公司业务概览 - 公司致力于在能源和动力领域提供系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，实施温控、增压等冷热能管理功能，覆盖-271℃至200℃温度区间 [3] - 具体产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、工业热泵、储能蓄能装置、真空冻干设备、速冻装置、换热设备、船用制冷设备、多联机等 [3] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏及深加工、冷链物流、能源化工工艺冷却、航天超导科研、商业舒适空调、数据中心及工业特种空调、余热利用、气体液化、储能系统、铸造及智能制造等多个行业领域 [3] 数据中心液冷业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置 [4] - 顿汉布什公司已有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队，其“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [4] - 顿汉布什在国内已服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等多个重大项目，在海外与专业集成商合作，服务北美、澳洲、东南亚、中东市场 [4] - 冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、板翅式热交换器等多种产品，其“低碳节能闭式冷却技术”获评国家节能降碳示范技术，“液冷系统热交换器”入选《2024年度山东省首台(套)技术装备产品名单》 [5] - IDC冷水机组存在国别专用标准，对工况、抗震、可靠性、能效及断电恢复时间要求高，并需全球售后服务体系支撑，形成行业门槛 [6] - IDC冷水机组中，螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数，顿汉布什于1965年出产第一台离心式压缩机，2014年出产磁悬浮压缩机 [6] - 海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场，海外市场主导者为开利、约克、特灵、麦克维尔、顿汉布什等欧美系一线厂商 [6] 联营公司HRSG业务 - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司成立于2004年，承接韩国现代重工技术，出产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG） [6] - 该联营公司与GE、西门子、三菱等合作，在全球拥有相当竞争力和丰富案例 [6] - 2024年营收超过7亿元，2025年营收约10亿元，市场需求旺盛，新厂房已竣工，新增产能爬坡中 [6]

核心业务与产品概览 - 公司致力于在能源和动力领域提供系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，实施温控、增压等冷热能管理功能，覆盖-271℃至200℃温度区间 [3] - 产品广泛应用于食品冷链、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余热利用、气体液化、储能、铸造及智能制造等多个行业领域 [3] 数据中心冷却业务 - 旗下顿汉布什公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备，其“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选工信部绿色数据中心技术产品目录 [4] - 数据中心冷水机组中，螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 顿汉布什公司1965年出产第一台离心式压缩机，2014年出产磁悬浮压缩机 [6] - 海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场 [6] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术 [6] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代高温气冷堆批量供货安全壳内无动力空冷器 [7] - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国家相关标准的主要起草单位，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司研发的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”项目应用 [7] 热能管理与“双碳”业务 - 公司以全系列工业热泵服务热能管理，重点在子公司北京华源泰盟公司 [8] - 华源泰盟被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，截至2024年末共授权专利96项，软著33项 [8] - 其“吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军产品，“基于吸收式换热的集中供热技术”荣获国家技术发明二等奖 [8] - 该板块是公司重点培育的“双碳”种子业务，受益于城市更新热网升级改造，政策驱动需求具有长期性和确定性 [9] 其他业务板块 - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司出产燃气电厂余热锅炉（HRSG），2024年营收逾7亿元人民币，市场需求旺盛 [7] - 公司出产液化机组，可用于氢气、氧气、甲烷等航天燃料的液化制备，其“氢液化领域新型高效氦气螺杆压缩机”被遴选为国家能源领域首台（套）重大技术装备 [9] - 针对AIDC，公司可通过溴化锂吸收式制冷机回收燃气轮机余热实现“发电+制冷”联供，提升能源综合利用率 [9]

公司产品在数据中心液冷领域的应用现状 - 公司产品在液冷服务器关键部位已有量产案例 包括服务器主板、电源模块、服务器通讯柜散热风扇、光模块 [2] - 公司在数据中心浸没式液冷解决方案中 为PCBA与关键元器件提供专业防护镀层技术 [2] 公司防护镀层技术的性能与验证 - 根据公司验证数据 在加速老化工况下 经过防护的电路板与电子元器件可稳定浸泡运行上万小时 [2] - 在正常工况下 预期防护镀层可以耐受10年以上 [2] - 具体持续浸泡寿命需结合冷却液种类、温度及系统设计等因素评估 [2]

公司与香江科技的合作进展 - 公司与香江科技的合作正在持续推进中 [1] 合作内容与目标 - 双方将发挥各自优势，共同推动数据中心液冷技术的推广 [1] - 合作旨在推动绿色算力基础设施的升级 [1]

港股汽车股市场表现 - 2025年1月5日，港股汽车股集体下跌，其中长城汽车跌近7%，蔚来汽车与小鹏汽车跌超4.2%，奇瑞汽车、零跑汽车、吉利汽车跌近4%，理想汽车、比亚迪股份及赛力斯均有跌幅 [1] 行业前景与挑战 - 展望2026年，内地汽车行业政策延续，但内需面临一定挑战 [1] - 2026年全球电动汽车（包括纯电动和插电式混合动力车）销量增速预计将创下自2020年以来的最低水平，预计仅增长13%至2400万辆，远低于2025年22%的预估增幅 [2] - 全球电动汽车增速放缓的主要原因是欧洲市场增长大幅放缓以及美国市场急速萎缩 [2] 投资策略与机遇 - 投资策略上，零部件优于整车 [1] - 应关注机器人、智能驾驶及数据中心液冷等AI相关布局带来的盈利估值双升机遇 [1]

港股汽车股市场表现 - 港股汽车板块出现集体下跌，长城汽车跌幅最大，达6.81% [1] - 蔚来汽车、小鹏汽车跌幅均超过4.2% [1] - 奇瑞汽车、零跑汽车、吉利汽车跌幅接近4% [1] - 理想汽车、比亚迪股份、赛力斯等主要车企股价均有不同程度下跌 [1] 行业核心观点与前景 - 中金公司展望2026年，预计在内地汽车业政策延续背景下，内需面临一定挑战 [1] - 预计2026年海外销量将保持稳健增长 [1] - 研究机构Benchmark Mineral Intelligence预测，2026年全球电动汽车销量增速将大幅放缓 [1] - 预计2026年全球电动汽车（含纯电和插混）销量仅增长13%至2400万辆，远低于2025年22%的预估增幅 [1] - 增速放缓主要因欧洲市场增长大幅放缓以及美国市场急速萎缩 [1] 投资策略建议 - 中金公司建议投资策略上，零部件优于整车 [1] - 建议关注机器人、智能驾驶及数据中心液冷等AI相关布局带来的盈利估值双升机遇 [1] - 乘用车方面，认为有两新政策托底，但内需仍面临一定挑战 [1]

行业总体展望与投资策略 - 展望2026年，内地汽车行业在政策延续背景下，内需面临一定挑战，但海外销量预计将保持稳健增长 [1] - 投资策略上，零部件板块优于整车板块 [1] - 应关注机器人、智能驾驶及数据中心液冷等AI相关布局带来的盈利与估值双重提升机遇 [1] 乘用车市场分析 - 当前国内汽车销量已逐步突破2017年的前期高点 [1] - 展望2026年，以旧换新政策仍会对市场形成一定托底作用，但销量增长挑战加大 [1] - 行业更需关注格局分化、全球化和智能化带来的机会 [1] - 供给端技术创新和车型迭代将带动渗透率提升，支撑新能源汽车保持双位数增长 [1] - 更看好需求韧性足的中高端新能源市场 [1] - 需关注龙头企业的战术调整以及传统品牌在新能源领域的后发追赶机会 [1] 零部件板块机遇 - AI赛道多维布局，为增长蓄力并提升估值 [1] - 2026年应重点关注AI相关赛道布局逐步释放的增长驱动及估值提升机会 [1] - AI技术与汽车产业及高端制造领域融合加速深化，三大高景气赛道为零部件企业提供核心增长路径 [1] - 智能驾驶方面，L2+渗透率继续攀升，L3量产即将落地 [1] - 人形机器人方面，T量产启幕，多家企业加速推进 [1] - 数据中心液冷方面，受算力需求爆发驱动，国产替代空间广阔 [1] - 同时建议持续关注零部件出海的相关标的 [1]

文章核心观点 - 中金公司展望2026年，认为在政策延续背景下，内地汽车行业内需面临挑战，但海外销量将稳健增长，投资策略上零部件板块优于整车板块，应重点关注机器人、智能驾驶及数据中心液冷等AI相关布局带来的盈利与估值双重提升机遇 [1][2] 乘用车行业展望 - 国内乘用车销量已突破2017年前期高点，展望2026年，以旧换新政策仍会形成托底，但销量增长挑战加大，更需关注格局分化、全球化和智能化机会 [1] - 供给端技术创新和车型迭代将带动渗透率提升，支撑新能源车保持双位数增长，公司更看好需求韧性足的中高端新能源市场 [1] - 需关注龙头公司的战术调整以及传统品牌在新能源领域的后发追赶机会 [1] 商用车行业展望 - 2026年商用车报废更新政策有望延续，对内需形成一定支撑 [1] - 海外市场打开成长空间，亚非拉地区需求旺盛将支持重卡出口，欧洲新能源渗透率提升将支持客车出口景气度 [1] - 预计2026年新能源重卡的内销渗透率将达到约35% [1] - L2+级辅助驾驶重卡预计在2025年实现从0到1的突破，2026年渗透率或将达到个位数 [1] - 商用车龙头公司具备较高的分红意愿和能力，在2026年第一季度更具防御性 [1] 汽车零部件行业展望与投资策略 - 2025年中国汽车零部件行业受到下游客户压力传导，预计2026年产业链增长潜能或由内驱转向外拓 [2] - 2026年应重点关注AI相关赛道布局开始释放的增长驱动及估值提升机会 [2] - AI技术与汽车产业及高端制造融合加速，智能驾驶、人形机器人、数据中心液冷为三大高景气赛道 [2] - 智能驾驶领域，L2+渗透率继续攀升，L3量产落地 [2] - 人形机器人领域，T量产启幕，多企业加速推进 [2] - 数据中心液冷领域，算力需求爆发，国产替代空间广阔 [2] - 上述高景气赛道正为零部件企业提供突破传统业务边界、打开成长天花板的核心路径 [2] - 同时建议持续关注零部件出海的相关标的 [2]

核心观点 - 东北证券首次覆盖三花智控，给予“增持”评级，并预测公司2025-2027年营收及利润将持续增长，对应市盈率逐年下降 [1] 财务预测与业绩预告 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为322.6亿元、371.3亿元、441.2亿元，归母净利润分别为42.4亿元、51.2亿元、60.3亿元，对应市盈率分别为35倍、29倍、25倍 [1] - 公司2025年度业绩预告显示，预计实现归母净利润38.7~46.5亿元，同比增长25%~50%，扣非归母净利润36.8~46.1亿元，同比增长18%~48% [2] 传统制冷业务表现 - 2025年上半年传统制冷业务实现营收103.9亿元，同比增长25.5%，毛利率为28.2%，同比提升0.65个百分点 [3] - 业务增长受益于全球低碳节能政策推动的海外需求增长，以及AI算力驱动下数据中心液冷需求的爆发，公司为液冷系统提供阀泵、换热器等核心零部件 [3] 汽车零部件业务表现 - 2025年上半年汽零业务营收58.7亿元，同比增长8.8%，增速受核心客户特斯拉产销影响 [4] - 随着2025年第三季度特斯拉全球交付量达49.7万辆（同比增长7.4%），公司汽零业务加速回暖 [4] - 客户结构持续优化，对特斯拉的依赖降低，通用汽车等国际巨头及小米、理想、小鹏等国内新势力贡献重要增量，并突破了奔驰、大众、斯特兰蒂斯等欧洲客户 [4] 人形机器人业务布局 - 公司是特斯拉人形机器人机电执行器的核心供应商，提供旋转和直线执行器等集成化产品，与特斯拉深度绑定 [5] - 已成立专门的人形机器人事业部，并在泰国建立生产基地以支持客户量产需求，预计2026年开始有望贡献重要收入增量 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 报告认为飞龙股份是国内汽车热管理领先企业，传统主业稳步增长，同时数据中心液冷和机器人业务为公司打开了新的成长空间 [3][5][6][7] 公司概况与业绩 - 公司成立于1952年，深耕行业70多年，是国内汽车热管理领域的领军企业 [3] - 传统热管理核心产品包括机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体，其中汽车水泵和涡轮增压器壳体被认定为制造业单项冠军产品 [3] - 新能源领域产品覆盖12V至1500V全电压的电子水泵系列，以及多通阀、域控制器等智能化热管理模块，已切入国内头部汽车企业 [3] - 公司营收从2020年的26.65亿元增长到2024年的47.23亿元，年复合增长率为15.38% [3] - 归母净利润从2020年的1.24亿元增长到2024年的3.30亿元，年复合增长率为27.61% [3] 传统主业发展动力 - 2025年上半年中国新能源车销量693.7万辆，同比增长40.3%，渗透率达44.3%，未来仍有很大提升空间 [4] - 公司战略锚定汽车产业“新四化”与新能源革命，以电子泵及智能温控阀为核心，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级 [4] - 海外生产基地泰国龙泰公司于2025年6月26日竣工投产，设计产能为年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵 [4] - 公司将以泰国基地为依托，拓展东南亚、中亚等海外客户资源，扩大全球化业务规模 [4] 新业务成长空间 - 公司正从“汽车热管理部件供应商”向“多场景热管理解决方案商”转型，技术延伸至服务器液冷、数据中心液冷、充电桩液冷、5G基站、氢能液冷、储能液冷、低空经济、机器人等领域 [5] - 在数据中心液冷领域，目前主要提供电子泵、温控阀系列产品，后期将向集成模块类产品拓展，已与HP项目、台达、金运等40多家行业领先企业建立合作关系，部分项目已实现批量供货 [5] - 在机器人领域，公司规划了电机、控制器等核心零部件以及关节模组，依托新能源热管理技术优势布局液冷市场，目前已与部分整车客户展开合作研发 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.18亿元、4.85亿元、5.65亿元 [7] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.73元、0.84元、0.98元 [7] - 以当前股价31.08元计算，对应2025-2027年市盈率分别为43倍、37倍、32倍 [7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为48.83亿元、54.02亿元、60.51亿元，增长率分别为3.4%、10.6%、12.0% [9] - 预测公司2025-2027年归母净利润增长率分别为26.8%、16.0%、16.6% [9] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为23.3%、23.7%、24.0% [10] - 预测公司2025-2027年净资产收益率分别为11.7%、12.5%、13.4% [10]