957.90，成交量242710.00，持仓量192178.00等；上海白银收盘价14447.00，成交量894426.00，持仓量3823854.00等；COMEX期货活跃合约黄金收盘价4309.30，成交量220543.00，持仓量321283.00等；国际黄金伦敦金现4200.15，SPDR黄金ETF持有量1046.82等；国际白银收盘价1.78，成交量118368.00，持仓量118097.00等 [1] - 存在不同市场间的价差和基差情况，如上海黄金近月与远月价差-3.96，基差-5.27；COMEX黄金近月与远月价差-24.50，基差-78.95等 [1] - 黄金与白银价格比值方面，纽约期金/纽约期银67.36，伦敦金现/伦敦银现68.11等；还展示了其他大宗商品及金融指标数据，如INE原油443.70，ICE布油62.52，上证指数3873.3176等 [1] 重要资讯 - 美国上周首申人数增4.4万人，创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点，美国9月贸易逆差降至五年新低 [1] - 全球长债收益率飙升至16年新高，市场押注全球降息周期即将终结 [1] 多空逻辑 - 黄金和白银：美联储12月降息25个基点且后续有降息预期，12月12日开始每月准备金管理购买短期国债400亿美元后或放缓，德国等多国推出财政宽松政策，伦敦白银1个月期租借利率超6.7%，全球多国央行持续购买黄金，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格 [1] - 铂：2025 - 26年全球矿产铂和回收铂生产量及总供给量有变化，需求端传统燃油与混合动力汽车及制氢等工业领域需求预期趋升，但首饰和投资需求预期下滑，2025 - 26年供给缺口或分别为26和18吨，至少到2029年前年均供需缺口或为19吨，美联储降息和扩表预期，全球铂供需预期偏紧，使铂价震荡偏强 [1] - 钯：2025 - 26年矿产钯和回收钯生产量及总供给量有变化，需求端汽车对钯需求预期下降，工业与医疗领域需求弹性较低，2025 - 26年供给缺口或分别为8和3吨，2027年供需预期转松，美联储降息和扩表预期，全球钯供需由紧转松预期，使钯价谨慎偏强 [1] 交易策略 - 黄金和白银：逢价格回落布局多单，伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4400 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及1000 - 1050附近压力位，伦敦银49 - 54附近支撑位及63 - 72附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及15000 - 16000附近压力位 [1] - 铂：单边逢价格回落布局多单，套利“多铂空钯”多单谨慎持有，伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] - 钯：单边逢价格回落布局多单，伦敦钯价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

文章核心观点 - AllianceBernstein专家认为美联储资产负债表扩张对美债收益率曲线的影响仅限于期限极短的债券部分[1] 市场分析与预测 - 美联储的扩表行动预计不会对整体美债收益率曲线产生广泛影响[1] - 政策效果主要集中在收益率曲线的极短端[1]

美联储货币政策操作 - 美联储决定开始扩表，以确保银行体系拥有“充足”准备金，并恢复购买短期国债 [1] - 美联储将恢复对国库券的常态化购买，初期目标为每月买入约400亿美元国库券 [1] - 部分市场人士原本预计美联储可能会等到明年1月才启动该操作，因此当前启动时间早于部分预期 [1] 对市场的影响分析 - 该举措对美债收益率曲线的影响应仅限于极短端，不会波及更长期部分 [1] - 这项决定对市场的影响应仅限于货币市场和收益率曲线最前端 [1]

美联储政策行动 - 美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率降至3.5%-3.75%，为本年度第三次降息 [2] - 本次降息符合市场预期，其影响已被市场提前消化 [2] - 本次议息会议的核心并非降息，而是美联储宣布将扩大资产负债表 [2] - 美联储计划自本月起购买400亿美元的短期国债，且购买规模预计将在未来几个月内保持高位 [2] - 扩表行动被解读为美联储直接向市场注入流动性，其重要性远超降息 [3][6][7] 政策影响机制分析 - 降息被比喻为降低水库放水的成本，但资金流向取决于银行和企业的意愿 [4][5] - 购买国债扩表则被比喻为美联储直接向市场投放现金，是更直接的“开闸放水” [6][7] - 市场新增的流动性将首先流向收益率更高的地方 [8] - 美联储扩表购买国债和抵押贷款支持证券，成为市场上最大且不计价格的买家 [11] - 美联储的购买行为将直接推高国债价格，由于债券价格与收益率成反比，这将导致收益率下降 [11] 对全球资产的具体影响 - 资金的第一站将冲向美国国债市场 [10] - 交易员和机构会“抢跑”美联储，提前买入国债以期在价格被推高后获利，这被称为“交易美联储的扩表预期” [13][14][15] - 短期美国国债价格预计将持续上升，收益率将持续下降 [12][15] - 对股市的影响是“精准滴灌”而非“大水漫灌”，因为本次降息是预防经济疲软的“预防式降息” [16] - 流入股市的资金将变得挑剔，疯狂寻找确定性，导致股市板块出现极度分化 [16][17][34] - 对利率敏感的板块将率先反弹，例如科技成长股，因其未来现金流折现在利率下降时价值提升 [18] - 高股息、重资产板块在利率下行期的吸引力也会增加 [19] - 黄金作为抗通胀和货币替代的资产，在美联储降息后短期价格预计会走高 [21] - 全球新增的流动资金将推升全球风险偏好，从而推高风险资产价格 [24] 市场预期与当前反应 - 在降息前，市场预测其概率已超90%，表明结果早已被市场计价 [26] - 当前专业的机构和资金已在提前计价明年美联储的降息空间与预期 [26] - 因此，本次降息落地在短期可能对股票资产造成扰动，出现冲高回落甚至下跌是正常现象 [26][28] - 今日A股市场下跌即是资金因预期兑现而选择提前撤退的表现 [25][29] - 市场资金并未完全流出，而是抱团涌入成长确定性更高的板块，导致市场高度分化 [34] 未来展望与投资策略 - 比起降息本身，更应关注扩表，因为扩表是明确的放水信号 [29][30] - 放水通道开启意味着全球以美元计价的大类资产（如大宗商品、黄金、债券等）将产生波动 [31] - 美联储的宽松政策也为中国内部的降息打开了空间，将影响A股、楼市和债市 [31] - 投资应基于对未来预期的交易，而非等待消息落地，需聚焦未来几个月可能发生的事情 [32] - 在消息面众多、资金抱团导致市场波动加大的环境下，投资者需要做好持续对冲和防御的准备 [35] - 投资者需要持续跟进宏观消息面，尤其是未来可能发生的事件，并据此提前布局 [35]

货币政策决议 - 美联储于2025年12月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%[2] - 会议投票结果相对鸽派，仅3票反对，其中2票反对降息，1票支持降息50个基点[3] - 点阵图显示，美联储预计2026年和2027年将分别各降息一次，与9月预测一致[3] 政策工具与流动性 - 美联储宣布启动储备管理购买，自12月起每月购买400亿美元的短期国债以释放流动性[3] - 此举预计可额外承担约两成的美债供给，因2025年四季度和2026年一季度财政部净发债规模预计为5000-6000亿美元/季[7] 经济预测更新 - 美联储将2026年GDP增长预期上调0.5个百分点至2.3%[3] - 同时将2026年核心PCE通胀预期下调0.1个百分点至2.4%[3] 降息前景与市场影响 - 报告预测2026年一季度美联储将暂缓降息，二季度后（6月至11月）可能在4次会议上择机降息2-3次[3] - 2026年二季度被视为美债的配置窗口期，因一季度面临关税司法裁决、政府停摆等不确定性[3] - 市场对降息反应积极，会议后10年期美债收益率下行5个基点至4.13%，2年期美债收益率下行7个基点至3.54%[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息和全球债务膨胀预期支撑贵金属价格，各品种因供需情况不同有不同表现和投资策略，黄金白银受美联储政策和地缘政治等因素影响或获支撑，铂和钯因供需预期偏紧或调整价格 [1]。 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美联储如期再降息25基点，三票委反对，预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔称购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退 [1] - 特朗普要搞“美联储主席最终面试”，哈塞特尚未“板上钉钉”，贝森特仍有望后续接任；哈塞特称特朗普未来1 - 2周对美联储主席人选做最终决定，重申美联储还有很大的降息空间 [1] 黄金和白银 多空逻辑 - 美联储12月降息25个基点，预计26和27年分别降息一次，市场预期26年或降息2次；美联储12月12日开始每月准备金管理购买短债400亿美元，之后或逐步放缓至200 - 250亿美元/月，购买速度和启动时点略超预期 [1] - 德国与美国及日本和英国政府先后推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期 [1] - 伦敦白银1个月期租借利率超过6.4%，引导供给偏紧预期；全球多国央行持续购买黄金，俄乌与中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或将支撑贵金属价格 [1] 交易策略 - 逢价格回落布局多单为主；关注伦敦金3900 - 4100附近支撑位及4400 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及1000 - 1050附近压力位 [1] - 关注伦敦银49 - 54附近支撑位及63 - 72附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及15000 - 16000附近压力位 [1] 铂 多空逻辑 - 供给端，2025年全球矿产铂生产量或降至169吨，回收铂生产量增长缓慢或为50吨；2026年全球矿产铂生产量或为174吨，回收铂生产量或为53吨，总供给量增至227吨 [1] - 需求端，尾气排放标准提高使传统燃油与混合动力汽车对铂需求预期趋升，制氢等工业领域存在乐观需求预期，但需警惕首饰和投资需求预期下滑，2025 - 26年总需求量或分别为245和245吨 [1] - 世界铂金投资协会WPIC预测2025 - 26年供给缺口或分别为26和18吨，且至少到2029年前铂年均供需缺口或为19吨；美联储降息和扩表预期，全球铂供需预期偏紧，但高位铂价抑制下游需求，或使铂价有所调整 [1] 交易策略 - 前期多单逢高止盈，获利“多铂空钯”多单谨慎持有 [1] - 关注伦敦铂价1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 钯 多空逻辑 - 供给端，深矿开采与电力短缺及劳工纠纷和矿石品位下降扰动矿产钯生产量，但2026 - 27年中国及全球汽车报废周期引导回收供给增加预期，2025年矿产钯和回收钯生产量或分别为199和92吨，总供给量为291吨，2026年矿产钯和回收钯生产量或分别为194和98吨，总供给量为292吨 [1] - 需求端，尾气排放标准提高和新能源汽车发展使汽车对钯需求预期超降，工业与医疗领域对钯需求弹性较低，2025 - 2026年钯总需求量或分别为299和294吨 [1] - 世界铂金投资协会WIIC预测2025 - 26年供给缺口或分别为8和3吨，2027年钯供需预期或转松；美联储降息和扩表预期，但全球钯供需由紧转松预期，或使钯价有所调整 [1] 交易策略 - 前期多单逢高止盈 [1] - 关注伦敦钯价1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

会议决议与政策信号 - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%[2] - 会议声明删除了“失业率仍处于低位”的表述，并新增考虑利率调整的“幅度和时机”[2] - 美联储暗示将根据需要重启购买短期国债以维持充足的准备金[2] - 点阵图中位数显示，美联储官员预期2026年和2027年各降息1次，与9月预测一致[2] 经济预测与市场反应 - 美联储将2026年第四季度实际GDP增速预测从1.8%上调至2.3%[12] - 美联储将2026年第四季度PCE通胀预测从2.6%下调至2.4%，核心PCE通胀从2.6%下调至2.5%[12] - 会议后，标普500指数上涨0.7%，道琼斯指数上涨1.1%，10年期美债收益率下行3.7个基点至4.15%[4] - 利率期货隐含的2026年全年降息次数从2.0次升至2.2次，市场预期大概率降息2次[4][17] 前景展望与风险提示 - 分析认为2026年美国经济基本面无需大幅降息，但美联储独立性面临主席换届（2026年5月）和中期选举（2026年11月）的挑战[5] - 2026年初，随着新经济数据公布和新主席提名，市场可能就“宽松预期”出现激烈博弈，资产价格波动性可能提升[5]

货币政策与操作 - 美联储12月如期降息25个基点，联邦基金目标利率区间调整至3.50%-3.75%[1] - 同时启动名为“准备金管理工具”的扩表操作，12月初定购买400亿美元1年期以内短债[1][2] - 该工具旨在维持合意的准备金水平，当前美国商业银行准备金规模为2.88万亿美元，处于占GDP 9%的临界状态[3] - 补充杠杆率新规预计将为美国8家系统重要性银行带来约1.1万亿美元额外购债空间[9] 经济预测与利率路径 - 美联储点阵图指向2026年仅有一次25个基点的降息空间[1][4] - 报告预测2026年第一季度将再降息一次，3月概率较大，4月后可能暂停[1][7] - 美联储将2026年实际GDP增长预期从1.8%大幅上修至2.3%[4][17] - 2025年及2026年PCE通胀预测分别为2.9%和2.4%[4][17] 市场前景与风险 - 再通胀压力可能制约2026年超预期降息空间，需求偏强及关税向居民端传导或是主因[5][7] - 美元指数预计在100附近高位震荡，而人民币兑美元可能继续升值[11] - 美股走势继续被看好，因AI、科技巨头与美国经济形成正反馈[11] - 主要风险包括美国通胀超预期恶化及美联储流动性风险超预期恶化[12]

美联储12月FOMC会议核心观点 - 美联储降息25个基点至3.50%-3.75%符合预期 市场关注焦点转向政策声明、点阵图、经济预测及扩表安排等增量信息 [1][2] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会中表态整体温和偏鸽 强调就业增长显著放缓 并将当前利率水平定位为接近中性 [1][6][7] 货币政策决议与声明要点 - 美联储宣布启动扩表 将自12月起购买首月规模400亿美元的国库券以维持充裕的准备金供给 此操作为储备管理购买而非量化宽松 [3] - 12月政策声明中就业措辞调整 删除了“仍处于低位”的描述 改为“就业增长放缓 失业率小幅上升” 为降息提供直接理由 [2] - 声明新增了关于后续利率“调整程度和时机”的表述 同时解除了常备回购便利工具的使用限制 [2][3] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部分歧在决议投票和点阵图中均有所体现 12名票委中有3人反对本次降息25个基点 [1][4] - 点阵图显示19名联储成员对2026年利率路径的判断更加分散 观点分布从预计加息一次到降息六次不等 [4] 经济预测与利率路径展望 - 12月点阵图利率中枢未变 2025至2028年底及长期联邦基金利率预期中值分别为3.6%、3.4%、3.1%、3.1%、3.0% 与9月预期一致 [4] - 经济预测全面上调GDP增速预期 2025至2028年底GDP增速预期中值分别上调至1.7%、2.3%、2.0%、1.9% [5] - 经济预测部分下调通胀预期 2025与2026年底核心PCE通胀预期中值分别下调至3.0%和2.5% PCE通胀预期中值分别下调至2.9%和2.4% [5] - 点阵图显示美联储对2026年仅保留一次降息25个基点的空间 并预计2027年再降息一次 而市场定价仍反映2026年可能有两次降息 [5] 美联储领导层变动前瞻 - 2026年美联储将面临地方联储行长年度轮换与主席换届 主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日结束 [7] - 目前美联储主席候选人范围已缩小至5人 包括现任理事鲍曼和沃勒等 Polymarket显示哈塞特的提名概率显著领先 [7] - 热门候选人哈塞特表示仍存在降息空间 但分析认为即便其上任 美联储政策短期内也难以出现向政治化宽松的剧烈转向 [8] 对金融市场的影响 - 受美联储启动扩表和鲍威尔转鸽影响 美元指数收跌0.60%报98.65 美债收益率下行 美股上涨 现货黄金收涨0.48%报4228.55美元/盎司 [9] - 展望2026年 10年期美债收益率有望下行至3.8%–4.0%区间 美元指数或下探至95附近 COMEX黄金期货目标区间或上移至4300–4500美元/盎司 [9]

美联储12月议息会议决议与政策立场 - 美联储在12月会议上如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75% [1][10] - 会议决策并非一致通过，内部对降息的分歧加剧，共有三名官员提出异议，其中两名（堪萨斯联储主席施密德与芝加哥联储主席古尔斯比）认为应维持利率不变，一人（美联储理事米兰）认为应降息50个基点 [1][10] - 与上次会议相比，反对继续降息的官员人数增至两人，显示进一步降息的门槛正在抬高 [1][9] 对未来利率路径的预测与分歧 - 根据最新的利率点阵图，美联储官员对2026年利率路径存在分歧：12名官员认为应继续降息（较上次会议增加1人），7名官员倾向不再降息（其中3人预测将转向加息） [2][10] - 点阵图中值显示，2026年预期的降息次数仍为一次，与上次会议一致 [2][10] - 中金公司研究判断，鉴于经济与就业仍面临下行压力，美联储可能在2026年继续降息，但考虑到通胀粘性，降息节奏将趋于放缓，预计2026年可能降息两次 [4][9] - 短期来看，下一次降息的门槛变高，预计2026年1月会议可能按兵不动，下一次降息可能在3月 [1][4][9] 经济预测与政策考量 - 美联储上调了对2026年经济增长的预测，将2026年第四季度实际GDP增速预测中值从9月会议的1.7%提高至2.3% [2][11][13] - 通胀预测显示粘性犹存：2025年第四季度PCE通胀预测中值为2.9%，核心PCE为3.0%；预计到2026年第四季度，PCE通胀将降至2.4%，核心PCE降至2.5% [6][13] - 美联储主席鲍威尔在记者会上淡化了通胀和增长上行的担忧，认为当前通胀主要集中在关税领域，关税以外的通胀温和；并指出明年经济增长回升部分源于2025年第四季度政府关门导致的低基数效应 [3][12] - 鲍威尔还提到，过去数月的非农就业数据可能被高估，实际就业情况可能更弱，而人工智能带来的生产率提升有助于抑制通胀 [3][12] 资产负债表操作（扩表）及其市场影响 - 美联储宣布将启动短期国库券（T-bills）购买操作以维持充足准备金，本月将增加400亿美元购买，未来数月将维持较高购买规模，后续规模将视市场情况回落 [3][12] - 美联储主席鲍威尔强调，此项资产负债表操作仅为支持货币政策有效实施和市场平稳运行，与货币政策立场无关，部分目的是为避免2026年4月缴税期时流动性过于紧张 [3][12] - 市场将此次扩表解读为鸽派信号，认为其有助于防止流动性风险 [3][12] - 决议公布后，市场出现“鹰派降息”预期反转，风险资产普遍上涨，美债收益率回落，美元下跌 [3][12]