公司调研信息 - 银华基金近期调研了中宠股份（002891）[1] - 中宠股份2025年上半年营收24.32亿 同比增长24.32%[1] - 中宠股份2025年上半年净利润2.03亿 同比增长42.56%[1] - 公司全球布局22个生产基地 北美三国工厂协同运营[1] - 2026年美国第二工厂将建成 墨西哥工厂投资1亿 占地1万平米[1] - 墨西哥工厂覆盖宠物零食品类 产品符合《美墨加协定》[1] - 公司出海品牌包括WNPY顽皮、TOPTREES领先 WNPY顽皮是核心力量[1] - 国内宠物市场规模扩大 但集中度低 品牌集中度逐步提升[1] - WNPY顽皮通过品牌建设、产品研发、品牌文化等多方面提升品牌力[1] - 公司坚持自主品牌建设 聚焦国内市场 加速海外市场拓展[1] 基金公司概况 - 银华基金成立于2001年 资产管理规模5744.76亿元 排名22/210[2] - 非货币公募基金规模2430.4亿元 排名25/210[2] - 管理公募基金数367只 排名19/210[2] - 旗下公募基金经理75人 排名13/210[2] - 旗下表现最佳基金为银华国证港股通创新药ETF 最新净值1.94[2] - 银华国证港股通创新药ETF近一年增长130.14%[2]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收24.32亿元 同比增长24.32% [1] - 同期净利润达2.03亿元 同比增长42.56% [1] 全球产能布局 - 全球布局22个生产基地 覆盖北美三国工厂协同运营 [1] - 2026年美国第二工厂将建成投产 [1] - 墨西哥工厂投资1亿元 占地1万平方米 专注宠物零食品类 [1] 市场与品牌战略 - 产品符合《美墨加协定》未受关税调整影响 [1] - 出海品牌包括WNPY顽皮和TOPTREES领先 其中WNPY顽皮为核心品牌 [1] - 国内宠物市场规模持续扩大但行业集中度较低 品牌集中度呈提升趋势 [1] - 通过品牌建设、产品研发及文化传播多维度提升WNPY顽皮品牌力 [1] 战略方向 - 坚持自主品牌建设 聚焦国内市场发展 [1] - 同步加速海外市场拓展进程 [1]

中宠股份调研要点 - 2025年上半年实现营收24.32亿元 同比增长24.32% [1] - 净利润2.03亿元 同比增长42.56% [1] - 全球布局22个生产基地 北美三国工厂协同运营 [1] - 2026年美国第二工厂建成 墨西哥工厂投资1亿元占地1万平米覆盖宠物零食 [1] - 产品符合《美墨加协定》未受关税调整影响 [1] - 出海品牌包括WNPY顽皮和TOPTREES领先 WNPY顽皮是核心品牌 [1] - 国内宠物市场规模扩大但集中度低 品牌集中度逐步提升 [1] - 通过品牌建设、产品研发和文化建设提升品牌力 坚持自主品牌建设并聚焦国内市场加速海外拓展 [1] 上海合晶调研要点 - 8英寸晶圆产能21.5万片/月 目标成为国内标杆 [2] - 12英寸产能分三步发展 2026年底新增6万片/月产能 [2] - 12英寸总产能规划10万片/月 重点发展功率器件和CIS产品 [2] - 境外销售占比高于境内 国际客户是基本盘 将持续扩大境内销售份额 [2] - 行业存在硅周期性波动 预计2025年下半年和2026年呈上升态势 [2] - 8英寸晶圆交货紧张 12英寸需求逐季上升 整体产能利用率保持高位 [2] - 公司从4英寸到12英寸迭代发展 [2] 弘尚资产机构背景 - 由公募基金团队与红杉资本联合创建于2013年10月 是红杉资本在中国唯一的权益证券资产管理平台 [3] - 凭借优秀业绩和稳健运作屡获金阳光、金长江及金牛奖等行业大奖 跻身国内知名阳光私募 [3] - 专注于绝对收益目标的权益类投资策略 以基本面研究驱动的权益类资产管理为核心竞争力 [3] - 投研团队包括大型基金公司高管、外资投研主管、金牛基金经理和新财富最佳分析师等资深人员 [3] - 非投研业务带头人全部来自公募基金 具有深厚管理经验和行业影响力 [3] - 是中国基金业协会会员并具备投顾资格 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收24.32亿元 同比增长24.32% [1] - 同期净利润达2.03亿元 同比增长42.56% [1] 全球产能布局 - 全球共布局22个生产基地 北美三国工厂协同运营 [1] - 墨西哥工厂投资1亿元 占地面积1万平方米 覆盖宠物零食品类 [1] - 美国第二工厂将于2026年建成投产 [1] 贸易与品牌战略 - 产品完全符合《美墨加协定》要求 未受关税调整影响 [1] - 核心出海品牌包括WNPY顽皮和TOPTREES领先 其中WNPY顽皮为品牌矩阵核心力量 [1] - 通过品牌建设、产品研发及文化传播多维度提升品牌影响力 [1] 市场拓展策略 - 坚持自主品牌建设 聚焦国内市场发展 [1] - 同步加速海外市场拓展进程 [1] - 国内宠物市场规模持续扩大但行业集中度较低 品牌集中度呈现逐步提升趋势 [1]

公司背景与上市进展 - 奥克斯创始人郑坚江将公司命名为"奥克斯"，寓意秉承牛的特质：坚韧果敢、笃行致远 [2] - 公司近期向港交所递交更新版上市文件并获中国证监会备案通知书，标志赴港上市实现双里程碑 [2] - 公司曾于2016年登陆新三板后摘牌，2018年转战A股主板，2023年6月完成上市辅导后转向港股，今年1月首次递表，近期更新材料重新申请 [4] - 聘请中金公司担任独家保荐人，预示募资规模或超1亿美元 [4] 低价策略与市场表现 - 奥克斯以激进低价策略闻名，2002年发布白皮书拆解竞品成本并宣布40余款产品降价逾30%，奠定高性价比市场认知 [5] - 2024年中国空调线上均价2,775元，线下均价4,306元，奥克斯线上均价仅2,207元（前五大厂商最低），线下均价2,982元 [5] - 2023年营收298亿元（41.5亿美元），同比增长20%，超越海尔（8%）、美的（9.4%），格力同期下滑7% [6] - 2024年一季度营收93.5亿元（同比增27%），净利润9.25亿元（同比增23%） [6] 业务结构与盈利挑战 - 低价策略导致毛利率显著低于同业：空调毛利率19.2%，低于海尔（23.87%）、美的智慧家居业务（29.97%）、格力制造业板块（32.55%） [6] - 2023年海外营收占比57.1%（同比增41%），但多为代工贴牌模式，利润微薄 [6] - 家用空调占营收超87%，中央空调毛利率达30.4%（显著高于家用机型19.25%），但占比有限 [7] 战略转型方向 - 2023年推出高端品牌ShinFlow，尝试向品质竞争转型 [7] - 需加码中央空调领域以提升整体盈利水平 [7] - 海外业务需从代工向自主品牌建设转型，平衡增长、盈利与品质 [7]

公司概况 - 芜湖悠派护理用品科技股份有限公司股票于7月10日起在全国股转系统挂牌公开转让，证券简称"悠派股份"，代码"874721"，这是公司继2015年挂牌、2020年退市后重返资本市场 [1] - 公司创立于2006年，主营成人失禁护理用品、宠物清洁用品、家庭个护用品及医疗卫生用品，核心产品包括宠物尿垫、宠物湿巾、猫砂等一次性用品 [3] - 公司早期以代工为主，近年发展出Honeycare（好命家）、Cocoyo（扬爪）等自主品牌，其中Honeycare在京东平台市占率排名第一，Cocoyo产品在2022-2023年获得全网宠物护理用品销量第一 [3] 财务表现 - 2022-2024年（1-8月）营收分别为9 29亿元、9 63亿元、6 81亿元，净利润分别为-0 24亿元、0 66亿元、0 41亿元 [5] - 2024年全年营收10 2亿元（同比+5 85%），净利润5913 48万元（同比-3 04%），扣非净利润3890 16万元（同比-28 71%） [7] - 宠物业务收入占比从2022年54 42%升至2024年前8个月73 91%，同期成人护理用品占比从7 29%升至9 19%，生活用纸占比从12 35%升至13 71%，口罩业务占比从21 87%降至2 05% [5][6] 市场与客户结构 - 境外收入占比从2022年46 69%升至2024年62 51%，主要客户为亚马逊（占营收比例从17 76%升至31 88%）、Unicharm Corporation、京东集团 [6][7] - 前五大客户2024年合计贡献营收49 03%，其中亚马逊单家占比31 88% [7] - 国内自主品牌表现突出，Honeycare和Cocoyo年营收均超1亿元 [3] 行业竞争格局 - 主要竞争对手依依股份2024年营收17 98亿元（同比+34 41%），净利润2 15亿元（同比+108 34%），境外收入占比93 57% [9] - 行业趋势显示国内宠物企业普遍依赖境外市场，但乖宝宠物等头部企业已强调自主品牌建设是未来竞争关键 [10] - 公司采取代工与自主品牌并重策略，境内市场依赖度低于同行，但面临依依股份等企业在国际代工市场的挤压 [9][10] 业绩变动原因 - 2024年净利润下滑主因销售推广投入增加及互联网广告投放效益下降 [8] - 自主品牌建设导致短期成本上升，若效果不及预期可能进一步拖累业绩 [8] - 行业竞争加剧叠加跨境电商红利消退，对公司盈利能力形成双重压力 [8][9]

行业概况 - 鄌郚镇年产电吉他200万把、配件500万套，占全国电吉他产量的四成、全球产量的三成，远销130多个国家和地区，年收入超过10亿元 [5] - 生产及配套企业达到108家，形成完整电吉他产业链 [6][5] - 电子商务从业人员1100余人，建成集展示、研发、检测、电子商务于一体的乐器产业发展中心 [8] 历史发展 - 20世纪70年代萌芽，生产月琴、京胡等民间乐器，后因知青引入小提琴工艺改进生产工序 [4] - 1989年通过"青岛小商品交易会"引入韩国电吉他企业投资，1993年成立中韩合资缪斯乐器厂，开启电吉他生产 [4] - 从贴牌代工转向自主品牌，2020年后企业加速创建自有品牌 [6] 品牌建设 - 注册"鄌郚"区域公用品牌，培育40余个自主品牌如"EART""KRAIT"，拥有35项专利、42项版权 [8] - 雅特乐器参与制定《国家电吉他质量标准》等国家级行业标准，其高端定制非遗漆艺电吉他单把售价达35万元 [7] - 高端定制工坊单把吉他售价2万元，个性化定制受国际市场认可 [7][9] 产品创新 - 融入青花瓷、非遗漆艺等传统文化元素设计，琴头制作成文创伴手礼 [8] - 与山东工艺美术学院合作研发高端定制产品，获"国礼品牌""好品山东"等荣誉 [8][7] 产业链与就业 - 农民转型为制琴工人，年人均工资收入8万元左右，调音师月薪达八九千元 [10][11] - 形成"工农文教旅"多业态融合发展规划，策划电声音乐节、吉他大赛等活动 [11] 市场拓展 - 通过美国阿纳海姆、德国法兰克福等国际乐器展推广品牌 [8] - 跨境电商与快递出海助力全球化，马来西亚音乐人定制产品认可品质 [9][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][82] 报告的核心观点 - 美的外销布局介于海尔和格力之间，具备全球化基础且有份额提升空间，长期发展动力或来自外销业务，公司将“全球突破”确立为战略主轴之一 [6][20] - 公司已构建海外自主品牌矩阵，深化全球本地化运营体系，渠道与生产能力增强，有望提升海外份额 [3][10][82] - 测算显示全球家电市场成熟、仅由更新需求驱动时，公司白电产品全球长期稳态年销量较2024年翻倍以上，外销或成持续增长主要动力 [3][10][82] 根据相关目录分别进行总结 美的的全球化布局进程如何 - 1986年出海，早期以OEM模式为主，2015年开始向自主品牌转型，截至2024年，海外设有22个研发中心和23个主要生产基地，业务遍及200多个国家和地区 [7] - 通过自主孵化及外延并购，构建起涵盖Midea、Toshiba、Comfee和Eureka为主的海外智能家居业务多品牌矩阵 [7] - 2024年以6.7%的全球大家电销量份额位列行业第三，在亚太与拉美地区表现强劲，在东欧与中东非市场形成一定规模，在北美、西欧及澳新等成熟市场份额较低 [7] 美的如何推进海外业务 - 1985 - 2014年以OEM为主，可分为“尝试期”与“专业化时期”；2015年至今以OBM为主 [26] - 尝试期（1985 - 1998）：学习精进，1986年转页扇以OEM形式出口，1993年与东芝建立技术合作，1999年海外市场销售额连续七年位居国内家电企业首位 [30] - 专业化时期（1999 - 2014）：加大投入，铺设渠道与扩张产能，如收购生产线、成立合资公司、设立海外分支机构等 [31][32] - 自主品牌发力期（2015年至今）：推进向自主品牌转型，设立海外研发中心，形成“2 + 4 + N”全球化研发网络，2020年海外授权专利570件，2021年海外发明专利授权超1000件 [33] 美的海外自主品牌份额如何分布 - 2024年美的集团整体以6.7%的全球大型家电销售量份额位列行业第三，美的、小天鹅和东芝品牌全球销量份额分别为4.3%、1.6%及0.8% [39] - 分区域看，在亚太与拉美地区表现强劲，分别以13.2%和5.2%的份额跻身区域前五，在东欧与中东非市场也有一定规模，在北美、西欧及澳新等成熟市场份额较低 [40] - 细分品类方面，空调2024年以20%的全球销量份额位居行业首位，在亚太、拉美和北美地区表现较优；冰箱全球销量份额为6.2%，位居行业第六；洗衣机以超10%的销量份额位居全球第二 [41][42][46] 美的当前在强化外销哪方面布局 发力布局电商渠道，现已迎来有效转化 - 海外OBM业务以经销模式为主，经营重心转向电商渠道，2021年海外自有品牌销售网点超15万家 [52] - 全球家电消费向线上转移，公司将海外渠道布局重心放在线上市场，2024年东欧、亚太、西欧与北美地区大家电产品电商渠道销量占比分别达37.9%、37.8%、30.1%和25.7% [54][55] - 2018年与美国亚马逊及俄罗斯速卖通合作，2020年实现对全球主要电商全覆盖，2021年组建海外电商公司及IT系统专项团队，2023年海外电商业务覆盖全球30多个主要国家或地区 [57] 深化海外产能布局，全球供应体系实现优化 - 2021年起推进“中国供全球 + 区域供区域”模式，应对贸易保护主义风险，贴近市场，降低成本 [60] - 2021 - 2024年新增海外产能六处，2025 - 2026年印尼冰洗、泰国冰箱、埃及洗衣机生产基地预计投产 [61] - 新设海外基地集中在发展中国家，可辐射周边地区需求，近几年C端业务生产制造环节向海外转移趋势明显 [61][67] 美的自主品牌业务还有多大空间 - 假设公司空调、冰箱、洗衣机产品在各地区长期销量端市场份额提升，如空调在北美、拉美等地区分别提升至15.0%、25.0%等 [68][72][74] - 测算显示，当全球各地区家电户均拥有量或拥有率达稳态，行业仅由更新需求驱动时，公司空调、冰箱、洗衣机理论长期全球年销量分别达10367万、2898万、3711万台，对应空间分别为186%、173%、133%；海外年销量分别达6293万、2016万、2168万台 [9][81]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和路演活动 [1] - 时间为2025年6月5日、6日 [1] - 地点在上海丽思卡尔顿酒店、上海浦东香格里拉酒店、久祺股份有限公司会议室 [1] - 接待人员为证券代表陆佳骐 [1] 库存相关情况 - 客户正常库存周期2 - 3个月，前几年库存高因物流严峻、海运费高、清关滞缓及俄乌冲突等，2024年度下半年以来好转 [1] - 欧洲及美洲地区经过库存消化，目前库存基本恢复正常水平 [1] 销售相关情况 - 美国地区销售占比10%左右，主要为跨境电商销售，已提价，跨境电商自主品牌销售未受影响 [1] 业绩相关情况 - 2025年第一季度营收同比增长30.39%，净利润同比增长90%，因海外需求恢复、自主品牌跨境电商业务增长及应收账款收回 [2] 品牌发展情况 - 计划参加展会、针对性推广、提升设计和售后能力、新增跨境电商平台渠道、探索直播和社交媒体营销，未来适时收购国际知名品牌 [2] - 亚马逊线上主要销售童车品牌joystar、cycmoto，成人车品牌hiland，线上渗透率低，前景好 [2] 其他情况 - 如有股权激励计划会按规定公告披露 [2] - 德清新工厂技术改造后减少人力成本，提高生产效率，原材料成本目前波动不大 [2] 参会人员信息 - 参会人员包括海富通基金李志、光大资管郭冲冲等 [5]

研发与技术 - 完成“超耐磨耐刮地板表层材料制备与复合关键技术研究”项目，正转化市场效益 [3] - 截至2024年末，公司及子公司拥有专利49项，含实用新型36项、发明专利12项、外观专利1项，积极参与行业标准制定 [5] - 计划结合客户需求和PVC地板经验，在本年度重点突破NonPVC产品开发 [6] 产能布局与工程建设 - 在东南亚完成海外基地布局并投入使用，提高应对市场变化灵活性和供应链稳定性 [3] - 一季度在建工程期末余额较期初增长39.99%，涉及“年产1200万平方米高级弹性地板生产线建设项目”及待安装设备等 [3][4] - 嘉兴新厂“年产1200万平方米高级弹性地板生产线建设项目”未完工，部分厂房用于仓储，后续按需规划 [9] 数字化转型 - 构建集财务ERP、数字化工厂管理系统等集成的全方位管控体系，提高生产调度和库存管理效率 [3] 财务状况 - 2025年一季度经营性现金流量净额较上年同期增加163.14%，应收账款同比下降10.18%，加大催收并与中信保合作回收账款 [6] - 2024 - 2025年一季度，销售费用减少1227.36万元，减幅10.44%；管理费用增加2361.82万元，增幅46.61%；财务费用减少508.65万元，减幅184.74%；研发费用减少1029.40万元，减幅16.65% [7] - 报告期营收同比下滑14.42%，2022 - 2024年内销金额从0.17亿元增长至0.32亿元，LVT地板销售额同比增长33.53%，占比提升近6个百分点 [8] - 2024年利润分配方案为每10股派发现金红利3元（含税） [8] 市场与销售 - 非美销售占比提升，欧洲市场成经营基本盘，通过本地化服务等策略拓展 [5] - PVC地板国内处于消费者教育阶段，公司对国内市场前景乐观，将加大开发 [7] - 根据客户需求调整产品结构，开发新产品，LVT地板营收增长，SPC和WPC地板收入下降 [7][8] 应对策略 - 面对原材料价格波动和国际贸易政策变化，2025年一季度采取成本控制等综合措施，并持续优化调整 [4] - 未来根据股价情况，经董事会审议通过后一年内适时开展股份回购用于股权激励和员工持股计划 [5] 品牌建设 - 未来持续优化品牌推广策略，多渠道营销提升海象品牌国内外美誉度和影响力，合理调配资源 [4] 业务布局 - 报告期新增子公司并控制多家贸易公司，优化业务布局，提升资源整合和运营效率 [8]