核心观点 - 国有六大行2025年上半年净利润总额超过6900亿元 盈利能力保持强劲 同时推出中期分红计划 预计分红总金额超2000亿元 凸显银行股作为资本市场"现金奶牛"的投资价值 [1] 资产规模 - 工商银行资产总额突破52万亿元大关 达到52.32万亿元 稳居行业首位 [2] - 农业银行和建设银行资产规模均超过44万亿元 中国银行 邮储银行和交通银行的资产规模分别为36.79万亿元 18.19万亿元和15.44万亿元 [2] 经营业绩 - 工商银行以4270.92亿元营业收入位居六大行之首 实现净利润1688.03亿元 同比下降1.46% [3] - 建设银行实现营业收入3942.73亿元 净利润1626.38亿元 同比下降1.45% [3] - 农业银行营业收入3699亿元 净利润1399.43亿元 同比增长2.5% [4] - 中国银行 邮储银行 交通银行营业收入分别为3290.03亿元 1794.46亿元和1333.68亿元 净利润分别为1261.38亿元 494.15亿元和464.55亿元 [4] 资产质量 - 六大行不良贷款率均实现同比下降 工商银行不良贷款率1.33% 较年初下降0.01个百分点 拨备覆盖率217.71% [5] - 农业银行不良贷款率1.28% 较上年末下降0.02个百分点 拨备覆盖率295% [5] - 中国银行不良贷款率1.24% 较上年末下降0.01个百分点 拨备覆盖率197.39% [6] - 建设银行不良贷款率1.33% 较年初下降0.01个百分点 拨备覆盖率239.40% [6] - 交通银行不良贷款率1.28% 较上年末下降0.03个百分点 拨备覆盖率209.56% [6] - 邮储银行不良贷款率0.92% 为六大行最低 拨备覆盖率260.35% [6] 净息差表现 - 六大行净息差呈现集体下行态势 降幅区间在0.08%至0.21%之间 [7] - 邮储银行净息差1.7% 为六大行最高 建设银行1.4% 农业银行1.32% 工商银行1.3% 中国银行1.26% 交通银行1.21% [7] - 工商银行净息差1.3% 较上年下降12个基点 但边际降幅出现收窄 [8] - 农业银行净息差1.32% 较上年末下降10个基点 降幅同比收窄 [8] - 中国银行净息差1.26% 较上年下降14个基点 [8] - 建设银行净利息收益率1.40% [8] - 交通银行净息差1.21% 同比下降8个基点 [9] - 邮储银行净息差1.7% 二季度以来降幅趋缓 [9] 分红情况 - 六大行预计中期分红总金额超2000亿元 分红率普遍维持在30%左右 [12] - 工商银行派息总额约503.96亿元 建设银行约486.05亿元 农业银行418.23亿元 中国银行352.5亿元 邮储银行约147.72亿元 交通银行138.11亿元 [12] - 工商银行A股股息率4.2% H股股息率5.8% [13] - 农业银行中期现金股息占半年度净利润30% [13] - 中国银行累计分红已超9400亿元 [14] - 交通银行连续第十四年分红比例保持在30%以上 [14] - 邮储银行自2018年以来分红比例稳定在30% [14]

行业净息差趋势 - 银行业净息差下降速度预计逐步放缓 [1] - 利率下行环境下银行息差仍有收窄压力 资产价格处于低位运行 [1] - 存量高收益资产到期带动资产收益率下行 [1] 政策环境与成本控制 - 反内卷政策和息差中性货币政策推动净息差趋稳 [1] - 政府出台规范银行业有序竞争政策 引导把握实体经济支持机遇 [1] - 央行对称降息提升货币政策传导效应 有利于压降负债成本 [1] 中信银行经营策略 - 坚持结构为王思路 优化资产负债结构 加快结算能力建设 [1] - 全力支持信贷投放 维持票据贴现规模低位 带动净息差改善 [1] - 存款坚持量价平衡原则 稳住活期存款规模 严控资源性存款 [1] 中信银行业绩表现 - 上半年净息差1.63% 同比下降14个基点 [2] - 二季度较一季度下降2个基点 降幅趋缓 [2]

公司运营情况 - 杭州银行城东支行被匿名举报存在周末无偿加班行为 支行回应称未发现强制加班但存在员工因工作需要周末处理事情的情况 [4][6] - 支行营业时间显示个人业务周一至周六营业 对公业务周一至周五营业 7月日平均人流量60.33人 最高80人 周六人流量较低仅33-48人 [4] - 社交平台出现银行从业人员对加班情况的共鸣 包括总行战略规划岗季度末40%时间通宵 风险管理岗风险事件时24小时待命 产品研发岗核心产品上线前两周无休等岗位高强度工作状况 [4] 财务业绩表现 - 杭州银行2025年1-6月实现营业收入200.93亿元 同比增长3.89% 实现归属于上市公司股东的净利润116.62亿元 同比增长16.67% [7] - 截至2025年6月末总资产22355.95亿元 较上年末增长5.83% 贷款总额10094.18亿元 较上年末增长7.67% 存款总额13382.82亿元 较上年末增长5.17% [7] - 不良贷款率0.76% 拨备覆盖率520.89% 核心一级资本充足率9.74% 资本充足率14.64% 分别较上年末提升0.89和0.84个百分点 [7] 行业经营环境 - 2025年二季度商业银行净息差降至1.42% 较一季度末下降0.01个百分点 较年初下降0.1个百分点 同比去年二季度末下降0.12个百分点 [5] - 大型商业银行净息差1.33% 股份制商业银行1.56% 城市商业银行1.37% 民营银行3.95% 农村商业银行1.58% [5] - 商业银行净利润本年累计12423亿元 同比下降1.2% [5] - 杭州银行管理层表示外部负债成本下降较快且持续优化业务结构 较好对冲资产端利率下行影响 预计2025年息差整体降幅将好于上年 [7]

投资评级 - 中性评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 收入利润降幅收窄 2025年上半年营业收入694亿元同比下降10.0% 降幅较一季报收窄3.0个百分点 归母净利润249亿元同比下降3.9% 降幅较一季报收窄1.7个百分点[1] - 资产规模保持增长 二季末总资产5.87万亿元同比增长2.1% 存款本金3.69万亿元较年初增长4.6% 贷款总额3.41万亿元较年初增长1.0%[1] - 净息差持续收窄 上半年日均净息差1.80%同比降低16bps 二季度日均净息差1.76%较一季度下降7bps[2] - 非息收入同比下降 手续费净收入同比下降2.0% 其他非息收入同比下降19.3%[2] - 资产质量稳定 二季度末不良率1.05%较年初下降0.01个百分点 关注率1.76%较年初下降0.17个百分点 拨备覆盖率238%较年初下降13个百分点[2] 财务表现 - 营收利润预测 预计2025-2027年归母净利润421/425/430亿元 同比增速-5.5%/1.1%/1.2%[3] - 每股收益预测 摊薄EPS为2.02/2.04/2.07元[3] - 估值水平 当前股价对应PE为6.0/5.9/5.8x PB为0.52/0.49/0.46x[3] - 盈利能力指标 2025年预计ROE为9.6% 较2024年10.7%下降1.1个百分点[1][7] 业务结构 - 贷款结构分化 对公贷款较年初增长8.3% 零售贷款规模较年初下降2.3%[1] - 零售AUM增长 二季度末零售AUM4.21万亿元较年初增长0.4% 同比增长2.2%[1] - 资本充足率改善 二季度末核心一级资本充足率9.31%较年初略有回升[1] 资产负债 - 资产增长稳健 预计2025年总资产5.94万亿元同比增长3.0%[7] - 存款稳步增长 预计2025年存款3.66万亿元同比增长2.0%[7] - 贷存比优化 预计2025年贷存比91%较2024年92%下降1个百分点[7]

存款利率调整 - 江苏银行三年期定期存款利率从1 85%降至1 75% 下调10个基点 [1][3] - 一年期和二年期定期存款利率暂时保持不变 [3] - 嵊州瑞丰村镇银行个人定期存款利率下调10到20个基点不等 三年期和五年期利率均为1 30% [3] - 高密惠民村镇银行和贵定恒升村镇银行等也宣布调降部分期限存款利率 [3] - 盛京银行6个月 1年 3年期定期存款利率分别为1 4% 1 5% 1 95% [3] - 广发银行存款利率或将在9月下调 [3] 行业净息差状况 - 2025年二季度商业银行净息差为1 42% 较一季度下降0 01个百分点 [4] - 大型商业银行和股份行二季度净息差均有所下降 [4] - 城商行和农商行二季度净息差与一季度持平 [4] 银行负债端管理策略 - 常熟银行将深化成本管控 优化存款结构 严控高成本长期存款 [5] - 提升两年期及以下中短期存款占比 强化结算类活期存款稳定性 [5] - 国有六大行在5月下调人民币存款挂牌利率 一年期和二年期下调15个基点 三年期和五年期下调25个基点 [5] - 随后中小银行等也纷纷下调存款利率 [5]

核心观点 - 银行净息差基本稳定 环比微降1bp至1.42% [1][2] - 净利润总体增速边际向好 板块间分化收敛 [1][3] - 资产质量改善 不良贷款额率双降 拨备覆盖率回升 [2] - 信贷增速回升 城商行景气度相对较好 [3] - 资本充足率继续提升 [4] - 持续重点推荐银行板块 看好稳健性和持续性 [1][4] 净息差 - 2Q25行业净息差1.42% 环比下降1bp [1][2] - 国有行/股份行/城商行/农商行息差分别变动-2bp/0bp/-1bp/-1bp至1.31%/1.55%/1.37%/1.58% [2] - 负债端贡献继续显现 [1][2] - 预计下半年息差边际企稳小幅回升 [2] 资产质量 - 2Q25末不良贷款规模3.43万亿 环比下降24亿元 [2] - 不良率1.49% 环比下行2bp [2] - 加回核销后单季不良净生成率0.69% 环比下降13bp [2] - 拨备覆盖率211.97% 环比提升3.84个百分点 [2] - 拨贷比3.16% 环比提升1bp [2] 规模增长 - 2Q25行业资产同比增速8.9% 环比上升1.8个百分点 [3] - 信贷同比增速7.5% 环比上升0.3个百分点 [3] - 单季新增信贷规模3.19万亿 同比多增0.72万亿 [3] - 城商行资产和信贷同比增速均环比上升 [3] 净利润表现 - 1H25商业银行净利润同比-1.2% 较1Q25的-2.3%边际改善 [3] - 国有行/股份行/城商行/农商行净利润增速分别为+1.08%/-1.97%/-1.10%/-7.89% [3] - 大行维持利润正增长且增速边际向上 [1][3] - 股份行低基数效应开始显现 [1][3] 资本充足率 - 2Q25末核心一级资本充足率10.93% 环比提升24bp [4] - 一级资本充足率12.46% 环比提升28bp [4] - 资本充足率15.58% 环比提升30bp [4] 投资建议 - 重点推荐银行板块股 看好稳健性和持续性 [1][4] - 关注拥有区域优势的城农商行 区域包括江苏/上海/成渝/山东/福建等 [1][4] - 关注高股息稳健的大型银行 [1][4]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1][5] 核心观点 - 银行业内部持续分化，资产质量整体提升[1][3] - 25年上半年商业银行累计实现净利润1.2万亿元，同比回落1.2%[3] - 25年2季度末商业银行净息差为1.42%，环比下降1BP[3] - 25年2季度末商业银行不良率1.49%，环比下降2BP，拨备覆盖率212%[3] 盈利表现 - 25年上半年商业银行累计净利润增速同比转负至-1.2%，降幅较25Q1收窄1.1pct[5] - 大行、股份行、城商行净利润增速环比改善，分别较25Q1上升1.0pct、2.5pct、5.6pct至+1.1%/-2.0%/-1.1%[5] - 农商行净利润增速为-7.9%，较25Q1回落5.9pct[5] 息差与规模 - 25年2季度净息差环比下降1BP至1.42%，降幅收窄[5] - 大行、股份行、城商行、农商行净息差分别环比变化-2BP/0BP/-1BP/-1BP至1.31%/1.55%/1.37%/1.58%[5] - 25年2季度末商业银行总资产规模同比增长8.9%[5] - 大行、股份行、城商行、农商行分别同比增长10.4%/5.0%/10.2%/5.5%[5] 资产质量 - 25年2季度末商业银行不良率环比下降2BP至1.49%[5] - 大行、股份行、城商行、农商行不良率分别环比变化-1BP/0BP/-3BP/-10BP至1.21%/1.22%/1.76%/2.77%[5] - 关注率环比下降1BP至2.17%[5] - 拨备覆盖率环比抬升3.84pct至212%，拨贷比环比上升1BP至3.16%[5] 投资建议 - 看好A股股份行板块及优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙）[5] - 关注港股大行配置机会[5]

财政政策 - 截至最新政府债净融资已达9.5万亿 超过除2023年、2024年外任何一年全年水平 [1] - 今年仍有4-5万亿政府债供给未发完 [1] - 专项债发行速度与往年接近 政府债发行更快 [1] - 下半年可能通过提前发特别国债或增加赤字方式增发政府债券以扭转存量债务同比下行趋势 [1] 货币政策 - 预判下半年有存量宽松但力度不及市场预期 主要受银行净息差压力制约 [1] - 央行可能在三季度重启国债买卖 因缺乏中长期流动性投放手段 [1][2] - MLF和逆回购仅能投放半年至一年流动性 OMO期限过短难以稳定市场预期 [1] 利率与债市 - 银行净息差严重制约利率下行幅度 决策层强调商业可持续性 [2] - 5月降息后商业银行未将按揭利率调至3% 仅下调LPR和存量贷款利率 [2] - 当前债券收益率处于合理点位 期限利差34BP处于年内偏高水平 [2] - 债市呈区间震荡状态 建议收益率高点加仓长债 低点1.6%以下减仓 [3] - 可关注十年国债ETF(511260)和国债ETF(511010) [3]

行业与公司 * 行业聚焦于电动汽车、太阳能等先进产业[1] * 公司未明确提及，但涉及民营新经济领域企业[3] 核心政策与背景 * "反内卷"政策旨在遏制电动汽车、太阳能等行业过度竞争导致的利润压缩[1][2] * 政策背景：2021年房地产市场低迷引发需求疲软，叠加供给导向激励机制导致产能过剩[1][2] * 与2016年产能过剩治理的差异： - 价格压力集中于下游先进产业（非上游）[3] - 产能过剩主体为民营部门（非国有部门）[3] - 宏观环境更严峻（债务高企、人口老龄化、外部周期不利）[3] 政策措施 * **供给端清理**：避免一刀切削减，保护高效企业[6] * **需求刺激**： - 贸易信贷计划：2025年下半年额度1380亿元人民币[3] - 生育补贴：总额1000亿元人民币[4] - 学费减免：总额300亿元人民币[5] - 2026年起财政转向社会福利（如扩大农民工社保覆盖）[5] 经济预测与指标 * **GDP增长**： - 2025年下半年实际GDP增长率或低于4.5%[1][5] - 名义GDP增长率约3.5%，GDP平减指数-0.8%至-0.9%[1][5] * **改革成功标志**： - PPI与核心CPI回升（服务CPI向2%目标改善）[5] - 企业利润率、银行净息差稳定，招聘与工资增长[5] - 消费占GDP比重上升，家庭储蓄率下降[5] 风险因素 * 无需求刺激的产能削减可能损害下游行业[2][6] * 美国关税等外部因素威胁出口与通胀回升[2][6] 结构性改革需求 * 调整地方政府考核机制（转向生活水平、社会福利、环境指标）[6] * 税制改革：减少增值税依赖，推广直接税[6] * 资源重分配以支持创新与消费导向经济[6] 关键时间节点 * 2024年9月：政策层对通缩认识深化，应对决心强化[7] * 2025年初：通缩加剧推动"反内卷"议程[2]

估值与建议：维持银行全年盈利及股息稳健的判断，目前部分A股和H股中资银行股息率回升至 4.5%-5.5%，仍有投资性价比，包括国有大行、成都银行（601838）(601838.SH)、江苏银行（600919） (600919.SH)等，另外提示去年8-10月即完成中期分红且年化股息率在4.5%以上的银行包括沪农商行 （601825）(601825.SH)、平安银行（000001）(000001.SZ)、南京银行（601009）(601009.SH)。 风险因素：信贷需求不及预期、资产质量表现不及预期。 展望未来，预计即使利率进一步下行以支持实体经济，上市银行净息差仍会呈现资产负债利率双边下降 的趋势(1Q25上市银行资产收益率3.38%，负债成本率1.83%)，维持上市银行净息差降幅收窄这一判 断，对银行的净利息收入和营收同比增速形成正向支撑。 财政部、国家税务总局8月1日发布公告称，自8月8日起恢复新发行的国债、地方政府债券、金融债券的 利息收入增值税，假设上市银行金融投资距离到期日平均约5年，新发金融债利率有所上行，则对上市 银行净利润影响约0.8%，幅度有限。且实际影响可能小于测算值，主要由于银行金融投 ...