中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 01 中金研究 CICC Research 一文看懂五一假期数据 >>点击图片查看全文<< 五一假期数据出炉。据商务部，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，增速相较24年国庆（4.5%）、25年春节（5.4%）呈环比提 速。消费品类上以旧换新备受欢迎，演唱会、潮玩等体验型消费亦表现较好。据交通运输部[1]数据，"五一"假期前4日全社会跨区域人员流动量同比 增长约7.2%（vs.春节假期8天+5.8%），尤其铁路、水路和民航增幅环比提升较明显。我们观察到长线游和异地自驾出行规模扩容，差异化、品质化 趋势延续，出入境游表现亮眼。影视院线方面，2025年五一档票房表现相对平淡，建议关注后续暑期档影片定档进展。本文中，我们从轻工零售美 妆、旅游酒店及餐饮和传媒角度为大家详细解读。 2025.05.06 | 徐卓楠 林思婕 张雪晴等 02 中金研究 CICC Research 联合解读"一揽子金融政策"新闻发布会 >>点击图片查看全文<< 5月7日上午，国新办举行新闻发布会介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况[2]，央行、金融监 ...

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 5月7日国新办新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，从“引长钱、促长投、兴科技”三个维度解读对资本市场相关政策影响，有望提振市场预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 引长钱：流动性注入叠加制度优化，长期资金配置空间再扩容 - 降息降准同步发力，市场流动性预期大幅提升：央行实施适度宽松货币政策，推出三大类十项货币政策措施；数量型政策上，5月15日起降低存款准备金率0.5pp，阶段性将两类公司存款准备金率从5%降至0%；价格型政策上，下调政策利率0.1pp、结构性货币政策工具利率0.25pp、个人住房公积金贷款利率0.25pp，预计每年节约银行资金成本150 - 200亿元、节省公积金贷款利息支出超200亿元 [12][13][14] - 全力支持类“平准基金”，稳市场作用愈发显著：4月初市场波动，中央汇金表态增持ETF，两大国有资本运营平台响应；4月7 - 8日规模前10股票型ETF资金净流入分别达516亿元和907亿元，上证指数4月8日起上升；国际实践证明平准基金有效，证监会表态全力支持中央汇金发挥类“平准基金”作用 [15][16][19] - 创新货币政策工具额度打通，提升工具便利性和灵活性：创新货币政策工具政策要素不断优化，额度使用量提升；央行将SFISF 5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元 [21][22] - 险资权益投资上限进一步提升，预计带来万亿增量资金：4月8日新规上调部分档位险企权益类资产配置比例上限5%，以2024年末数据测算，若提高3%比例有望带来约1万亿元增量资金；新规还上调保险公司投资单一创业投资基金比例至30% [23][24][25] - 扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元：保险资金长期投资试点已批复1600余亿元，此次拟再批复600亿元；鸿鹄志远基金持仓超百亿，试点扩容可增加长期资金供给、平抑市场波动、助力险企业绩增长 [26][27][29] - 调降险企股票投资风险因子，保险集团资本补充提上日程：调降保险公司股票投资风险因子10%，可减少资本占用、提升资金运用效率和股票资产配置比例；大型保险集团将资本补充提上日程，可为资本市场提供增量资金 [33][34] 促长投：落实公募长周期考核，并购重组引导价值投资 - 建立公募基金费率浮动机制，全面落实三年长周期考核：5月7日方案从多维度提出监管指引；建立与业绩挂钩的浮动费率制度，激励管理人提升业绩；将投资收益纳入考核体系，强化与投资者利益绑定；全面实施三年以上长周期考核并与薪酬挂钩，推动基金经理注重长期投资 [38][39][41] - 支持上市公司并购重组，围绕产业“强链补链”：去年“并购六条”发布后，沪深两市重组项目增多，证监会将完善配套措施支持并购重组；并购重组可提升上市公司投资价值，引导长期资金形成“长投”理念 [45][46] 兴科技：债市“科技板”破茧，科技金融政策工具箱再升级 - 创设债市“科技板”，以制度创新激活科技金融“债动力”：5月7日央行和证监会联合公告支持发行科技创新债券，沪深北交易所出台配套细则；允许三类主体发行债券，鼓励灵活设置条款，近100家机构计划发行超3000亿元；完善配套支持机制，将提升债券市场服务科技创新质效 [47][48][49] - 优化科技信贷和科技保险服务，加大新质生产力服务力度：金监总局表示从三方面推进，优化信贷服务，推动建立专项机制、出台并购贷款管理办法；强化保险保障，制定高质量发展意见、推动新兴领域保险产品；扩大股权投资，鼓励险资参与、支持银行设立投资公司 [51][52]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 5月7日国新办新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，从“引长钱、促长投、兴科技”三个维度解读对资本市场相关政策影响，有望提振市场预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 引长钱：流动性注入叠加制度优化，长期资金配置空间再扩容 - 降息降准同步发力，市场流动性预期大幅提升：央行实施适度宽松货币政策，推出三大类十项政策工具，数量型政策降低存款准备金率，预计提供长期流动性约1万亿元；价格型政策下调政策利率和结构性货币政策工具利率，预计每年节约银行资金成本150 - 200亿元，调降公积金贷款利率预计每年节省利息支出超200亿元 [12][13][14] - 全力支持类“平准基金”，稳市场作用愈发显著：4月初市场波动，中央汇金增持ETF，两大国有资本运营平台响应，4月7 - 8日规模前10股票型ETF资金净流入分别达516亿元和907亿元，上证指数步入上升通道；国际平准基金实践成效显著，监管表态支持中央汇金发挥类“平准基金”作用 [15][16][19] - 创新货币政策工具额度打通，提升工具便利性和灵活性：创新货币政策工具政策要素优化，SFISF已开展2次操作，总金额1050亿元，超500家上市公司使用贷款回购增持股票，贷款总金额约3000亿元；央行将SFISF和股票回购增持再贷款额度合并为8000亿元 [21][22] - 险资权益投资上限进一步提升，预计带来万亿增量资金：金融监管总局4月8日调整险资权益类资产监管比例，部分档位权益类资产比例上调5%，若险企提高3%配置比例，有望带来约1万亿元增量资金；新规还提高创投基金投资集中度比例 [23][24][25] - 扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元：保险资金长期投资试点已批复1600余亿元，此次拟再批复600亿元；鸿鹄志远基金持仓超百亿，两大股东认购第二期200亿元份额，试点扩容可增强市场韧性，夯实险企业绩增长基础 [26][27] - 调降险企股票投资风险因子，保险集团资本补充提上日程：调降保险公司股票投资风险因子10%，可减少资本占用，提高资金运用灵活性；大型保险集团将资本补充提上日程，为资本市场提供增量资金 [33][34] 促长投：落实公募长周期考核，并购重组引导价值投资 - 建立公募基金费率浮动机制，全面落实三年长周期考核：证监会5月7日发布方案，建立与业绩挂钩的浮动费率制度，激励基金管理人提升业绩；将投资收益纳入考核体系，强化与投资者利益绑定；全面实施三年以上长周期考核，并与薪酬制度挂钩 [38][39][41] - 支持上市公司并购重组，围绕产业“强链补链”：去年“并购六条”发布后，沪深两市披露重组项目近1400单，同比增长40%，重大资产重组超160单，同比增长2.4倍，证监会将完善配套措施；并购重组提升投资价值，引导长期资金“长投”理念形成 [45][46] 兴科技：债市“科技板”破茧，科技金融政策工具箱再升级 - 创设债市“科技板”，以制度创新激活科技金融“债动力”：央行和证监会5月7日联合发布公告，允许三类主体发行科技创新债券，已有近100家机构计划发行超3000亿元；完善配套支持机制，包括发行、评级、交易、风险管控等环节；债市“科技板”将提升债券市场服务科技创新质效 [47][48][49] - 优化科技信贷和科技保险服务，加大新质生产力服务力度：金监总局将推动银行保险机构加大对科技创新支持力度，优化信贷服务，建立专项机制，出台并购贷款管理办法；强化保险保障，制定高质量发展意见；扩大股权投资，鼓励险资参与创业投资，支持商业银行设立金融资产投资公司 [51][52]

● 本报记者胡雨 北京时间5月8日凌晨，美联储公布最新利率决议，面对通胀上升风险有所增加的局面，美联储宣布维持 现有利率水平不变。就在美联储做出上述决定前，中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会三部 门负责人5月7日宣布了一揽子逆周期调节政策，释放稳市场稳预期强信号，受到市场高度关注。 在业内人士看来，美联储当前处于进退两难的境地，难以通过有力的政策手段提振市场对美国资产的信 心；相较之下，我国政府出台利好政策稳经济稳市场的意愿十分明确，中国资产配置吸引力持续提升， 长期看其估值也有望迎来系统性提升。 结合美联储公布利率决议后美联储主席鲍威尔的表态看，其不急于降息而是将继续保持观望的态度，侧 面反映出美国经济当前面临的诸多不确定性。在中航证券首席经济学家董忠云看来，美联储当前处于进 退两难的境地，难以通过有力的政策手段提振市场对美国资产的信心；相较之下，我国政策空间更大， 且政府出台利好政策稳经济稳市场的意愿十分明确，在"信心比黄金更重要"的当下，一系列利好政策有 助于稳定中国经济基本面，对于强化投资者对中国资产长期向好的信心将发挥重要作用。 就在美联储公布最新利率决议之前，在5月7日国新办举行的新闻发布 ...

宏观政策 - 央行、证监会、金融监管总局联合发布一揽子增量金融政策，包括降准0.5个百分点释放1万亿元流动性、下调7天逆回购利率10bp至1.4%、结构性货币政策工具利率普降0.25个百分点等[1][3][8][9] - 政策组合拳旨在应对4月经济走弱迹象：30城商品房成交面积同比降12.7%、螺纹钢表观消费量同比降9.8%、玻璃表观消费量同比降12.9%[3][6] - 央行明确支持中央汇金发挥类"平准基金"作用，合并使用8000亿元资本市场支持工具额度[12][19] 货币政策 - 本次降息为利率中枢普降，预计节省实体经济年付息成本2650亿元（基于265万亿元贷款余额）[9] - 结构性工具大幅扩容：科技创新再贷款增至8000亿元、新增5000亿元服务消费与养老再贷款、支农支小再贷款增3000亿元[10] - 存款利率有望跟随下调，个人住房公积金贷款利率降0.25个百分点至历史低位[9][30] 资本市场 - A股估值处于低位（上证指数接近加征关税前水平），政策推动下短期有望延续4月回稳态势[13][19] - 配置建议关注：1）政策受益的地产链/消费/非银金融 2）科技成长板块如AI基础设施、机器人等[19][22] - 证监会将深化科创板创业板改革，推动REITs纳入沪深港通，目前境内REITs市场规模达1896亿元[21][39] 房地产 - 房贷利率进入"2时代"：LPR预计降10bp，新发房贷利率或低于3%（去年Q4为3.09%）[14][38] - 4月楼市数据走弱：30城新房成交面积同比降14%，13城二手房成交面积同比增速回落至18.3%[3][38] - 金管局将出台房地产融资新规，覆盖开发贷、个人住房贷、城市更新等领域[21][38] 外汇市场 - 人民币汇率政策保持连续性，上半年对美元升值1%，4月表现优于其他主要货币[27] - 未来上行风险高于下行：中美利差收窄、美联储可能降息构成支撑[28] - 跨境资本流动均衡，汇率管理强调防超调、保稳定[27] 银行业 - 全面降准降息对银行息差影响中性，预计全年息差降幅10-20bp[30] - 央行通过再贷款支持资本市场：已开展1050亿元互换便利操作，3000亿元用于股票回购增持[31] - 外贸企业金融支持加码：无还本续贷政策累计提供4.4万亿元资金[31] 非银金融 - A/H券商估值处于低位（1.3x/0.7x P/B），政策利好下关注资本市场板块修复机会[36] - 保险板块建议转向优质标的的价值修复逻辑，新准则显示利率风险好于预期[36] - REITs市场发展加速，纳入沪深港通有望改善流动性和估值[39]

央行货币政策调整 - 央行宣布降准0.5%，释放长期流动性约1万亿元，下调政策利率0.1%，7天期逆回购利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1% [1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加3000亿元科技创新再贷款额度至8000亿元，支持"两新"政策实施 [1] - 央行通过降准改善银行负债表，引导实际贷款利率下降，短期内降息空间有限 [1] - 政策包针对消费、科技、养老等方向，对冲中美贸易摩擦负面影响，加快内需修复 [2] 中美经贸高层会谈 - 中美将在瑞士举行经贸高层会谈，讨论关税调整等议题，双方2024年贸易额超六千亿美元 [3] - 美方近期就调整关税措施放风并主动传递信息，中方评估后同意接触，考虑全球期待和各方利益 [3] - 贸易摩擦导致国际经贸失序，会谈或缓和僵局，为全球经济提供缓冲 [3] - 关税政策是焦点，短期矛盾难消除但有限共识已是转折点，有望为企业提供喘息机会 [4] 公募基金改革方案 - 证监会发布公募基金高质量发展方案，要求业绩低于基准的少收管理费，差绩基金经理降薪 [5] - 强化长周期考核与激励约束机制，扭转"旱涝保收"现象，提升行业整体盈利能力 [5] - 公募规模突破30万亿，改革旨在强化A股价值投资风气，汇金公司将发挥类"平准基金"作用 [6] 物流业景气指数 - 4月物流业景气指数51.1%，环比回落0.4个百分点，业务总量、新订单等分项指数保持扩张 [7] - 东部地区指数回落1.2个百分点至50.2%，西部回升2.3个百分点，大宗商品和出口物流放缓 [7] - 贸易摩擦影响显现，抢出口动能消退，但国内投资建设带动西部物流景气提升 [7] 手游行业表现 - 4月33家中国厂商进入全球手游收入百强，合计吸金20亿美元占比38.4% [9] - 《王者荣耀》收入增71%重回榜首，点点互动收入暴涨209%，米哈游海外收入增192% [9] - 手游通过季节活动吸引用户回流消费，内容更新和IP衍生是保持优势关键 [9] 斯凯奇私有化收购 - 斯凯奇同意被3G资本以94亿美元收购，溢价30%退市转为私有 [11] - 一季度中国销售下滑16%，全球贸易政策不确定性导致撤回财务指导 [11] - 私有化可缓解业绩压力，但面临市场竞争和政策环境挑战 [12] 美元抛售风险 - 分析师预警美元或面临2.5万亿美元抛售，亚洲国家可能减持美元储备 [13] - 贸易摩擦升级促使资金回流或加大贬值对冲，彭博美元指数较2月高点跌8% [13] - 美元需求下降反映对美贸易前景不确定性，部分国家以本币升值为谈判筹码 [14] A股市场表现 - 沪指涨0.8%报3342.67点，两市成交额1.47万亿元，超3200只个股上涨 [15] - 军工、化工板块领涨，地产早盘冲高，创新药、游戏等板块调整 [15] - 政策利好提振效果尚未充分反应，增量政策效果将逐步显现 [16]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、房地产、证券、保险、公募基金 公司：汇金公司、瑞祺电通 纪要提到的核心观点和论据 金融政策 - 政策内容：包括降准降息、增加结构性货币政策额度、创设科技创新债券风险分担工具等，降准释放 1 万亿元流动性，短期 LPR 利率降 10 个基点，公积金贷款利率降 25 个基点，科技创新和技术改造再贷款额度从 5000 亿增至 8000 亿，服务消费和养老再贷款额度增至 3000 亿[1][2] - 政策目的：稳定资本市场、汇率及宏观经济走势，应对美国关税外部冲击和国内需求不足问题[1] - 政策影响：及时且积极，有助于稳定市场和经济，一季度经济预计增长 5.4%，但美国关税使全球经济有衰退风险，中国需求下滑[4] 资本市场支持措施 - 资金支持：央行将 5000 亿元证券基金保险公司互换额度与 3000 亿元股票回购增值再贷款合并使用，总额达 8000 亿元[1][5] - 类平准基金：证监会支持汇金公司发挥类平准基金作用，推动公募基金高质量发展，支持优质中概股回归，增强科创板和创业板制度包容性[5][9] - 险资入市：扩大险资长期股权投资试点规模至超 1000 亿元，调降股票投资风险因子 10%，鼓励保险资金入市[10] 中国经济问题及解决措施 - 主要问题：需求不足，表现为经济走弱和通货膨胀低迷，房地产市场近期走弱，消费政策效果有限[6][7] - 解决措施：通过结构性货币政策刺激需求，财政政策尤为重要，未来财政可能加码，增加补贴、利息支持等刺激消费和投资[1][7][11] 中美关税影响 - 对中国：是需求冲击[8] - 对美国：面临更大经济压力，特朗普目标难实现，国内问题更严峻，近期释放积极谈判信号[8] 市场展望 - 宏观经济：通过金融政策、稳定资本市场、积极财政发力推动向稳向好发展，中美关税谈判可能有积极进展[12] - 股票市场：今年市场指数反弹 20%，上证指数修复关税冲击，短期内外环境对 A 股偏积极，上半年找结构性机会，下半年或有指数型机会，短期关注地产链、泛消费和民营经济，未来一两个月关注科技成长和高端制造板块，下半年消费领域跑赢概率大[13] - 债券市场：全面降准降息或开启新一轮宽松，是做多债券良好窗口，资金利率下降后长端利率受益，总体看好[14][15] - 人民币汇率：政策核心是增强外汇市场韧性等，保持基本稳定，今年上半年运行结果满意，未来预计相对稳定，关注升值风险[3][17][18] 房地产市场 - 市场形势：今年开年有波动，4 月新房销售同比降 14%，二手房销售同比增 17%，市场边际走弱[19] - 相关政策：房贷利率下调，公积金贷款利率降 0.25 个百分点，LPR 调 0.1 个百分点，出台新模式配套融资机制，但仅降息难大幅刺激销售，需观察核心城市政策调整及城改推进[19][20] - 市场展望：2025 年基本面预计交易量和房价跌幅收窄，止跌回稳需时间，可逢低配置稳健龙头或受益政策标的，关注市值大、基本面稳定项目[22] 各金融行业发展 - 银行业：2025 年全面降息确保货币政策传导，呵护银行息差，今年银行息差预计降 10 - 20 个基点，可适时配置股期稳健银行[3][24] - 公募基金：高质量发展行动方案优化主动权益类基金收费方式，出台投资管理顾问规定，助力行业发展，提高投资者获得感[27] - 资本市场板块：具有较高投资价值，关注传统券商、互联网券商等领域[3][28] - 券商行业：监管框架清晰，基本面和业绩同比高增，估值处于相对低位，关注市场活跃等催化效应[29] - 保险板块：短期盈利高增逻辑承压，转向优质标的价值修复，新准则或揭示优质公司长期风险小，有投资机会[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 瑞祺电通纳入沪深港通标的对境内和香港瑞基市场有益，境内可丰富投资者结构、改善流动性，香港优质标的估值有望提振[21] - 今年以来债市在两个极端预期间波动，此次降准降息背景不同，美国关税是新变量[14][15] - 降准降息使资金利率下降，带动收益曲线变陡峭，短端利率先下行，长端利率后下降，汇率稳定后货币放松加快[16]

金融政策调整 - 降低存款准备金率0 5个百分点 释放约1万亿元流动性 大银行准备金率降至9% 中小银行降至6% 仍高于发达国家2%和新兴国家3-5%的水平 [1] - 下调政策利率0 1个百分点 逆回购利率从1 5%降至1 4% 预计下月LPR同步下调0 1% 与彭博社预测的全年累计降息0 3%和降准1%一致 [1] - 公积金贷款利率下调0 25个百分点 为商业贷款利率降至3%以下预留空间 当前房贷利率仍达3 3% [1] - 中央汇金公司将常态化承担平准基金职能 直接参与市场维稳 [2] - 新增专项政策贷款额度 重点支持科技、消费、养老及农业领域 [2] 房地产市场动态 - 租售比与房贷利率持平被视为房价见底信号 三四线城市租售比低于利率将导致持续阴跌 [2] - 全国百强房企1-4月销售额同比下滑6 7% 与部分媒体报道的局部热销现象形成反差 [4] 军工行业事件驱动 - 印巴冲突升级刺激军工板块大涨近5% 巴基斯坦使用中国制红旗9导弹或歼10C战机击落6架印度军机 凸显中国武器实战性能 [3] - 印度多国采购装备导致兼容性差 巴基斯坦全系中国装备形成战术优势 潜在推动国际军售订单增长 [4] 资本市场表现 - A股单日成交1 46万亿元 接近1 5万亿景气线 市场中位数上涨0 39% [3] - 沪上阿姨暗盘交易涨幅达60% [4] 中美关系与大宗商品 - 中美在瑞士举行非正式会谈 或取消部分非理性关税 全面和解可能性较低 [4] - 央行连续6个月增持黄金 4月环比增加7万盎司（约2 18吨） [4] 消费行业动向 - 茅台文旅签约张艺兴为代言人 但茅台酒因社交属性强 无动机采用明星代言策略 [5]

央行政策与市场反应 - 央行明确支持汇金公司增持股票市场指数基金并提供充足再贷款以维护市场稳定[1] - 证监会重申支持汇金发挥类平准基金作用 这是年内第二次提及该机制[1] - 市场对政策利好反应平淡 出现高开低走形态 深圳指数一度翻绿[1][2] 日本央行干预案例参考 - 日本央行2010年启动ETF购买计划 初始上限4500亿日元(约369亿人民币) 后取消余额上限[3] - 截至2023年日本央行持有37万亿日元ETF 占东证总市值4.3% 最高曾达5.7%[3] - 日本股市在央行干预后从1万点涨至4万点 显示政策干预对市场的长期支撑作用[3] 全球资本流动趋势 - 亚洲货币集体升值(港币/泰铢/韩元/日元/人民币) 美元因美国贸易逆差创新高而走弱[4] - 美国3月贸易逆差达1405亿美元 导致Q1 GDP出现三年来首次负增长[4] - 历史规律显示货币升值通常伴随外资持续流入 推动市场上行[4] 市场走势预判 - 分析师预判5月行情将突破3400点 若中美协商进展顺利可能加速反弹[4] - 建议关注机器人(健身骨骼轴承方向)和算力板块 后者需重点观察成交量变化[5] ETF产品数据 - 食品饮料ETF(515170)近五日跌0.67% 市盈率21.26倍 主力净流入211万元[7] - 游戏ETF(159869)近五日涨4.17% 市盈率53.73倍 份额增加5800万份[7] - 云计算50ETF(516630)近五日涨5.13% 市盈率97.25倍 估值分位达86.26%[8] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨1.50% 份额减少2200万份[7]

金十数据5月7日讯，华创证券首席分析师姚佩表示，本次会议内容可分为两大部分：一是支持实体经 济，二是支持资本市场。针对实体经济的支持包括总量和结构两方面。总量方面，降准降息落地。结构 方面，中国央行在资金投向方面拥有更大的灵活性和指引性，当前更多倾向于科技创新和扩内需。针对 资本市场的支持主要体现在对"平准基金"和中长线资金入市的进一步坚定。姚佩认为，"一行一局一 会"打出组合拳，后续各部委或密集召开新闻发布会，可能形成"一揽子"政策的加速落地。对股市来 说，短期风险偏好的稳定比基本面修复更重要，此刻不必悲观，量比价更重要。过去10个交易日A股日 均成交额1.1万亿元，未来一到两周市场若持续放量，将构建更扎实的底部，带来风险偏好的加强和向 上反弹的信心。 华创证券："一行一局一会"打出组合拳 将带来市场风险偏好的加强 ...