专题：北京公募基金高质量发展系列活动 新时代、新基金、新价值 "基金赚钱，基民不赚钱"这句话多年来一直困扰着市场，同时也反映出几个现实问题：一是基金本身确 实实现了正收益，从净值曲线来看产品是赚钱的；二是不少基民未能赚到钱，甚至出现大幅亏损，大概 率是在高点追涨买入；三是这类现象主要集中在权益类基金，其净值波动较大。对此，我们不禁想问， 为什么不在低位买入呢？ 一、喜欢在追高"小鱼" 国外知名量化机构AQR的创始人克里夫·阿斯内斯（Clifford Asness），在他的文章《The Less-Efficient- Market Hypothesis》中有一段写道： 让我们做一个非常简化且略带冒犯的思想实验。首先，比尔夏普显然是对的，平均不可能战胜平均。假 设市场中一部分资金被动持有指数，其余则是试图跑赢市场的主动投资者。现在将主动投资者分为两类 （这里开始略带冒犯）：一类是鲨鱼，另一类是小鱼。小鱼会基于情绪、故事、与风险收益无关的偏好 以及行为偏见做出错误决策；鲨鱼则通过承接小鱼错误决策的反向操作来获取超额收益。 那么，若指数化投资规模扩大，市场效率是提高还是降低，取决于转向指数化投资的是鲨鱼还是小鱼。 若 ...

资产规模与构成 - 2024年末养老基金资产总额达到28396.52亿元，其中地方养老基金资产总额为28247.96亿元 [1] - 养老基金权益总额为23350.03亿元，其中直接投资5826.42亿元，委托投资17523.61亿元 [1] - 风险基金资产总额为150.81亿元，权益总额为117.01亿元 [1] 投资业绩表现 - 地方养老基金2024年投资收益额为1056.88亿元，投资收益率为5.52% [2] - 自2016年12月受托运营以来，地方养老基金累计投资收益额达4123.59亿元，年均投资收益率为5.06% [2] - 风险基金2024年收益额为3.32亿元，收益率为3.46%，自2023年运营以来累计收益额为4.80亿元，年均收益率为2.93% [2] 投资运营理念 - 社保基金会坚持并持续丰富“长期投资、价值投资、责任投资”理念，审慎稳健开展投资运营管理 [1] - 2024年面对复杂严峻形势，社保基金会深入分析宏观经济趋势和资本市场形势，统筹把握中长期目标和当年收益 [2]

资产规模与构成 - 2024年末养老基金资产总额为28396.52亿元，其中地方养老基金资产总额为28247.96亿元，风险基金资产总额为150.81亿元 [1] - 养老基金权益总额为23350.03亿元，其中直接投资5826.42亿元，委托投资17523.61亿元 [1] - 地方养老基金权益总额为23233.02亿元，风险基金权益总额为117.01亿元 [1] 投资业绩表现 - 地方养老基金2024年投资收益额为1056.88亿元，投资收益率为5.52% [2] - 自2016年12月受托运营以来，地方养老基金累计投资收益额为4123.59亿元，年均投资收益率为5.06% [2] - 风险基金2024年收益额为3.32亿元，收益率为3.46% [2] - 自2023年正式开展投资运营以来，风险基金累计收益额为4.80亿元，年均收益率为2.93% [2] 运营理念与管理 - 社保基金会坚持并持续丰富“长期投资、价值投资、责任投资”理念，审慎稳健开展投资运营管理 [1] - 社保基金会根据《中华人民共和国社会保险法》等相关法规对养老基金进行受托运营 [1]

报告显示，截至2024年末，养老基金资产总额为28396.52亿元，权益总额为23350.03亿元。其中，直接 投资5826.42亿元，占基金权益总额的24.95%；委托投资17523.61亿元，占基金权益总额的75.05%。 地方养老基金资产总额为28247.96亿元，权益总额为23233.02亿元；风险基金资产总额为150.81亿元， 权益总额为117.01亿元。 全国社会保障基金理事会9月29日发布的《2024年基本养老保险基金受托运营年度报告》显示，地方养 老基金2024年投资收益额为1056.88亿元，投资收益率为5.52%。 社保基金会相关负责人表示，社保基金会坚持并持续丰富"长期投资、价值投资、责任投资"理念，审慎 稳健开展投资运营管理，忠实履行好基金安全和保值增值主体责任。 年均投资收益率5.06% 投资业绩方面，地方养老基金2024年投资收益额为1056.88亿元，投资收益率为5.52%。其中，已实现收 益额662.79亿元（已实现收益率3.50%），交易性资产公允价值变动额394.09亿元。自2016年12月受托 运营以来，地方养老基金累计投资收益额为4123.59亿元，年均投资收益率为5 ...

文章核心观点 - 文章以5万元初始资金模拟A股投资游戏 展示从新手到终极玩家的三个阶段投资策略 通过抓强势股实现理论上的快速资金增长 反映A股市场生态和底层运行逻辑 [1][2][3][44] 市场阶段与策略 - 新手村阶段（924普涨期）：牛市初期资金涌入 9月24日市场资金从5000多亿暴涨76.29%至近万亿 10月8日达超3万亿 策略选择散户认知度高的指数股如天风证券 5万本金9月24日买入10月10日卖出可翻倍至10.35万 [4][5][6][10][11] - 进阶阶段（妖股大世界）：市场进入混沌期 资金规模缩减至1.5万亿左右 策略聚焦小市值妖股 通过故事驱动+情绪博弈+资金聚焦实现快速增值 10月14日买入双成药业10月22日卖出本金翻倍至21.05万 11月4日买入日出东方11月29日卖出资金涨至103.02万 12月2日买入中百集团持有一个月卖出资金达358.08万 1月买入美邦股份资金涨至937.39万 1月20日买入冀东装备7天后卖出资金滚动至1651.47万 春节后买入光线传媒10个交易日内资金破五千万 [14][15][17][19][21][22] - 终极王者阶段（结构行情期）：市场进入结构性行情 增量资金主要来自险资和国家队 国家队持仓A股市值超3.7万亿元 险资等持仓市值突破2万亿元 北向资金持股市值达2.29万亿元 两融余额达2.43万亿元 策略抱腿大资金跟随科技赛道 如买入胜宏科技持有至今有近500%收益 其2024年营收同比增长35.3%净利同比增长72% 2025年上半年营收同比增长86%净利同比大增366.89% [26][27][28][29][30][34] 资金动向与市场特征 - 资金主要来源：场内玩家追加和场外新增散户资金 国家队通过ETF入市爱买沪深300等宽基指数ETF 险资还买港股科技和互联网ETF、银行ETF 北向资金加大投入 两融带来波动率 [6][27][28][29][30][31] - 市场风格变化：指数慢牛加结构性行情 8月12日三大指数创年内新高但下跌个股近3000家 科技权重股如寒武纪、胜宏科技、工业富联创新高 成交量前20均为权重股 资金量稳定在2万亿以上推动科技大票行情 [31][32][34] - 妖股炒作范式：故事驱动+情绪博弈+资金聚焦 如双成药业凭借23天21板暴涨7倍 但最终并购失败沦为ST双成 日出东方蹭华为和液冷超充热点 中百集团具国企改革、消费复苏等热点概念 [15][17][19][22][23] 行业与公司表现 - 科技赛道：寒武纪股价超越茅台 光通信三巨头新易盛、中际旭创和天孚通信表现强劲 胜宏科技为英伟达AI算力核心供应商 业绩大幅增长 [34] - 消费赛道：贵州茅台2025年上半年净利454.03亿元但股价跌跌不休 与科技赛道形成鲜明对比 [34] - 中美股市对比：美股市值前20以科技、消费、医药为主 美股科技七姐妹英伟达、苹果、特斯拉等撑起高利润 A股市值前20以银行、保险、石油等垄断型企业为主 增长天花板明显 [35][36] 投资者结构变化 - 量化资金：百亿私募平均收益达24.99% 头部量化大赚特赚 今年赚钱效应80%被少数机构拿走 在妖股行情中频繁现身龙虎榜 在结构性行情中让局部行情更为极端 [39][40][41] - 游资转型：顶级游资章盟主38亿重仓寒武纪半年狂赚30亿 大体量游资转而投资趋势股 精明的他们更懂顺势而为 [43]

投资业绩 - 2024年地方养老基金投资收益额1056.88亿元，投资收益率5.52% [1][2] - 近8年地方养老基金累计投资收益额4123.59亿元，年均投资收益率5.06% [2] - 2024年风险基金收益额3.32亿元，收益率3.46%，累计收益额4.80亿元，年均收益率2.93% [2] 资产配置结构 - 2024年末养老基金资产总额28396.52亿元，权益总额23350.03亿元 [2] - 直接投资规模5826.42亿元，占比24.95%，委托投资规模17523.61亿元，占比75.05% [2] - 地方养老基金资产总额28247.96亿元，风险基金资产总额150.81亿元 [2] 投资策略 - 采用"坚持以进促稳、强化底线思维、更加灵活主动"的配置策略，预调微调配置策略 [3] - 坚持"早投资、早收益"原则，靠前配置固定收益资产并压减现金比例 [3] - 构建大中小盘全覆盖、主动被动相结合、相对收益与绝对收益相结合的多维度投资策略体系 [4] 运营管理机制 - 建立投决会、风委会、内控委各司其责的投资决策和管理运行机制 [4] - 形成涵盖战略资产配置、战术资产配置和资产再平衡的完善资产配置体系 [3] - 持续加强前瞻性研究和投研体系基础性建设，全面加强风险合规管控体系 [5] 战略投资方向 - 围绕新质生产力、现代化产业体系、"双碳"目标、粮食和能源资源安全等国家重大战略开展股权投资 [6] - 积极发挥长期资金、耐心资本作用，主动融入国家发展战略 [6] - 通过战略导向型投资为实体经济高质量发展注入持续动力 [6]

投资业绩表现 - 2024年地方养老基金投资收益额1056.88亿元，投资收益率为5.52% [1] - 2024年投资收益中已实现收益额662.79亿元（已实现收益率3.50%），交易性资产公允价值变动额394.09亿元 [1] - 自2016年12月受托运营以来，地方养老基金累计投资收益额4123.59亿元，近8年年均投资收益率为5.06% [1] - 风险基金2024年收益额3.32亿元，收益率为3.46%，累计收益额4.80亿元，年均收益率为2.93% [2] 资产规模与配置 - 2024年末养老基金资产总额28396.52亿元，权益总额23350.03亿元 [1] - 直接投资规模5826.42亿元，占基金权益总额的24.95%；委托投资规模17523.61亿元，占基金权益总额的75.05% [1] - 地方养老基金资产总额28247.96亿元，权益总额23233.02亿元；风险基金资产总额150.81亿元，权益总额117.01亿元 [1] 投资策略与运营管理 - 公司坚持“长期投资、价值投资、责任投资”理念，审慎稳健开展投资运营管理 [1] - 2024年配置策略为“坚持以进促稳、强化底线思维、更加灵活主动”，执行中密切研判市场形势，及时预调微调 [2] - 坚持“早投资、早收益”原则，靠前配置、加大配置固定收益资产并相应压减现金比例，把握利率下行带来的投资机会 [2] - 在股票市场波动较大背景下，养老基金始终保持股票权益敞口相对稳定，有效抓住A股市场上涨带来的收益 [2] - 公司建立了涵盖投资研究、资产配置、策略设计、考核评价的专业化运营管理体系 [3] 股票与现金投资管理 - 股票投资坚定看好中国资本市场发展前景，优化完善二级资产配置分析框架 [3] - 构建大中小盘全覆盖、主动和被动相结合、相对收益和绝对收益相结合的多维度全面投资策略体系 [3] - 结合国内股票市场发展变化，设立复制指数新产品，提高投资运营质效 [3] - 现金管理密切关注市场利率走势，开展现金及等价物风险收益特征分析，统筹短期资金存放和分级流动性安排，增厚现金资产收益 [3] 股权投资与国家战略 - 股权投资坚持心怀“国之大者”，积极发挥长期资金、耐心资本作用，主动融入国家发展战略 [4] - 投资围绕发展新质生产力、建设现代化产业体系、实现“双碳”目标、确保国家粮食和能源资源安全等国家重大战略 [4] - 积极发挥董监事投后管理作用，统筹投管退平衡，维护基金权益 [4] - 围绕新质生产力、“双碳”目标等领域的股权投资契合产业升级大方向，为基金获取长期收益埋下“潜力股” [5] - 符合国家战略导向的领域具备技术壁垒高、成长周期长、发展空间大的特征，与养老基金的长期投资属性高度匹配 [5]

成长，总被时代不断定义 从更深层次看，上述市场分化现象还有对投资本质的再思考，价值投资与成长投资并非对立关系，而是 看待企业的不同视角。传统价值股强调的现金流折现和新兴成长概念股关注的未来增长潜力，本质上都 是对企业价值的评估，只是时间维度和风险偏好不同。投资者应超越这种简单的二元分类，认识到投资 本质上是对企业创造价值能力的判断。 事实上，成长和价值的分野，在市场中会长期存在，但其内涵将不断演变。在当下中国经济转型升级的 关键时期，传统与新兴共舞，正是这一过渡期的生动写照。随着经济转型的深入推进，一些今天的成长 股，也会成为明日的价值股，而一些当下的价值股，也可以通过转型也能焕发新生。 对于投资者来说，重点是在守正与创新之间寻求平衡。过度追逐热点可能忽略风险，而完全固守传统则 可能错失机遇。 对于资本市场来说，本质是面向未来的，既反映现实，更承载预期。 （文章来源：上海证券报） 上述市场风格变化和年龄的对应关系，不仅反映了市场风格的结构性变化，更折射出深层次的社会经济 变迁和投资理念的代际更迭。这一分类不仅关乎股票特质，更暗含了不同年龄段投资者的偏好差异—— 年轻人追逐创新，中老年坚守价值。这种市场现象背后 ...

行业核心观点 - 保险资金需在坚守长期投资、绝对收益理念的同时，积极优化资产配置结构，拓展投资能力边界，并呼吁完善长期投资生态，以真正践行"长钱长投"[3] - 深化价值投资，拥抱优质成长，已成为行业共识，需围绕服务实体经济、服务新质生产力深入研究[9] 市场环境与机构信心 - 资本市场环境发生积极变化，险资机构信心增强，直观体现为债券利率大幅上行和股票市场上涨[4] - 宏观经济基本面变化包括人工智能科技产业进入快车道、"反内卷"预期升温推动改革、以及出口韧性凸显[4] - 政策环境更加友好，对长期投资的机构投资者更加友善，监管鼓励险资入市并提升权益类资产投资比例[6][7] 资产配置策略调整 - 保险机构的风险偏好在提高，是大类资产配置上最重要的变化[5] - 固收资产配置策略更趋精细，注重债券端久期变化以对冲利率风险，并保证灵活性[7] - 权益资产配置增加，行业整体股票投资比例超过8%且较年初有较大提升，中意资产增配2%上市权益类资产并计划进一步增配[7] - 华泰资产自去年以来看多股市并处于高配状态，在去年9月估值低位时加大配置，重点布局新质生产力相关行业及个股[7] 收益来源多元化与另类投资 - 寻求收益来源多元化，通过另类投资拉长久期、平滑波动、增加收益弹性是重要方向[8] - REITs因底层资产运行模式和现金流可预测性，在低利率环境下具有吸引力[8] - 未来在资产端可发展利率互换等方式，解决资产负债久期错配问题[8] 投资能力建设与风险管理 - 保险公司需建立从"看信用"到"懂资产"的能力跨越，夯实一级股权等腰部资产的管理能力[8] - 需拓展能力圈，加强投研和风险管理体系建设，深入研究新能源、科技、高端制造等新经济领域[9] - 应建立标准化、流程化的研究体系，并应用大数据、人工智能于宏观预测、信用风险预警等，提升决策效率[9] - 风险管理需从"合规风控"转向"主动型、前瞻性风控"，并加大量化工具在组合管理和资产配置中的应用[8][9] 商业模式与投资生态 - 保险产品加权平均负债久期为15年，在长期低利率环境下，过去依赖利差的商业模式需转向"三差平衡"的商业模式[6] - 投资理念是资产与负债相匹配，配置思路需随市场环境调整[6] - "长钱长投"需要完善投资生态，包括长周期考核机制，投资方式可包括股权、债权等多元化形式[9]

市值表现与市场关注 - 宁德时代市值一度超越贵州茅台引发市场关注 但两家公司投资价值各有千秋 不适合简单横向比较 [1] - 宁德时代股价表现让投资者看到坚守大型科技股的投资机会 大型科技蓝筹股同样可能出现大幅持续上涨 [1] - 贵州茅台投资价值未发生巨大改变 近几年股价表现平平与投资偏好及业绩增长阶段有关 [1] 投资者偏好与投资逻辑 - 两家公司投资者群体不同但都属于价值投资 都需要中长期持有才能获得满意收益 [2] - 宁德时代代表的科技蓝筹股更易获得价值投资者和题材投机者的双重青睐 股价表现更活跃 [2] - 贵州茅台能提供更稳健现金分红 对社保基金和保险资金等追求稳健现金流的机构异常重要 [2] 业绩与股价驱动因素 - 宁德时代业绩持续高速增长推动股价上涨 展现大型科技股投资魅力 [1] - 贵州茅台若推出新产品并大火 业绩存在超预期可能 [2] - 传统行业业绩波动风险相对更小 投资者持股安全性更高 [2] 投资价值评估标准 - 最终判断依据是公司能否持续为股东带来稳健回报 以及是否拥有持续提升价值的内在驱动力 [3] - 坚持价值投资原则 买入并持有价值高于股价的公司 最终获得长期满意投资收益并非难事 [3]