全球资源民族主义政策动向 - 津巴布韦自2月25日起立即暂停所有未经加工的锂矿石和锂精矿出口，直接推动碳酸锂价格波动率急剧放大 [2][11] - 印尼将2026年镍矿出口配额较2025年下调约30%，并自2022年起实施未加工锡矿出口禁令至2026年底，且研究进一步限制锡出口政策 [2][11] - 刚果（金）于2025年2月起暂停钴出口，后改为配额制并于10月实施 [2][11] - 几内亚通过立法将铝土矿出口关税从5.5%大幅上调至10%（2025年12月12日生效），并通过矿权整顿、强制本地建厂推动本土加工 [2][11] - 智利自2023年通过《国家锂战略》以来，持续收紧锂资源出口，强化国家掌控 [3][14] - 加蓬于2025年6月宣布，计划自2029年1月1日起禁止锰矿原矿出口 [3][14] 资源国政策核心动机 - 核心动机在于推动国家经济转型与战略自主，不满足于做利润微薄的原料出口方，旨在通过强制本地加工获取更高的产业附加值 [4][15] - 此举旨在创造大量制造业就业，带动产业链发展，促进工业化 [4][15] - 控制关键矿产出口等于掌控新能源和高科技产业的命脉，以提升自身在全球地缘政治与经济格局中的话语权和安全性 [4][15] - 资源国正试图从被动的“价格接受者”转变为掌控产业链和定价权的“规则制定者” [4][15] 对中国市场影响重大的战略资源品种 - **镍**：作为新能源产业命脉之一，中国高度依赖进口，核心供应国印尼政策持续收紧，出口配额削减且力推本土加工，未来供应扰动或是常态 [4][15] - **锂**：作为新能源核心战略资源，中国锂资源对外依存度约60%以上，智利、津巴布韦等国均加强控制 [5][16] - **锡**：锡矿海外依存度维持高位，印尼已长期禁止锡精矿出口，并研究进一步限制，供应端约束或长期存在 [5][16] - **锰硅（关联锰矿）**：中国锰矿进口依存度极高，主要供应国加蓬计划于2029年禁止原矿出口，且市场担忧南非可能征收出口生态税，政策风险可能上升 [5][16] - **铜**：作为新能源核心战略资源，进口依存度高，主要供应国智利、秘鲁政策相对稳定，但社区抗议、劳工罢工、环保审查等本地化运营风险频发，时常扰动供应 [5][16] - **氧化铝（关联铝土矿）**：中国铝土矿进口依存度约60%，几内亚是最大来源国，其政策核心是“以资源换发展”，要求外资在当地建设氧化铝厂以实现本地加工 [5][16] - **铁矿石**：进口依存度高，进口来源集中，但目前主要供应来源（澳大利亚、巴西）政策稳定 [5][16] - **铂**：对外依存度极高，供应高度集中于南非，地缘政治与供应链集中是主要风险 [6][17] - **钯**：供应集中于南非和俄罗斯，地缘因素、政策变数对供应稳定性的潜在干扰较大 [7][18] 宏观趋势总结 - 全球资源民族主义的崛起，正在为相关大宗商品注入长期的“供应溢价”逻辑 [8][19] - 对于投资者而言，理解这一宏观趋势并密切关注上述品种的海外政策动向，已成为未来交易中不可或缺的一课 [8][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 津巴布韦锂矿出口禁令是对全球锂供应链韧性的“压力测试”，非系统性危机序幕 [2] - 虽短期情绪与价格波动难免，但基于库存缓冲、供应多元化和国内产能增长，市场无需过度恐慌 [2] - 应将短期冲击转化为中长期供应链布局升级的战略契机 [2] 各部分总结 津巴布韦事件概述 - 2026年2月25日，津巴布韦矿业部宣布无限期暂停所有锂原矿及锂精矿出口，禁令即时生效且覆盖在途货物，旨在加强监管、打击违规出口并推动本地深加工 [3] - 津巴布韦是全球第四大锂生产国和中国第二大锂精矿进口来源国，2025年中国从该国进口锂精矿120万吨（折合碳酸锂当量约15万吨），占进口总量的15.5% - 19%，其锂矿出口90%以上流向中国 [3] 事件影响分析 对供应节奏的实质影响 - 津巴布韦每月对华出口锂精矿折合碳酸锂当量约1 - 1.5万吨，因海运船期2 - 3个月，禁令实质影响预计2026年5月后在国内供应端显现，市场有约两个月缓冲时间 [5] 无需过度恐慌的核心依据 - 当前锂矿库存足够，2026年1月17家外采矿锂盐厂锂矿库存57.4万吨，样本企业平均库存天数46.9天，部分锂盐厂提前备库提供安全垫 [6] - 澳大利亚是中国最大锂精矿进口来源国，2025年进口量381.7万吨，占比近50%，供应量约为津巴布韦3倍，政策风险可控，新增产能或长协增量可部分填补缺口 [8] - 2026年是中国盐湖提锂产能集中释放年，预计总产能达32.13万吨，较2025年增长51.56%，4月起每月可额外贡献约5000吨LCE供应增量 [11] - 江西等地锂云母矿提锂产能有调节弹性，在价格激励和保供诉求下可作为边际供应来源调节 [13] - 中国是全球最大碳酸锂消费国，需求占全球半数以上，对锂价有显著定价影响力，价格稳定关乎产业发展，相关部门会调控价格在合理区间 [14] 历史类似情况 - 印尼推行“资源民族主义”政策，2020年提前执行镍矿出口禁令致镍价上涨约10.8%，中国镍矿进口量同比锐减23%，镍铁产量下滑 [15] - 中国企业以“资本 + 技术 + 本地化运营”模式在印尼投资建设一体化工业园，强化了中国在新能源镍供应链的主导地位，锂电产业可借鉴此模式应对锂矿出口禁令 [17] 总结 - 津巴布韦锂矿出口禁令短期内通过情绪和预期冲击市场推动锂价上行，实际影响因船期滞后，预计5月后体现 [18] - 中国锂电产业有抵御能力，库存和供应多元化构成对冲缺口基础，市场无需过度恐慌 [18] - 事件凸显全球锂资源供应链脆弱性和“资源民族主义”趋势，将加速中国锂企海外一体化布局和国内资源自主可控进程，短期是脉冲式冲击 [19] - 产业链应利用缓冲期拓展多元供应渠道，关注5月后供需平衡点变化，重点关注澳大利亚矿进口量和碳酸锂库存变化 [19]

**事件概述：津巴布韦锂矿出口禁令** - 全球第四大锂矿生产国津巴布韦政府于2026年2月25日宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，禁令即刻生效且适用于运输途中的货物，这比原计划的2027年全面禁止精矿出口明显提前 [3][11] - 津巴布韦2025年锂产量约占全球的10%，其政策急转标志着非洲资源民族主义进入实质性执行阶段，对全球锂供应链造成突发性冲击 [3][5][11][13] - 该措施短期旨在打击出口走私、加强政府监管与税收，长期目标则为发展本地产业链 [6][14] **对中国锂资源供应的影响** - 中国锂资源对外依存度约60%，津巴布韦的突然断供意味着短期内中国约9%的锂盐生产原料面临短缺风险 [1][9] - 根据海关总署数据，2025年中国进口锂矿775.06万吨，其中从津巴布韦进口约120.41万吨，占总进口量的15.54%，折合约12万吨碳酸锂当量（LCE），津巴布韦是仅次于澳洲的中国第二大硬岩锂来源 [4][12] - 目前津巴布韦月度锂供应量约1万–1.5万吨LCE，若其禁运时间超过一个月，将对国内4月之后的碳酸锂产量形成显著影响 [7][16] **对锂产品价格的直接影响** - 国内碳酸锂期货主力合约在事件后连续两天大幅上涨，2月26日一度跳高开盘至18.70万元/吨，飙升近12%，逼近1月26日的近三年高点18.94万元/吨，但尾盘回落至17.36万元/吨收盘，当日涨幅为3.47% [2][3][10][11] - 2月25日（春节后首个交易日），碳酸锂主力合约盘中涨幅一度扩大至6.48%，触及17.14万元/吨高点 [3][11] - 2月26日，碳酸锂期货市场沉淀资金达365.32亿元，当日资金净流入16.40亿元，成为商品期货市场资金流入量最大的品种 [3][11] - 现货价格同步上涨，2月26日电池级碳酸锂早盘均价报17.31万元/吨，较前一工作日上涨8650元 [4][12] **对A股锂矿板块的结构性影响** - A股锂矿概念股出现严重结构性分化，拥有国内矿产资源的概念公司普遍上涨，例如盐湖股份收盘涨幅7.76%，市值超2000亿元；尔康制药触及“20cm”涨停，科力远、金圆股份涨停 [5][13] - 在津巴布韦有锂矿资源布局的上市公司股价普遍下跌，其中雅化集团下跌8.76%，盛新锂能下跌6.50%，天华新能下跌5.51% [5][13] - 相关公司确认所有在津锂精矿出口已暂停，正在推进申请继续出口的资料，具体影响仍在评估中 [5][13] - 除供应扰动外，出口成本也在增加，津巴布韦已于2026年1月宣布增加10%的矿产出口税，锂精矿位列其中 [5][13] **行业长期趋势与定价逻辑转变** - 市场定价认知已由“现实宽松”转向“预期趋紧”，2026年被视为锂行业的现实拐点之年，由供给扰动与需求爆发共同推动 [6][15][16] - 过去两年锂价下行压缩了全球锂资源资本开支，核心锂企CAPEX已进入周期低谷，测算显示2024-2025年全球锂资源产能增速仅为17.1%，明显低于此前几年高点，未来可供释放增量有限 [6][16] - 电网投资与AI相关基础设施建设带来储能需求爆发，行业对未来供需结构预期正在改善 [6][16] - 当供应缺口显现后，资源国政策调整、战略储备及产业链主动补库行为可能放大市场对稀缺性的定价，锂价阶段性上行幅度可能远超单纯基于供需平衡表的推演结果 [7][16] - 美、欧、日等主要经济体将锂列为“关键矿产”，并通过立法补贴、战略储备等方式强化供应安全，这一趋势抬升了资源获取成本，并倒逼中国产业链加快海外优质资产布局 [6][14]

欢迎加入交易理想国知识星球 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 行情走势 01 2月26日， 碳酸锂期货主力合约高开低走，开盘一度逼近涨停，涨超11%，截至午后收盘，碳酸锂涨幅收窄至3.47%，报收173660元/吨。 消息面上 ， 2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），旨在加强矿产监管与问责。未来仅持有效采矿 权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。 申请时需提交省级矿业办关于选矿能力及合规的建议信，并申报矿物 成分。违规者（如续用过期待办）将吊销出口许可乃至采矿权。 此前，2月24日市场传出津巴布韦全部锂矿企业出口再次被MMCZ（津巴布韦矿产营销公司，Minerals Marketing Corporation of Zimbabwe）叫停，并有落款日期为2026年2月18日的相关文件流出。经与在津巴布韦有产能的中资企业核实，确实存在部分无出口许可的 矿山因锂价上涨而伪造出口许可的情况，矿业部遂要求MMCZ进行整改。原本合法的出口仍可使用原有额度，且已陆续恢复。 然而， 2月25日津巴布韦矿业部直接宣布的禁运涵盖在途货物，且无缓冲期，事发突然。 ...

津巴布韦锂矿出口禁令 - 津巴布韦自2022年起逐步演进并于2025年6月明确，将于2027年1月起全面禁止锂精矿出口，仅允许硫酸锂等深加工产品出口，政策核心目标是推动锂矿本土深加工、提升资源附加值、遏制违规出口 [1] - 津巴布韦是全球第四大锂生产国、非洲第一大锂资源国，2025年对华出口锂精矿占中国总进口量的15.5%，是中国第二大锂精矿来源地 [1] - 禁令的底层逻辑是效仿印尼镍矿、刚果（金）钴矿政策的资源民族主义，旨在追求资源主权与产业升级，这是全球资源国的普遍趋势 [1] 美国关键矿产战略 - 美国将锂等关键矿产纳入国家安全战略，核心是构建排除中国的、自主可控的关键矿产供应链 [2] - 2026年2月初，美国牵头举办首届关键矿产部长级会议，拉拢50余国组建FORGE（关键矿产战略伙伴关系），目标是建立“资源国供矿、技术国加工、资金国投资”的排他性供应链体系 [2] - 美国通过强化矿产安全伙伴关系（MSP），推动成员国间资源优先流动、协调价格、限制对华供应 [2] - 美国以安全援助、金融支持、和平斡旋为筹码，在刚果（金）、津巴布韦等非洲资源国获取关键矿产优先投资与采购权，并支持美西方企业在非洲布局锂、钴等矿产开发与加工 [2] 对全球锂供应链的影响 - 短期影响：全球锂供给收缩，锂价上涨，中国锂盐企业原料成本上升，依赖津巴布韦货源的企业受冲击最大 [3] - 中期影响：倒逼中企加速在津巴布韦建设选矿、冶炼厂，同时拓展澳大利亚、南美、非洲其他国家的锂资源渠道 [4] - 长期影响：加速全球锂供应链阵营化、区域化，美西方主导的供应链与中国主导的供应链并行发展，资源国议价能力提升，南美的锂矿也可能发生类似事件 [4] 对中国市场与企业的具体影响 - 中国作为锂电池生产大国，能源金属格局变化影响巨大，导致在津巴布韦有矿的企业股价下挫，而国内矿为主的企业股价上涨 [4] - 从长期看，碳酸锂价格预期是上涨的 [4] - 大宗商品和股价行业指数进入震荡期，但个别企业表现突出，例如盐湖股份因其在国内拥有独特的资源条件而特别向好 [7] - 盐湖股份的技术特征非常规范，在其他锂矿股横盘时，其股价不断向上，回撤幅度小于13%，维持单边上升趋势 [8]

市场行情与ETF表现 - 2026年2月26日A股市场震荡，有色板块高开后回落，截至当日10:38，有色ETF汇添富(159652)下跌0.74%至2.014，盘中一度翻红，当日振幅为1.72% [1] - 该ETF当日成交总额为1.25亿，换手率为1.92%，内外盘交易量分别为33.59万手和28.30万手 [1] - 从长期表现看，该ETF近60日涨幅为41.04%，近120日涨幅为71.99%，近250日涨幅高达119.63% [1] 指数成分股与板块分化 - 有色ETF汇添富(159652)标的指数成分股涨跌不一，细分板块中小金属和锂矿股领涨，云南锗业再度涨停，天齐锂业涨超3%，赣锋锂业涨超2% [1] - 前十大成分股中，紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等权重股回调，跌幅在1.5%左右，而华友钴业、赣锋锂业、厦门钨业则录得上涨 [1][2] - 该指数龙头集中度高，前五大成分股集中度达35%，前十大成分股集中度达52% [11] 贵金属与基本金属市场动态 - 前一日（2月25日）贵金属普遍收涨，COMEX黄金、白银均收涨，伦敦基本金属全线上涨，LME期铜上涨1.39% [3] - 上涨主要受中东地缘政治紧张加剧避险需求、美国贸易政策推升通胀预期、COMEX白银库存下滑引发供应担忧，以及机构长期乐观预期支撑 [3] - 摩根大通发布报告，预计2026年底黄金价格将达到6300美元/盎司，并将长期预测上调至4500美元/盎司 [3] 锂矿供应突发重大扰动事件 - 2月25日，津巴布韦矿业部发布锂矿出口禁令，立即暂停所有锂原矿及锂精矿出口，政策无缓冲期即刻生效，仅允许拥有当地深加工产能的企业申请出口授权 [5] - 该政策远超市场预期，原计划2027年实施，此次提前落地旨在加强监管、遏制非法出口，并倒逼企业在当地布局深加工产能 [5] - 2026年津巴布韦锂矿产量预计为23.5万吨，约占全球锂资源产量的12%，其出口目的地基本为中国，2025年中国从津进口锂矿120万吨，占进口总量的19% [6] 锂价与战略金属供应前景 - 中信证券指出，津巴布韦出口禁令将推动锂价大幅上涨，中国碳酸锂短期供应紧缺预计加剧 [6] - 资源民族主义浪潮下，锂、钴、镍、锡等战略金属可能持续出现供应扰动，相关资源国政策变动将对全球供应造成冲击 [7] - 受该禁令影响，美股锂矿股昨夜大涨，今日盘中碳酸锂期货飙涨超4%，开盘一度涨11%触及涨停 [3] 有色金属行业核心逻辑与展望 - 国信证券认为，近期有色板块调整并非趋势终结，市场已消化美联储主席提名冲击，降息仍是大方向，贵金属根本逻辑未变，各金属定价有望回归基本面 [7] - 宏观、供需、资金均支撑贵金属定价：美联储开启降息周期利好金属价格；央行购金快速提升支撑金价；黄金投资价值提升吸引大量ETF投资者 [7] - 人工智能、新能源等新兴产业发展超预期，AI数据中心、电网升级等为铜、铝等工业金属带来大量新增需求，打开长期增长空间 [8] 有色ETF汇添富(159652)产品特点 - 该ETF全面布局各大金属板块，覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，有望全面受益于有色超级周期 [8] - 其标的指数“金铜含量”高，铜含量达34%，金含量达14%，合计高达49%，同类领先 [10] - 尽管板块去年以来涨幅显著，但估值仍相对合理，标的指数PE为32.24倍，相比5年前下降41%，同期指数累计涨幅达144%，表明涨幅由盈利驱动而非估值提升 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期铜价预计偏震荡，铝价有望震荡抬升，铅价或短期企稳，锌产业表现偏弱，锡价宽幅震荡，镍价重心逐步抬升，碳酸锂价上行，氧化铝短期观望，不锈钢价格有支撑维持看多，铸造铝合金价格震荡偏强 [4][6][9][11][14][16][19][22][25][28] 各金属行情资讯总结 铜 - 上海出台地产政策，权益市场反弹，资源民族主义担忧致铜价走升，伦铜3M合约涨1.17%至13349美元/吨，沪铜主力合约收至102620元/吨 [3] - LME库存增6475至249650吨，增量来自北美仓库，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水；国内上期所日度仓单增1.1至28.8万吨 [3] - 华东地区现货由升水转贴水180元/吨，下游采购成交回暖，供应多致基差报价走弱；广东地区贴水扩大至220元/吨，下游需求边际增加，交投改善 [3] - 国内铜现货进口亏损扩大，精废铜价差缩窄至3180元/吨 [3] 铝 - 上海发布地产政策，地产企稳预期增强，铝价回升，伦铝3M合约收涨2.06%至3174美元/吨，沪铝主力合约收至23875元/吨 [5] - 沪铝加权合约持仓量增1.5至65.0万吨，期货仓单增0.3至28.5万吨，铝锭三地库存环比增加、增幅放缓，铝棒库存小幅增加，加工费抬升，成交氛围平淡 [5] - 华东地区铝锭现货贴水扩大至200元/吨，成交环比改善；LME库存环比减0.2至47.0万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [5] 铅 - 周三沪铅指数收涨0.33%至16735元/吨，单边交易总持仓11.34万手；伦铅3S较前日同期涨5至1968美元/吨，总持仓16.97万手 [8] - SMM1铅锭均价16525元/吨，再生精铅均价16525元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9925元/吨 [8] - 上期所铅锭期货库存5.93万吨，内盘原生基差 - 150元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨；LME铅锭库存28.63万吨，注销仓单0.55万吨 [8] - 外盘cash - 3S合约基差 - 49.85美元/吨，3 - 15价差 - 127.6美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.241，铅锭进口盈亏484.35元/吨 [8] - 2月24日全国主要市场铅锭社会库存6.43万吨，较2月12日增加0.69万吨，为5个月来首次突破6万吨 [8] 锌 - 周三沪锌指数收涨0.17%至24726元/吨，单边交易总持仓18.58万手；伦锌3S较前日同期跌1.5至3402.5美元/吨，总持仓23.03万手 [10] - SMM0锌锭均价24530元/吨，上海基差 - 45元/吨，天津基差 - 75元/吨，广东基差 - 115元/吨，沪粤价差70元/吨 [10] - 上期所锌锭期货库存6.53万吨，内盘上海地区基差 - 45元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 65元/吨；LME锌锭库存10.13万吨，注销仓单1.08万吨 [10] - 外盘cash - 3S合约基差 - 31.93美元/吨，3 - 15价差46.36美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.062，锌锭进口盈亏 - 2982.22元/吨 [10] - 2月24日全国主要市场锌锭社会库存17.43万吨，较2月12日增加3.62万吨 [10] 锡 - 2月25日，锡价大幅反弹，沪锡主力合约收报416790元/吨，较前日上涨8.31% [13] - SHFE库存报11738吨，较前日减少43吨；LME库存报7680吨，较前日增加25吨 [13] - 云南地区冶炼厂开工率高位持稳，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低，两地检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难显著抬升 [13] - 价格回落释放部分刚性采购需求，现货成交小幅回暖，但整体价格仍处高位，下游补库意愿不明显，多持观望态度，终端行业受成本压力，需求传导慢，对现货支撑有限 [13] 镍 - 2月25日，沪镍主力合约收报141250元/吨，较前日上涨2.39% [15] - 现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 - 50元/吨，较节前持平，金川镍现货升水均价8550元/吨，较节前下跌350元/吨 [15] - 镍矿价格持续上涨，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报68.24美元/湿吨，较前日涨4.5美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报27.5美金/湿吨，较前日涨2.5美元/湿吨 [15] - 镍铁价格持稳，10 - 12%高镍生铁均价报1070元/镍点，较节前上涨16.5元/镍点 [15] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报163994元，较上一工作日 + 6.23%，其中电池级碳酸锂报价160400 - 168400元，均价较上一工作日 + 9600元（ + 6.20%），工业级碳酸锂报价157500 - 165500元，均价较前日 + 6.43% [18] - LC2605合约收盘价166480元，较前日收盘价 + 1.44%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1000元 [18] 氧化铝 - 2026年2月25日，氧化铝指数日内上涨1.5%至2878元/吨，单边交易总持仓44.35万手，较前一交易日增加1.52万手 [21] - 山东现货价格上涨10元/吨至2570元/吨，贴水主力合约300元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报 - 40元/吨 [21] - 周三期货仓单报34.74万吨，较前一交易日增加1.95万吨；矿端，几内亚CIF价格维持61美元/吨，澳大利亚CIF价格维持58美元/吨 [21] 不锈钢 - 周三下午15：00不锈钢主力合约收14245元/吨，当日 + 1.14%（ + 160），单边持仓17.56万手，较上一交易日 - 5030手 [24] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报14200元/吨，较前日 + 200，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14300元/吨，较前日 + 50；佛山基差 - 245（ + 40），无锡基差 - 145（ - 110） [24] - 佛山宏旺201报9350元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平 [24] - 山东高镍铁出厂价报1060元/镍，较前日 + 5；保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8550元/50基吨，较前日持平 [24] - 期货库存录得60198吨，较前日 + 12398；2月13日数据，社会库存增加至95.37万吨，环比增加4.33%，其中300系库存64.74万吨，环比增加2.43% [24] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金价格延续回升，主力AD2604合约收盘涨1.48%至22650元/吨（截至下午3点），加权合约持仓减少至2.12万手，成交量0.92万手，量能放大，仓单减少0.04至6.71万吨 [27] - AL2604合约与AD2604合约价差1185元/吨，环比缩窄；国内主流地区ADC12均价持平，进口ADC12报价平稳，成交仍平淡 [27] - 国内三地铝合金锭库存环比减少0.02至4.03万吨 [27] 各金属策略观点总结 铜 - 美股边际企稳，美国维持关税政策，232调查不受最高法裁决影响，贵金属价格偏强，情绪面偏暖 [4] - 铜矿供应紧张，国内冶炼开工率高、下游消费淡季致精炼铜供应过剩，近月交割压力大构成阶段阻力，短期铜价预计偏震荡 [4] - 今日沪铜主力合约参考：101000 - 103500元/吨；伦铜3M运行区间参考：13100 - 13500美元/吨 [4] 铝 - LME库存维持低位，美国东部铝现货升水维持高位，虽世纪铝业冰岛电解铝厂预计4月底重启，但South32公司旗下莫桑比克电解铝厂预计3月停产检修，铝价支撑较强 [6] - 国内期货近月合约交割压力偏大，短期价格仍有望震荡抬升 [6] - 今日沪铝主力合约参考：23500 - 24200元/吨；伦铝3M运行区间参考：3120 - 3200美元/吨 [6] 铅 - 铅矿显性库存小幅下滑但高于往年同期，铅精矿加工费维持低位，废电池库存延续上行，高于25年同期 [9] - 春节期间美法院裁定特朗普旧关税违宪，特朗普拟加征15%全球关税，美伊局势紧张，油价与贵金属偏强，铅价及有色金属小幅跟涨 [9] - 节间外盘伦铅大额交仓，国内外库存快速抬升，产业状况偏弱，当前铅价靠近长期震荡区间下沿，蓄企战略性备库预期或短期支撑铅价企稳，需观察节后下游蓄企开工回暖状况 [9] 锌 - 锌矿显性库存累库放缓，锌精矿TC止跌企稳，国内锌锭社会库存累库，下游企业开工率平平，压铸锌合金及氧化锌企业成品库存抬升较快，节后贸易商开工，下游复产节奏缓慢，国内锌产业表现偏弱 [11] - 春节期间美法院裁定特朗普旧关税违宪，特朗普拟加征15%全球关税，美伊局势紧张，油价与贵金属偏强，锌价及有色金属小幅跟涨，当前短线资金受宏观情绪扰动大，若铜铝价格大涨锌价可能基于相对估值跟涨 [12] 锡 - 锡价中长期维持向上趋势，但短期锡锭供需边际宽松、库存回升，大幅上涨有压力，预计锡价宽幅震荡运行 [14] - 操作建议观望，国内主力合约参考运行区间：38 - 45万元/吨，海外伦锡参考运行区间：48000 - 53000美元/吨 [14] 镍 - 印尼RKAB配额缩减落地，镍供给从矿端到冶炼端逐步收缩，镍矿价格持续上涨，预计镍价重心逐步抬升，后市宜偏多看待 [16] - 短期沪镍价格运行区间参考12.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨，操作建议逢低做多 [16] 碳酸锂 - 津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，较原定时间提前，该国2025年原生锂产量全球占比约9.7%，首个硫酸锂工厂一季度投产，本地冶炼厂布局滞后影响资源供给兑现，作为中国锂精矿进口第二大供应国，该政策预计加剧锂盐现货紧张担忧，带动锂价上行 [19] - 关注硫酸锂厂建设进度及锂精矿出口审批，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间166000 - 189640元/吨 [19] 氧化铝 - 矿端关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑，跟踪矿石供应潜在扰动；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，近期产能检修增加，但整体产量仍处高位 [22] - 短期建议观望，未来价格走势关键在于几内亚矿端扰动能否实质化，以及国内高企供应压力能否缓解 [22] - 国内主力合约AO2605参考运行区间：2750 - 2950元/吨，需关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [22] 不锈钢 - 供应受原料供应收紧影响，钢厂生产节奏放缓，2月粗钢排产预计272.3万吨，环比下降23%，节后供应压力持续缓解 [25] - 产业链成本支撑稳固，叠加钢厂减产等因素，核心上涨逻辑未变，价格底部支撑强，维持看多观点，主力合约参考区间14000 - 14500元/吨 [25] 铸造铝合金 - 铸造铝合金成本端价格有支撑，节后下游复工复产推进需求预期有望改善，叠加供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格预计震荡偏强 [28]

碳酸锂期货市场行情 - 2026年2月26日，碳酸锂主力合约LC2605以187,000元/吨大幅高开，盘中最高触及187,700元/吨，最低下探至179,020元/吨，振幅剧烈 [1] - 截至上午9点02分，合约价格较前一交易日结算价167,840元/吨上涨约7.34%，成交量达58,075手，市场交投情绪极为亢奋 [1] 供给端突发扰动 - 非洲主要锂矿生产国近日突然宣布无限期暂停所有锂原矿及精矿出口，禁令立即生效并覆盖在途货物，执行时间较市场预期大幅提前 [1] - 该资源国在全球锂原料供应中地位举足轻重，对华出口量占中国总进口量相当比重，其断供直接冲击了国内近两成的锂原料进口渠道 [1] - 在春节前后国内锂盐厂季节性检修导致供应收缩的背景下，出口禁令进一步加剧市场紧张，市场担忧在资源国本土深加工产能建成前供应缺口难以弥补 [1] 需求端表现 - 下游需求展现超预期韧性，春节期间主要下游材料行业整体开工率保持高位，未出现大规模停产 [2] - 储能领域在国内外政策红利驱动下需求持续爆发，国内新型电力系统建设为长时储能打开市场空间，海外贸易政策调整降低了中国储能产品出口成本并改善了企业利润 [2] - 为应对电池产品出口退税率即将下调的政策窗口期，下游企业存在抢出口、集中生产的需求前置行为，放大了对上游碳酸锂的短期采购需求 [2] 宏观与战略层面 - 资源国的出口禁令旨在推动矿产本地化深加工、将资源价值留存国内，这与全球其他关键金属出口管制措施一脉相承 [3] - 关键战略金属全球供应链正从效率优先转向安全与可控优先，锂作为能源转型核心金属，其供应扰动风险被系统性抬高，价格中枢获得长期支撑 [3] - 国际顶级投研机构已旗帜鲜明地看好锂市场前景，认为市场已进入新一轮价格周期，并大幅上调年内国内碳酸锂价格预测 [3] 市场综合展望 - 当前碳酸锂市场在突发供应冲击、坚韧下游需求及深刻宏观变局共同作用下，走出强势上涨行情 [4] - 短期市场情绪与基本面共振，在低库存格局下价格易涨难跌 [4] - 中长期视角下，资源民族主义与全球能源转型的双重叙事，正在深刻重塑锂的战略价值与定价逻辑 [4]

宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%下降 [1] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上期49.0%上升，非制造业PMI商务活动为49.4%，较上期50.1%下降 [1] - 2026年1月社会融资规模当月值72208亿元，较上期8178亿元大幅增加 [1] - 2026年1月M0、M1、M2同比分别为2.7%、4.9%、9.0%，M0较上期10.6%和去年同期17.2%下降，M1较上期6.2%下降、较去年同期0.4%上升，M2较上期8.2%和去年同期7.0%上升 [1] - 2026年1月金融机构新增人民币贷款当月值47100亿元，较上期2200亿元大幅增加，较去年同期51300亿元减少 [1] - 2026年1月CPI当月同比0.2%与上期持平，较去年同期0.5%下降；PPI当月同比 -1.4%，较上期 -2.1%和去年同期 -2.3%上升 [1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比 -3.8%，较上期 -0.5%和去年同期3.2%下降；社会消费品零售总额累计同比3.7%，较上期4.5%下降，较去年同期3.5%上升 [1] - 2025年12月出口金额当月同比6.60%，较上期8.20%和去年同期10.67%下降；进口金额当月同比5.70%，较上期7.40%下降，较去年同期0.84%上升 [1] 商品投资参考 综合 - 农业银行自2026年2月26日收盘清算时起，将Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）合约保证金比例从80%调为100% [2] - 2月25日国内32个商品品种基差为正，36个为负，沪镍、铸造铝合金、郑棉基差最大，沪锡、丁二烯橡胶、苹果基差最小 [2] - 2月25日国内12个商品期货品种库存增加，16个减少，CZCE棉花、SHFE铜等库存创新高，CZCE尿素、CZCE硅铁等库存创新低 [3] - 美国芝加哥商业交易所集团周三天然气及金属期货市场因技术故障中断超半小时，委托单处理有相应安排 [4] - 英国扩大对俄制裁名单含中国实体，中方反对并将维护自身权益；美国推进对中国经贸协议301调查，中方回应愿合作，若美出台措施将捍卫权益 [5] 金属 - 国投白银LOF补偿方案启动，资金源于公司自有资产 [6] - 2月24日黑钨精矿和仲钨酸铵价格较年初大幅上涨，章源钨业2月下半月长单采购报价也上涨 [6] - 委内瑞拉央行去年下半年售近6吨黄金，因美国限制石油出口致美元短缺，1月似未售金 [7] - 2月24日LME铜、锡、镍库存增加，锌、铝库存减少，部分金属库存创阶段新高或新低 [8] - 截至2月25日，SPDR黄金信托持仓量增加0.31%，全球最大白银ETF持仓量减少28.18吨 [8] - 各国囤积金属，澳大利亚、欧盟、印度、巴西、韩国有相关行动；特朗普政府将用人工智能模型为关键矿物设参考价格 [9] 煤焦钢矿 - 25日国内主要市场部分不锈钢价格上涨，期货价格受镍铁及期镍带动上涨，市场看多情绪升温 [10] - 津巴布韦即日起暂停原矿和锂精矿出口，禁令持续至另行通知 [10] 能源化工 - 2026年将有序加强油气基础设施联通，完善天然气干线网，兼顾油气管网转型与新能源融合 [12] - 俄罗斯预计2026年石油、天然气在预算收入中占比低于20% [12] - 部分欧佩克+代表预计本周末会议同意适度恢复增产，虽市场预期供应过剩但需求强劲，油价涨幅约17% [13] - 特朗普国情咨文提及美国汽油价格、通胀率等情况，美国已获大量投资承诺和接收委内瑞拉石油 [14] - 美国对从印度、印尼和老挝进口的晶硅太阳能电池组件征反补贴税 [14] - 美国上周EIA原油库存增加1599万桶，高于预期 [14] 农产品 - ICE可可跌破3000美元/吨，创2024年3月以来最低 [16] - 2026年美国牛肉出口量将降6%，进口量将增3% [16] - 印度1月豆粕出口量增至132440吨 [17] 财经新闻汇编 公开市场 - 2月25日央行开展4095亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放95亿元 [18] - 人民银行本周三在香港发行两期央行票据，分别为300亿元3个月期和200亿元1年期，目的是丰富香港金融产品和完善收益率曲线 [18] 要闻资讯 - 德国总理默茨访华，习近平提出中德关系发展三点意见，李强表示愿加强合作，中德联合声明强调经贸合作 [19][21][22] - 上海五部门印发房地产新政，调减限购政策，公积金贷款额度提高，部分住房暂免房产税 [19][20] - 美国贸易代表推进对中国经贸协议301调查，中方回应愿合作，若美出台措施将捍卫权益 [20] - 特朗普国情咨文宣布加征关税等内容，演讲存在不准确数据和误导性观点 [21] - 2025年中德货物进出口1.51万亿元，增长5.2%，机电产品进出口占比70.8% [23] - 英国扩大对俄制裁名单含中国实体，中方反对并将维护权益 [23] - 1月末全国乘用车行业库存高位运行，库存压力较大 [23] - 香港财政司司长发布预算案，预测经济增幅、通胀率，计划发行债券，还提及金融市场发展举措 [24][25] - 马年开市后多只货币基金降费，降费成趋势 [24] - 泛海控股未按期偿债，泰禾集团拟缓解债务压力，多家公司有债券赎回、人事变动等事件 [24][25] - 部分机构获海外信用评级调整 [25] 债市综述 - 节后中国银行间债市震荡调整，利率债收益率上行，国债期货下滑，资金面紧平衡 [26] - 交易所债券市场产融债活跃，部分债券涨跌，万得地产债指数收跌，高收益城投债指数收涨 [26] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨，部分转债涨幅居前，部分跌幅居前 [27] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数下行，银行间回购定盘利率和银银间回购定盘利率多数下跌 [27][28] - 农发行、财政部、进出口行部分债券中标收益率、全场倍数、边际倍数公布 [29] - 欧债收益率涨跌不一，美债收益率集体上涨 [29][30] 汇市速递 - 春节后人民币汇率走强，在岸、离岸人民币对美元汇率升破6.87，中间价调升 [31] - 纽约尾盘美元指数跌0.24%，非美货币多数上涨 [32] 研报精粹 - 兴证固收认为2月尾声跨期价差策略窗口接近结束，但单边行情或继续，建议做多T2606和TL2606合约 [33] - 中信证券认为马年春节消费分化，建议关注权益市场财富效应传导和供给端优化机会 [33] 今日提示 - 2月26日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [34] 股票市场要闻 - 周三A股三大指数收涨，成交2.48万亿元，周期性资源股大涨，AI应用等板块调整 [36] - 香港恒生指数收涨，恒生科技指数跌，市场成交额2367.65亿港元，南向资金净卖出40.57亿港元 [36] - 1月以来A股强周期板块持续上涨，机构认为当前是配置较好时机 [36] - 港交所计划上半年就推动"T+1"结算周期咨询市场，并推进多项工作 [37]

市场行情概览 - 2026年2月26日早盘，国内期货主力合约表现分化，碳酸锂主力合约涨幅最大，达11.42% [3][7] - 其他主要上涨品种包括：沪锡涨5.76%，沪银涨2.19%，铝合金涨1.71%，液化石油气(LPG)涨1.57%，燃料油涨1.77%，沪铝涨1.27% [3][7] - 主要下跌品种包括：合成橡胶跌2.51%，PX（对二甲苯）跌1.04%，PTA跌1.03%，聚氯乙烯(PVC)跌0.99%，乙二醇(EG)跌0.92%，烧碱跌0.97% [4][8] 碳酸锂价格驱动事件 - 津巴布韦矿业部于2月25日盘后发布公告，无限期全面暂停所有锂原矿及锂精矿出口 [5][9] - 暂停出口的原因是出口环节长期存在的违规操作与资源利益流失问题 [5][9] - 津巴布韦锂资源2025年供应量达14万吨LCE（碳酸锂当量），占全球供应比例约8% [5][9] - 目前津巴布韦当地仅有一条硫酸锂产线投产，年产能约2万吨LCE，禁令期间当地锂元素释放将严重受阻 [5][9] 碳酸锂及锂行业基本面分析 - 当前碳酸锂现货供需紧张格局延续 [5][9] - 需求端方面，动力电池需求面临增长失速风险，但储能需求仍维持强劲 [5][9] - 供应端方面，海内外锂资源释放均存在扰动 [5][9] - 在全球资源民族主义不断加强的环境下，海外锂资源供应风险不断上升 [5][9] - 基于供需格局，预计锂价易涨难跌 [5][9]