文章核心观点 - 数字金融高质量发展是政策层、学界和业界关注的焦点，其衡量标准可聚焦于提升金融业全要素生产率 [1][2] - 数字金融通过解决信息不对称、优化运营模式、改善生产关系和支撑实体经济等多重路径，提升金融业全要素生产率，从而实现高质量发展 [2][4][5] 数字金融发展现状与成就 - 中国在数字金融领域已走在世界前列，移动支付处于国际领先水平 [1] - 数字金融与新技术深度融合，催生了全新的金融业态、模式、流程、产品和功能 [1] - 在数字金融推动下，科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融等方面取得突出成就 [1] 高质量发展衡量标准 - 高质量发展以创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念为指导，实现内涵式、集约式发展 [1] - 全要素生产率是衡量高质量发展的重要切入点，也是发展新质生产力的主要抓手 [1] - 对于金融业机构，全要素生产率可衡量其综合生产能力和效率，是判断数字金融是否呈现高质量发展的标准之一 [2] 数字金融对全要素生产率的影响路径 - 数字化解决了金融活动中的信息不对称问题，助力金融机构优化资产负债与成本收益管理 [2] - 数字化在缓解传统业务成本高效率低难题的同时，拓展了新业务模式，增加了客户触达和覆盖范围 [2] - 金融机构的数字化转型全面改善了其战略组织、生产经营、风控管理、渠道与营销，直接提升生产力 [4] - 数字化带来金融机构生产关系的转型，优化了其发展的生态环境，间接提升全要素生产率 [4] - 数字金融通过带动经济与产业全要素生产率提升，反过来为金融业健康发展提供外在支撑，形成良性循环 [4] 数字金融需解决的核心问题 - 数字金融的核心价值在于增强金融机构应对可持续挑战、保障生存的基础能力，而不仅是拓展业务“蓝海” [4] - 数字金融需服务于金融机构投入产出的改善，并在技术投入上从追求增量转变为存量结构优化 [4] - 数字金融需助力金融机构在服务实体经济这一根本任务上，缓解多重目标权衡的难题 [5] - 数字金融的价值应体现在夯实金融机构的数据基础、技术能力、人才储备、管理能力和风控能力等发展生态上 [5] - 数字金融应在开放条件下加快布局，助力金融国际化，并积极应对Web3金融模式等全新挑战 [5]

文章核心观点 - "十五五"规划将围绕科技引领、内需提振与安全发展三大核心主线展开，致力于实现经济质的提升与量的增长协同并进，最终目标锚定于人的全面发展与全体人民共同富裕 [4] "十五五"规划的目标与任务 - 实现经济质的提升和量的增长是首要任务和短期目标，实现人的全面发展和全体人民共同富裕是最终目标 [6] - 经济增速目标或维持在4.5%-5%区间，以兼顾远景目标与潜在增长水平 [6] - 规划中或对全要素生产率设定预期性目标，以量化指标牵引发展质效 [6] 规划的核心主线：科技 - 将发展新质生产力摆在更突出位置，加速配套改革以形成新质生产关系，培育战略性新兴产业和未来产业 [7] - "人工智能+"将成为提升新质生产力的核心引擎，重点推动其与实体经济深度融合，实现规模化场景应用落地 [7] 规划的核心主线：内需 - 针对内需不足的主要矛盾，规划将从深化财税体制改革、扩大民生导向型投资、统一全国大市场等多维度发力 [8] - "投资于人"将拓展为系统性制度安排，财政资金将向教育、医疗、养老、托育等民生领域倾斜，以降低居民预防性储蓄，提升社会整体消费倾向 [8] - 保持制造业产值比重基本稳定，因其是技术创新的主战场、稳定就业和壮大中等收入群体的关键 [8] 规划的核心主线：安全 - 统筹发展与安全，确保粮食、能源及重要产业链供应链安全，构成稳固发展基石的第三大主线 [8]

统一大市场的核心逻辑与意义 - 统一大市场旨在解决中国经济国内大循环中“规模但不经济”的症结，并通过本土市场效应转换为国际竞争中的新比较优势 [1] - 交易成本是理解中国式统一大市场及其历史进程的关键，交易成本的节约是市场统一程度提升的底层逻辑 [1] - 市场的统一意味着全国范围内基于价格信号分工协调的开放性共同市场形成，能释放1.8亿户市场主体、4亿多人中等收入群体的超大规模市场内需潜力 [2] 交易成本的核心作用与构成 - 交易成本是理解统一大市场的核心分析工具，其节约程度直接决定市场统一程度的上台阶 [1][3] - 影响市场统一的因素包括运输成本带来的自然分割和以地方保护为代表的交易成本带来的行政性分割，其中行政性分割是当前主要矛盾 [1][3] - 在理想状态下（运输和交易成本为零），统一大市场遵循“一价定律”，但现实中的交易成本造成了市场的人为分割 [3] 交易成本节约与政府市场关系 - 交易成本节约直观上涉及地方政府与市场关系的调整，资源配置有效性的边界取决于政府与市场谁的交易成本更低 [4] - 若地方政府过度配置土地、劳动力、资本等本应由市场更有效配置的要素资源，会导致交易成本偏大和效率损失 [4] - 地方政府“制造”交易成本的激励内生于中央和地方的政绩考核与财税体制所决定的政治和经济激励 [5] 统一大市场建设的阶段性重点演变 - 全国统一大市场建设的重点已从产业下游的产品市场转向产业上游的要素市场 [6] - 改革开放初期，地方保护表现为地区市场封锁，阻碍外地产品流入；上世纪90年代后，重点转向通过压低要素价格进行招商引资竞争 [7] - 当前高质量发展阶段，要素市场分割造成的“规模不经济”成为主要矛盾，要素的自由顺畅流动是提升全要素生产率的关键 [8] 全要素生产率与制度红利 - 历史数据显示，全要素生产率对经济增长的贡献在2001-2007年（加入WTO后）达到26.6%，2008-2012年（金融危机后）骤降至2.4%，高质量发展阶段回升至19.7%，但仍低于前期水平 [9] - 高质量发展亟需释放国内大循环的市场规模经济红利，这要求劳动力、资本、数据等要素在更大范围内更顺畅地流动 [9] - 企业家精神配置到生产性创新活动能显著促进经济增长，1%的企业家精神增长可带动约3%的经济增长，其配置方向受基础制度规则公平性影响 [10] 下一步改革的突破口与具体路径 - 改革的突破口在于通过统一的基础制度规则降低交易成本，特别是要素市场的交易成本 [11] - 具体路径包括：强化中央对统一大市场建设的主导权，将其明确为中央事权；改革政绩考核与财税体制以弱化地方保护激励 [11] - 推进要素市场化改革，统一产业政策底线规则，加快土地、劳动力、数据等要素改革，并降低大城市落户标准以促进劳动力流动 [12] - 统一基础性市场制度规则，如严格落实全国一张负面清单，统一重大基础设施标准，提升规则执行的透明度与公平性 [12]

“十五五”规划核心方向 - 外部环境不确定性成为“十五五”时期最突出特征 [2] - 将经济较快增长置于更重要的位置，设定明确增长目标以引导市场和增强信心 [2] - 大国战略竞争核心是综合实力较量，需着力提升经济实力、科技实力和综合国力 [2][10] 安全与风险防控 - 统筹发展与安全，加强粮食、能源、金融等领域风险防控 [3] - 建议修改国家安全法，并制定海洋法、航天法、电信法等重点领域法律 [3][12] 科技创新与产业发展 - 科技创新和产业创新是发展新质生产力、实现高质量发展的战略基点 [3] - 建议在“十五五”规划中构建全要素生产率指标体系，引导优质要素流向新质生产力 [3][10] - 加快固态电池、钠离子电池、全气候电池等前瞻技术的研发和产业化 [5][18] 扩大内需与消费升级 - 利用高储蓄率条件保持相应投资规模和增速，扩大有效投资特别是民生领域公共投资 [3][11] - 将服务业作为扩大消费重点，全面清理制约消费的政策措施 [3][11] - 商务部等9部门联合印发措施，旨在丰富高品质服务供给并扩大服务业对外开放 [20] 社会民生与收入分配 - 建议切实提高“三个比重”：居民可支配收入在国民收入中的比重、居民消费占总需求的比重、财政支出用于民生的比重 [3][11] - 大幅提高城乡居民社会保障待遇水平，加快收入分配制度改革以增加中低收入群体收入 [3][11] - 逐步将托育服务纳入基本公共服务，并将文化旅游业打造为支柱产业 [3][11] 法律与财税体系完善 - 财政方面加快消费税、土地增值税等立法，修改个人所得税法和企业所得税法 [4][12] - 科技方面研究制定人工智能、基因技术等方面法律 [4][12] - 研究制定集体土地入市法，并修改就业促进法、社会保险法等多部社会保障法律 [4][12] 政府债务管理与财政可持续 - 全国人大常委会审议政府债务管理报告，旨在优化政府债务规模结构并评估偿债能力与风险 [13] - 强化地方政府法定债务管理，完善专项债券管理新机制，并健全化解地方政府债务风险长效机制 [13] 市场环境与产业政策 - 着力整治企业低价无序竞争等“内卷”乱象，建设全国统一大市场 [4][14] - 国常会研究在政府采购中实施本国产品标准，拟给予本国产品20%的价格评审优惠 [5][16] - 政策设置3到5年过渡期，要求制定中国境内生产组件成本比例及关键部件工序要求 [5][16] 对外关系与经贸动态 - 中美领导人通话被评价为务实、积极、建设性的，双方团队就TikTok等经贸问题达成基本框架共识 [4][15][16] - 中方坚决反对美方以购买俄罗斯石油为由拟加征50%-100%关税的单边霸凌行为 [19]

行业转型背景 - 不动产行业面临深刻的发展范式变革 核心驱动力是数字化转型 [2] - 行业从增量时代向存量时代重大转型 2000至2010年新建住房规模达期初存量115% 2010至2020年增长80% 2020至2030年预计新增规模降至40%左右 长期稳定在20%~25%增长率 [2] - 未来十年新增规模仍达10万亿量级 但行业重心从大规模新建转向存量运营和质量提升 [2] 核心要素转变 - 增量时代核心要素是土地和资金 存量时代核心要素变为数据和运营能力 [3] - 不动产概念重新定义为实物权利+区位+数据 将改变行业价值认知体系 [3] - 数据与实物深度融合可大幅提升行业生产效率和利润水平 [3] 企业转型现状 - 数智化在不动产行业快速铺开 推动因素包括空间效率、能源效率、组织效率和服务者效率等现实问题 [3] - 龙湖集团案例显示数智化使初版模图出图时间压缩至22天 效率提升64%~72% [3] - 多数企业认为数字化将在5年内带来颠覆性影响 超半数企业已启动数字化转型 [3] 转型实施路径 - 通过数字化手段提升单产效率 具体路径分三阶段：信息化（业务线上化留存数据）、数字化（数据规模化使用和标准化治理）、智能化（AI反哺业务解放人力） [4] - 行业整体处于信息化向数字化过渡阶段 个别领先企业达数字化向智能化过渡阶段 [5] - 人工智能应用需建立在数据基础上 通用大模型需结合行业知识库形成垂直领域行业模型 [5] 业务拓展方向 - 主业范围内横向扩展 从企业和个人客户运营到园区及城市运营 形成服务解决方案组合 [5] - 战略新兴产业拓展 围绕国家定义的九大战略新兴产业 结合主业相关性、自身资源禀赋和战略横向联动效率选择赛道 [5]

投资策略框架 - 投资策略结合量化工具与基本面研究，旨在挖掘专精特新主题内的阿尔法收益 [1][2] - 策略基于专精特新企业的小盘、成长、科技主题特征，搭建小盘价值和科技成长优选两套子策略 [2] - 科技成长优选策略从行业逻辑出发，结合基本面因子、高频量价及机器学习类因子 [2] - 小盘价值策略结合PB-ROE框架，以获取A股市场小微盘风格的长期阿尔法收益 [2] - 通过自上而下的风格配置策略，依据经济景气度、市场情绪等因素动态调整两类子策略的配置比例 [2] 专精特新企业概况 - 当前沪深两市国家级专精特新企业数量超过1000家，大部分企业市值在100亿元以下 [2] - 近80%企业分布于创业板、科创板等科技成长板块 [2] - 行业主题分布在新一代信息技术、高端装备制造、新材料、节能环保、生物产业、新能源等战略性新兴行业 [2] 组合管理与风险控制 - 量化投资天然持仓分散，避免过度集中于单一个股或单一赛道，以减小个别波动影响 [4] - 量化选股模型中纳入具备前瞻性的分析师业绩预期数据作为重要选股因子 [4] - 公司内部与行业研究员紧密交流，在组合构建中结合研究观点剔除业绩不佳的股票 [4] 后市展望与配置方向 - 中长期权益资产配置性价比显著，但短期市场可能进入震荡区间，行业与风格轮动或将加速 [4] - 当前阶段在风格上尽量均衡配置，不过多主动暴露，并关注风格尾部风险 [5] - 科技创新仍是政策鼓励的重要方向，看好具身智能、AI、创新药、半导体等代表新质生产力的科技板块 [5] - 红利板块有望均值回归，参考海外市场，具有股息优势的红利资产具备长期配置价值 [5] 基金业绩表现 - 民生加银专精特新智选基金近一年回报为101.5%，在全市场同类产品中排名前8% [3]

在美联储重启降息的背景下，美元指数进一步走弱，这给了人民币在内的非美货币带来较强的 被动升值动能。9月17日，离岸人民币兑美元升破7.10关口，最高升至7.0995，为去年11月以 来首次。 近日，美联储正式官宣降息，虽然幅度只有25个基点，但市场普遍预计这只是此轮降息周期的 开始。在美联储降息消息公布后，美元指数迅速下探至今年1月以来最低点96.2199，创下自 2022年2月初以来的新低。 国际资本流动是汇率决定的关键因素之一，随着美联储降息路径的推进， 美元走弱已是大概 率事件。 图：图虫 出于对美联储议息会议决议公告惯例的预测，就在降息靴子落地前的一个交易日，离岸人民币 兑美元盘中升破7.10关口，这是自去年11月以来的首次。与此同时，在岸人民币收盘价亦同样 创下自去年同期以来新高。 在持续收窄的中美利差面前，人民币走强几乎没有悬念。但是，单凭中美利差，显然还不足以 解释当前日益逼近7.0整数大关的人民币汇率走势。 毕竟一国经济的基本面才是决定本国汇率根本。面对全球经济增速萎靡的颓势，中国超大市场 规模的优势正在成为全球稀缺资源，中国经济走势在横向国际比较中的优势日渐凸显。尤其是 西方国家深陷治理赤字 ...

记者 王珍 全国统一大市场建设迎来重要进展。9月11日，国务院关于全国部分地区要素市场化配置综合改革试点 实施方案的批复显示，自即日起2年内，在北京城市副中心、江苏苏南重点城市、浙江杭甬温等10个地 区开展要素市场化配置综合改革试点。 改革开放以来，我国绝大部分商品和服务都已实现了市场定价、自由流动，但要素市场体系建设相对滞 后，发育还不充分，不利于发挥市场在资源配置中的决定性作用。本次试点的要素涵盖范围广，不仅涉 及土地、劳动力、资本等传统要素，还包括数据、算力、空域、频谱轨道等新型要素。 中央党校（国家行政学院）国际战略研究院原副院长周天勇对智通财经表示，打好要素市场化改革这场 战役，将为中国未来发展带来良好前景。 搭平台方面，重点是推动各地区、各领域技术交易服务平台的互联互通。魏巍表示，工信部正在加快建 设国家一体化技术交易服务平台，加强部门间的数据共享，与各地已有的技术交易平台载体一起，打造 规则统一、资源整合、要素协同、开放合作的"一站式"服务平台网络。 优生态方面，重点是促进资源要素协同，形成共建共享生态。大力发展科技服务业，培育壮大科技服务 机构，加强技术经理人队伍建设，支撑服务供需精准匹配，提 ...

全球央行储备资产配置转变 - 全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超越美国国债 标志着黄金正式登顶全球央行储备资产 [1] - 中国人民银行连续第10个月增持黄金 8月末黄金储备达7402万盎司（约2302.28吨）环比增加6万盎司（约1.86吨） [1] - 中国黄金储备余额环比增加98.58亿美元至2538.43亿美元 占外汇储备余额比重环比上升0.23个百分点至7.64%刷新历史新高 [1] 央行购金意愿与趋势 - 超过九成（95%）受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金 该比例创2019年以来最高纪录较2024年上升17个百分点 [1] - 近43%的央行计划在未来一年内增加黄金储备 尽管金价屡创新高且全球央行已连续15年净购入 [2] - 利率、通胀与不稳定局势等问题促使全球央行选择增储黄金来抵御风险 黄金在当前金融与地缘政治环境下被视为战略性资产 [2] 央行购金驱动因素 - 布雷顿森林体系裂痕加深 美欧日英冻结俄罗斯储备资产事件强烈冲击全球信用体系 成为各国央行购金的直接诱因 [3] - 美国联邦政府债务规模占GDP比重达124.3% 单位新增债务对应的GDP值趋势性下滑 偿债能力受限透支美元信用 [3] - 美国政治极化导致政策不确定性上升 削弱美元作为全球储备货币的稳定性基础 促使各国央行通过增持黄金对冲美元体系结构性风险 [4] 储备策略结构性转变 - 59%的央行选择将黄金存放国内 较2024年提升18个百分点 [4] - 73%的央行预计未来五年美元储备份额下降 而欧元、人民币及黄金占比将上升 [4] - 新兴经济体出于发展、安全等因素考虑 多选择减持美元资产并增持黄金以规避修昔底德陷阱风险 [4]

要素市场化配置改革试点政策 - 国务院常务会议决定在全国部分地区实施要素市场化配置综合改革试点 聚焦重点领域和关键环节推进改革 引导试点地区因地制宜大胆创新 开展差别化改革探索 [2] - 改革触及深层体制性障碍 强调多要素统筹推进 包括技术、土地、人力资源、数据、资本及资源环境市场制度建设 [2] - 试点布局兼顾市场化程度高产业集聚度强地区（如长三角、珠三角）以及市场基础薄弱但改革需求突出区域（城市群、都市圈及核心城市） [3] 改革预期经济影响 - 打破要素流动壁垒将显著提升全要素生产率 为潜在增速提供长期支撑 [1][4] - 加速产业链、创新链与资本链深度耦合 推动产业体系向高端化、智能化演进 [1][4] - 优化资本流向缓解"脱实向虚"现象 增强中小企业与制造业融资可得性 [1][4] 现有改革成果与实施时间表 - 深圳数据交易所累计交易标的达3218个 形成特色行业数据专区26个 吸引平台参与主体4755家 覆盖全国所有省级行政区 [4] - 南方区域电力市场于今年6月启动连续结算试运行 成为全球最大最繁忙的电力市场 [4] - 试点实施方案预计2025年下半年加快推出 以符合2025年取得标志性成果的要求 [4]