投资评级与目标价 - 报告给予海光信息“买进”评级 [5] - 报告给出的目标价为260元 [1] 核心观点：重组终止影响与长期逻辑 - 海光信息终止换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金的重大资产重组 [6] - 短期或对股价造成干扰，但长期看好国产算力大逻辑不受影响 [8] - 交易终止不影响海光信息与中科曙光的后续持续合作，双方将保持产业协同 [8] - 交易终止后，中科曙光相关服务器的低毛利配套业务对海光信息估值端的拖累影响将消除 [8] - 建议在短期调整后可逢低买入 [8] 近期财务表现分析 - 2025年前三季度实现营收94.9亿元，同比增长54.7% [8] - 2025年前三季度实现归母净利润19.6亿元，同比增长28.6% [8] - 2025年第三季度单季营收40.3亿元，同比增长69.6% [8] - 2025年第三季度单季归母净利润7.6亿元，同比增长13.0% [8] - 第三季度毛利率为60.03%，同比下滑8.9个百分点，环比微升0.7个百分点 [8] - 第三季度销售费用率达到3.18%，同比大幅提升1.09个百分点 [8] - 毛利率下滑和销售费用增长或与DCU新产品送样相关 [8] 业务与产品前景 - 公司产品组合中，高端处理器占比99.92%，技术服务占比0.08% [2] - 主要产品为CPU+DCU，海光CPU系列兼容x86指令集及主流软硬件生态，性能优异，已广泛应用于电信、金融等重要行业 [8] - 海光DCU系列以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类 CUDA”环境，能够支持全精度模型训练，并实现了LLaMa、GPT等大模型的全面应用 [8] - 深算二号产品已经实现商业销售，深算三号研发顺利 [8] - 由于中美贸易问题影响，国产算力芯片需求有望加速 [8] - 随着信创行业回暖、国产替代和政府回款加速，公司CPU产品销售有望快速回暖 [8] - 公司作为国内极为稀缺的DCU设计厂商，销售端将持续受益于下游高速增长的国产算力需求 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年净利润为32.02亿元，同比增长65.81% [8] - 预计公司2026年净利润为46.73亿元，同比增长45.96% [8] - 预计公司2027年净利润为67.09亿元，同比增长43.56% [8] - 预计公司2025年每股盈余为1.38元，2026年为2.01元，2027年为2.89元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为166倍、114倍和79倍 [8] 公司基本信息 - 公司所属产业为通信 [1] - 报告日（2025年12月9日）A股股价为219.30元 [1] - 公司总发行股数为2324.34百万股，A股市值为5097.27亿元 [1] - 主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股27.96% [1] - 公司每股净值为9.42元 [1] - 过去一年股价涨幅为70.2% [1]

重大资产重组终止事件概述 - 海光信息与中科曙光于12月9日晚间同时公告，终止筹划近半年的重大资产重组计划，原计划为海光信息换股吸收合并中科曙光，交易金额约1159.67亿元 [3][6] - 终止原因为交易规模大、涉及相关方较多，且市场环境较筹划之初发生较大变化，导致重组条件尚不成熟 [3][7] - 两家公司均表示，交易终止不会对公司的生产经营和财务状况造成重大不利影响，并承诺至少1个月内不再筹划重大资产重组事项 [3] 市场反应与分析师观点 - 公告次日（12月10日），中科曙光开盘瞬间跌停，海光信息股价一度下跌超过5% [1][4] - 分析师普遍认为，终止对中科曙光冲击较大，因其前期因合并预期涨幅较大，而对海光信息影响较小，更多是“利空落地” [3][4] - 有卖方分析师指出，市场对合并一直存疑，中科曙光股价与合并理论价格存在套利空间，终止符合市场预期，在预案出台前（6月9日前）价差为21.5%，公告前（12月9日）价差为21%，已从最低的7.62%（6月11日）回到事件前水平 [4] - 国海证券分析师认为，中科曙光将切换回平台型公司估值，并单独考虑其持有的海光信息股权（持股27.96%）市值，估值空间或进一步打开，并称“站在未来看，今天或许是最佳买点” [4][9] - 有券商电子行业首席分析师表示，公司短期股价巨幅回调是上车机会，终止合并后公司可更专注主航道，聚焦以海光芯片为核心开发服务器产品及超节点技术 [5] 重组背景与公司关系 - 该重组计划始于今年5月25日，是5月16日证监会重组新规落地后的首单上市公司间吸收合并案例 [6] - 根据原预案，中科曙光换股价格为79.26元/股，海光信息换股价格为143.46元/股，合并后中科曙光将终止上市 [6] - 重组核心逻辑在于双方产业定位互补，旨在形成“芯片-整机-系统-服务”的闭环 [6] - 自5月宣布重组消息至12月10日，两家公司市值均上涨：海光信息市值从超3100亿元增至约4900亿元；中科曙光总市值从超900亿元增至超1300亿元 [6] - 海光信息与中科曙光历史渊源深厚，海光信息前身由中科曙光等机构于2014年10月联合成立，中科曙光目前仍为其第一大股东，持股27.96% [9] - 海光信息于2016年获得美国超威半导体（AMD）技术授权，开启独立发展，并于2022年上市 [9] 公司未来业务展望 - 海光信息表示，重组终止不影响与中科曙光的后续合作，公司将继续以高端芯片产品为核心，联合产业链上下游推进AI全栈产品及解决方案研发 [8] - 海光信息未来将继续围绕GPU和CPU开展主业，市场期待其明年推出的“深算四号” [4] - 中科曙光未来发展将以海光信息的芯片为核心，开发各种服务器产品，包括其国内领先的ScaleX640超节点技术 [5]

（文章来源：每日经济新闻） 展望后市，开源证券指出，H200若获批，利好国产AI产业链和国产算力。一、计算侧，英伟达系列算 力服务器需求或重启，AI服务器、超节点服务器、服务器电源板块需求有望提升；二、AIDC，AI服务 器适配的机房、配套供电、制冷设备（风冷及液冷）等板块需求或提升；三、网络侧，节点内服务器 scale up及节点间scale out组网需求或带动交换芯片、数通交换机、光模块、铜连接等板块需求上行； 四、国产芯片侧，H200等芯片供给恢复或推动国产大模型全面升级，加速国内AI生态繁荣发展，或进 一步全面扩大对国产算力芯片的需求，长期利好国产芯片板块。 科创50ETF（588000）追踪科创50指数，指数持仓电子行业69.39%，计算机行业4.88%，合计74.27%， 与当前人工智能、机器人等前沿产业的发展方向高度契合。同时涉及半导体、医疗器械、软件开发、光 伏设备等多个细分领域，硬科技含量高，看好中国硬科技长期发展前景的投资者建议持续关注。 12月10日，A股三大指数低开。科创50ETF（588000）早盘震荡走弱，最大跌幅为2.05%。盘面上，持 仓股华润微大涨13.59%，百利天恒、时 ...

行业趋势与市场环境 - 海外原厂将资本开支倾斜于HBM为代表的高端存储产品，导致传统存储的供需缺口具有持续性 [1] - 科技自主可控成为“十五五”规划的重点工作目标，国产算力板块有望成为市场主线 [1] - 持续看好AI浪潮下的存储周期和消费电子的创新周期 [1] 国内存储厂商动态 - 国内存储厂商扩产的紧迫性不断上升 [1] - 长鑫存储在DDR5和LPDDR5产品上正实现显著增长 [1] - Counterpoint预测，长鑫存储在DDR5市场的份额将从第一季度不到1%上升至年底的7% [1] - Counterpoint预测，长鑫存储在LPDDR5市场的份额将从0.5%激增至9% [1] - 长鑫存储已完成IPO辅导 [1] - 长鑫存储的先进制程技术发展迅猛 [1] 相关金融产品信息 - 信创ETF（159537）跟踪的是国证信创指数（CN5075） [1] - 国证信创指数从沪深市场中选取业务涉及软件开发、计算机设备等信息技术领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数旨在反映信息技术创新主题相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数覆盖了从基础硬件到应用软件的全产业链 [1] - 行业配置上侧重于制造业和信息传输、软件服务业 [1] - 指数成分股呈现大盘特征，注重市值较大企业 [1]

公司上市与市场表现 - 摩尔线程于12月5日登陆科创板，发行价为114.28元，开盘后股价在10分钟内飙升至688元，首日最高涨幅达468% [3] - 该公司是今年科创板最大的一笔IPO，也是中国第一家登陆资本市场的全功能GPU公司 [5] 公司技术与产品定位 - 公司产品定位为全功能GPU，类似于“瑞士军刀”，能同时用于游戏、AI大模型训练、科学计算及图形工作站等多种场景 [8] - 公司已量产五款芯片，迭代了四代架构，其国产显卡已能实机运行《黑神话：悟空》 [10] - 公司创始人张建中是GPU行业老将，曾帮助国际巨头在中国市场份额从不足50%提升至80%以上 [10] 研发投入与财务状况 - 过去三年公司合计亏损超过50亿元，其亏损主要源于高强度的研发投入 [16] - 公司将43亿元投入研发，研发团队人员占比高达77% [18] 生态建设与行业挑战 - GPU的成功不仅依赖硬件，还需软件、驱动和生态支持，需兼容操作系统、图形接口并适配开发环境 [12] - 公司为构建生态，自主研发了MUSA架构并建立了开发者社区 [12] - 技术迭代和生态建设需要时间，每代芯片的打磨可能需要三到五年 [21] 行业格局与竞争态势 - 国产GPU行业并非一家独大，后续还有沐曦、壁仞等公司排队IPO，形成百花齐放的竞争格局 [19] - 不同公司有不同技术路线，例如沐曦的“千卡集群”已进入商用阶段，壁仞的产品已在AI研究机构落地 [19] - 摩尔线程的上市标志着国产GPU赛道进入“鸣枪起跑”的快车道，吸引了资本、开发者和终端厂商的关注 [19] 投资逻辑与市场前景 - 公司IPO打新获得超过200家机构参与，其中私募机构有113家，包括知名量化、FOF及头部基金 [15] - 机构投资逻辑是押注国产算力的未来，看好GPU在AI大模型、AGI、工业仿真、数字孪生及元宇宙等万亿级市场的应用前景 [18] - 公司将自身比作早期的特斯拉，虽然财务亏损，但技术方向和长期逻辑获得市场认可 [18] 行业意义与战略价值 - 公司成功上市被视为中国算力自强的“新路标”，实现了国产全功能GPU从“0到1”的突破 [5][23] - 该突破打破了长期被国外垄断的技术壁垒，标志着国产算力从解决“有没有”向“好不好”迈进 [5] - 国产GPU的发展关乎技术主权与产业安全，是一场“无路可退”的突围战 [26]

今日尾盘，摩尔线程股价快速拉升，截至收盘涨5.73%，报628.31元/股。 新一代GPU架构即将揭晓 12月5日才登陆科创板，"国产GPU第一股"摩尔线程又马不停蹄地宣布：即将推出新一代GPU架构。 刚登陆科创板，摩尔线程又有新动作。 公司12月9日宣布，即将发布新一代GPU架构，推出涵盖产品体系、核心技术及行业解决方案的完整布 局，分享多领域落地案例与生态建设进展。 作为国内首个聚焦全功能GPU的开发者盛会，大会以"创造、链接、汇聚（Create，Connect， Converge）"为核心理念，旨在汇聚全球AI与GPU领域开发者、技术领袖、产业先锋及行业数智化转型 实践者，共同探索国产算力的突破路径，擘画自主计算生态的崭新蓝图。 据悉，MDC 2025不仅是摩尔线程MUSA技术体系与全栈能力的集中呈现，更致力于打造一个连接技术 创新、开发者共创与产业应用的战略平台。大会将围绕MUSA统一系统架构，全面展示从硬件到软件、 从技术到场景的全栈能力与生态进展，加速推动国产全功能GPU技术扎根千行百业，筑牢智能时代的坚 实算力底座。 众多合作伙伴和重量级嘉宾将亮相 除了聚焦智能算力，MDC 2025还将全方位赋 ...

文章核心观点 - 半导体设备ETF（159516）获得资金流入，显示市场对半导体设备板块的积极布局 [1] - 长江存储扩产计划及存储技术升级，驱动半导体设备需求增长，尤其是刻蚀和薄膜沉积设备 [1] - 科技自主可控政策与AI浪潮，共同推动国产算力、存储周期及消费电子创新成为市场主线 [1] 行业动态与市场表现 - 半导体设备ETF（159516）盘中流入3300万份，净流入700万份 [1] - 长江存储三期正式注册成立，项目投产后产能将实现跨越式增长 [1] - 长江存储计划力争到2026年底占据全球NAND闪存供应量的15% [1] 技术发展趋势与设备需求 - 3D堆叠存储快速发展，主流产品堆叠层数已超过200层，未来将向1000层迈进 [1] - 堆叠层数增加导致对刻蚀设备的需求量和性能要求呈指数级增长 [1] - 堆叠层数增加对每层薄膜厚度要求严苛，ALD与CVD协同工艺成为主流，对薄膜沉积设备提出更高要求 [1] 政策与产业前景 - “十五五”规划提出科技自主可控成为重点工作目标 [1] - 国产算力板块有望成为市场主线 [1] - 持续看好AI浪潮下的存储周期和消费电子的创新周期 [1] 相关金融产品概况 - 半导体设备ETF（159516）跟踪半导体材料设备指数（931743） [2] - 该指数聚焦于半导体产业链上游的材料与设备领域 [2] - 指数选取从事半导体材料研发、生产及设备制造的上市公司证券，反映产业核心基础环节表现 [2] - 该指数作为科技投资风向标，具有显著技术壁垒和成长性特征，能有效追踪关键支撑领域发展 [2]

公司动态 - 摩尔线程于12月9日宣布，即将在12月19日至20日举办的首届MUSA开发者大会上发布新一代GPU架构，并推出涵盖产品体系、核心技术及行业解决方案的完整布局[2][6] - 公司创始人、董事长兼CEO张建中将在大会上首次系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略与未来愿景[6] - 基于自研的MUSA架构，公司率先实现了在单芯片架构上同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真及超高清视频处理所需计算能力的突破[7] 市场表现 - 新闻发布当日，摩尔线程股价尾盘快速拉升，截至收盘上涨5.73%，报收628.31元/股[4] 战略与生态 - 首届MUSA开发者大会以“创造、链接、汇聚”为核心理念，旨在汇聚全球AI与GPU领域开发者，共同探索国产算力突破路径，擘画自主计算生态蓝图[7] - 大会将全面展示从硬件到软件、从技术到场景的全栈能力与生态进展，致力于打造连接技术创新、开发者共创与产业应用的战略平台[7] - 大会将设立超过20场技术分论坛，议题覆盖智能计算、图形计算、科学计算、AI基础设施、端侧智能、具身智能、开发者工具与平台等关键领域[9] - 公司将设立“摩尔学院”赋能开发者成长，通过技术共享、资源整合与人才培养，共同构建繁荣、可持续的国产GPU应用生态[9] 合作伙伴与展示 - 大会将有多位重量级嘉宾参会，包括vLLM社区代表、红帽大中华区CTO张家驹，超图软件平台产品线高级总经理李濛，无问芯穹技术副总裁吴保东等[9] - 公司将联合众多生态伙伴，共同打造超过1000平方米的沉浸式“MUSA嘉年华”，设置多元主题展区，内容覆盖AI大模型&Agent、具身智能、科学计算、空间智能等前沿技术，并延伸至工业智造、数字孪生、数字文娱、智慧医疗等应用场景[11] - 公司将通过极具互动性的现场演示，生动呈现技术创新与行业融合的真实图景[11]

大会概况 - 摩尔线程将于2025年12月19日至20日在北京中关村国际创新中心举办首届MUSA开发者大会（MDC 2025）[1] - 大会是国内首个聚焦全功能GPU的开发者盛会，核心理念为“创造、链接、汇聚”[1] - 大会旨在汇聚全球AI与GPU领域开发者及产业人士，共同探索国产算力突破路径与自主计算生态建设[1] 核心议程与发布 - 主论坛将聚焦“智能算力”，公司创始人兼CEO张建中将首次系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略与未来愿景[2] - 主论坛将重磅发布新一代GPU架构，并推出涵盖产品体系、核心技术及行业解决方案的完整布局[2] - 公司将分享在AI计算、图形渲染、科学计算及多场景融合中的落地实践、生态进展与前瞻思考[3] 技术专题与生态建设 - 大会设立超过20场技术分论坛，议题覆盖智能计算、图形计算、科学计算、AI基础设施、端侧智能、具身智能、开发者工具与平台等关键领域[4] - 大会将设立“摩尔学院”，通过体系化的技术共享、资源整合与人才培养，共同构建国产GPU应用生态[5] 现场展示与互动体验 - 大会将联合生态伙伴打造超过1000平方米的沉浸式“MUSA嘉年华”展区[6] - 展区内容覆盖AI大模型&Agent、具身智能、科学计算、空间智能等前沿技术，并延伸至工业智造、数字孪生、数字文娱、智慧医疗等应用场景[6] - 现场将通过互动性Live Demo展示技术，具体体验包括具身智能（如机械臂/机器狗/机器人）、数字人实时交互与3D建模、国产GPU游戏、AI开发零距离体验等[7][9][11][13] 行业应用赋能 - 大会将展示全功能GPU如何深度赋能千行百业[14] - 具体展示的行业应用场景包括智慧农业、工业智造、智慧教育、智慧医疗、智慧出行、专业视觉、互联网及运营商等[16]

当前市场资金“高低切换”趋势 - 市场出现资金从高景气成长赛道向低估值顺周期资产再平衡的信号 前期高景气成长赛道如AI、国产算力拥挤度攀升 机构持仓接近历史极值 资金亟需寻找“低拥挤、高安全垫”的替代方向[1] - 主动偏股基金对AI板块的持仓占比超40% 接近2017-2021年“茅指数”行情的历史极值44.8% 行业间收益分化及成长与价值风格的分化程度均攀升至过去3年90%以上分位[1] - 今年以来涨幅较小且估值分位数在历史40%分位数以下的行业集中在顺周期资产方向[2] 证券与保险行业的估值优势 - 证券板块PE为13.1倍 近10年估值分位仅12% 即过去10年中90%以上时间的估值水平高于当前[6] - 保险板块PB为1.2倍 近10年估值分位33% 即67%的历史时间段估值更贵[6] - 证券与保险板块的估值优势相较于消费近10年PE分位38%、科技近10年PE分位55%等板块更为清晰 下行风险可控[7] 资金流向共识 - 截至2025年11月19日 证券行业ETF年内净流入规模达670亿元 覆盖证券与保险的非银金融ETF净流入84亿元[8] - 资金未流向银行、煤炭等传统防御板块近5日净流出 而是精准布局前期回调充分、拥挤度低的证券保险领域 印证了市场对两大行业配置价值的共识[8] 证券行业核心逻辑 - 证券行业成为核心配置标的 核心逻辑源于“业绩坚实增长+行业并购催化+估值低位修复”的共振[9] - 2025年1-9月 43家上市券商合计归母净利润同比增长66% 且单季度盈利呈逐季改善态势 1-3季度净利润环比增速分别为26.9%、20.6%、28.0%[9] - 业绩增长源于多业务协同发力 经纪业务8-10月日均股基成交额突破2万亿元同比增长91%带动佣金收入同比提升75% 信用业务10月日均两融余额达1.99万亿元同比增长32%带动利息净收入同比增长55% 自营业务截至2025年10月沪深300指数涨幅16%带动自营投资收入同比增长42% 投行业务1-10月IPO规模同比增长81% 再融资规模剔除四大行定增同比翻倍[9] - 行业盈利质量同步提升 净利率、年化ROE分别同比提升5.6个、2.9个百分点[10] - 2025年券商行业并购重组进入密集期 截至11月已落地10起案例 行业集中度逐步向头部券商倾斜 龙头企业市场份额持续提升[13] 保险行业核心逻辑 - 保险行业2025年呈现“负债端景气上行+资产端弹性释放”的共振格局 估值显著低估 高股息属性强化配置价值[14] - 负债端 居民储蓄意愿提升推动储蓄型保险需求旺盛 2025年1-10月行业人身险保费同比增长12% 其中储蓄型产品占比超60% 头部公司“开门红”保费同比增长15%-20% 如中国人寿增速18%[15] - 负债端渠道转型深化 代理人渠道人均产能同比提升10% 银保渠道保费同比增长25% 保费规模与质量同步改善[15] - 资产端 2025年上半年7家上市险企权益资产股票+基金配置比例较2024年提升2个百分点至13.2% 为券商自营权益配置比例6.2%的2倍[17] - 2025年前三季度 五家上市险企合计投资收益达3571亿元 叠加10年期国债收益率稳定在2.8%-3.0% 资产负债久期缺口收窄 利差损风险可控[17] 核心配置工具证券保险ETF - 证券保险ETF512070跟踪中证全指证券保险指数 提供“一键覆盖双赛道”的高效解决方案[20] - 该ETF保险含量占比36% 为A股保险含量最高的ETF[20] - 截至2025年12月2日 基金规模超160亿元 过去一月日均成交额超85亿元 规模与流动性充足[20]