报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司FY26Q3业绩表现强劲，营收及毛利率均超预期，且对FY26Q4的业绩指引乐观 [1][3] - 报告研究的具体公司认为AI行业未见泡沫，已进入良性循环，其Blackwell平台需求旺盛，生态系统快速扩张 [4][8] - 数据中心业务是核心增长引擎，受益于加速计算和生成式AI转型，未来市场空间广阔 [2][8][15][16] 财务业绩总结 - FY26Q3营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，超出市场预期的540亿美元 [1] - FY26Q3 non-GAAP毛利率为73.6%，达到指引区间上限，环比提升0.9个百分点 [1] - FY26Q4营收指引中值为650亿美元（±2%），预计同比增长65.3%，环比增长14.0% [3] - FY26Q4毛利率指引为75%（±0.5个百分点），并预计FY27财年毛利率约75% [3][36] 分业务板块表现 - **数据中心**：营收512.15亿美元，同比增长66.4%，环比增长24.6% [2] - 计算产品营收430亿美元，同比增长55.8%，环比增长27.2%，主要得益于GB300量产，其营收占Blackwell总营收约三分之二 [2][8] - 网络产品营收82亿美元，同比增长164.5%，环比增长12.3%，得益于NVLink横向扩展及Spectrum-X以太网和Quantum-X InfiniBand业务增长 [2] - **游戏和AIPC**：营收42.65亿美元，同比增长30.1%，渠道库存处于正常水平 [2][30] - **专业可视化**：营收7.60亿美元，同比增长56.4%，再创新高，主要得益于DGX Spark AI超级计算机 [2][31] - **汽车和机器人**：营收5.92亿美元，同比增长31.9%，主要由自动驾驶解决方案推动 [2][32] 技术与平台进展 - **Blackwell平台**：势头强劲，GB300营收占比超过GB200，已向主要云厂商批量发货 [8][20] - **Rubin平台**：计划于2026年下半年量产，预计性能将超越Blackwell [8][21] - **Hopper平台**：进入第13个季度，FY26Q3营收约20亿美元 [2][8] - **网络技术**：推出Spectrum-XGS横向扩展技术，NVLink已发展至第五代 [8][24] - **生态系统合作**：与富士通、英特尔、ARM等公司建立战略合作，整合NVLink技术 [8][24] 市场前景与行业动态 - 报告研究的具体公司预计2025年至2026年12月期间，Blackwell和Rubin平台营收有望达到5000亿美元，到本十年末全球AI基础设施建设规模预计达3万亿至4万亿美元 [15][41] - 报告研究的具体公司判断超大规模工作负载向加速计算和生成式AI的转型将占据其长期机遇的约一半 [4][16] - 云服务提供商和超大规模企业的2026年总资本支出预期上调至约6000亿美元，较年初增加2000多亿美元 [4][16] - 报告研究的具体公司强调其架构支持三大平台转型：从通用计算到加速计算、生成式AI替代传统机器学习、智能体AI的兴起 [37][38][39]

公司核心观点与市场定位 - 公司CEO黄仁勋正面回击“AI泡沫论”，认为市场正经历三大根本性技术平台转型，而非泡沫 [1][3][6] - 公司处于三大技术转型的中心，其单一架构能够支持所有转型，这是其被市场选择的关键原因 [3][15][50] - 公司是全球唯一能运行所有AI模型的平台，包括OpenAI、Anthropic、xAI、Gemini等主流模型 [21][71][94] 业绩表现与财务指引 - 第三季度营收达到570亿美元，同比增长62%，环比增长22% [28] - 第三季度数据中心业务收入创纪录，达510亿美元，同比增长66% [16][29] - 公司给出第四季度营收指引为650亿美元（±2%），远超市场预期，且该指引未假设有任何来自中国的数据中心计算收入 [8][23][45] 未来订单能见度与需求状况 - 从今年初到2026年底，Blackwell和Rubin平台的累计收入能见度已达5000亿美元，且该数字未来可能继续增长 [7][16][28] - 首席财务官表示“云服务商的GPU已经售罄”，新一代及前几代GPU安装基础均得到充分利用 [7][16][29] - 需求持续超出预期，例如与沙特阿拉伯的新协议将在三年内增加40万到60万颗GPU，与Anthropic的合作也是新增量 [56] 驱动增长的三大技术转型动力 - 第一大动力：后摩尔定律时代，计算领域从CPU通用计算转向GPU加速计算 [13][47][50] - 第二大动力：生成式AI正在取代传统机器学习，重塑搜索、推荐系统等超大规模数据中心的核心业务 [14][48][50] - 第三大动力：代理式AI和物理AI的兴起，能够推理、规划和使用工具，将催生新的应用和产品 [15][49][50] 新产品进展与性能飞跃 - 下一代Vera Rubin平台按计划将于2026年下半年推出，将再次实现相对于Blackwell的“X因子”级性能飞跃 [10][21][34] - Blackwell平台在第三季度势头强劲，GB300收入占Blackwell总营收的三分之二，向GB300的过渡非常顺利 [33] - 在最新的MLPerf训练结果中，Blackwell Ultra的训练时间比Hopper快5倍，公司横扫所有基准测试 [37] 关键客户与合作关系 - 公司与AI模型公司Anthropic建立深度技术合作伙伴关系，这是Anthropic首次采用公司架构，初始算力承诺高达1吉瓦 [9][21][38] - 公司披露正在协助OpenAI建设至少10吉瓦的AI数据中心，支持其从依赖云厂商转向增加自建基础设施 [11][18][24][38] - 公司确认了对OpenAI等公司的战略投资机会，旨在深化技术合作、扩大CUDA生态系统，并获取“一代人一遇”公司的股份 [11][20][69] 供应链挑战与应对策略 - 供应链（尤其是CoWoS封装）和能源（电力、散热、液冷）是限制增长的主要瓶颈 [11][17][19] - 公司正在通过锁定产能和本土制造（如与封装巨头Amkor合作）来建立更具韧性的供应链 [19][41] - 公司庞大的现金流和资产负债表是供应链管理的核心武器，供应商可以拿着公司的订单去银行贷款扩产 [19][68] 各业务板块表现 - 网络业务收入达82亿美元，同比增长162%，NVLink、InfiniBand和Spectrum-X以太网均贡献增长 [36] - 游戏收入为43亿美元，同比增长30%；专业可视化收入为7.6亿美元，同比增长56%；汽车收入为5.92亿美元，同比增长32% [41] - 物理AI已成为一个价值数十亿美元的业务，对应着数万亿美元的机会，是公司的下一个增长支柱 [40] 毛利率与成本展望 - 第三季度GAAP毛利率为73.4%，非GAAP毛利率为73.6%，超出预期 [42] - 第四季度GAAP和非GAAP毛利率指引分别为74.8%和75%（±50个基点） [45] - 展望2027财年，尽管投入成本正在上升，公司正努力将毛利率维持在70%中段 [45][85]

公司战略与产品发布 - 阿里巴巴已秘密启动“千问”项目，旨在基于Qwen最强模型打造一款同名个人AI助手应用“千问APP”，并全面对标ChatGPT [1] - 公司计划在未来几个月内逐步为千问APP增加智能体AI功能，以支持包括主要淘宝市场在内的平台购物功能 [1] - 公司的最终目标是尝试让千问成为一个功能完备的AI智能体，并计划通过海外版本向全球市场扩张 [1] 资源投入与组织动员 - 作为对CEO吴泳铭九月份预告的额外AI投资的响应，公司在过去几个月里已从各部门调集了超过100名开发人员投入到千问项目的改造中 [1]

AI产业规模与代际演进 - 人工智能时代产业规模预计将比前一代（移动互联时代）至少大100倍[5] - 移动互联时代产业规模比PC互联时代至少大10倍[5] AI技术发展的五大新趋势 - 趋势一：AI技术从鉴别式、生成式走向智能体AI，过去7个月智能体AI任务长度翻倍且准确度超过50%[7] - 趋势二：预训练阶段规模定律放缓，更多工作转移至训练后阶段如推理和智能体应用，前沿模型智力上限仍在提升但迭代速度放缓[7] - 趋势三：物理智能和生物智能快速发展，VLA模型推动智能驾驶规模化落地，预计2030年10%车辆将具备L4功能[7] - 趋势四：AI风险快速上升，智能体出现使AI风险至少增加一倍[8] - 趋势五：AI产业新格局形成，呈现基础大模型+垂直模型+边缘模型架构，后两者未来发展空间更大[8] 大模型发展格局预测 - 预计2026年全球基础大模型约8-10个，中国占3-4个，美国占3-4个[8] - 中国大模型发展具独特性，表现为更快算法、更高效率、更低价格[8] - 未来开源模型将成为主流，开源与闭源模型比例预计为4:1[8] 成本与算力动态 - 过去一年推理成本降低10倍，但智能体复杂性使算力需求上涨10倍，形成乘数效应[7] 长期产业机遇 - 新一代人工智能是原子、分子和比特融合，是信息智能、物理智能和生物智能融合[3] - 具身智能快速爆发，预计2035年机器人数量有望超过人类[8]

苹果公司面临的竞争挑战 - 苹果公司在人工智能领域并非强项，面临来自OpenAI的强劲竞争，OpenAI被视为数十年来苹果遇到的第一个真正竞争对手[2][3][4] - 公司在人工智能竞争中显得落后，缺乏像OpenAI、谷歌、亚马逊和Meta等公司那样的持续产品更新，并且遭遇了产品推出上的挫折，例如今年早些时候其AI助理Siri的全面升级计划被推迟[4] 行业技术范式转变 - 行业正从应用程序时代向智能体时代过渡，在智能体时代，用户将不再需要大量应用程序，一切任务均可通过能够模拟代理行为并自主完成复杂任务的智能体AI技术完成[5] - 智能体AI技术将帮助知识工作者实现工作流程中繁重任务的自动化，这一变革预计将推动更多科技公司转向订阅制商业模式，因为订阅模式被认为提供了更优越的商业模式[5][6] 关键人物动向与影响 - 苹果公司前设计主管乔尼·艾维已将其硬件创业公司以超过60亿美元的价格出售给OpenAI，并现身OpenAI开发者大会，艾维曾主导开发iMac、iPod、iPhone和iPad等标志性产品[7] - 艾维与OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼的合作，可能将颠覆性的设计哲学融入大语言模型领域，从而对行业产生影响[7] 苹果公司的领导层展望 - 面对行业技术范式的转变，无论谁接替可能即将退休的现任首席执行官蒂姆·库克，其关键任务都是帮助公司完成从应用程序时代向智能体时代的过渡[5]

AI产业规模与代际演进 - 新一代人工智能是原子、分子和比特的融合，是信息智能、物理智能和生物智能的融合 [1] - 移动互联时代产业规模比PC互联时代至少大10倍，人工智能时代产业规模将比前一代至少大100倍 [1] AI产业发展五大新趋势 - 第一大趋势是从鉴别式AI到生成式AI，并走向智能体AI，过去7个月智能体AI的任务长度翻倍、准确度超过50% [3] - 第二大趋势是预训练阶段的规模定律（Scaling Law）放缓，更多工作转移至训练后阶段如推理和智能体应用，推理成本降低10倍，但智能体复杂性使算力上涨10倍 [3] - 第三大趋势是物理智能和生物智能快速发展，如VLA模型规模化落地智能驾驶，预计2030年10%的车辆将具备L4功能 [3] - 第四大趋势是AI风险快速上升，智能体出现后让AI风险至少增加一倍 [4] - 第五大趋势是AI呈现新的产业格局，形成基础大模型+垂直模型+边缘模型局面，未来更大发展在于垂直模型和边缘模型 [4] AI模型产业格局与预测 - 预计2026年全球基础大模型约有8至10个，其中中国有3至4个，美国有3至4个 [4] - 中国在发展大模型方面呈现独特性，表现为更快的算法、更高效率、更低的价格 [4] - 未来开源模型将成为主流，开源与闭源模型之间的比例预计约为4:1 [4] 具身智能发展预测 - 具身智能将快速爆发，预计到2035年机器人数量有望超过人类数量 [4]

文章核心观点 - AI产业快速发展将带来巨大产业机遇，其产业规模将比前一代至少大100倍 [1] AI产业发展新趋势 - 趋势一：AI技术从鉴别式、生成式走向智能体AI，过去7个月智能体AI的任务长度翻倍、准确度超过50% [3] - 趋势二：预训练阶段的规模定律放缓，更多工作转移至训练后阶段如推理和智能体应用，推理成本降低10倍，但智能体复杂性使算力上涨10倍 [3] - 趋势三：物理智能和生物智能快速发展，VLA模型推动智能驾驶落地，预计2030年10%的车辆将具备L4功能 [3] - 趋势四：具身智能快速爆发，预计2035年机器人数量有望超过人类，同时AI风险因智能体出现至少增加一倍 [4] - 趋势五：AI产业格局呈现基础大模型+垂直模型+边缘模型局面，预计2026年全球基础大模型约8-10个，中国占3-4个，开源模型将成为主流，与闭源模型比例约为4:1 [4]

合作事件与平台技术 - 马蜂窝作为旅游领域移动端智能体AI应用合作伙伴亮相2025骁龙峰会中国活动[2] - 合作展示基于第五代骁龙8至尊版移动平台的端侧算力以及小米的系统数据[2] - 全新骁龙平台在终端侧AI计算、能效优化及多模态交互方面实现突破，为本地大模型运行、实时语音翻译、图像生成等应用提供硬件支撑[2] 技术整合与服务能力 - 合作深度融合马蜂窝和小米技术优势，构建从数据感知、本地计算到主动个性化服务的完整技术链路[2] - 马蜂窝结合其旅游行业垂直模型、旅游知识图谱、RAG增强检索等技术提供一站式服务[2] - 规模化拓展旅游AI服务能力，提供从行前攻略到行中智能主动推荐、多语言翻译、餐厅预订等服务[2] 产品功能与场景应用 - 移动端智能体AI旅行助手可针对用户出差场景，通过小米日历自动识别空闲时段并智能规划行程[2] - 系统结合本地POI数据为用户智能规划景点游览、餐饮推荐等行程[2] - 推动安卓旗舰从聚焦参数转向场景化服务提升，展示旅游场景中的全新体验[2]

新产品发布 - 高通在骁龙峰会2025上发布第五代骁龙8至尊版移动平台，AI能力是最大卖点，支持个性化智能体AI助手，可跨应用提供定制化操作 [1] - 第五代骁龙8至尊版移动平台性能显著提升，CPU性能提升20%，GPU图形性能提升23%，NPU性能提升37% [1] - 公司更新骁龙X系列PC处理器，包括骁龙X2 Elite Extreme和骁龙X2 Elite，集成第三代Oryon CPU，在相同功耗下性能领先竞品高达75% [3] - 骁龙X2 Elite Extreme的GPU架构每瓦特性能和能效比前代提升达2.3倍，NPU支持80TOPS AI处理能力 [3] - 骁龙X2 Elite在相同功耗下性能提升高达31%，达到相同性能所需功耗降低43%，搭载该芯片的终端预计2026年上半年上市 [3] AI行业趋势观察 - UI正转向以人为核心，能适应用户需求并在端侧进行处理，AI时代将带来UI的根本性改变 [5] - 用户体验核心转向智能体AI，智能终端如手表、耳机、眼镜将直接与智能体交互，而不仅是手机功能延伸 [5] - 行业将迎来以智能体AI为核心的时代，不同品类智能终端共同定义全新移动体验，打造"以用户为中心的生态系统" [5] - 需要构建全新计算架构体系，包括操作系统、软件、芯片都需重新设计以支持新体验，智能体需具备情境理解能力 [7] - 大模型在打造之初就支持边缘侧"云+端"协同，使任务分配高效进行，该架构具备扩展能力 [7] - 边缘侧数据相关性高，能通过边缘数据训练优化模型，并通过AI协同部署形成动态自适应智能网络 [7] - 6G将成为云端与边缘间的连接桥梁，助力构建具备感知能力的智能网络，融合物理与数字世界 [7] - 公司已开始6G研发，为6G部署做准备，预计6G预商用终端最早2028年推出 [7]

文章核心观点 - 高通发布全球最快Windows PC处理器和移动SoC处理器 旨在重塑终端芯片以支持智能体AI体验 [1][5] - 公司提出以智能体为核心的六大AI趋势理解 预示个人计算体系将发生颠覆性变革 [2][6] - 新产品采用3nm制程和第三代Oryon架构 在性能、能效和AI处理能力方面实现显著提升 [7][25][27] 产品发布概况 - 同时推出面向PC的骁龙X2 Elite系列和面向手机的第五代骁龙8至尊版移动平台 [5] - PC处理器专为超高端PC打造 目标为轻松驾驭智能体AI体验和复杂数据处理任务 [1][15] - 移动平台支持真正的个性化智能体AI助手 具备终端侧学习和多模态AI能力 [1] 技术架构创新 - 全系产品采用3nm制程工艺和第三代Oryon架构 [7][25] - PC处理器采用12个Prime核+6个Performance核组合 [7] - 移动平台采用2个Prime核心+6个Performance核心架构 [27] 性能提升数据 **PC处理器性能提升** - CPU能效功耗比提升31% 功耗降低43% [10] - 单核CPU峰值性能提升39% 多核提升50% [13] - GPU峰值性能提升2.3倍 NPU峰值性能提升78% [13] - Hexagon NPU提供80 TOPS算力 性能提升37% [15] **移动平台性能提升** - 单核性能提升20% 多核性能提升17% 响应速度提升32% [27] - 游戏性能提升23% 光追性能提升25% [28] - GPU能效提升10% 性能提升38% [29] - NPU总体性能提升37% 每秒处理220 tokens [30] 能效比较优势 **PC处理器能效表现** - 相同功耗下较竞品性能提升75% [16] - 竞品需多消耗222%能量才能达到同等性能 [17] - 单核性能领先44% 竞品需多消耗144%能量 [20] - GPU相同功耗下快52% 竞品需多花92%能量 [22] **移动平台能效表现** - CPU功耗下降35% GPU功耗下降20% [33] - 整体功耗下降16% [33] - 游戏延迟降低50% [34] AI能力突破 - PC处理器NPU提供80 TOPS算力 支持复杂AI任务处理 [15] - 移动平台支持INT2和FP8精度 具备32K 2bit上下文窗口 [30] - 首创终端AI持续学习功能 实现实时感知和多模态理解 [1][31] - ISP支持逐帧AI增强和上下文感知的自动对焦功能 [33] 产品上市计划 - 搭载骁龙X2 Elite系列的笔记本电脑预计2026年第一季度上市 [24] - 搭载第五代骁龙8至尊版的手机平台即将面市 [35] 行业趋势判断 - AI成为新的人机交互界面 从智能手机转向智能体中心 [6] - 需要构建全新计算架构体系支持智能体发展 [6] - 模型混合化发展趋势明显 边缘数据相关性增强 [6] - 6G技术将成为云边端之间的关键连接桥梁 [6]