港股市场展望 - 基金经理认为明年港股市场有盈利和估值双重提升的机会 [1] 流动性因素 - 看好明年美联储资产负债表扩张，叠加美元周期下行，海外流动性将对港股产生积极影响 [1] 基本面因素 - 预期明年国内将迎来生产者价格指数拐点，部分资产存在盈利上调的机会 [1]

市场近期表现与核心矛盾 - 自10月底以来，投资者风险偏好降低，全球风险资产承压，标普500指数、纳斯达克指数、恒生科技指数从高点的最大跌幅分别达5.1%、7.3%、12.6% [1] - 市场下跌的原因包括对AI泡沫的担忧，以及因回购市场流动性紧张、美联储降息预期摇摆等因素导致的流动性扰动 [1] - 对于流动性敏感的科技股而言，市场突破需要依赖AI产业趋势的新突破或流动性的明显改善 [4] 影响未来流动性的关键事件 - **12月11日FOMC会议**：市场已基本充分计入降息预期（CME利率期货隐含降息概率88%），关注点在于美联储的鹰派表态、未来降息路径的点阵图以及可能被讨论的重启扩表 [4] - **12月19日日央行加息**：市场担忧其是否会重蹈去年8月流动性“风暴”的覆辙 [4] - **美联储新主席提名**：特朗普称将在2026年初宣布，新主席的政策立场将对未来降息预期产生明显影响 [4] 对美联储降息的分析与展望 - **降息预期反复摇摆**：10月FOMC鹰派降息后，12月降息概率一度在11月19日降至30%的低点，导致资产普跌，美元在11月21日站上100.4的近几月高位；11月下旬后，因官员鸽派言论及特朗普暗示，降息预期再度升温，美股和黄金反弹，美元下探至99以下 [5] - **需要降息的原因**：美国利率偏高压制传统需求，ISM制造业PMI已连续8个月处于萎缩区间，11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，消费者信心指数8-11月连续4个月下跌；居民抵押贷款利率高于租金回报率，企业工商业贷款有效利率（6.13%）高于除信息技术外行业的投资回报率（5.71%） [8] - **可以降息的原因**：关税对通胀影响有限，测算显示美国消费者仅承担11%的关税成本；预计美国CPI同比明年一季度将从3.1%回落至3.0%，核心CPI同比维持在3.3%，不会对降息构成太大阻力 [13] - **不需大幅降息**：从利率回归中性角度，当前美国实际利率与自然利率差距74个基点，再降息3次（每次25个基点）可使融资成本与投资回报率打平 [16] - **市场关注点**：12月降息25个基点的概率为88%，已被市场充分计价，因此美联储的表态、点阵图以及是否重启扩表更为重要 [18] - **可能的情景**：若美联储如期降息且表态中性，市场反应可能有限；若“鹰派降息”，美股可能下跌，美债利率和美元上行；若宣布重启扩表，将对美股带来额外提振 [19] 美联储新主席提名的影响 - **市场预期**：当前市场预计凯文·哈塞特（Kevin Hassett）胜选概率最大，博彩市场押注其概率在12月2日升至85% [21] - **哈塞特政策倾向**：其政治主张与特朗普高度相似，倡导减税、支持关税和加密货币，货币政策上多次表示美联储应该降息，希望实现“长期更低的利率”，但同时也主张谨慎降息，强调需要“非常响应数据” [24][25] - **潜在影响评估**：哈塞特若上任可能比现任官员更为鸽派，或使降息次数略多于市场预计的3次，有助于经济修复，但预计不会激进到如美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）主张的降息7-8次至2%的水平，后者可能引发对美联储独立性丧失的担忧 [29][30] - **市场走势预判**：若哈塞特被提名，可能使美债利率和美元先下后上，整体利好美股；其最早可主导2026年6月的FOMC会议，明年一季度其表态将是影响市场预期的关键时期 [31] 美联储扩表（资产负债表扩张）的前景 - **背景**：美联储已宣布从12月开始停止缩表，此前资产负债表规模已从2022年高点的9万亿美元降至当前的6.5万亿美元 [33] - **扩表的定义**：与量化宽松（QE）主要购买长债不同，扩表主要指购买短期国债（如一年期以下），旨在为货币市场提供流动性，直接改善市场流动性和风险偏好 [32] - **潜在规模**：为使银行准备金占资产比例从当前的11.8%回到12-13%的临界线，测算需每月扩表约300亿美元；若参考2019年回购危机后的速度，可能达到每月600亿美元 [33] - **其他流动性来源**：财政部一般账户（TGA）余额已从10月的近1万亿美元回落至当前的9085亿美元，预计将继续回落至目标额8500亿美元附近，释放流动性 [37] - **综合影响测算**：预计美国整体金融流动性（近似等于商业银行准备金）会在2026年扩张7%-14%，乐观情况下有望回到2022年开启缩表前水平；历史表明金融流动性扩张与美股正相关明显，有直接提振作用 [37] 日本央行加息潜在影响评估 - **市场担忧**：日央行行长植田和男释放明确政策正常化信号，市场对12月加息的预期概率在12月1日从58.1%升至81.7%，10年期日债利率升至1.9%以上的近几月高点 [47] - **基准情形判断**：本次加息造成类似去年8月剧烈冲击的概率不大，因市场已高度关注且有所准备 [50] - **支持判断的依据**：1）当前CFTC日元头寸为净多头，不同于去年7月净空头达-19万张的极端水平；2）10年期美日国债利差已从年初的3.6%收窄至当前的2.2%，限制了日元套息交易扩张动力；3）跨境日元信贷规模保持稳定 [51] - **潜在风险**：若美联储鹰派降息、美国非农数据大幅低于预期等多种利空叠加，可能放大日央行加息引发的扰动 [51] - **历史经验**：即便发生流动性冲击，其特点也是突然、剧烈但容易解决，往往不改变市场趋势，可能提供更好的介入机会 [57] 主要资产类别观点摘要 - **美股**：短期需要更多催化剂，长期仍有空间，基准情形下测算2026年盈利增速12-14%，估值小幅扩张至23-24倍，对应标普500指数7600-7800点 [59] - **港股与A股**：港股相比A股更受外围流动性影响，与美股联动较大的成长风格逻辑类似 [59] - **美债**：长端美债有交易机会，利率上行空间有限，若降息或新主席鸽派可能快速下探，但后续难以大幅下行；短债从现金管理角度效果更好 [59] - **美元**：可能因新主席鸽派观点短期走弱，但只要不引发对美联储独立性丧失的担忧，经济基本面修复逻辑将支撑美元反弹走强 [59]

文章核心观点 - 近期全球风险资产承压，主要因流动性扰动和AI泡沫担忧，市场短期突破需依赖AI新进展或流动性改善 [2] - 未来一个月将有一系列影响流动性的事件，短期宽松程度并非“十拿九稳”，但中期确定性走向更宽松，过于激进鸽派则会“适得其反” [4] - 从流动性角度，市场短期需等待催化剂，但长期方向不变，美股长期仍有空间，美债有交易机会，美元短期有压制但非完全看空理由 [54] 市场近期表现与核心矛盾 - 自10月底以来，投资者风险偏好降低，标普500指数、纳斯达克指数、恒生科技指数从高点的最大跌幅分别达5.1%、7.3%、12.6% [2] - 市场承压背后原因包括AI泡沫担忧，以及回购市场流动性紧张、美联储降息预期摇摆导致的流动性扰动 [2] - 对流动性敏感的科技股，突破需依赖AI产业趋势新突破或流动性明显改善 [4] 影响未来流动性的关键事件 - **12月11日FOMC会议**：市场已基本充分计入降息（CME利率期货隐含降息概率88%），关注点在于鹰派表态、未来降息路径点阵图以及可能被讨论的重启扩表 [4] - **12月19日日央行加息**：市场担忧是否会重蹈去年8月流动性“风暴”覆辙 [4] - **美联储新主席提名**：特朗普称将在2026年初提名，其政策立场将对未来降息预期产生明显影响 [4] 美联储降息前景分析 - **降息预期反复摇摆**：10月FOMC鹰派降息打压预期，12月降息概率一度在11月19日降至30%低点，导致资产普跌、美元走强；11月下旬后官员“放鸽”及特朗普暗示新主席人选，降息预期再度升温 [5] - **需要降息的理由**：美国利率偏高压制传统需求，ISM制造业PMI已连续8个月处于萎缩区间，11月ADP就业人数减少3.2万人创2023年3月以来最大降幅，消费者信心指数8-11月连续4个月下跌 [7] - **可以降息的理由**：关税对通胀影响小于预期，测算美国消费者仅承担11%的关税成本，预计明年一季度美国CPI同比从3.1%回落至3.0%，核心CPI同比维持在3.3%，对降息阻力不大 [13] - **不需降很多**：基准情形下再降息3次（每次25bp）可使融资成本与投资回报率打平，当前美国实际利率与自然利率差距74bp [15] - **市场关注点**：12月降息25bp概率为88%已被充分计入，因此美联储表态、点阵图及是否重启扩表更为重要 [17] - **情景分析**： - 若美联储如期降息且表态中性，市场影响有限，类似9月FOMC后美债利率和美元短期下探后企稳反弹 [18] - 若“鹰派降息”，美股可能下跌，美债利率和美元上行 [19] - 若宣布重启扩表，将对美股带来额外提振，对长端美债利率影响有限 [19] 新美联储主席人选影响 - **市场预期**：当前市场预计凯文·哈塞特（Kevin Hassett）胜选概率最大，博彩市场押注其概率在12月2日升至85%高点 [21] - **哈塞特政策立场**：比现有美联储官员更为鸽派，主张降息以实现“长期更低的利率”，但同时也主张谨慎降息，强调工作需要“非常响应数据” [23][24] - **潜在影响**： - 若哈塞特上任后降息次数比市场预期的3次稍多，有助于刺激美国经济更快修复，可能促成美国股债双牛、美元走强 [20] - 若像美联储理事Miran主张的激进降息7-8次至2%，则会带来经济通胀“过热”风险，并引发对美联储独立性的担忧，可能导致市场抛售美债和美元 [20] - 基准情况下，哈塞特若成为新主席或使美债利率和美元先下后上，整体利好美股 [28] - **决策约束**：新主席难以做到完全“一言堂”，鲍威尔卸任后其理事职位可持续至2028年，且当前FOMC票委中除Miran外多数较为“理性”，美联储独立性难以完全丧失 [27] 美联储扩表前景分析 - **背景**：12月美联储已开始停止缩表，若后续重启扩表有望释放更多流动性 [29] - **扩表与QE区别**：扩表主要购买短债以提供货币市场流动性，直接影响流动性和风险偏好；QE主要购买长债以影响长期融资成本 [29] - **扩表规模测算**： - 美联储资产负债表规模已从2022年缩表前高点的9万亿美元降至当前的6.5万亿美元 [30] - 当前准备金占银行资产比例为11.8%，低于12-13%的过度充裕临界线 [30] - 为让准备金比例在未来一年内回到13%，测算需每月扩表300亿美元；若参考2019年回购市场危机后速度，可能达每月600亿美元 [30] - **其他流动性来源**：财政部TGA账户已从10月的近1万亿美元回落至当前的9085亿美元，预计后续有望回落至目标额8500亿美元附近，释放流动性 [37] - **综合影响测算**：美国整体金融流动性（近似等于商业银行准备金）预计会在2026年扩张7%-14%，乐观情况下有望回到2022年开启缩表前水平，历史表明金融流动性与美股正相关明显，有直接提振作用 [37] 日央行加息潜在影响 - **市场担忧**：日央行12月加息概率近期升至92%，10年日债利率升至1.9%以上近几月高点，市场担心重演去年8月套息交易逆转造成的流动性“风暴” [44] - **基准情形扰动有限**： - 流动性冲击具意外属性，当前市场高度关注使其重演剧烈影响概率不大 [46] - 当前CFTC日元头寸为净多头（去年7月净空头达-19万张极端水平），且10年期美日国债利差从年初3.6%收窄至当前2.2%，限制套息交易扩张动力 [47] - 在日外国银行跨部门借贷规模及借给外国的日元信贷规模保持稳定 [47] - **潜在风险**：在于各方利空叠加放大，例如若美联储鹰派降息叠加美国非农数据大幅低于预期触发衰退担忧，则会加大日央行加息引发的风险 [46][53] - **应对观点**：即便发生冲击也往往不改变趋势，是更好的抄底机会，因流动性危机突然剧烈但“容易”解决 [53] 大类资产影响与建议 - **美股**：短期需要更多催化剂，若担心波动可适度降仓；长期仍有空间，基准情形下测算2026年盈利增速12-14%，估值小幅扩张至23-24倍，对应标普500指数7600-7800点，若市场调整过多建议“买回来” [54] - **港股与A股**：港股相比A股受外围流动性影响更大，尤其是与美股联动较大的成长风格，交易逻辑类似 [54] - **美债**：长端美债当前有交易机会，利率很难比当前更高，若降息或新主席更鸽派会快速下探，但后续难大幅下行，短债从现金管理角度效果更好 [54] - **美元**：可能会因新主席鸽派观点短期走弱，但只要不大幅“越界”到丧失独立性，基本面修复逻辑将主导并支撑美元反弹走强 [54]

美股市场走势与流动性周期 - 美股走势被判断为“先涨后跌” 其先涨的原因是流动性周期尚未结束 [1][4] - 风险资产价格将因美联储重新扩表而上升 此时做空性价比不高 [3][6] - 风险资产价格预计将呈现“向上再向下”的走势 [3][6] 美联储货币政策预期 - 美联储下周“不得不降息” 原因是美国短端资金市场紧张 导致短端利率高于美联储基准利率 且此决定“没有任何的选择 也没有任何的悬念” [3][6] - 美联储已放弃缩表计划 因其资产负债表规模缩减至约6万亿美元后 导致回购市场“完全干涸掉” [3][6] - 预计美联储将很快重新扩表 且扩表规模“很有可能达到新的高度” [3][6] 美元汇率走势与资本流动 - 美元“不得不走弱” 且大幅贬值的情况“已经正在发生” [3][6] - 美元走弱被视为促使资本回流美国、投资美国制造业以实现重新平衡的“唯一解决办法” 原因在于美国的人工等各类成本非常高 [3][6] 美国宏观经济与政治背景 - 明年（2026年）将是美联储主席换届的一年 [3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好，建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 美国“黑五”及“网络星期一”线上销售额创纪录新高，消费者倾向购买日用必需品且更多人借入短期债务购物，显示消费焦虑情绪；11月供应管理协会制造业PMI受需求疲软拖累，分项显示就业指数不及预期、新订单需求疲软、价格加速上涨 [6] - “Hassett交易”强化市场对未来政策框架的重新评估，全球金融条件改善；美元流动性正逐步成为未来一个季度的大类资产主线，当前准备金占比约11.8%、低于纽约联储划定的疫情后12%充足下限，SOFR - ONRRP利差与ONRRP余额均指向系统性偏紧，数量型政策的重要性上升，市场预期联储可能在12月前后讨论扩表以缓和流动性约束 [6] 国内宏观 - 10月工业企业利润率在内需偏弱下继续承压，但政策性金融工具与专项债共同推进，使企业投资与招工前瞻指数显著回升，预期端出现改善；11月制造业PMI回升，供需均边际改善，综合指数为49.2%，环比回升0.2个百分点，主要分类指数中，新订单、生产、原材料库存、从业人员分别环比变化0.4、0.3、0.0、0.1个百分点，产需和用工景气度均有回升 [6] - 11月建筑业商务活动指数为49.6%，环比回升0.5个百分点，基建实物工作量仍偏弱、地产端结构分化延续，需求向上修复的节奏仍慢于资金投放；国内经济维持弱稳格局，政策对预期的牵引作用在增强，四季度资金到位节奏有望继续加快 [6] 资产观点 - 四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好，建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会 [6] 观点精粹 金融 - 股指期货量能难以支撑上攻，关注增量资金情况，短期震荡上涨 [7] - 股指期权市场情绪稳健，波动有所分化，关注期权市场流动性，短期震荡 [7] - 国债期货长端情绪仍偏弱，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨 [7] 贵金属 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材 - 铁矿供需矛盾不大，价格震荡运行，关注政策层面动态，短期震荡 [7] - 钢材需求淡季承压，盘面上涨乏力，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡 [7] - 焦炭供需稍显宽松，价格仍有压力，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤供应维持低位，煤矿延续累库，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁供需双弱上涨乏力，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅成本向下传导不畅，库存积累价格承压，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃需求仍旧偏弱，供应仍需减产，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱供应低位维持，供需仍旧过剩，关注纯碱库存，短期震荡 [7] 有色与新材料 - 铜因美联储降息预期反复，高位盘整，关注供应扰动等因素，短期震荡上涨 [7] - 氧化铝过剩状态未有明显改善，价格继续承压，关注矿石复产不及预期等因素，短期震荡 [7] - 铝宏观情绪反复，高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡上涨 [7] - 锌出口窗口打开，高位震荡，关注宏观转向风险等因素，短期震荡 [7] - 铅伦铅交仓暂缓，或逐步止跌，关注供应端扰动等因素，短期震荡上涨 [7] - 镍因印尼MHP生产企业环保扰动，震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡下跌 [7] - 不锈钢受镍价回弹带动，盘面有所修复，关注印尼政策风险等因素，短期震荡 [7] - 锡市场情绪转暖，高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡上涨 [7] - 工业硅过剩压力仍在，震荡运行，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [7] - 多晶硅政策预期反复，高位震荡，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [7] - 碳酸锂需求预期提振，重新走强，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [7] 能源化工 - 原油地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [9] - LPG进口成本回升，现货支撑延续，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青期价超跌后向现货修复，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [9] - 高硫燃油期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [9] - 低硫燃油期价弱势震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [9] - 甲醇沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，震荡整理，关注宏观能源、海外实际停产动态，短期震荡 [9] - 尿素淡储稳步推进，盘面震荡整理，关注企业库存去库情况和商储推进进度，短期震荡 [9] - 乙二醇国内供需格局并未明显转弱，但预期压制心态，关注煤、油价格波动等因素，短期震荡 [9] - PX成本短期指引有限，独立逻辑下利润强势，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [9] - PTA市场缺乏新的驱动，跟随成本波动运行，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [9] - 短纤上游成本有支撑，但需求淡季难改博弈格局，关注下游纱厂拿货节奏等因素，短期震荡上涨 [9] - 瓶片价格波动率收窄，成交氛围小幅回落，关注瓶片企业减产目标执行情况等因素，短期震荡上涨 [9] - 丙烯现货偏强，震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP油价回升，仍需关注检修变化，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料检修支撑有限，震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯流动性略紧，震荡偏强，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [9] - PVC低估值弱预期，谨慎偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱库存持续累积，震荡偏弱，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农业 - 油脂回落压力增大，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕南美豆贴水跌出性价比，关注中国买船，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉供需博弈加剧，盘面再创新高，关注需求、宏观、天气，短期震荡上涨 [9] - 生猪供需宽松，猪价偏弱运行，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 天然橡胶下游买盘清淡，盘面表现较弱，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶盘面利多驱动不足，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 棉花新棉集中上市压制短期高度，远月估值修复仍可期，关注产量、需求，短期震荡 [9] - 白糖下行压力边际增大，关注进口、北半球生产，短期震荡下跌 [9] - 纸浆停产消息刺激盘面继续上涨，但维持宽幅震荡格局，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [9] - 双胶纸现货偏稳，震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [9] - 原木新西兰进入减运阶段，中期供应压力或有缓解，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

宏观与政策展望 - 核心观点：11月物价指标呈温和修复态势，PPI同比降幅或有望持续收窄，CPI同比小幅回升，出口同比或改善，消费与投资整体仍较为平淡但实际总需求较表观宏观数据更为平稳 [2] - 未来两周将迎来政策超级周，政治局会议和中央经济工作会议将召开，宏观政策进入“定调—开局”关键窗口 [5] - 展望2026年，GDP增长目标有望继续保持在5%左右，且更加重视物价因素和名义增速，宏观政策有望聚焦“开好局”、“扩内需”和坚持科技主线三大方向 [5] 固定收益与资产配置 - 核心观点：在投资者预期趋于一致的环境下，需关注美联储扩表、海外通胀风险、美国信用环境、日本债市汇市等可能存在尾部风险的方向，寻找潜在预期差 [3] - 资产配置层面，在高估值与美元流动性偏紧的环境下，资产波动率或维持高位，建议逢调整配置与分散化投资 [3] - 日本央行鹰派表态推动市场对12月加息的预期升温，可能引发日元套息交易逆转和全球美元流动性收紧，对全球流动性或有阶段性冲击但可能不会是方向性影响 [4] 行业投资主线 - 交通运输行业展望2026年，推荐三条主线：1) 航空：供给进一步放缓+需求边际改善，有望从2025年的客座率提升切换到2026年的票价提升，叠加油/汇走势利好，盈利具备高弹性 2) 油运：受益于OPEC+增产、长航距国家原油出口量增加与地缘扰动，油运运价中枢有望显著抬升 3) α个股：包括估值具备吸引力的行业龙头、细分赛道空间广阔的个股及受益于配置盘增加的高股息个股 [6] - 资产层面，关注赔率改善后的港股互联网、医药等板块、供给稀缺的有色金属、国内顺周期与高赔率板块（消费、大金融）以及AI叙事下的中美科技股 [3] - 节奏上，12月美股、中债季节性偏强，A/H股或尝试布局春季行情 [3] 重点公司业绩与评级 - 中汇集团公布FY25业绩：实现收入24.89亿元（同比增长7.7%），归母净利润5.14亿元（同比下降28.1%），好于预期，主因下半年开支减少带来毛利率环比修复，公司维持约30%的现金分红率 [7] - 中国科培公布FY25财报：全年收入为18.72亿元（同比增长10.6%），净利润7.48亿元（同比下降9.6%），主因办学投入增加导致利润率承压，公司宣派末期股息每股0.06港元，全年股息合计每股0.13港元，对应现金分红比例约30% [7] - 近期评级变动包括：哈原工评级由“买入”调整为“增持”，目标价58.91元；航天智造首次覆盖给予“买入”评级，目标价26.00元；BOSS直聘首次覆盖给予“买入”评级，目标价107.60港元；Advantest首次覆盖给予“买入”评级，目标价23000.00日元；亚玛芬体育首次覆盖给予“买入”评级，目标价47.50美元 [8]

全球市场流动性收紧的起因 - 当前全球市场流动性收紧始于美国政府停摆，导致财政部资金未能流入市场，短期融资市场利率飙升[2] - 10月30日美联储议息会议上，鲍威尔表示12月是否继续降息“完全不确定，远未成定局”，加剧了市场对流动性的担忧[2] - 11月4日美国参议院拨款方案未能通过，彻底击溃了市场对流动性问题即将解决的乐观情绪，导致美股、黄金、加密货币共振暴跌[4][5] 美联储政策与市场预期 - 美联储官员分歧公开化且日益严重，10月FOMC会议出现双向反对票，12月FOMC会议分歧预计将创历史新高[6] - 美国政府宣布推迟发布10月非农数据至12月美联储会议后，导致12月降息概率从高位骤降至32%，美元指数重回100以上[7] - 根据CME FedWatch工具数据，市场对2025年12月美联储会议降息至300-325基点区间的概率为39.1%，至325-350基点区间的概率为60.9%[9] 流动性收紧的演变与潜在转折点 - 美国政府停摆结束后，市场并未迎来流动性恢复，反而因经济数据发布延迟和美联储内部分歧陷入更严重的不确定性[6] - 美联储将于12月1日停止抛售国债和缩表，这一举措被视为应对短期融资市场压力的关键步骤[13] - 12月10日美联储议息会议大概率宣布不降息，这将使当前流动性收紧的主要因素落地[14] - 12月16日美国将集中发布10月和11月就业报告，预计数据表现较差，可能成为流动性收紧结束的转折点[14][15] 流动性恢复的潜在路径与市场影响 - 若CPI和PCE数据提前发布且显示通胀可控，流动性收紧可能提前结束，因美联储官员主要担忧点在于通胀而非经济走弱[16] - 流动性恢复可能引发全球市场反弹，但需关注不同市场（如美股、A股、港股、日韩市场）的反弹顺序和弹性差异[16]

美股市场表现 - 美股涨跌不一 道指收跌300点[2] - 科技股下挫拖累欧洲股市 美联储官员鹰派言论引发担忧[2] - 11月15日热门中概股多数下跌 台积电涨0.95% 富途控股跌7.74%[2] - 桥水等多家机构已大幅减持英伟达[2] 大宗商品与汇市 - 国际原油价格周五上涨超2% 因乌克兰袭击后俄罗斯港口暂停石油出口[2] - 现货黄金跌超2% 本周累涨近2%[2] - 地缘政治风险推高油价 黄金和铜价下跌[3] - 彭博美元指数持稳 美股抛售压力缓解[3] 公司动态与持仓 - 高瓴HHLR披露三季度美股持仓 持股总市值暴增70亿美元 持续加大中国资产配置[2] - 谷歌计划投资400亿美元在德州建数据中心[2] - 沃尔玛CEO麦克米伦执掌公司12年后将于明年1月退休[3] - 天猫双11近600品牌成交破亿 超3万品牌增长翻倍[3] 科技与行业焦点 - 谷歌遭遇欧盟30亿欧元重击 布鲁塞尔或将瓦解其广告帝国[3] - 人工智能投资加剧投资者担忧 甲骨文债券遭抛售[3] - 美国科技巨头盈利质量引争议 大空头Burry质疑会计操作耍花招[3] 宏观经济与政策 - 亚特兰大联储行长尚未决定是否赞同下月降息[3] - 达拉斯联储行长洛根暗示很难支持再次降息[3] - 巴克莱预测美联储将提前扩表 明年2月开始购买国库券[3] - 特朗普拟削减部分食品杂货的关税 缓解选民对物价的担忧[2]

核心观点 - 现货黄金价格经历高频震荡，多空双方在关键价位博弈激烈 [1] - 金价短期回调主要受市场流动性紧张及风险资产抛售拖累，而非单一货币政策消息 [2][4] - 技术分析显示4160美元为关键支撑位，若守住则短期探底可能结束，下方更强支撑位于4150美元及4100美元关口 [5][7] 消息面分析 - 美联储三位官员表达对12月降息的谨慎态度，使市场预测的10月降息概率从60%降至51% [2] - 金价下跌的核心因素被解读为买盘过盛及被美股与加密货币市场下跌情绪拖累，而非美联储言论 [2] - 美国流动性紧张促使市场抛售流动性好的资产以缓解压力，黄金受到连带影响 [4] - 美联储官员提及即将扩表放水，这对黄金构成长期利好 [4] - 历史经验表明美股熊市后黄金往往大涨，当前联动下跌可能仅为短期现象 [4] 技术面分析 - 现货黄金从高点4210美元回落至低点4160美元，该位置是前期快速上涨的起点，成为重要支撑位 [5] - 金价快速突破4200美元后部分多头平仓获利导致回调，但4150-4160美元区间买盘支撑有力 [5] - 若金价再次下探，4150美元为首要支撑，4100美元整数关口为重要支撑位 [5][7] - 短期强势反弹基本确定，深度回调目前止步，再次下探可能提供中长期布局机会 [5]

黄金市场技术分析 - 黄金价格在冲击4240美元高位后回调至4150美元支撑点并出现反弹 [1] - 1小时上升结构未破位 关键支撑点4150美元守住 价格自4240美元调整后击穿4180美元起涨点支撑 [3] - 当前操作策略为在4180-4170美元区域接多 以4150美元为多空分界点 向上关注4210-4220美元及4240美元突破 [3] 宏观经济与货币政策 - 市场重点关注12月美联储"扩表"计划 美联储主席鲍威尔表示降息可能被推后 [3] - 通胀数据反弹不高 降息依旧是大势所趋 美联储维持宽松政策对黄金长期上涨构成有力支撑 [3]