资料图。 重塑中国生物制药：谢氏姐弟的资本棋局 资本落子，步步为营。 2026年1月13日晚，中国生物制药（下 文简 称"中生制药"）宣布以12亿元总价全资收购创新药 企赫吉亚生物。后者手握全球首个经临床验证、可实现"一年一针"超长效给药的肝靶向配送平 台，被视为国内小核酸药物赛道最具潜力的"黑马"。 这并非偶然出手， 半年前的 2025年7月，这家药企巨头便宣布将以约5亿美元将肿瘤创新平 台"礼新医药"收入麾下，创下当年国内创新药领域最大并购纪录。 若将时间轴进一步拉长，其战略布局早已铺陈：从早期通过BD合作链接全球前沿技术，到战略 投资亚盛医药、荣昌生物等本土创新药企，从控股A股上市公司浩欧博打通跨市场资本渠道， 到收购英国双抗平台F-star，加速国际化研发布局，一系列动作频次密集、指向明确，勾勒出一 条从"仿制跟随"向"创新驱动"跃迁的战略路径。 而执掌这场资本棋局的，正是谢氏家族第四代掌舵人——谢其润与谢承润姐弟。在他们的主导 下，中生制药正以前所未有的速度与力度，挣脱仿制药的路径依赖。这不仅是一场关乎企业存 续的转型突围，更可能折射出背后横跨百年的正大商业帝国，在全球医药产业变局中的深层野 心。 ...

公司资本运作与股东变化 - 公司拟向控股股东招商生命科技定向发行股份募集资金30亿元至35亿元，用于创新药研发及制造体系升级，构成关联交易 [1] - 2025年1月，招商局集团全资子公司作为重整投资人以118亿元投资总额入局，成为公司前控股股东当代科技重整的核心战略投资方 [6] - 2025年6月，通过司法划转，招商生科合计控制公司3.87亿股表决权，占总股本的23.70%，取得上市公司控制权 [6] - 2025年4月，控股股东招商生科耗资1242.53万元对公司进行增持，并计划未来6个月继续增持0.5%—1%的股份 [6] 募投项目具体规划 - 本次定增发行价格确定为14.95元/股，发行数量不低于2亿股且不超过2.34亿股，未超过发行前总股本的30% [2] - 募集资金净额拟用于五个项目：宜昌人福创新药研发项目（10.42亿元）、总部研究院创新药研发项目（6.39亿元）、两性健康及复杂制剂制造基地建设项目（7.9亿元）、数智化建设项目（2.12亿元）以及补充流动资金 [2][3] - 宜昌人福项目旨在开发针对抑郁、精神分裂等领域的新型中枢神经创新药或改良型新药，以突破现有业务边界 [2] - 总部研究院项目旨在推动重点品种向临床后期及新药上市申请阶段迈进，丰富自身免疫性疾病、抗感染等领域产品管线 [3] - 制造基地建设项目旨在突破产能瓶颈，涉及产品均拥有自主知识产权且工艺技术国内领先 [3] - 数智化建设项目内容包括搭建统一的财务、法务与审计数字化管控平台，以及打造符合GMP要求的数智工厂 [3] 公司历史与业绩表现 - 公司成立于1993年，1997年上市，核心产品包括枸橼酸舒芬太尼注射液、注射用盐酸瑞芬太尼等，是精神麻醉药品领域主要上市公司 [4] - 受前控股股东当代科技自2022年4月出现债务危机影响，公司净利润从2022年的24.84亿元降至2024年的13.3亿元 [5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入178.83亿元，同比减少6.58%；实现归母净利润16.89亿元，同比增长6.22% [7] - 公司计划2025年全年实现营业收入270亿元以上，综合毛利率提升至45% [7] - 2025年12月，公司因信披违规被ST并收到近千万元罚单，但市场普遍预计其将在2026年底或2027年初完成摘帽 [7] 战略意义与行业影响 - 本次定增被视为新控股股东持续“输血”与战略整合的重要信号，将为公司未来发展注入强劲动能 [1] - 创新药研发项目的推进是实现关键领域核心技术自主可控、加速国产优质药品替代进口、保障国家用药安全战略的具体实践 [2] - 制造基地建设对推动行业技术创新、促进医药工业高质量发展具有重要意义 [3] - 随着百亿重整完成，招商局集团将联手地方政府共同赋能公司产业升级，维持其业绩与经营稳定性，强化其湖北省医药工业龙头地位 [6]

公司股价与市场反应 - 2月25日午后，长春高新股价快速涨停，当日涨幅9.98%，上涨8.84元，收盘价97.26元 [1] - 当日总成交额达14.17亿元，总市值升至396.68亿元 [1] - 生物制品板块同步短线拉升，相关个股跟涨明显 [1] - 股吧单日讨论量激增，核心话题聚焦公司创新药研发进展、国际化布局以及业绩转型预期 [1] 核心研发进展与产品 - 公司子公司金赛药业GenSci141软膏境内生产药品注册临床试验申请获得批准 [1] - 该药品拟用于改善因多种疾病导致的儿童小阴茎，目前尚无获批相关适应症的药物 [1] - 公司呈现研发驱动加国际化布局的发展态势 [1] - 子公司金赛药业在儿科、肿瘤等多个治疗领域创新药研发进展显著，15个1类新药项目处于不同研发阶段 [1] 国际化合作与财务影响 - 公司通过GenSci098项目技术授权获得1.2亿美元首付款及潜在13.65亿美元里程碑付款 [1] 市场观点分歧 - 看多观点认为公司研发管线储备充足，技术授权带来长期现金流支撑，叠加行业风口加持有望迎来估值修复 [1] - 看空观点则担忧公司过往业绩持续下滑，创新药研发周期长、不确定性高，转型阵痛仍未结束，后续业绩释放存在变数 [1]

交易核心信息 - 申联生物拟使用2.37亿元自有及自筹资金，通过全资子公司本天成以股权转让及增资方式，取得联营公司世之源51%的控股权，使其成为控股孙公司并纳入合并报表范围 [1] - 交易完成后，公司将全面开展创新药业务，形成“人用药品”与“动物保健”双主业协同发展的新格局 [1] 收购标的（世之源）业务与财务状况 - 世之源主要从事人用创新药的研发及商业化，持有三款针对病毒感染和过敏免疫领域的在研新药于中国大陆的商业化权益，分别为UB-221、UB-421和UB-621 [2] - 三款药品均处于临床研究阶段：UB-221正在中国开展Ⅱ期临床试验；UB-421计划于2026年上半年提交针对多重耐药的Ⅱ/Ⅲ期临床试验申请；UB-621计划于2026年在中国提交Ⅱ期临床试验申请 [2] - 世之源尚未实现盈利：2024年营业收入为16.43万元，净利润为-1565.20万元；2025年营业收入为264.22万元，净利润为-1294.27万元 [3] 收购的战略动因与潜在影响 - 公司旨在通过收购整合世之源在创新药领域的核心研发能力与技术平台，强化人用药板块的研发管线与产业化基础，拓展在治疗性生物制品等前沿领域的布局 [3] - 收购将导致公司合并财务报表亏损幅度扩大，并新增一定规模的有息负债，后续每年将产生利息支出，增加财务费用，对利润产生负面影响 [1][3] - 此次收购标志着公司从兽用生物制品领域向“人药+动保”双主业全面转型，涉及全新的业务模式、市场环境、监管要求及技术壁垒 [3] 公司原有业务与行业背景 - 申联生物原业务为兽用生物制品行业，主要研发、生产、销售动物疫苗、药品及兽医诊断制品，于2019年作为国内动保行业首家科创板企业上市 [4] - 近年来动保行业产能过剩，产品同质化严重，价格竞争激烈，企业利润加剧下滑 [5] - 2021年以来，公司归母净利润持续下滑，2024年陷入亏损；2025年业绩预告显示，预计归属于母公司所有者的净利润约为-2000万元 [5] 公司近期经营与财务状况 - 2025年，由于动保行业竞争激烈导致疫苗产品单价下降，公司销售收入和毛利率较去年同期均略有下降；同时，客户延迟支付货款导致应收账款余额增大，计提的信用减值损失上升 [5] - 随着新疫苗车间投入使用并转固，相关固定资产折旧额增加 [6] - 截至2025年9月30日，公司货币资金为7426.65万元，应收账款为3.25亿元 [6]

行业转型与格局重塑 - 中国生物医药行业标签已从仿制药、原料药生产或技术引进，转变为全球创新药研发的重要策源地，推动形成全新生态分工 [1][3] - 全球临床管线中，约三分之一的创新药物来自中国，行业核心优势在于研发效率与成本优势，以及创新成果全球化输出能力的提升 [3] - 行业核心驱动力转变为“创新药”，其高产值、高利润和专利保护特性成为全球竞争焦点，并催生“Biotech专注于早期研发，大型跨国药企承接后续价值转化”的成熟分工模式，中国正成为全球Biotech重要发源地 [4] 公司战略与技术平台 - 和铂医药以独特的抗体技术平台为核心驱动力，其Harbour Mice®平台可生成全人源单克隆抗体，基于HCAb开发的HBICE®免疫细胞衔接器能实现传统疗法难企及的疗效 [4] - 公司通过高效BD（业务发展）战略打通从技术研发到价值变现的闭环，2025年全年BD合作总金额超过70亿美元，与阿斯利康、大塚制药、百时美施贵宝等达成重磅交易 [5] - 合作模式多元化，包括传统授权许可、成立新公司（NewCo）模式以及深度战略绑定（如阿斯利康入股并建研发中心），2026年2月与Solstice Oncology订立授权及股权合作协议以创新模式推动管线开发 [6] - 通过BD合作积累的资金与资源，持续投入技术平台迭代和管线拓展，形成“研发创新—BD变现—再研发”的良性循环 [6] 行业挑战与突围路径 - 中国Biotech面临资金压力（一款创新药研发成本平均10-20亿美元、周期超10年）、原创能力不足（基于已知靶点快速跟进为主，First-in-class能力薄弱）及国际化短板（全球多中心临床试验能力欠缺）等挑战 [5] - 将创新成果转化为持续现金流是比研发本身更现实的挑战，高效BD战略成为关键突围路径，能帮助企业快速实现管线价值、获得资金回流，并借助跨国药企力量进入国际市场 [5][6] 区域产业生态发展 - 上海作为中国生物医药重镇，面临明星企业外流、本土龙头缺失的窘境，产业基金定位偏差是核心症结之一，部分基金以财务回报为首要目标，对Biotech早期阶段投入不足 [7] - Biotech成长需要“耐心资本”，产业基金应明确“服务本地产业”使命，敢于在企业IPO前等关键阶段重仓投入，以避免优质企业因资金短缺外流 [7] - 上海应利用人工智能高地优势，大力扶持“AI+制药”等新兴赛道，并集中资源巩固研发、BD、融资等高端环节优势，而非追求全产业链落地 [7] - 需打造更友好的创业环境，通过启动资金、税收优惠等鼓励人才本土创业，并利用丰富三甲医院资源建立顺畅的“医-研-企”合作机制，简化临床审批流程 [8]

报告投资评级 * 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告核心观点 * 迈威生物是一家具有全产业链布局和清晰创新方向的创新型生物制药企业，凭借自主研发与业务发展（BD）合作双轮驱动，其创新价值正进入高效兑现期 [2][4] * 公司核心技术平台（ADC、TCE、MyoDock™、小核酸）能持续产出差异化管线，核心产品9MW2821具备冲击全球同类最优（Best-in-Class）的潜力，同时公司在神经退行性疾病与衰老领域布局第二增长曲线 [2][4][22] * 公司通过“内外结合”的多元化BD策略已成功实现多项对外授权，2025年与Calico和齐鲁制药的交易潜在总额分别达5.71亿美元和5亿元人民币，未来多个在研管线仍具备强大BD潜力 [4][50] * 生物类似药业务（特别是地舒单抗）在国内放量并提供关键现金流，同时全球化布局已扎实起步，为创新药研发提供稳定支撑 [4][15][60] * 采用绝对估值法，计算得出的公司权益评估价值为268.45亿元人民币，当前市值水平相对低估 [4] 公司概况与战略 * 迈威生物是一家全产业链布局的创新型生物制药公司，已从“仿创结合”逐步转向“全球创新”，并于2025年递交港股上市申请以提升国际化水平 [9][21] * 公司创始人及管理团队具备深厚的产业背景和研发经验，股权结构相对集中，实际控制人唐春山及其妻子合计控制发行后股权比例为41.89% [11][13] * 公司正处于高速研发阶段，近五年累计研发投入约40亿元，利润端处于亏损状态，但商业化产品正逐步放量，2025年前三季度营业收入同比增长301% [17][19] 研发体系与核心管线 * 公司构建了ADC、TCE、MyoDock™（神经肌肉靶向）、小核酸等多个深度协同的研发平台，形成了从底层发现到精准递送的全产业链技术矩阵 [22][23] * 公司战略呈“双轮驱动”格局：肿瘤管线（如ADC和TCE产品）构成当前的生产力和现金流支撑；抗衰老与神经肌肉修复管线（依托MyoDock™和小核酸技术）锁定远期增长曲线 [28] * **核心产品9MW2821（Nectin-4 ADC）**：首个国产同靶点ADC，具备广谱抗癌潜力，针对尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌、食管癌等适应症已进入多项III期临床 [2][31] * 在尿路上皮癌的早期临床数据中，单药客观缓解率（ORR）达62.20%，联合特瑞普利单抗ORR达87.50%，疗效数据优于标杆药物Padcev，展现同类最优潜质 [32][33] * 报告测算其治疗尿路上皮癌、宫颈癌、三阴性乳腺癌和食管癌的销售峰值分别有望达到19.88亿元、7.1亿元、6.17亿元和4.63亿元人民币 [33][35][38][40] * **TCE平台与管线**：平台采用“空间位阻构象依赖性”设计，旨在提高安全性，首款产品2MW7061（靶向LILRB4/CD3）计划于2026年推进中美临床申报 [41][44] * **神经退行性疾病管线**：针对阿尔茨海默病的Aβ抗体MWTX-4611临床前数据显示其寡聚体选择性和进脑率优于标杆药物仑卡奈单抗 [2][48] * **自免与抗衰老管线**：靶向IL-11的单抗9MW3811已与Calico达成合作，在抗纤维化与抗衰老领域展现潜力；靶向ST2的单抗9MW1911为国内首家、全球进度第二 [2][50][52] 业务发展（BD）合作策略 * BD策略采取“多元化&内外结合”模式：与齐鲁制药合作深耕本土市场，与Calico、Kalexo等合作进行全球化布局 [4] * **2025年关键BD交易**： * 与Calico就IL-11单抗9MW3811达成合作，潜在总额达5.71亿美元 [50] * 与齐鲁制药就阿格司亭α达成合作，首付款及里程碑款最高达5亿元人民币 [50] * 与Kalexo采用“NewCo”模式合作开发双靶点siRNA药物2MW7141，潜在总额达10亿美元 [4][53] * **历史BD成果**：2023年将靶向TMPRSS6的单抗9MW3011授权给Disc Medicine，潜在总额达4.125亿美元，已获1000万美元首付款 [50][54][56] * **未来BD潜力**：报告梳理了包括9MW2821、7MW3711（B7-H3 ADC）、7MW4911（CDH17 ADC）、9MW1911（ST2单抗）及TCE平台管线在内的多个具备BD潜力的在研产品 [58][59] 生物类似药业务 * 生物类似药业务为公司提供至关重要的现金流，2025年前三季度以地舒单抗（迈利舒®）为主的药品销售收入达1.56亿元，同比增长72% [4][15][60] * 地舒单抗2024年销售收入达1.39亿元，成为核心支柱产品，公司正积极扩展其肿瘤骨转移相关适应症以增强竞争力 [4][15] * 全球化布局已扎实起步，地舒单抗在巴基斯坦获批实现海外注册“零的突破”，并与全球30个国家达成合作 [60][62] * 后续看点在于阿柏西普生物类似药的审评进展，其原研药2024年全球销售额超过95亿美元，市场空间巨大 [62] 财务预测与估值 * 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为6.74亿元、11.63亿元和12.73亿元，对应增长率分别为238%、72%和10% [1][4] * 同期归母净利润预测分别为-9.22亿元、-6.61亿元和-3.55亿元，亏损逐年收窄 [1] * 采用绝对估值法（DCF），计算得出的公司权益评估价值为268.45亿元人民币 [4]

公司核心产品动态 - 控股子公司复星医药产业自主研发的创新型MEK1/2选择性抑制剂芦沃美替尼片（商品名：复迈宁®）获国家药监局批准，将联合安罗替尼针对KRAS突变的晚期非小细胞肺癌患者开展临床试验 [1] - 公司计划在条件具备后于中国境内开展该药品针对上述新增适应症的Ⅱ期临床试验 [1] - 截至公告日（2026年2月25日），该药品已在中国境内上市并获批两项适应症：用于治疗朗格汉斯细胞组织细胞增生症（LCH）和组织细胞肿瘤成人患者；以及用于治疗2岁及以上伴有症状、无法手术的丛状神经纤维瘤（PN）的Ⅰ型神经纤维瘤病（NF1）儿童及青少年患者 [2] - 该药品另有针对LCH儿童患者及NF1成人患者的两项新适应症上市申请已获国家药监局受理并被纳入优先审评程序 [2] - 该药品用于治疗儿童低级别脑胶质瘤在中国境内处于Ⅲ期临床试验阶段，用于治疗颅外动静脉畸形在中国境内处于Ⅱ期临床试验阶段 [2] 公司研发投入 - 截至2026年1月，公司针对芦沃美替尼片（复迈宁®）的累计研发投入约为人民币6.68亿元（未经审计） [2] 行业市场概况 - 根据IQVIA MIDAS™最新数据，2024年全球范围内MEK1/2选择性抑制剂的销售额约为20.68亿美元 [2]

公司研发进展 - 公司控股子公司上海复星医药产业发展有限公司收到国家药品监督管理局关于同意复迈宁®（芦沃美替尼片）联合安罗替尼用于KRAS突变的晚期非小细胞肺癌患者开展临床试验的批准 [1] - 复星医药产业拟于条件具备后于中国境内开展该药品的Ⅱ期临床试验 [1] - 该药品为公司自主研发的创新型小分子化学药物，为MEK1/2选择性抑制剂 [1] 产品与适应症 - 本次获批开展临床试验的为复迈宁®（芦沃美替尼片）联合安罗替尼用于治疗KRAS突变的晚期非小细胞肺癌患者 [1] - 本次获批开展临床试验的是该药品的一项新增适应症 [1]

公司股价表现 - 2026年2月25日，长春高新股价触及涨停，涨停价为97.26元，涨幅为9.98% [1] - 公司总市值达到396.68亿元，流通市值为388.59亿元 [1] - 当日总成交额为14.17亿元 [1] 公司基本面与核心驱动因素 - 公司呈现“研发驱动+国际化布局”的发展态势 [2] - 子公司金赛药业在儿科、肿瘤等多个治疗领域的创新药研发进展显著，拥有15个1类新药项目处于不同研发阶段 [2] - 公司通过GenSci098项目技术授权获得1.2亿美元首付款及潜在13.65亿美元里程碑付款，为长期发展奠定基础 [2] - 公司通过与海外公司合作开发国际市场，推进国际化战略 [2] 行业与市场环境 - 医药行业对创新药研发关注度极高，拥有丰富创新药研发管线的公司更受市场青睐 [2] - 国家政策鼓励医药企业开展国际化合作 [2] - 近期同板块中部分有创新药研发进展和国际化动作的个股也有较好表现，形成板块联动 [2] 资金与技术面分析 - 从公司基本面利好来看，会吸引资金关注 [2] - 技术上，如果其MACD指标形成金叉等积极信号，会增强市场做多信心 [2] - 同花顺资金监控若显示当日有主力资金流入，会进一步推动股价涨停 [2]

公司融资计划 - 公司拟向控股股东招商生命科技（武汉）有限公司定向发行股票募集资金，总额不低于人民币30亿元且不超过人民币35亿元 [1] - 发行价格确定为14.95元/股，发行数量不低于200,668,897股且不超过234,113,712股，未超过发行前公司总股本的30% [1] - 扣除发行费用后的募集资金净额将用于多个具体项目 [1] 募集资金用途 - 资金将用于创新药研发项目，包括子公司宜昌人福项目和总部研究院项目 [1] - 资金将用于两性健康及复杂制剂制造基地建设项目 [1] - 资金将用于数智化建设项目以及补充流动资金 [1] 行业背景与公司战略 - 随着医药行业结构调整步伐加快，市场需求和行业集中度将进一步提升 [1] - 公司积极研判医药产业市场变化，不断优化产品结构 [1] - 公司部分新产品开发已进入兑现期，将成为业绩增长的重要动力，但受制于产能紧张，需建设新生产线及配套设施以满足扩张需求 [1] 项目预期效益 - 项目实施将在核心领域开展更多创新药研发，提高研发效率，加速创新药的临床研究和转化，为产品商业化奠定基础 [2] - 公司将系统性推进治理、智能制造、研发创新、营销体系与组织人才五大方向的数字化、智能化升级，推动技术、数据与业务深度融合 [2] - 此举旨在提升公司运营效率、研发成功率及市场响应速度 [2] 财务结构优化 - 通过本次发行，公司资金实力将得到有效提升 [2] - 发行有利于降低资产负债率，优化公司财务结构 [2] - 此举将提高公司财务稳健性和抗风险能力 [2]