报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 分组1：2025年国庆期间外盘变动 - 宏观板块中，美元指数从97.82涨至98.84，涨幅1.04%；道琼斯工业指数从46397.89涨至46601.78，涨幅0.44%；纳斯达克指数从22660.010涨至23043.379，涨幅1.69% [1] - 农产品板块中，BMD马棕油、CBOT美豆、CBOT美豆油等多数品种有不同程度涨跌，其中BMD马棕油涨幅4.48%，ICE美棉花跌幅1.19%，ICE糖11号跌幅1.69% [1] - 能源板块中，NYMEX美燃油、NYMEX美原油、ICE布伦特均下跌，NYMEX美燃油跌幅1.36% [1] - 有色金属板块中，COMEX黄金、COMEX白银、LME铜等多数品种上涨，COMEX黄金涨幅4.45% [1] 分组2：2025年国庆期间产业供需 - 国际供需 棕榈油 - 路透调查预计马来西亚9月棕榈油库存215万吨，较8月降2.5%；产量179万吨，较8月降3.3%；出口量143万吨，较8月增7.7% [2] - MPOA预估马来西亚9月棕榈油产量减少2.35%，总产量181万吨 [2] - SPPOMA数据显示，10月1 - 5日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增12.55%；9月1 - 30日产量环比上月同期减2.42% [2] - AmSpec、ITS、SGS统计的马来西亚9月1 - 30日棕榈油出口量有不同结果，分别环比增加7.3%、9.6%、减少13.41% [2][3] - 预计2025/26年度印尼棕榈油产量4900万吨，较上一年度降1%；马来西亚产量1920万吨，较上一年度降1%；全球进口量4340万吨，较2024/25年度增4.6% [3] - 印尼敲定10月毛棕榈油参考价为每吨963.61美元，出口税每吨124美元，还征收10%专项税 [3] - 2025年1 - 8月印尼出口1620万公吨棕榈油，同比增13.56%；8月出口256万吨 [3] - 印尼计划2026年强制推行B50生物柴油，每年需2010万千升棕榈油基生物燃料 [4] - 贸易商估计印度9月棕榈油进口量环比降15.9%至83.3万吨，食用油进口总量较上月降0.7%至161万吨 [4] 大豆 - S&P Global预计美国大豆平均单产为53.0蒲式耳/英亩，产量预估从43.06亿蒲式耳下调至42.61亿蒲式耳 [4] - USDA季度库存报告显示，截至9月1日，美国旧作大豆库存总量3.16亿蒲式耳，消费量6.91亿蒲式耳，同比增10% [5] - 美国政府停摆期间，USDA暂停发布多项报告 [5] - 行业分析师调查显示，截至10月2日当周，美国2025/26年度大豆出口销售料净增60 - 160万吨 [5] - 截至10月2日当周，美国大豆出口检验量为768,117吨，符合预期 [6] - EIA数据显示，美国7月用于生产生物燃料的豆油增至11.08亿磅 [7] - 巴西多家机构数据显示，截至10月不同时间，巴西大豆播种率高于去年同期，StoneX预计2025/26年度产量达1.786亿吨，较9月上调0.3% [7] - 巴西反垄断机构暂停“大豆禁令”协议 [8] - Secex数据显示，巴西9月出口大豆7,341,062.30吨，同比增20% [8] - Anec预计巴西9 - 10月大豆、豆粕出口量 [8][9] - StoneX预计巴西生物柴油需求2026年增长6.3%，豆油消费量增长6.3% [9] - 巴西可能无法在2026年3月前将柴油中生物柴油掺混比例从15%提高到16% [9] 其他 - 布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷2025/26年度大豆产量4850万吨，玉米产量5800万吨 [10] - 截至10月1日和9月24日当周，阿根廷农户大豆销售及出口销售登记数量情况 [10][11] - 阿根廷政府暂停油籽工人工会罢工，上调国内生物燃料价格 [12] - 截至9月28日，欧盟2025/26年度棕榈油、大豆、油菜籽进口量较去年有不同变化 [13] - 加拿大AAFC预计2025/26年度油菜籽产量2002.8万吨，出口量700万吨，期末库存250万吨 [13] - 截至9月28日当周，加拿大油菜籽出口量较前一周增68.6% [14] - 乌克兰批准新出口文件用于油菜籽和大豆出口，9月油菜籽出口减少近59%至20.1万吨 [14] 分组3：2025年国庆期间产业供需 - 国内供需 - 9月30日，豆油成交900吨，棕榈油成交0吨，总成交环比减少2200吨，跌幅71% [16] - 9月30日，全国主要油厂豆粕成交3.81万吨，开机率55.18%，较前一日下降6.41% [16] - 截至9月30日，全国豆油港口库存为122万吨，环比减少0.7万吨 [16] - 9月30日，“农产品批发价格200指数”和“菜篮子”产品批发价格指数微降，猪肉平均价格比前一日下降0.1% [16] 分组4：2025年国庆期间宏观要闻 - 国际要闻 - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，挑战者企业裁员人数5.4064万人 [18] - 美国9月ISM非制造业PMI 50，标普全球服务业PMI终值54.2 [18] - 美国政府关门进入第二周，参议院否决临时拨款法案，后续将进行投票 [18] - 因政府停摆，美国劳工统计局未如期公布9月非农报告，多组经济数据未公布 [19] - 巴西总统呼吁美国取消对巴西进口商品征收的40%关税 [19] - 欧佩克+八个产油国将在11月增产13.7万桶/日，下次会议11月2日举行 [19] - 欧元区10月Sentix投资者信心指数 - 5.4，9月服务业PMI终值51.3 [19][20] - 欧元区8月PPI月率 - 0.3%，零售销售月率0.1% [21] 分组5：2025年国庆期间宏观要闻 - 国内要闻 - 9月30日，美元/人民币报7.1055，下调34点 [22] - 9月30日，中国央行开展2422亿元7天期逆回购操作，当日净回笼339亿元 [22] - 10月9日，中国人民银行将开展11000亿元3个月买断式逆回购操作 [22] - 9月制造业采购经理指数为49.8%，非制造业商务活动指数为50.0%，综合PMI产出指数为50.6% [22]

Schiavone的分析显示，当前主要股指仍稳稳站在所有关键移动平均线上方，市场尚未出现需要转向风 险规避的明确信号或催化剂。他表示，当下的策略是"在市场风向改变前，继续追逐风险"。 投资者情绪和头寸状况成为反向的潜在能量，近期的普遍担忧导致许多投资者处于低配状态，而这种担 忧本身可能在市场反转时成为推动上涨的"燃料"。 这一观点也得到了市场流动性状况的支持。Schiavone指出，投资者手中握有高额现金，数万亿美元资 金停泊在货币市场，这意味着潜在买家仍在排队入场，这种缓慢的买家扩张构成了市场的持续利好。 他将当前市场与2010年至2011年的情形进行类比，当时在第一轮量化宽松（QE1）之后，标普500指数 因流动性充裕而在不到一年内上涨了30%，无视疲弱的宏观数据，因为流动性压倒了基本面因素。 流动性压倒基本面，历史重演？ 高盛资深宏观交易员Paolo Schiavone在其最新研报中指出，尽管全球债券市场出现了一些趋势性变化， 但风险资产并未显示出转向避险的信号。他认为，一个"不断扩大的买家宇宙"正在为市场提供支撑，在 流动性压倒基本面的背景下，追逐风险仍是当前的主导策略。 关注"四大资产负债表" 从更 ...

道琼斯30指数技术分析 - 道琼斯30指数呈横盘走势 交易清淡缺乏方向 [1] - 若指数下跌 46000点可能成为支撑位 交易员将密切关注 [1] - 下方存在50日指数移动平均线和45000点水平 预计构成市场硬底 [2] - 道琼斯30指数预计将呈现逢低买入格局 与当前多数资产类别相似 [2] 标普500指数技术分析 - 标普500指数表现平静 在6660点附近横盘整理 [3] - 市场倾向于逢低买入策略 不建议做空指数 [3] - 长期来看标普500指数预计将继续走高 未来数月可能尝试触及6800点水平 [3] - 市场目前处于通道中段 受到上升趋势线和50日指数移动平均线双重支撑 [4] - 货币政策相关问题持续影响市场走向 投资者关注美联储政策和就业数据 [3][4]

两类配置思路：保守防御与均衡进攻 在"金鼎杯"买方投顾资产配置大赛（以下简称"大赛"）8月上榜参赛者复盘直播的尾声，8月榜第二 名"投基论道（梁山）"（参赛组合名）与8月榜第四名 "多资产轮动"（参赛组合名）两位优秀参赛者， 结合宏观环境与市场信号，分享了9-10月的市场展望与配置思路。 市场核心变量：美联储政策与热点轮动 两位参赛者均认为，9-10 月市场的核心影响因素集中在两点，需重点跟踪： 一，美联储降息节奏：9 月 17 日美联储议息会议是关键节点。"投基论道（梁山）"指出，"若降息幅度 符合或超预期，将利好港股流动性（港币与美元挂钩）及贵金属价格（美元走弱支撑）"；"多资产轮 动"补充道，"美联储降息周期开启后，全球风险资产的估值中枢有望上移，但需警惕 ' 预期兑现后的回 调 '"。 二，A 股热点高低切：8 月科技等高位板块已出现波动，9 月大概率延续 "高低切" 趋势。"投基论道 （梁山）"观察到，"前期高标板块回调明显，资金开始流向低位的恒生科技、创新药等领域"；"多资产 轮动"则认为，"A 股整体需偏保守，结构性机会集中在低估值的防御性板块"。 核心逻辑是 "A 股为主战场，港股抓补涨"，具 ...

时隔九月，美联储主席鲍师傅终于宣布降息了，25个BP。 联邦基金利率下行至4.00%-4.25%之间。 而且，美联储还暗示降息不止一次，也就是说，全球降息潮要正式开启了，那对我们的投资都有哪些影响呢？ 说的直白点，什么资产的价格要上涨？ 翻看了1970年以来的11次全球降息，从回报率来说：股票类（权益）＞黄金＞债券＞美元＞其他商品（比如铜、原油） 有以下几种现象： 当下，美国经济到底怎么样呢？目前，华尔街主流观点是温和衰退，在这个时候降息也被叫做"预防式"降息，也就是经济软着陆。 中金公司，也认为本次降息属于"预防式"。 01 A股和港股 A股和港股成立时间不长，一共经历了6次美联储降息， 其中有三次是"预防式"降息（1995年、1998年、2019年），两个市场的走向并不一致。 以上证指数为例， 1995年7月6日-1996年1月31日，上证指数先是小幅上涨，然后出现大幅下跌； 1998年9月29日-1998年11月17日，上证指数呈现上涨； 2019年8月1日-2019年10月31日，上证指数先跌后涨，整体变动不大。 债券稳赚：每次降息，债券几乎都上涨了（日债除外），而且长期债券比短期债券涨得更明显。 股 ...

为什么大家都在等待这个靴子落地？因为历史告诉我们，美联储走进降息通道后，各类资产往往会迎来一轮起飞行情。 那么这次降息，比特币会走向何方？股市、黄金又会如何表现？ 来源：环球老虎财经app "先休息，等美联储决议后再操作"，这几天，投资社群中不乏观望的情绪。 北京时间 9 月 18 日凌晨 2 点，美联储将公布最新利率决议。自去年 9 月降息以来，这已经是第 5 次议息会议了。市场预期会再降 25 个基点，从目前的 4.5% 降到 4.25%。 一年前的这个时候，所有人都在等待降息周期的开始。现在，我们已经走在降息的半路上。 复盘美联储过去 30 年的降息周期，或许我们可以从历史数据中寻找答案。 我们正站在哪种降息周期的起点？ 历史上，美联储降息从来不是一个简单的动作。 有时候，降息是经济的强心针，市场应声大涨；但有时候降息反而是暴风雨的前奏，意味着更大的危机即将到来，资产价格不一定应声上涨。 1995 年，预防式降息。 当时的美联储主席格林斯潘面临一个"幸福的烦恼"：经济增长稳健，但有过热迹象。于是他选择"预防性降息"，从 6%降到 5.25%，总共只降了 75 个基 点。 结果呢？美股开启了互联网时代最辉 ...

本轮股市上涨动力分析 - 本轮股市上涨主要来源于资金拉动估值提升 源于利率下行 [3][10] - 市场自去年9月末以来出现约35%涨幅 其中估值水平平均提高30%以上 企业盈利增长贡献仅1.7% [10] - 增量资金前期以中央汇金和险资为主 后期以个人投资者为主 [3] 当前市场估值水平 - 上证综指和沪深300指数市盈率处于合理区间 沪深300市盈率约14倍 标普500为29倍 纳斯达克为41倍 [18] - 沪深300股息率2.6% 显著高于标普500的1.2%和纳斯达克的0.7% [18] - 融资余额占流通市值比重为2.49% 远低于2015年峰值4.7% 未见场外配资疯狂入市现象 [13] 资金面状况 - 居民部门存款余额160万亿元 其中定期存款约120万亿元 活期存款40万亿元 [11] - 三年期存款利率降至1.3%左右 定期存款到期后部分资金可能转向理财或股市 [11] - 资产荒现象延续 高股息率、低波动资产仍受青睐 [13] 盈利成长性分析 - A股上市公司2025年上半年净利润合计2.99万亿元 同比增长2.5% [25] - 创业板净利润同比大增11% 科创板和北交所分别增长4.9%和6.08% [25] - 先进制造、数字经济、绿色低碳领域净利润合计增长15.9% 光模块和PCB等细分行业增速超50% [25] 结构性机会与风险 - 主动权益类基金收益率极差放大至过去三年平均值的3倍以上 标的选择能力重要性提升 [28] - 科创50指数市盈率达170多倍 较7月底144倍大幅提升 存在结构性泡沫风险 [38][41] - 港股估值低于A股 南下资金对港股定价权增强 [31][32] 政策预期与市场展望 - 四季度或明年宏观政策将继续发力 政策工具箱工具充足 [3][48] - 居民部门处于缩表阶段 风险偏好下降 市场难以产生过大泡沫 [43][44] - 10年期国债收益率若超过2%可考虑买入 债券市场仍有入市机会 [13] 国际比较与配置建议 - 日本股市历史表明缺乏成长性支撑的反弹难以持续 [21][25] - 美股估值明显偏高 标普500未来10年年化收益率可能下降甚至为负 [34] - 建议分散配置A股、港股、债券、黄金及大宗商品等多市场资产 [37]

格隆汇9月17日｜外媒分析，美元指数目前在41个月低点附近徘徊，标普500指数和纳斯达克指数均创纪 录高位，美债收益率接近4月低点，市场定价充分反映了对美联储降息25个基点的预期。在鸽派预期和 美元跌势延续的情况下，如果美联储仅实现预期的25个基点的降息，很可能会出现"买预期卖事实"的反 应，美元似乎有望反弹，美国股市可能面临获利了结。要维持美元的跌势和美国资产的涨势，可能需要 50个基点的降息，以及美联储主席鲍威尔对大举宽松预期的认可。虽然市场认为降息50个基点的概率仅 为3%，但也不能排除这种可能性：美国就业数据创纪录的下修可能会迫使美联储出手。 ...

核心观点 - 港股市场短期由流动性驱动 内外流动性充裕推动新一轮上涨 中长期供需格局改善和经济企稳将带来盈利底部反转 估值修复空间显著[1] 基本面与政策 - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显[2] - 延续积极财政政策和适度宽松货币政策 更强调政策落地执行[2] - 产业政策聚焦人工智能+ 新质生产力培育进入加速期[2] 流动性与估值 - 美国8月非农就业数据大幅低于预期 失业率升至近四年新高[3] - 美联储9月降息几成定局 年内累计降息75bps成基准情形[3] - 南向资金年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30%[3] - 香港本地流动性8月短暂收紧 HIBOR快速上行 后随港元汇率企稳和金管局暂停净回笼边际改善[3] - 港股作为全球估值洼地 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半[4] 配置策略 - 科技股：互联网巨头中报利空出尽 外卖大战对AI投入影响有限 扩大成长性资本开支 高端制造板块成长潜力可持续[4] - 有色金属：受美元贬值/低利率/流动性三重驱动 黄金兼具避险属性和央行购金需求[4] - 非银金融：券商受益于沪深京市场日成交量和两融创历史新高 经纪与自营业务全面开花 保险股受益权益投资收益改善和利差上行 与A股存在显著折价[4] - 困境反转策略：必需消费行业经历4年困境初现供需拐点 估值处历史最低20%分位 龙头公司可通过提高市占率和利润率实现α增长[4] - 高股息策略：恒生高股息率指数股息率达6.12% 南向资金带动居民存款"被动搬家" 红利股配置需求持续旺盛[4]

市场核心驱动力 - 美国疲软的劳动力市场数据成为市场核心驱动力 包括远逊预期的非农就业报告和创下四年新高的初请失业金人数 [1] - 疲软数据为美联储在下周开启降息周期铺平道路 [1] - 美元指数应声走弱 为全球风险资产提供强劲顺风 [1] 全球股市表现 - 标普500指数全周累计上涨约1.6% 创月度最佳单周表现并触及历史新高 [1] - 科技股持续受到追捧 以人工智能为代表的板块推高纳斯达克指数 [1] - 欧洲STOXX 600指数录得上涨但表现温和 受全球风险偏好改善和欧洲央行维持利率不变双重影响 [1] - 日经225指数再创历史新高 受益于全球风险情绪向好和日元走弱双重利好 [2] - 日本半导体和AI相关股票成为指数上涨主要动力 [2] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货与伦敦现货金双双创下历史新高 [2] - 黄金上涨受美联储降息预期 美元走弱和实际收益率下行推动 [2] - 全球央行持续购金和地缘政治不确定性提供额外支撑 [2] - 原油市场多空交织 WTI和Brent油价在多空拉锯中勉强收高 [2] - 利空因素包括经济放缓担忧和OPEC+增产决定 [2] - 利好因素包括美元走弱和中东地缘政治紧张局势 [2] 市场逻辑与展望 - 市场主旋律为押注美联储降息 该预期压倒一切推动风险资产上涨 [3] - 坏数据等于好行情逻辑取决于即将到来的美联储会议 [3] - 美联储利率决议和政策声明可能引发市场剧烈波动 [3]