2026年度宏观政策展望分析 涉及的行业与公司 * 地方政府产业引导基金投资科创企业 例如北京市政府投资引导基金参股军民融合大基金 北京与小米合作的项目 西安创新投资基金投向摩尔线程等明星企业[5] 财政政策核心观点与论据 * 2026年财政政策保持积极但受高基数影响 支出和赤字同比增速或略有下滑 广义财政支出增速预计约为1.9% 实物广义财政支出预计增加1万亿以上[1][4] * 狭义赤字率预计维持在4%左右 名义GDP增速需达4.9%才能实现 但前三季度实际名义GDP增速仅为4.1%左右 存在脱节风险[3] * 广义赤字率可能略有下降但仍处较高水平 体现积极且适度加码的财政政策 狭义赤字明年增长约2700多亿元 广义赤字同比增量约2000亿元[3] * 全国一般公共预算和基金预算支出加总同比增速约3.2% 低于2025年的9.3% 实物广义财政支出同比增长约2.1%[4] * 稳定宏观税负率是保障地方政府债务偿还能力的关键 2025年预计为12.8% 2026年可能小幅下滑至12.7% 通过清理不合理税收减免政策有望止跌回稳[1][6] * 宏观税负率从2014年到2024年呈持续下降趋势 主要因减税降费力度大 每年规模达万亿级别[6] 货币政策核心观点与论据 * 2026年货币政策围绕稳增长 促通胀和防风险展开 预计有1-2次降息和降准空间 可能常态化国债买卖操作以补充降准[1][8][9] * 当前7天期逆回购利率为1.40% 若进行两次降息可能调整至1.20% 将传导至LPR 国债收益率和存款利率[11] * 银行净息差持续压缩 截至2025年三季度末约为1.42% 未来稳定银行净息差是货币政策重要关注点[1][15] * 企业贷款利率平均下调122个基点 个人住房贷款利率下调243个基点 而一年期LPR仅下调75个基点 五年期LPR下调100个基点 存款利率下降幅度更小[16] * 预计2026年银行负债端综合成本趋于下降 缓解净息差下行压力 因定期存款进入到期高峰 大量三年期和五年期定存转化为活期存款[17] * 央行逐步建立短期利率走廊调节机制 可能收窄短期利率走廊宽度 新走廊上限为7天期逆回购利率加50BP 下限减20BP 总计70BP波动范围[12][13] 地方政府与债务管理 * 地方政府产业引导基金推动招商引资从减税转向股权支持 实现风险共担 促进从土地财政向股权财政转型[1][5] * 统一大市场建设有助于解决地方无序招商引资导致的产能过剩和债务问题 规范不合理税收优惠政策[5][6] * 未来关注点包括更多地方债是否用于产业引导基金出资 以及宏观税负率是否进入止跌回稳区间 对提高地方债还款保障能力具有重要意义[7] 利率与市场预期 * 中国经济需要陡峭的收益曲线和正向信用溢价 以稳定市场预期 增强经济增长信心 并刺激长期资本开支增长[2][18] * 截至2025年9月底 人民币贷款加权平均税后收益与中债10年期国债收益水平持平 未来单独调降贷款利率空间有限[14] * 预计2026年10年期国债收益率合理运行区间在1.7%至2.0%之间 30年期国债收益率在1.9%至2.3%之间 合意期限溢价约40个基点[19] 其他重要内容与潜在风险 * 2025年CPI目标调整为2% 促通胀成为货币政策重要考量 预计2025全年CPI同比增长0.5% PPI同比增长-0.5%至1.0%[8][20] * 若PPI CPI快速回升并接近2%目标 货币政策可能从支持性立场转为中性立场[20] * 主要风险包括通胀 资金流动以及监管政策变化 "存款搬家"现象及股票分流资金会带来压力 公募基金税收政策调整及公募费率新规影响资产管理和自营投资行为[20] * 央行流动性调控措施包括每年降准投放约1万亿基础货币 2025年10月恢复国债公开市场买卖操作 预计中长期逐步替代降准 买入1万亿国债相当于一次50BP降准[10]

报告核心观点 - 央行在2025年第三季度货币政策执行报告中首次详细阐释了“保持合理的利率比价关系”，这五组关系为后续管理市场利率预设了政策框架 [6][10] - 债市近期对基本面、房价、股市等利好表现钝化甚至偏弱，原因包括对基本面“透支”、担忧“固收+”基金赎回、货币降息预期降温以及公募销售新规待落地 [6][60] - 债市仍处于“适时反击”的窗口期但空间有限，十年国债老券1.7%是阻力位，建议波段操作“见好就收”，并保持5-7年及以下利率债、中短端信用债持仓 [6][61] 央行政策利率和市场利率的关系 - 政策利率传导过程明确：7天OMO利率→资金利率→同业存单/短端国债利率→十年期国债收益率 [15][17] - 5月以来，DR001资金利率回到政策利率附近波动，DR007略高于政策利率10BP附近运行，一年同业存单与OMO利差稳定在25BP左右 [17] - 2024年以来，MLF政策利率作用被剥离，OMO利率加点（中位数为70BP）成为十年国债收益率的新锚点，目前十年国债与OMO利差稳定在40BP附近，位于2015年以来14%分位数，属于合理略偏低水平 [1][19] 商业银行资产端和负债端利率的关系 - 政策利率对存贷款利率传导效率差异导致银行净息差持续压缩，2019年8月至2025年11月，7天逆回购利率累计下调1.15个百分点，但大行活期存款利率降幅仅0.25个百分点，存款利率降幅低于贷款利率降幅 [20] - 央行通过规范手工补息、同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制等方式增强银行资产和负债端联动性，以稳定银行净息差 [2][26] - 银行净息差下降压力有望缓和，但存款重定价加速可能带来负债端稳定性弱化、存款活期化与久期缩短等负面影响，银行息差及负债端稳定性可能是未来制约央行降息的关键因素 [2][26] 不同类型资产收益率的关系 - 各类资产收益率通过比价效应传导，目前个人住房贷款加权平均利率约3.1%，扣除不良率及各种税率后的“实际收益率”为1.91%，当前30年国债老券比调整后房贷利率高出约20BP，债券相对贷款的性价比不差 [3][28] - 在该比价逻辑牵引下，后续贷款利率进一步调降可能会面临约束，今年LPR和存款利率下调而企业贷款利率、房贷利率基本维持不变，长期看有助于缓解银行信贷内卷问题 [3][29] - 其他比价关系如房屋租售比近两年十年国债逐渐向一线城市租售比靠拢，目前两者近乎持平，但租售比有效的条件是租金企稳和房价不再下跌 [29] 不同期限利率的关系 - 目前期限利差水平偏低，10-1年、5-1年、3-1年国债利差分别处于2002年以来13%、9%、4%的历史低位 [42] - 考虑到后续监管态度（正常利率曲线）、资金面平稳、基本面名义GDP修复、长债供求关系等，期限利差更趋于走扩，国开等曲线重定价压力可能更大 [4][42] - 30-10年国债期限利差稳定在30-40BP，处于近五年42%、历史22%的分位水平，趋于合理 [42] 不同风险利率的关系 - 当前短端信用利差基本位于历史最低位置，1年期各评级普通信用债、二永债利差已接近2014年以来0%的极低分位水平 [4][45] - 5年及以上期限普通信用债性价比更好，高评级性价比略高于低评级，二永债利差分位水平略高于普信债，是性价比相对最高的品种 [45][58] - 品种利差方面，十年期国开债-国债利差回升至12BP附近，位于2002年以来18%的分位水平，地方债利差已出现一定压缩，政金债内部之间区别不大 [53]

LPR利率走势 - 11月20日发布的1年期LPR报3%，5年期以上LPR报3.5%，连续6个月保持不变 [2] - LPR保持稳定主要因政策基准7天期逆回购利率1.40%未变，央行无降息动作 [2] 银行业净息差状况 - 三季度末商业银行净息差为1.42%，与二季度持平，但较去年四季度末下降10个基点 [2] - 2025年一季度商业银行净息差为1.43%，二、三季度均为1.42%，整体处于下行通道，呈稳中微降态势 [2] - 净息差是银行利息净收入与平均生息资产的比率，衡量银行资金运用效率和盈利能力 [2] 社会融资与信贷规模 - 2025年前三季度社会融资规模增量中，人民币贷款增量占比降至48.3%，较2024年同期和全年分别下降11.7和4.5个百分点 [3] - 直接融资（包括政府债券、企业债券和非金融企业境内股票融资）占比升至44.4%，较2024年同期和全年分别上升9.6和2.6个百分点 [3] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，10月单月贷款增加2200亿元，环比季节性少增1.07万亿元，同比少增2800亿元 [3] 央行政策导向 - 央行在第三季度货币政策执行报告中宣布要保持合理的利率比价关系 [3] - 央行指导利率自律机制开展系列工作以稳定净息差，包括整治违规手工补息、规范同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制等 [4] - 央行增强银行资产和负债端利率调整的联动性，以支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间 [4] 宏观经济与通胀数据 - 10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [5] - 宏观经济复苏步伐相对迟缓，房地产销售量价进一步走低，以消费为主的内在需求尚待激发 [4]

行业核心趋势 - 中小银行长期限存款产品呈现“集体退潮”趋势，五年期定期存款和大额存单加速下架或停售 [1][2][7] - 存款利率进入下行通道，中小银行普遍多次下调利率，特别是3年期和5年期产品利率降幅显著，例如平阳浦发村镇银行利率从2.1%和2.15%直降至1.3%和1.35%，降幅达80BP [1][9][10] - 银行面临净息差持续收窄的压力，截至9月末国有大行、股份行、民营行、外资行净息差分别较去年末收窄14bp、5bp、27bp、7bp [10] 具体银行行动 - 梅州客商银行下架五年期定期存款并终止自动续存服务，到期资金将按活期存款挂牌利率计息 [2][7] - 民营银行中已有7家下架五年期定期存款，包括梅州客商银行、网商银行等，其中部分银行同时下架三年期产品 [8] - 多家中小银行如土右旗蒙银村镇银行、中关村银行、昆都仑蒙银村镇银行等明确取消或下架五年期存款产品 [7][8][9] 利率调整案例 - 平阳浦发村镇银行3年期及5年期定期存款利率从2.1%、2.15%直降至1.3%和1.35% [9] - 昆明官渡沪农商村镇银行3年期及5年期定期存款利率从1.6%直降至1.2%，降幅40BP，年内已五次下调利率 [9] - 湖北荆门农商银行3年期及5年期定期存款利率降至1.55% [10] 市场背景与驱动因素 - LPR连续6个月保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，银行缺乏下调LPR加点的激励 due to 净息差压力 [10][11] - 中小银行通过下架长期存款产品和下调利率来优化负债结构，应对存款定期化带来的成本上升问题 [10] - 展望年底货币政策可能启动新一轮降息降准，若LPR下调将带动存款利率迎来普降 [11][12]

LPR利率维持不变 - 11月1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续第六个月维持不变 [1] - LPR按兵不动的主要原因是作为定价锚的7天期逆回购利率未调整，且商业银行净息差处于历史低点，报价行缺乏下调加点的意愿 [1] 银行净息差状况 - 截至三季度末，商业银行净息差为1.42%，与上季度持平 [1] - 上市银行息差下行趋势出现阶段性企稳，主要得益于存款利率下调、清理手工补息等负债成本节约措施，以及存款活期化、向非银存款迁移带来的负债结构改善 [1] 政策引导与利率比价关系 - 有关部门强化金融机构定价行为指引，约束非理性竞争，使贷款定价逐步趋于稳定 [2] - 央行强调保持合理的利率比价关系，要求通过自律机制、窗口指导等方式规范银行存贷款定价，保证利率能充分体现政策效果并维持息差稳定 [2] - 后续降低实体融资成本可能更倾向于通过财政贴息、结构性工具、明示综合成本等方式实现 [2] 社会综合融资成本 - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [3] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [3] - 全国30个省（自治区、直辖市）参与明示企业贷款综合融资成本试点，惠及数十万家中小企业，推动社会综合融资成本下行 [3]

IPO进程与监管合规 - IPO进程面临两大核心问题：尚未取得浙江省国资监管机构关于国有股权设置方案的批复，以及尚需行业监管部门出具上市批复及监管意见书[2] - 上市辅导经历两轮，首轮于2017年启动并于2020年完成，第二轮于2023年2月重启，目前已进入第十一期，时间跨度超过两年半[3] - 合规性与监管认可度正成为公司能否真正迈入资本市场的决定性因素，尽管财务指标和资产规模已达到上市门槛[3] 领导层变动与公司治理 - 2024年4月，原浙江银监局处长林时益接任董事长，被视为推动IPO的关键人事安排[2][4] - 林时益拥有金融监管体系职业生涯背景，其监管经验在公司面临合规挑战的当下尤为珍贵[5] - 领导层更迭被视为公司开启新时代的标志，新掌门的监管背景和经验被视为突破困局的宝贵资产[10] 合规风险与内部控制 - 董事长履新后半年内，总行及旗下村镇银行接连收到百万级罚单，暴露出内控与合规短板[2] - 具体处罚包括：2024年12月，浙江嘉善联合村镇银行因多项违法违规被罚款140万元；2025年7月，诸暨联合村镇银行因五项违法行为被警告并罚款219万元；2025年10月，诸暨联合村镇银行再次因贷款管理问题被罚款55万元[5][6] - 合规问题多集中于信贷管理、客户身份识别、资金用途监控等基础风控环节[7] 经营业绩与财务表现 - 截至2025年9月末，公司总资产达5961.21亿元，较年初增长约6.8%；发放贷款总额超3800亿元，吸收存款近4500亿元[8] - 公司五级分类不良贷款率为0.96%，显著优于行业平均水平[8] - 2024年全年实现营业收入115.38亿元，同比增长3.10%；归母净利润46.16亿元，同比增长6.04%[8] - 核心盈利能力指标净息差呈现下滑趋势：2022年末为2.59%，2023年降至2.02%，2024年末进一步收窄至1.71%，低于同期全国农商行1.73%的平均水平[8] 评级机构关注事项 - 评级机构中诚信国际指出三点关注事项：品牌影响力和综合竞争力有待提高；存贷比较高且存在一定资产负债期限错配；业务发展对资本带来持续压力，资本补充渠道有待拓宽[9]

行业核心趋势 - 银行业在净息差持续承压的背景下加速优化负债结构并压降资金成本 [1] - 部分中小银行开始调整三年期和五年期普通定期存款的发行规模甚至直接取消五年期整存整取产品 [1] - 存款利率市场化改革下商业银行可相对灵活调整存款利率以降低负债成本 [2] 具体银行举措 - 内蒙古土右旗蒙银村镇银行取消五年期整存整取定期存款调整前五年期利率为1.9%比三年期低0.5% [1] - 湖北荆门农商银行下调定期存款利率其50万元起存的特色产品不再提供五年期选项 [1] - 浙江网商银行中信百信银行等多家民营银行已不再通过手机银行提供五年期定期存款产品部分银行下架三年期产品 [1] - 招商银行暂停发行利率上浮的五年期定存目前五年期整存整取基准利率为1.3%低于两年期定存的1.4% [2] - 浦发银行北京某支行三年期特色定存利率为1.75%但新老客户起存门槛分别高达1万元和10万元 [2] 行业数据与现状 - 在26家披露三季度净息差数据的上市银行中有12家净息差环比持平或上升但仍有14家银行净息差处于下行通道 [3] - 国有大行和股份制银行等全国性银行的五年期定存产品目前依然在售但中长期限存款产品的收益率优势逐渐消失 [2] 政策背景与驱动因素 - 央行报告指出由于重定价周期差异和银行竞争等因素贷款利率下降快于存款利率会压缩银行净息差 [3] - 央行下阶段将完善利率调控框架和市场利率形成传导机制以降低银行负债成本推动社会综合融资成本下降 [5] 专家观点与未来展望 - 专家认为减少高成本的长期限存款占比是银行优化负债结构实现精细化管理的关键一步 [3] - 存款利率倒挂现象表明商业银行存款经营正从规模情结转向精准控制更注重对被动负债的主动管理 [3] - 未来在息差压力和政策引导下下架五年期定存等类似高成本存款产品的做法可能会被更多银行采纳 [4] - 未来银行存款利率大概率下行其中中长期存款利率下行概率更高银行需双管齐下扩大非息收入并从资产端和负债端全面发力 [5]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [4] - 维持评级 [4] 核心观点 - 银行板块配置正当其时，目前A股银行板块PB为0.73倍，港股国有大行PB估值约为0.55倍，与国际主流经济体银行业相比显著偏低，估值修复路径远未走完 [10][11] - 银行基本面自今年以来逐步回暖，预计明年也将温和改善，经营尚处于稳健状态，对绝对收益资金和偏配置风格的资金有较高吸引力 [10][11] - 主动管理基金在今年第三季度对银行股持仓占比创下1.71%的新低，机构持仓仍偏低，在市场关注度不高、机构筹码极低的情况下，是配置良机 [11] 信贷扩张与银行分化 - 10月金融数据显示新增人民币贷款和新增社会融资规模均显著低于去年同期水平，也弱于Wind一致预期，表征总量层面融资需求偏弱 [1] - 信贷增速受拖累的原因包括地方专项债置换融资平台贷款、中小银行改革化险、中长期经济结构演变以及房地产贷款回落 [1] - 银行竞争格局出现分化：国有大行新增信贷占比持续提升，中小行占比明显回落，仅部分优质区域性银行有信贷投放潜力 [1] - 新增零售信贷占比创4.9%的历史新低，银行信贷扩张对企业部门依赖度进一步提升 [1] 总资产增长与债券配置 - 2022年至今，国有大行、城商行总资产同比增速明显优于股份行，今年以来国有大行、城商行扩表速度加快，但股份行资产增速仅温和回升 [2] - 除信贷投放差异外，国有大行和城商行在负债基础更优的环境下加大对债券配置力度，是驱动总资产增长和不同类型银行扩表节奏分化的重要因素 [2] - 未来有信贷扩张潜力、配债力度加大进而驱动总资产增速在行业中领先的银行更占优，其中国有大行、部分优质股份行、部分优质区域性银行市场份额将继续上行 [2] 净息差企稳与负债成本 - 今年前三季度商业银行净息差为1.42%，环比企稳，股份行净息差环比微升1个基点，其他类型银行环比基本持平 [3] - 资产端生息资产收益率仍在下行趋势中，受存量贷款到期重定价、信贷结构往对公倾斜等因素影响 [3] - 负债成本得益于同业负债成本逐步下行，以及存款期限结构缩短、存款挂牌利率下降驱动存款进入重定价周期，大多数银行存款付息率显著回落 [3] - 定期存款占比高、且长期限定期存款占比高的银行，存款成本下行空间相对更大，2026年存款重定价对负债成本的降低效应可能大于资产端收益率下行的负面效应，从而对息差形成较好支撑 [3][9] 资产质量与盈利改善 - 今年第三季度末商业银行口径不良率为1.52%，环比微升3个基点，关注率为2.2%，环比微升3个基点，各项指标尚处于近年来的低位 [9] - 资产质量呈现两极分化：国有大行、股份行不良率环比基本平稳（分别微升1个基点和持平），但城商行、农商行不良率上升较快，分别走高0.08和0.05个百分点至1.84%和2.82%，问题大多集中在非上市银行，上市区域性银行资产质量总体稳定 [9] - 上市银行利润增速每个财报期渐次回升，商业银行口径利润增速也逐步回暖 [9] - 今年以来银行营收结构中，息差业务和中收业务创收均在改善，债券业务波动加大，银行经营韧性增强，信贷业务占比高、中收优势明显、交易型债券业务占比低的银行基本面更占优 [10] 建议关注标的 - 建议关注国有大行、招商银行、宁波银行 [12]

核心观点 - 2025年10月金融数据显示社会融资规模新增8,150亿元，同比少增5,970亿元，存量增速回落至8.5%，主要受贷款淡季和政府债发行低潮影响[1] - 人民银行强调逐步淡化对金融总量指标的关注，金融资源供给与经济增长的融资需求基本匹配[3] - 社会融资结构持续优化，直接融资回暖，企业债券和股票融资连续多增[4] - 货币政策侧重保持合理利率比价、呵护银行净息差，年内进一步降息概率较低[7] 社会融资规模 - 2025年10月新增社融8,150亿元，同比少增5,970亿元，存量社融增速环比回落0.2个百分点至8.5%[1] - 社融口径人民币贷款减少201亿元，同比少增3,166亿元，政府债券融资新增4,893亿元，同比少增5,602亿元[1] - 企业债券融资新增2,469亿元，同比多增1,482亿元，股票融资新增696亿元，同比多增412亿元，连续8个月同比多增[1] - 三项表外融资合计减少1,085亿元，同比少减358亿元，委托贷款新增1,653亿元，同比多增1,872亿元[1] - 剔除政府债融资后的存量社融增速小幅下降0.02个百分点至5.92%，显示私人部门融资更为平稳[3] 贷款投放 - 2025年10月金融机构口径人民币贷款增加2,200亿元，同比少增2,800亿元，低于近三年同期均值6,179亿元[2] - 截至10月末，人民币贷款余额同比增速下滑0.1个百分点至6.50%[2] - 居民贷款减少3,604亿元，同比多减5,204亿元，其中短期贷款减少2,866亿元，同比多减3,356亿元，中长期贷款减少700亿元，同比多减1,800亿元[4] - 企业贷款新增3,500亿元，同比多增2,200亿元，短期贷款减少1,900亿元，票据融资增加5,006亿元，同比多增3,312亿元，中长期贷款新增300亿元，同比少增1,400亿元[5] 货币供应 - 2025年10月末M1同比增长6.2%，较上月回落1.0个百分点，M2同比增长8.2%，较上月回落0.2个百分点，M2-M1剪刀差扩张至2.0%[2] - 10月人民币存款新增6,100亿元，同比多增100亿元，财政存款增加7,200亿元，同比多增1,248亿元[2] - 非银存款增加1.85万亿元，同比多增7,700亿元，居民存款减少1.34万亿元，同比多减7,700亿元，企业存款减少1.09万亿元，同比多减3,553亿元[2][6] - 新增M1减少1.15万亿元，同比多减1.09万亿元，财政支出强度边际下降[5][6] 融资结构优化 - 直接融资持续回暖，企业债券和股票融资同比多增，非金融企业融资需求主动释放[4] - 10月份5,000亿元政策性金融工具落地推升委托贷款读数，预计四季度将改善人民币贷款读数[4] - 居民消费贷款需求偏弱，地产销售重归平淡，房地产市场企稳仍需时间[4] - 银行体系通过票据冲量对冲贷款需求不足，关注政策性工具和地方债限额落地对配套融资的带动作用[5] 货币政策导向 - 货币政策执行报告强调保持合理的利率比价，贷款和债券利率不应差距过大[7] - 三季度人民币贷款加权平均利率为3.24%，税后利率为1.78%，与10年期国债收益率1.76%基本匹配[7] - 贷款利率单边调降空间受限，政策侧重提高银行资产质量、呵护净息差，以拓宽逆周期调节空间[7] - 5月份一揽子货币政策措施宽松效应仍在传导，年内进一步降息概率较低[7]

公司业绩表现 - 浙商银行前三季度营业收入489.31亿元，同比下降6.78%；归属于股东的净利润116.68亿元，同比下降9.59% [1] - 第三季度单季表现更为疲软，营收同比下降8.88%，净利润跌幅达18.45% [1] - 公司业绩表现与行业整体趋势相悖，前三季度42家A股上市银行净利润同比增长1.5%-1.6% [2] - 总资产规模增长明显放缓，截至9月底仅增长3.44%，收入和利润均出现下滑 [19] 市场地位变化 - 浙商银行在“浙系三杰”中的领先地位被宁波银行反超，无论是总资产规模还是营业收入均被超越 [1] - “掉队”趋势在三季度得到进一步确认 [1] 盈利能力分析：净息差与收入 - 公司前三季度净息差为1.67%，虽略高于行业均值，但同比仍有13个基点的下降，导致利息净收入同比下降3.2% [11][12] - 净息差呈现持续下行趋势，第一季度、上半年、前三季度净息差分别为1.76%、1.69%和1.67% [11] - 公司面临利息收入与非利息收入“双杀”局面，非利息净收入同比下降14.3%，且第三季度下滑幅度更大 [17] - 拖累净息差的主要因素在负债端，平均计息负债成本率达1.95%，处于较高水平 [14] 负债结构问题 - 公司存款基础相对薄弱，负债成本较高，平均计息负债成本率1.95%高于股份行平均值约14个基点 [14] - 负债结构严重依赖高成本定期存款，2025年上半年活期存款占比仅为22%，远低于杭州银行的40%和宁波银行的33.4% [14] - 以存款平均余额计算，公司存款付息率为1.88%，个人存款付息率为2.14% [15] 资产质量与风险管控 - 截至9月末，公司不良贷款余额256.61亿元，比上年末增加1.67亿元；不良贷款率1.36%，比上年末下降0.02个百分点 [20] - 不良贷款率从2021年末的1.53%降至1.36%，有显著改善，但在42家上市银行中排名靠后，宁波银行和杭州银行不良率均为0.76% [20][21] - 个人贷款不良率上升明显，从2024年末的1.78%提升至2025年6月末的1.97% [23] - 零售银行业务处于亏损状态，2025年上半年收入51.4亿元，信用减值损失达56.9亿元 [23] - 拨备覆盖率降至159.56%，比上年末下降19.11个百分点，处于多年低位 [25] 战略转型与挑战 - 公司明确转型方向，提出“再也不一味追求规模情结，再也不走‘垒大户’的老路”，从规模扩张转向质量效益 [19][26] - 2019-2023年总资产年复合增长率达15%，但为化解风险，信用减值损失从2019年189亿元增至2024年282亿元，占收入40%以上 [19] - 公司早期采用“高风险定价覆盖高负债成本”策略，贷款收益率明显高于行业均值，现调整为“低风险、均收益”策略 [13] 行业环境与趋势 - 商业银行净息差从2020年末的2.10%回落至2025年二季度末的1.42%，创历史新低 [6][9] - 行业出现净息差企稳迹象，三季度上市银行净息差与上半年持平，为2022年以来首次企稳 [9][10] - 摩根士丹利判断国内银行股即将在三季度完成周期触底，是首次在没有大规模刺激政策下实现的“自然周期性触底” [3] - 政策层面开始关注“支持银行稳定净息差”、“保持银行合理息差和利润” [8] 公司治理与合规风险 - 公司高管变动频繁，前任董事长严重违纪违法，前行长被调查，前副行长失联 [27] - 新任行长陈海强面临转型与合规的双重压力 [29] - 公司连续收到监管罚单，2025年9月因互联网贷款等业务管理不审慎被罚没1130.80万元；2025年8月因多项违规被罚款295.99万元；上海分行因多项严重违规被罚1680万元 [31][32] - 合规风险积聚，对运营成本和市场声誉造成潜在负面影响 [33]