贸易赤字与减税政策 - 多边贸易赤字反映国内储蓄与国内投资之间的差额，特朗普为亿万富翁减税将扩大这一差额，因为赤字会减少国内国民储蓄 [1][2] - 讽刺的是为亿万富翁和企业减税等政策会增加贸易赤字 [1][2] - 2017年《减税和就业法案》拟议延期将在未来30年内使美国国家负债额增加约37万亿美元，且不会带来承诺的经济提振效果 [2] 特朗普政府的税收与监管政策 - 特朗普政府正在将美国变成避税港，退出共享企业所有人真实身份的透明度体制，拒绝执行《反海外腐败法》，并推动加密货币去监管化 [1][3] - 政府停止执行受益所有人数据收集，容忍匿名性增强的加密货币市场，放弃缔结新的联合国税收公约和全球最低税率进程 [3] - 近5万名国税局工作人员离岗将导致未来十年税收减少2.4万亿美元，而《通货膨胀削减法》预计增加6370亿美元税收 [3] 加密货币与非法经济 - 特朗普政府取消对加密货币交易平台的制裁和监管，推动全球非法经济发展 [4] - 特朗普签署建立"战略加密货币储备"的行政命令，并举办首届白宫加密货币峰会 [4] - 加密货币的需求主要来自隐匿资金的渴望，参与洗钱、避税和逃税的人不希望行为被追踪 [5] 全球税收合作与多边框架 - 全球合作已发挥作用，50多个国家正在引入对跨国企业利润征收的15%全球最低税率 [5] - G20在巴西领导下达成共识，要求超级富豪支付应缴份额 [5] - 美国与国际协议保持距离，可能有助于加强多边谈判以取得更雄心勃勃的成果 [6] 经济与行业影响 - 特朗普的进口关税政策由进口商支付，会推高国内物价，征收时机正值美国从通胀中复苏 [1] - 美国已成为服务型经济体，最大出口产品是旅游、教育和医疗保健，但特朗普系统性地削弱了这三者 [2] - 中国作为美国最大贸易伙伴之一已采取报复行动，对滞胀的恐惧冲击了股票和债券市场 [3]

滞胀风险 - 当前全球经济正在酝酿一种更令人担忧的滞胀形式，可能对经济和金融市场造成持久影响 [1] - 新冠疫情时期的供应链中断导致大宗商品价格飙升、半导体短缺和航运瓶颈，贡献了2021~2022年美国通胀飙升幅度的60% [1] - 与疫情时期的暂时性中断相比，当前美国保护主义政策引发的全球供应链重新排序影响更为深远 [2] 供应链重组 - 美国正与以中国为中心的亚洲供应链脱钩，甚至可能影响美墨加协定连接的北美供应链 [2] - 供应链效率逆转可能使美国通胀率每年至少上升0.5%，且这一趋势可能是永久性的 [2] - 生产回流美国面临巨大挑战，新生产平台需要多年规划和建设才能逐步上线 [2] 政策不确定性 - 特朗普政府对美联储独立性构成威胁，可能加剧通胀压力 [3] - 特朗普曾威胁迫使美联储主席鲍威尔下台，并多次干预货币政策决策 [3] - 当前情况与20世纪70年代末相似，弱势美元和弱势美联储可能加剧滞胀风险 [3] 衰退风险 - 全球经济面临普遍、持久的不确定性冲击，可能导致企业和消费者决策瘫痪 [4] - 特朗普的关税政策可能招致报复，导致全球贸易周期下滑，增加衰退风险 [5] - 当前美国关税水平为1909年以来最高，可能重演1929~1934年全球贸易萎缩65%的历史 [5]

全球贸易与关税冲击 - 特朗普宣布大幅关税政策打破全球贸易秩序，导致股市波动、美元汇率下跌、长期美债下跌，逆转传统避险逻辑 [1] - 关税可能引发通胀上升、经济增长放缓、失业率提高，美联储将此视为经济黑色风暴预警 [1][3] - 关税对经济和就业的影响规模、时间及范围高度不确定，美联储无法预判政策路径 [3][6] 美联储货币政策立场 - 美联储维持政策利率4 25%-4 50%不变，强调货币政策适当且偏紧，可灵活应对未来变化 [3][4] - 通胀略高于2%目标已持续四年，失业率4 3%，当前数据不支持预防性降息 [3][6] - 若双重任务目标（通胀与就业）冲突，将优先控制通胀，避免长期预期锚定松动 [8][16] 经济数据与前景不确定性 - 一季度进口数据异常波动干扰GDP和PDFP（私人国内最终购买）信号，经济需求判断困难 [10] - 大众情绪低迷但消费行为未明显减弱，数据尚未反映潜在的经济下行或通胀上升风险 [9][11] - 美联储暂停前瞻指引，转向数据依赖模式，等待关税谈判结果明朗化 [12][15] 美联储独立性及政策框架 - 美联储明确不参与气候政策或财政建议，强调独立性是政策有效性的核心 [13][14] - 正检讨疫情期间量化宽松政策的合适性，可能回归更传统的通胀控制框架 [15] - 拒绝与总统会面以保持决策独立性，政策节奏需待方向明确后调整 [14] 行业影响与市场反应 - 企业因关税不确定性暂停经营决策，部分行业面临供应链中断和成本压力 [1][12] - 投资者抛售美元资产寻找替代品，市场过度押注7月降息但忽视通胀风险 [12][16] - 商品成本上涨可能长期推高通胀，密歇根大学调查显示消费者预期已升温 [16]

核心观点 - 金融压力可能成为美联储转向鸽派政策的主要矛盾，尤其在滞胀环境下[2][48] - 2025年美联储仍可能降息，首次降息时点或位于三季度[4][40][49] - 关税冲击导致美国经济面临滞胀风险，制造业PMI等指标已显示迹象[7][48] 滞胀环境下的美联储政策 - 关税的经济效应表现为滞胀，制造业PMI和短期通胀预期显示风险临近[7][48] - 美联储5月FOMC例会采取"事后反应"而非"事前防范"的保守立场[7][48] - 双重使命(就业和通胀)的平衡使美联储决策困难[2][48] 金融压力的影响机制 - 金融压力可衡量融资条件、违约风险和风险偏好[24] - 金融压力上行会强化经济下行预期，通过"金融加速器"机制加剧衰退风险[24][49] - 鲍威尔提出应对金融条件的三大前提：波动显著、持续时间长、影响实体经济[24] 历史案例参考 - 2015-2016年全球经济不确定性导致美联储放缓加息[28] - 2018年9月鹰派加息引发美股20%回撤，促使政策转向[28][49] - 2020年初疫情冲击下美联储紧急降息至零并启动QE[28] - 2024年8月非农数据疲弱触发预防式降息50bp[29] 2025年降息展望 - 美国经济主线可能从滞胀转向衰退[35][49] - 6月例会若金融市场平稳，降息概率可能下降[40] - 利率期货显示市场预期7月可能开始降息[40] - 美联储当前维持利率4.25-4.50%区间不变[8]

美联储政策与市场预期 - 美联储5月FOMC例会维持"观望"态度，强调经济前景不确定性增加，维持FFR目标区间于4.25%-4.50%[31][33] - 鲍威尔表示需持续评估关税谈判信息，金融市场状况可能成为政策转向的关键因素[31][44] - 部分联储官员认为关税可能导致通胀压力与失业风险上升，但当前政策立场仍为中性[33][34] 海外大类资产表现 - 发达市场股指分化：标普500微跌0.5%，日经225与德国DAX均上涨1.8%，恒生指数涨1.6%[2][6] - 10Y美债收益率上行4bp至4.37%，德国10Y国债收益率上行13bp至2.65%，英国10Y国债收益率下行8bp至4.42%[8][9] - 大宗商品分化：WTI原油大涨4.7%至61.0美元/桶，COMEX黄金上涨3.1%至3326.3美元/盎司[19][21] 贸易协议与关税动态 - 美英达成《经济繁荣协议》，美国保留10%基准关税，前10万辆英国进口汽车适用10%关税[25][29] - 英国承诺购买100亿美元波音飞机，并为美国乙醇提供14亿升免税配额、牛肉1.3万吨进口配额[29][30] - 协议涉及钢铝关税调整，英国需满足供应链安全条件以降低关税[25][30] 宏观经济数据 - 德国3月工业生产环比增长3%，超市场预期1%，药品和机动车出口为主要驱动力[35][36] - 美国当周失业金初申人数22.8万人，低于预期的23万人，显示就业市场稳健[37] - 欧元区能源与金融行业股票分别上涨2.2%和1.8%，医疗保健板块下跌3.7%[3] 汇率与新兴市场 - 美元指数上行0.4%至100.42，人民币兑美元升值0.2%，在岸汇率报7.25[12][15] - 新兴市场国债收益率分化：土耳其10Y国债收益率飙升302bp至34.85%，巴西10Y国债收益率下降36bp至13.70%[9] - 主要货币中英镑兑美元升值0.3%，日元兑美元贬值0.3%，墨西哥比索升值0.8%[12][15]

据中国外交部消息，应瑞士政府邀请，国务院副总理访问瑞士，与瑞士领导人及有关方面举行会谈。访瑞期间，副总理 作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会面。贝森特在美方发布会谈声明后对美国福克斯 新闻表示："我认为这将关乎局势降级……我们必须先缓和局势才能继续前进。"路透社援引中国商务部发言人的话 称，"在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。" 贝森特（资料图） 特朗普（资料图） 美媒《纽约时报》报道对此解读称，通过同意与特朗普政府就贸易问题进行接触，中国试图在这场给全球金融体系带来 动荡、引发经济衰退担忧的大国激烈竞争中，展现出负责任的形象。文章注意到，北京方面表示，做出同意与美国接触 的决定，是"充分考虑了全球期待、中方利益、美国业界和消费者的呼声"，以表明此举意在谋求更广泛的共同利益；同 时中方也重申强硬态度，警告华盛顿不要把此次会谈用作"继续胁迫和敲诈的幌子"。 美联储宣布维持基准利率不变，利率声明强调通胀和失业风险双双上升。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表 示，关税的影响到目前为止比预期的要大得多。隔夜美股剧烈波动，尾盘拉升收涨 ...

当地时间5月9日，美股三大指数集体高开并短线走高，盘中集体跳水转为弱势震荡。万得美国科技七巨 头指数收盘小幅上涨，成分股涨跌互现，特斯拉上涨4.72%。 大宗商品市场上，国际黄金和原油价格均上涨，原油价格涨幅明显。美元指数则走低。 美股科技股走势分化 当地时间5月9日，美股三大指数集体高开并短线走高，盘中集体跳水转为弱势震荡。 据Wind数据，截至收盘， 道琼斯工业指数跌0.29%，标普500指数跌0.07%，纳斯达克指数收平 。 美股科技股涨跌互现，万得美国科技七巨头指数涨0.16%。其中， 特斯拉开盘大涨，盘中一度涨逾7% ，收盘时涨幅为4.72%。苹果、亚马逊、微软均小幅上涨，英伟达、谷歌母公司Alphabet、Meta小幅下 跌。 | 伦敦金现 伦敦银现 | COMEX黄金 | | --- | --- | | 3326.460 32.717 | 3329.1 | | +21.480 +0.65% +0.269 +0.83% | +23.1 +0.70% | | COMEX白银 SHFE黄金 | SHFE自银 | | 32.880 790.74 | 8221 | | +0.263 +0.81% +2.5 ...

渣油市场4月表现 - 4月渣油价格整体下跌但跌幅收窄 低硫渣油月末价4260元/吨较月初跌370元/吨或7.99% 中硫渣油月末价4080元/吨较月初跌240元/吨或5.56% [1] - 月均价小幅下移 低硫渣油均价4347元/吨环比跌21元/吨或0.48% 中硫渣油均价4113元/吨环比跌8元/吨或0.21% [1] - 价格走势分阶段 上旬受原油下跌及供需宽松影响承压回调 下旬供应恢复叠加需求偏弱延续下跌 月末因节前备货止跌企稳 [2] 成本端分析 - 国际油价中枢下移 WTI原油月均62.96美元/桶环比跌4.98美元/桶或7.33% 布伦特原油月均66.46美元/桶环比跌5.01美元/桶或7.01% [4] - 油价波动区间59-72美元/桶 下跌主因贸易战引发经济危机担忧及OPEC+增产预期 后期部分反弹但整体支撑减弱 [4] 供应端变化 - 主营炼厂开工负荷75.35%环比降3.32个百分点 山东地炼一次负荷54.74%环比基本持平 [6] - 渣油商品量36万吨环比减少27.21% 主因海化等炼厂检修及资源外放量下降 [6] 需求端表现 - 焦化装置开工负荷54.98%环比降5.31个百分点 山东地炼焦化负荷43.97%环比降4.26个百分点 [8] - 焦化利润337元/吨环比降101元/吨 下游产品柴油跌227元/吨 液化气涨98元/吨 利润收窄抑制渣油采购 [8] 5月市场展望 - 成本端国际油价或震荡偏弱 预计WTI/布伦特波动区间60-65美元/桶 OPEC+增产与需求淡季压制油价 [10][11] - 供应端渣油商品量预估30万吨 降幅收敛 主因海科瑞林检修与滨州主营炼厂停工 [11] - 需求端焦化复工有限 柴油需求受休渔期影响或缩减 石油焦价格偏弱 渣油价格预计区间震荡 低硫4015-4380元/吨 中硫3850-4200元/吨 [12]

关税政策对美国经济的影响 - 美联储理事迈克尔·巴尔警告特朗普政府的关税政策可能导致美国经济增长放缓、通胀上升和失业率上升，供应链中断将对通胀造成持续上行压力 [1] - 关税政策导致企业尤其是小企业难以快速适应新形势，部分供应商可能倒闭，加剧供应链混乱 [1] - 经济增长放缓和失业率上升可能使美联储陷入政策困境 [1] 港口和供应链受冲击 - 美国西雅图港口因关税政策导致进口量急剧下降，目前无集装箱船停靠，情况罕见 [2] - 码头工人和货物运输人员的工作保障受到影响 [2] - 多个美国港口货运量下滑，可能对供应链相关部门产生重大不利影响，消费者面临价格上涨和产品短缺风险 [2] 小企业受高额关税冲击 - 纽约小企业主埃斯纳尔进口3000美元商品需支付4600美元关税，税率从7.5%升至150%以上 [3][6] - 小企业主考虑涨价或裁员以应对高额关税，生存压力巨大 [6][8] - 小企业雇佣美国三分之二的劳动力，对经济至关重要 [9][13] 小企业的应对措施与困境 - 小企业面临裁员、降薪、关门停业等困境，缺乏资金缓冲应对高额关税 [9] - 近80%的小企业主对关税感到担忧 [11] - 小企业主采取延迟招聘、暂停扩张、减少库存、寻找替代供应商或申请紧急贷款等措施 [11] 经济滞胀风险 - 小企业主和消费者信心下降，通胀预期上升，可能出现经济增长放缓与价格上涨并存的滞胀现象 [13]

市场趋势分析 - 美股投资者关注市场是否从防御性板块（如消费必需品和公用事业）转向与经济情绪相关的板块（如科技、工业和非必需消费品），这可能反映风险偏好增加 [1] - 2025年标普500指数下跌3.7%，但消费必需品和公用事业板块分别上涨5%和5.6%，显示避险情绪主导 [1] - 近期科技、工业和非必需消费品板块表现优异，可能预示投资者对经济前景的乐观情绪回升 [1] 经济数据与市场影响 - 下周关键经济数据包括4月CPI（5月13日）和4月零售销售（5月15日），将影响市场对通胀和消费者支出的判断 [2] - 若CPI高于预期且零售销售低于预测，可能引发对"滞胀"的担忧，进而对股市施压 [3] - 美联储近期会议提到通胀和失业率风险上升，加剧市场对经济前景的不确定性 [3] 贸易政策与市场反应 - 特朗普关税政策引发经济损害担忧，但近期与英国达成贸易协议推动美股上涨 [3] - 投资者关注特朗普政府与其他国家的谈判进展，乐观情绪升温，认为可能在关税暂停期（90天）结束前达成更多协议 [3] 行业表现与投资者行为 - 防御性板块（如消费必需品和公用事业）因业务稳定性和高股息特性受避险资金青睐 [1] - 金融或能源板块的领先地位可能反映投资者对经济"动物精神"的回归 [1] - 零售巨头沃尔玛等公司将公布季度业绩，进一步影响市场对消费行业的判断 [3]