报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅市供需双弱矿端供应偏紧加工费低位原生铅与再生铅开工率低供应压力有限消费端平稳无强劲复苏信号预计铅价在17000 - 17700元/吨区间震荡运行 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 11 - 25，LME铅现货升水为 - 28.49美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日降75元/吨至17000元/吨 [1] - SMM上海铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至0.00元/吨 [1] - SMM广东铅现货较前一交易日降75元/吨至17075元/吨 [1] - SMM河南铅现货较前一交易日降75元/吨至17000元/吨 [1] - SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降75元/吨至17000元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日无变化为0元/吨 [1] - 废电动车电池较前一交易日降25元/吨至9950元/吨 [1] - 废白壳较前一交易日降25元/吨至10075元/吨 [1] - 废黑壳较前一交易日降25元/吨至10300元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 11 - 25，沪铅主力合约开于17115元/吨，收于17045元/吨，较前一交易日降90元/吨 [2] - 全天交易日成交40496手，较前一交易日增2076手 [2] - 全天交易日持仓52466手，较前一交易日减422手 [2] - 日内价格震荡，最高点17130元/吨，最低点17010元/吨 [2] - 夜盘开于17065元/吨，收于17055元/吨，较昨日午后收盘降0.06% [2] - 河南地区铅冶炼厂以长单出货为主，散单报价少，贸易商报价对沪期铅2601合约贴水80 - 30元/吨出厂，铅价下跌贴水收窄，大贴水货有成交 [2] - 湖南地区铅冶炼厂挺价出货，品牌铅报价对SMM1铅升水50元/吨有刚需成交，贸易商报价对沪铅2601合约贴水30元/吨出厂 [2] - 云南地区贸易商报价对SMM1铅均价贴水250 - 200元/吨出厂 [2] - 铅价偏弱震荡，下游企业刚需采购，逢低备库意向差，市场观望情绪浓，现货成交淡 [2] 库存方面 - 2025 - 11 - 25，SMM铅锭库存总量为3.7万吨，较上周同期降0.07万吨 [3] - 截止11月25日，LME铅库存为264575吨，较上一交易日增2425吨 [3] 策略 投资策略 - 中性 [4] 期权策略 - 卖出宽跨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，预计偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [2][4] - 铝锭价格短期高位震荡，预计区间震荡，关注宏观情绪、矿端消息、库消走势、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [2][5][6] 各部分总结 成材方面 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间在1月中下旬，复产在正月十一至十六，预计影响产量74.1万吨 [4] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，大部分1月中旬停产，个别1月20日后停产，日度影响产量1.62万吨 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [4] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [4] 铝锭方面 - 宏观上经济数据巩固市场对降息预期，多空情绪交织，基本面对海外供应收紧有预期，但国内淡季下游走弱库存反复，上方有压力 [3][5] - 氧化铝市场供应过剩，价格跌势延续，行业利润收缩，北方环保监察，新疆交割库累库加剧压力，预计价格偏弱运行 [4] - 上周铝加工行业淡季特征深化，各板块结构性分化，原生铝合金开工率59.8%稳定，铝线缆开工率升至62.4%，多数板块有下行压力，后续开工率依赖订单结构，整体稳中偏弱、窄幅震荡 [4] - 11月24日国内主流消费地电解铝锭库存61.30万吨，较上周一下跌3.3万吨，较上周四下跌0.8万吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供需双弱，库存去化慢，预计短期内盘面宽幅震荡，关注西北大厂开工变化 [6] - 多晶硅供需双弱，库存维持高位，受反内卷政策及市场预期支撑，预计短期内高位震荡，关注政策落地情况 [8] 各部分总结 工业硅 - 价格：现货价格波动幅度加大，截至2025年11月21日，新疆工业硅553通氧价格8900元/吨环比持平，期货主力合约偏弱震荡后大幅冲高回落，收8960元/吨 [6] - 供应：新疆开工率稳定，西北部分地区开工变化不大，云南个别硅企减产，四川平水期月底将入枯水期开工率下调，产量环比下降 [6] - 需求：多晶硅企业开工环比持稳，有机硅开工基本稳定，铝合金企业开工率小幅增加，10月出口4.51万吨，环比减36%，同比减31% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：11月20日全国社会库存54.8万吨，较上周增加0.2万吨 [6] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差暂稳，截至11月21日，云南553通氧与421通氧价差400元/吨、新疆价差300元/吨，均环比持平 [13][15] - 产量：截至11月21日，全国开炉数量267个环比降3个，开工率33.13%环比降0.37%，周度产量9.59万吨环比降0.04万吨 [22] 多晶硅 - 价格：现货价格持稳，截至2025年11月21日，N型致密料价格50000元/吨环比持平，期货主力合约高位震荡波动加剧，收53360元/吨 [8] - 供应：11月枯水期川滇地区停产产能多，预计产量接近12万吨环比大幅减少，12月预计继续下降 [8] - 需求：终端需求疲软，组件价格弱稳，硅片和电池片价格下跌，下游采购意愿低迷，10月进口量1446.4吨环比增12%，9月出口1547.9吨环比减28% [8] - 成本：本周暂稳 [8] - 库存：截至11月21日，厂库26.85万吨，环比上周增加0.28万吨 [8][26] 下游产品 - 硅片：价格加速探底，截至11月21日，N型M10 - 182(130µm)等均价分别为1.25、1.25、1.275和1.575元/片，环比上周分别下跌0.115、0.115、0.04和0.05元/片，海外需求下滑，后期下跌空间或不大 [30] - 电池：价格走弱，截至11月21日，M10单晶TOPCon等分别报价0.295、0.295、0.278和0.292元/瓦，环比上周分别下跌0.01、0.01、0.004和0.01元/瓦，市场承压，需求低迷，库存消化需时间，价格战加剧 [34] - 组件：价格弱稳，截至11月21日，182单面TOPCon等分别报价0.68、0.7、0.68和0.7元/瓦，环比上周持平，市场弱稳运行，价格略有松动，政策托底但无需求支撑 [38] 其他相关行业 - 有机硅：开工基本稳定，反内卷会议后价格调涨，截至11月21日，DMC华东价格13200元/吨，环比上周上涨700元/吨，高涨情绪已被市场消化 [40][42] - 铝合金：需求尚可，开工小幅增加，截至11月21日，上海铝合金锭ADC12价格20800元/吨，环比上周下跌400元/吨 [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青供应端因利润下降而被动收缩，需求端受制于资金与天气因素，呈现“北弱南强”的区域分化，整体复苏动能不足；沥青社会库存去化缓解了市场压力，但炼厂库存的边际累增也预示着销售压力的加大；在供需双弱的大背景下，后市沥青期货或维持震荡偏弱的走势 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场现状 - 近期沥青期货2601合约下探至3000元/吨整数关口附近，基本面延续供需双弱态势，现货市场交投清淡，期现基差持续走弱，旺季不旺格局凸显 [2] 利润影响供给 - 四季度以来，受国际原油价格波动影响，沥青加工利润处于亏损状态，炼厂生产积极性受挫，主动通过检修或转产等方式降低沥青产出 [2] - 11月12日当周，国内沥青加工理论利润均值为 -593.2元/吨，周度小幅减少58.8元/吨；中国92家沥青炼厂产能利用率为30.8%，周度下降1.1个百分点；沥青周产量为51.4万吨，环比下降3.4% [2] - 国内沥青炼厂产能利用率处于近5年高位，沥青产量处于近5年中高位，进入11月，沥青现货价格延续跌势；截至11月12日，沥青现货均价为3211元/吨，环比下跌120元/吨，降幅为3.6% [2] 终端复苏偏弱 - 沥青下游需求以道路基建为主，占比高达70%，其景气度与地方政府专项债发行进度、项目资金到位情况密切相关；整体基建投资增速不及预期，“金九银十”旺季并未出现预期中的放量 [3] - 重交沥青、改性沥青等主要下游行业的开工率普遍低于历史同期水平，反映出终端需求复苏乏力 [3] - 11月后半月，北方部分地区出现新一轮降温天气，市场刚需逐渐放缓，道路施工基本停滞；南方地区部分基建项目仍有赶工需求，但对高价新产沥青接受度较低，更多倾向于采购低价社会库存资源 [3] - 截至11月上旬末，国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.2万吨，周度减少18.7% [3] 去库格局延续 - 截至11月17日当周，沥青社会库存回落至112.8万吨，周度小幅减少1.5%，其中山东地区社会库存去化较为明显 [3] - 北方终端进入停工阶段，贸易商备货积极性偏低，观望氛围逐渐转浓；炼厂库存率仍处于近年来同期的相对低位，对价格的支撑作用依然存在；若南方赶工需求未能有效承接，炼厂库存压力将在四季度后期逐步显现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期原木现货价格弱势运行且有所下调 供应端到港量持续回升市场承压明显 但盘面价格处于相对低位 内外盘价格倒挂形成进口成本支撑限制下方空间 供需双弱格局下原木期货盘面预计维持底部震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 11月20日 原木2601、2603、2605期货价格分别为772.0、787.5、801.0 较前一日分别下跌3.5、4.0、3.5 涨跌幅分别为-0.45%、-0.51%、-0.44% [2] - 01 - 03价差为-15.5 较前一日增加0.5 01 - 05价差为-29.0 与前一日持平 03合约基差为-37.5 较前一日增加4.0 01合约基差为-22.0 较前一日增加3.5 [2] - 日照港3.9A小、中、大辐射松及太仓港4A小、大辐射松和日照港云杉11.8现货价格与前一日持平 太仓港4A中辐射松价格为750 较前一日下跌10 跌幅为-1.32% [2] - 11月21日 辐射松4米中A CFR价为116美元/JAS立方米 云杉11.8米CFR价为126欧元/JAS立方米 与11月14日持平 [2] - 11月20日 人民币兑美元汇率为7.118 较前一日增加0.01 进口理论成本为811.51元 较前一日增加0.78 [2] 供给 - 10月31日港口发运量为201.3万/立方米 较9月30日增加24.7 涨幅为13.99% [2] - 新西兰到中日韩离港船数10月为54.0艘 较9月增加8.0艘 涨幅为17.39% [2] - 11月14日主要港口库存中 全国为295.00万/立方米 较11月7日增加2.0 涨幅为0.68% 山东为195.40万/立方米 较11月7日增加3.9 涨幅为2.04% 江苏为83.66万/立方米 较11月7日增加1.21 涨幅为1.46% [2][3] 需求 - 11月14日 全国原木日均出库量为6.56万/立方米 较11月7日减少0.07 跌幅为-1% 山东为3.67万/立方米 较11月7日减少0.12 跌幅为-3% 江苏为2.44万/立方米 较11月7日增加0.16 涨幅为7% [3] 到港情况 - 2025年11月17 - 23日 中国13港新西兰原木预到船13条 较上周增加3条 周环比增加30% 到港总量约46.5万方 较上周增加15万方 周环比增加48% [3]

工业硅期货价格表现 - 11月19日工业硅主力合约盘中最高涨至9545元/吨，创近期新高，收盘报9390元/吨，单日涨幅4.68% [2] 有机硅行业联合行动 - 中国氟硅有机材料工业协会召集产能占全行业80%以上的龙头企业开会，核心议题为联合减排与挺价 [4] - 减排计划自12月1日起执行，若满月执行预计将使DMC产量减少0.8万吨至21.04万吨，相应减少上游工业硅消费量约0.44万吨 [4] - 会议明确有机硅DMC指导价为13000-13200元/吨，较11月12日上涨约1700-2000元/吨 [5] - 下游产品价格同步跟涨，107胶、生胶、硅油近一周累计涨幅约1700-2200元/吨 [5] 产业基本面分析 - **供给端**：11月全国工业硅总供应量预计降至40万吨以下，环比降幅约12%，主因川滇地区因枯水期电价上调导致停产扩大 [6] - **需求端**：多晶硅产量预计下滑，有机硅行业有减产预期，硅铝合金开工平稳 [7] - **库存端**：11月13日工业硅主要地区社会库存为54.6万吨，较上周减少0.6万吨 [7] - **成本端**：西南产区步入枯水期，电力成本显著抬升，石油焦价格略有上涨 [7] 机构市场观点 - **国泰君安期货**：认为有机硅联合减产的实际落地性有待核实，基本面呈供需双弱，建议以偏多震荡思路对待，关注仓单去化情况 [14] - **广州期货**：基本面维持供需双弱格局，但行业库存去化缓解压力，主力合约参考区间8500-9500元 [15] - **国投安信期货**：市场维持震荡基调，短期价格或受有机硅行业消息扰动承压 [15] - **五矿期货**：工业硅呈现“供需双弱”格局，成本端为价格提供托底，关注下游“反内卷”后续发展 [16] - **中信建投期货**：云南等地生产成本可能上行，或推动供应曲线左移并给价格带来上行空间 [16] - **华联期货**：供应量继续下降，下游需求整体偏弱 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期原木现货价格弱势运行且有所下调，供应端到港量持续回升使市场承压明显，但盘面价格处于相对低位，内外盘价格倒挂形成进口成本支撑限制下方空间，在供需双弱格局下，原木期货盘面预计维持底部震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 11月18日，原木2601收于785元/立方米，较前一日下跌4元/立方米，跌幅0.51%；原木2603收于794元/立方米，下跌5元/立方米，跌幅0.63%；原木2605收于808元/立方米，下跌1.5元/立方米，跌幅0.19% [1] - 01 - 03价差为 - 9，较前一日增加1；01 - 05价差为 - 23，较前一日减少2.5；03合约基差为 - 44，较前一日增加5；01合约基差为 - 35，较前一日增加4 [1] - 部分辐射松原木价格下调，如日照港3.9A小辐射松从700元降至690元，跌幅1.43%；日照港3.9A大辐射松从880元降至850元，跌幅3.41%；太仓港4A小辐射松从710元降至700元，跌幅1.41% [1] - 外盘报价中，辐射松4米中A的CFR价和云杉11.8米的CFR价均无变化 [1] 成本 - 11月18日人民币兑美元汇率为7.113，较前一日增加0.01；进口理论成本为810.99元，较前一日增加0.91 [1] 供给 - 10月港口发运量为201.3万立方米，较9月增加24.7万立方米，涨幅13.99% [1] - 新西兰到中日韩离港船数10月为54艘，较9月增加8艘，涨幅17.39% [1] - 2025年11月17 - 23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加3条，周环比增加30%；到港总量约46.5万方，较上周增加15万方，周环比增加48% [2] 库存 - 截至11月14日，山东地区库存为195.4万立方米，较11月7日增加3.9万立方米，涨幅2.04%；江苏地区库存为83.66万立方米，较11月7日增加1.2万立方米，涨幅1.46% [2] - 截至11月14日，国内针叶原木总库存为295万方，较上周增加2万方 [2] 需求 - 截至11月14日，原木日均出库量为6.56万立方米，较上周减少0.07万方，环比下滑1%；其中山东日均出库量为2.28万立方米，较上周减少0.12万立方米，环比下滑3%；江苏日均出库量为2.44万立方米，较上周增加0.16万立方米，环比增加7% [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近期原木现货价格弱势运行，价格有所下调，供应端到港量持续回升，市场承压明显，但盘面价格处于相对低位，内外盘价格倒挂形成进口成本支撑，限制盘面下方空间，在供需双弱格局下，原木期货盘面预计维持底部震荡运行 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 11月17日，原木2511价格740.0，与11月14日持平；原木2601价格789.0，较11月14日涨0.5，涨幅0.06%；原木2603价格799.0，较11月14日涨3.5，涨幅0.44%；原木2605价格809.5，较11月14日跌0.5，跌幅0.06% [1] - 日照港和太仓港不同规格辐射松及日照港云杉11.8价格11月17日较11月14日无变化 [1] - 11月21日外盘辐射松4米中A和云杉11.8米CFR价较11月14日无变化 [1] 成本 - 11月17日人民币兑美元汇率7.105，较11月16日涨0.01；进口理论成本810.08，较11月16日涨1.22 [1] 供给 - 10月31日港口发运量201.3万/立方米，较9月30日增24.7，涨幅13.99%；新西兰到中日韩锚港船数54.0，较9月30日增8.0，涨幅17.39% [1] 库存 - 11月14日中国主要港口原木库存295.00万/立方米，较11月7日增2.0，涨幅0.68%；山东库存82.45万/立方米，较11月7日增1.2，涨幅1.46%；江苏库存83.66万/立方米，较11月7日增1.2，涨幅1.46% [1][2] 需求 - 11月14日中国原木日均出库量6.56万/立方米，较11月7日降0.07，降幅1%；山东日均出库量3.67万/立方米，较11月7日降0.12，降幅3%；江苏日均出库量2.44万/立方米，较11月7日增0.16，涨幅7% [2] 到港情况 - 2025年11月17 - 23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增3条，周环比增30%；到港总量约46.5万方，较上周增15万方，周环比增48% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期高位调整，关注宏观情绪和矿端消息，同时关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材在供需双弱格局下价格再创近期新低，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 氧化铝市场供应过剩，现货价格跌势放缓未止，行业利润收缩，部分企业下调焙烧负荷或关停产线，周度产量环比下降1.7万吨，总库存达479.3万吨 [3] - 上周SMM周度铝水比例环比下降0.5个百分点，国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升0.4个百分点至62%，市场呈现结构性分化 [3] - SMM预计短期铝下游加工行业开工率呈分化走势，电网订单支撑铝线缆回升，铝板带、铝箔大概率下行 [3] - 11月17日国内主流消费地电解铝锭库存较上周四上涨2.5万吨，较上周一上涨1.9万吨 [3] - 宏观多空情绪交织，市场关注海外铝厂减产消息，国内淡季下游走弱累库压力加大，价格短期有回调空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 硅铁基本面供需双弱，成本端有所抬升，预计延续底部震荡走势；锰硅同样供需双弱，成本支撑下本周预计底部震荡为主；单边操作预计底部震荡，套利建议观望，期权建议逢高卖出虚值跨式组合 [5][6] 各部分总结 综合分析与交易策略 - 硅铁供应端样本企业开工率与产量双双下降，需求端钢材表需与产量下降，铁水产量反弹但钢材利润不佳，成本端各产区铁合金电价稳中偏强，预计延续底部震荡 [5] - 锰硅供应端小幅下滑，需求端钢材表需与产量下降，库存快速攀升，成本端国内港口库存低、现货稳中偏强，海外锰矿报价涨，产区电费上涨，本周预计底部震荡 [5] - 交易策略上单边预计底部震荡，套利观望，期权逢高卖出虚值跨式组合 [6] 供需数据跟踪 - 需求方面，247家样本钢厂日均生铁产量236.88万吨，环比增加2.66万吨；五大钢种硅铁周需求1.91万吨，环比下降0.07万吨；五大钢种硅锰周需求11.86万吨，环比下降0.25万吨 [11] - 供给方面，全国136家独立硅铁企业样本开工率34.84%，环比下降1.42%，全国硅铁产量10.91万吨，环比下降0.5万吨；全国187家独立硅锰企业样本开工率39.59%，环比下降0.65%，全国硅锰产量19.96万吨，环比下降0.23万吨 [12] - 库存方面，11月14日当周，全国60家独立硅铁企业样本库存量8.14万吨，环比增加0.26万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量35.25万吨，环比增加3.3万吨 [13] 成本相关 - 硅锰成本利润方面，内蒙生产成本5742元/吨，利润 -142元/吨；宁夏生产成本5851元/吨，利润 -291元/吨等 [29] - 硅铁成本利润方面，内蒙生产成本5450元/吨，利润 -250元/吨；宁夏生产成本5631元/吨，利润 -481元/吨等 [39] - 锰矿价格方面，展示了南非产Mn36.5%半碳酸锰块天津港价格等不同锰矿价格走势 [37] - 碳元素、电价格方面，展示了府谷兰炭小料价格、榆林动力煤块煤价格、宁夏化工焦价格及地区电价走势 [47][50] 其他数据 - 河北代表钢厂双硅钢招价格展示了硅铁、硅锰采购价格走势 [53] - 硅锰硅铁供给月度产量展示了我国硅锰、硅铁累积产量和当月产量走势 [59] - 锰矿、硅铁进出口展示了我国锰矿当月净进口量、硅铁当月净出口量等走势 [67] - 金属镁需求展示了府谷金属镁价格和陕西榆林市金属镁累计产量走势 [70] - 合金厂vs钢厂硅铁库存展示了钢厂硅铁库存可用天数、合金厂硅铁库存等走势 [73] - 合金厂、钢厂、港口锰矿库存展示了钢厂硅锰库存可用天数、天津港锰矿总库存、合金厂硅锰库存等走势 [80]