投资评级 - 报告对华丰科技维持“买入-B”评级 [1][7] 核心观点 - 公司受益于数据中心建设热潮及AI服务器需求传导，2025年业绩预告显示归母净利润大幅增长，预计2025-2027年净利润将持续高速增长 [2][7] - 国产算力超节点服务器形态渗透率将快速提升，带动高速铜连接市场需求放量，公司作为国内高速线模组核心供应商将充分受益 [3] - 公司通过定增加速扩产，高速线模组在手订单明确，防务领域订单复苏并新增低轨星载、低空经济等项目储备，增长潜力显著 [4][6] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润3.38-3.88亿元，同比增加3.56-4.06亿元，扣非归母净利润3.02-3.52亿元，同比增长3.80-4.30亿元，按中值计算，25Q4归母净利润约1.4亿元，同比增长351.6%，环比增长94.4% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.66亿元、6.91亿元、10.57亿元，同比增长2160.8%、88.9%、52.9%，对应EPS为0.79元、1.50元、2.29元 [7][8] - **营收与毛利率预测**：预计2025-2027年营业收入分别为24.78亿元、40.47亿元、60.43亿元，同比增长126.9%、63.3%、49.3%，毛利率预计分别为32.9%、34.5%、33.3% [8] - **估值水平**：以2026年2月12日收盘价105.76元计算，对应2025-2027年PE分别为133.3倍、70.5倍、46.1倍，PB分别为26.7倍、20.2倍、15.0倍 [7][8] 业务驱动因素：高速连接与AI算力 - **行业趋势**：AI模型规模向万亿级演进，驱动超节点服务器需求，国产算力（华为、阿里、字节、腾讯、浪潮等）超节点形态渗透率预计在2026、2027年快速提升 [3] - **技术路径**：国产算力在超节点互联中优先选用成本更低、能效更优的铜缆方案，高速铜连接市场放量刚开始，以华为昇腾系列为例，互联带宽从784GB/s提升至4TB/s，需求高速铜连接模组快速迭代和产能提升 [3] - **市场规模**：线模组约占AI服务器价值量的3%-5%，按4%推算，2028年全球高速线模组市场规模达89亿美元，中国市场达22亿美元 [4] 公司业务进展与产能 - **高速线模组业务**： - 现有产能为6000套/月，拟定增新建Cable Tray产能24000套/月及高速线缆组件Bundle 80000套/月 [4] - Cable Tray新增产线主要满足W客户、C客户等智算服务器需求，预计峰值需求下可获取2.2万套/月订单 [4] - Bundle项目主要面向A客户通用异构服务器，客户还覆盖中兴、浪潮、华勤、超聚变、新华三、华鲲振宇等主流AI服务器厂商 [4] - 截至2025年10月27日，高速线模组已通过认证并签约在手订单达6.2亿元 [4] - 56G和112G产品占比提升拉动了高速背板连接器平均毛利率，2025前三季度公司平均毛利率为30.8%，较2024年同期提升13.87个百分点 [4] - **防务与新兴领域业务**： - 防务领域覆盖航天卫星、武器装备、军用无人机等，已通过航天科工、航天科技、中国电科等龙头企业认证，截至2025年9月末，防务类连接产品在手订单2.31亿元，同比增长80.24% [6] - 星载领域：JHD系列高速星载连接器突破25G/56G，支持100G链路传输，已入选星网25G以上星载高速连接器名录，客户包括W客户、星际联信、航天恒星等 [6] - 低空经济：可提供无缆化方案、配电互连等产品，已实现腾盾科创、傲势科技小批量供货，并开拓小鹏汇天、览翌航空等新客户 [6] - 拟定增新增防务连接器年产能188.8万件，达到合计400万件/年，2025上半年新增订单2.97亿元，在手订单较2024年末增长118.1% [6]

涉及的行业与公司 * **行业**: 国产算力产业链、人工智能算力、大模型应用、算力租赁 * **公司**: 华为（昇腾910C）、中国移动、字节跳动（Seedance 2.0）、智谱（GLM-5）、英伟达、昇腾产业链相关公司（高速背板连接器、芯片封装、服务器电源、高速I/O连接器供应商） 核心观点与论据 * **核心观点：国产算力从“可用”迈入“必选”** * 国家级算力平台首次实现全栈国产化，中国移动1.55亿中标深圳光明大装置算力平台，核心条款“拒绝进口”，华为昇腾910C成为唯一算力底座[1] * 市场仍以“追赶者”框架看待昇腾，但产业实际已进入“必选”阶段[1] * 英伟达最先进产品禁售，供需缺口的唯一出口是昇腾[3] * 国家级订单、应用爆发、价格涨价共同印证了910C的“必选”地位[3] * **需求侧：应用爆发驱动算力需求刚性增长** * 字节Seedance 2.0内测，5秒视频生成成本压至4.5元，影视工业化门槛降低[1] * DeepSeek-V4定档2月中下旬，代码生成能力超越Claude与GPT系列[1] * 智谱GLM-5 API调价67%-100%，国产模型首次提价，显示需求强劲[1] * 算力租赁标的异动，云厂商已在进行涨价[2] * **产业链投资主线：聚焦算力心脏、电力动脉、传输神经** * 高速背板连接器在910C中份额超60%，112G国内独家量产，产能爬坡带动毛利拐点[6] * 芯片封装（ABF载板）在昇腾供应链中占比超60%[6] * 高功率服务器电源单机价值量提升超5倍，新产线订单能见度清晰[6] * 高速I/O连接器通过华为认证，深度配套800G光模块互联，量价齐升[6] 其他重要内容 * **市场预期**: 当前市场对昇腾的预期差不在于“有没有”替代，而在于替代的“规模有多大”[4] * **投资建议**: 维持超配建议[5]

公司股价与市值表现 - 智谱公司股价大幅上涨超过22%，最高触及492港元，续创历史新高 [1] - 公司市值接近2200亿港元，成为大模型领域市值第一的公司 [1] 产品与业务动态 - GLM5模型上线后，智谱开发者社区流量迎来爆发性增长，导致基础资源承受巨大压力 [1] - 公司在国产芯片厂商支持下，利用国产芯片紧急扩容资源，以保障GLM Coding pro用户的平稳使用 [1] 行业发展趋势 - 国产大模型与国产算力进入双轮驱动时代 [1] - 在智谱等国产模型的推动下，国产算力正进入商业化应用时代 [1]

公司动态与合作 - 开源鸿蒙核心共建单位深开鸿于2025年1月29日成立子公司“开鸿启源创新中心（深圳）有限公司”，由“鸿蒙之父”王成录担任法人，股东包括中软国际、深圳地方国企及人形机器人创企数字华夏 [2] - 2025年4月9日，深开鸿发布了全国首个基于开源鸿蒙的分布式异构多机协同机器人操作系统M-Robots OS，该系统具备微秒级实时响应与分布式协同能力，并已在多家机器人企业完成验证 [4] - 深开鸿以KaihongOS为统一操作系统，支持ARM与RISC-V双架构，覆盖控制、计算、连接、感知四类芯片，旨在构建开源鸿蒙领域的“中国版Wintel联盟” [4] - 人形机器人创企数字华夏是深圳人形机器人“八大金刚”之一，与华为系关系密切，2024年9月其机器人曾亮相华为展台，同年11月成为华为全球具身智能中心首批16家合作伙伴中唯二的本体公司 [4] 合作背景与战略意义 - 数字华夏创始人沈健原为计算行业头部企业CEO，与华为系国产算力渊源深厚，双方合资成立公司被解读为将共同研发基于国产算力的人形机器人，即人形机器人全国产化方案 [6] - 当前具身智能领域的关键技术（如ROS机器人操作系统）与核心算力模块严重依赖国外厂商，尤其是英伟达的GPU平台，这已成为制约中国人形机器人自主发展的瓶颈 [6] - 在中美人工智能竞争日益激烈的背景下，打造从底层芯片、操作系统到算法模型的全栈国产化人形机器人控制平台已迫在眉睫，深开鸿与数字华夏的合作旨在实现行业破局，打造不依赖美国软硬件平台的产品 [6]

科技成长与AI算力板块表现强劲 - 盘面上科技成长方向再度走强，“AI双子星”表现突出：天孚通信股价刷新历史新高，创业板人工智能ETF华宝（159363）场内价格大涨近4%；字节跳动产业链权重占比超29%的科创人工智能ETF华宝（589520）场内价格猛拉4.02% [1] - AI推动云计算市场高增长，头部厂商上调云服务价格：智谱AI、优刻得等正式上调云服务价格，优刻得20CM涨停，大数据ETF华宝（516700）场内价格涨近3%，斩获日线6连阳 [1] - 机构看好算力发展确定性：中信证券表示，算力发展具备高确定性，看好国产算力芯片及国产系统级厂商投资机遇 [1] - 国产大模型与芯片适配取得突破：智谱GLM-5深度适配华为昇腾、寒武纪等国产芯片，自主可控再获突破，“全芯”科创芯片ETF华宝（589190）放量上涨2% [1] 相关ETF市场表现汇总 - 当日涨幅居前的ETF包括：科创人工智能ETF华宝（589520）涨4.02%，创业板人工智能ETF华宝（159363）涨3.99%，大数据ETF华宝（516700）涨2.96%，信创ETF基金（562030）涨2.25%，智能制造ETF（516800）涨2.21%，科创芯片ETF华宝（589190）涨2.00% [2] - 机构对春季行情持乐观态度：光大证券认为本轮春季行情仍然值得期待，未来几个月在政策或基本面层面或仍有利好消息；国投证券指出春节后科技成长风格有望卷土重来 [2] 国产AI大模型与算力产业链突破 - 国产大模型密集发布引发关注：临近春节，字节视频模型Seedance2.0火到海外，马斯克评论表示模型发展速度太快；智谱发布新一代旗舰模型GLM-5，此前以匿名代号“PonyAlpha”在海外平台引爆技术圈，被热议为“最强开源代码模型” [4][7] - GLM-5完成与主流国产芯片深度适配：该模型已完成与华为昇腾、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、燧原、海光等七大主流国产芯片平台的深度推理适配与算子级优化，能够在国产算力集群上稳定运行 [7][10] - 此举标志着生态成熟前夜：不仅彰显了智谱AI在国产化适配上的广度与深度，也进一步验证了国产芯片集群对大规模生成式模型的承载能力 [7] - 机构看好国产算力投资机遇：中信证券认为，国产算力方兴未艾，业绩弹性及投资确定性兼备，有望复刻美股2023年以来的长牛行情；半导体设备、AI芯片等在海外管制下发展紧迫性增强，国产化是大势所趋 [7] 芯片产业高景气与业绩驱动 - 芯片产业集体爆发，“硬科技”行情重燃：晶晨股份领涨15.75%，翱捷科技-U涨超13%；算力芯片午后拉升，芯原股份再创历史新高，收涨12.89%，总市值突破1400亿元 [9] - 芯片公司交出亮眼业绩：晶晨股份年报显示，2025年实现收入67.93亿元，同比增长14.63%，实现净利润8.71亿元，同比增长6%，全年芯片销量超1.74亿颗，同比增加超3100万颗，营收、净利润及芯片销量均创历史新高 [11] - 全球半导体销售持续增长，存储芯片价格大涨：2026年1月全球半导体销售额同比增长37.1%，已连续26个月实现正增长；DRAM与NAND Flash现货价格环比分别上涨约39%和35% [11] - 机构指出国产算力链供需双轮共振：东方财富证券表示，供给侧晶圆厂先进制程良率与产能持续爬升，需求侧国内CSP厂商商业化路径明晰，AI资本开支保持高位，大模型迭代加速训练侧放量；先进封装、先进设备及国产算力芯片构成核心主线 [11] - 科创芯片指数历史表现优异：截至2025年末，上证科创板芯片指数基日以来年化收益率达17.93%，显著优于科创创业半导体、国证芯片、中证全指半导体等同类指数表现，同时最大回撤更小 [13][14] 周期与资源板块表现 - 稀土价格走高与镍矿限产刺激有色板块：稀土主要品种价格一路走高，叠加全球最大镍矿遭印尼限产（配额缩减70%），伦镍应声跳涨，有色ETF华宝（159876）场内价格最高涨超2%，收涨0.86% [1] - 化工板块获资金青睐：化工ETF（516020）近20个交易日狂揽28亿元 [1] 军工板块多重催化剂 - 军工板块低开高走：军工ETF华宝（512810）放量收涨1.3%跑赢大市，成份股58涨22跌，华丰科技领涨12.09%，应流股份涨停创新高，权重股航发动力涨5.89% [15] - 商业航天取得突破：2月11日长征十号飞行试验的火箭一子级成功完成返回段飞行和受控溅落，我国可回收火箭持续取得突破 [17] - 国产大飞机出海提速：中国商飞携C909、C919参展新加坡航展，期间与山西成功通用航空股份有限公司签署6架C909灭火机订单 [17] - 船舶行业订单爆发：2025年中国船企三大核心指标（完工量、新接订单量、手持订单量）逆势增长，连续16年稳居全球首位；2026年强劲势头延续，多家船企开年即斩获大单 [17] 机构推荐的投资主线 - 中国银河证券建议聚焦两条主线：主线一是供需格局改善与行业盈利修复带动的反内卷概念，以及估值具备安全边际的红利资产，可关注有色、化工、金融等板块；主线二围绕新质生产力层面，如半导体、人工智能、新能源、军工、航空航天等重点领域 [3]

核心观点 - 临近春节，国产AI大模型密集发布取得重大技术突破，带动资本市场对国产AI产业链的投资热情，相关ETF及个股表现强劲 [1][7] - 智谱AI发布新一代旗舰模型GLM-5，其技术能力获得海外技术圈高度评价，标志着中国在稀疏架构、代码能力与智能体领域正式跻身全球第一梯队 [3][8] - 国产算力生态日趋成熟，GLM-5已完成与主流国产芯片平台的深度适配，验证了国产芯片集群对大规模生成式模型的承载能力 [3][10] - 机构看好国产算力发展前景，认为其业绩弹性与投资确定性兼备，国产化替代趋势明确，产业链存在较大投资机遇 [3][10] 市场表现 - 2025年2月12日，科创人工智能ETF华宝（589520）场内价格大幅上涨4.02%，一举收复20日均线 [1][7] - 该ETF当日成交数据：最新价0.700元，上涨0.028元（涨幅4.17%），开盘价0.67元，最高价0.806元，最低价0.538元，成交额5631.3275万元，流通市值6.9亿元 [9] - 成份股表现亮眼：优刻得20CM涨停，晶晨股份涨逾15%，芯原股份涨超12%，威胜信息、星环科技、凌云光等个股跟涨，权重股寒武纪涨超3% [1][8] 技术突破与行业动态 - 字节跳动视频模型Seedance 2.0火到海外，马斯克评论称“模型发展速度太快” [1][7] - 智谱AI于2月12日凌晨发布新一代旗舰模型GLM-5，此前以匿名代号“PonyAlpha”在海外平台引爆技术圈 [3][8] - GLM-5被海外热议为“最强开源代码模型”，其推理深度与工程化能力被评价为逼近闭源顶级水准 [3][8] - GLM-5已完成与华为昇腾、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、燧原、海光等主流国产芯片平台的深度推理适配与算子级优化 [3][10] 产业链与投资工具 - 科创人工智能ETF（589520）及其联接基金重点布局国产AI产业链 [3][10] - 该ETF成份股囊括国产GPU龙头（如寒武纪）、国产ASIC龙头（如芯原股份）、AI应用龙头（如金山办公） [3][10] - 该ETF行业配置：半导体行业权重占比近一半，软件行业权重占比超三成 [3][10] - 该ETF是融资融券标的，被视为一键布局国产算力的高效工具 [3][10] 机构观点与后市展望 - 中信证券认为，国产算力方兴未艾，业绩弹性及投资确定性兼备，有望复刻美股2023年以来的长牛行情 [3][10] - 半导体设备、AI芯片等在海外管制下发展紧迫性增强，国产化是大势所趋 [3][10] - 国内芯片厂已初步探索出超节点等解决方案，以多卡数量优势补足单卡性能劣势，实现算力突围，并为产业链上下游带来更大的投资机遇 [3][10]

智谱AI发布并开源GLM-5大模型 - 智谱AI于2月11日上线并开源了GLM-5大模型 [1] - 该模型在Coding与Agent能力上取得开源SOTA表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus 4.5，擅长复杂系统工程与长程Agent任务 [2] - 模型参数规模从355B（激活32B）扩展至744B（激活40B），预训练数据从23T提升至28.5T，大幅提升通用智能水平 [2] - 模型构建了全新的"Slime"异步强化学习框架，支持更大模型规模及更复杂强化学习任务 [2] - 模型首次集成DeepSeek Sparse Attention稀疏注意力机制，在维持长文本效果无损的同时，大幅降低模型部署成本、提升Token Efficiency [2] 国产芯片平台完成深度适配与优化 - 智谱GLM-5已完成与华为昇腾、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、燧原、海光等主流国产芯片平台的深度推理适配与算子级优化 [2] - 模型能够在国产算力集群上实现高吞吐、低延迟的稳定运行 [2] - 海光DCU团队通过深度协同与自研软件栈优势，重点优化底层算子与硬件加速，使GLM-5在海光DCU上实现高吞吐、低延迟的稳定运行 [1] - 摩尔线程基于SGLang推理框架，在其旗舰级AI训推一体全功能GPU MTT S5000上，Day-0完成了全流程适配与验证 [1] - 摩尔线程打通了模型推理全链路，并深度释放MTT S5000的原生FP8加速能力，在确保模型精度的同时显著降低了显存占用 [1] 国产AI芯片技术参数与性能披露 - 摩尔线程首次公布了MTT S5000的算力参数，该卡基于第四代MUSA架构"平湖"打造 [1] - MTT S5000单卡AI算力最高可达1000 TFLOPS，配备80GB显存，显存带宽达到1.6TB/s，卡间互联带宽为784GB/s，完整支持从FP8到FP64的全精度计算 [1] 智谱AI近期技术探索与发布 - 一个月前，智谱图像生成模型GLM-Image发布 [2] - GLM-Image模型采用"自回归＋扩散解码器"混合架构，是智谱面向"认知型生成"技术范式的一次重要探索，也是首个开源工业表现级离散自回归图像生成模型 [2] 华为昇腾对模型训练的支持 - 华为计算方面表示，昇腾NPU和昇思MindSpore AI框架提供从数据到训练的全流程支撑，并提出一系列训练性能优化特性 [3] - 华为的技术助力智谱高性能训练出首个基于自主创新算力底座全程训练的SOTA模型 [3]

文章核心观点 科大讯飞发布了基于国产算力训练的星火大模型X2版本，该版本在推理性能上实现了50%的显著跃升[1][2][8] 模型不仅在通用能力上达到国际一流水准，更将升级重点放在行业场景落地，通过“通用底座+行业专才”的双轮驱动策略，在政务、教育、医疗、汽车等多个关键领域实现深度应用与领先[5][6][31][32] 通用能力全面升级 - **推理性能大幅提升**：从星火X1.5到X2仅间隔3个月，深度推理训练效率提升50%[1][2][8] - **核心能力对标国际顶尖**：在语言理解、文本生成、知识问答、逻辑推理、数学、代码、翻译及多语言等多项评测中，星火X2 Thinking的评分稳居国产第一梯队，并与GPT-5.2 (xhigh)和Gemini-3-Pro非常接近[12][14] 其中，多语言和翻译能力显著优于友商模型[13] - **高难度基准测试表现优异**：在AIME 2025数学测试中获95.7分，仅次于GPT-5.2 (xhigh)[15] 在MMLU Pro测试中获87.3分，与GPT-5.2持平，在国产模型中夺冠[16] 在智能体维度上也领跑国产模型[17] - **实测表现过硬**：能够流畅解答哈佛-麻省理工数学锦标赛（HMMT）的高难度英文数学题以及西班牙语数学问题，展现出强大的跨语言逻辑推理能力[20][21][22][23] 技术架构与创新 - **模型架构基础**：继承星火X1.5的MoE稀疏架构，参数量为293B[24] - **关键技术突破**： - 提出训练与推理概率重采样自适应校准算法，解决训推分布不一致问题[24] - 设计递归式高难数据合成方法，提升深度推理准确率[25][26] - 采用P/D两阶段分离的多阶段RL高吞吐采样方案，将训练效率提升10%[27] - 通过轻量化压缩和单机大EP并行部署优化，实现高性能部署，解决了国产算力平台在轻量化落地和高效推理方面的瓶颈[28][29][30] 行业场景落地与赋能 - **整体行业中标领先**：根据2025年数据，公司在政务、教育、金融等多个行业的中标数量和金额排名靠前[33] - **医疗领域树立新标杆**：星火医疗大模型X2在智能健康分析、报告解读、辅助诊疗、用药审核等场景的合理率、解答率、准确率等指标上，显著优于GPT-5.2和另外两款国产大模型[34][35] 已通过国内首个医疗大模型应用检测验证中心评测[36] C端“讯飞晓医”APP在多轮问诊、用药咨询、报告解读等任务上，解答率等指标全面领先友商[37] - **教育领域实现个性化教学**：星火教育大模型X2具备错因贯穿的个性化学习能力，可实现步骤级批改和启发式讲解[37][38][39][40] 在数学解答题步骤批改、错因分析、个性化答疑等任务的F1、正确率、可用率等指标上领先于DeepSeek V3.2-Thinking和GPT-5.2(xhigh)[41] 相关能力已应用于AI学习机硬件[41] - **汽车领域升级交互体验**：将升级后的多尺寸中小模型应用于汽车智能座舱，显著提升了模糊意图理解和高情商回复能力，使语义联想和推理能力达到实际可用水平[43][44][45] - **智能体平台能力强化**：星辰Agent平台整合超130万智能体，星火X2提升了智能体在长时任务规划、多工具调用等方面的能力[47] 例如，面向企业采购的招采智能体使核心场景效率提升超3倍，定制开发时间从几天缩短至分钟级[47] 国产算力与战略路径 - **完全基于国产算力**：星火X2是国内主流大模型中，唯一基于全国产算力训练和推理的通用大模型，实现了算力与技术的完全自主可控[2][51][53] - **务实的发展战略**：公司采取“1+N”战略，即1个通用底座大模型赋能N个行业大模型，并通过软硬一体化加速落地转化[54] 差异化路径体现为“底座自主、硬件协同、场景为王”[55] - **平台与生态开放**：讯飞开放平台已正式上线星火X2 API，新注册开发者可领取100万Tokens免费额度[48] 星火网页版、APP 5.2.0新版本均已同步上线[49]

春节大模型红包与营销活动 - 腾讯元宝投入10亿元进行春节红包营销 [2] - 百度文心一言投入5亿元进行春节红包营销 [2] - 阿里千问以亿元级别冠名春节活动 [2] 国产算力产业生态活动 - 2月10日由光合组织牵头举办研讨会，集结了上百家生态伙伴，被喻为算力版“春晚盛宴” [2] - 活动现场启动了联合攻关专项，旨在向大模型产业发放“算力红包” [2] 国产算力资源开放与支持 - 活动开放共享了超过3万卡的国产AI算力池 [2] - 已完成400多个大模型的适配工作 [2] - 此举使得中小企业使用算力的成本大幅降低 [2] 行业人才培养与生态建设 - 活动推出了AI布道师认证，为行业输送技术知识 [2] - 核心价值在于国产算力与大模型的协同突破，推动AI技术应用于各行各业 [2] - 事件标志着国产AI生态在春节期间同时获得个人消费市场与企业级市场的双重进展 [2]

行业与公司 * 涉及的行业为覆铜板行业及上游材料行业 涉及的上市公司为华正新材[1] * 核心事件是覆铜板行业进入涨价通道以及国产算力发展带来的材料国产化替代机遇[1] 核心观点与论据 * **行业进入涨价通道** 继建滔 Resonac宣布涨价后 CCL行业进入成本推动与需求拉升共振的涨价通道[1] * **公司是涨价潮核心受益者** CCL行业经历漫长去库 当前库存处于低位 随着上游铜价 玻纤布供应紧缺涨价 CCL厂商议价能力回归 华正新材作为国内覆铜板龙头 有望在本轮涨价潮中实现利差扩大 业绩弹性可期[1] * **深度绑定华为 受益国产算力爆发** 华为昇腾910C等国产算力芯片加速放量 倒逼上游高频高速CCL材料国产化替代提速 公司终端客户明确包括华为[1] 华为昇腾服务器PCB层数增加且对信号传输损耗要求极高[2] * **高端材料实现国产替代** 华正新材Ultra LowLoss材料已通过多项终端认证并小批量销售 直接对标台光电 松下高端产品 是国产算力产业链中卡脖子材料国产替代的最强预期差标的[2] * **产品结构持续升级** 2024年覆铜板营收同比增长14.26% 结构性升级明显 高频高速板在服务器领域份额持续提升[2] * **CBF膜业务打造第二增长曲线** 公司CBF积层绝缘膜直接对标日本味之素ABF膜 已在国内主要IC载板厂验证 并实现小批量交付 在CoWoS先进封装产能紧缺背景下 国产封装材料自主可控迫在眉睫 该业务具备极高估值弹性[2] 其他重要内容 * **风险提示** 原材料价格剧烈波动 国产算力PCB验证进度不及预期[2]