公司战略与业务布局 - 公司深入贯彻国家“双碳”战略部署，积极践行绿色发展理念 [1] - 公司依托交通市政设计咨询的深厚积淀，全面拓展新基建领域 [1] - 公司将绿色低碳设计作为增量业务方向进行布局 [1]

公司战略定位与业务布局 - 公司致力于成为全球电子元器件封装所需耗材及制程一站式服务和整体解决方案提供商，并成为电子级薄膜材料、电子化学品、新能源相关材料领域的领先企业 [3] - 公司通过技术积累，掌握了薄型载带专用原纸生产技术，打破了国外企业近乎垄断的市场格局，目前纸质载带市占率全球领先 [3] - 公司在电子封装材料纵向一体化后，着力打造电子级薄膜材料产业链一体化，并向电子元器件制程材料、光电显示及新能源领域延伸，实现了离型膜、流延膜、复合集流体等产品的量产 [3] 行业景气度与市场需求 - 目前行业景气度高，公司核心产品电子封装材料处于满产满销状态，电子级薄膜材料产能利用率也在逐步提升 [4] - 全球数字化进程加速，叠加“新基建”及电子产品“以旧换新”等政策，5G网络、云计算及数据中心建设加速，新能源汽车、AR/VR、工业互联网、AI终端、消费电子等市场需求持续放量，为电子元器件行业发展奠定基础 [4] - AI服务器、新能源汽车、机器人、无人机、智能可穿戴设备等新兴应用领域需求旺盛，带动电子元器件需求持续增长，近期下游客户如国巨电子、风华高科已陆续对其电子元器件产品开始涨价 [5] 核心产品进展与客户拓展 - MLCC用离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户稳定批量供货，且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等国内知名客户端实现批量供货 [5] - 公司已顺利完成韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中 [5] - 对于长期被国外企业垄断的高端MLCC用离型膜也取得了突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定供货 [5] - 偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议，公司持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，以进一步打破国外产品垄断 [6] 新能源材料业务进展（柔震科技） - 公司于2025年8月完成对江西柔震科技有限公司的收购，该公司专注于聚合物基金属复合膜材料的研发与生产，该产品可取代传统金属铝箔和铜箔作为锂离子电池集流体，有助于提高电池能量密度和安全性能 [6] - 柔震科技产品包括复合铝箔（PET铝箔）、复合铜箔（PET铜箔、PP铜箔、PI铜箔）、高端超薄铜箔、PCB载体铜箔等，下游对接消费类锂电池、动力电池、储能电池客户及覆铜板生产企业 [7] - 目前柔震科技的HVLP铜箔已经给韩国斗山送样，新产品送样测试周期取决于客户评测结果 [7] - 柔震科技相关铜箔产品设计年产能500万平米，铜箔产品相关生产设备交付周期短，后续扩产速度会比较快 [7] 投资者关系与市场活动 - 从1月16日以来，公司陆续接受山西证券、汇添富、天弘基金等数十家机构调研 [1] - 公司每年都会莅临深圳国际薄膜与胶带展（FILM & TAPE EXPO）现场参观交流，预计2026年将吸引更多头部电子薄膜材料专业观众组团参观、交流与采购 [4]

文章核心观点 - 全球秩序重构正引发以金银铜铝为代表的战略资源价值重估 投资机会在于把握由这些金属组成的“全明星阵容”而非单一品种 有色矿业ETF作为高效工具受到资金追捧 [1] 宏观与行业驱动因素 - **信用格局重塑**：全球央行连续三年净购金超千吨 美债规模突破36万亿美元 推动黄金作为终极货币锚的价值重估 美国银行将黄金长期目标价上调至6000美元 白银兼具货币与工业属性 金银比处于90以上历史高位预示其更大弹性 [3] - **新基建浪潮**：能源转型与AI革命重塑工业金属需求 AI数据中心用铜量是传统数据中心的5倍 每辆新能源汽车用铜量达83公斤 全球铜矿资本开支连续十年不足 高盛预计2030年供给缺口将达900万吨 中国电解铝产能天花板锁定4500万吨 光伏边框及新能源汽车车身对铝的需求年增超15% [4] - **大国博弈升级**：全球主要经济体将铜、铝等列为关键矿物 提升战略资源储备至国家安全高度 “矿物安全伙伴关系”等行动是对关键矿产供应链的重新划分 资源控制权为企业带来地缘政治溢价 [5] 市场表现与资金流向 - 有色矿业ETF招商（159690）昨日量价齐升大涨6.31% 单日获资金净流入7715万元 近20个交易日中有19日获资金净流入 [1] - 该ETF今日盘中涨幅超1% 净申购份额达600万份 [1] 投资逻辑与工具 - 传统资源投资面临择时难、个股波动大、品种轮动难把握三重困境 [5] - 有色矿业ETF通过一篮子配置黄金（避险）、白银（工业弹性）、铜（周期张力）、铝（成长空间） 构建攻守兼备的组合 [5] - 在美联储降息、新能源建设加速、地缘风险升温等不同宏观情景下 该组合能实现资产轮动与自我强化 这是单一品种投资无法实现的优势 [7]

市场表现与资金动向 - 1月27日，有色矿业板块触底反弹，有色矿业ETF招商(159690)盘中一度上涨1.59%，冲击三连升 [1] - ETF成分股表现强势，湖南黄金涨停，白银有色、中钨高新、西部黄金涨幅居前 [1] - 资金连续12日加码该ETF，显示持续的资金流入 [1] ETF成分股关键表现 - 在有色矿业ETF招商(159690)的成分股中，湖南黄金当日涨幅为10.01% [2] - 其他涨幅居前的成分股包括：白银有色上涨9.29%，西部黄金上涨6.01%，中钨高新上涨5.72% [2] - 紫金矿业与洛阳钼业在ETF中估算权重较高，分别为9.19%和9.30% [2] 宏观叙事与机构观点 - 宏观叙事正从2025年黄金定价的“旧秩序焦虑”转向2026年铜所代表的“新秩序构建” [2] - 中信建投等机构认为，大国博弈、AI浪潮与中美内需回暖共同推升铜作为核心工业原料的战略价值与需求 [2] - 高盛已将2035年铜价长期预期上调至15000美元/吨，并认为铜将面临长期供应缺口 [2] 行业供需基本面 - 铜铝等金属不仅受益于传统领域，更被新能源、AI数据中心与电网改造等新基建赋予了持续的增长引擎 [3] - 矿端供应不足是全球性难题，高盛指出刚果（金）等关键产区产量面临增长制约，加剧了供需矛盾 [3] 行业与ETF的投资逻辑 - 有色矿业公司的盈利对金属价格高度敏感，金属价格上涨时，涨价部分几乎全部转化为利润，形成“利润增长 + 估值提升”的双击效应 [3] - 有色矿业ETF招商(159690)超过57%的权重集中于铜、金、铝三大龙头，放大了对金属价格弹性的暴露 [3]

贵金属及工业金属价格走势 - 伦敦现货黄金价格突破5000美元/盎司大关，并冲上5100美元/盎司，再创历史新高[1] - 白银价格突破100美元/盎司，比历史高位翻了一倍[1] - 铜价也出现大幅上涨[1] 黄金价格上涨驱动因素 - 全球资金对美元信心动摇，美国债务高企及财政赤字扩大冲击美元信用根基[1] - 全球地缘政治风险反复，凸显黄金作为避风港的吸引力[4] - 市场预期美联储今年将降息，机构与个人投资者加码黄金以实现资产保值[4] 白银价格上涨驱动因素 - 金融属性方面，白银跟随黄金受益于避险资金流入[6] - 工业需求提供扎实支撑，光伏、新能源汽车、人工智能数据中心等领域均离不开白银[6] - 兼具避险品与新基建刚需品属性，使其涨势比黄金更猛[6] 铜价上涨驱动因素 - 核心驱动力是工业需求托底，新能源、充电桩、电网改造等新基建项目都离不开铜[9] - 全球新基建推进下，铜的需求只会增不会减[9] - 铜的投资门槛远低于金银，吸引更多普通投资者关注[9] 不同金属品种的市场特征 - 白银价格波动剧烈，涨得猛跌得也快，受经济周期和工业需求影响深[12] - 铜条更适合专业人士进行长期布局，普通投资者面临存放等难题[12]

贵金属及铜价格走势 - 伦敦现货黄金价格于1月26日突破5000美元/盎司，随后冲上5100美元/盎司，连续6个交易日上涨并创下历史新高 [1][4] - 白银价格突破100美元/盎司，比历史高位翻了一倍 [2] - 铜价也出现大幅上涨，形成金、银、铜集体大涨的局面 [3] 黄金价格上涨驱动因素 - 全球资金对美元信心动摇，美国债务高企、财政赤字扩大冲击美元信用根基 [4] - 全球地缘政治风险反复，凸显黄金作为避险资产的吸引力 [4] - 市场预期美联储今年将降息，促使机构和普通投资者加码黄金以实现资产保值 [4] 白银价格上涨驱动因素 - 金融属性方面，白银跟随黄金沾了避险资金的光 [6] - 工业需求提供扎实支撑，光伏、新能源汽车、人工智能数据中心等领域都离不开白银，使其兼具避险品和新基建刚需品属性 [6] - 工业与金融双重驱动下，白银此轮涨势比黄金更猛 [6] 铜价上涨驱动因素 - 核心驱动是工业需求托底，新能源、充电桩、电网改造等新基建项目均离不开铜 [7] - 在全球新基建推进下，铜的需求预期只会增加不会减少 [7] - 铜的投资门槛远低于金银，吸引了更多普通投资者的关注 [7] 对不同资产的配置观点 - 黄金累积了不小涨幅，追高风险较高，但适合想长期保值、有闲钱并能扛波动的投资者逐渐配置 [8] - 白银涨跌波动剧烈，受经济周期和工业需求影响深，仅适合能承受高风险、搏短期收益的投资者，稳健型投资者需谨慎 [8] - 铜条更适合懂行的专业人士进行长期布局，对普通人而言存在存放等实际难题 [8] - 贵金属投资只能作为资产配置的一部分，需量力而行、适可而止 [8]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予中国能建A股“买入”评级，对应合理价值3.38元/股，H股合理价值1.56港元/股 [7] - 核心观点：公司是全球能源电力建设领军者，能源建设龙头地位凸显，正加速海外业务及氢能、数据中心等新兴业务布局，有望助力其业绩与估值中枢提升 [1][7] 公司概况与历史沿革 - 公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国能源建设集团，持股45.21% [16] - 公司于2014年设立股份公司，2015年H股上市，2021年通过吸收合并葛洲坝股份实现A股上市 [7][15] - 公司具有集勘测设计及咨询、工程建设、工业制造和投资运营为一体的完整产业链服务能力 [15] - 2020年至2024年，公司营业收入与归母净利润的复合年增长率分别为12.7%和15.8% [7] 财务表现与预测 - **营收增长**：2023年营收4060.32亿元，同比增长10.8%；2024年营收4367.13亿元，同比增长7.6% [2]。预计2025-2027年营收将分别达到4706.74亿元、5124.15亿元、5508.65亿元，增长率分别为7.8%、8.9%、7.5% [2] - **盈利预测**：2023年归母净利润79.86亿元，同比增长2.3%；2024年归母净利润83.96亿元，同比增长5.1% [2]。预计2025-2027年归母净利润将分别达到87.06亿元、93.88亿元、101.50亿元，增长率分别为3.7%、7.8%、8.1% [2] - **盈利能力**：2025年上半年，公司综合毛利率为11.29%，工程建设/工业制造/投资运营/勘探设计及咨询业务的毛利率分别为6.52%、16.57%、35.06%、39.35% [28][29]。2025年前三季度，公司期间费用率（不含研发）为4.97%，同比降低0.54个百分点 [35] - **运营效率**：2025年前三季度，公司应收账款及票据周转天数为76.3天，同比减少3.6天；存货周转天数为74.9天，同比减少5.0天 [38] 业务结构与战略布局 - **业务结构**：2025年上半年，工程建设、工业制造、投资运营、勘探设计及咨询业务营收占比分别为85.8%、6.4%、4.7%、1.7% [28][31]。同期，上述业务毛利占比分别为49.6%、11.3%、22.2%、15.0% [28][33] - **“四新”战略**：公司聚焦新能源、新基建、新装备、新材料“四大核心产业”，系统重塑适应新质生产力发展的体制机制 [48] - **海外布局**：公司构建“一体两翼”海外优先发展体系，业务覆盖140多个国家和地区 [50]。2025年前三季度，境外新签合同额2646.8亿元，同比增长12.65%，占比26.7% [50][57]。2025年上半年，国际营业收入占比15.0% [50][58] 核心子公司与竞争优势 - **中电工程**：承担全国90%以上电力规划研究、咨询评审和行业标准制定，通过6家区域院和14家省院布局全国 [7][52] - **葛洲坝集团**：老牌水利水电工程龙头，业务覆盖工程建设及民爆、水泥等工业制造 [7][59]。2025年上半年，葛洲坝集团营业收入550亿元，归母净利润1.24亿元 [59][61] - **电规总院**：国家电力规划设计排头兵，深度参与全国能源、电力行业发展规划编制，近三年完成能源电力工程评审等项目1700余项，累计节约投资超300亿元 [7][59] 传统电力业务：市场地位稳固 - **火电业务**：公司在国内火电市场占有率持续保持80%以上，承担国内90%以上已投运核电常规岛设计任务 [70]。2025年上半年，国内火电工程新签合同额同比增长18% [70] - **水电业务**：公司占据国内大型水电市场份额超50%，累计完成国内超70%的特高压工程设计 [7]。截至2025年上半年，公司控股并网水电项目装机容量1.64吉瓦 [78] - **特高压业务**：公司在特高压设计施工市场占有率分别达到74%和48%，电网规划设计综合市占率超40% [91]。“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [88] 新能源与综合智慧能源业务 - **行业空间**：根据测算，2025-2030年风电及光伏年均市场空间合计8629亿元 [81][83]。到2035年，我国风电和太阳能发电总装机容量目标为3600吉瓦 [81] - **公司布局**：公司新能源投建营一体化布局，截至2025年上半年末，在运营及在建控股装机容量超30吉瓦 [7]。累计获得国内新能源开发指标超76吉瓦，控股投运发电项目并网装机容量20.3吉瓦，在建11.7吉瓦 [83] - **工程新签**：2021-2025年，公司新能源及综合智慧能源工程新签合同额从1928亿元增至3302亿元，复合年增长率达32.4% [86][87] 新兴业务：氢能与数据中心 - **氢能业务**：公司实现氢能装备制造与项目投资全链条布局，旗下中能建氢能源有限公司为央企中唯一布局氢能全产业链的专业平台 [7][106]。核心项目包括总投资296亿元的吉林松原氢氨醇一体化项目（一期已于2025年投产）、总投资76.25亿元的甘肃酒泉项目等，总投资额超522亿元 [111][114]。2024年氢能项目新签合同额26.69亿元，在新能源及综合智慧能源工程建设新签中占比1.8% [98][114] - **数据中心业务**：公司投资已覆盖国家八大算力枢纽节点中的6个，其中甘肃庆阳项目总投资55亿元，规划建设8000台8-12千瓦机柜 [7] 融资与项目投资 - 2023年，公司通过非公开发行A股募集资金不超过90亿元，用于中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目、湖北应城300兆瓦级压缩空气储能电站示范项目等4个大型能源项目 [65][66] 新型储能业务布局 - **行业前景**：《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出，到2027年新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动投资约2500亿元 [93] - **公司技术**：公司牵头组建中国新型储能创新联盟，在压缩空气储能、飞轮储能、重力储能等多技术路线布局 [97]。2026年1月，公司实现世界首台（套）湖北应城300兆瓦“能储一号”压缩空气储能项目全容量并网 [97]

核心观点 - 文章旨在系统梳理并澄清任泽平博士过往的核心经济与市场观点，强调其研究的前瞻性与建设性，并展示其专业背景与影响力 [1][18] 宏观经济与政策研判 - 2020年，在国内最早倡导“新基建”，并看好新能源和人工智能行业 [4] - 专著《新基建》荣获中共中央组织部颁发的第五届全国党员培训创新教材奖 [4][5] - 2024年9月提出《下半年经济展望：东升西落？》和“信心牛”观点，在市场低谷预测新一轮牛市到来，认为牛市源于政策超预期带来的信心扭转 [8] - 对“东升西落”的阐释为：“西落”指美国经济从过热走向衰退，美元资产回落；“东升”指中国经济若推出大规模刺激计划并加强民营经济保护，将重启复苏，资产受全球追捧 [9] - 2022年12月，联合五位学者建言“关于放开经济活动的建议”，主张近期应把放开经济活动放在优先位置 [14][15] 行业与资产配置观点 - 2021年12月提出“当下不投新能源，就像20年前没买房”的观点，认为新能源相关产业是未来中国经济最有希望、最具爆发力的领域 [6] - 在2021年提出黄金具有长期配置价值，认为在全球货币超发时代，供给稀缺的黄金兼具使用和投资价值，建议家庭进行打底配置 [10] - 2020年，在国内最早提出“是应该放开三孩了”，该观点获得全网5.6亿阅读，半年后三孩政策放开 [13] 个人背景与成就 - 曾获得中国资本市场分析大满贯冠军，先后在国务院发展研究中心、国泰君安证券、方正证券等机构担任要职 [18] - 拥有清华大学经济管理学院博士后和中国人民大学经济学博士学历 [18] - 兼任多项社会职务，包括全国工商联智库委员会委员、中国民营经济研究会副会长、中国资本市场50人论坛首席经济学家等 [18] - 参与过重大文件和改革方案起草，在核心期刊发表文章数百篇，出版多部专著 [18]

公司业务与战略 - 海泰发展在互动平台表示，其关联公司井芯微电子技术(天津)有限公司成立于2020年，位于天津市滨海新区 [1] - 井芯微电子致力于中国新基建核心芯片的研制、生产和销售 [1] - 公司产品广泛应用于5G基建、人工智能、大数据中心、能源、交通、工业互联网等重点行业 [1] 公司技术与模式 - 井芯微电子创造性提出了软件定义互连、内生安全和类脑计算、数据中心四大战略方向 [1] - 公司形成了新型研发机构、孵化平台、创新联盟、商业公司“四位一体”的独特运营模式 [1] - 公司荣获天津市科学技术进步特等奖 [1]

公司业务与客户 - 公司是全球主要通信设备制造商爱立信、中兴通讯、诺基亚、三星的防雷产品供应商 [1] - 公司5G通信设备雷电防护配套产品的技术储备已通过市场验证 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年通信领域营业收入为11,122.64万元，同比增长12.43% [1] 行业前景 - 随着5G、6G网络建设及新基建持续推进，通信技术服务行业需求有望进入快速上升期 [1]