报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年医药行业多重底显现，医改影响或调整到位，板块估值、持仓处于近年来低位 [44] - 2025年行业在创新药带领下有望反弹，医疗消费和医药制造业绩或触底反弹，估值逐步修复，结构性行情持续演绎 [44] - 行业具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来新机遇等积极发展因素 [44] - 坚持“创新”为主线，关注下半年“出海 + 老龄化”等估值相对低位资产 [44] 各部分总结 复盘龙头企业Alnylam，看小核酸市场潜力 - 小核酸药物指长度小于30nt的寡核苷酸序列，作用于mRNA干预靶标基因表达治病，广义包括siRNA、ASO等，已获批和在研以ASO和siRNA为主 [8] - ASO是化学合成单链核苷酸分子，通过碱基配对与特定RNA序列结合实现基因靶向治疗，有多种作用方式 [8] - siRNA是含19 - 23个碱基对的双链RNA片段，通过RNAi机制发挥基因沉默作用 [9] - 美股已上市小核酸领域公司中Alnylam最亮眼，截至2025/7/24市值达428亿美元，其发展分创立期、资本退潮期、商业化反攻期 [13][17] - Alnylam近五年营收稳步增长，2024年全年总收入22.48亿美元，同比增长22.97%；扣非归母净利润亏损额减小，2024年全年为 - 2.78亿美元，同比减亏1.62亿美元 [20] - Alnylam在多领域广泛布局，已有6款siRNA药物商业化，多种潜力管线处临床各阶段 [23] - Alnylam核心技术GalNAc递送系统解决小核酸药物诸多问题，成为突破瓶颈关键技术，海内外企业据此设计多款创新管线产品 [25] - 基于Alnylam海外映射，建议关注国内小核酸领域前沿生物、悦康药业、福元医药、石药集团等标的 [25] 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海 + 老龄化消费等估值相对低位资产 - 本周（7.21 - 7.25）、年初至今医药指数涨跌幅分别为1.90%和18.81%，相对沪深300指数超额收益分别为0.21%和13.92% [28] - 本周上涨个股358家，下跌125家，涨幅居前海特生物等，跌幅居前*ST苏吴等 [28] - 本周细分赛道医疗服务II、医疗器械II等涨幅居前，化学制剂下跌；年初以来化学原料药、化学制剂等涨幅居前 [33] - 截至2025年7月25日，申万医药板块整体PE估值37.98X，排申万一级分类第11，化学制剂等板块估值相对较高，医药商业和中药相对较低 [37] - 创新药械及产业链是明确产业趋势，建议关注恒瑞医药等公司，产业链关注药明康德等 [44] - 制造出海市场空间大，建议关注迈瑞医疗等公司 [45] - 国产替代是确定趋势，建议关注开立医疗等公司 [47] - 老龄化及院外消费需求有望增长，建议关注昆药集团等公司 [47] - 高壁垒行业需求稳健，建议关注麻药和血制品相关公司 [47] - AI主线或贯穿2025年，建议关注制药、大数据模型、医疗设备等相关公司 [47] - 本周建议关注组合为信立泰等；七月建议关注组合为热景生物等 [5]

行业整体表现 - 2025上半年深市生物医药行业56家公司披露业绩预告，预计合计实现净利润38亿元至50亿元 [1] - 行业龙头企业在政策环境趋稳、创新成果落地及多元化业务布局推动下展现强劲增长势头 [1] 公司业绩亮点 大博医疗 - 预计2025年上半年归母净利润2.3亿元至2.5亿元，同比增长66.37%至80.84% [2] - 产品线步入耗材集采后新增长常态，坚持创新研发与国际化发展战略 [2] - 计划通过加强创新研发、优化服务、拓宽销售渠道等措施提升经营质效 [4] 奥赛康药业 - 预计2025年上半年归母净利润1.35亿元至1.75亿元，同比增长78.58%至131.50% [2] - 首个一类创新药利厄替尼片获批上市，创新转型取得里程碑进展 [2] - 当前有40多款药品处于不同开发阶段，包括十余款创新药处于临床阶段 [5] 吉林敖东 - 预计2025年上半年归母净利润12.36亿元至12.90亿元，同比增长130%至140% [3] - 业绩增长主要源于公允价值变动收益及投资收益同比显著增加 [3] - 坚持"医药+金融+大健康"多轮驱动发展模式，聚焦医药主业创新升级 [4] 增长驱动因素 - 创新研发成果集中兑现，如奥赛康创新药获批、大博医疗产品线创新突破 [2][5] - 集采政策影响逐步消化，龙头企业通过高强度研发投入进入收获期 [2] - 多元化布局深化，如国际化战略（大博医疗）、产融结合（吉林敖东） [4] 未来展望 - 大博医疗2025年全年收入有望实现不错增长，利润增速或高于收入增速 [4] - 奥赛康创新药管线逐步进入收获期，抗肿瘤药物具备优异商业化前景 [5] - 吉林敖东目标实现2025年营收与净利润稳步增长 [4] - 行业有望因创新成果持续落地和临床需求满足保持高质量发展 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 人福医药归核重整持续推进，麻醉镇痛子公司宜昌人福奠定公司基本盘，创新管线丰富，创新价值有待发掘 [3] - 本周医药生物上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct，医疗研发外包板块涨幅最大 [4] 根据相关目录分别进行总结 人福医药：归核重整持续推进，创新管线接踵而至 - 人福医药经历初创、上市、拓展、归核等阶段，2018 年开始“归核化”战略，招商创科入主将助力公司进入新阶段 [11] 过亿药品频出，商业化能力+研发成果助力公司实力大幅提升 - 2024 年人福医药 16 个产品销售额超 1 亿，宜昌人福是芬太尼系列龙头，占据 90%左右市场份额，新老产品接力有望放量 [17] - 公司实现麻醉镇痛领域全方位布局，口服剂型与肿瘤疼痛管理是重点方向，品种+剂型丰富将驱动增长并夯实龙头地位 [18] - 2025 年初以来多款仿制新品获批，涵盖神经系统、生殖泌尿系统等多个领域 [19] 大力布局创新管线，创新价值有待发掘 - 人福医药持续加大研发投入，研发费用从 2019 年的 5.95 亿元增至 2024 年的 14.71 亿元，2025Q1 为 4.09 亿元，同比增长 17.2% [21] - 公司多款创新药获批上市，麻醉新药瑞马唑仑与磷丙泊酚安全性优于丙泊酚，多个项目推至临床后期，治疗严重肢体缺血的药物处于申请上市阶段 [22] - 子公司研发的 pUDK - HGF 临床数据优异，能显著缓解疼痛并缩短疼痛时间，安全性良好 [25][29] - 2025 年多款 1 类新药获批临床，早研管线靶点新颖，研发布局差异化显著 [32] 7 月第 4 周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大 板块行情 - 2025 年 7 月第 4 周医药生物上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct，在 31 个子行业中排名第 19 位 [38] 子板块行情 - 2025 年 7 月第 4 周大部分板块上涨，医疗研发外包板块涨幅最大，上涨 8.29%，化学制剂板块跌幅最大，下跌 2.02% [42] 推荐标的 - 制药及生物制品、CXO、科研服务、中药、原料药、医疗器械、医疗服务、零售药店等多个领域的多家公司被推荐 [5]

业绩表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损3800万元至4500万元，上年同期盈利6288.79万元，同比由盈转亏[2] - 扣非净利润预计为1850万元至2200万元，同比减少63.98%至69.71%[4] - 2024年净利润8415万元，同比2023年下滑37.66%[7] 业绩下滑原因 - 6103.82万元垄断罚没款占2024年净利润72.53%，直接导致二季度业绩承压[2] - 国家药品集采、医保政策调整及海外市场竞争加剧导致主要产品毛利率承压[3] - 地塞米松磷酸钠原料药价格从垄断期间98.76元/支暴跌至集采后0.23元-4.5元/支[5] 核心产品情况 - 核心产品包括国家一类新药爱普列特、二类新药依巴斯汀及非洛地平等[3] - 依巴斯汀片和非那雄胺片等核心仿制药品种陆续被纳入国家集采范围[5] - 美阿沙坦钾片已在13个省份完成挂网，具备公立医院销售资格[10] 研发与转型 - 创新药LH-1801（SGLT2抑制剂）进入临床后期阶段，预计2026年提交上市申请[9] - 2021-2023年研发投入累计3.33亿元，2024年研发投入2.77亿元同比增95.93%，占营收12.82%[11] - 拟发行不超过5亿元科技创新债券以支持新药研发等核心业务[11] 行业趋势 - 医药行业呈现分化态势，仿制药企业受集采影响业绩普遍下滑[5] - 仿制药企在行业转型期面临生存困局，需加速创新药研发与高端产品拓展[2]

报告行业投资评级 报告对中国生物制药和归创通桥给予“推荐”评级[38][45] 报告的核心观点 - 对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放，各细分领域均有亮点，如创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、血制品等[9] - 高血压创新药研发虽市场有不同观点，但从患者容量、治疗多样性、竞争格局、品牌黏性和海外经验等维度看有一定价值，信立泰是稀缺的国产高血压龙头[14][37] 各目录要点总结 本周行情回顾 - 中信医药指数本周上涨1.97%，跑赢沪深300指数0.28个百分点，在中信30个一级行业中排第19位[6] - 涨幅前十股票为海特生物、振东制药等，跌幅前十股票为*ST苏吴、永安药业等[6] 整体观点和投资主线 创新药 - 看好国内创新药从数量逻辑向质量逻辑转换，关注国内差异化和海外国际化管线及能兑现利润的产品公司，如百济、信达等[9] - 中国生物制药创新产品营收占比提升，预计2025年超50%，2027年达60%，仿制药集采风险基本出清，看好其由仿到创价值重估[38] 医疗器械 - 影像类设备招投标回暖，家用医疗器械有补贴政策，关注迈瑞、联影等；发光集采加速进口替代且出海深入，推荐迈瑞、新产业等；骨科集采后恢复增长，神经外科集采后放量和进口替代加速，关注爱康、迈普等；海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，推荐维力医疗等[9][40][42] - 归创通桥神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，预计25 - 27年净利润增长，给予“推荐”评级[45] 中药 - 关注基药主线，如昆药、康缘等；重视国企改革，如昆药、太极等；关注新版医保目录解限品种、OTC企业、潜力大单品，如康缘、片仔癀、以岭等[11] 药房 - 看好药房板块投资机会，处方外流或提速，竞争格局有望优化，建议关注老百姓、益丰药房等[11] 医疗服务 - 反腐和集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注固生堂、华厦眼科等[11] 血制品 - 十四五浆站审批倾向宽松，行业成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物[11] 高血压创新药研究 市场现状 - 国内高血压患者达3.65亿，但用药领域主要品种销售额不大，市场部分观点认为创新药研发未必是好生意[14] 治疗多样性 - 高血压治疗内涵多样，不同机制药物各有适用伴随疾病类型和优缺点，拥有特定细分市场[17] 竞争格局 - 高血压仿制药是红海市场，已基本集采；创新药稀缺，竞争格局优异，如吉贝尔、信立泰等产品[20] 品牌黏性 - 高血压用药价格敏感度低，患者品牌黏性强，原研药即使未参与集采仍占主要市场份额，如辉瑞氨氯地平、诺华缬沙坦[23][24] 海外经验 - 诺华围绕缬沙坦布局产品，延续产品周期；阿斯利康从高血压向“心 - 肾 - 代谢”拓展[30][34] 国产龙头 - 信立泰围绕阿利沙坦酯布局产品，在心肾代谢领域打造完整管线，竞争格局优异[37] 行业热点 - 7月22日，Abivax宣布Obefazimod治疗溃疡性结肠炎两项III期研究达主要终点[58] - 7月24日，艾力斯甲磺酸伏美替尼片申报新适应症用于特定肺癌治疗，已纳入优先审评[58] - 7月25日，康方生物依沃西单抗新适应症上市申请获受理，推测用于联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌[59] 涨幅跌幅前五股票原因分析 - 涨幅前五股票如海特生物、塞力医疗等因创新药、仲裁履行完毕、传染病检测等因素上涨[60] - 跌幅前五股票如*ST苏吴、永安药业等因退市风险、实控人减持、前期涨幅高短期回调等因素下跌[60] 投资组合精选 - 维持推荐维力医疗、迈瑞医疗等，新增推荐普洛药业，并给出各推荐标的盈利预测表[56]

公司概况 - 中国生物制药是中国领先的创新研究和研发驱动型医药集团，核心子公司包括正大天晴药业、北京泰德制药、南京正大天晴制药等 [1] - 公司及核心子公司连续多年获评"全球制药企业TOP50"、"中国医药工业企业百强" [1] - 公司营收从2020年的23647亿元增长到2024年的28866亿元，净利润保持稳定 [1] 仿制药业务 - 仿制药研发集中在首仿、难仿的独家/特色仿制药产品 [1] - 2024年化学仿制药收入恢复正增长，达到1681亿元（+31%） [1] - 2024年第十批集采产品仅占总收入的1%，集采风险已基本出清 [1] - 2024年内28个仿制药获NMPA批准上市，还有65个在研仿制药产品储备 [1] 创新药业务 - 公司自2018年确立全面创新转型，创新产品收入占比从2018年的12%提升至2024年的418% [2] - 上市创新产品从3款增加至18款（包含9款创新药），NDA产品3款，III期产品从5款增加至15款 [2] - 储备超过60个处于临床I/II期的创新分子，未来三年计划平均每年上市5款创新产品 [2] - 预计2027年上市产品数量突破30款、创新药有望突破20款，创新产品收入占比将提升至60% [2] 创新产品竞争力 - 围绕肿瘤、呼吸、肝病和外科/镇痛四大领域全面创新 [3] - 肿瘤领域有CDK2/4/6抑制剂、HER2双表位ADC、JAK/ROCK等10个品种进入注册临床 [3] - 呼吸领域IL-4Rα单抗、TSLP单抗、PDE3/4抑制剂、ROCK2抑制剂已进入III期临床 [3] - 预计BD交易自2025年起有望成为公司的经常性收入和利润来源 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34062、36602和39674亿元，同比增长180%、75%和84% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为3932、4288和4743亿元，同比增长123%、91%、106% [3] - 给予公司整体估值175446亿港元，对应目标价为935港元 [3]

报告行业投资评级 - 看好博彩行业的韧性，维持买入评级 [3][6] 报告的核心观点 - 二季度中国澳门博彩毛收入同比增长8%，恢复到2019年的83%；金沙中国2Q25净收入18.0亿美元，赢率调整后ebitda为5.59亿美元；公司实施再投资项目及新酒店开业促进业绩改善 [3][6] - 药明生物、药明合联发布1H25业绩预告表现良好，科伦博泰等多家公司有新进展 [9][10][12] - 关注港股职教、中概教培、港股高教公司，职业培训需求回暖、盈利能力改善等因素利于其发展 [18][19] 各目录总结 海外社服 - 业绩点评：二季度中国澳门博彩毛收入同比增8%，贵宾博彩毛收入同比增23%，中场博彩毛收入同比增4%；金沙中国2Q25净收入同比增3%、环比增5%，赢率调整后ebitda同比下滑1%、环比增3%；公司4月底实施再投资项目，伦敦人新酒店开业 [3][6] - 重点关注：携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团 [7] 海外医药 - 市场回顾：本周恒生医疗保健指数上涨1.97%，跑输恒生指数2.80个百分点 [9] - 重点事件：药明生物、药明合联、金斯瑞生物科技发布1H25业绩预告；科伦博泰等多家国内外医药公司有临床进展 [10][11][12] - 建议关注：创新药公司如百济神州、信达生物等；Pharma公司如三生制药、翰森制药等 [14] 海外教育 - 市场回顾：本周教育指数上涨1.4%，跑赢恒生国企指数4.2个百分点；年初至今累计涨幅15.56%，跑输恒生国企指数11.43个百分点 [16] - 数据更新：本周东方甄选及其子直播间GMV约1.15亿元，日均GMV1641万元，GMV环比下降2.1%；各直播间GMV构成及粉丝数等情况 [17] - 投资分析意见：关注港股职教公司如中国东方教育；关注中概教培公司如新东方、好未来等；关注港股高教公司如东软睿新集团、新高教等 [18][19] 盈利预测与估值 - 海外社服重点公司：给出携程、同程旅行等公司市值、P/E、收入、净利润等盈利预测与估值数据 [22] - 海外医药重点公司：给出药明生物、药明合联等公司市值、PE、收入、归母净利润等盈利预测与估值数据 [23] - 海外教育重点公司：给出新东方、好未来等公司市值、PE、利润预测等盈利预测与估值数据 [25] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、月度总GMV、7月日均GMV、7月SKU、直播商品情况、粉丝数、粉丝性别及年龄分布等相关数据图表 [26][29][34]

公司动态 - 创新药控股子公司福建广生中霖生物科技有限公司的在研乙肝治疗一类创新药奈瑞可韦GST-HG141的III期临床试验于2025年7月25日在树兰(杭州)医院完成首例受试者成功入组给药 [1] - III期临床试验为"GST-HG141用于慢性乙型肝炎(CHB)抗病毒药物应答不佳患者联合治疗(add-on)的随机、双盲、安慰剂对照、多中心III期临床试验" [1] - 临床试验已获得组长单位树兰(杭州)医院和北京大学第一医院的伦理委员会同意并开始入组患者 [1] 研发进展 - GST-HG141为针对慢性乙型肝炎(CHB)抗病毒药物应答不佳患者的联合治疗(add-on)创新药 [1] - 临床试验采用随机、双盲、安慰剂对照、多中心设计 [1] - 首例受试者成功入组给药标志着III期临床试验正式启动 [1]

近期，福安药业（300194.SZ）发布2025年上半年业绩预告，公司预计2025年上半年净利润为1亿元至 1.3亿元，同比下降39.95%—53.81%。扣非净利润预计为9100万元—1.21亿元，同比下降40.50%— 55.25%。 这一成绩单与2024年上半年形成鲜明对比——当时公司净利润还保持着20.69%的增长，短短一年间， 其净利润从高速增长变成了近乎腰斩的业绩滑坡。 针对此次净利润下滑的具体原因和后续提振措施，《中国经营报》记者日前向福安药业方面致函并致电 采访，其证券部工作人员表示，会提醒董秘进行查看，但截至记者发稿暂未收到公司方面回应。 业绩"变脸" 中经记者苏浩卢志坤北京报道 （福安药业业绩预告公司公告/图） 年报显示，福安药业成立于2004年2月，主要从事化学药品的研发、生产、销售。其拥有药品研发、医 药中间体、原料药、制剂生产和销售的完整产业链布局，产品涉及抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类 等多个类别药品。 实际上，福安药业的业绩下滑趋势在年初已有征兆。 2025年第一季度报告显示，福安药业营业总收入4.68亿元，同比下降42.22%；归母净利润6904.9万元， 同比下降43.63 ...

市场整体表现 - A股三大指数震荡调整，沪指跌0.21%，深成指跌0.11%，创业板指跌0.09% [1] - 恒生科技指数跌幅扩大至1%，恒生指数跌0.69%，恒生国企跌0.83% [3] - 港股通50跌0.86%，恒生生物科技微涨0.11% [3] 板块表现 强势板块 - 创新药板块走高，CRO概念股活跃：康龙化成涨11.66%，博腾股份涨10.68%，美迪西涨6.83% [6][7] - AI应用方向拉升：云从科技涨超11%，汉王科技涨停，海天瑞声等涨超5% [11] - 医疗保健板块走强：康泰医学20%涨停，亚太药业、天目药业等涨停 [8][9] 弱势板块 - 工程机械、建材板块调整：工程机械跌1.85%，建材跌1.42% [2] - 白酒板块震荡下行 [1] - 港股科技股普跌：快手-W跌3.87%，哔哩哔哩跌2.80%，比亚迪股份跌2.27% [4] 个股表现 涨幅显著个股 - CRO概念股：康龙化成成交4731万，换手率3.33%；博腾股份换手率5.89% [7] - 医疗股：科源制药涨14.47%，换手率14.65%；尔康制药涨10.61% [9] - AI概念股：云从科技成交量显著放大 [11] 跌幅显著个股 - 港股科技股：快手-W市值3155亿，小米集团-W市值14858亿，均下跌超2% [4] - 工程机械相关股：紫熙跌1.48%，三一重工等跟跌 [2] 行业动态 - 创新药领域：国家药监局数据显示上半年批准创新药43个，同比增长59%，中国创新药研发管线占全球1/4 [9] - AI领域：2025世界人工智能大会将展示40余款大模型、50余款AI终端产品，规模创历届新高 [11] - 算力需求：国内算力自主可控趋势凸显，AI算力消耗从训练转向推理 [11]