2025年人民币汇率走势回顾 - 2025年人民币兑美元汇率呈现“先弱后强”走势，年初至4月初在7.30-7.35区间震荡偏弱，4月后出现趋势性拐点由贬转升 [1] - 年末离岸与在岸人民币汇率双双突破“7”关键心理关口，离岸人民币创2024年9月以来新高，在岸人民币最高触及6.9960，创2023年5月以来新高 [1][2] 2025年人民币升值驱动因素 - 美元走弱是主要推动因素，11月美元指数升至100以上后持续回落并跌破98，为人民币升值提供外部支撑 [3] - 中国经济基本面稳健，全年5%左右经济增长目标基本实现，增强了市场信心 [3] - 年末季节性结汇需求释放，出口企业为保证年底财务决算稳定，加速结汇入市，与汇率升值形成正向循环 [4][5] - 市场对美联储降息预期“抢跑”加剧，9月降息当日美元指数一度跌至96.2179，推动人民币汇率升至7.12左右 [2] - 出口保持韧性，人民币资产吸引力提升，过去三年积累的看空人民币情绪反转，部分海外资金以结汇形式回流 [6] 汇率变动相关性分析 - 历史数据显示美元指数与人民币汇率变动幅度比例约为3:1，即美元指数贬值3%对应人民币汇率升值1% [3] - 2025年12月，美元指数贬值约1.4%，人民币升值约0.9%，美元下跌可解释当月人民币升幅的一半左右 [3] 2026年人民币汇率展望 - 人民币汇率大概率不会出现单边走势，而是在多重因素交织下呈现双向波动行情 [1] - 升值动能包括：美联储降息预期下美元指数或继续走弱、中国经济回升向好、A股牛市持续、出口保持韧性 [8] - 回调压力包括：美元在累计下跌近10%后可能止跌反弹，市场已对利空因素充分定价，明年美元趋势性下跌门槛更高 [8][9] - 汇率走势将主要取决于中美经济恢复的相对强度、美元利率与汇率变化趋势、中国对外经贸关系演进三大因素 [1] - 预计2026年人民币汇率大部分时间将保持在6.9-7.3区间双向波动 [9] 政策基调与市场引导 - “保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的政策基调已连续四年延续 [1] - 央行2025年第四季度例会明确防范汇率超调风险的导向，政策将增强汇率弹性与韧性，避免单边预期和大起大落 [1][6] - 央行强调发挥市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，防止形成单边一致性预期 [7] - 汇率稳定是宏观政策的目标之一，有利于稳定市场主体经营预期和跨境营商环境 [7]

双星鞋业公司治理与家族内斗 - 84岁创始人汪海于2026年1月3日发布公开信，宣布与儿子汪军、儿媳徐英断绝关系，家族内斗公开化 [1][7] - 矛盾核心在于集团控制权之争，此前已曝出抢夺公章、限制人身自由等冲突，纠纷或源于三年前股权变更导致儿媳徐英成为实控人 [1][7] - 双方已多次对簿公堂，这场持续的内部纷争消耗了企业转型精力，让面临市场挑战的老牌国货品牌前景蒙上阴影 [1][7] 宇树科技上市进程 - 公司针对某媒体关于其上市申请“绿色通道”的不实报道发布严正澄清，声明从未涉及相关事宜，报道内容与事实严重不符 [1][8] - 公司已向主管部门反映并督促撤稿，保留法律追责权利 [1][8] - 目前，宇树科技的上市工作正在正常推进中，后续进展将依法依规进行披露 [1][8] 伯克希尔·哈撒韦领导层与前景 - 巴菲特退休后首度发声，对继任者格雷格·阿贝尔给予高度评价，称其效率远超自己 [1][9] - 巴菲特坚信伯克希尔比任何公司都更可能存续百年，尽管公司2025年回报落后于标普500指数，但仍实现连续十年正增长 [1][9] - 巴菲特卸任CEO后仍任董事长，但将减少公开露面，市场关注阿贝尔能否延续巴菲特投资传奇，以及公司庞大的股票投资组合将由谁接管 [1][9] 宗馥莉与宏胜集团控制权 - 2025年12月，宗馥莉时隔三年重新担任宏胜集团法定代表人及经理，集多项核心职务于一身 [2][10] - 此举发生在她辞去娃哈哈董事长职务之后，被视为在法律与治理层面强化对宏胜集团的控制 [2][10] - 宏胜不仅是娃哈哈的重要生产与供应链支柱，更在渠道与数字化运营中扮演关键角色，宗馥莉旨在稳固这一“自留地”，将其作为应对未来不确定性的核心筹码 [2][10] 主要产油国产量政策 - 欧佩克与非欧佩克主要产油国（沙特、俄罗斯等八国）决定，维持现有产量计划，在2026年2月和3月继续暂停增产 [3][11] - 此举旨在应对季节性因素，维护石油市场稳定，并将根据市场情况灵活调整增产节奏 [3][11] - 这些国家自2025年4月起逐步增产，但为稳定市场，已于2025年11月决定在2026年第一季度暂停增产步伐 [3][12] 人民币汇率走势 - 2025年人民币汇率走出“先弱后强”行情，年末离岸、在岸汇率双双升破“7”关口 [4][13] - 此轮升值主要由美元走弱、中国经济基本面稳健及年末季节性结汇需求释放等多重因素共振推动 [4][13] - 展望2026年，在美联储降息预期与中国经济回升向好等利好因素与外部不确定性交织作用下，人民币汇率大概率将呈现双向波动格局 [4][13] A股市场与板块展望 - A股2026年首个交易日备受瞩目，市场关注能否延续节后港股及中概股涨势实现“开门红” [4][14] - 专家分析指出，随着经济复苏预期增强，顺周期板块在新的一年中有望成为市场黑马，展现出较大增长潜力 [4][14] 房地产市场动态 - 2026年元旦假期，重点城市楼市呈现“局部升温、分化延续”特征，北京新政效果初显，市场热度回升 [4][15] - 深圳二手房签约量同比上涨43%，延续年末翘尾行情，上海市场则表现为项目分化与热度延续 [4][15] - 新年伊始，《求是》杂志发文强调“稳预期”，要求政策“一次性给足”，预示2026年房地产政策将进入以稳定预期为核心的新阶段 [4][15] 方大炭素终止投资 - 方大炭素公告终止参与杉杉集团及其子公司的实质合并重整 [5][16] - 公司表示，由于尽职调查时间短且不充分，无法对标的资产做出合理价值判断 [5][16] - 基于审慎评估整合风险及自身战略规划，为维护公司和投资者利益，决定终止此项重整投资，公司称该决定不会对其生产经营及财务状况产生不利影响 [5][16]

2025年人民币汇率走势回顾 - 2025年人民币兑美元汇率呈现“先弱后强”走势，年初至4月初在7.30—7.35区间震荡偏弱，4月后出现趋势性拐点由贬转升，年末离岸和在岸人民币汇率双双升破“7”这一关键心理关口，分别创下2024年9月和2023年5月以来新高 [1] - 具体来看，4月初人民币兑美元汇率收盘价曾降至7.35左右，随后开启渐进升值之路，9月升至7.12左右，11月下旬呈现明显单边升值走势并不断逼近7.0关口 [4][5] - 12月25日，离岸人民币升破7.0，创2024年9月以来新高；12月30日，在岸人民币兑美元升破7.0关口，最高触及6.9960，日内涨幅达0.1%，创2023年5月17日以来最高水平 [5] 推动2025年人民币升值的多重因素 - **美元走弱是主要推动因素**：11月美元指数曾升至100以上，随后持续回落并跌破98，美元走弱为人民币升值提供了外部支撑 [6] - **中国经济基本面稳健**：全年5%左右的经济增长目标基本能够实现，增强了市场对人民币的信心 [6] - **年末季节性结汇需求释放**：出口商等市场主体年底净结汇规模通常较大，为人民币汇率推升提供了条件；人民币升值与结汇意愿形成相互促进的正向循环 [7][8] - **历史积累的看空情绪反转**：过去三年持续积累的看空人民币、看多美元预期充分，随着美国资产走弱与中国资产走强，部分沉淀海外的资金以结汇形式回流，助推人民币升值 [8] - **汇率变动相关性**：根据中金公司统计，2023年6月以来，美元指数与人民币汇率变动幅度比例约为3:1，即美元指数贬值3%对应人民币汇率升值1%；2025年12月美元指数贬值约1.4%，人民币升值约0.9%，美元下跌可解释当月人民币升幅的一半左右 [6] 政策基调与市场预期管理 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会指出，要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，其核心内涵在于增强汇率弹性与韧性，同时防范超调风险，避免单边预期 [10] - “保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的政策基调已从2022年中央经济工作会议延续至2025年 [10] - 央行在《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中明确，将坚持有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险 [10] - 专家观点认为，汇率基本稳定是宏观政策的目标之一，有利于促进经济金融预期稳定，降低市场主体的汇率暴露风险和经营风险 [11] 2026年人民币汇率展望 - 专家普遍认为，2026年人民币汇率大概率不会出现单边走势，而是呈现双向波动行情 [1] - **利好因素**：美国经济承压、美联储降息预期下，美元指数或继续走弱；中国经济在宏观政策加码发力下回升向好，A股牛市预期持续，出口保持较强韧性，为人民币汇率提供升值动能 [11] - **不确定性因素**：美元指数在2025年已累计下跌近10%，市场已对利空因素进行较充分定价，2026年美元实现趋势性下跌需要更高门槛；美元可能呈现先跌后涨走势，届时人民币升值动力或减弱 [11][12] - **波动区间预测**：有分析预计，2026年人民币汇率大部分时间或将保持在6.9-7.3区间内双向波动 [12] - **核心决定因素**：人民币汇率最终走势将主要取决于三大因素：中美两国经济恢复的相对强度、美元利率与汇率的变化趋势、中国对外经贸关系的演进，其中国内经济恢复情况决定汇率双向波动的中枢方向 [1]

2025年人民币汇率走势回顾 - 2025年人民币兑美元汇率呈现“先弱后强”走势，年初至4月初在7.30-7.35区间震荡偏弱，4月后出现趋势性拐点由贬转升 [1] - 年末离岸和在岸人民币汇率双双突破“7”关键心理关口，离岸人民币创2024年9月以来新高，在岸人民币最高触及6.9960，创2023年5月以来新高 [1][4] 2025年人民币升值驱动因素 - **美元走弱是主要推动因素**：11月美元指数曾升至100以上，随后持续回落并跌破98，为人民币升值提供外部支撑 [5] - **中国经济基本面稳健**：全年5%左右的经济增长目标基本能够实现，增强了市场对人民币的信心 [5] - **年末季节性结汇需求释放**：出口企业年底结汇需求上升，且升值预期与结汇行为形成正向循环，加速了年末升值 [6][7] - **市场情绪反转**：过去三年积累的看空人民币、看多美元预期充分，2025年因美国资产走弱、中国资产走强，部分海外资金以结汇形式回流，助推人民币升值 [7] 汇率变动的量化关系与幅度 - 2025年4月初，离岸人民币汇率一度贬破7.40 [4] - 9月美联储降息当日，美元指数一度跌至96.2179，人民币汇率升至7.12左右 [4] - 12月30日，在岸人民币兑美元最高触及6.9960，当日涨幅达0.1% [4] - 历史数据显示，美元指数与人民币汇率变动比例约为3:1，即美元指数贬值3%对应人民币升值1% [5] - 2025年12月，美元指数贬值约1.4%，人民币升值约0.9%，美元下跌约可解释人民币当月升幅的一半 [5] - 2025年人民币升值幅度已超过美元资金运用的一般收益（3%-4%）[6] 政策基调与市场预期管理 - “保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的政策基调已连续四年延续 [1][8] - 央行2025年第四季度例会明确防范汇率超调风险的导向，增强汇率弹性与韧性，避免单边预期和大起大落 [1][8] - 政策目标是保持汇率基本稳定以促进经济金融预期稳定，而非单纯将其作为工具 [9] 2026年人民币汇率展望 - **支撑因素**：美联储降息预期下美元指数或继续走弱，中国经济在宏观政策发力下回升向好，A股牛市预期持续，出口保持韧性，人民币仍有升值动能 [9] - **潜在压力与不确定性**：美元在2025年累计下跌近10%后，2026年趋势性下跌门槛提高，可能出现先跌后涨走势，届时人民币升值动力可能减弱 [10] - **主流预期**：人民币汇率大概率不会出现单边走势，而是呈现双向波动行情，预计大部分时间将保持在6.9-7.3区间内波动 [1][10]

2025年人民币汇率走势回顾 - 2025年人民币兑美元汇率呈现“先弱后强”走势，年初至4月初在7.30—7.35区间震荡偏弱，4月后出现趋势性拐点由贬转升，年末离岸与在岸人民币汇率双双突破“7”这一关键心理关口，分别创下2024年9月和2023年5月以来新高 [1] - 4月初，在强美元压制和全球关税政策风险上升影响下，离岸人民币汇率一度贬破7.40，随后随着中美经贸谈判推进及美元指数转弱，人民币开启渐进升值之路 [5] - 人民币汇率在7.18附近震荡约三个月后，9月因市场对美联储降息预期强烈，美元指数一度跌至96.2179，人民币汇率顺势升至7.12左右 [6] - 11月下旬起人民币呈现明显单边升值走势，不断逼近7.0关口，12月25日离岸人民币升破7.0，12月30日在岸人民币兑美元最高触及6.9960，当日涨幅达0.1% [6] 人民币升值的驱动因素 - 美元走弱是此轮人民币升值的主要推动因素，11月美元指数曾升至100以上，随后持续回落并跌破98 [7] - 根据中金公司统计，2023年6月以来，美元指数与人民币汇率变动幅度比例约为3:1，即美元指数贬值3%对应人民币升值1%，截至12月26日，当月美指贬值约1.4%，人民币升值约0.9%，美元下跌可解释人民币12月升幅的一半左右 [7] - 季节性因素与年末结汇需求是重要助推力，过去几年人民币在11月、12月与1月通常升值，年末出口商等市场主体净结汇规模较大，且2025年人民币升值幅度已超过美元资金运用的一般收益（3%—4%），促使外贸企业加速结汇以避免汇兑损失 [8] - 企业结汇与汇率升值形成正向循环，汇率升值推高结汇意愿，结汇需求又进一步推升汇率 [9] - 中国经济基本面稳健，全年5%左右的经济增长目标基本能够实现，增强了市场信心，同时出口保持韧性，人民币资产吸引力提升，共同构成了上涨动力 [7][9] - 过去三年积累的看空人民币、看多美元预期过于充分，部分资金沉淀海外，而2025年美国资产走弱、中国资产走强，促使这部分资金以结汇形式回流，反转了人民币和美元的定价 [10] 政策基调与市场机制 - “保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的政策基调已连续四年延续，2025年第四季度央行例会进一步明确要增强汇率弹性与韧性，防范汇率超调风险，避免单边预期和大起大落 [1][11] - 央行坚持有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，防止形成单边一致性预期 [11] - 汇率基本稳定被视为宏观政策目标之一，旨在促进经济金融预期稳定，降低市场主体的汇率暴露风险和经营风险 [12] 2026年人民币汇率展望 - 人民币汇率大概率不会出现单边走势，而是呈现双向波动行情，最终走势主要取决于中美经济恢复的相对强度、美元利率与汇率的变化趋势、中国对外经贸关系的演进三大因素 [1] - 利好因素包括：美国经济承压、美联储降息预期下美元指数或继续走弱；中国经济在宏观政策发力下回升向好；A股牛市预期持续；出口保持较强韧性 [12] - 美元指数在2025年累计下跌近10%后，2026年实现趋势性下跌需要更高门槛，可能呈现先跌后涨走势，这意味着人民币升值动力可能随之减弱甚至重新走弱 [13] - 预计2026年人民币汇率大部分时间将保持在6.9-7.3区间双向波动，市场应理性看待和适应汇率双向波动，而非过度猜测具体点位或形成单边预期 [13][14]

北京商报讯（记者 岳品瑜 董晗萱）新年伊始，人民币延续上年末升值走势。2026年1月2日，离岸人民币对 美元汇率时隔两年半首次升破6.97，最高升至6.9664，创2023年5月以来新高。 数据显示，在岸人民币对美元全年累计涨幅约为4.3%，离岸人民币累计升值幅度4.9%；人民币对美元中间价 总计调升1596个基点。 不过同时可以看到，2025全年CFETS等三大人民币对一篮子货币汇率指数分别比上年末下降2.2%至3.8%。东 方金诚首席宏观分析师王青解释道，这种分化背后的主要原因在于，包括美国在全球范围内大幅加征关税在 内，2025年特朗普政府上台后推出一系列重大内外政策，市场对美元信心出现动摇，全年美元指数下跌 9.4%。这就导致2025年非美货币对美元普遍升值，也推升了人民币对美元汇价。这样来看，2025年4月以来 人民币对美元汇价从7.35一路升值到"破7"，主要是美元大幅走低带来的被动升值效应所致。2025年人民币对 美元中间价升值2.2%，升值幅度明显低于在岸、离岸市场汇价，波动幅度较小，主要源于中间价在汇市波动 加剧阶段有效发挥了稳汇价作用。 展望未来，王青预测，考虑到春节前企业结汇需求有可能持 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月中美经济分化进一步显现美国劳动力市场降温、企业受冲击、美股回调，中国经济稳定、制造业景气度回升、科技板块强势、A股风险偏好改善，人民币汇率与资产价格正向共振 [1] - 美元资产吸引力持续弱化，利率环境变化使美债收益率曲线呈现“短端回落、长端钝化”特征，中美利差收敛，跨境资金配置权重调整，汇率定价转向多因素约束 [2] - 外汇供给结构发生实质变化，2025年中国外贸表现超预期，贸易顺差扩张，新增外汇更多沉淀在银行与企业部门，外汇供给留存比例上升 [2] - 在美元走弱、中美利差收敛以及境内美元流动性结构变化作用下，人民币定价区间阶段性下移，12月底突破7.00关口，短期偏强、低波动、重心下移，7.00一线将成新运行中枢 [3] - 在美元偏弱与境内外汇结构变化背景下，人民币短期维持偏强、低波动运行格局，7.00附近逐步转化为重要运行区间 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 美国方面，11月失业率回升至4.6%，非农新增就业放缓，政府停摆与关税政策冲击企业部门，美股年末回调，IT与公用事业板块回撤 [1] - 中国方面，12月制造业景气度小幅回升，科技板块表现强势，A股风险偏好改善，人民币升值后出口企业结汇决策前置，外汇供给更集中 [1] - 利率环境上，美国短端利率中枢下移，长端收益率下行受限，美债收益率曲线“短端回落、长端钝化”，中国利率体系稳定，美元资产风险回报比下修 [2] - 贸易层面，2025年中国外贸超预期，11月出口同比增长5.8%，进口同比增长约1.9%，12个月滚动贸易顺差近1.2万亿美元，前11个月外币存贷款差额增加约2060亿美元，银行结售汇顺差约965亿美元，央行外汇占款减少约1050亿美元 [2] 策略 - 人民币短期维持偏强、低波动运行格局，7.00附近逐步转化为重要运行区间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月美元指数震荡回落，人民币汇率升值加快但市场预期稳定，跨境资金净流入放缓，外资减持人民币债券、对股市谨慎参与但信心增强，银行结售汇平稳、市场主体结汇意愿弱，人民币实际有效汇率下跌不代表汇率低估，2026年汇率政策目标是防范过度升贬值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 汇率走势 - 11月美联储降息预期摇摆，美元指数在99 - 100区间震荡回落0.3%至99.4，人民币汇率补涨，中间价、在岸即期汇率、离岸汇率均升值，重回“三价”合一，市场预期稳定 [4] - 滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值连续多月升值，或加重出口企业财务状况负面影响，但近三年即期汇率变化幅度收窄、企业套保率和货物贸易人民币结算占比创新高，总体影响有限 [5] - 人民币在主要非美货币中领涨，多边汇率指数延续升势但环比升幅收窄，实际有效汇率指数连续五个月回升且升幅扩大，前11个月累计跌幅收敛 [6] 跨境资金流动 - 11月银行代客涉外收付款顺差规模骤降，人民币涉外收付款由顺差转逆差，外币涉外收付款顺差基本稳定，货物贸易和证券投资是主要影响因素 [14] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少但仍处高位，海关统计贸易顺差环比增加，“顺差不顺收”状况总体改善 [14][15] - 证券投资涉外收付款连续六个月逆差且规模环比增加，外资持有人民币债券余额连续七个月下降，主要因美元对在岸人民币掉期点上行压缩套利空间 [20] - 11月外资从新兴市场股市净流出，对中国股市保持谨慎参与态度，但2025年中国股市表现亮眼，外资对中国经济前景和人民币资产信心增强 [20][21] 银行结售汇 - 11月银行结售汇连续九个月顺差，规模与上月基本相当，即期交易和衍生品交易稳定，收汇结汇率和付汇购汇率环比回落，市场主体未积累升值预期 [28] - 货物贸易项下，企业收入结汇率回升、支出购汇率回落，涉外收付款与结售汇顺差缺口收窄，但企业待结汇资金增加，金融机构境内外汇存款余额创新高 [32] - 近期人民币升值加快，部分持有美元存款投资者或面临亏损，需警惕升值预期诱发结汇推动汇率进一步升值 [32] 本期专题 - 2025年前11个月人民币实际有效汇率指数累计下跌，货物贸易顺差突破万亿美元，引发人民币是否低估讨论，人民币实际汇率走弱主要源于国内供强需弱、物价低迷，与日元因名义汇率下降导致实际汇率走弱不同 [40] - 恢复内部经济平衡是防范外部失衡加剧的根本之策，不宜将人民币大幅升值作为政策工具，IMF主张优先解决内部经济失衡问题，2026年汇率政策目标仍是防范过度升贬值 [3][42][43]

人民币汇率市场表现 - 2025年11月，美元指数回落0.3%至99.4，人民币汇率升值加快，在岸即期汇率累计升值341个基点至7.0794，离岸汇率升值511个基点至7.0713，重回“三价”合一格局 [1] - 市场预期基本稳定，在岸即期汇率与中间价日均偏离幅度由上月+0.4%降至+0.3%，离岸与在岸汇率日均偏离幅度由上月+39个基点转为-2个基点，未积累较强的汇率升值预期 [1] - 滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值连续多月升值，涨幅分别为0.9%和超1%，显示近期升值对出口企业财务状况的负面影响可能加重 [2] - 人民币多边汇率指数延续升势但环比升幅收窄，CFETS、参考BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数11月分别上涨0.3%、0.6%和0.2% [3] - 国际清算银行（BIS）发布的人民币实际有效汇率指数连续第五个月回升，11月升幅扩大至0.8%，为近五个月新高 [3] 跨境资金流动 - 2025年11月，银行代客涉外收付款顺差规模由上月511亿美元骤降至178亿美元，人民币涉外收付款由上月顺差16亿美元转为逆差290亿美元，贡献了总顺差环比降幅的91% [9] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少175亿至727亿美元，仍是跨境资金主要净流入渠道，证券投资涉外收付款为连续第六个月逆差，逆差规模环比增加146亿至346亿美元 [9] - 海关统计的11月贸易顺差环比增加216亿至1117亿美元，为历史第三高，与涉外收付款顺差缺口扩大至+381亿美元 [9] - 证券投资项下跨境资金活跃度提升，银行代客涉外收入和支出规模环比分别增加338亿、483亿美元至2320亿、2666亿美元，均处于历史高位 [10] 外资对人民币资产态度 - 外资继续减持人民币债券，11月末境外机构持有境内人民币债券余额为3.61万亿元，连续第七个月下降，较上月末减少1167亿元 [10] - 本次外资持债回撤阶段（2025年5月至今）单月降幅为1188亿元，大于上一阶段（2022年2月至11月）的单月降幅740亿元，主要源于美元对在岸人民币掉期点上行压缩套利空间 [10] - 11月外资从新兴市场股市净流出189亿美元，其中从中国股市连续第三个月净流出，规模增至69亿美元，显示外资对中国股市仍保持谨慎参与态度 [10] - 2025年全年MSCI中国指数累计涨幅近22%，优于MSCI全球指数18%的涨幅，多家国际机构上调中国经济增速预测，外资对中国经济前景和人民币资产信心增强 [11] 外汇市场供求与市场主体行为 - 2025年11月，银行即远期（含期权）结售汇连续第九个月顺差，顺差规模为297亿美元，与上月基本相当 [18] - 剔除远期履约额后的收汇结汇率和付汇购汇率环比分别回落2.1个、1.8个百分点，收汇结汇率降至52.0%，为4月份以来新低，反映市场主体并未积累汇率升值预期 [18] - 货物贸易项下，企业收入结汇率环比回升1.4个百分点，支出购汇率回落1.1个百分点，货物贸易涉外收付款与结售汇顺差缺口由上月524亿美元收窄至368亿美元 [19] - 截至11月末，金融机构境内外汇存款余额升至8794亿美元，非金融企业境内外汇存款余额为5618亿美元，均刷新历史新高 [19] - 2025年在岸即期汇率累计升值幅度扩大至4.43%，已超过1月份1年期大额美元存款4.26%的利率水平，需警惕升值预期增强可能诱发市场主体加快结汇 [19] 汇率政策与均衡分析 - 2025年前11个月，人民币实际有效汇率指数累计下跌3.2%，同期中国货物贸易顺差规模突破万亿美元大关，引发国际社会对汇率政策的关注 [22] - 2022年4月至2025年11月，人民币实际有效汇率指数累计下降16.7%，同期名义有效汇率指数仅下降5.1%，表明中国通胀水平低于贸易伙伴是实际汇率走弱的主因 [22] - 国际货币基金组织（IMF）在2025年中国第四条磋商后指出，中国较低的通胀率导致实际汇率大幅贬值，建议实施更具扩张性的宏观经济政策及改革来推动实际汇率升值，但未施压人民币名义汇率升值 [28] - 2025年底中央经济工作会议连续第四年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，为历史上首次 [29] - 2025年四季度货币政策委员会例会关于汇率维稳的表述有所变化，删除了此前“坚决对顺周期行为予以纠偏”等强硬措辞，但重申“增强外汇市场韧性”、“稳定市场预期”和“防范汇率超调风险” [29]

核心观点 - 尽管近期人民币对美元汇率升破7.0关口，但应慎言人民币汇率已进入升值“新周期”，研判汇率“逻辑比结论更重要” [1][13] - 2026年人民币汇率走势将取决于国内经济恢复成效、对外经贸关系演变及美元利率汇率路径三者之间的力量博弈，大概率呈现双向波动格局 [3][12][15][24] 2025年人民币升值驱动因素分析 - **外部驱动**：美元大幅贬值是直接推动力，导致人民币被动升值 [1][5][13] - 2025年美元指数累计下跌近9.66%，创下2018年以来最差年度表现 [5][17] - 特朗普政府政策对美元信用的“政治、资本流动与货币基础”三大支柱造成冲击，是美元趋势性走弱的核心 [1][8][13] - **内部驱动**：中国宏观叙事的积极转向、针对外部冲击的未雨绸缪、经济实现5%左右的稳定增长，以及中美经贸磋商取得阶段性进展，共同重塑了市场信心 [1][6][13][18] - 财政政策显著发力，广义赤字率较上年提升，有效对冲外需不确定性 [6][18] - 中美经贸关系自5月起建立磋商机制并大幅削减已加征关税，10月达成为期一年的“休战协议” [6][18] - **汇率表现**：2025年人民币对美元升值约4%，但对一篮子货币的多边汇率（有效汇率）出现贬值，表明强势更多是相对于美元 [6][17] 当前市场情绪与结构变化 - 人民币升破7.0后，并未出现恐慌性的结汇潮，企业行为依然谨慎，高频成交量未显著放大 [2][7][13][18] - 中国民间对外资产负债结构已发生历史性转变，从净负债转为净资产，私人部门对汇率波动的敏感度显著提升 [2][13] 2026年美元走势展望 - **看空理由**：特朗普政府政策侵蚀美元信用三大支柱（政治、经济、货币基础），大规模减税带来的财政赤字膨胀损害其避险资产属性 [8][19][20] - **潜在意外（不宜过度看空）**： - 国际货币体系变革的实际影响可能被高估，尚无单一货币能全面替代美元 [2][9][14][20] - 美联储捍卫独立性的决心可能超预期，内部政策分歧可能导致美元汇率波动性上升 [2][9][14][20] - 全球贸易摩擦焦点可能转移，若美国政策趋稳而其他国家摩擦升温，美元可能重获避险属性 [2][9][14][21] - **现状判断**：美元指数虽从高位回落，但仍处于90以上的“强美元”区间，进一步下跌需要新的、更强的负面冲击 [9][21] 驳斥常见人民币看多理由 - **贸易顺差论**：贸易顺差创新高并非汇率升值的可靠领先指标 [3][10][15][22] - 历史数据显示，在过去贸易顺差同比扩大的年份中，人民币升值和贬值的概率各占一半（如2014、2015、2022、2024年） [10][22] - 顺差扩大常是国内“供强需弱”、有效需求不足的表现，与国内扩张性宏观政策取向可能矛盾 [10][22] - **中日对比论**：从更全面的经常项目账户（含投资收益）衡量，日本的经常项目顺差占GDP比重甚至高于中国，但其汇率依然疲软 [11][23] - 两国经济周期不同：日本存在“正产出缺口”，中国存在“负产出缺口”和有效需求不足问题 [3][11][15][23] - 人民币实际有效汇率的贬值，主要贡献（占比超70%）来自国内低通胀，而非名义汇率变动 [11][23] - **购买力平价（PPP）论**：PPP主要适用于长期分析，其均衡水平本身会动态变化，对外汇交易指导意义有限 [3][11][15][23] - 中国PPP从改革开放初期的不到2升至当前3.5左右，未来仍会变化 [11][23] 2026年人民币汇率影响因素与政策内涵 - **利好因素**：美联储可能开启的降息周期、美元信用受损的长期影响、中美经贸关系阶段性缓和、中国经济内生动能修复 [12][24] - **不确定性（利空）因素**：美元未必持续弱势、美联储政策路径变数、全球贸易保护主义矛头可能转向顺差巨大的中国、国内经济在外部冲击下的韧性考验 [12][24] - **政策内涵**：中央经济工作会议连续强调“保持人民币汇率基本稳定”，其真意在于完善市场化形成机制，维持双向波动的弹性，并防范双向超调风险，而非僵化地固定于某一水平 [3][12][15][24] 根本政策建议 - 维护汇率稳定拥有多元工具，关键在于顺应市场供求 [4][16] - 国际收支平衡应主要通过扩大内需、实现内部平衡来带动，而非直接动用汇率工具 [4][16] - 中国巨大的贸易顺差可能引发更多外部博弈，主动扩大内需、收敛储蓄投资缺口，才是实现内外均衡的治本之策 [4][12][16][24] - 政策的着力点应在于“调结构、扩内需”，通过增强国内经济循环的确定性来应对外部不确定性 [12][24]