文章核心观点 - 华尔街流行的“TACO交易”策略正面临内在矛盾 该策略基于“特朗普总会退缩”的假设 但市场的镇定反应本身可能阻止特朗普做出政策让步 从而削弱该策略的有效性 [1][2] - 策略若要再次奏效 市场可能需要先经历一场类似去年4月那样更大规模、更混乱的暴跌 以迫使特朗普改变立场 而当前市场的高估值和低对冲仓位使其更加脆弱 [1][2][5] 市场反应与策略悖论 - “TACO交易”全称为“特朗普总会退缩” 诞生于去年4月特朗普推出全球关税后又迅速回撤之际 鼓励投资者无视白宫极端威胁并买入风险资产 [2] - 策略面临内在矛盾 如果投资者因相信TACO而不恐慌 市场就不会出现足以迫使特朗普让步的剧烈崩盘 [2] - 周二市场出现自去年4月以来最严重的跨资产抛售 标普500指数下跌2.1% 抹去2026年全部涨幅 VIX指数跳升至11月以来最高水平 黄金触及历史新高 美元录得约一个月来最差两日表现 [1][2] 当前市场状况与脆弱性 - 当前市场估值远高于去年春季 标普500指数较2022年低点已近翻倍 且仍接近历史高位 这使得市场容错空间大幅收窄 [1] - 波动率指标显示市场此前已变得极度自满 美银调查显示对冲股市大跌的仓位已降至多年来最低水平 使许多投资者在本周波动率爆发时毫无防备 [5] - 外国投资者通过对冲汇率风险但继续持有美国债务资产的模式 证明即使在政治不确定性中 仍很少有人放弃美国资产 这解释了风险溢价在不确定性加剧下仍保持压缩状态 [6] 政策转向的门槛与不确定性 - 部分策略师警告 特朗普会在市场遭受明显损害前退让的假设可能为时过早 政策转向的门槛或已提高 [6] - 策略师指出 除非市场出现一些真正显著的负面走势 否则特朗普可能不会从激进立场退让 而截至目前市场走势还非常轻微 [6] - 特朗普在格陵兰问题上的野心似乎尤其坚定 与欧洲的紧张局势升级可能有多重目的 包括转移对国内政策问题的注意力 如最高法院即将就特朗普征收关税权限做出的裁决 [6] - 尽管如此 部分策略师仍保持冷静 认为特朗普最终会在要求和现状之间找到某个位置 问题的核心在于政策是否会对企业盈利产生建设性影响 [7]

文章核心观点 - 华尔街流行的“TACO交易”策略正面临内在矛盾 该策略基于“特朗普总会退缩”的假设 但投资者的镇定反应本身可能正在阻止特朗普做出政策让步 策略的持续有效可能需要市场先经历一场更大规模的混乱下跌 [1] - 当前市场估值高企且接近历史高位 容错空间大幅收窄 使得市场比去年4月关税引发下跌时更加脆弱 [1][4] 市场反应与策略悖论 - “TACO交易”全称为“特朗普总会退缩” 诞生于去年4月美国总统推出全球关税后又迅速回撤之际 鼓励投资者无视白宫极端威胁并买入风险资产 [2] - 策略面临内在矛盾 如果投资者因相信该策略而不恐慌 市场就不会出现足以迫使特朗普让步的剧烈崩盘 [2] - 周二（指新闻发布前的周二）出现自去年4月以来最严重的跨资产抛售 股票、债券和比特币同步下跌 标普500指数抹去2026年全部涨幅 VIX指数跳升至11月以来最高水平 黄金触及历史新高 美元录得约一个月来最差两日表现 [2] 市场脆弱性与投资者仓位 - 标普500指数接近历史高点 波动率指标显示市场此前已变得极度自满 [4] - 据美银最新全球基金经理调查 对冲股市大跌的仓位已降至多年来最低水平 使得许多投资者在本周波动率爆发时毫无防备 [4] - 标普500指数较2022年低点已近翻倍 且仍接近历史高位 这使得市场容错空间大幅收窄 [1] 投资者行为与市场定价 - 投资者已将特朗普会退让的假设内化到对政策冲击的反应中 如果没有此假设 美债收益率会因避险需求走低 波动率会大幅飙升 [5] - 外国投资者对冲汇率风险但继续持有美国债务资产的模式 证明即使在政治不确定性中 很少有人放弃美国资产 [5] - 这种信心解释了为何风险溢价在不确定性加剧的情况下仍保持压缩状态 [5] 政策转向的门槛与前景 - 部分策略师警告 特朗普会在市场遭受明显损害前退让的假设可能为时过早 除非市场出现一些真正显著的负面走势 否则特朗普可能不会从最激进的立场上退让 [6] - 特朗普在格陵兰问题上的野心似乎尤其坚定 [1][6] - 与欧洲的紧张局势升级可能有多重目的 包括转移人们对国内政策问题的注意力 例如最高法院即将就特朗普征收关税权限做出的裁决 [6] - 部分策略师仍保持冷静 认为特朗普最终会在要求和现状之间找到某个位置 最终问题在于这些政策是否会对企业盈利产生建设性影响 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美日等长端利率快速走高拖累全球债市、股市和部分商品市场表现，全球长债利率上行反映全球秩序重构背景下发达国家财政纪律失控、央行独立性挑战和债券长期需求担忧，体现为长端和超长端利率“失锚”，利率曲线迅速陡峭化 [2][24] - 配置策略上，全球财政扩张和货币配合环境持续，AI资本开支提振企业盈利，若通胀向上斜率有限，可对股票和有色等商品持偏积极态度，短期观望并等待调整后逢低配置，适度博弈TACO交易或fed put行情 [2] - 全球长端利率上行对国内债市影响较小，港股无论科技股还是高股息板块都存在一定不确定性 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心主题 - 近期全球债市行情可能来自多重因素共振，包括资源品价格上涨和特朗普关税威胁使通胀风险上升、主张“降息 + 缩表”的沃什获美联储主席提名概率大幅上升致降息预期回落、美欧冲突引发美国长债需求担忧、日本首相宣布解散众议院加大财政担忧风险、技术性原因推动利率上行 [3] - 美债市场和日元套息交易潜在逆转可能是短期重要风险点，当前全球资产价格和投资者仓位处于高位，美债等长端利率快速上行或冲击投资者风险偏好，导致市场回调 [3] - 强调黄金、稀缺资源品、国防军工等战略性品种的配置价值 [3] 市场状况评估 - 国内方面，上周外需维持高位、价格上行、内需修复分化，生产端维持韧性，基建投资加速，消费出行热度高但汽车消费同比下降，地产成交热度低位回升，外需吞吐量同比维持高位，生产端受春节偏晚利好，价格受生产端和地缘扰动推动原油和黑色系价格上行 [31] - 海外方面，上周美国通胀就业数据好于预期，鲍威尔被调查加剧市场对美联储独立性担忧，美联储主席人选成短期博弈焦点，地缘局势反复推动避险情绪升温 [4][32] - 国内货币政策方面，上周央行结构性降息0.25个百分点、扩张再贷款额度并表态重点关注隔夜利率，后续市场基准利率或换锚，财政政策靠前布局，多措并举协同发力，加速向精细化管理与提质增效转型 [4] 配置建议 - 全球投资者仓位偏高、海外地缘扰动增加、美日等国长债利率上行，投资者风险偏好回落，各国股市和工业品短期面临回调压力，A股出现“技术休整”，债市有小幅波段交易机会 [5] - 美欧贸易摩擦升温，日债利率持续走高，关注是否引发欧日投资者大幅撤离美债市场推升美债利率，美国短期或进入“宏观冷 + 微观热”状态，美股短期承压，地缘局势升温推升贵金属避险需求，价格新高后波动加大，建议顺趋势操作并设好止损位 [5] 后续关注 - 国内关注第19届亚洲金融论坛以及商务部举行新闻发布会 [6][47] - 海外关注达沃斯论坛、美国1月标普全球PMI初值、IEA公布月度原油市场报告、欧洲央行公布12月货币政策会议纪要、日本央行公布利率决议等多项数据和会议 [6][47]

市场事件回顾 - 1月20日，美国市场出现股债汇三杀，标普500指数下跌超2%，10年期美债利率反弹6个基点升至4.3%，美元贬值，黄金价格上涨突破每盎司$4,800创历史新高 [1] - 海外超长债市场同时受冲击，30年期美债利率上行8个基点突破4.9%，30年期日债利率上行10个基点升破3.5% [1] 市场波动原因分析 - **去美元交易担忧**：美欧因格陵兰岛风波对抗升级，美国宣布对欧洲八国加征关税（2月1日起税率10%，6月1日升至25%），欧盟则冻结贸易协定流程并考虑反制，引发市场对欧洲可能抛售美元资产的担忧 [3] - **潜在抛售规模**：欧洲当前持有约$17万亿美元资产，占海外投资者持有总量的47%，其中美债持仓达$3.6万亿，占比39%，若争端升级为金融战，将对全球金融市场形成强烈冲击 [3] - **历史先例**：2025年4月“对等关税”期间，海外投资者的官方与私人部门均抛售美债，私人部门抛售力度更突出，此次争端可能再度引发类似“卖出美国”交易 [4] - **具体案例**：据报道，丹麦养老基金Akademiker Pension计划于1月底前抛售全部美国国债 [4] - **日本债市冲击**：日本高市早苗政府宣布提前解散众议院并承诺暂停征收食品消费税两年，引发市场对日本财政“无纪律扩张”的担忧，在日央行推进紧缩的背景下，“债券义警”加速抛售日债，并对海外长债市场产生外溢效应 [7] 市场展望与配置观点 - **去美元交易性质**：由格陵兰岛争端引发的去美元化交易更可能构成短期扰动，而非趋势性变化，结合过往行事风格，后续出现“TACO”（特朗普总是临阵退缩）概率更大，资金短暂撤离后大概率回流 [8][9] - **股市展望**：长债利率反弹与避险情绪短期利空美股，但中期美股盈利增长仍是核心支撑，叠加美联储降息呵护，预计美股将延续震荡上行态势，若市场出现10%-20%回调，估值将回归合理区间，可加大配置力度 [10] - **股市配置**：配置上可适度分散化，在科技股之外，可以关注材料和工业板块 [10] - **美债展望**：美债利率在经历短期波动后将回归降息主线，10年期利率反弹至4.3%后配置价值已凸显，降息预期收敛至全年不足2次，降息趋势不会逆转，利率中枢趋于下行，考虑到经济韧性，2-5年期美债的确定性或优于长债 [10] - **日债展望**：在加息周期及财政纪律担忧影响下，日债利率预计继续上行，建议回避 [10] - **美元展望**：美元处于多空交织局面，利空在于美元信用担忧及降息趋势，利多在于就业与零售数据展现韧性，预计美元仍将在96-101的区间内震荡 [11] - **人民币展望**：在结汇潮推动下，预计汇率仍偏强 [11] - **黄金展望**：考虑到美联储降息推进、央行购金趋势持续、地缘冲突及美元信用担忧，预计黄金牛市仍将继续，但需关注“TACO”交易可能引发的短期波动 [11]

随着欧美紧张局势不断升级，投资者正试图保持冷静，不少人借鉴"解放日"时期的经验，以此应对当前 的地缘政治波动。 分析师的不安情绪实属情理之中，其担忧源于美国总统特朗普的表态：若多个欧洲国家不支持美国收购 格陵兰岛的计划，将在几周内对其加征新关税。值得注意的是，格陵兰岛目前是北约成员国丹麦的领 土，且丹麦方面明确表示不会出售该岛。 截至周二盘前，波动率指数（VIX）在过去五个交易日累计上涨27%，创下去年4月以来的新高——彼 时白宫曾宣布对全球所有国家征收全面关税。全球股市均表现疲软。与此同时，作为投资者避险风向标 之一的黄金价格再创历史新高。 不过，市场本可能遭受更严重的冲击，原因在于不到一年前的经验。去年4月2日，特朗普在白宫玫瑰园 发表讲话（即所谓的"解放日"讲话）后，市场应声暴跌，尽管其威胁加征的多项关税在数日内就被推迟 实施。也正是从那时起，"TACO交易"应运而生，这一交易逻辑的核心是"特朗普总会临阵退缩（Trump Always Chickens Out）"。 德意志银行的吉姆・里德（Jim Reid）向客户指出，市场原本"存在更大波动的空间"，并强调特朗普对 主要贸易伙伴加征关税的举措本就根基不 ...

市场情绪与货币走势的背离 - 尽管美股自早盘低谷回升，但整体市场风险偏好依旧低迷[1] - 然而商品货币（澳元、纽元、加元）兑美元汇率均录得上涨，这与市场避险情绪升温的环境相悖[1] - 这种异常表现让人联想到去年曾引发“抛售美元资产”浪潮的特殊交易逻辑[1] 地缘政治事件对美元的影响 - 特朗普对相关议题态度坚决，并重申收购格陵兰岛的诉求，极端情景下可能动用军事力量，这一构想本身足以引发市场动荡[1] - 美国最高法院相关政策合法性的裁决推迟至2月20日公布，为市场预留了反应时间[1] - 在特朗普坚持其诉求的背景下，市场有望持续对美元施加下行压力[1] 加元的特定驱动因素 - 加元对加拿大总理寻求拓展全球贸易伙伴（如强化与中国合作并签署多项小型贸易协议）的消息作出了积极反应[2] - 但加拿大经济对美国存在巨额依赖，其摆脱美国经济影响的空间相对有限[2] - 北约内部分歧加剧成为本周政策议程的核心焦点，而乌克兰相关讨论退居次位[2] 市场交易逻辑与情绪 - 过往经验表明，此类地缘政治紧张局势往往最终演变为政治表演，即所谓的“TACO交易”[2] - 这种市场惯性或许是投资者不愿盲目追涨消息面的原因[2] - 外汇市场波动性已悄然回升，市场自满情绪暗藏风险[2] 美元/加元技术分析 - 美元/加元汇率自1.3900-1.3950区间的强阻力位回落，该区间此前曾作为支撑位[3] - 此次跌破意味着自去年2月见顶以来形成的“低点逐步下移、高点持续降低”的趋势未被打破[3] - 该货币对的最小阻力路径偏向下行，空头掌控主导权，若下方1.3800支撑位被有效击穿，下行动能将进一步释放[3] - 若1.3800关口被突破，空头下一个目标位指向1.3700，后续将测试12月低点1.3642下方的流动性区域[3] - 上行方面，若成功突破1.3900-1.3950阻力区间，1.4000整数关口可能成为短期整理节点，突破后汇率有望延续上行[3]

全球金融市场剧烈动荡 - 华尔街平静被打破，“抛售美国”交易猛烈回归，市场遭遇股债汇“三杀”[2] - 标普500指数重挫超过2%，创三个多月最大单日跌幅，抹去年内全部涨幅[3] - 市场恐慌指数VIX飙升至去年11月以来最高水平[3] - 避险情绪推动黄金价格突破每盎司4700美元历史新高[3] 市场动荡的触发因素 - 日本30年期国债收益率单日飙升超过25个基点，引发全球抛售潮[3][8] - 市场担忧日本首相的减税和增支计划将危及该国财政[3] - 日本国债波动威胁到借入低息日元购买全球资产的套利交易，并推动其他地区债券收益率上升[3][8] - 特朗普要求美国控制格陵兰岛的举动引发市场对北约联盟破裂或全面贸易战等最坏情况的担忧[3] 市场情绪与策略的转变 - 过去一个月美国债券、股票和美元的波动率曾降至至少1990年以来最低水平[4] - 交易员此前对特朗普言论产生免疫，押注其总会在最后关头退缩，这种策略被称为“TACO”交易[4] - 周二市场走势标志着“TACO”交易情绪的逆转[4] - 特朗普发表讲话时，标普500指数跌幅扩大并跌至新低[4] - 美国所有主要股指均大幅下跌，纳斯达克和标普500指数领跌[6] 债券市场反应 - 长期美债受创最重，30年期美债收益率攀升8个基点至4.92%，逼近2023年底高点[4] - 美债收益率显著攀升[3] - 丹麦养老基金AkademikerPension宣布，出于对特朗普政府制造巨大信用风险的担忧，将在本月底前清仓美国国债[10] - 该基金首席投资官表示，美国政府的财政从长远来看是不可持续的[11] 地缘政治与市场不确定性 - 分析人士指出，制造市场动荡可能正成为欧洲应对特朗普压力的手段之一[4] - 白宫混乱的谈判风格正在冷却市场信心[11] - 此前美股投资者对地缘政治摩擦关注甚少，在人工智能热潮和强劲盈利前景推动下持续攀升[11] - 美国银行调查显示，投资者情绪曾达到2021年7月以来最乐观水平，现金持有量降至历史低点[11] - 策略师推测，达成协议缓和紧张局势可能需要数月时间，期间市场将面临加剧波动[11] - 地缘政治紧张局势升级的受益者预计将是国防股、金融股和黄金[11]

全球金融市场抛售潮 - 华尔街“抛售美国”交易以猛烈姿态重回市场，打破此前数周诡异平静 [1] - 美国金融市场遭遇股债汇“三杀”，标普500指数重挫超过2%，创下三个多月来最大单日跌幅，抹去年内全部涨幅 [1] - 衡量市场恐慌的VIX指数飙升至去年11月以来最高水平，避险情绪推动黄金价格突破每盎司4700美元历史新高 [1] 市场波动率与情绪逆转 - 过去一个月美国债券、股票和美元的波动率曾降至至少1990年以来最低水平，部分归因于交易员对特朗普言论免疫的“TACO”交易策略 [2] - 周二市场走势标志着“TACO”交易情绪的逆转，标普500指数跌幅在特朗普讲话时扩大至新低 [2] - 美国所有主要股指均大幅下跌，纳斯达克和标普500指数领跌 [4] 日本国债市场动荡的触发作用 - 全球市场抛售潮最初由日本国内问题引发，市场担忧首相的减税和增支计划将危及该国财政 [1] - 日本30年期国债收益率单日飙升超过25个基点，威胁到借入低息日元购买全球资产的套利交易 [1][5] - 日本国债收益率全线走高，助推了全球其他地区的债券收益率上行 [5] 美国国债市场与信用风险 - 在美债市场，长期债券受创最重，30年期美债收益率攀升8个基点至4.92%，逼近2023年底高点 [2] - 丹麦养老基金AkademikerPension出于对特朗普政府制造巨大信用风险的担忧，宣布将在本月底前清仓美国国债 [6] - 该基金首席投资官表示，美国政府的财政从长远来看是不可持续的 [6] 地缘政治紧张局势的影响 - 特朗普要求美国控制格陵兰岛的举动引发市场对北约联盟破裂或爆发全面贸易战等最坏情况的担忧 [1] - 特朗普对欧洲盟友的好战姿态加剧投资者忧虑，为市场从美国国债撤资提供了另一个理由 [6] - 白宫混乱的谈判风格，包括将法国香槟加入关税威胁名单，正在冷却市场信心 [6] 机构观点与市场前景 - 部分分析人士指出，制造市场动荡可能正成为欧洲应对特朗普压力的手段之一，因为特朗普非常在意市场波动 [2] - Jefferies策略师推测，地缘政治紧张局势缓和可能需要数月，期间市场将面临加剧波动，受益者将是国防股、金融股和黄金 [7] - Evercore ISI策略主管基本预测事态严重性将得到控制，但也警告若局势失控将产生长期严重后果 [7]

文章核心观点 - 美欧围绕格陵兰岛控制权的经贸博弈升级，引发欧洲股市抛售、避险资产黄金价格上涨，并可能对跨大西洋经贸关系及欧洲企业盈利前景造成深远负面影响 [1][2] 市场反应 - 当地时间19日，泛欧斯托克600指数收跌1.18%，德国DAX 30指数跌1.34%，法国CAC 40指数跌1.78% [1] - 截至20日下午5时，欧洲股市跌势延续 [1] - 避险情绪推动黄金价格创新高，20日午后现货黄金盘中突破4700美元/盎司 [1] - 美元连续下跌，欧元和英镑对美元升值，表明贸易动荡引发对庞大美国资产敞口的担忧 [2] 受影响行业与公司 - 汽车、奢侈品、科技行业所受冲击最大 [1] - 奢侈品、汽车和科技股是最大输家，分别下跌3%、2.2%和2.9% [2] - 法国奢侈品巨头路威酩轩集团（LVMH）创下自去年4月以来最大跌幅 [2] - 德国汽车制造商大众和梅赛德斯-奔驰集团股价出现下跌 [2] - 严重依赖美国需求的法国产业将受到特别大冲击，包括汽车制造、化工、制药、奢侈品以及香槟、葡萄酒和烈酒等行业 [4] 机构观点与评级调整 - 花旗集团时隔一年多首次下调欧洲股票评级，将全球资产配置中除英国外的欧洲地区评级下调至中性，理由是跨大西洋紧张局势升级及关税不确定性削弱了欧洲股票的短期投资吸引力 [2] - 彭博社行业研究高级股票策略师洛朗·杜耶写道，格陵兰岛问题引发的美欧贸易冲突升级，可能抹去2026年欧洲大部分的盈利增长 [2] - 美国道富集团欧洲投资策略主管卡萨姆预计美元今年将进一步下跌 [3] - 一家法国资产管理机构交易主管大卫·克鲁克认为此次事件可能成为另一个“TACO”交易，并补充表示他今年仍然看涨欧洲股市 [4] - 美国投资银行Evercore ISI策略主管克里希纳·古哈分析认为，美国最高法院即将作出的裁决可能会限制特朗普加征关税的能力 [4] 潜在经济影响与应对措施 - 根据德国基尔世界经济研究所估计，如果关税再次上调10个百分点，短期内德国对美国的出口将进一步暴跌近1/10 [4] - 据机构估算，如果美国总统威胁的新关税在现有10%的英国商品进口税基础上实施，英国GDP将萎缩0.3%至0.75% [4] - 当前欧盟正讨论对930亿欧元的美国商品加征关税 [2] - 市场猜测若特朗普重启关税冲突，欧洲可能抛售其持有的约8万亿美元的美国债券和股票，此举或将推高美国的借贷成本并导致股市下跌 [3] - 分析认为欧盟几乎无法强迫欧洲私营部门投资者抛售美元资产，只能尝试激励其对欧元资产的投资，但对此类资产征税或许可行 [3]

花旗集团调整全球股票配置评级 - 花旗集团将欧洲股票（除英国外）的评级从“增持”下调至“中性”，这是该行时隔一年多来的首次下调 [1] - 花旗集团将日本股票的评级从“中性”上调至“增持” [1] - 策略师团队认为新兴市场和日本的风险回报比高于欧洲，日本已取代欧洲成为超配市场 [2] 评级调整的核心原因 - 下调欧洲股票评级的主要原因是跨大西洋紧张局势的最新升级以及关税的不确定性，冲击了欧洲股票的短期投资吸引力 [1] - 地缘政治紧张削弱了欧洲大陆企业的盈利前景 [1] - 此次紧张局势源于特朗普政府因格陵兰岛购买意向遭拒，与欧洲多国及欧盟陷入激烈外交冲突 [1] 地缘政治事件与市场影响 - 特朗普宣布计划自2026年2月1日起，对包括丹麦、德国、法国、英国在内的8个欧洲国家加征10%的临时关税 [1] - 特朗普警告若在2026年6月1日前未能达成土地转让或补偿协议，税率将进一步上调至25% [1] - 这一事件直接引发欧洲股市剧烈动荡，欧洲斯托克600指数于1月19日创下近两个月来的最大单日跌幅 [2] - 在此次动荡之前，欧洲斯托克600指数在过去一年已上涨17% [2] 潜在的经济与市场后果 - 欧盟正在权衡对价值1080亿美元的美国商品加征关税及其他可能的报复措施 [2] - 若贸易争端持续升级，关税壁垒可能会抹去欧洲企业在2026财年的大部分预期收益增长 [3] - 可能导致欧洲股市出现中等个位数的深度回调 [3] - 高盛与凯投宏观的经济学家预警，关税举措将对德国、英国等主要经济体的国内生产总值造成0.2%至0.3%的即时拖累 [3] 市场反应与机构观点 - 投资者普遍存在“TACO交易”心态，押注特朗普政府在贸易政策上“先强硬施压、最终让步”，这可能防止市场出现类似解放日后的深度下跌 [2] - 花旗策略师对欧洲斯托克600指数的预测目标仍指向2026年底的上涨空间，但认为其他地区的风险回报比更具吸引力 [2] - 策略师团队认为，从再通胀及其他因素来看，亚洲市场在盈利和估值方面具有长期的有利趋势 [2] - 德意志银行等分析师认为，欧洲若选择动用其持有的超10万亿美元美国资产进行“资本战”反击，可能重塑全球资金流向，引发欧元汇率波动并对美债收益率造成冲击 [3]