亚马逊在印度的投资计划 - 亚马逊公司计划到2030年在印度投资350亿美元用于发展人工智能产业 [1] - 该投资将涉及其在印度的所有商业板块 [1] - 亚马逊公司此前在印度的投资额已接近400亿美元，用于建设实体和数字基础设施，包括交通网络、数据中心、数字支付等 [1] 微软在印度的投资计划 - 微软公司计划在印度投资175亿美元建设人工智能基础设施 [1] - 核心项目是位于海德拉巴的一个数据中心，计划于明年年中启用 [1] - 微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉与印度总理莫迪会面，讨论了印度人工智能业的机遇 [1] 其他科技巨头在印度的投资 - 谷歌公司宣布计划投资150亿美元在印度安得拉邦的维萨卡帕特南建设一座人工智能数据中心 [2] 全球人工智能投资趋势 - 微软上月宣布计划在葡萄牙投资100亿美元、在阿拉伯联合酋长国投资150亿美元用于人工智能基础设施 [2] - 美国科技巨头围绕人工智能推出的投资项目总规模达数万亿美元 [2] 对投资前景的潜在担忧 - 有业内人士对项目前景和风险心存疑问 [1] - 印度对人工智能领域的投资起步较晚，由政府推动的项目通常成功比例很低 [1] - 一些企业虽有潜力，却难以从风险投资基金筹集资金，导致项目往往无法实施 [1] - 路透社评论，科技企业估值飙升和一系列“循环投资”加剧了人们对人工智能泡沫的担忧 [2] - 投资者要求美国科技巨头证明其在人工智能领域的巨额投资正在取得回报 [2]

核心观点 - 甲骨文的常态化超预期业绩增长已不足以缓解市场担忧 市场期待公司能公布类似英伟达的“炸裂式跃升业绩”及更多元化的云计算订单 以全面缓和对其基本面及AI算力基础设施相关科技股的负面情绪 [1] - 甲骨文的业绩前景与未来展望已深度捆绑于OpenAI的长期、高额且未完全兑现的云计算基础设施订单 为满足这些承诺 公司正大规模举债和进行强劲资本支出 导致自由现金流转负及信用风险上升 [1] - 若OpenAI因资金断裂或增长放缓而无法履行合同 甲骨文可能成为科技公司信用债与股票高估值泡沫破裂的核心导火索 [2][3] 公司业绩与市场表现 - 三个月前 甲骨文因惊人业绩预期与庞大云计算订单推动股价飙升 创三十年最佳表现 但自9月10日股价创历史新高后 股价已暴跌33% [4] - 甲骨文股价近期剧烈波动 已抹去9月强劲财报发布后的43%涨幅 [7] - 期权交易员预计财报发布后股价将在10%的范围内波动 该股12月已上涨近10% [10] 财务与运营状况 - 华尔街预计甲骨文第二财季调整后每股收益同比增长11% 总营收增长约15% 毛利率预计接近69% 可能低于去年的71% [8] - 公司资本支出预计将达到82亿美元 而去年则不到40亿美元 自由现金流预计为负59亿美元 去年则为正向的27亿美元 [8] - 保护甲骨文债务免于违约的信用违约掉期交易成本已达到自2009年3月以来的最高水平 [7] - 公司基于未来12个月预期收益的市盈率约为30倍 远高于其10年期平均值17倍 也高于纳斯达克100指数的26倍预期市盈率 [10] 订单与增长预期 - 华尔街预计甲骨文积压的云计算订单在其第二财季将继续增长 且主要来自OpenAI [7] - 预计剩余的履约义务指标将达到约5200亿美元 意味着比去年增长400%以上 [7] - 投资者高度关注甲骨文营收及云计算订单来源的多样化 任何在季度内签署的重要新客户都可能受到市场欢迎 [8] 行业与竞争环境 - OpenAI与一众科技巨头达成的AI算力资源供给协议规模已膨胀至数千亿美元 接近其首席执行官展望的1.4万亿美元庞大支出规划 [2] - 谷歌Gemini3已开始蚕食ChatGPT用户规模 引发市场对长期亏损的OpenAI能否承担巨额支出的担忧 [2] - 市场对与OpenAI关联的AI算力产业链投资情绪已从坚定看涨转向质疑 而“谷歌AI链”的看涨情绪则迅速趋于火热 [2]

行业发展趋势与共识 - AI技术本身没有泡沫，是下一次技术革命最可能的驱动力，当前担忧源于技术实际水平与资本热度、公众期待不匹配 [3] - 2025年下半年以来AI技术发展加速，新技术突破及多模态技术呈现井喷态势，但公众感知滞后源于技术产品化有周期及缺乏现象级国产模型产品 [4] - 资本市场已用行动证明各方对具身智能的未来达成共识，技术、产业处于螺旋式上升阶段 [1] 具身智能发展路径与策略 - 具身智能发展应先用专用模型在特定场景落地，形成数据闭环，再逐步向通用化发展，而非一开始就追求“万能具身” [1][5] - 机器人时代可能遵循AI 1.0发展路径，先用小的专用具身智能模型进行场景化落地，使产业跑起来，让公司活下来 [5] - 创业公司应聚焦真实用户需求与场景，将单个场景打磨到稳定可用，实现机器人长时间工作不出意外，避免初期追求“万能具身”的高风险做法 [7] - 行业最大确定性是未来两三年机器人不会进入消费级家庭场景，产品需从“可用”进化到“好用”，关键是通过真实需求驱动的规模化量产实现硬件迭代与良性循环 [9] 技术研发与产业分工 - 智源研究院作为新型研究机构，定位为向创业公司提供“安卓操作系统”式的基础模型，承担前期探索风险，让企业专注硬件和具体问题 [1][7] - 智源研究院致力于研发高泛化性、能解决复杂任务的基座模型，并与企业合作，在不涉隐私基础上共享数据以迭代优化模型 [6] - 创业公司离用户真实订单、场景和需求更近，专注解决“最后一公里”的落地问题，如让机器人做分拣、搬运、装配 [6] - 实现具身智能从遥控到自主的核心是解决数据和模型泛化问题，遥控演示常是为特定任务采集高质量示范数据的过程 [5] 关键成功要素 - 高质量规模化数据重要，但形成真正的数据飞轮更有价值，这需要将数据、模型和场景深度绑定 [6] - 具身智能是交叉领域，需要从业者具备长期信念和共识，并能坚持探索，同时需要高密度、软硬件结合、多学科融合的团队进行快速迭代 [8] - 产业发展需要高校、企业及新型研发机构各司其职，共同构建创新生态，资金和机制也很重要 [8] - 特定场景或任务需做到99%以上的准确度，并能长时间运行机器不发热、硬件不损坏，以形成数据闭环 [5]

对下任美联储主席的预期 - 市场普遍预期（84%的受访者）美国总统特朗普将提名凯文·哈塞特为下一任美联储主席，但仅有11%的受访者认为总统应该这么做 [1] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒获得47%受访者的支持，成为最受支持的人选，凯文·沃尔什以23%的支持率紧随其后，但仅有5%的受访者认为特朗普会提名这两人中的任何一位 [1] - 对哈塞特的担忧集中在其对美联储双重使命及独立性的坚守上，76%的受访者认为下一任主席将比现任主席鲍威尔更偏鸽派 [3] 对美联储政策与利率的预期 - 关于本周的美联储会议，87%的受访者认为美联储会降息，但仅有45%的人认为应该降息，受访者预期将出现鹰派降息（即降息后暂停加息周期） [3] - 受访者预期本周会议将出现两张反对票，且其中仅35%的人预测明年1月会再次降息 [3] - 51%的多数受访者认为下一任主席可能会满足特朗普的降息诉求，41%的人则认为他会独立行事 [3] 对宏观经济与通胀的预测 - 美国经济增长预期一直在攀升，目前预计今年增速为2%，明年将略高，通胀预计未来几年仍会高于2%的目标 [5] - 持续高通胀已从10月的第四大风险跃升至当前经济的头号风险，紧随其后的是对AI泡沫破裂的担忧 [6] - 就业市场的下行风险似乎不大，受访者预计明年失业率仅微升零点几个百分点，2027年将回落 [6] 对金融市场与风险的看法 - 尽管对AI股存在泡沫的担忧加剧（90%的人认为AI股被高估，高于10月的79%），但受访者仍预测标普500指数明年将上涨6%，2027年再涨6% [8] - 据称AI股平均被高估21% [8] - 60%的人认为美国信贷市场的系统性风险略有上升，高于10月的53% [8]

市场近期调整与流动性 - 近期市场调整被解读为由流动性驱动的技术性调整 调整通常始于更具投机性的边缘市场 如加密货币 随后蔓延至黄金和股票市场[4] - 此类流动性驱动的调整在每年第四季度经常发生 因此对近期的市场调整并不特别担心[4] 美联储政策与宏观经济展望 - 美联储降息前景未变 预计明年将持续降息 并将迎来更鸽派的美联储主席 降息合理性部分基于美国就业市场的情况[4] - 倾向于在未来36个月或更长时间内加大风险资产配置 认为一些调整已较充分的资产目前是买入机会[4] - 当降息周期真正开始时 市场的一些风险通常不会发生 从AI领域发展和美股企业盈利衡量 明年可能是一个投资回报率相当高的年份[4] 就业市场与AI的影响 - 就业市场的某些部分可能相当疲软 例如英国研究生网站招聘帖子从通常的18万条降至今年5万条 四大会计师事务所招聘的毕业生过去几年下降20%以上 未来两三年预计再降30%[4] - 由于AI将接手许多写代码的工作 就业市场预计将更加疲软 而许多企业通过大量投资AI继续获得大量利润 市场的消费行业和板块可能因此相当疲软[4] - 当财政政策和货币政策同时宽松时 这类就业市场疲软的风险不一定会发生[4] 债务、资产配置与分散化投资 - 自2008年金融危机以来 发达市场债务水平整体非常高 出于此原因及美联储独立性受影响的潜在风险 相较于美国国债 更偏好投资黄金和其他领域进行分散化[4] - 尽管会对美债进行分散化投资 但美国政府不太可能出现违约 主要担忧集中在美元走弱等外汇层面 与通货膨胀挂钩的TIPS是一种很好的投资方式[4] - 全球一些财政状况更好的国家 如澳大利亚和新西兰 其债券能提供与美债类似的高收益率 但风险更可控[4] 地缘政治与特朗普政策影响 - 地缘政治仍将推动市场 对于基于个人决定且迅速变化的政策 机构很难成功预测 为对冲风险 投资者可以分散投资组合并延长投资期限[5] - 特朗普政府政策的整体趋势是全球化正朝另一个方向发展 通货膨胀和增长将变得更加本地化[5] - 关税政策对美联储降息前景及市场、企业盈利能力的影响尚无法完全了解 且与AI的发展方向存在抵消作用 关税政策将以不同方式影响不同行业 企业将制定更稳定、适应新政策的决策[5] AI投资的现实影响与行业机会 - AI投资带来的影响已经切实可见 有企业得益于AI投资 技术更新时间从8个月缩减至不到1个月 在过去6个月里变化已经发生 一些非AI领域的企业也能受益[5] - AI热潮非常真实 未来AI投资还可能进一步影响公司重组、生产力提升和盈利改善[5] - 从长远看 AI投资最终会给AI企业带来正向影响 因此仍会持有AI概念股并偏好该领域 但更关注AI投资对其他行业的影响[5] - 倾向于投资美国电网等领域股票 因其会得益于AI数据中心扩建 一些基本面好的行业企业可参与AI基础设施建设[5] - 更偏好亚洲半导体股票 因其估值更具吸引力 同时也看好中国科技股 其相关资本投资比美国科技企业低很多 但企业能力很强[5][6] - 得益于AI 一些工业公司、金融机构及看似与AI无关的领域 将是生产率提高幅度最高的领域 只要经济保持强劲 这些公司的生产力和利润率有望进一步扩大[6] 私募股权市场现状 - 不认为美国私募股权投资领域存在系统性风险 但承认该领域投资回报存在很大偏差 有些基金能提供超群回报 有些不理想 与公开市场相比 其回报率的偏差要大得多[6] - 对于过去实力较弱的私募股权基金 当前利率水平叠加全球变化 会使其面临更艰难时期 但这不意味着私募股权投资本身是问题 基金需要避免投资监管较少、更麻烦的品种[6] - 对投资私募股权基金的投资者建议是多元化 通过聘请各领域投资经理、投资各种资产、拉长投资期限 并在组合足够多样化的情况下 可以获得多元化、流动性风险溢价及阿尔法收益[7]

核心观点 - 在AI投资热潮受质疑的背景下，苹果公司因审慎的资本开支策略，被视为规避AI泡沫风险的“避风港”标的，股价自6月底以来上涨超35%，市值突破4.1万亿美元，成为市场意外赢家 [1][3] 市场表现与地位逆转 - 公司股价在2025年上演戏剧性转折，上半年在“科技七雄”中表现垫底，累计下跌18%，但自6月底起走势完全逆转，下半年以来飙升超35% [5][6][3] - 同期标普500指数上涨约10%，纳斯达克100指数上涨约13%，苹果股价显著跑赢大盘 [3] - 股价强劲表现推动公司市值升至4.1万亿美元，超越微软成为标普500指数中第二大权重股，仅次于英伟达 [1][3] - 同期，重押AI的Meta、微软等个股已转入调整区间，AI芯片龙头英伟达的涨幅也落后于苹果 [3] 投资逻辑与市场定位 - 投资者将公司视作独特的防御性选择，既能规避AI领域过度投资的风险，又能在AI技术成熟普及时，凭借其硬件生态与高利润服务业务持续受益 [1][6] - 公司被定义为“反AI概念股”，其策略是强化手机AI功能，但主动避开当前的AI军备竞赛及伴随的天量资本开支，在同行加大投入时保持了支出克制 [6][7] - 市场认为，随着AI技术成熟并进入商业化阶段，数以亿计的苹果用户将通过其设备接触相关应用，这可能带动硬件换机需求，并推动高利润率服务业务增长 [8] 估值水平与市场担忧 - 公司股价持续走强，已将估值推升至历史高位，其股价对应未来12个月的预期市盈率已升至约33倍 [7] - 该估值在过去十五年中仅有少数时间触及，仅低于2020年9月创下的35倍历史峰值，而公司长期平均市盈率尚不足19倍 [7] - 公司已成为“彭博科技七巨头”指数中估值第二高的成分股，仅次于市盈率超过200倍的特斯拉 [7] - 有分析认为，很难预见公司未来还能以同样有力的复合增速继续增值，投资者可能为其“防御属性”支付了过高溢价 [7] - “股神”沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司在第三季度减持了约15%的苹果持仓，但按市值计算，苹果仍是其股票投资组合中的第一大重仓股 [7] 技术分析与长期前景 - 从技术形态看，公司股价已显著偏离200日均线，短期内尤其在进入一月份后存在回调压力 [8] - 但分析同时强调，公司的长期趋势依然明确向上 [8] - 分析认为，虽然估值已高，但公司的消费者生态护城河依然牢固，在当前市场普遍担忧AI是否存在泡沫的阶段，被理所当然地视作资金避险的优质选择 [9]

美国经济前景与通胀分析 - 核心观点：纽约大学斯特恩商学院名誉教授努里尔·鲁比尼将2025年美国经济的基准情景设定为“金发姑娘情景”，即经济实现软着陆，保持一定增长率的同时通胀回归2%目标 [2] 通胀趋势分析 - 美国9月PCE和核心PCE价格指数同比均增长2.8%，总体PCE环比8月上升0.1个百分点，核心PCE环比下降0.1个百分点 [3] - 9月总体PCE通胀上升主要受商品价格推动，商品价格上涨0.5%为今年以来最大单月涨幅，其中能源价格上涨1.7%为首要因素 [3] - 9月服务价格仅上涨0.2%，备受关注的超级核心个人消费支出同比增速小幅降至3.25% [3] - 9月通胀上升部分显示了加征关税的传导效应，但幅度尚且不大，扣除关税效应后的通胀水平正接近2%目标 [3] - 近年来美国服务通胀中最为顽固的住房通胀正在显著下降 [4] - 根据OpenBrand数据，美国大宗商品和个护产品价格10月上涨0.22%，增幅明显低于9月的0.48%，多个类别价格增长已连续数月放缓甚至下跌 [4] - “黑色星期五”美国销售增加主要依靠更大力度折扣促销，实际商品价格继续下降 [5] - 9月经通胀调整后的实际个人可支配收入仅增长0.1%，实际个人消费支出环比增长0%，个人储蓄率高达4.7%，对消费需求和价格形成抑制 [5] - 美国11月ISM服务业PMI中的服务及材料支付价格指数从10月的70降至65.4，为今年4月以来最低，印证服务通胀降温趋势 [5] - 尽管美国通胀高于2%目标已持续4年多，但长期通胀预期特别是市场指标仍较为稳固地锚定在2%附近 [5] 经济增长动力与挑战 - 受关税及地缘政治等不确定性影响，加之美国经济自身降温，下半年经济增长趋缓 [6] - 美国就业总体处于低招聘甚至停招聘状态，失业率小幅上升，裁员开始增加 [6] - 影响第四季度增长的最大不利因素是联邦政府40多天的停摆，大致影响GDP零点几个百分点 [6] - 目前经济增长的首要动力来自AI及相关设备和基础设施的大规模投资提振 [6] - 此外，中高收入者消费也在增长 [6] 2025年展望与风险 - 展望明年，美国经济金融可能出现新的风险和不确定性，例如AI泡沫担忧和居高不下的政府债务问题 [6] - 随着美联储降息及随时可推出的其他货币政策、财政政策等应对措施，美国经济的衰退概率或仍将控制在一定范围之内 [6]

核心观点 - 2025年美国经济的基准情景是“金发姑娘情景”，即经济实现软着陆，保持一定增长率且通胀回归2%目标 [2] 通胀分析 - 美国9月PCE和核心PCE价格指数同比均增长2.8%，总体PCE环比上升0.1个百分点，核心PCE环比下降0.1个百分点 [3] - 9月总体PCE通胀上升主要来自商品价格，单月上涨0.5%为年内最大涨幅，其中能源价格上涨1.7%为首要驱动 [3] - 9月服务价格仅上涨0.2%，超级核心PCE同比增速小幅降至3.25% [3] - 通胀数据显示，扣除关税效应后的通胀水平正接近2%目标，服务通胀已形成决定性的趋势性放缓 [3] - 近期数据显示，顽固的住房通胀正在显著下降，且10月大宗商品和个护产品价格增幅（0.22%）明显低于9月（0.48%） [4] - “黑色星期五”销售增长主要依靠折扣促销，实际商品价格继续下降 [4] - 9月经通胀调整后的实际个人可支配收入仅增长0.1%，实际个人消费支出环比增长0%，个人储蓄率达4.7%，持续抑制消费需求和价格 [5] - 美国11月ISM服务业PMI支付价格指数从10月的70降至65.4，为4月以来最低，印证服务通胀降温趋势 [5] - 尽管通胀高于目标已持续4年多，但长期通胀预期稳固锚定在2%附近 [5] 增长分析 - 受关税、地缘政治不确定性及经济自身降温影响，美国下半年经济增长趋缓 [5] - 就业市场处于低招聘或停招聘状态，失业率小幅上升，裁员开始增加 [5] - 联邦政府40多天的停摆是影响第四季度增长的最大不利因素，大致影响GDP零点几个百分点 [5] - 当前经济增长的首要动力来自AI及相关设备和基础设施的大规模投资提振 [5] - 中高收入者的消费也在增长，成为动力之一 [5] 前景展望 - 2025年美国经济可能面临AI泡沫担忧和政府债务高企等新的风险和不确定性 [6] - 随着美联储降息及其他可用的货币与财政政策应对，美国经济衰退概率或控制在有限范围内，软着陆可能性需持续观察 [6]

访谈节目与嘉宾信息 - 泛财经人文对话栏目《未竟之约》完整版正式上线，由新浪财经、微博及语言即世界工作室联合出品 [1] - 主持人张小珺与被称为“独角兽猎手”的创投圈人士朱啸虎进行对话 [1] 对话核心议题 - 对话内容剖析了腾讯、阿里的生态战略 [1] - 对话探讨了豆包、千问等AI产品的生存空间 [1] - 对话涉及对备受关注的AI公司DeepSeek的讨论 [1] - 朱啸虎在对话中拆解了“AI泡沫”的虚实构成 [1] - 朱啸虎分享了其“偏开15度”的投资法则 [1]

美国经济结构性失衡与泡沫 - 美国经济增长高度依赖股市与AI领域的泡沫支撑 截至2025年10月 “巴菲特指标”已突破219% 美国上市公司总市值达到经济总量的两倍多 远超2007年金融危机前的105%和2000年互联网泡沫时的138% [3] - 2025年上半年美国GDP增长的92%来自信息处理设备和软件投资 其中绝大部分是AI相关支出 若剔除这部分 其余经济领域增长率仅为0.1% [19] - 2025年大型科技公司的数据中心支出对经济增长的贡献 已超过长期作为经济引擎的消费支出 [21] 财富与市场集中度 - 财富高度集中于最富有的10%人群 其持有全美国近90%的股票 而底层50%人口仅持有1% [5] - 最富有的10%人群贡献了49.7%的全国消费支出 占GDP的三分之一 [5] - 市场集中度空前 “七大科技巨头”仅占美国上市公司总数的0.12% 却贡献了30.35%的总市值 2025年前9个月其市值增长占股市总增长的52.37% [7] - “十大巨头”占据了标准普尔500指数38%的市值 [7] AI领域投机与泡沫 - AI领域存在显著泡沫 一家仅6名员工 尚无产品的初创公司估值达200亿美元 [9] - 尽管麻省理工学院报告显示95%的企业生成式AI试点项目失败且几乎无盈利 但2025年美国四家科技巨头的AI投资仍预计超过3000亿美元 [9] - 特斯拉市值悖论是泡沫的直观证明 2024年其销量仅180万辆 却在2025年初仍保持超过15家全球主要汽车制造商的市值总和 [25] 区域经济衰退与就业市场疲软 - 占美国GDP近三分之一的州已陷入衰退或处于高风险中 其中中西部“铁锈地带”最为严重 [11] - 2025年美国就业增长较前一年放缓75% 劳工统计局修正后的数据显示 新增就业岗位比最初报告少了91.1万个 [13] - 2024年美国新增就业岗位中 三分之二来自私立教育 医疗服务和政府部门等非生产性行业 [15] 医疗行业扩张与成本高企 - 医疗保健行业是唯一保持增长的就业领域 2022年美国医疗总支出高达4.46万亿美元 相当于世界第三大经济体的规模 [15] - 美国医疗体系以盈利为导向 体系臃肿低效 即便有保险 民众仍需承担巨额自付费用 [15] 泡沫经济的资源消耗与连锁风险 - AI泡沫扩张导致电力需求激增 美国电价从2020年的每度13美分飙升至2025年6月的19美分 [17] - 特朗普政府关闭太阳能 风能项目并限制可再生能源接入电网 导致电力供应缺口扩大 [19] - 91%的基金经理认为美国股票估值过高 但仍在疯狂买入追逐收益 [21] 经济分裂与社会影响 - 美国经济呈现“K型分化” 富人因泡沫财富暴涨 普通民众因通胀和失业陷入困境 [23] - 特朗普政府的关税政策推高了进口成本 叠加供应链问题 导致通胀居高不下 形成滞胀风险 [23] - 区域矛盾与贫富对立日益加剧 政策制定者忽视了产业升级 收入分配等根本性问题 [27]