报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司全年营收稳健增长，数字化变革持续提效 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.28元、2.62元、2.99元，对应PE为12、10、9X [7] 报告具体内容总结 公司基础数据 - 总股本93.83亿股，流通A股62.55亿股，52周内股价区间23.52 - 33.12元，总市值2548.42亿元，总资产2901.14亿元，每股净资产11.87元 [4] 2024年年报业绩情况 - 营收2859.8亿元，同比增加4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增加12.9%；扣非净利润178.1亿元，同比增加12.5% [7] - Q4营收830.1亿元，同比增加9.9％；归母净利润35.9亿元，同比增加4%；扣非后归母净利润31.2亿，同比增加0.5% [7] 业务发展情况 - 国内收入1416.8亿元，同比增长13.7%，Q4国内家电业务提速，卡萨帝Q4增速超30%，统帅品牌全年零售额同比增长26% [7] - 海外收入1429亿元，同比增长5.3%，新兴市场中东南亚、南亚、中东非表现亮眼，战略性收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头Kwikot [7] 财务指标情况 - 2024年毛利率27.8%，同比提升0.3pp；销售费用率11.7%，同比降低0.3pp，管理费用率4.2%，同比降低0.1pp；财务费用率0.3%，同比增加0.2pp [7] 股东回报情况 - 2024年度分红金额占归母净利润的比例为48.01%；现金分红金额89.97亿元，拟支出10 - 20亿人民币进行回购计划 [7] 盈利预测假设 - 未来三年冰洗产品销量保持3%的复合增速，均价保持约2%的复合增速，2025 - 2027年电冰箱毛利率分别为31%、31.3%、31.5%；洗衣机毛利率分别为32%、32.5%、32.5% [8] - 未来三年空调销量保持约6%的复合增速，均价保持4%的复合增速，空调产品毛利率分别为26%、28%、30% [8] - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为12.5%、12.3%、12% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.2|302733.1|320567.8|339564.1| |增速|4.29%|5.9%|5.9%|5.9%| |营业成本（百万元）|206487.1|216486.4|227497.3|239510.5| |毛利率|27.80%|28.5%|29.2%|29.5%|[8] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.23|302733.08|320567.81|339564.09| |净利润（百万元）|19575.61|21936.60|25409.44|28871.63| |归属母公司股东净利润（百万元）|18741.12|21380.23|24545.63|28014.75| |每股收益（元）|2.00|2.28|2.62|2.99| |PE|14|12|10|9| |PB|2.29|1.99|1.72|1.49|[2][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司全年营收稳健增长，数字化变革持续提效 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.28元、2.62元、2.99元，对应PE为12、10、9X [7] 报告具体内容总结 基础数据 - 总股本93.83亿股，流通A股62.55亿股，52周内股价区间23.52 - 33.12元，总市值2548.42亿元，总资产2901.14亿元，每股净资产11.87元 [4] 2024年年报情况 - 营收2859.8亿元，同比增加4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增加12.9%；扣非净利润178.1亿元，同比增加12.5% [7] - Q4营收830.1亿元，同比增加9.9％；归母净利润35.9亿元，同比增加4%；扣非后归母净利润31.2亿，同比增加0.5% [7] 业务表现 - 国内收入1416.8亿元，同比增长13.7%，Q4国内家电业务提速，卡萨帝Q4增速超30%，统帅品牌全年零售额同比增长26% [7] - 海外收入1429亿元，同比增长5.3%，新兴市场中东南亚、南亚、中东非表现亮眼，战略性收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头Kwikot [7] 财务指标 - 2024年毛利率27.8%，同比提升0.3pp；销售费用率11.7%，同比降低0.3pp，管理费用率4.2%，同比降低0.1pp；财务费用率0.3%，同比增加0.2pp [7] 股东回报 - 2024年度分红金额占归母净利润的比例为48.01%，现金分红金额89.97亿元，拟支出10 - 20亿人民币进行回购计划 [7] 盈利预测假设 - 未来三年冰洗产品销量保持3%的复合增速，均价保持约2%的复合增速，2025 - 2027年电冰箱毛利率分别为31%、31.3%、31.5%；洗衣机毛利率分别为32%、32.5%、32.5% [8] - 未来三年空调销量保持约6%的复合增速，均价保持4%的复合增速，空调产品毛利率分别为26%、28%、30% [8] - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为12.5%、12.3%、12% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.2|302733.1|320567.8|339564.1| |增速|4.29%|5.9%|5.9%|5.9%| |营业成本（百万元）|206487.1|216486.4|227497.3|239510.5| |毛利率|27.80%|28.5%|29.2%|29.5%|[8] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.23|302733.08|320567.81|339564.09| |净利润（百万元）|19575.61|21936.60|25409.44|28871.63| |毛利率|27.80%|28.49%|29.03%|29.47%| |净利率|6.85%|7.25%|7.93%|8.50%| |ROE|16.53%|16.16%|16.19%|15.96%| |PE|13.60|11.92|10.38|9.10| |PB|2.29|1.99|1.72|1.49| |每股收益（元）|2.00|2.28|2.62|2.99|[10]

纪要涉及的公司 海尔智家 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年经营成果**：2024 年海尔智家实现收入同比增长 4%，归母净利润同比增长 13%，营业收入同比增长 14.3%，经营利润达 202 亿元，同比增长 15.8%，得益于数字化变革沉淀效应，毛利率提升 0.3 个百分点，销售管理费用率优化 0.3 个百分点，经营活动现金流量为净利润 1.4 倍，达 265 亿元，2024 年度现金分红 90 亿元，比上一年增加 15 亿元，注销 5,520 万股，占总股本 0.58% [3][4] 2. **战略布局与思考**：2022 - 2024 年进行三年数字化变革并进入深水区，结合 AI 技术与数字化解决传统问题，如产品研发从用户交互获取创意，推出 AI 系列产品，注重用户使用场景，提高物流服务体系竞争力 [5] 3. **美国市场表现与发展**：美国市场每年盈利但增幅未达整体水平，未来深化全球业务模式及组织机制变革，通过产品引领与用户指导夯实增长基础，持续进行 A 股市场 10 - 20 亿人民币回购计划提升每股收益 [6] 4. **中国区变革与增长**：2024 年四季度中国区收入增速显著，卡萨帝品牌表现突出，完成数字化变革部分工作，如空调品类上线数字库存管理系统，优化订单预测模型，线上分销比例达十几个百分点，2025 年将深化数字营销、数据驱动库存管理、数字交易平台和线下门店数字化管理四个方面改革 [3][8][9][10] 5. **美国市场展望与应对**：预计 2025 年美国经济增速 1.5% - 2%，房屋建设低迷影响家电行业，海尔智家保障市场地位，提高效率，发力暖通空调等新兴品类，全面展开海外市场数字化转型，深化人单合一模式 [11] 6. **机器人产业布局**：已投资数十亿于三川项目，聚焦家庭服务机器人，短期内推出康养、陪伴和清洁机器人，2025 年元月成立机器人科技公司，中长期布局服务机器人、本体数据采集训练及端到端大模型 [13] 7. **新兴市场布局**：采取先难后易策略，在美国和澳洲占据市场第一份额，在欧洲属第一梯队，东南亚和南亚去年接近 40%增长，目标在东南亚、南亚等地区达绝对第一，超 30%市场份额，在中东、非洲及拉美寻找突破口，并购与内生发展并举 [14] 8. **卡萨帝品牌目标与策略**：2025 年卡萨帝品牌收入增速目标 22%，通过加强产品引领，研究线上年轻高净值用户群体，加强线上营销，关注线下设计师圈层及高端小区圈层营销 [16] 9. **线上营销调整**：2024 年下半年调整线上营销策略，提升卡萨帝品牌在线搜索排名和内容考核，2025 年加强该策略，在核心商圈建 440 家卡萨帝品牌店，线上布设约 50 家全网品牌旗舰店 [17] 10. **欧洲业务变化与影响**：2024 年四季度欧洲业务组织流程精简，支出约两亿用于人员离职补偿和工厂优化，2025 年预计有部分支出但规模减小，调整管理层，恢复市场增长最快品牌位置，实现多项市场份额突破，重新布局供应链 [18] 11. **CRM 费用与利润率目标**：2024 年四季度 CRM 费用总亏损约 9,000 万，2025 年预计两千多万支出，2026 年无此类费用，2025 年目标管理成本盈亏平衡，经营利润达行业平均两位数以上利润率 [19][20] 12. **2025 年收入和利润展望**：预计 2025 年收入中高个位数以上增长，争取两位数增长，利润两位数以上增长，协同资源助各地区转型 [21] 13. **应对小米竞争**：学习小米在用户运营、内容营销和 IP 群方面经验，发挥研发优势，如冰箱保鲜技术、洗衣机双子 AI 算法等，一季度空调产品全网表现优异，加速数字化变革 [23] 14. **四季度市场收入及利润率**：四季度国内收入 320 - 360 亿元，中国区收入增长 1.3%，不含物流家电业务增长 12.8%，含物流业务利润率 9.3%，提升 1.2 个百分点；海外市场收入规模增长 10.7%，绝对值 372 亿元，利润率 3.2%，下降 0.5 个百分点，纯经营口径利润率 3.8%与同期持平 [24] 15. **北美关税应对**：通过产品组合调整、新产品上市提价，保持市场份额，调整生产布局，与供应商分担成本，加强美国本土生产能力建设，优化全球供应链布局 [25][26] 16. **墨西哥工厂与北美净利率目标**：墨西哥工厂符合美加墨协议要求，2025 年北美净利率目标确保措施不对利润产生负面影响 [27] 17. **四季度产品收入与利润率**：四季度冰箱收入 212 亿元，利润 12.4 亿元，利润率 5.9%；充电设备收入 105 亿元，利润 5.6 亿元，利润率 5.3%；空调收入 87 亿元，利润 3.8 亿元，利润率 4.1%；洗衣机收入 170 亿元，水家电收入 16 亿元，利润 5.6 亿，利润率 12.2% [28] 18. **中国区零售变革财务影响**：2025 年预计实现两位数人员提效目标，建立大聚创会平台，营销数字化实现精准投放和高效运营，优化市场费用和人工成本，通过大桶仓 to c 模式优化物流 [29] 19. **双位数提效与销售费用率**：双位数提效指人工成本和人工销售成本下降，2024 年中国区国内销售费用率下降 0.4 个百分点，2025 年预计保持 0.4 - 0.5 个百分点下降趋势 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 今年第一季度业绩比预期目标略高 [22] 2. 2025 年已充分考虑中美关税因素并纳入基本假设 [31] 3. 2025 年是深度变革年，面临挑战但数字化和 AI 产品落地将奠定增长基础 [32] 4. 国内市场 2025 年持续深化变革，降低 B2B 模式，实现全面退税，使经销商轻资产运营，加快产品周转 [33] 5. 海外市场强化全球研发、物流、服务和供应平台建设，准备东西半球两个自循环体系应对美国关税 [34] 6. 企业内部变革包括组织、业务流程、产品和服务、商业模式重构，目标让部门成利润中心，2025 年结合 AI 与数字化取得更好效果 [35] 7. 海尔智家用业绩回报用户和股东，以人单合一理念为指引，为投资人提供积极投资反馈 [36]

文章核心观点 海尔智家2024年营收和利润创历史新高，盈利能力持续提升，通过数字化变革降费提效，积极拥抱AI为用户带来新体验，国内外发展释放积极增长信号并开辟新增长空间 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年海尔智家营收2859.81亿元，同比增4.29%；归母净利润187.41亿元，同比增12.92%，利润连续3年持续2位数增长 [1] 数字化变革 - 全流程、全要素数字化变革构建研产销服等领域端到端数字化能力，提升企业运营效率 [2] - 市场端推进营销全链路数字化，新媒体曝光超14亿人次、商机转化率24.7% [2] - 服务端构建客服知识库等体系，2024年智能交互占比同比上升25.52%，智能解决率同比提升10.35% [2] - 供应链平台构建智能化预测模型和云脑运营体系，2024年国内定单响应周期优化13% [2] - 将国内数字化模式复制到海外，在17家海外工厂落地数字化系统 [2] - 2024年销售管理费用率再优化0.3pct [2] AI应用与智慧家庭落地 - 积极拥抱AI，赋予产品更懂用户和家居的能力，在2025AWE上实现更智能交互 [3] - 发布AI之眼系列黑科技和三翼鸟AI场景应用，带来智慧生活体验 [3] - 智慧生活在全球落地，海外注册用户总数超2000万，如美国Smart HQ平台联网用户超400万等 [4]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 海尔智家作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链和生产效率；短期国内以旧换新政策拉力持续释放、经营提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期公司补全核心模块制造能力提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，AI技术加持有望提升全球综合竞争力；预计24 - 26年归母净利润191/218/246亿元，对应PE 13.6x/11.9x/10.6x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月19日，海尔智家在上海世博中心举行以“AI生活，智慧万家”为主题的生态大会，展示智慧家庭10年布局的最新成果并介绍未来全球创新发展路径 [1] 各区域市场表现 - 2024年海尔智家在各区域市场持续增长并跑赢行业，在全球七个市场位居首位，中国市场份额达28%，美国、澳洲、日（冰洗）地区位列行业第一，欧洲、东南亚、非洲地区达成行业2 - 3倍的增长，连续16年位居全球大型家电品牌零售量首位（欧睿国际口径） [1] 变革提效举措 - 模式创新从To B向To C转型，营销节点从线下搬到线上带动销售费用率下降；数字化变革通过AI集成研发、全链路智能化、供需智能匹配等举措，分别实现研发周期下降20%、生产效率提升30%、订单响应周期提高13%；同时推进机制升级，通过不同维度实现增值分享 [1] 中国区业务情况 - 2024年中国区依靠品牌体验与数字化变革实现高质量增长，销售规模七年翻番且增速超行业，卡萨帝巩固高端引领地位，全流程贯彻以用户为中心 [2] - 2025年海尔中国区四大品牌拓店规划明晰：斐雪派克将建100家顶级体验店并与2000家设计师合作；卡萨帝聚焦一二线城市，计划拓展440家高端体验店；海尔品牌计划新建1000家AI体验店并开展万场换新活动；Leader线上零售目标同比+70%，计划打造100万台爆款产品 [2] - 中国区将持续推动品牌与数字化升级，优化客户和用户体验；生态大会上海尔智家全球首发“AI之眼”系列产品，引领行业迈入“AI高度自主智能”的第四阶段，公司正在加速研发和布局家庭服务机器人业务，有望在家电+AI融合领域持续引领行业发展 [2] 全球战略布局 - 2024年公司海外收入超1400亿人民币，得益于Hope创新平台及数字化、AI化的研发模式，在欧洲、澳新等地区高端细分领域领先 [3] - 目前公司全球产能超1.6亿台，2024年在泰国、埃及等地产能建设持续，并购开利商用制冷与南非Kwikot热水器带动全球化进程深化，CCR在并购后首个季度实现扭亏为盈 [3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|243,578.92|261,427.78|272,090.83|289,426.92|306,870.94| |增长率(%)|7.25|7.33|4.08|6.37|6.03| |EBITDA(百万元)|34,952.42|37,551.86|30,766.85|33,861.53|36,628.04| |归属母公司净利润(百万元)|14,710.92|16,596.62|19,106.98|21,763.80|24,605.37| |增长率(%)|12.58|12.82|15.13|13.90|13.06| |EPS(元/股)|1.57|1.77|2.04|2.32|2.62| |市盈率(P/E)|17.65|15.65|13.59|11.93|10.56| |市净率(P/B)|2.78|2.51|2.28|2.07|1.87| |市销率(P/S)|1.07|0.99|0.95|0.90|0.85| |EV/EBITDA|5.49|4.06|6.62|5.49|4.70| [5]