公司战略与技术路线 - 公司认为无法在竞争对手已建立的规则方案战场上取胜，必须开辟新战场，通过技术代际提升实现超越 [13][14][16] - 公司自动驾驶发展遵循明确时间节点：2021年确认技术方案，2023年拿到入场券，2025年成为顶级公司，2027年实现L4常态化运营 [41] - 公司战略从跟随转向引领，2023年底至2024年初资源充足后，目标变为在智能化上显著超越华为 [16] - 技术路线经历三次重大演变：从规则方案到端到端模型，再到当前的视觉-语言-行动模型，每次转变都是为了建立新竞争优势 [5][16][18] 视觉-语言-行动模型技术 - VLA模型旨在让自动驾驶系统具备类似人类的思考推理能力，而非单纯模仿驾驶行为，项目代号为“斯芬克斯” [5][21] - 公司认为VLA结合强化学习将形成新的护城河，并演化成未来企业走向人工智能的护城河 [6] - 针对外界对VLA多模态对齐、数据训练、模型幻觉和芯片适配的质疑，公司回应称已具备相关能力积累，现有数据量达十几亿公里 [21][24][39] - VLA车端模型参数量为40亿，云端模型目标为320亿，公司认为驾驶任务不需要像GPT-3那样1750亿的超大模型 [37] 组织架构与团队管理 - 公司近期将智驾团队重组为11个二级部门，部门负责人直接向研发高级副总裁汇报，旨在打造更扁平、高效的AI组织 [8][9] - 团队发展已历经三代骨干更替，核心管理者和技术负责人均从内部培养成长 [52] - 公司宣布取消大规模封闭研发模式，转向各部门发挥业务专长共同协作，体现对员工的关怀和管理思路转变 [10] - 团队规模控制在千人左右，坚持精兵策略，认为数据闭环和强化训练闭环成熟后无需数千人团队 [60][61] 数据与算力基础设施 - 公司认为自动驾驶的本质是高效运营数据闭环，其能力公式为有效驾驶区域 = 算法能力 × 有效数据量 × 数据闭环效率 [42][58][59] - 公司累计数据量从2021年前不到1亿公里，发展到如今十几亿公里，并有意识采集高质量数据而非盲目追求数据量 [39] - 公司当前云端算力为100亿亿次浮点运算的训练算力加30亿亿次浮点运算的推理算力，去年投入约10亿元人民币达到80亿亿次浮点运算算力 [33][36] - 算力投入不设上限，未来训练与推理算力预计各占一半，最终将收敛到合理数值 [33][34][35] 技术演进与行业竞争 - 端到端模型在2023年量产落地，解决了跟随慢车不绕行、复杂路口看不懂红绿灯等长尾问题，使公司跻身智驾第一梯队 [12][16][19] - 公司认为端到端模仿学习存在天花板，今年春节后资源加速向VLA倾斜，目标是实现L4级自动驾驶 [19][20] - 针对特斯拉FSD进入中国，公司认为双方目前差距尚未拉开，但VLA强化闭环实现自我迭代后将形成代际差别，有望在中国市场超越特斯拉 [44] - 公司观察到特斯拉最新FSD版本也已引入语言模块和多模态任务，与VLA理念高度一致，双方技术路径方向一致但实现细节不同 [44][45] 研发历程与关键节点 - 公司智驾自研起步于2021年的“卫城”项目，团队不足100人，用90天交付基础辅助驾驶功能，完成从0到1的突破 [11][49][51] - 研发过程中曾经历高强度封闭开发，例如为交付端到端1000万片段版本，核心团队持续两三个月每天早晨8点开晨会 [12] - 2019年资源极度匮乏时期，团队曾使用碰撞测试报废车辆安装价值300多万元的激光雷达进行技术预研 [54] - 从2021年交付基础辅助驾驶到2023年实现城市导航辅助驾驶，公司通过连续封闭开发完成了关键功能追赶 [10][15]

赛事自动驾驶应用启动 - 十五运会和残特奥会自动驾驶场景应用在广州正式启动 [1] - 包括如祺出行在内的9家企业获得赛事自动驾驶服务商标牌 [1] - 此举标志着广州在大型体育赛事中规模化应用自动驾驶技术迈出重要一步 [1] 赛事期间服务规模与模式 - 广州全市将投入超300辆自动驾驶车辆为赛事提供服务 [3] - 服务内容包括公交接驳、出行服务、环卫清扫和物流配送 [3] - 如祺出行将重点投入约50辆自动驾驶车 [3] - 服务车型包括广汽埃安LX Plus和广汽丰田赛那S-AM [3] - 服务将覆盖11条自动驾驶保障线路 [3] - 用户可通过如祺出行APP、小程序及"全运广州"官方小程序下单体验 [3] 产业基础与示范意义 - 广州此前已开通20条自动驾驶示范运营专线 [3] - 包括如祺出行在内的企业已累计投入283辆自动驾驶乘用车开展示范运营 [3] - 此次赛事应用集中展示了广州在自动驾驶领域的产业实力和技术积累 [3] - 为城市智能交通建设提供了示范样本 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如优于大市、中性等）[1] 核心观点 - Grab在2025年第三季度业绩表现强劲，营收和经调整EBITDA均创历史新高，按需服务GMV增长加速，盈利能力持续改善[1] - 管理层推行的“价格梯度+产品分层”策略是驱动增长的核心动力，有效扩大了用户基础并提升了平台粘性[2] - 公司上调了2025年全年业绩指引，并对各业务板块的年末表现及中长期技术投入带来的效率提升持乐观态度[5] 业绩表现总结 - 2025年第三季度营收达到8.73亿美元，同比增长22%（按固定汇率计算增长17%）[1] - 经调整EBITDA为1.36亿美元，同比增长51%，并且连续十五个季度实现环比改善[1] - On-Demand业务GMV达58亿美元，同比增长24%（按固定汇率计算增长20%），呈现加速增长态势[1] 增长驱动策略 - “价格梯度+产品分层”策略通过低门槛的Saver产品有效扩大用户基础，带动平台月活交易用户（MTU）净增长[2] - 通过Priority/Standard等高阶产品促进用户向上转化与粘性提升，具体体现为平均单用户支出同比增长7%[2] - GrabUnlimited订阅数同比增长14%，覆盖超过20%的配送业务月活交易用户[2] 配送业务（Deliveries）表现 - 配送业务GMV同比增长26%（按不变汇率计算为22%），经调整EBITDA利润率提升至2.1%[3] - 近三分之一的配送月活用户来自Saver产品，约40%的Saver用户在后期被成功引导至Standard或Priority服务[3] - Priority服务的GMV渗透率从9%提升至11%[3] - 新场景与品类扩张显著，Group Orders的GMV贡献同比翻倍，Mart品类的GMV增速为核心Food业务的1.5倍[3] - 使用Food与Mart组合的用户下单频次是仅使用Food用户的1.8倍[3] - 广告变现能力增强，活跃广告主数量增长15%至22.8万，人均广告支出增长41%[3] 出行业务（Mobility）表现 - 出行业务GMV同比增长20%，交易笔数增速达30%，增长结构转向“以量驱动”[4] - 平均客单价同比下降7%，反映公司通过运营效率提升与适度降价策略扩大服务可及性[4] - 供给端活跃司机数量同比增长17%，单位服务时间订单密度提升3%，司机月均收益增长4%[4] - Advance Booking与Family Accounts的GMV实现同比翻倍，旅客群体贡献了约三分之一的高价值订单[4] - Saver产品已占据总交易量约三分之一，并有超过三分之一的新用户在后续使用中成功升级至高阶服务[4] - 经调整EBITDA利润率保持8.9%的相对稳定[4] 未来展望与指引 - 公司上调2025年全年营收预期至33.8–34.0亿美元（原为33.3–34.0亿美元）[5] - 上调2025年全年经调整EBITDA预期至4.90–5.00亿美元（原为4.60–4.80亿美元）[5] - 预计Mobility与Deliveries业务在年末GMV将创历史新高[5] - 金融服务年末净贷款规模将突破10亿美元，并维持其在2026年下半年实现该分部经调整EBITDA盈亏平衡的目标[5] - 中长期技术投入持续，98%的工程师已采用AI工具赋能开发流程，自动驾驶合作（包括计划于2026年在新加坡居民区开展的AV试点）稳步推进[5]

据悉，就在小马智行与广州文远知行科技有限公司(以下简称"文远知行")即将同步登陆港交所之际，一 页路演文件的流出，让小马智行同时遭到两大竞争对手的驳斥。10月30日晚，文远知行CFO李璇在分析 师群内发文，直指小马智行在给投资人的路演材料中，存在对文远知行的不实数据指控，涉及运营、技 术实力、全球布局等，是对投资者的公然欺骗和误导。 去年11月份在纳斯达克上市的广州小马智行科技有限公司(以下简称"小马智行")，即将于本周登陆港股 市场，成为少数实现"美股+港股"双重主要上市架构的自动驾驶企业。 然而随着进入这条赛道的玩家越来越多，其与对手的摩擦也愈发明显。 李璇强调，小马智行的行为已超出正常竞争范畴。其在路演和材料中有诸多片面不实、刻意贬低文远的 表述。要求小马智行立即更正所有不实信息，文远知行保留一切法律诉讼权利。作为行业头部企业，百 度集团股份有限公司(以下简称"百度")投资者关系总监林娟也发文表示，"过往，面对某友商在资本市场 罔顾事实的诋毁，我们不屑回应。如今，不实之词愈演愈烈，我方已依法维权"。 对于路演材料和双方回应等相关问题，《证券日报》记者采访了小马智行方面，但截至发稿，对方暂未 回应。文远知 ...

港股市场表现 - 11月4日午后港股三大指数集体下跌 恒生科技指数跌幅一度扩大至1% [1] - 科网股跌多涨少 石油股延续涨势 内银股活跃 黄金股普跌 [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中 地平线机器人 舜宇光学科技 理想汽车 小米集团等领跌 百度集团 腾讯音乐等领涨 其中百度集团午后涨近5% [1] 自动驾驶行业动态 - 百度旗下萝卜快跑截至10月31日每周订单量超过25万宗 且100%为全无人订单 [1] - 萝卜快跑全球累计订单超过1700万宗 [1] - 对比Google母公司Alphabet旗下Waymo曾宣布完成超过1000万订单 [1] - 萝卜快跑通过在北京 上海 武汉 深圳 迪拜 阿布扎比等城市部署 全球覆盖城市数量已达到22座 [1] - 平安证券认为中国在自动驾驶试点运行领域已走在全球前列 建议关注百度集团 广汽集团 [1] 相关ETF产品 - 港股通汽车ETF（159323）支持T+0交易 标的指数高度聚焦港股新能源车板块 乘用车含量在同类指数中领先 覆盖理想 小鹏 零跑等A股相对稀缺的造车新势力 同时覆盖汽车零部件和汽车智能化领域 [2] - 恒生科技指数ETF（513180）支持T+0交易 标的指数软硬科技兼备 高弹性 高成长 囊括小米 网易 腾讯 阿里 美团等相较于A股更为稀缺的中国核心科技资产 [2]

广州举行十五运会和残特奥会自动驾驶场景应用启动仪式 编辑：熊思怡 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 图为无人驾驶车辆吸引参观者。中新社记者 陈楚红 摄 图为自动驾驶巴士。中新社记者 陈楚红 摄 来源：中国新闻网 图为启动仪式。中新社记者 陈楚红 摄 图为参会人员体验无人驾驶车。中新社记者 陈楚红 摄 图为自动驾驶巴士。中新社记者 陈楚红 摄 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"jwview")，看更多精彩财经资讯。 ...

新车上市动态 - 腾势N8L大六座SUV上市，价格区间为29.98万元至32.98万元，并为特定时间前购车用户提供最高1.5万元的购置税差额补贴 [2] - 焕新极氪7X上市，置换权益后限时售价21.98万元起，全系标配900V电机、电控及热管理系统、5.5C或6C超快充、激光雷达及700TOPS算力Thor-U辅助驾驶芯片 [5] - 阿维塔12四激光版上市，提供纯电和增程双动力，权益后价格区间为25.99万元至41.99万元，全系标配华为四激光雷达 [6][8] - 奇瑞风云T11上市，定位智享大六座旗舰SUV，价格区间为17.99万元至23.99万元，搭载奇瑞第三代鲲鹏超能混动C-DM系统 [11] - smart品牌首款插电混动SUV 5 EHD超级电混上市，限时到手价16.99万元起，CLTC综合续航1615公里，亏电油耗为4.4L/100km [12][14] 技术与产品亮点 - 腾势N8L全系标配易三方整车智能控制技术平台，零百加速3.9秒，标配天神之眼B-辅助驾驶激光版，后续将OTA升级智慧寻车等功能 [4] - 阿维塔12增程版全系标配52kWh宁德时代骁遥超级增混电池，支持5C峰值充电倍率，10分钟可将电量从30%充至80% [8] - smart 5 EHD混动系统基于雷神电混2.0技术，发动机热效率达47.26%，节油率较行业主流发动机提升18% [14] - 奇瑞风云T11采用1.5T增程专用发动机搭配前后双电机四驱架构，发动机最大功率115kW，峰值发电功率100kW [11] 行业标准与基础设施 - 国内首个国家级汽车芯片标准验证中试服务平台在深圳投入使用，建有13个专业试验室，配备80余套试验设备，具备30余项汽车芯片标准验证试验能力 [5] - 商用电动汽车换电安全、锂离子电池编码规则等一批重要国家标准于11月1日起实施 [11] 企业战略与合作 - 一汽-大众计划于2026年推出L2级组合驾驶辅助，2027至2030年实现L3级及以上自动驾驶 [9] - 宝马中国正式加入开源创新发展推进中心，成为该中心首个外资车企成员，加速本土智能化与数字化研发体系布局 [11]

港股市场回顾 - 周一港股股指高开高走，收盘恒生指数上涨0.97%，报26158.36点；恒生科技指数微涨0.24%；恒生中国企业指数上涨0.98%[1][5] - 市场成交额2286.76亿港元，南向资金净买入54.72亿港元[1][5] - 另一交易日恒指震荡走低，收报23831点，下跌145点或0.61%；国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交减至827.99亿港元[1][5] - 港股通录得净流入资金4.84亿，其中港股通(沪)净流入2.83亿，港股通(深)净流入2.01亿[1][5] - 低估红利板块如煤炭、石油、银行以及光伏、创新药、新能源车概念股表现活跃，而本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[1][5] 美股市场动态 - 美股周一个别发展，纳指高收0.5%；标普500指数升0.2%；道指跌0.5%[2][5] - 人工智能相关股份成为动力，亚马逊股价上升4%创新高，公司与OpenAI达成价值380亿美元的合作协议[2][5] - 英伟达股价升2.2%，美光升近半成，美国允许微软向阿联酋运送英伟达晶片[2][5] - 微软宣布至2029年底在阿联酋的总投资将达152亿美元，数据中心公司Iren与微软签订价值97亿美元的多年合约，刺激其股价急升11%[2][5] 重点公司表现与动态 - 恒生指数成分股中62只上涨，26只下跌，友邦保险上涨5.96%，第三季度新业务价值同比上升25%至14.76亿美元[3][5] - 中国海洋石油上涨3.49%，其三季度净利胜于市场预期；小米集团上涨3.52%，10月汽车交付量超4万辆，双11全渠道累计支付金额破182亿[3][5] - 百度旗下自动驾驶平台萝卜快跑每周订单量超过25万宗，且100%为全无人订单，全球累计订单超过1700万宗[9] - 越疆推出全球首款家庭智能体机械人「RoverX1」，定价7499元人民币，采用双视觉跟踪系统及全地形轮腿结构[9] 行业与板块投资展望 - 报告建议继续关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块[3] - 仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块被看好[3] - 受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块值得关注[3] - 受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司是配置方向之一[3] 本周个股推荐 - 中集安瑞科被推荐，目标价8.2港元，止损价6.8港元[10] - 2025上半年公司实现营业总收入761亿元，归母净利润12.8亿元，同比增长48%，扣非归母净利润12.4亿元，同比增长51%[10] - 公司在清洁能源、化工环境和液态食品三大核心业务领域拥有领先地位，氢能板块订单快速增长[10] - 公司估值水平在今年Wind一致预期业绩的11倍PE左右，被认为较为低估[10] 市场热点与新兴赛道 - 人形机器人及各类机器人行业赛道处于技术革新与市场扩张关键时期，建议关注优必选、越疆等公司[9] - 我国在自动驾驶试点运行领域已走在全球前列，萝卜快跑全球覆盖城市数量已达到22座，建议关注百度集团、广汽集团等相关公司[9] 新股资讯 - 乐舒适-W招股价24.2-26.2港元，每手200股，招股截止日2025/11/05，上市日期2025/11/10[13] - 小马智行-W招股价180港元，每手100股，招股截止日2025/11/03，上市日期2025/11/06[13] - 文远知行-W招股价35.0港元，均胜电子招股价23.6港元，旺山旺水-B招股价32-34港元，赛力斯-W招股价131.5港元[13]

事件概述 - 滴滴自动驾驶获准成为第十五届全运会和残特奥会的官方自动驾驶服务商 [1] - 公司将在赛事期间于广州为观众、嘉宾、媒体人员、志愿者及市民提供自动驾驶出行服务 [1] 应用规模与技术 - 广州赛区将部署超过300辆自动驾驶车辆用于公交接驳、出行、环卫及物流配送等服务 [3] - 滴滴自动驾驶车辆搭载全栈自研软硬件系统 具备核心传感器、车载系统、远程协助及前装量产车型兼容四层安全冗余 [3] 公司战略与展望 - 公司表示将深化与广州智能网联产业的协同 助力广州打造“智车之城” [3] - 公司致力于通过技术优化与服务打磨 让智慧出行惠及更多场景与用户 [3]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.2%或52点，报收26210点 [1] - 恒生科技指数下跌0.20% [1] - 早盘成交额为1204亿港元 [1] 科技与互联网 - 百度集团-SW股价上涨超过6%，其自动驾驶平台萝卜快跑截至10月31日每周订单量超过25万宗，且100%为全无人订单 [1] - 腾讯控股股价上涨1.67%，公司在海南成立阅漫网络科技新公司 [2] - 苹果概念股下跌，因苹果AI入华计划延期且研发面临技术瓶颈，丘钛科技下跌9%，鸿腾精密下跌6%，富智康集团下跌4.81% [4] 煤炭行业 - 部分煤炭股继续上涨，力量发展股价上涨5.84%，易大宗股价上涨4.6% [2] - 安监趋严背景下旺季煤价有望上涨，机构看好煤炭周期与红利双逻辑 [2] 消费与娱乐 - 猫眼娱乐股价上涨4.6%，其影片《鬼灭之刃：无限城篇》定档，机构建议关注后续上映表现 [2] - 华住集团-S股价上涨4.95%，公司发布全季大观品牌，机构看好其持续推进品牌升级 [3] 工业与制造业 - 敏实集团股价再次上涨超过5%，公司宣布附属公司获得AI服务器液冷产品订单 [4] - 江西铜业股份股价下跌超过3%，铜精矿冶炼加工费下滑拖累毛利，机构预计影响总体可控 [5] 贵金属与金融概念 - 黄金股走软，灵宝黄金下跌5%，集海资源下跌4.96% [5] - 现货黄金价格失守3980美元，机构预计年底前将盘整震荡 [5] - 稳定币概念股集体下跌，国泰君安国际下跌12%，狮腾控股下跌3.6%，云锋金融下跌5.87% [5]