中美关税政策调整 - 美国暂停对中国商品加征24%关税90天 保留10%关税 [2] - 中国暂停对美国商品加征24%关税90天 保留10%关税 并暂停非关税反制措施 [2] - 中国自2025年8月12日12时01分起执行关税调整措施 [3] 出口管制与实体清单调整 - 暂停对4月4日列入的16家美国实体出口管制措施90天 停止对4月9日列入的12家实体限制 [5] - 暂停4月4日公告涉及的17家美国实体不可靠清单措施90天 停止4月9日公告相关措施 [6] - 企业可申请与调整后清单实体交易 主管部门将依法审核批准 [5][6] 中美经贸谈判前景 - 11月11日及特朗普访华时间为关键谈判节点 [7] - 谈判焦点涉及关税 市场准入 半导体出口限制与稀土反制平衡 [7] - 知识产权保护与产业政策成为新博弈领域 [8] 中国外贸表现 - 2025年前7个月货物贸易进出口总值25.7万亿元 同比增长3.5% [10] - 出口增长7.3% 进口下降1.6% 降幅收窄1.1个百分点 [10] - 7月进出口增长6.7% 出口增长8% 进口增长4.8% [11] 航运与物流发展 - 宁波舟山港9月开通"中欧北极快航" 直通英国弗利克斯托港仅需18天 [11] - 新航线采用4890标准箱冰区加强型集装箱船 配备破冰设备保障北极航道安全 [11] - 航线覆盖青岛 上海 宁波及欧洲主要港口 强化宁波舟山港对欧贸易枢纽地位 [12]

Rapidus技术突破 - 公司在北海道千岁工厂成功形成2纳米晶体管结构 实现自2009至2010年以来日本首次本土生产尖端半导体元件[2] - 目前仅台积电 三星电子和英特尔三家公司实现原型量产 其中台积电良率超过90%并计划2027年秋季商业化量产[2] 量产挑战与资金需求 - 2纳米半导体量产需5万亿日元(340亿美元)资金 主要依赖政府资金 潜在客户投资及银行贷款[3] - 公司缺乏足够客户维持生产线满负荷运转 日本半导体产业衰落主因是缺乏类似英伟达的先进芯片设计公司[2] 政府支持与战略风险 - 日本政府承诺持续支持公司直至"稳定运营" 经济产业省高级官员强调国内需求对本土设厂的重要性[2][3] - 投资银行界担忧国家作为所有者可能导致政治逻辑凌驾经济理性 缺乏资本纪律风险[3] 行业趋势与战略调整 - 行业焦点转向通过三维堆叠而非小型化提升芯片性能 但公司仍全速推进2023年1月制定的原计划[3] - 初创企业通常采用渐进式商业计划 从小规模代工研发逐步完善技术 但公司未制定适应变化的B计划[4]

行业产量与销售表现 - 2025年德国化学品产量预计下降2% 行业复苏需至2026年 [1] - 2024年上半年德国化工行业产量较2018年同期下降约15% 同比2023年下降3% [1] - 2024年上半年销售额同比下滑2% 企业平均开工率仅80% [1] - 约40%化工企业面临订单短缺问题 [1] 企业盈利与出口预期 - 巴斯夫 科思创等主要企业已下调2025年盈利预期 [1] - 德国化工行业对美出口量将因美国关税政策大幅下滑 [1] - 盈利预期下调主因是需求疲软和关税政策不确定性 [1] 运营成本与投资环境 - 德国化工运营成本按国际标准过高 [1] - 审批流程繁琐 税收高昂 能源价格缺乏竞争力 劳动力成本高企 原材料价格上涨导致企业推迟在德投资 [1] - 88%企业将审批流程过长列为最突出区位劣势 影响超过税收负担与技术工人短缺 [1] - 繁琐审批流程每年造成德国经济损失1460亿欧元（约12115亿元人民币） [1] 政策与转型需求 - 需提高能源转型管理水平 重新平衡能源政策的供应安全 气候保护与成本可负担性 [2] - 需优化整体电力成本 产业政策应支持创新与技术进步 [2] - 需提升经济与行业韧性 建议在欧盟框架下建立资本市场与银行联盟以撬动投资 [2]

总基调 - 延续稳中求进，强调保持政策稳定性兼顾灵活性，且"适时加力" [1] - 二季度GDP同比增长延续回升，但环比动能减弱，制造业PMI保持在扩张区间但新订单和就业改善有限 [3] - 各地推出支持民营经济细则、资本市场活跃度相关工具密集出台 [3] 财政政策 - 强调"落实落细"，优化财政支出结构，加强民生保障，加大对特定群体支出 [1][4] - 7月28日发布《育儿补贴制度实施方案》，每孩每年补助3600元 [4] - 2025年上半年政府债券净融资达7.66万亿元，超长期特别国债已发行5550亿元，进度42.7% [4] 货币政策 - 实施适度宽松的货币政策，促进社会综合融资成本下行，未来可能继续降息 [1][5] - 5月7日央行宣布降息10bp，降准50bp，重点推动利率工具下调与流动性前瞻性投放 [5] - 结构性工具如再贷款、碳减排支持工具、设备更新再贷款等将扩围增量 [5] 产业政策 - 重点培育未来产业和卡脖子相关产业，强化企业科技创新主体地位 [1][6] - 支持量子计算、人工智能、生物制造、卫星互联网、人形机器人等战略性产业 [6] - 武汉产业创新发展研究院通过"产业孵化+平台赋能"模式孵化9个产学研项目 [6] 房地产政策 - 高质量开展城市更新，未重点提及房地产 [1][9] - 6月商品房销售面积和销售额同比分别为-5.5%和-10.8%，较5月下滑2.2和4.8个百分点 [9] - 5月央行下调个人住房公积金贷款利率25bp，首套房利率由2.85%降至2.6%，预计年节省利息支出超200亿元 [9] 扩内需 - 从消费场景和消费能力共同发力，未来可能出台社保缴费比例优化、个税结构调整等政策 [2][11] - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月下降1.6个百分点，环比-0.2% [11] - 消费结构上，有补贴的家电家具等保持高增，餐饮烟酒等下滑 [11] 保民生 - 突出就业优先政策导向，促进高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业 [2][13] - 政策从"三支一扶"扩招、灵活就业登记制度建设等多层面托底就业结构 [13] 资本市场 - 增强吸引力和包容性，巩固良好态势，上证指数达3615点，创业板指收于2367点 [2][14] - 央行优化两项支持资本市场的货币政策工具，证监会深化科创板、创业板改革 [14] 高水平开放 - 稳住外贸外资基本盘，强化融资支持，促进内外贸一体化发展 [2][15] - 优化出口退税政策，高水平建设自贸试验区等开放平台 [15]

宏观形势 - 2025年上半年中国实际GDP同比增长5.3%，建筑业GDP同比仅增0.7%，去年同期为4.8%，新经济部门推动经济增长[4] - 下半年经济工作强调保持政策连续性稳定性，稳就业、企业、市场和预期，促进双循环[4] 财政政策 - 加快政府债券发行使用，提高资金效率，兜牢基层“三保”底线，上半年专项债等三项发行3.7万亿，支出2.43万亿，至少1.3万亿已发未用，全年额度6.2万亿[6] - 6月财政性存款余额6.9万亿，超去年同期1.3万亿以上[6] - 1 - 6月设备工具购置固定资产投资增速17.3%，国补类家电和通讯器材类上半年增速34.2%，其他商品合计增速6.0%，财政部下达两批共1380亿以旧换新资金[9] - 中央安排900亿预算用于生育补贴，中央承担约90%，地方承担约100亿[11] - 上半年固定资产投资累计增速2.8%，广义基础设施建设投资增速8.9%，民间投资累计同比 - 0.6%，雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿，建设周期10年，每年投入约1200亿，占2024年基建投资额0.5%，占GDP 0.09%[11] - 今年2.8万亿化债用债务基本发行完毕，特殊新增专项债已发行7769亿，7月发行2878亿，2万亿特殊再融资债累计发行1.8万亿，发行进度92%[12][13] 货币政策 - 三季度央行降准降息概率有限，落实适度宽松货币政策核心为“流动性充裕”“综合融资成本下行”“结构性货币政策工具”[17] - 一季度银行净息差1.46%，低于1.80%的合意水平[17] - 一季度末新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约50BP和60BP[22] 产业政策 - 推动市场竞争秩序优化，依法治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理[23] - CPI长时间同比负增长，PPI连续33个月为负值[24] 进出口 - 上半年出口累计同比5.9%，6月增速5.8%，集成电路、船舶、汽车等高端制造贡献大，新兴国家承接部分订单；进口增速 - 3.9%，6月单月由负转正[26][27] 地产政策 - 落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，未提及促进房地产市场止跌回稳[33]

宏观经济与政策 - 上半年经济增长5.3%，为完成全年"5%左右"目标奠定基础，但下半年仍面临风险挑战需政策加力[1] - 宏观政策基调延续"四稳"（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），强调"持续发力、适时加力"并增强灵活性预见性[1] - 财政政策上半年实际赤字率达3.9%（仅次于2020年4.4%和2022年4.1%），下半年或通过调整8000亿"两重"资金用途稳经济[2] 消费与产业政策 - 服务消费补贴或接力"以旧换新"政策，育儿补贴规模达1000亿/年（按2812万出生人口×3600元/年），预计拉动社零0.15%[1] - "反内卷"去产能以引导式为主，上游行业或关停限产，中下游新兴行业通过标准提升倒逼落后产能退出[1][2] - 货币政策删除"降准降息"表述，转向结构性工具精准支持科技创新、消费等领域，政策性金融工具或于四季度落地[2] 资本市场与房地产 - 资本市场政策强调增强吸引力和包容性，构建现代金融体系以虹吸境内外资金和优质企业[2] - 房地产政策聚焦城市更新（城中村/危旧房改造）、构建新发展模式（如"好房子"建设）及优化限购限售等现有政策[2] 风险提示 - 需关注房地产市场风险、出口下行压力及"以旧换新"政策不及预期等潜在风险[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场情绪降温，短期波动加大，交易所限制开仓致焦煤远月连板后触及跌停，焦煤限制开仓后铁矿有较强抗跌性；各品种情况有别，钢材建议观望，焦煤焦炭建议产业客户风险管理、前期期现正套择机止盈离场，铁矿石预计震荡 [4][6][48][94] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给：铁水产量小降、短流程生产有波动，近两周电炉平电有利润或刺激开工和废钢价格补涨，不考虑限产调高产量水平基数 [6] - 需求：价格反弹成交量好转、表需改善，期现套利盘未到解套期，煤焦波动决定黑色板块交易驱动 [6] - 库存：总库存水平偏低，淡季累库幅度不高，易触发补库行情 [6] - 基差/价差：本周基差小跌，周五夜盘期价下跌缓解基差困局 [6] - 利润：长流程生产有利润、产量高位，短流程生产利润不稳定、减产幅度小幅增加 [6] - 估值：产业链生产环节有微薄利润，相对估值偏低、绝对估值中性偏高 [6] - 宏观及政策：预期偏好，关注政治局会议，产业“反内卷”消化乐观预期，需观察产业政策接力情况 [6] - 投资观点：观望，关注政治局会议、预期差行情、期现正套现货投放情况、行情回调现货支撑情况 [6] - 交易策略：单边观望，套利暂无，期现正套滚动止盈操作 [6] 焦煤焦炭 - 需求：五大材未明显累库、淡季不淡，铁水维持高位，炉料需求较高 [48][57] - 焦煤供给：国内查超产使供给预期下修，口岸通关高位，海煤进口窗口打开 [48][71] - 焦炭供给：焦化产量低位回升，开工低位回升，原料煤成本上移，焦炭提涨加快 [48][72] - 库存：下游采购积极，供给恢复慢，总库存下降，煤焦库存向下游转移 [48][75] - 基差/价差：焦炭提涨节奏加快、仓单成本上升，焦煤仓单成本上升快，海煤进口窗口打开 [48] - 利润：钢厂盈利率较高、铁水维持高位，焦化利润为负且成本上移、提涨加快 [48] - 总结：淡季黑色产业数据好，铁水高位、国内煤矿复产慢，宏观“反内卷”题材或发酵，但前期期货上涨可能透支预期，交易所限制开仓后市场或因预期差和期现资源解锁下跌 [48] - 交易策略：单边前期期现正套择机止盈离场，套利观望 [48] 铁矿石 - 供给：后续发运季节性回升，台风影响到港和卸港节奏，月冲量到港后发运回落后到港回落预期将兑现，供给压力不大 [94] - 需求：钢厂铁水产量小幅回落，主要因高炉设备故障临时检修，钢厂盈利率创新高，后续铁水仍将高位运行，47港日均疏港量下滑、港口库存小幅上涨 [94] - 库存：7、8月到港提升，但铁水高位短期难大幅累库 [94] - 利润：钢厂利润高位，短期铁水能维持高位 [94] - 估值：铁水高位，短期内估值相对中性 [94] - 总结：铁水波动不大、仍处高位，铁矿波动小、有抗跌性，价格符合供需，港口库存累库幅度小、后续或下滑，反内卷情绪降温，板块进入调整阶段，预计7月日均铁水维持高位，钢材需求淡季不淡，短期未见顶 [94] - 投资观点：震荡 [94] - 交易策略：单边回调多，套利暂时观望 [94]

全球产业变革与资本布局 - 全球产业正经历深刻变革，技术创新、产业结构重塑和政策调整共同推动资本市场进入新一轮变局 [1] - 新兴产业如人工智能、新能源、半导体和生物医药快速崛起，成为经济增长主要引擎 [3] - 投资者需提前布局，准确把握未来产业格局演变 [1] 新兴产业发展现状 - 2025年上半年全球人工智能产业市场规模突破万亿美元，同比增长超30% [3] - 全球新能源装机规模保持两位数增长，中国风电光伏装机容量全球第一 [3] - 中国半导体市场规模年增长率超22%，国产替代进程加速 [3] 科技创新对产业影响 - 未来5-10年超80%传统产业将完成数字化与智能化转型 [5] - 人工智能在金融、医疗、制造、汽车等领域广泛应用，显著提升产业效率 [5] - 新能源领域储能技术突破和电动车产业发展改变全球能源格局 [5] 政策环境对产业影响 - 中国"十四五"规划聚焦新能源、人工智能、芯片等战略新兴产业 [6] - 全球主要经济体加大对关键技术领域的政策扶持 [6] - 资本市场需紧跟政策方向布局潜在机会领域 [6] 资本布局核心逻辑 - 长期视野：选择具有确定成长空间的长期赛道，如新能源车领域 [8] - 价值导向：识别产业链价值创造集中环节，如半导体产业链核心技术企业 [8] - 风险可控：通过合理资产配置和风险分散保证组合安全性 [8] 投资策略建议 - 需深刻理解技术、政策与市场互动逻辑 [8] - 把握未来产业发展长期趋势，提前布局 [8] - 关注新兴产业龙头企业长期投资价值 [8]

基金产品概况 - 基金简称恒生前海恒祥纯债，基金主代码013202，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2021年8月11日，报告期末份额总额942,930,659.40份 [3] - 投资目标为在控制风险并保持流动性的前提下实现资产稳健增值，采取自上而下久期配置与自下而上个券精选相结合的策略 [3] - 业绩比较基准为中证全债指数收益率，A类份额期末净值1.0735元，C类份额1.0982元 [3][15] 财务表现 - 2025年Q2恒生前海恒祥纯债A净值增长率0.90%，低于业绩基准1.95%；C类净值增长0.88% [5] - 过去六个月A类累计收益1.08%，C类1.04%，均跑输基准（1.14%） [5] - 债券持仓占总资产99.79%，其中政策性金融债占比78.90%，未持有股票或资产支持证券 [15] 宏观经济与市场分析 - Q2实际GDP增速预计5.2%，社零因促销政策表现亮眼（4月5.1%、5月6.4%），但地产与PPI疲弱（二手房价格环比连续3个月-1%，PPI破-3%） [8] - 货币政策方面，央行可能在三季度重启国债买卖以应对8-9月政府债发行高峰，银行计息负债成本已从1.95%降至1.69% [11][13] - 外需呈现结构性下行，美国财政力度减弱叠加欧洲降息，贸易战影响被放大 [10] 投资策略 - 利率债方面，6月央行通过1.4万亿买断式回购缓解流动性压力，NCD利率从1.7%降至1.55%，银行负债成本下行形成支撑 [13][14] - 信用债Q2表现优于利率债，利差压缩空间被理财规模扩张（创历史新高）推动，后续关注3-5年中期品种 [14] - 产业政策提及产能有序退出，但制造业投资增速已开始下滑，PPI趋势性回升需等待投资见底 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业进行分析并给出投资建议 股指建议逢低做多IF股指期货 国债建议逢低介入 贵金属建议关注白银做多机会 有色金属各品种走势有别 给出不同操作建议 黑色建材关注政策信号和终端需求 能源化工各品种根据基本面给出不同策略 农产品各品种也有相应交易建议[3][6][8] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 宏观消息包括国务院常务会议、电力负荷创新高、AI发展、美国PPI数据、以太坊价格上涨等[2] - 期指基差比例公布 交易逻辑关注海外关税和国内政治局会议预期 建议逢低做多IF股指期货[3] 国债 - 行情方面主力合约有涨有跌 消息涉及美国CPI数据和关税休战期限 央行净投放资金[4][5][6] - 策略预计利率大方向向下 关注股债跷跷板影响 逢低介入[6] 贵金属 - 沪金、沪银等有涨跌 市场受美联储主席“去职风波”影响 金银价格短线上升[7] - 建议关注白银做多机会 给出沪金、沪银主力合约运行区间[8] 有色金属类 铜 - LME库存增加 美元指数影响下铜价震荡下滑 特朗普宣布对铜征关税或使伦铜、沪铜承压[10] 铝 - 铝价下探回升 国内商品氛围偏暖但海外贸易局势不确定 铝锭有累库压力 短期偏震荡[11] 锌 - 国内锌矿供应宽松 锌锭供应增量明显 中长期偏空 短期因联储和光伏产业因素预计震荡[12][13] 铅 - 铅锭供应宽松 社会和企业库存累库 下游采买转好但供需仍小幅过剩 预计价格偏弱[14] 镍 - 镍价回落调整 浙江中能火情影响有限 镍铁价格预计随矿价下跌 建议逢高沽空镍价[15] 锡 - 锡价偏弱震荡 供给上缅甸复产但出矿需时日 需求低迷 预计短期震荡偏弱[16] 碳酸锂 - 价格有变动 基本面利好有限 供过于求格局难改 关注消息扰动和市场氛围变化[17] 氧化铝 - 指数下跌 现货有变动 矿价中期转强预期和低仓单注册量驱动期价短期偏强 但产能过剩 建议逢高布局空单[18] 不锈钢 - 主力合约价格下跌 现货持平 处于消费淡季 需求疲软 预计震荡运行[19] 铸造铝合金 - 合约微涨 现货持平 下游淡季 供需偏弱 成本支撑加强但价格上方阻力大[20][21] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约价格下跌 现货有变动 市场氛围偏弱 基本面矛盾不显 关注政策和终端需求[23][24] 铁矿石 - 主力合约价格上涨 供给端发运有变化 需求端铁水产量下降 库存有变动 短期震荡偏强[25][26] 玻璃纯碱 - 玻璃供给稳定 需求有韧性 库存下降 短期震荡偏强 中期规避空单 纯碱需求低迷 供应宽松 库存压力大 中期走势偏弱[27][28] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁主力合约价格下跌 建议观望 基本面指向价格向下 短期受情绪和预期主导[29][30] 工业硅 - 期货主力合约价格下跌 现货有变动 自身供给过剩需求不足 短期受情绪和预期影响 建议产业端套保[33][34] 能源化工类 橡胶 - NR和RU上涨后震荡走强 需防范回调风险 下半年易涨难跌 中线多头 短线中性偏多或回落短多 关注跨期操作机会[36][40] 原油 - 主力原油期货价格下跌 美国EIA数据公布 基本面紧平衡 建议观望[41] 甲醇 - 合约价格下跌 现货有变动 供需双弱 建议观望[42] 尿素 - 合约价格上涨 现货有变动 供需尚可 价格有支撑 倾向逢低短多[43] 苯乙烯 - 现货价格下跌 期货上涨 基差走弱 预计跟随成本端波动[44] PVC - 合约价格下跌 成本端持平 供强需弱 后续承压[46] 乙二醇 - 合约价格上涨 供给和下游负荷有变动 预计短期偏强运行[47] PTA - 合约价格上涨 供给预计累库 需求承压 关注跟随PX逢低做多机会[48] 对二甲苯 - 合约价格上涨 检修季结束 负荷高位 三季度有望去库 关注跟随原油逢低做多机会[49] 聚乙烯PE - 期货价格下跌 现货无变动 价格或将维持震荡[50] 聚丙烯PP - 期货价格下跌 预计7月价格偏空[52] 农产品类 生猪 - 猪价下跌 短期盘面短多有空间 中期有供应后置和套保盘压力[54] 鸡蛋 - 蛋价有稳有涨 现货筑底但反弹受限 近月多头不利 远月等待反弹抛空[55] 豆菜粕 - 美豆区间震荡 国内豆粕多空交织 建议在成本区间低位逢低试多[56][58] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量有数据 油脂多空因素并存 震荡看待[59][61] 白糖 - 期货价格偏弱震荡 印度食糖预计增产 国内进口压力或增大 后市价格可能下跌[62][63] 棉花 - 期货价格增仓上涨 出口数据公布 短线棉价预计震荡[64]