报告核心观点 - 报告聚焦于“秩序重构投资安全”主题，重点覆盖新能源、新军事、新科技领域，核心投资逻辑在于把握大制造领域的结构性机会，特别是可控核聚变等前沿产业的产业化进程 [1][5] - 报告认为可控核聚变产业已进入工程验证与设备采购密集期，为产业链上游材料和中游核心设备供应商带来订单机遇，并梳理了具体的投资主线和相关标的 [5][6] - 报告通过深度案例分析，指出以江苏神通为代表的核级阀门领军企业，正受益于核电发展、可控聚变及半导体等新领域拓展，成长空间进一步打开 [6] 根据相关目录分别进行总结 团队核心观点与市场表现 - 报告团队核心关注标的包括亚星锚链、中联重科、徐工机械、横河精密、浙江荣泰、中国船舶、华大九天等，覆盖机械、军工、科技等多个大制造子行业 [1] - 截至2026年3月20日当周，全市场表现最好的指数为通信（申万）指数，上涨2.1% [2][12] - 在大制造板块内部，同期表现最好的指数为创业板指数，上涨1.26%，而万得光伏概念指数和申万半导体指数分别下跌1.74%和1.78% [2][16] 重点行业分析：可控核聚变 - 上海闵行区已将聚变能列为四大未来能源发展重点之一，明确以磁约束托卡马克为核心技术路线，并规划了“先导实验堆、示范堆、商用堆”三步走的发展阶段，旨在构建“核心研发+配套制造+服务支撑”的完整产业生态 [3][5] - 行业展望：在AI算力催生巨大电力需求的背景下，可控核聚变作为“终极能源”重要性凸显，行业已进入“工程可行性验证”阶段，系列实验堆进入密集的设备采购、招标和建设阶段 [6] - 市场空间：预计到2035年，全球核聚变设备市场年均规模有望达到2660亿元人民币 [6] - 投资主线一为聚焦高价值量环节，以国际热核聚变实验堆（ITER）为例，其成本结构中磁体系统占28%、真空室内构件占17%、电源和真空室各占约8% [6] - 投资主线二为聚焦“链主”企业，主要包括中核系（如中国聚变公司）和中科院系（如聚变新能）的相关主体 [6] - 投资建议关注中游设备（如联创光电、安泰科技、国光电气等）和上游材料（如西部超导）等领域的核心卡位与弹性标的 [6] 重点公司深度分析：江苏神通 - 公司是核级阀门领军企业，产品涵盖蝶阀、球阀等，2025半年报显示其核电业务营收占比最高，达38% [6] - 核电板块：预计2030年中国核级阀门市场规模约115亿元人民币，公司在核级蝶阀、球阀市场占有率超过90%，2024年子公司神通核能获核电订单11.02亿元，占公司新增订单的43.7% [6] - 公司积极切入可控核聚变领域，通过承接中核集团相关产品研制，有望打开新的成长空间 [6] - 新兴领域布局：在半导体阀门领域，公司产品已小批量导入客户验证，进行国产替代；在氢能阀门领域，公司在商用车等场景市占率达60%，已批量配套国内头部企业 [6][8] - 基本盘业务稳固：公司在冶金煤气除尘阀门领域国内市占率超70%，受益于钢铁行业超低排放改造 [6] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为22亿元、24亿元和28亿元，归母净利润分别为2.7亿元、3.3亿元和3.9亿元 [7] 重点公司盈利预测数据摘要 - 报告附录列出了团队核心及关注标的的盈利预测数据，例如：三一重工市值1781.52亿元，预计2025年EPS为0.95元；中联重科市值720.84亿元，预计2025年EPS为0.56元；中国船舶市值2494.74亿元，预计2025年EPS为1.26元 [10]

公司融资与基本情况 - 可控核聚变AI赋能初创公司“新烛时代”完成6000万元天使轮融资 [4] - 本轮融资由中科创星、鼎峰科创联合领投，水木清华校友基金跟投 [4] - 资金将用于核心技术研发、技术联合验证、算法代码平台建设及关键人才引进 [4] - 公司成立于2025年9月，核心逻辑为“AI for Fusion”，旨在利用AI解决聚变反应中的棘手难题 [4] - 公司产品聚焦于为聚变装置提供从观测诊断到实时控制的全链路解决方案 [4] 核心团队背景 - 创始人张伟毕业于清华大学工程物理系，拥有十余年跨国企业市场营销及科技成果转化经验 [6] - CTO汪跃为概率论与数理统计专业博士，师从马志明院士，曾就职于微软，现任中关村学院导师及中关村人工智能研究院研究员 [6] - 核心团队由AI专家、等离子体物理学家及交叉学科人才组成 [6] 行业背景与机遇 - 高盛预测，到2030年，全球AI数据中心的电力需求将较2023年水平增长165% [6] - 聚变能源因其稳定、充沛且成本低廉，被视为人类的终极能源 [6] - 国家能源局曾发文称可控核聚变智能控制是“人工智能+核电”典型应用场景之一 [6] - 2025年下半年出台的“十五五规划”将可控核聚变迅速推向台前 [6] 公司技术方案与产品逻辑 - 公司产品首先解决观测诊断难题：利用AI对多模态观测数据进行重构，从低维、不完整的观测中高精度、完整地重构等离子体状态 [7] - 第二步是预测仿真：利用AI建立代理模型，将原本需在超级计算机上运行几天的等离子体破裂仿真过程缩短至秒级甚至毫秒级 [7] - 最终目标是实现精准控制：应用强化学习等AI工具，在高维、非线性环境中寻找最优控制策略，以毫秒级速度动态调整参数，维持等离子体稳定运行 [7] - 公司逻辑是跳出单点优化局限，建立并提升整体的系统级闭环控制能力 [8] - AI的优势在于能将专家经验转化为可量化、可复制的算法，实现经验的规模化应用 [8] 公司发展路径与规划 - 公司现阶段主要针对发展较快、数据相对丰富的托卡马克路径进行AI赋能，未来可能拓展至其他路径 [8] - 公司已与头部核聚变公司签订合作协议 [8] - 接下来将集中力量进行产品迭代，围绕托卡马克装置的高保真数字孪生和实时控制能力，开发可控核聚变的基础模型，旨在提升聚变产业的迭代效率 [8] 投资人观点 - 中科创星认为可控核聚变是解决AI时代能源危机的终极方案，看好公司结合AI与聚变物理的创新路径，能大幅缩短技术迭代周期并提供可落地的工程方案 [9] - 鼎峰科创认为“AI for Fusion”是推动聚变技术成熟的关键路径之一，看好公司团队对聚变和AI的深刻理解 [9] - 水木清华校友基金认为AI是可控核聚变商业化的核心加速器，正从等离子体控制、模拟设计等四大方向突破瓶颈，公司团队包含两个领域的顶级专家并通过客户初步验证 [9]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 受市场风格影响，军工行业短期有所回调，但考虑军费落地、行业确定性加强、外围地缘局势催化持续以及商业航天等主题维持高关注度，建议逢低加大行业关注度 [3] - 中长期看，“十五五”计划逐步推进，订单与业绩持续改善，军贸出海稳步发展，可长期重点关注 [3] - 进入“十五五”期间，预计2026年上半年军工行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [3] - 考虑到十五五期间，新型装备持续上量，装备建设节奏整体有望延续十四五“提质补量”趋势，叠加地缘局势和外贸催化，中长期建议持续保持军工行业高关注度 [3] - 太空算力再迎催化，持续看好商业航天板块商业化落地 [3] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [3] 市场回顾与表现 - 上周（2026年3月16日至3月20日）申万国防军工指数下跌6.26%，中证军工龙头指数下跌6.57%，同期上证综指下跌3.38%，沪深300下跌2.19%，创业板指上涨1.26% [1][4] - 申万国防军工指数跑输创业板指、跑输沪深300、跑输上证综指、跑赢军工龙头指数 [1][4] - 从细分板块看，上周国防军工板块6.26%的跌幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第26位 [1][4] - 从构建的军工集团指数变化来看，上周中证民参军涨跌幅排名靠后，平均跌幅为7.11% [1][4] - 个股方面，上周国防军工板块涨幅前五的个股分别为：同有科技（26.43%）、航天电器（15.56%）、天银机电（14.13%）、*ST智胜（8.07%）、广联航空（2.31%） [1][4][10] - 上周国防军工板块跌幅前五的个股分别为：特发信息（-14.34%）、菲利华（-14.07%）、南京熊猫（-13.92%）、宝胜股份（-13.64%）、融发核电（-12.5%） [1][4][11] 行业估值分析 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间，当前申万军工板块PE-TTM为84.66，位于2014年1月至今估值分位69.61%，位于2019年1月至今估值分位93.59% [11] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [11] 行业发展趋势与投资机会 - 四中全会十五五规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，判断军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [3] - 太空算力再迎催化：英伟达发布专为轨道环境设计的计算平台Vera Rubin Space-1系统；特斯拉自建芯片工厂“Terafab”项目目标每年生产超过1太瓦计算能力，其中约80%用于太空 [3] - 内需增长方向包括：1）智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段；2）无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革；3）两机产业：军发-商发-燃机三重逻辑共振；4）消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性 [3] - 技术外延催化方向包括：1）军贸：内外双驱开创军贸新格局；2）商业航天：“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新；3）大飞机：国产替代持续推进；4）低空经济：会议指引叠加政策落地；5）可控核聚变：中国领航开启聚变元年；6）深海科技：产业化进程加速 [3] 重点关注标的 - 内需方向重点关注：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [3] - 外延方向重点关注：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [3]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 受市场风格影响，军工行业短期有所回调，但考虑军费落地、地缘局势催化及商业航天等主题维持高关注度，建议逢低加大行业关注度 [3] - 中长期看，“十五五”计划逐步推进，订单与业绩持续改善，军贸出海稳步发展，行业将进入新一轮提质增量的上升周期，可长期重点关注 [3] - 2026年上半年军工行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [3] - 太空算力再迎催化，持续看好商业航天板块商业化落地 [3] - 关注军工行业内需增长（智能化/信息化、无人装备、两机产业、消耗类武器）带动基本面向上，以及技术外延催化（军贸、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、深海科技）的新兴领域主题投资机会 [3] 市场表现回顾 - 上周（2026年3月16日至20日）申万国防军工指数下跌6.26%，中证军工龙头指数下跌6.57%，同期上证综指下跌3.38%，沪深300下跌2.19%，创业板指上涨1.26% [1][4] - 国防军工板块6.26%的跌幅在31个申万一级行业涨跌幅中排名第26位 [1][4] - 中证民参军主题指数平均跌幅为7.11%，在各军工集团及主题指数中表现靠后 [1][4][10] - 个股方面，涨幅前五为：同有科技（26.43%）、航天电器（15.56%）、天银机电（14.13%）、*ST智胜（8.07%）、广联航空（2.31%）[1][4][11] - 个股方面，跌幅前五为：特发信息（-14.34%）、菲利华（-14.07%）、南京熊猫（-13.92%）、宝胜股份（-13.64%）、融发核电（-12.5%）[1][4][12] 板块估值水平 - 当前申万军工板块PE-TTM为84.66，位于2014年1月至今估值分位的69.61%，位于2019年1月至今估值分位的93.59% [12] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12] 重点公司估值与预测 - 报告列出了覆盖产业链上、中、下游的数十家重点公司估值表，包含总市值及2024年至2027年的归母净利润预测与市盈率（PE）[19][21][23] - 例如：上游元器件公司中，紫光国微总市值597.8亿元，2026年预测PE为24倍；中游主机厂中，中航沈飞总市值1348.9亿元，2026年预测PE为31倍；下游主机厂中，航发动力总市值1317.9亿元，2026年预测PE为145倍 [19][21][23] 重点关注主题与标的 - **内需方向**：重点关注智能化/信息化、无人装备与反无系统、两机产业（燃气轮机与商发）、消耗类武器 [3] - **外延方向**：重点关注军贸、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、深海科技 [3] - **重点关注标的**： - 内需：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [3] - 外延：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [3]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“强于大市”（维持）[6] 报告核心观点 - 商业航天方向应关注产业端边际变化更多的细分方向：1）海外S（SpaceX）与T（Tesla）光伏产业链；2）国内火箭；3）技术变革下的卫星产业链 [2] - 军工方向建议更多关注具备国内商业化加速与具备出海逻辑的相关方向 [8] 本周行情回顾总结 - 本周（3.14-3.20）申万军工指数下跌6.26%，同期沪深300指数下跌2.19%，相对超额收益为-4.08个百分点，在31个申万一级行业中排名第26位 [11][16] - 自2026年年初至今，申万军工指数下跌4.45%，同期沪深300指数下跌1.36%，相对超额收益为-3.09个百分点，在31个申万一级行业中排名第25位 [11][18] - 细分领域表现：航空板块本周下跌7.66%，航天板块下跌6.58%，发动机板块下跌6.37%，信息化板块下跌5.75%，商业航天板块下跌5.47%，低空经济板块下跌5.9% [22] - 商业航天板块下跌相对较少，或主要受成分股航天电器、天银机电带动；航空板块下跌较多，主要因前期（1.15至3.6）涨幅较多而回调 [11][22] - 个股层面，本周涨幅前十的个股包括西测测试（上涨21.08%）、航天电器（上涨15.56%）、天银机电（上涨14.13%）等 [24] - 西测测试上涨主要因其公告拟合资设立航天科技公司，聚焦卫星与火箭全产业链；航天电器上涨或主要因其公布推出高密度550芯电源连接器及线缆组件 [11][24] - 本周跌幅前十个股或主要因前期涨幅较高，1月至上周末跌幅前十个股平均涨幅18.75%，超额国防军工指数16.82个百分点，本周迎来回归式回调 [11][24][26] - 被动资金方面，本周各军工ETF合计净流出0.48亿元，被动资金净流入金额较上周减少2.68亿元 [28] - 杠杆类资金方面，本周军工板块融资买入额相较上周有所下降，截至3月19日，军工板块融资买入额为85.14亿元，融资余额为1384.01亿元 [33] - 行业估值层面，以3月20日股价为基准，军工板块（申万）当前市盈率TTM（剔除负值）为74.13倍，处于近五年分位数的91.73%，相较上周（78.89倍/分位数96.85%）有所下降 [33] 商业航天核心方向与动态 SpaceX/Tesla产业链 - 海外以SpaceX为代表的商业航天产业进度继续超预期 [3] - 某国内头部异质结设备厂商预计5月第一周向SpaceX发货 [3][42] - 截至3月21日，SpaceX已发射36次，可确认在轨工作卫星已达10047颗 [3][42] - 3月20日，蓝色起源公司正寻求许可，计划将接近5.2万颗具备人工智能计算能力的卫星部署到轨道 [3][42] - 3月20日，特斯拉团队计划采购较大规模的中国光伏设备，涉及数家上市公司，合同规模在吉瓦级 [3][42] - 3月22日，SpaceX与特斯拉正式公布TERAFAB项目，目标每年产出超过1太瓦量级的算力，其中约80%算力用于太空领域 [3][42] - 建议关注的公司包括：蓝思科技、宇晶股份、迈为股份、普拉斯、连城数控 [3][42] 国内火箭 - 国内火箭发展的三大核心逻辑：1）宏观：强大的运力是大国必争之战略高点；2）中观：客观差距奠定火箭数量通胀逻辑，火箭数量正大力追赶（五年之内为必定趋势）；3）微观：火箭公司上市融资扩产拉动全产业链进入产能扩张阶段，实现PE与EPS的戴维斯双击 [4][43] - 3月16日，快舟十一号遥七在酒泉一箭八星发射成功，搭载瑶台太空算力基站等卫星入轨 [8][44] - 3月22日，捷龙三号遥十在东方航天港完成海上发射准备，推进商业火箭海上常态化发射 [8][46] - 建议关注的公司包括：飞沃科技、西部材料、广联航空、美新科技、航天动力、民士达、昊志机电 [5][8][44] 技术变革下的卫星产业链 - 伴随我国卫星星座计划加速推进，柔性太阳翼、柔性砷化镓电池片、钙钛矿电池、激光通信、低成本商业卫星等多产业方向均已进入1-N快速发展阶段 [8][46] - 3月16日，全国卫星互联网标准化技术委员会获批成立，中国星网任秘书处，统筹通算融合标准 [8][46] - 3月17日，星空院院长张善从表示，将AI算力搬上太空需要取得关键技术突破 [8][46] - 3月20日，英伟达CEO黄仁勋承认轨道计算的长期潜力，并指出冷却是最大难题之一 [8][46] - 建议关注的公司包括：航天电子、戈碧迦、上海港湾、钧达股份、西测测试、明阳智能、光威复材 [8][46] 军工方向关注领域 - 商用发动机/燃机：建议关注航宇科技、航亚科技、图南股份、航发科技、万泽股份、应流股份、航发动力 [8][46] - 3月18日，应流航源与全球航空发动机巨头罗尔斯·罗伊斯公司签署长期战略合作协议，就未来15年持续深化和扩大合作达成共识 [8][46][49] - 核聚变/核电/高温超导：建议关注国光电气、联创光电、合锻智能、王子新材、旭光电子、爱科赛博、永鼎股份、杭氧股份、景业智能、威腾电气、新风光、派克新材、宏微科技 [8][46] - 无人机：建议关注纵横股份、航天彩虹、锐科激光、四创电子、新劲刚 [8][46] - 地缘政治：本周美伊军事冲突依旧，中东地缘风险持续，导弹、无人化、军贸等板块或迎来短期催化 [10][46] 行业重要新闻与事件 航空航天 - 马斯克旗下Space X团队向国内某头部异质结设备厂采购设备，订单预计5月第一周发货，该出口需经相关部门备案审批 [49] - Tesla链合作订单还处于洽谈中，涉及多家TOPCon设备厂 [49] - 2026第二届商业航天产业发展大会于3月17日在深圳开幕，主题为“创新跃迁、筑梦太空” [50] - 北京时间3月16日，快舟十一号遥七火箭在酒泉发射升空，将钧天一号等8颗卫星送入预定轨道 [50] 可控核聚变 - 3月14日，氚工厂工程技术研讨会在成都举行，汇聚多位院士及顶尖科研院所专家，探讨可控核聚变燃料循环系统关键突破 [51] - 全球最大超导托卡马克装置JT-60SA已于2026年3月在日本重启综合调试，计划年底开始新一轮科学实验，目标挑战百秒级长脉冲稳态运行 [51] - 俄罗斯T-15MD托卡马克装置取得重要突破，成功实现了偏滤器磁场位形下的等离子体放电，等离子体电流达到600千安，温度超过3000万摄氏度 [51][54] 低空经济 - 3月14日，上海举办港澳台侨企业与上海企业合作交流会，与会嘉宾参与闵行金山线低空经济考察参访活动 [55] - 3月17日，一架电动垂直起降飞行器在成都完成主城区首次载人验证飞行，飞行高度约80米，空中停留5分钟 [55] - 国家发改委在2026年计划草案中明确提出要完善低空经济产业和创新生态，重点推进低空智能网联系统等安全基础设施建设 [56]

中国核聚变发展现状与全球地位 - 中国核聚变技术已从跟跑、并跑到部分技术国际领先，位于国际第一方阵，与国际同步处于科学研究向实验堆工程验证过渡的关键阶段 [5] - 参与国际热核聚变实验堆ITER计划极大提升了科研实力，培养了人才并建成国际先进研发平台 [5] - 中核集团牵头的中法联合体成为ITER项目主机安装主要承包商，签署真空室模块组装合同SMSA，提高了国际参与度和话语权 [7] 关键技术突破与科研进展 - 中国环流三号实现150万安培等离子体电流高约束模、双亿度运行，刷新国内磁约束聚变装置运行参数纪录 [6] - 东方超环首次实现千秒级高约束模长时间放电，对掌握托卡马克放电控制技术意义重大 [6] - 射频负离子源中性束技术指标国际领先，单级加速电压超160kV，平均束流密度超270A/m² [7] - 在涉核关键技术方面取得多项全球领先成果，包括率先通过ITER产氚包层系统设计评审、制造全球首个全尺寸产氚包层验证模块、完成ITER增强热负荷第一壁全尺寸原型件认证、发布全球首项核聚变领域国际标准 [7] 商业化路径与时间表 - 聚变能商业化需经历原理探索、规模实验、燃烧实验、实验堆、示范堆、商用堆六个阶段，中国目前正处于“燃烧实验”阶段 [8] - 预计2027年底中国环流三号综合参数（聚变三乘积）将在当前10的20次方量级基础上提升2至3倍，开展高性能等离子体实验 [8] - 预计2027年开启聚变能燃烧实验研究，2030年左右具备首个工程实验堆的研发设计建造能力，2035年左右建成首个工程实验堆，2045年左右建成首个商用示范堆 [8] - 聚变能预计将在2050年前后实现商用，真正走入寻常百姓家 [14] 产业化与公司战略布局 - 中核集团于2025年7月牵头组建中国聚变能源有限公司，标志着核聚变事业从科研探索向工程化、产业化迈出里程碑式一步 [2] - 中国聚变完成增资引战与实体化运营，实现机构、人员、制度、管理、能力“五到位”，并成立超导磁体研发部 [11] - 截至目前已有44家各类单位加入创新联合体，涵盖央企、民企、高校、科研院所 [11] - 联合体已启动“聚变堆超导磁体产业化”等重点项目，吸引社会资本参与 [12] - 2026年将发布“十五五”发展规划，力争主导国家科技重大专项，加速科技创新与产业开发 [12] “十五五”期间关键目标 - 实现我国首次聚变燃烧实验、输出10MW级聚变功率 [12] - 建成全球首座14MeV聚变中子源辐照设施 [12] - 建成全高温超导紧凑型托卡马克装置 [12] - 建成核聚变技术研发基地 [12] - 建成数字聚变堆并完成实验堆工程设计 [12] - 完成ITER关键部件制造，ITER计划第一壁将实现批量生产 [12] - 壮大产业经济，建成中核集团首家新型研发机构 [12] 技术挑战与“卡点” - 首要解决燃烧等离子体稳态运行、耐高能中子轰击及高热负荷材料、氚增殖与自持循环等关键科学与工程技术难题 [10] - 需突破高参数等离子体控制技术、高温超导磁体技术、能量转换技术 [10] - 需建立与聚变固有安全特性相匹配的核安全监管法律法规 [10] - 所有技术突破最终需通过经济性考验，大幅降低建设和运维成本以具备市场竞争力 [10] 未来能源体系中的角色与协同 - 核聚变能是清洁、安全、资源无限的理想能源，燃料氘在海水中储量丰富，每公升海水提取的氘聚变释放能量相当于300公升汽油 [13] - 核聚变能将成为零碳社会的核心支柱，提供稳定、零碳的基荷电力，弥补风电、光电等间歇性能源的不足 [14][15] - 与风电、光电构成“基础保障与灵活补充”的深度协同能源架构，核聚变是稳定产出的“压舱石”，风光电是间歇波动的“露天田野” [15][16] - 核聚变能有望为氢能产业带来根本性成本革命，大幅降低绿氢生产成本，核聚变提供基荷电力，氢作为二次能源载体与储能介质，二者深度协同形成稳定、韧性、灵活的清洁能源体系 [17] 发展建议与推动因素 - 需在国家层面建立合适机制，协调有限优势力量，集智创新，协同攻关“卡脖子”技术 [18] - 需充分发挥新型举国体制优势，统筹资源，集中力量自主攻坚研发聚变实验堆 [18] - 需发挥工业界和企业集团科技创新主体作用，推动工程技术攻关与产业转化，利用中国完整核工业体系优势和丰富核工程经验 [18] - 人工智能已在等离子体运行监测、控制及不稳定性预测中获初步验证，有望解决等离子体控制难题，并在系统研发、运维方面有发展潜力 [9] - 高温超导磁体是关键部件，提供更强磁场可大幅提升等离子体性能，使聚变堆规模更紧凑，缩短建造周期、降低成本，加速技术迭代 [9]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 可控核聚变被视为人类能源的终极解决方案之一，当前正处于从实验堆向商业堆转换、技术验证向工程化落地的关键阶段 [1][11] - 行业进入了从政策顶层设计到产业链协同，从技术路线共识到资本合力涌入的产业化多点突破加速期 [3] - 全球核聚变商业化进程加速，业界主流预期是2040年之前实现并网发电 [3][89] 行业与技术路径分析 - 核聚变具有资源无限性、能量密度大、高安全性和清洁性特点，例如1克氘-氚聚变能量相当于8吨汽油 [15] - 评估核聚变反应堆商用化的四个关键指标是：能量平衡、氚自持、可利用率、耐辐照能力 [1][20] - 氘氚（D-T）反应是目前地球上最易实现聚变条件的反应，是世界各国大规模聚变研究的首选 [2][22] - 当前主流技术路径为磁约束聚变和惯性约束聚变，其中磁约束（尤其是托卡马克）被认为是最有希望实现大规模受控核聚变的约束方式 [2][25][27] - 惯性约束路径下，我国大力发展的Z箍缩聚变裂变混合堆（Z-FFR）完成多项重要技术突破，有望在全球率先实现工程能量增益（QENG>1） [2][85] 全球商业化进展与融资 - 根据FIA报告，截至2025年，全球聚变产业累计融资总额达97.66亿美元，其中私人资本投入89.71亿美元 [3] - 2024至2025年度新增融资26.44亿美元，较初期水平增长五倍 [3] - 78%的企业预计将在2030-2035年间实现首座商业示范电厂投运，68%的公司计划在2030-2035年间实现并网发电 [3][89] - 国际代表性项目ITER计划于2034年实现初步研究运行，2039年开始氘氚实验 [35] 国内产业格局与政策 - 国内呈现国家队和民营企业双轮驱动格局 [3] - 国家队以中科院合肥物质院等离子体物理研究所和中核集团核工业西南物理研究院为主，目标是建造大型“人造太阳” [3] - 民营企业则聚焦开发小型、模块化的聚变反应堆 [3] - 2025年7月，中国聚变能源有限公司在上海正式挂牌成立，被视为中国“人造太阳”商业化进程的关键里程碑 [3] - 可控核聚变被写入2026年政府工作报告，并列入工信部等七部门定义的“未来能源”重点领域，有望启动新一轮国家科技重大专项 [3] 托卡马克装置核心环节与价值量 - 根据ITER成本拆分，磁体系统、内部容器件、真空室等环节价值量占比超50% [10][40] - **磁体系统**是价值量最高的环节，占比约28%，正经历从低温超导（如NbTi、Nb₃Sn）向高温超导（如REBCO）演变，是降低建造成本的重要路径 [10][40][42][44] - **包层系统**是等离子体直接反应的场所，面向等离子体材料（PFMs）的选择至关重要，钨基材料被认为是未来最有希望的PFMs [10][56] - **真空室**对工程化要求极高，ITER真空室焊缝总长达1000米，平均焊缝密度10米/平方米，制造精度要求控制在±20毫米以内 [47][49] - 我国承担了ITER约9%的采购包研制任务，覆盖校正场线圈制造、核心安装、电源系统等关键环节，具备领先优势 [10][65] 投资建议与关注环节 - **短期**应聚焦在材料、设备制造已获得大科学装置验证或订单的企业 [11] - **中期**聚焦工程化能力，**长期**关注运营 [11] - **磁体系统环节**：关注超导材料（如西部超导、永鼎股份）和磁体系统组装（如联创光电） [11] - **包层系统和偏滤器环节**：以钨基材料为主要技术路线，关注材料厂商（如国光电气、久立特材）、钨铜偏滤器核心厂商（如安泰科技）及关键部件制造商 [11] - **真空室加工制造环节**：关注具备制造经验和技术领先的企业（如合锻智能） [11] - **冷却系统环节**：关注中泰股份、杭氧股份等 [11] - **综合设备商**：关注上海电气、东方电气 [11] - **下游运营商**：关注中国核电、中国广核 [11]

文章核心观点 文章核心观点是，军工行业正迎来国内需求稳定兑现、国际军贸空间拓展以及技术外溢至商业航天、两机产业、可控核聚变等新兴领域的多重发展机遇，行业增长空间和弹性被进一步打开 [5][10][19] 第一部分：国内市场稳定兑现，国际市场拓展新空间 核心逻辑一：国内市场稳定兑现，十五五规划启动新一轮建设周期 - 当前及未来一段时间的核心需求是“提质增量”，即提升主力作战武器质量和数量，这一需求贯穿“十四五”与“十五五”前期，助力2027年百年强军目标 [5][7] - 军队建设周期正从“机械化+信息化”向“无人化+智能化”过渡，2020年后中国处于第四次换装大周期的冲刺期 [5][11] - 2026年发布的“十五五”规划纲要提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，其核心内容包括加快先进战斗力建设，推动新域新质作战力量发展 [12][13][15] - 2026年作为承上启下之年，军工有望开启新一轮增长周期，新质战力成为新增长引擎，推动“点状订单”向“线状订单”转化 [14] 核心逻辑二：国际市场军贸拓展新空间，打开军工空间及弹性 - 中国军贸发展历经逆差期、平衡期、放量期，现已进入“新时刻”，出口产品从单一装备向体系化装备升级 [18][38][42] - 全球军贸市场规模整体呈上升趋势，2000-2025年复合增速为1.98%，2025年市场规模达335.35亿TIV（交易价值指标）[20][27] - 2025年美国为军贸出口第一大国，占全球市场份额约42%，中国以约3%的份额位列第八，市场份额有较大提升空间 [20][26][27] - 全球军费规模持续提升，地区冲突加剧刺激军贸需求，中东、欧洲、亚洲等地均存在扩大军事投入或采购中国装备的动向 [23][28] - 军贸产品定价不受国内成本加成机制限制，毛利率通常高于国内军品销售，有助于提升供应商营收体量和盈利水平 [43][44][48] - 当前军贸出口重点板块集中于航空装备（战机、教练机、无人机）、雷达装备及消耗类装备 [45][47] 第二部分：军工技术外溢，挖掘军工行业外延投资机会 核心逻辑：军工技术外溢，打开军工空间及弹性 - 军用技术具备高附加值、长链条、宽辐射及显著的经济“乘数效应”，其向民用转化能进一步打开行业空间和弹性 [50][54] - 技术转化路径包括“技术突破、成本降低”（如红外热成像技术民用化）和“场景适配、产业拓展”（如航空航天技术延伸至商业航天、大飞机等领域）[55][59] 主线之商业航天：“航天强国”写入国家规划，深空经济或迎高速发展 - 航空航天被列为国家六大新兴支柱产业之一，2025年相关产值已接近6万亿元，预计2030年有望扩大到10万亿元以上 [61][63] - 国内低轨卫星星座（如G60、GW星座）进入规模化组网关键期，将产生巨量发射需求，例如G60星座计划到2030年底发射15000颗卫星 [66][67] - 商业航天产业链中，地面设备和运营服务环节的市场价值占比合计超过90%，利润率较高 [65][68] - 行业正从主题催化过渡到产业投资，2025年后随着规模组网完成，应用场景将逐渐明确，制造及发射端标的将进入业绩爆发期 [62][72] 主线之两机产业：军发-商发-燃机三重逻辑共振 - **军用航空发动机**：未来十年中国军用航发市场空间（含后市场）预计达8656亿元，十五五前中期产业链业绩将逐年回升 [74][76] - **商用航空发动机**：根据商飞预测，未来二十年国内将接收新客机9736架，对应的商用发动机市场空间达20601亿元，后市场维修（MRO）附加值高且当前产能紧缺 [78][79][82] - 国产大飞机C919已商业飞行，配套的国产商用发动机“CJ1000A”、“CJ2000”预期在十五五期间有望定型落地 [83][84] - **燃气轮机**：北美AIDC（人工智能数据中心）需求激增叠加电网老化，催生对高可靠、快响应分布式供电的需求，燃气轮机在启停灵活性、部署便捷性等方面具备综合优势 [89][91][94] 主线之可控核聚变：中国领航开启聚变元年，招投标加速释放 - 核聚变能被写入“十五五”规划，成为未来新的经济增长点，中国在紧凑型聚变能实验装置（BEST）等项目上进展加速 [97][100] - 磁约束聚变（尤其是托卡马克装置）是当前最主流且成熟的技术路线 [101][104] - 预计2029年全球可控核聚变市场规模将达4795亿美元，2025-2035年十年间，全球聚变装置市场空间约2035亿美元 [108][113][115] - 2025-2035年将是可控核聚变装置的密集建设期，预计到2035年全球装置总数将达196座 [111][115]

市场总览 - 3月19日，A股主要指数普遍下跌，其中上证指数下跌1.39%，沪深300下跌1.61%，科创50下跌2.44%，中证1000下跌2.31%，创业板指下跌1.11%，恒生指数下跌2.02% [4][6] - 3月19日，行业表现分化显著，表现最好的三个行业是煤炭（上涨1.82%）、石油石化（上涨1.34%）、公用事业（上涨0.34%）；表现最差的五个行业是有色金属（下跌6.1%）、钢铁（下跌4.08%）、基础化工（下跌3.75%）、建筑材料（下跌3.62%）、综合（下跌3.1%） [4][6] - 3月19日，全A总成交额为21273亿元，南下资金净流入261.9亿港元 [1][6] 重要推荐：江苏神通（002438） - 报告核心观点认为江苏神通是国内核级阀门领军者，并指出可控核聚变、半导体等新兴领域为其打开了新的成长空间 [2][7] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为2178百万元、2430百万元、2790百万元，对应增长率分别为1.62%、11.57%、14.81% [7] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为273百万元、328百万元、390百万元，对应增长率分别为-7.52%、20.17%、18.87% [7] - 报告预计公司2025-2027年每股盈利分别为0.54元、0.65元、0.77元，对应市盈率（PE）分别为35.84倍、29.83倍、25.09倍 [7] - 公司发展的驱动因素包括国内核电站审批转向常态化，以及可控核聚变、半导体等新兴产业的成长空间 [7] 重要观点：宏观专题研究 - 核心观点认为未来美联储（联储）降息预期可能进一步收窄，极端情况下不排除向加息演绎，并指出2026年数量型宽松是阻力最小的方向 [8] - 报告观点与市场差异在于强调2026年数量型宽松是阻力最小的方向 [8] 重要观点：策略专题研究（“肯分钱”VS“能赚钱”） - 核心观点认为，综合而言，自由现金流ETF相较于红利ETF的配置性价比更高，但若外部局势恶化、经济复苏受阻或市场波动加剧，红利的防御价值可能更强 [10] - 报告指出，红利策略注重静态的现实分红能力，风格偏向银行、煤炭等传统大盘蓝筹；现金流策略聚焦动态的潜在分红能力，风格偏向资源品和消费制造等中小盘龙头 [10] - 报告观点认为，考虑到企业盈利有望继续回暖，而资本开支（CAPEX）在政策约束下短期难以快速扩张，现金流策略处于相对“舒适”的市场环境中 [10] 重要观点：A股策略季度 - 核心观点认为，从季度视角看“系统性慢牛”仍在，预计2026年2季度后半段到3季度，上证指数有望挑战5178-2440之间的0.809分位数 [12] - 报告对市场保持中性乐观，展望后市，预计上证指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或于4月底企稳 [12] - 行业配置思路为“新旧能源两手抓，周期消费锦添花”，建议把握四大方向：一是新动能强者恒强，关注受益于“算电协同”、供给出清的电力设备（光伏、风电、锂电）；二是在HALO交易背景下，关注传统行业价值重估，包括“重资产”维度的电力、通信服务、玻璃纤维、普钢、焦炭、燃气、煤炭开采等，以及“高壁垒”维度的通信服务、电力、电网设备等；三是关注周期品内部扩散，如涨幅相对落后的基础化工、农林牧渔等；四是关注消费品细分，如景气上行、二季度较多催化的医药生物（创新药），以及政策支持、服务消费占比提升空间广阔的消费者服务 [12] - 报告还建议关注从工业革命资源规律到AI时代电力价值重构驱动的“HALO”策略及算电协同下的Token出海投资机遇，以及Openclaw对应的AI Agent、具身智能、固态电池等主题投资机会 [14]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告核心观点 - 上海闵行区将聚变能源产业列为四大未来能源发展重点之一，明确以磁约束托卡马克为核心技术路线，并规划“先导实验堆、示范堆、商用堆”三步走发展阶段，旨在构建“核心研发+配套制造+服务支撑”的完整产业生态，推动聚变技术向小规模商业化迈进 [1] - 行业已进入“工程可行性验证”阶段，系列实验堆进入密集的设备采购、招标和建设阶段，产业链上游材料和中游核心设备供应商将迎来订单释放 [2] - 投资主线聚焦于高价值量环节和“链主”企业，并给出了具体的设备与材料供应商建议 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 政策与产业生态 - 2026年3月12日，上海市闵行区人民政府印发行动方案，将聚变能源产业列为四大未来能源发展重点之一 [1] - 方案明确以磁约束托卡马克为核心技术路线，制定了“先导实验堆、示范堆、商用堆”三步走的发展阶段 [1] - 旨在构建“核心研发+配套制造+服务支撑”的完整产业生态，强化链主企业带动作用，并鼓励聚变技术成果向医疗、新材料、高端装备等领域衍生应用 [1] 行业展望与市场空间 - 行业进入密集的设备采购、招标和建设阶段，AI算力催生电力需求增加了可控核聚变作为“终极能源”的重要性 [2] - 技术路径呈现多路线并行，国家队装置以托卡马克为主线，民营资本探索FRC/磁惯性等新路线 [2] - 预计到2035年，全球核聚变设备市场年均规模有望达到2660亿元 [2] 投资主线分析 - **聚焦高价值量环节**：以国际热核聚变实验堆（ITER）为例，磁体系统成本占比28%、真空室内构件占17%、电源约8%、真空室约8%、低温系统约5%；商业示范堆（如DEMO）中，冷却系统、电厂辅机设备等新增工程系统占比将提升 [3] - **聚焦“链主”企业**：中核系链主企业包括中国聚变公司、江西聚变新能，主要装置为HL-3、HL-4、星火一号等；中科院系链主企业包括聚变新能，主要装置为EAST、BEST、CFEDR等 [3] 具体投资建议 - **中游设备**：建议关注联创光电、旭光电子、锡装股份、安泰科技、合锻智能、杭氧股份、西子洁能、国光电气、王子新材、四创电子、弘讯科技、英杰电气、雪人集团、爱科赛博、新风光等公司 [4] - **上游材料**：建议关注永鼎股份、西部超导、上海超导（待上市）等公司 [5]