货币政策决议与路径 - 美联储于2026年1月27-28日议息会议决定暂停降息，维持联邦基金利率在3.5%-3.75%区间，此为2025年9月重启降息周期后的首次暂停[3] - 2024年9月启动降息周期，9月、11月、12月分别降息50个基点、25个基点、25个基点；2025年9月、10月、12月再次降息，2026年1月为首次暂停[4] - 1月FOMC声明较2025年12月略偏鹰派，将经济增长定性从“温和”上调为“稳健”，并指出失业率显现“企稳迹象”[4] - 美联储主席鲍威尔表态中性偏鸽，强调未来降息路径将“逐次会议决定”且“数据依赖”，并认为当前利率处于“中性利率”估算范围的上限，仍有降息空间[4][6][8] 市场反应与资产表现 - 市场对降息路径定价变化不大，CME FedWatch显示2026年6月降息概率为47.5%，前值48.3%[10] - 议息会议后，10年期美债收益率上升2个基点至4.26%，2年期美债收益率上升3个基点至3.56%；美元指数回升至96.35，前值95.77[10] - 美股涨跌不一，道指微涨0.02%，标普500指数跌0.01%，纳指涨0.17%，罗素2000指数跌0.49%；纳斯达克中国金龙指数上涨0.32%[10] - 半导体板块表现亮眼，单日跑赢软件板块约2.8个百分点；贵金属在美元反弹背景下继续上涨，显示配置需求脱离传统汇率相关性[10][12] 经济评估与风险提示 - 美联储认为就业市场下行风险可能已消退，因此暂停了前期“风险管理式”的降息[4] - 报告提示风险：通胀回落不及预期或财政宽松引发需求过热，可能迫使高利率维持更长时间；地缘政治与关税政策可能冲击供应链；若数据偏离软着陆路径，资产价格面临估值修正风险[12]

美联储2026年首场议息会议结果 - 美联储在2026年1月29日的议息会议上决定按兵不动，维持利率不变，这一决定符合市场普遍预期 [1] - 美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上，对特朗普政府的施压、其任期结束后的去留以及美元汇率异动等敏感话题选择了避而不答 [1] 美联储内部投票分歧与政治影响 - 本次会议以10比2的投票结果支持维持利率不变，两位投反对票、支持降息的美联储理事是沃勒和米兰 [2] - 沃勒被视为特朗普心目中可接替鲍威尔的美联储主席人选之一，其投票支持降息被认为可能与特朗普要求降低借贷成本的立场更为一致，以增添其候选资格胜算 [1] - 在博彩预测网站Polymarket上，沃勒被提名为下任美联储主席的概率因其投票支持降息而从周二的8%跃升至周三的14% [3] - 另一位特朗普任命的理事鲍曼此次与多数派一起投票支持维持利率不变 [2] 对沃勒投票行为的市场评论与质疑 - 市场评论认为沃勒此次投票支持降息是为了讨好特朗普，但这可能损害其本人及美联储的声誉 [2] - 评论指出，从经济角度看，目前缺乏支持进一步降息的紧迫性：通胀率仍略高于目标，即使使用沃勒偏好的关税调整后指数也是如此；GDP数据强劲且劳动力市场稳定；美联储已连续三次降息，将利率区间降至3.5%-3.75%，可能已基本达到“中性利率”水平 [6][7] - 沃勒在2025年7月的会议上也曾投票支持降息，当时他提出的理由包括：关税属于价格水平的一次性上涨应被忽略、私营部门就业增长“接近停滞状态”、2025年上半年实际国内生产总值增长疲软 [5] - 评论认为，沃勒在最近两次未如愿的会议（2025年7月和2026年1月）上都投了反对票，其异议行为的经济逻辑合理性受到质疑，可能带有政治算计成分 [8] 沃勒的个人背景与评价 - 沃勒自2020年加入美联储以来，在判断经济形势方面有卓越记录，例如在2021年预见到持续通胀风险，并在2022年提出美联储可通过高利率抗通胀而不引发衰退 [9] - 他被认为是一位非凡的沟通者，深受同事尊敬，在行政部门攻击美联储之际，可能是保护美联储独立传统的最佳人选 [9] - 尽管有上述正面评价，但其此次投票的具体举动被认为并非其最光彩的行为，反映了特朗普的施压行动对美联储机构可能造成的创伤 [9]

美联储2026年1月议息会议决议 - 美联储于2026年1月27-28日举行议息会议，FOMC投票决定维持联邦基金利率在3.5%-3.75%的区间不变，这是自2025年9月重启降息周期后的首次暂停[1][4] - 会议决议符合市场预期，两位理事沃勒和米兰投反对票，倾向于在此次会议上降息25个基点[1][4] FOMC声明基调变化 - 2026年1月FOMC声明较2025年12月略偏鹰派[1][6] - 声明将经济增长定性从“温和”（moderate）调整为“稳健”（solid）[1][6] - 声明指出尽管就业增长“维持低位”（remained low），但失业率已显现出“企稳迹象”（stabilization）[1][6] - 声明对通胀的描述保持不变，仍为“有些偏高”（somewhat elevated）[1][6] - 分析认为就业数据企稳意味着就业市场下行风险可能已消退，因此前期风险管理式的降息可以暂停[1][6] 鲍威尔新闻发布会要点 - 鲍威尔表述中性稍偏鸽，为后续降息留出空间[2][7] - 未来降息路径将“逐次会议决定”（meeting by meeting），依赖于后续数据，特别是需要看到通胀放缓才可能进一步降息[2][7][8] - 鲍威尔对生产力提升保持乐观，认为经济增长稳健但就业市场走弱的现象可以用生产力提升（rising productivity）来解释，且这种较高的生产力可能会持续下去[2][7][8] - 鲍威尔认为现阶段利率水平已处于“中性利率”估算范围的上限（at the upper end of the range of plausible estimates of neutral），理论上仍有降息空间，但他将政策立场的描述从过去的“高度限制性”改为“适度限制性”（modestly restrictive）[2][7][10] - 鲍威尔在发布会上回避了涉及政治压力、司法部调查等敏感问题，并建议下一届美联储主席应与选举政治划清界限（“Stay out of elected politics”）[2][7] 市场反应与资产表现 - 议息会议结束后，市场对降息路径的定价变化不大，CME FedWatch显示2026年6月降息概率为47.5%，前值为48.3%[3][11] - 债券收益率小幅上升，10年期美债收益率上升2个基点至4.26%，2年期美债收益率上升3个基点至3.56%[3][11] - 美元指数回升至96.35，前值为95.77[3][11] - 美股涨跌不一：道琼斯指数上涨0.02%，标普500指数下跌0.01%，纳斯达克指数上涨0.17%，罗素2000指数下跌0.49%[3][11] - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.32%[3][11] - 表现优异的板块包括：半导体、管理式医疗、航空、餐饮、电信、能源、铜铝、贵金属矿企、太阳能[3][11] - 表现落后的板块包括：制药/生物科技、医院、医疗科技、航空航天与国防、机械、油田服务、零售/服装[3][11] - 贵金属延续强势，市场认为未来仍有降息空间对其构成利好[3][11] 历史货币政策脉络 - 美联储于2024年9月启动本轮降息周期，随后在9月、11月、12月分别降息50、25、25个基点[5] - 2025年经历了五次暂停降息后，于9月重启降息，随后在10月、12月再次降息[5][6] - 2026年1月会议为本次降息周期中的第一次暂停[5][6]

美联储政策立场 - 维持利率不变的决定体现对现有政策效果的认可，而非对未来宽松节奏的提前暗示 [1] - 政策立场已从强力紧缩过渡到观察评估阶段，具备足够空间应对未来变化 [4] - 政策路径未预设时间表，核心是“逐次会议作出决定”和“让数据指明方向” [4] - 对降息问题未给出明确方向性指引，更侧重风险管理而非单一目标驱动 [4] - 整体信息侧重于确认现状而非引导预期转向，未来调整取决于数据变化本身 [5] 经济环境评估 - 将美国经济形容为“根基稳固”，人工智能相关投资对经济活动形成支撑 [3] - 经济增长仍具韧性，尚未出现需要通过政策刺激来对冲的明显下行压力 [3] - 劳动力市场正在从紧张状态向更平衡阶段过渡，描述为“趋稳”和“继续降温” [3] - 通胀水平仍略高于目标，但整体表现基本符合预期，服务业通胀放缓趋势延续 [3] - 对于12月核心PCE可能出现的阶段性回升，主因归结为关税带来的“一次性价格上涨” [3] - 剔除关税因素后，核心通胀水平接近2%的目标区间 [3] 其他议题与制度立场 - 对于政府停摆、财政赤字、贸易政策和地缘政治变化，强调当前对经济的实际影响有限 [4] - 对于人工智能的影响，指出短期内可能冲击部分岗位，但整体影响仍有待观察 [4] - 多次重申美联储独立性的重要性，强调远离政治干预并在国会监督下维护制度合法性 [4]

美联储理事沃勒的投票行为与影响 - 美联储理事沃勒在本次会议上对维持利率不变的决定投下了鸽派反对票，倾向于降息25个基点 [1] - 沃勒是下一任美联储主席的四位最终候选人之一，其胜率在Kalshi平台上曾从8%飙升至15% [1] - 此次投票行为被视为可能迎合特朗普总统对更低利率的偏好，对其作为技术官僚的声誉及美联储的独立性构成打击 [1][3] 沃勒的经济观点与投票历史 - 沃勒在去年7月也曾打破共识，认为应忽略关税对物价的一次性影响，并指出剔除关税后通胀已接近目标，且当时私营部门就业增长接近“失速” [2] - 他当时的观点是利率应向“中性”靠拢，决策者估计的“中性利率”范围在2.6%-3.9%之间，而目前利率已降至3.5%-3.75%的区间 [2] - 沃勒本人曾表示投反对票需谨慎且有正当理由，避免成为“惯性反对者”，但他在最近两次未如其所愿的会议上均投了反对票 [3] 当前经济背景与政策立场 - 当前美国通胀仍略高于目标，即便使用沃勒偏好的经关税调整后的指数也是如此 [2] - 强劲的第三季度GDP数据和趋稳的劳动力市场已消除了降息的紧迫性 [2] - 委员会目前的政策立场被认为已达到“中性”，尽管处于估算范围的高端 [2] 对沃勒作为美联储主席候选人的评价 - 沃勒被视为杰出的沟通者，自2020年加入美联储以来对经济的判断记录卓越，例如在2021年发现持续通胀风险，并在2022年提出可通过高利率抗通胀而不引发衰退 [4] - 他是一位受同事尊敬的机构维护者，在行政部门攻击央行的背景下，被认为是未来几年捍卫美联储独立性的最佳人选 [4] - 然而，最近的投票举动并非其体面时刻，表明特朗普的施压正迫使候选人表现出顺从，这可能损害美联储的机构完整性 [4]

鲍威尔表示，他认为当前的联邦基金利率接近中性利率，这一点也得到公开市场委员会成员的广泛认 同。 北京时间1月29日，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，在连续三次降息后，绝大多数公开市场委 员会成员都支持暂停降息。 "我的很多同事都认为，从最新数据来看，很难说当前的货币政策具有明显的限制性。"鲍威尔说道。 此次维持利率不变的议息决议有2张反对票，分别来自美联储理事沃勒和米兰，他们支持降息25个基 点。 ...

Pepperston分析师Michael Brown表示，政策声明几乎没有变化，尽管对经济状况的评估有所上调，以体 现"稳健"的增长步调。他表示，注意力将转向新闻发布会，届时美联储主席鲍威尔可能会提到，目前的 联邦基金利率已处于中性利率可能存在的合理估算范围内，但他可能会坚决回避任何关于其5月之后的 问题。 ...

美联储1月FOMC会议前瞻 - 市场已完全消化本次会议维持联邦基金利率在3.50-3.75%不变的预期，焦点在于会议传递的信号是“鸽派暂停”还是“鹰派暂停” [1] - 所有接受调查的经济学家一致预期美联储将维持利率不变，其中58%预计利率将在整个一季度保持不变 [3] - 高盛将本次会议描述为“平淡无奇”，预计不会调整利率，声明仅小幅调整，对未来政策路径的线索很少 [3] 市场对利率路径的预期 - 货币市场定价显示，预计年底前将降息约45个基点，首次25个基点的降息最早可能在7月实施 [1][3] - 市场已将年内首次降息预期推迟至7月，全年降息幅度定价仅为45个基点 [1] - 关于降息路径，机构间存在明显分歧：高盛预计6月和9月各降息25个基点；巴克莱预计6月和12月降息两次；花旗则预计3月、7月和9月共降息75个基点 [9] 政策声明措辞的潜在调整 - 摩根士丹利预计，声明将把对经济增长的评估从“温和”上调至“稳健”，并删除关于“就业下行风险增加”的表述 [4] - 巴克莱预计声明将提及“就业增长在去年有所放缓，失业率小幅上升”，但会删除“近期指标与这些发展一致”的措辞 [4] - 关于通胀，预计声明仍将维持“通胀近几个月有所上升且仍然偏高”的表述 [4] - 最关键的前瞻指引方面，市场预计将保留“在考虑对目标区间进行进一步调整的范围和时机时”的措辞，这暗示宽松倾向仍在，构成“鸽派暂停” [7] 鲍威尔新闻发布会关注点 - 美银证券指出，鲍威尔的新闻发布会可能偏向鸽派，分析师将重点关注劳动力市场评估、通胀趋势研判和中性利率判断三个方面 [8] - 劳动力市场方面，关注鲍威尔是否会强调12月失业率下降至4.4%，以及是否会重申对失业率小幅上升的容忍度 [8] - 通胀方面，市场反应取决于鲍威尔更强调12月核心PCE同比约3%的追踪数据，还是持续的住房通缩以及关税驱动的通胀低于预期 [8] - 中性利率方面，关注鲍威尔对中性利率的评论，任何措辞变化或对生产率改善故事的更强调都值得注意 [8] 美联储内部决策动态 - 委员会内部分歧依然严重，理事Miran料将再次投出反对票，这将是连续第五次有异议票的会议 [1][12] - 12月会议上19位美联储官员中有12位预计今年至少还会降息一次，但那次降息遭到两位官员反对，且部分支持降息的官员带有保留意见 [9] - 理事Bowman和Waller也有可能投票支持降息，Waller的投票立场将受到格外关注，因其是特朗普正在考虑接替鲍威尔的人选之一 [13] 政治环境与外部压力 - 白宫正对美联储施加前所未有的政治压力，本月美国司法部对鲍威尔展开刑事调查 [9] - 分析师预计鲍威尔在记者会上可能会被大量提问政治相关话题，但他很可能会表示“无可奉告”，并重申美联储将独立于政治压力进行决策的立场 [9] 降息的门槛与条件 - 摩根士丹利指出，未来进一步降息的门槛已经提高，美联储领导层很可能希望形成比去年12月更强的共识 [9] - 分析称，若要在年中之前降息，几乎必须伴随劳动力市场恶化，因为通胀下降的速度可能不足以在那之前说服持怀疑态度的官员 [10] 对金融市场的影响预期 - 机构普遍预期此次会议将产生有限的价格波动，美银证券预计除了声明和新闻发布会后的标准波动外，会议可能产生有限的净价格行动 [12] - 在外汇市场，美银指出，在本周期中导致利率不变的FOMC会议期间，欧元/美元的表现大多控制在约正负0.2%的范围内，平均值基本为0% [12]

尽管日本央行强调，12月19日的加息是由于经济发展符合其预期，但会议纪要暗示，决策成员对日元疲 软影响的警惕性正在增强。该次会议召开时，日元汇率约为155，而2025年全年平均汇率约为149.70。 在上周五结束的最新一次议息会议上，日本央行选择维持基准利率不变，但会议中出现一张反对票，该 名理事呼吁央行再次加息。此外，日本央行在季度经济展望中上调了多项通胀预期，上调幅度超出经济 学家此前预期，也让市场加大了对央行或在4月前再次加息的押注。日本央行下一次议息决议将于3月19 日公布。 会议纪要中还有一位理事指出，结合当前加息对日本经济和通胀的影响仍较为有限的现状来看，日本央 行距离中性利率水平仍有"相当大"的空间。该理事大概率是日本央行两位最鹰派的理事Naoki Tamura或 Hajime Takata之一。 市场此前已充分消化日本央行12月的加息动作，因此加息落地后日元汇率依旧维持弱势，最终在1月14 日触及159.45的18个月低点。 不过自上周五以来，日元汇率出现快速升值。当时有消息称美国相关部门开展汇率核查，市场对当局可 能出手干预汇市的预期升温。周三东京早盘，日元兑美元汇率进一步升至152.10， ...

日本央行货币政策路径 - 日本央行的理想政策路径是将政策利率稳步提升至对经济既无刺激亦无抑制作用的中性利率水平 [1] - 中性利率本身是一个无法精确观测的理论概念，对日本而言，人口老龄化、潜在增长率低迷都是实现该目标的潜在难题 [1] - 日本央行的加息节奏将极度依赖数据，并承诺会谨慎推进，任何一项数据疲软都可能导致加息暂停 [1] - 从当下视角评估，未来加息或出现在2026下半年 [1] 加息政策的影响与目标 - 短期看，加息通过抑制日元贬值，有助于缓解输入性通胀，为物价稳定创造外部条件 [1] - 长期而言，物价的真正稳定依赖于薪资与物价形成可持续的良性循环以及企业生产率的提升 [1] - 加息只是为这一良性循环创造一个汇率不过度扭曲、通胀预期稳定的宏观环境 [1] - 若加息过程操之过急，扼杀了内需复苏，可能导致经济再度陷入停滞 [1]