报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但归母净利润大幅亏损，主要因计提资产减值；新能源电站建设推进，智能配用电业务稳中有增；2025年计划增资布局新能源电站建设运营；计提减值优化生物电站资产结构，持续获取分散式风电资源指标；虽生物质项目盈利有压力且新能源项目盈利有不确定性，但公司推进可再生能源电站建设等有望使业绩重回增长轨道 [1][2][3][4] 公司经营情况 整体业绩 - 2024年实现营业收入14.81亿元，同比+22.09%，归母净利润-5.45亿元，同比-678.26%；2024Q4实现营业收入5.08亿元，同比+24.14%，归母净利润-6.18亿元，同比大幅亏损 [1] 业务板块 - 新能源工程业务：2024年积极推进新能源项目开发建设，泰来九洲100MW风电项目并网，安达九洲两个250MW光伏发电项目开工，业务收入同比增长136.41%至1.15亿元，毛利率同比增长45.14个pct至62.62% [2] - 智能配电网业务：2024年营业收入同比增长20.26%至4.86亿元，毛利率同比减少0.24个pct至19.87% [2] 电站规模与电量 - 2024年底持有的风电/光伏电站规模达246/298.6MW，上网电量分别为6.09/4.48亿千瓦时；作为少数股东持有49%股权的在运新能源电站共654.75MW，2024年上网电量14.47亿千瓦时 [3] 未来规划 - 2025年重点布局新能源电站建设和运营，计划向各子公司合计增资10亿元推进风光项目建设，建成后有望为发电业务带来新业绩增量 [3] 资产减值与资源获取 - 2024年对生物质业务计提4.22亿元资产减值损失，优化资产结构后叠加举措实施，生物质电站业务有望盈亏平衡或微利；2024年新增多个分散式风电项目核准 [4] 盈利预测与估值 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,213|1,481|1,643|1,822|1,964| |营业收入增长率|-8.89%|22.09%|10.95%|10.87%|7.78%| |归母净利润（百万元）|94|-545|92|141|167| |归母净利润增长率|-36.19%|-678.26%|-|52.41%|18.64%| |EPS（元）|0.16|-0.90|0.15|0.23|0.28| |ROE（归属母公司)（摊薄）|3.25%|-22.88%|3.79%|5.54%|6.31%| |P/E|47|-|49|32|27| |P/B|1.5|1.9|1.9|1.8|1.7| [5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测 [10][11] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|29.8%|27.4%|28.5%|29.5%|29.6%| |EBITDA率|35.8%|60.4%|36.1%|36.9%|37.0%| |EBIT率|17.2%|44.1%|15.6%|16.7%|17.0%| |税前净利润率|9.6%|-33.6%|6.6%|8.9%|9.8%| |归母净利润率|7.8%|-36.8%|5.6%|7.7%|8.5%| |ROA|1.4%|-7.5%|1.3%|1.8%|1.9%| |ROE（摊薄）|3.3%|-22.9%|3.8%|5.5%|6.3%| |经营性ROIC|3.7%|15.9%|4.8%|5.7%|6.0%| |资产负债率|60%|66%|67%|68%|69%| |流动比率|1.78|1.54|1.67|1.96|2.33| |速动比率|1.62|1.36|1.49|1.80|2.16| |归母权益/有息债务|0.95|0.82|0.76|0.70|0.65| |有形资产/有息债务|2.28|2.31|2.24|2.18|2.06| [12] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|3.72%|4.12%|4.00%|3.80%|3.60%| |管理费用率|9.04%|8.29%|8.50%|8.50%|8.50%| |财务费用率|12.63%|9.72%|10.04%|10.27%|10.82%| |研发费用率|1.97%|1.23%|1.00%|1.00%|1.00%| |所得税率|13%|-8%|10%|10%|10%| |每股红利|0.07|0.06|0.07|0.10|0.11| |每股经营现金流|1.08|0.21|1.16|1.25|1.06| |每股净资产|4.93|3.95|4.04|4.21|4.39| |每股销售收入|2.06|2.46|2.73|3.02|3.26| |PE|47|-|49|32|27| |PB|1.5|1.9|1.9|1.8|1.7| |EV/EBITDA|15.4|7.5|11.7|10.2|9.6| |股息率|0.9%|0.8%|0.9%|1.3%|1.5%| [13] 市场数据与收益表现 市场数据 - 总股本6.03亿股，总市值45.16亿元，一年最低/最高股价4.28/8.88元，近3月换手率556.41% [6] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|18.82|32.22|63.54| |绝对|15.41|31.87|67.89| [9]

公司概况 - 果下科技股份有限公司正式向港交所递交上市申请，光证国际为独家保荐人 [1] - 公司是中国储能行业领先的基于平台技术及人工智能驱动的可再生能源解决方案及产品提供商之一 [1] - 专注于研发并向客户及终端用户提供储能系统解决方案及产品 [1] 财务表现 - 2022年度至2024年度收入从人民币1 42亿元飙升至人民币10 26亿元，年复合增长率达168 9% [1] - 同期毛利由人民币3560万元增至人民币1 55亿元，年复合增长率达108 6% [1] 市场战略 - 公司同步专注于中国市场及海外市场，拥有高质量的全球客户群和完善的供应链体系 [1] - 赴港上市有望进一步强化其利用资本的实力，加速技术升级并巩固市场地位 [1] - 上市将加强公司在全球范围内的综合竞争力 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1营收为94.7亿元人民币，同比增长24.9亿元人民币，增量收入来自WTG业务 [13][14] - 2025年Q1综合利润率为21.78%，下降3.11%，总毛利润增长3.26亿元，达到20.63亿元，主要来自WPG业务 [14] - 2025年Q1归属公司所有者的净利润为15.68亿元，增长17%，原因是毛利润增长 [15] - 2025年Q1加权平均净资产收益率为1.48%，增长0.2%，超过70%，关键贡献是净利润增长 [16] - 2025年Q1贸易应收账款占总资产的20%，增长2%，公司将继续改善应收账款回收 [17] - 2025年Q1利息有担保债务占总负债的43%，与去年同期持平，公司缩减利息有担保债务50亿元 [19] - 年初资产负债率为33.96%，总资产为1552亿元，Q1末资产负债率降至73.05%，总资产为1590亿元，公司将继续优化和降低资产负债率 [20][21][22] - 2025年Q1现金与总资产比率为8.75%，同比改善，原因是风机预付款和运营资金储备 [23] - 2025年Q1净经营现金流流入大幅增加，因中国抢装潮和政府监管 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 WTG业务 - 2025年Q1总外部销售为2587.65兆瓦，增长80.16% [8] - 6兆瓦以上WTG超过1823.7兆瓦，占比70.47%；4 - 6兆瓦WTG为760兆瓦 [9] - 2025年Q1风电机组订单积压达51.09吉瓦，其中外部订单48.6吉瓦，包括9.42吉瓦中标和39.9吉瓦签约合同，另有2.47吉瓦公司自有风电场开发项目 [9] - 截至Q1末，海外市场外部订单为6909兆瓦，增长26.1%，国际市场订单增长势头良好 [10] 风电场业务 - 截至3月，并网风电项目总计8043兆瓦 [11] - 2025年Q1国内外在建风电装机容量为4117兆瓦 [11] - 2025年Q1风电场利用小时数为635小时，比全国平均水平高57小时 [11] 各个市场数据和关键指标变化 全球市场 - 2024年全球新增装机容量为121.6吉瓦，增长3.9%，其中陆上风电109.9吉瓦，增长3.7%，海上风电11.7吉瓦，增长6% [2][3] 中国市场 - 2025年Q1中国新增并网容量为40.6吉瓦，下降5.7% [4] - 截至2025年Q1末，累计并网发电容量为6535.4吉瓦，占电力结构的50.6%，火电占比降至42.3% [4] - 2025年Q1公开招标总量为28.6吉瓦，增长22.7%，其中陆上27.8吉瓦，海上0.8吉瓦 [5][6] - 3月公开招标价格为每千瓦15.90元人民币 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司将继续改善应收账款回收，特别是缩短海上和海外项目交付时间 [17] - 2025年公司将优化和降低资产负债率，控制债务规模，改善债务结构，提高资产质量 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司盈利能力持续改善，加权平均净资产收益率将继续保持强劲增长势头 [16] - 行业发展受益于政府政策支持，新能源发电设备销售将增长2亿千瓦，推动行业整体发展 [7][8] 其他重要信息 - 2025年1月起，政府陆续出台低碳和绿色发展政策，《中华人民共和国能源法》生效，支持可再生能源发展，同时提出新能源电网目标，促进新能源高质量发展 [6][7] - 2月国家能源局发布2025年能源工作指导意见，提出到2025年底，非化石能源发电占比提高到60%，非化石能源在总电力消费中的占比提高到20% [7] 总结问答环节所有的提问和回答 文档未提供问答环节内容，无相关信息。

公司基本情况 - 公司主营业务为风电专用减速器、增速器的研发、生产和销售，主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器，致力于为新能源产业提供精密传动解决方案 [4] - 公司在风电减速器市场中连续多年占据前列位置，拥有行业优秀人才和丰富技术经验，自主研制多种型号产品以适应不同风力资源和环境条件 [4] - 报告期内公司主营业务及主要产品未发生重大变化 [5] 行业发展情况 - 风电减速器、增速器行业是新能源领域重要一环，风力发电作为技术成熟且具商业化前景的发电方式，装机容量持续增长 [6] - 2024年中国风电新增吊装容量为86GW（同比+11%），全球风电新增装机容量为121.6GW（同比+3.05%） [7] - 行业未来将随风力发电技术成熟和市场扩大面临更广阔发展空间，需持续提升自主创新能力以适应技术标准和客户需求变化 [7] 经营模式 - 销售模式：采用直销模式，通过招投标或商务谈判获取订单，为风机制造商定制化开发产品，客户包括金风科技、东方风电等国内企业及西门子-歌美飒等国际企业 [7] - 生产模式：以销定产，根据客户采购计划制定生产计划，以自主生产为主，部分常规加工工序采用外协加工 [8] - 采购模式：以产定购，通过招标、比价采购齿轮及齿轮轴等原材料，坚持"公平竞争、公正交易、保证质量、合理低价"原则 [9] 业绩驱动因素 - 2024年公司以客户为中心，维护现有客户并开拓新资源，聚焦风电减速器、增速器核心业务以保持行业地位 [9] - 积极推进国际化战略拓展海外市场，取得初步成效 [9] 财务与会计数据 - 公司自2024年1月1日起执行财政部《企业会计准则解释第17号》《第18号》等新规，部分政策变更对财务报表无影响，部分需追溯调整可比期间信息 [11] - 分季度财务指标与已披露报告无重大差异 [11] 股本与股东情况 - 报告期无优先股股东持股情况，未涉及表决权差异安排、转融通业务出借股份等特殊情形 [11][12]

展会概况 - 印尼2025太阳能展览会于4月25日在雅加达国际会展中心闭幕，为期3天的展会吸引了1000多家全球参展商，其中包括数十家中国太阳能光伏行业头部企业 [1][3] - 参展中国企业纷纷表示看好印尼太阳能和光伏市场潜力 [1] 中国企业参与情况 - 晶科能源股份有限公司印尼销售经理付晶明表示，中国太阳能光伏企业拥有技术和制造优势，晶科是全球最大组件制造商，海外营收占比70%，已在东南亚和中东等地区建有生产基地 [2] - 江苏中来新材科技有限公司是全球太阳能背板头部企业，今年首次参加印尼太阳能展览会，该公司销售总监武斌表示，随着印尼屋顶光伏配额放开及用户侧储能政策落地，光储一体化将成为主流趋势 [2] - 大秦数字能源技术股份有限公司首次参展，该公司亚太区总经理杨济好表示，光伏储能产品在印尼有巨大市场前景 [4] 印尼市场潜力 - 印尼作为东南亚最大经济体，新能源转型中孕育着巨大的市场机会，屋顶光伏和储能都有很大的发展潜力 [2] - 印尼政府计划到2030年实现新增4.68吉瓦太阳能发电能力，并将可再生能源在新增发电容量中的占比提升至51.6% [2] - 印尼能源与矿产资源部已授权印尼国家电力公司推进屋顶光伏电站建设项目，2024-2028年期间将获得总容量达5746兆瓦的开发配额 [4] - 印尼可再生能源用户比例仍不足10%，市场潜力巨大 [5] 行业趋势与技术优势 - 光储一体化将成为印尼市场主流趋势 [2] - 中国太阳能光伏企业展台吸引了众多印尼采购商的目光，中国拥有种类丰富的可再生能源技术产品，在这一领域处于全球领先地位 [4][5] - 印尼市场在农业、畜牧业和海洋产业等领域对太阳能产品存在巨大需求 [5] 企业合作与采购意向 - 印尼新能源企业Trisindo Solar Jaya董事杰弗里·克拉纳表示，公司销售的全线产品100%来自中国，并将前往上海考察最新技术发展 [4] - 印尼一家可再生能源公司的采购经理阿德利亚表示，公司销售的产品大部分从中国进口，太阳能是重点方向之一，目前正在寻找有潜力的产品引入印尼市场 [5]

绿证核发与交易增长 - 2024年全国累计核发绿证49.55亿个，同比增长21.45倍，其中可交易绿证33.79亿个 [1] - 2024年绿证交易量达5.53亿张，同比增长4.19倍，交易规模翻两番 [1][2] - 核发效率提升，核发时间缩短85%，实现当月电量次月核发 [1] 地域分布与行业消费 - 云南、内蒙古等8省（自治区）核发绿证占比55.44%，数量均超2亿个 [2] - 制造业购买绿证占比70%，电力热力行业占比20%，信息技术服务业增速较快 [4] - 居民自主购买绿证118万张，绿色电力消费逐步普及 [4] 交易价格与市场动态 - 2024年绿证单独交易均价5.59元/个，价格区间3~24元/个，呈下行趋势 [5] - 低价促进消费但可能削弱可再生能源激励作用 [5] 政策应用与国际合作 - 绿证支持可再生能源消纳责任权重考核、能耗双控及碳排放核算衔接 [7] - 地方政府出台政策推动绿证应用，如广东分解消纳责任、山西强制高载能企业消费绿电 [7] - 中国推动中欧绿证互认，与RE100国际组织交流，提升绿证国际认可度 [7] 未来发展方向 - 国内将扩大绿证核发范围，重点覆盖分布式可再生能源项目 [8] - 国际层面推动绿证与碳减排体系衔接，提升"国际话语权" [8]

此图片来自微信公众平台 未经允许不可引用 此图片来自微信公众平台 未经允许不可引用 此图片来自微信公众平台 未经允许不可引用 此图片来自微信公众平台 未经允许不可引用 此图片来自微信公众平台 未经允许不可引用 此图片来自微信公众平台 -未经允许不可引用 此图片来自微信公众平台 未经允许不可引用 ubon carbon and the first for 用假日本目例有公共十百 NAME AND C and States of P -未经允许不可引用 出品 | 南方财经全媒体集团 21世纪经济报道 策划 | 创意互动中心 文案 | 魏缘 设计 | 李基礼 审校 | 张晔 黄志明 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予万源通“增持”评级 [5][8][125] 报告的核心观点 - 万源通深耕消费与汽车电子 PCB 业务，客户资源优势明显，产业发展环境良好，AI 热潮带动服务器与光模块需求增长，公司积极开拓新兴领域，产能扩张待释放，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [5][6][10] 根据相关目录分别总结 业务 - 专注印刷电路板业务，有昆山和东台两个生产基地，产品含单面板、双面板和多层板，满足不同客户需求实现柔性化生产 [16] - 2023 年消费电子、汽车电子领域业务分别营收 4.3 亿元、2.8 亿元，产品还应用于工控、家电等领域，2021 年以来加大汽车电子研发投入和中高端消费电子市场开拓 [21][31] - 产品结构向多层板优化，2024 年多层板营收占比 41%，多层板毛利率较高推动盈利能力提升 [35] - 2024 年实现营收 10.43 亿元（yoy + 5.97%），归母净利润超 1.2 亿元，期间费用率降低成本管理能力提升 [44] 基本盘 - 积累众多国内外知名客户，内销为主并开拓境外市场，2021 - 2024 年对前五大客户合计销售收入占比低于 50% [53][56][58] - 预计 2026 年全球 PCB 产值突破千亿美元，下游应用中手机、服务器/数据存储等 5 个领域重要，AI 发展将影响 PCB 行业 [61][77] - 中国 PCB 行业进入高阶发展期，企业数量多、集中度高于全球，万源通营收中等、毛利率回升、归母净利润有优势 [83][94][97] 潜力盘 - 服务器 PCB 以 6 - 16 层板和封装基板为主，2023 年中国服务器 PCB 行业市场规模 194.01 亿元，预计 2029 年达 287.24 亿元 [103][104][109] - 光模块 PCB 是关键组件，2022 年我国光模块行业 PCB 成本占比 5%，2024 年中国光模块市场规模约 606 亿元，预计 2025 年接近 700 亿元 [111][114] - 上市募集资金用于新能源汽车配套高端印制电路板项目，预计 2026 年 8 月末达可使用状态，扩充产能优化产品结构 [121] 盈利预测与评级 - 假设 2025 - 2027 年多层板、双面板、单面板营业收入同比按不同比例增长，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 1.36、1.50 和 1.71 亿元，对应 PE 为 34.7、31.4、27.6 倍，给予“增持”评级 [9][124][125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅行业供过于求，现货价格短期下行，建议空配并关注11 - 12反套 [58] 各部分总结 政策与要闻 - 内蒙古兴安盟将建200万千瓦时储能模组PACK生产基地，计划投资2亿元 [6] - 美国光伏公司SunPower破产后品牌由CompleteSolaria接手重启 [6] - 山西省就分布式光伏发电开发建设管理细则征求意见 [6] - 江苏省组织申报可再生能源技术研发项目 [6] - 3月国家能源局核发绿证1.74亿个，同比增9.39倍 [6] - 海南省推进分布式光伏发电高质量发展 [6] - 3月全国规上工业太阳能电池产量7844万千瓦，同比增23.6% [6] - 美国关税更新指南未明确豁免太阳能电池 [6] 现货与期货价格 - 高低品价差收敛，高品南北价差走阔 [11] - 主力合约基差扩大 [14] - 主力合约月间差平稳运行 [17] 供应情况 - 硅石和硅煤价格松动，其余原材料价格暂稳，主流产地电价平稳 [22][25] - 原材料价格降成本下调，但硅价跌行业亏损扩大 [28] - 西南新产能投放，华北企业检修，开工率低产量环比小增 [31] 需求情况 - 多晶硅企业检修供给降，下游抢装需求退坡，期现价格下行 [39] - 硅片产量暂稳，库存累增，抢装需求退坡，价格松动利润回落 [44] - 有机硅基本面弱，下游采购谨慎，价格下跌供给收紧 [46] - 铝合金价格稳中偏强，需求有韧性，开工本周微升 [49] 库存情况 - 行业库存稳中有增，各环节库存均增长 [54] 结论 - 工业硅供过于求，北方供给或收紧，西南丰水期开工或增但低于往年 [58] - 下游多晶硅开工有季节性增长，现货价短期下行，建议空配关注11 - 12反套 [58]

公司概况 - 海南钧达新能源科技股份有限公司在港交所递交招股书，联席保荐人为华泰金融、招银国际及德意志证券亚洲，若成功上市将成为公司发展重要里程碑 [1] - 公司专注于高效光伏电池的研发、生产和销售，处于光伏产业链中游关键环节 [1] - 公司在N型TOPCon电池及P型PERC电池等主流光伏电池技术上保持较强竞争力 [1] 市场地位 - 按2024年出货量计，公司在专业制造商中N型TOPCon电池全球市场份额达24.7%排名第一，光伏电池全球市场份额达17.9%排名第二 [1] - 这一成绩彰显了公司在行业内的领先地位 [1] 财务表现 - 公司收入从2022年110.857亿元增长至2023年186.11亿元，2024年下降至99.24亿元 [1] - 净利润2022年为6.17亿元，2023年增长至8.16亿元，2024年净亏损5.91亿元 [1] - 业绩波动主要归因于光伏电池市场价格波动，特别是2023年第四季度至2024年第四季度全行业价格持续下跌 [1] 行业前景 - 全球对可再生能源需求持续增长，光伏产业作为重要新能源领域市场前景广阔 [3] - 未来几年全球太阳能新增装机容量将持续上升，将直接带动光伏电池市场需求 [3] 公司优势 - 公司具备较强研发能力和技术储备，不断推动光伏电池降本增效 [4] - 计划将募集资金用于海外生产基地建设、研发先进技术及拓展海外销售业务 [4] 竞争环境 - 光伏电池行业竞争异常激烈且迭代迅速，众多竞争对手可能更为成熟、资源更丰富或适应能力更强 [4] - 部分竞争对手拥有更悠久经营历史、更高品牌知名度及更广泛客户基础 [4] 技术风险 - 光伏电池行业技术更新换代频繁，若不能及时跟上技术发展步伐，现有生产设施和产品可能面临过时风险 [4] 供应链风险 - 硅片及银浆是主要原材料，其供应稳定性和价格波动直接影响公司生产成本和盈利能力 [4] - 若无法及时以合理价格获得充足原材料，将对生产经营造成不利影响 [4]