报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜现货端偏紧但宏观扰动加剧，价格难突破震荡区间，强弱分析为中性，价格区间76000 - 80000元/吨 [3][6] - 宏观与微观逻辑缺乏共振，价格难有趋势性表现，但内外库存低位使铜价偏低时有向上弹性 [6] - 交易策略上，建议内外反套持有，沪铜期限正套继续持有 [6] 各部分内容总结 交易端 - 波动率：四个市场铜波动率持续弱势，COMEX铜价波动率约17%，LME铜价波动率约5% [10] - 期限价差：沪铜期限B结构走阔，LME铜现货升水扩大，COMEX铜C结构缩窄 [12][14] - 持仓：沪铜、COMEX、LME铜、国际铜持仓均减少，沪铜持仓减少2.07万手至53.12万手 [15] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加，LME商业空头净持仓下降 [21] - 现货升贴水：国内铜现货升水扩大，洋山港铜溢价回升，美国、鹿特丹铜溢价处高位，东南亚铜溢价持稳 [27] - 库存：全球总库存回落，国内社会库存低位，保税区库存回升，COMEX库存增加，LME铜库存回落 [34] - 持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置，LME铜持仓库存比回升快 [35] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，港口库存减少，加工费持续弱势，6月20日当周现货TC为 - 44.78美元/吨 [41] - 再生铜：进口量同比减少，国产量同比下降明显，精废价差缩窄，进口盈利扩大 [42][48] - 粗铜：进口增加，加工费低位，5月南方加工费800元/吨，进口95美元/吨 [53] - 精铜：产量超预期增加，进口增加，进口亏损缩窄，此前出口有盈利 [56] 需求端 - 开工率：5月铜材企业开工率环比弱化，6月19日当周电线电缆开工率回落 [59] - 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费持稳，铜板带和锂电铜箔加工费走弱 [65] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，5月铜杆企业原料库存处高位，铜管原料库存处低位 [66] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加，5月铜杆成品库存处中性偏高，铜管成品库存处中性偏低 [69] 消费端 - 消费：表观消费良好，1 - 5月累计消费量648.53万吨，同比增长12.52%，电网投资是重要支撑 [74] - 空调与新能源：5月空调产量增速放缓，同比下降1.80%，新能源汽车产量处于历史同期高位，同比增长35.11% [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业有减产动作，废铜政策放开，5月制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升0.5个百分点，制造业保持恢复发展态势，整体中性；基差显示升水期货，中性；库存6月19日铜库存减4025至103325吨，上期所铜库存较上周减5461吨至101943吨，中性；盘面收盘价收于20均线下，20均线向上运行，中性；主力净持仓空且空减，偏空；预期美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定性增强，地缘扰动仍存，铜价震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 近期利多利空分析 - 利多：未提及 - 利空：未提及 - 逻辑：国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 地方涉及上海，有中间价和涨跌情况，但具体数据未给出；库存类型包括仓单、LME库存（日）、SHFE库存（周），总量及增减情况未给出 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡；中国年度供需平衡表显示2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费及供需平衡情况 [20][22]

铜价预测 - 2025年下半年美国铜关税和中国需求放缓可能导致铜价在第三季度下滑至9,100美元/吨左右 [1] - 铜价预计在2025年第四季度稳定在9,350美元/吨左右 [2] - 铜价在9,000美元/吨或略高水平有基本支撑 [1][3] 铜供需动态 - 2025年上半年美国进口约43万吨过剩精炼铜，相当于六个月库存量 [2] - 美国可能在7月底前宣布对精炼铜及铜产品征收25%关税 [2] - 中国铜需求同比增长率约为7%，但自4月以来增长势头放缓 [2] 中国铜需求细分 - 电网需求预计保持强劲 [3] - 空调及白色家电需求因出口和国内阻力可能逆转 [3] - 太阳能需求预计大幅下滑 [3] 全球铜库存 - 全球显性铜库存数据涵盖LME、SHFE、COMEX等交易所 [4][5][6][7][8][9] - 库存数据截至2025年6月17日 [7][9] 铝市场影响 - 中东冲突可能对铝供应产生利多影响 [3] - 中东地区每年净出口约500万吨铝，占全球供应7% [3] - 霍尔木兹海峡运输流潜在中断可能推高铝价 [3]

报告核心观点 - 铜基本面冶炼企业有减产动作，废铜政策放开，5月制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升0.5个百分点，制造业保持恢复发展态势，整体中性；基差贴水期货，中性；库存有减少情况，中性；盘面收盘价收于20均线上且20均线向上运行，偏多；主力净持仓空且空减，偏空；预期美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定性增强，地缘扰动仍存，铜价震荡为主 [2] - 近期利多利空逻辑包含国内政策宽松和贸易战升级 [3] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] 各目录总结 现货 - 记录了上海等地的中间价、涨跌、库存类型、总量及增减等信息 [6] 期现价差 - 报告提及了期现价差相关内容，但未给出具体信息 [7] 交易所库存 - 报告提及了交易所库存相关内容，但未给出具体信息 [11] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] CFTC - 报告提及了CFTC相关内容，但未给出具体信息 [17] 供需平衡 - 给出了2018 - 2024年中国年度铜供需平衡表，包含产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [21]

报告行业投资评级 - 走势评级为铜——高位盘整，后续看跌 [1] 报告的核心观点 - 宏观上美国经济走弱初现端倪，基本面上尚有支撑但已转弱，短期内铜价下跌空间有限，有望高位维持，但基于需求转淡和宏观信心不足，也难继续上行 [2] 报告内容摘要 宏观与行业消息 - 伦敦金属交易所铜买方面临供应吃紧，现货铜价飙升，LME可交割库存今年已减少80% [2] 品种逻辑 - 宏观上美国CPI数据低于预期，市场交易美国经济走弱，非农就业虽高于预期但就业扩散指数下行，美国GDP修正后仍负增长 [2] - 基本面上冶炼厂进口铜矿加工费倒挂，海外矿商欲压低长单加工费，冶炼厂压力大；需求方面铜杆、铜管等产量升至高位，但下游渐入淡季 [2] 策略建议 - 暂时观望，后续做空 [3]

报告摘要 - 宏观预期改善后铜价有望上行，截至2025年6月13日SHFE铜收盘价78010元/吨环比-1.2%，LME铜收盘价9648美元/吨环比-0.24% [3] - 贸易冲突负面影响未完全显现压制铜价涨幅，供给端铜矿扰动增加且5月废铜产量同比-20%，需求端因淡季来临有走弱风险 [3] 库存 - 国内港口铜精矿库存81.3万吨环比+8.8%，全球三大交易所电解铜库存合计41.8万吨环比-4.0% [4] - LME铜全球库存11.4万吨环比-6.0%，SMM铜社会库存14.5万吨环比-2.7% [4] 原料 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨环比+25.4%同比+6.9%，全球铜精矿产量196.9万吨同比+3.7% [5] - 5月旧废铜产量9.2万金属吨环比+5.0%同比-20.2%，精废价差975元/吨环比-413元/吨 [5] 冶炼 - 2025年5月中国电解铜产量113.83万吨环比+1.1%同比+12.9%，1-4月电解铜净进口量89.7万吨同比-17.7% [6] - TC现货价-43.91美元/吨环比-1.0美元/吨，维持2007年9月以来低位 [6] 需求 - 线缆开工率76.31%环比+0.23pct（占国内铜需求31%），5月铜管产量18.6万吨环比-1.4%（占需求13%） [7] - 黄铜棒5月开工率50.6%环比-4.4pct（占需求4.2%） [7] 期货 - SHFE铜活跃合约持仓量19.4万手环比-4.2%，处于1995年以来55%分位数 [8] - COMEX非商业净多头持仓2.6万手环比+9.4%，处于1990年以来61%分位数 [8]

铜现货价格 - 6月16日上海1电解铜现货价格报78645元/吨 较期货主力价格(78550元/吨)升水95元/吨 [1] - 全国主要市场现货报价：上海华通78645元/吨 广东南储78570元/吨 上海有色78615元/吨 [2] 期货市场表现 - 沪铜期货主力合约6月16日报78550元/吨 日内涨幅0.19% 最高78650元/吨 最低77810元/吨 成交量76515手 [2] 库存数据 - 6月16日国内电解铜现货库存14.24万吨 较12日降0.14万吨 其中上海库存降0.25万吨至9.85万吨 广东库存增0.18万吨至2.18万吨 [3] - LME铜库存6月16日录得10.73万吨 单日减少7150吨(6.25%) 周环比减1.51万吨(12.32%) 月环比减7.21万吨(40.17%) [3] 行业基本面分析 - 6月国内消费淡季导致下游开工率回落 但出口窗口打开促使炼厂积极布局出口 缓解国内库存压力 [4] - 铜矿供应短缺形势严峻 国内炼厂下半年可能减产 电网投资高增长支撑消费韧性 [4] - 铜价受基本面支撑下行空间有限 但宏观面缺乏利多驱动 预计短期维持高位震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜震荡下行回到前期震荡区间，盘面月间价差走阔，国内社库下降，短期供需两弱下社库预计维持小幅去库节奏；LME库存降至11.7万吨，还有望继续去库，沪铜及伦铜均面临低库存风险；卡莫阿铜矿下调2025年度产量指引15万吨，将令下半年全球铜矿市场更加紧张，炼厂预计减产；基本面仍有利于铜价，但中东局势紧张以及中美谈判情况令市场谨慎情绪增加，短期铜价还将震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡下行回到前期震荡区间，盘面月间价差走阔，国内社库较周一下降0.47万吨，现货升水持平，国内铜供应下降，下游淡季且期现价差走强抑制需求，短期供需两弱下社库预计维持小幅去库节奏 [6] - LME库存降至11.7万吨，注销仓单比58.3%，还有望继续去库，LME0 - 3back高back结构将令国内进口窗口关闭而出口窗口趋于打开，沪铜及伦铜均面临低库存风险 [6] - 卡莫阿铜矿下调2025年度产量指引15万吨，在当前铜矿供应紧张之际，大矿产量下调将令下半年全球铜矿市场更加紧张，原料端紧张有望向冶炼端传导，炼厂预计减产 [6] - 基本面仍有利于铜价，美5月CPI低于预期打开9月美联储降息空间，但中东局势紧张以及中美谈判情况令市场谨慎情绪增加，短期铜价还将震荡 [6] 行业要闻 - Cobalt Blue完成西澳大利亚州Halls Creek项目可行性研究，计划分阶段开发，Onedin矿床露天开采生产铜金属和回收锌，Sandiego矿床地下开采产出铜精矿和锌精矿，预计通过光伏太阳能电网搭配电池储能系统提供现场电力 [9] - 艾芬豪矿业Kakula矿西部区域于6月7日恢复运营，东部区域采矿活动预计很快启动，当前专注于开发新通道 [9][10] - 贵溪市召开重点项目建设现场推进会，涉及再生铜基新材料产业园及多个铜相关项目，政府实地查看项目进度并协调解决问题 [10]

行情回顾 - 沪铜期货2507合约下跌0.77%收于78570元/吨 [1] 基本面汇总 - SMM预计2025年6月中国阳极铜企业整体开工率环比上升1.57个百分点至54.56% 其中矿产阳极铜企业开工率74.60%环比上升1.91个百分点 废产阳极铜企业开工率45.03%环比上升1.41个百分点 [2] - 5月底卡莫阿生产扰动加剧原料矛盾 铜精矿延续供应紧缺 叠加冶炼厂亏损加深 40%企业将不同程度减产 预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨降幅0.63% [2] - 6月11日上期所铜期货仓单33373吨 环比减少373吨 [2] 机构观点 新湖期货 - LME库存持续下降 BACK结构扩大 COMEX与LME价差超1000美元 美国市场虹吸效应显著 LME大概率延续降库 现货偏紧 [3] - 6月国内消费进入淡季 5月下旬小幅累库 出口窗口打开 炼厂积极布局出口 短期基本面支撑减弱 [3] - 中期铜矿短缺形势严峻 电网高增长提振消费韧性 基本面偏强 短期铜价或震荡偏强 中期可逢低建仓 [3] 东海期货 - 中美日会谈成果有限 未达5月12日超预期乐观水平 [3] - 铜矿端偏紧 铜精矿TC小幅回升 港口库存处于高位 电解铜产量高位 减产动力不足 [3] - 需求旺季接近尾声 光伏抢装结束 以旧换新政策透支需求 4月电网投资转负 库存去化放缓 若产量高位需求回落或开始累库 短期震荡 [3]

报告行业投资评级 - 维持看多沪铜观点 [6] 报告的核心观点 - 沪铜冲高回落，受中美关税谈判消息扰动尾盘涨幅回落，国内期现价差平稳，LME市场库存大降致LME0 - 3back结构扩大，库存紧张趋势凸显，沪伦比值下降出口窗口打开，短期COMEX铜价>LME铜>沪铜，国内铜及LME铜低库存将持续，基本面对铜价支撑较强 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜日内一度站上7.9万，受中美关税谈判消息影响尾盘涨幅回落，国内期现价差平稳，LME市场因库存大降1万吨，LME0 - 3back结构扩大至95.78美金/吨，库存紧张趋势凸显，沪伦比值下降出口窗口打开，短期COMEX铜价>LME铜>沪铜，国内铜及LME铜低库存持续，基本面对铜价支撑强，维持看多沪铜观点 [6] 行业要闻 - Generation Mining的Marathon铜钯项目获安大略省政府大力支持，收到加拿大金融机构高达2亿加元贷款意向信，股价飙升至近两年来高点 [9] - Talon Metals计划筹集约2400万加元（1760万美元）为Tamarack镍铜钴项目开发融资，融资通过两笔独立融资进行，股价暴跌 [9] - 力拓批准调整蒙古奥尤陶勒盖铜金矿地下开发计划，因许可证转让延迟暂停与Entrée Resources合资区域开发工作，产能爬坡按计划推进，2028 - 2036年年均铜产量约50万吨目标不变，可能优先启动Panel 1或Panel 2 South生产，维持2025年铜产量指引在78 - 85万吨之间 [9][10]